文章核心观点 - 斯洛伐克政府计划寻求重启已关闭的Slovalco铝厂 以应对欧洲铝供应链风险并减少对非欧洲进口的依赖 其根本障碍在于欧洲高昂的能源成本 政府正寻求欧盟层面的政策支持以解决此问题 [1][2] 斯洛伐克Slovalco铝厂重启计划 - 斯洛伐克总理罗伯特·菲佐表示政府将寻求重启已封存的Slovalco铝厂 该厂曾是欧洲最大的原铝生产商之一 最大年产能约为20万吨 [1] - 该厂于2022年8月关闭 主因是高电价导致产品失去竞争力 总理称此为欧洲“绿色疯狂”的一个例子 [1] - 政府计划与Slovalco签署谅解备忘录 这可能有助于保证至少10年的进一步铝生产 这是恢复运营所需的最短时间框架 [2] - 当地管理人员表示 如果所有必要条件得到满足 生产最快可在2024年夏季恢复 [3] - Slovalco由挪威海德鲁公司控股 当地斯洛伐克工业控股公司Penta持有44.7%的股份 [3] - 该厂约70%的原有产量用于出口 三分之一在本地使用 主要供汽车行业 [3] 欧洲铝行业现状与挑战 - 在约150万吨产能关闭后 欧洲的原铝产能现已萎缩至约每年120万吨 [1] - 欧洲每年铝需求为600-700万吨 其中70%-80%依赖非欧洲进口满足 主要来自中国和非洲 [1] - 欧洲工业面临的根本问题是高昂的能源价格 总理菲佐称“当我们的能源价格比世界其他地区高出四到五倍时 欧盟的工业无法生存” [2] - 重启生产必须解决欧洲电价高昂这一根本问题 菲佐更倾向于欧洲解决方案而非斯洛伐克独自补贴 [2] 拟议的政策支持方案 - 支持铝业及欧洲重工业的一种方式是提供长期免征碳排放配额支付的“假期” [2] - 另一种方式是将排放配额上限设定在每吨约30-40欧元 目前排放配额交易价格约为每吨90欧元 [2] - 出售碳配额所得的欧洲资金可用于帮助Slovalco等生产商 [2] - 菲佐帮助欧洲重工业应对高电价的努力得到了捷克共和国、匈牙利和意大利的支持 具体措施要求将发送给欧盟领导人 [2] 铝市场供应与价格动态 - 过去几年欧洲铝产量一直令人失望 近期供应进一步受到冰岛和莫桑比克减产挑战 这两个国家是欧盟最大的铝进口国 占欧盟进口份额的10% [4] - 2025年10月 冰岛年产30万吨的Noreural Grundartangi铝冶炼厂因故障暂时停产 预计在未来11-12个月内导致三分之二的产量下线 [4] - South32决定从2026年3月起 对莫桑比克唯一的铝冶炼厂Mozal铝厂（年产能58万吨）进行维护和保养 [4] - 铝价在2023年10月至12月期间上涨11.8% 成为该季度表现第三好的基本金属 [5] - 伦敦金属交易所三个月期铝价格在1月12日为每吨3,185美元 自年初以来上涨170美元 月环比上涨316美元 [5] - 未来一个季度的焦点将仍然放在库存的可用性上 鉴于碳边界调整机制的推出和美国的创纪录溢价可能对进口到欧盟构成另一重限制 [5] 重启的战略意义与优势 - 铝对斯洛伐克和欧洲其他地区都是一种战略性材料 重启生产旨在减少对非欧洲进口的依赖 [1] - 重启Slovalco冶炼厂可能会在一定程度上缓解该地区的铝供应风险 [4] - 斯洛伐克冶炼厂拟议重启之际 铝贸易正在回升 同时市场对最大铝生产国未来的产量感到担忧 [4] - 菲佐指出Slovalco工厂曾是欧洲技术和环保领域的领导者之一 其二氧化碳足迹仅为目前向欧洲供货的一些铝生产商的五分之一左右 [1]

