报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价小幅调整，宏观面中美关税再延期，美国 CPI 温和增长但 PPI 涨幅超预期，市场对美联储 9 月降息预期先增后减，美元止跌企稳，国内 7 月金融及经济数据表现较弱，显示经济复苏仍乏力，但中央财政出台政策对经济修复有所助力 [3][12] - 基本面 Nexa 旗下矿山临时停产未影响产量，锌精矿恢复顺畅，内外加工费改善，炼厂利润修复，精炼锌供应维持高位；需求端受阅兵等因素影响，各下游企业开工有不同表现；海外 LME 延续去库，托底锌价 [4][12][13] - 整体基本面矛盾集中在海外，LME 去库支撑锌价，但降息反复且利好消化，市场重回国内过剩基本面驱动，限制锌价上方空间，本周预计锌价震荡运行 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 |合约|8 月 8 日|8 月 15 日|涨跌|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE 锌|22515|22505|-10|元/吨| |LME 锌|2834|2796.5|-37.5|美元/吨| |沪伦比值|7.94|8.05|0.10|| |上期所库存|65917|76803|10886|吨| |LME 库存|81500|76325|-5175|吨| |社会库存|11.69|10.37|-1.32|万吨| |现货升水|-30|-50|-20|元/吨| [5] 行情评述 - 上周沪锌主力 ZN2510 合约期价冲高回落，最终收至 22505 元/吨，周度跌幅 0.04%，周五夜间重心下移；伦锌横盘震荡，收至 2796.5 美元/吨，周度跌幅 1.32% [6] - 现货市场下游维持刚需采买，交投一般，多为贸易商成交，现货维持小幅贴水 [7] - 库存方面，LME 锌锭库存减少，上期所库存和社会库存增加，上海、广东、天津三地库存均增加，因消费淡季下游提货少，天津受阅兵影响终端采买提货积极性低 [8] - 宏观方面，美国 7 月 CPI 同比上涨 2.7%低于预期，核心 CPI 增速升至 2 月来最高，PPI 增速同比 3.3%（预期 2.9%），环比 0.9%；美联储官员对 9 月降息态度不一；中美双方发布声明，美方继续暂停实施 24%的对等关税 90 天 [8][9] - 国内 7 月新增社融 1.16 万亿，同比多增 3893 亿元，新增人民币贷款 -500 亿元，同比多减 3100 亿元；M2 增速维持回升至 8.7%，M1 同比增速回升 5.6%；7 月工业增加值、社零等经济数据表现较弱；中央财政出台首次对个人消费贷款进行贴息的政策 [10][11][12] 行业要闻 - 截止至 8 月 15 日，SMM Zn50 国产周度 TC 均价环比持平于 3900 元/金属吨，SMM 进口锌精矿指数环比上涨 8.05 美元/干吨至 90.3 美元/干吨 [14] - 29Metals 二季度生产锌精矿 1.23 万金吨，环比下降 28%，2025 年锌精矿产量指引为 6 - 7 万金吨 [14] - 8 月 12 日，南美矿企 Nexa Resources 旗下矿山因非法封锁部分临时停产，未对产量造成实质性影响，指导产量保持不变 [15] 相关图表 包含沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME 升贴水、上期所库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费、锌矿进口盈亏、冶炼厂利润、国内精炼锌产量、精炼锌净进口、下游初端企业开工率等图表 [16][24][25][26]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入7.92亿元，同比增加7518.94万元，连续2年上涨，同比增长10.50% [1] - 归母净利润2.53亿元，同比增加4152.55万元，连续2年上涨，同比增长19.62% [1] - 经营活动现金净流入3.37亿元，同比增加5508.25万元，连续2年上涨，同比增长19.51% [1] 盈利能力 - 最新毛利率64.18%，环比增加2.33个百分点，同比增加3.91个百分点，连续2年上涨 [2] - 最新ROE7.77%，同比增加1.00个百分点 [2] - 摊薄每股收益0.26元，同比增加0.04元，连续2年上涨，同比增长18.18% [2] 运营效率 - 最新总资产周转率0.11次 [2] - 最新存货周转率10.01次，同比增加1.99次，连续3年上涨，同比增长24.82% [2] 资本结构 - 最新资产负债率56.75% [3] 股权结构 - 股东户数2.23万户，前十大股东持股9.01亿股，占总股本比例92.10% [2]