核心观点 - 在铜价持续上行、供需失衡背景下，“铝代铜”正从技术备选转向现实刚需，这是一场具备跨周期属性、或将持续数年的技术革新浪潮，铝板块的上涨逻辑需重新审视 [1][6] 铜铝价格与供需格局 - 当前铜铝价格比值已攀升至4.21倍，处于近20年历史高位区间，核心驱动在于两者供需格局及供给弹性分化 [2] - 铜需求缺口持续扩大，但供给端缺乏弹性，核心瓶颈在矿山开发环节，从勘探到投产周期长达7-10年，环保审批通过率不足30%，形成“高价-无新增产能-缺口扩大”的循环 [6] - 全球铜矿资源还面临品位持续下降、开采难度加大的困境 [7] - 铝的供给约束集中于高耗能的电解铝冶炼环节，受制于电力设施及水资源条件 [8] - 中国已明确划定4500万吨电解铝产能“天花板”，海外产能同样受制于电力供应稳定性 [10] - 电解铝行业格局正处于重构阶段，掌握稳定、廉价、绿色电力资源的企业将具备更强竞争优势 [9] 铝代铜的技术可行性 - 铜在导电性、耐用性、安全性方面有优势，铝在轻量化及性价比方面有独特优势 [5] - 铜的导电率约为铝的1.64倍，传输同等电流铝线截面积需比铜线大30%-50% [12] - 铜的抗拉强度是铝的2.5到3倍，铝线抗疲劳性差，且在热胀冷缩循环中易发生蠕变导致连接处松动 [12] - 铝的密度只有铜的30%左右，在需要减轻重量的场景中具有不可替代优势 [12] - 铝易氧化生成高电阻氧化膜，且与铜直接连接时电位差大，在潮湿环境下会发生严重电化学腐蚀 [12] - 通过新材料、新工艺及新结构的系统性技术革新，铝代铜已具备大规模量产可能 [12] - 关键技术突破包括：通过稀土微合金化+原子级设计解决蠕变问题；通过超声波/激光焊接+铜铝复合解决电化学腐蚀；通过铝排结构+截面积补偿提升载流能力；通过纳米涂层+微通道结构优化提升耐候性 [13] 铝代铜的应用现状 - 电力传输领域，铝代铜已步入成熟应用期，长距离输电线路中铝导线已完全替代铜导线，5G基站、数据中心中铝合金电缆应用比例正在提升，创新点在于铜铝复合材料 [15] - 空调行业，全球巨头大金在2024年其产品中“铝代铜”比例已超过50%，行业正从企业尝试转向国家标准制定，海外市场如日本全铝换热器占比已达40%-50% [15][16] - 汽车行业是技术难度最大但进展最快的领域之一，泰科电子与博威合金在2025年8月宣布攻克技术难题，开发出新型铝合金材料，解决了电化学腐蚀并将蠕变性能优化至接近纯铜水平 [16] - 该新型材料主要用于新能源车的低压线束、高压连接器和电池包内的Busbar，预计2026年底实现规模化上车应用，预计单车可减铜约10公斤，降低成本约10% [16] - 未来铝代铜还将应用于低空经济、算力中心等领域 [17] 铝行业投资逻辑与公司比较 - 铝板块投资逻辑主要包括铝代铜趋势及资源民族主义思潮驱动下的战略价值 [18] - 截至2025年10月，中国电解铝总产能4523.2万吨，产能利用率从2024年的94.46%上升至99%左右，接近满产 [19] - 从产能占比看，中国铝业年产能781万吨（国内占比17.5%）、中国宏桥年产能646万吨（国内占比14.5%）居于前列 [21][22] - 从资源优势看，拥有铝矿、能源配套的企业在涨价预期下业绩更有弹性 [23] - 中国宏桥：通过赢联盟集团在几内亚拥有约18亿吨铝土矿资源量，年产能达6000万吨级别，国内拥有1750万吨/年氧化铝产能，布局印尼200万吨/年氧化铝项目，拥有自备火电并布局新能源，吨铝成本比行业平均水平低约2000元 [24] - 中国铝业：国内+海外资源量合计27亿吨，其中几内亚博法矿资源量超20亿吨，资源储量世界第一，拥有煤矿 [24] - 云铝股份：依托云南区位优势，生产用电80%以上是清洁水电，度电成本约0.3-0.44元/度，吨铝电费成本比火电铝企业低2000元以上，是全国最大的绿色铝供应商 [24] - 天山铝业：资源来自“中国广西+印尼+几内亚”，计划在2026-2027年实现铝土矿100%自给，在新疆拥有自备火电 [24] - 从财务与估值看，当前市盈率PE TTM较低的是中国宏桥、南山铝业国际、电投能源、中国铝业等 [24] - ROE居前的是南山铝业、华峰铝业、中国宏桥、中国铝业等 [25] - 从市赚率看，板块中位数在1.05倍，相对低估的是南山国际铝业、中国宏桥及中国铝业 [25]

当日大宗交易详情 - 1月14日，华峰铝业收盘价为19.66元，当日收涨1.24% [1] - 当日发生4笔大宗交易，合计成交量377.9万股，成交金额6972.26万元 [1] - 全部4笔交易成交价格均为18.45元，相对当日收盘价的溢价率均为-6.15% [1] - 买方包括中信建投证券北京望京营业部、中信证券总部以及两个机构专用席位 [1] - 卖方均为浙商证券股份有限公司温州分公司 [1] 近期市场表现与资金流向 - 近3个月内，该股累计发生17笔大宗交易，合计成交金额为1.01亿元 [2] - 该股近5个交易日累计下跌4.19% [2] - 近5个交易日主力资金合计净流出772.44万元 [2]

铝市场行情与价格表现 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铝价格报3190.5美元/吨，较上一交易日结算价下跌5.5美元/吨，跌幅0.17% [1] - 上海期货交易所沪铝主力月2603合约开盘价24500元/吨，最高触及25005元/吨，最低24465元/吨，结算价24610元/吨，最终收于24595元/吨，下跌15元，跌幅0.06% [1] - 沪铝主力合约全天成交量777707手，减少47846手，持仓量368605手，减少2376手 [1] - 长江现货铝成交价格24650-24690元/吨，上涨370元，贴水195-贴水155元，贴水幅度收窄30元 [1] - 广东现货铝价24665-24715元/吨，上涨380元，贴水85-贴水35元，贴水幅度收窄15元 [1] - 上海地区现货铝价24640-24680元/吨，上涨370元，贴水205-贴水165元，贴水幅度收窄30元 [1] - 综合现货市场表现偏强探涨，参考价格区间为24200 - 25100元/吨 [3] 宏观环境影响 - 美国12月消费者价格指数(CPI)数据表现温和，环比上涨0.3%，同比上涨2.7%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.6%，均低于市场预期 [2] - 温和的通胀数据强化了市场对美联储年内两次降息的预期，低利率环境利好风险资产，降低持有成本并吸引资金流入 [2] - 美国货币政策独立性争议再起，中东局势不确定性加剧了市场谨慎情绪，导致全球股市大面积转跌，铝价涨势收敛 [2] - 中国推出一揽子财政政策释放利好，国务院会议提出加强贷款支持、完善贴息政策、扩大优质供给以促进消费，为市场托底 [2] - 美元指数走软，对以美元计价的铝价形成一定支撑 [2] - 短期市场情绪波动大，需继续关注美国零售销售和生产者价格指数(PPI)数据，以观察美国经济韧性与通胀趋势 [3] 行业供需基本面 - 国内电解铝产能受限，政策设定了产能天花板，供应端对铝价形成利好 [2] - 铝供应结构以铝水为主，可用于期货交割的铝锭占比较低 [2] - 当前处于需求淡季，铝加工企业面临订单与开工率双双下降的局面 [2] - 铝价上涨导致成本向终端传导不畅，随着春节临近，季节性累库压力初步显现 [2] - 加工企业将陆续放假，对沪铝价格构成压力 [2] - 新能源需求爆发，电动汽车普及、数据中心建设及电网升级正在重塑全球金属需求格局 [2] - 国内新能源汽车渗透率已超过46%，对铝价形成长期利好 [2] - 基本面整体处于弱平衡状态，库存虽在攀升但压力暂不显著 [3] 现货市场动态 - 铝价冲高刺激了单边持有者流出变现，导致现货贴水幅度走阔 [2] - 下游无力追高采购，盘中择机进行低价采购 [2] - 利用贴水机会进行补货的行为带动了市场成交量平稳上升 [2] - 后期期货盘面价格回落，持货商调价，市场买卖双方转为观望态度 [2] - 市场仅对低价货源偶有成交 [2] 价格前景展望 - 短期来看，铝价或呈现高位震荡格局 [3] - 中长期视角下，对铝价仍持看多观点 [3]