行业投资评级 - 有色金属行业维持偏强运行态势 [1] 核心观点 - 中美暂停加征关税90天，美方计划未来两至三个月内与中方再度会面 [1] - 美国CPI数据提振美联储降息押注，但PPI数据使得美联储9月大幅降息预期缩减 [2] - 美国扩大钢铁铝进口关税范围，将数百种产品纳入加征50%关税清单 [3] - 美俄领导人时隔四年首次会晤，未就俄乌停火达成协议 [4] - 赞比亚第二季度铜产量下滑，2025年100万吨产量目标面临风险 [5][19][20] 行情回顾 - 有色金属行业本周涨幅3.62%，跑赢上证指数1.92个百分点 [9] - 申万二级行业中，金属新材料上涨7.67%，工业金属上涨5.31%，贵金属下降3.45% [9] - 个股方面，博威合金(+39.60%)、金田股份(+34.32%)领涨 [9] 工业金属 - 铜：LME铜价9760美元/吨，沪铜79060元/吨，LME库存15.55万吨 [21][23] - 铝：LME铝价2603美元/吨，沪铝20770元/吨，LME库存47.96万吨 [21][23] - 锌：LME锌价2796.5美元/吨，沪锌22505元/吨，LME库存7.63万吨 [22][23] - 电解铝运行产能利用率达到历史最高水平 [27] 贵金属 - COMEX黄金3381.70美元/盎司，SHFE黄金775.80元/克 [35][36] - COMEX白银38.01美元/盎司，SHFE白银9204.00元/千克 [35][36] 能源金属 - 电池级碳酸锂价格8.20万元/吨，周环比上涨14.69% [40] - 电解钴价格26.45万元/吨，周环比下降0.56% [40] 战略金属 - 氧化镨价格56.81万元/公斤，周环比上涨5.46% [44] - 黑钨精矿价格突破历史新高 [49] 重点公司推荐 - 工业金属：推荐中国宏桥、紫金矿业、金诚信等 [54] - 贵金属：推荐赤峰黄金、山东黄金、兴业银锡 [54] - 战略金属：推荐博威合金，关注厦门钨业、中钨高新等 [55] - 钢铁：关注华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份等 [55]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 矿价加速上涨，锂价持续回升[3] - 美联储降息预期扰动下，铜价震荡[5] - 库存回升，预计铝价维持震荡[5] - 钴原料库存有望加速消化，钴价后续有望持续上行[5] 行业综述 重要信息 - 美国7月CPI低于预期，未季调CPI年率2.7%[9] - 美国至8月9日当周初请失业金人数22.4万人，略低于预期[9] - 美国7月零售销售月率0.5%，符合预期[9] - 北方铜业2025上半年营收128.1亿元，同比增加2.81%，归母净利润4.87亿元，同比增长5.85%[10] - 海亮股份转债预计满足赎回条件，股票已有9个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%[10] 市场表现 - 本周上证指数上涨1.70%，申万有色板块上涨3.62%，跑赢上证指数1.92pct，位居申万板块第7名[11] - 细分板块方面，铜材/锡/铜板块涨跌幅居前，铅锌/稀土/黄金板块涨跌幅居后[11] - 个股方面，博威合金、金田股份、铜冠铜箔、宁波韵升、铂科新材涨幅居前[11] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为22.51倍，变动0.71倍，与万得全A比值为107%[20] - 本周申万有色板块PB_LF为2.60倍，变动0.08倍，与万得全A比值为149%[20] 工业金属 铜 - 本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅为+0.31%/+0.73%/+0.09%[5] - 伦铜/纽铜/沪铜库存分别为15.6万吨/26.7万短吨/8.6万吨，环比变化-0.03%/+1.16%/+5.4%[5] - 国内电解铜社会库存12.6万吨，环比-4.85%[5] - EI Teniente铜矿生产重启，预计产量损失约2-3万吨[5] - 铜杆开工率70.61%，环升1.75pct[5] 铝 - 本周沪铝涨0.34%至2.07万元/吨，电解铝毛利4326元/吨，环比提升1.63%[5] - 国内现货库存59.0万吨，环比增加4.24%，沪铝库存12.1万吨，环比增加6.2%[5] - 氧化铝价格下跌0.31%为3230元/吨，氧化铝期货主力合约2601涨0.75%至3225元/吨[5] - 冶金级氧化铝运行产能达9179万吨/年，周度开工率环比提升0.63pct至83.2%[5] 