期货市场表现 - 2025年1月14日，上海期货交易所铸造铝合金主力月2603合约高开走弱，收盘报23380元/吨，下跌50元，跌幅0.21% [1] - 当日合约全天成交量为19803手，较前一日减少8122手；持仓量为22010手，减少89手 [1] 现货市场价格 - 同日长江现货市场，主要铸造铝合金锭价格普遍上涨：A356.2均价26400元/吨，上涨300元；A380均价25500元/吨，上涨300元；ADC12均价23900元/吨，上涨200元；ZL102均价25800元/吨，上涨300元；ZLD104均价25700元/吨，上涨300元 [1] 宏观与成本因素 - 宏观层面，美国通胀数据走软令市场对年内降息预期升温，同时地缘局势推高油价，美元指数走弱，以美元计价的金属商品吸引力提升 [1] - 中国财政一揽子政策持续发力，为2026年经济稳健发展筑牢根基 [1] - 原料端，原铝价格坚挺，进口与国产废铝供应紧张，加之部分地区税务调整使成本上升，强化了铸造铝的成本支撑 [2] 行业供需基本面 - 需求端表现疲软，受季节性淡季、年末氛围及区域环保管控反复影响，合金厂开工率降至58% [2] - 汽车行业消费需求降温，对铸造铝的刚性需求有限 [2] - 现货铝合金价格高位探涨，抑制了下游刚需采购情绪，市场接货方转为观望，下游企业因价格“恐高”多提前停产，且随着春节临近补货动力减弱，整体交投平淡 [2] - 当前交易所库存为7万吨，小幅增加334吨 [2] 市场分析与展望 - 短期内，市场多头力量占据优势 [1] - 产业链成本传导不畅，限制了铸造铝的上涨空间，利润被压缩，消费受到抑制 [2] - 再生铝开工率或继续下滑，铸造铝市场呈现供需两弱格局 [2] - 未来价格将随成本波动，整体表现偏强 [2]

公司股价表现与实控人减持 - 2025年天山铝业股价全年涨幅高达116.6%，2026年开年前三个交易日股价多次刷新历史新高，最高涨至18.98元 [1][4] - 截至2026年1月14日，公司收盘价报18.31元，市值约为874.5亿元，动态市盈率为17.99倍，市净率为2.93倍 [4] - 2026年1月5日至1月12日，公司实际控制人曾超懿和曾超林通过集中竞价方式，分别减持2294.93万股，减持均价皆为17.78元，合计套现金额约为8.16亿元 [1] - 本次减持后，实际控制人及其一致行动人合计持股比例由37.00%下降至36.67% [1] 公司业务与行业背景 - 公司专注铝行业三十年，形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制造的上下游一体化完整产业链布局，并配套自备电厂和预焙阳极 [5] - 2025年沪铝主连合约上涨15.9%，但上涨始于第四季度，2026年开年至1月14日，沪铝主连合约年内涨幅超过7% [5] - 铝价上涨有望直接拉动公司业绩增长，但2025年前三季度因铝价震荡，公司实现营业收入223.21亿元，同比增长7.34%，实现净利润33.40亿元，同比增长8.31% [5] - 研报观点认为，随着供给约束兑现及需求释放启动，铝价有望逐步跳出过去三年的震荡区间，进入主升浪 [5] 公司股份回购计划 - 2022年公司累计回购2314.80万股，使用资金总额约1.5亿元，最高成交价6.72元/股，最低成交价6.22元/股，以2026年1月14日收盘价估算，此次回购浮盈幅度超过1.8倍 [6] - 2024年公司累计回购1515.53万股，使用资金总额约1亿元，最高成交价8.17元/股，最低成交价4.86元/股，以当前收盘价估算，此次回购浮盈比例超过1.7倍 [6] - 2025年公司累计回购2370.52万股，占总股本0.51%，使用资金总额约2亿元，最高成交价9.79元/股，最低成交价7.41元/股，以当前收盘价估算，此次回购浮盈比例超过1.1倍 [7] - 2025年年底，公司已将2022年回购的2314.80万股股份予以注销 [6]