铅锌 - 本周伦铅价格下跌0.70%，沪铅下跌0.24%[48] - 伦铅库存下跌2.71%，沪铅上涨4.03%[48] - 本周伦锌价格上涨0.02%，沪锌价格上涨0.07%[48] - 伦锌库存下跌6.35%，沪锌上涨16.51%[48] - 锌冶炼加工费持平至3900元/吨，矿企毛利下跌0.23%至7004元/吨[48] 锡镍 - 本周伦锡价格下跌0.74%，沪锡价格下跌0.59%[61] - 伦锡库存下跌3.22%，沪锡库存下跌0.17%[61] - 本周伦镍价格持平，沪镍价格下跌0.39%[61] - 伦镍库存下跌0.27%，沪镍库存上涨2.93%[61] - 镍铁价格上涨0.54%，国内镍铁企业盈利为7452元/吨，印尼镍铁企业盈利上涨1.95%至25382元/吨[61] 能源金属 锂 - 本周碳酸锂价格上涨15.0%至8.3万元/吨，锂辉石精矿上涨20.98%至940美元/吨[5] - 碳酸锂期货主力合约2511大幅上涨12.92%至8.7万元/吨[5] - 本周碳酸锂产量2.0万吨，环比增加2.2%，SMM周度库存14.2万吨，环比减少0.1%[5] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利为546元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-4314元/吨[77] 钴 - 本周国内电钴价格下跌1.50%至26.2万元/吨[5] - 6月中国钴湿法冶炼中间产品进口量为1.9万吨（折合0.57万吨金属钴），环比下降62%，同比下降43%[5] - 国内冶炼厂毛利下跌10.55%为4.00万元/吨，刚果原料钴企毛利下跌3.69%至11.25万元/吨[89]

财务表现 - 2025年中报营业总收入7.92亿元，同比上升10.5%，归母净利润2.53亿元，同比上升19.62% [1] - 第二季度营业总收入4.49亿元，同比上升7.46%，归母净利润1.59亿元，同比上升20.33% [1] - 毛利率64.18%，同比增6.49%，净利率31.76%，同比增9.09% [1] - 每股收益0.26元，同比增18.18%，每股经营性现金流0.34元，同比增19.51% [1] - 三费占营收比22.1%，同比增20.11%，主要因管理费用和财务费用增加 [1][3] 财务指标变动原因 - 营业收入增长10.5%因锌金属产销量增加及价格上涨 [3] - 预付款项增257.77%因预付材料款增加，其他应收款增147.23%因对外借款增加 [3] - 应付账款增94.87%因工程进度款及设备采购款增加，合同负债增197.43%因预收货款增加 [3] - 长期借款增65.94%因金融机构借款增加，有息负债达38.63亿元，同比增51.38% [1][3] - 经营活动现金流净额增19.51%因销售商品现金流入增加，投资活动现金流净额降78.71%因项目建设投入增加 [3] 资本结构与投资回报 - 货币资金5.87亿元，同比降24.65%，货币资金/流动负债比仅28.06% [1][5] - 有息资产负债率50.82%，需关注债务状况 [5] - 2024年ROIC为9.97%，净利率30.99%，显示产品附加值高 [4] - 历史中位数ROIC为11.31%，2019年最低为8.26%，整体投资回报较好 [4]

财务表现 - 公司25年上半年实现归母净利润3.4亿美金，同比大增1511% [1] - 盈利增长主要驱动来自Las Bambas、Khoemacau和Kinsevere铜矿产量的强劲增长，以及铜、金、银和锌等金属价格攀升 [1] - 资产负债表持续改善，净债务和杠杆率创下Las Bambas收购以来历史新低 [1] 产量与生产指引 - 25H1铜产量25.9万吨，同比+64%，锌产量10.8万吨，同比-1% [1] - 副产黄金5.7万盎司（同比+36%），白银532万盎司（同比+13%） [1] - 全年生产指引维持不变，铜/锌已完成指引上限的49.6%/45% [1] 分项目产量 - Las Bambas铜产量21.1万吨，同比+67%，占全年生产指引上限的52.7% [2] - Khoemacau铜产量2.2万吨，同比+120%，年产13万吨扩建项目进度符合预期 [2] - Kinsevere铜产量2.5万吨，同比+19%，年产8万吨阴极铜改扩建项目关键技术指标接近设计参数 [2] 成本控制 - Las Bambas铜C1成本1.06$/lb，低于指引区间1.40-1.60$/lb，全球成本分位从50-75%降至25-50% [2] - Khoemacau铜C1成本2.05$/lb，低于指引区间2.3-2.65$/lb [2] - Dugald