目标价与评级调整 - 富国银行将美国铝业的目标价从58美元上调至71美元 [1] - 富国银行将美国铝业的评级从“增持”下调至“持有” [1]

公司股价与交易表现 - 1月14日，宏创控股股价上涨2.25%，报收29.09元/股，成交额6.69亿元，换手率2.02%，总市值3790.75亿元 [1] - 公司股价已连续4天上涨，区间累计涨幅达7.94% [1] 公司基本信息 - 公司全称为山东宏创铝业控股股份有限公司，位于山东省滨州市博兴县经济开发区，成立于2000年8月11日，于2010年3月31日上市 [1] - 公司主营业务涉及高品质铝板带和铝箔产品的加工、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：铝箔45.37%，铸轧卷30.34%，冷轧卷23.83%，铝颗粒收入0.36%，废品收入0.08%，租赁收入0.01%，材料收入0.00% [1] 基金持仓情况 - 上银基金旗下上银鑫卓混合A（008244）基金在第三季度重仓宏创控股，持有55.6万股，占基金净值比例为2.06%，位列其第十大重仓股 [2] - 基于该持仓，估算1月14日单日浮盈约35.58万元，连续4天上涨期间累计浮盈约118.98万元 [2] 相关基金概况 - 上银鑫卓混合A（008244）成立于2020年1月21日，最新规模为4.61亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为1.37%，同类排名6616/8838；近一年收益率为11.42%，同类排名6386/8089；成立以来收益率为60.89% [2] - 该基金经理为卢扬，累计任职时间11年80天，现任基金资产总规模9.26亿元，任职期间最佳基金回报为83.05%，最差基金回报为-29.25% [3]

行业整体展望 - 2026年对中国基本金属市场有利，主要受电气化及AI电力基础设施驱动 [1] - 关键利好因素包括美元疲弱、美国降息周期、铜和铝供应持续紧张 [1] - 2024年需求驱动因素包括：电网投资同比增长10%、电气化（电动车电池增长27%）、储能系统增长41%及AI电力需求 [1] - 房地产及消费领域表现疲弱 [1] - 反内卷政策更趋平衡，但近期政策执行力偏弱 [1] 细分行业观点 - 首选铝业股，将其视为投资AI供电的替代标的 [1] - 对黄金、铜、锂（包括电池材料）及钴业股持“买入”看法 [1] - 对煤炭行业持中性看法 [1] - 看淡太阳能及建筑材料（如钢铁）行业，主要因需求疲软、反内卷政策短期执行力弱及钢铁利润率下降 [1] 首选个股 - 首选个股包括中国铝业、紫金矿业、中国宏桥、山东黄金及赣锋锂业 [1]

美银证券发表研报指，2026年是"赤马年"，对中国基本金属市场而言，有利于电气化及AI电力基础设 施，主要因以下关键因素：美元疲弱及美国降息周期利好金属；铜和铝供应持续紧张；今年需求驱动因 素包括电网投资(同比增长10%)、电气化(电动车电池增长27%)、储能系统(增长41%)及AI电力需求；房 地产及消费疲弱；反内卷政策更趋平衡，但近期执行力偏弱。该行首选铝业股(作为投资AI供电的替代 标的)，并对黄金、铜、锂(包括电池材料)及钴业股持"买入"看法；中性看待煤炭；对太阳能及建筑材料 (如钢铁)则看淡，主要因为需求疲软，反内卷政策短期执行力弱及钢铁利润率下降。该行首选个股有中 国铝业、紫金矿业、中国宏桥、山东黄金及赣锋锂业。 ...