River锌C1成本0.65$/lb，Rosebery锌C1成本-0.32$/lb，均低于指引区间 [2] - 成本改善源于入选品位提升、回收率提高及副产品价格提升 [2] 现金流与财务优化 - 投资业务现金净流出同比减少，因2024年上半年包含收购Khoemacau股权支付的20.43亿美元 [2] - 运营现金流强劲，公司提前偿还Khoemacau合资公司5亿美元借款，优化财务结构和成本 [2] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至6.1/8.2/8.7亿美元（前值4.2/6.4/7.5亿美元），同比+275%/+35%/+5% [2] - EPS分别为0.05/0.07/0.07美元，对应PE为11.7/8.6/8.2倍 [2]

行业投资评级 - 推荐 [4] 核心观点 - 2025Q2锡产量环比减少4%至4,106吨，同比增加2%，低于5,000吨的季度目标产量，主要因2025年3月13日安全停产及4月15日分阶段复工影响 [1] - 2025Q2锡销量环比增加19%至4,587吨，同比增加41%，主要因第一季度积压订单清仓 [1] - 2025年5月和6月锡产量为3,361吨，符合20,000吨的年化目标 [1] - 加工厂表现良好，整体回收率平均为77%（第一季度：75%） [1] 生产经营业绩 - 矿石加工量168,141吨，环比增加5%，同比增加1% [1] - 矿石品位3.16%，上季度为3.55% [1] - 单位维持成本16,500美元/吨，环比上涨1%，同比上涨6%，高于正常运营成本 [2] - 锡平均实现价格32,512美元/吨，环比持平，同比上涨1% [2] 财务业绩 - 2025Q2 EBITDA预期7,500万美元，环比增长21%（上季度实际值6,200万美元） [3] - 截至2025年6月30日，公司持有现金1.1亿美元，净现金状况5,000万美元（上季度净债务200万美元） [3] - 已结清2024财年刚果民主共和国税款3,800万美元，并支付2025财年第一期临时税款1,400万美元 [3] - 重新启用与Gerald Metals的锡预付款协议 [3] 季度运营和财务摘要 - 矿石加工量环比增长5%至168,141吨 [6] - 锡品位同比下降11%至3.16% [6] - 锡产量环比下降4%至4,106吨 [6] - 锡销量环比增长19%至4,587吨 [6] - EBITDA环比增长21%至7,500万美元 [6]

公司股价及交易情况 - 截至2025年8月15日收盘 西藏珠峰报收11 89元 上涨1 71% 换手率2 91% 成交量26 61万手 成交金额3 15亿元 [1] - 主力资金净流出1954 71万元 占比成交额6 2% 其中超大单净流出1345 06万元 占比4 26% 大单净流出609 66万元 占比1 93% [1] - 中单净流出31 42万元 占比0 1% 小单净流入1923 30万元 占比6 1% [1] 公司财务表现 - 2025年一季报显示 公司营业总收入5 73亿元 同比增长86 67% 归属净利润1 26亿元 同比增长610 60% [1] - 扣非净利润1 26亿元 同比增长613 06% 流动比率0 398 速动比率0 290 资产负债率37 85% [1] 公司基本信息 - 公司成立于1998年 位于拉萨市 主要从事有色金属矿采选业 [1] - 注册资本91421 0168万人民币 实缴资本14166 64万人民币 法定代表人黄建荣 [1] 公司商业活动 - 对外投资6家企业 参与招投标项目1次 [2] - 拥有商标信息5条 行政许可6个 [2]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入为7 92亿元 归母净利润为2 53亿元 经营活动现金净流入为3 37亿元 [2] - 公司最新毛利率为64 18% ROE为7 77% [5] - 公司摊薄每股收益为0 26元 [6] 资产负债情况 - 公司最新资产负债率为56 75% 较上季度增加2 03个百分点 较去年同期增加9 63个百分点 [4] - 公司最新总资产周转率为0 11次 较去年同期减少0 01次 同比下降10 79% [6] - 公司最新存货周转率为10 01次 [6] 股东结构 - 公司股东户数为2 23万户 前十大股东持股数量为9 01亿股 占总股本比例为92 10% [7]

华盛金矿探矿权及资源储量 - 公司已在《2025年一季度报告》中披露华盛金矿周边矿权的并购整合情况 [2] - 目前正推动华盛金矿的资源储量评审备案工作 [2] - 若相关信息达到披露标准将及时公告 [2] 投资者关注点 - 投资者询问华盛周边探矿权收购数量及探转采政策适用性 [2] - 投资者关注芒市矿带是否具备300吨以上储量潜力 [2]