文章核心观点 - 天山铝业控股股东锦隆能源因其发行的可交换公司债券标的股票（天山铝业股票）进行现金分红，将相应调整债券的换股价格 [1] 控股股东可交换债券基本情况 - 锦隆能源发行了两期面向专业投资者的非公开发行可交换公司债券，一期发行规模为11.5亿元，二期发行规模为8.5亿元，债券期限均为3年 [1] - 第一期债券简称"24锦隆EB01"，债券代码"117225.SZ"，第二期债券简称"24锦隆EB02"，债券代码"117226.SZ" [1] 本次换股价格调整背景 - 天山铝业2025年第一次临时股东大会审议通过了2025年半年度利润分配方案 [3] - 公司以总股本4,651,885,415股扣除回购股份62,008,530股后的4,589,876,885股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税） [3] - 本次现金分红共计派发现金红利人民币917,975,377元，股权登记日为2025年10月29日，除权除息日为2025年10月30日 [3] 换股价格调整机制与结果 - 根据债券募集说明书约定，当标的股票派送现金股利时，换股价格调整公式为：P1 = P0 - D，其中P0为调整前换股价，D为每股派送现金股利 [3] - 因本次每股派发现金股利0.2元，两期债券的换股价格均自2025年10月30日起由9.6元/股调整为9.4元/股 [4] 历史换股价格调整情况 - 自2025年5月22日起，"24锦隆EB01"和"24锦隆EB02"的换股价格曾由9.8元/股调整为9.6元/股 [2]

涉及的行业与公司 * 纪要涉及的行业为铝加工行业，具体包括新能源汽车材料、空调材料、AI服务器散热材料及储能材料等细分领域 [1] * 纪要涉及的公司为华峰铝业 [1] 核心观点与论据 2025年经营业绩与销量目标 * 公司2025年销量目标为50万吨，前三季度月均销量在3.5至4万吨之间，预计全年能够实现目标 [2][3] * 2025年第三季度是全年销售高峰，销量大约为10至13万吨，第四季度预计销售量将超过13万吨，呈现逐季上升趋势 [2][4] * 2025年公司总体加工费略有下降，吨盈利相比2024年每吨下滑约200元，主要受加工费和退税政策变化影响，但退税影响有限 [2][5][6] 应对竞争与成本控制的策略 * 公司通过拓展自有热轧生产能力减少外部采购，以降低成本 [2][7][8] * 通过提高复合材料占比、推出高端产品（如CDP船型组装板）来应对行业竞争和加工费下滑 [2][8] * ETB和水嫩弹等高端化产品已实现规模化量产，质量问题基本克服，退货率很低 [2][10] * 新品C ED一体化CDP和云原生技2025年预计销量在3-4万吨左右，加工费较高 [2][11] 未来增长点与产能规划 * 新能源汽车材料（电池壳、水冷板）是未来增长点，公司已布局相关设备 [2][7] * 公司计划2026年完成所有六大件资产投产，总产能规划在60-65万吨左右 [2][14] * 新产品对市场反应良好，随着客户对减薄需求增加，新材料应用将扩大 [12] * 除比亚迪外，其他车型也开始使用新材料，主要为减薄以降成本，例如将厚度从1.0减至0.8或0.7 [13] 细分市场应用进展 * 空调领域铝带铜替代样品已在终端客户端测试，国外微通道形式较普遍，国内进展相对较慢 [15] * 在空调铜管替代方面，目前大约可以替代1/3左右的铜管，主要因铜价超过8万元而铝价仅为2.1万元，但国内推广速度相对较慢 [16] * AI服务器散热领域目前仍以铜材为主，铝材替代增长缓慢，因铜散热性能略优且成本敏感度不高 [17] * 储能市场潜力巨大，公司已开始生产储能水冷板，但附加值相对较低，同档次产品加工费比新能源汽车电池低1000至2000元每千瓦时 [18] 2026年盈利预期与战略布局 * 预计2026年盈利压力将减轻，吨净利会有所提升，自产比例增加将降低成本 [2][20] * 2026年盈利总体上应该与2024年（盈利约为20,007万元）相差不大 [21] * 公司有海外扩张规划，但需集团统一规划，短期内未确定 [22] * 在下游产业链，公司已开始涉及冲压水冷板、热交换件等领域，并计划扩展铝箔车间产能 [23] * 未来产品横向扩展方向包括与电池相关的铝塑膜、电池膜等 [24] * 新能源汽车散热材料用量相比传统汽车几乎翻倍，整体热管理材料需求将持续增长 [25] 其他重要内容 * 公司在上游方面不再涉足，因集团已有布局 [23] * 集团合资拥有50万吨电解铝产能，但股份公司未得到相关具体战略规划 [19]

财务业绩 - 前三季度公司实现收入1765亿元 同比增长1.6% 归母净利润108.7亿元 同比增长20.7% [1] - 单季度看 25Q3实现营收601亿元 同比下降5% 归母净利润38.0亿元 同比大幅增长90% 环比增长7.6% [1] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润144/162/184亿元 对应市盈率11.2/10.0/8.8倍 [3] 产销量情况 - Q3冶金级氧化铝产量444万吨 同比增长2% 环比增长8% 精细氧化铝产量119万吨 同比增长1% 环比增长5% [1] - Q3自产冶金级氧化铝外销量159万吨 同比增长1% 环比下降3% 原铝产量203万吨 同比增长2% 环比持平 [1] - Q3自产原铝（含合金）外销量204万吨 同比增长1% 环比下降0.5% 煤炭产量324万吨 同比下降4% 环比下降4% [1] - Q3外售电厂发电量49亿千瓦时 同比增长11% 环比大幅增长29% [1] 产品价格与行业利润 - Q3电解铝行业均价为20711元/吨 同比增长6% 环比增长3% 氧化铝价格为3165元/吨 同比下降19% 环比增长4% [1] - Q3电解铝行业利润4125元/吨 同比大幅增长128% 环比增长22% 氧化铝行业利润292元/吨 同比下降73% 环比大幅增长166% [2] 成本控制与运营管理 - 公司强化产业供应链管理 构建动态成本管控体系 有效应对行业波动 [2] - 海外铝土矿的采矿量和发运回国量同比分别增加27.9%和55.3% 资源保障水平持续巩固 [2] - "两最"成本管控成效显著 矿山和电解铝等核心产品成本保持下降趋势 [2] - 深化"产供运销研财"一体化协同 加强存货管理 加快产成品周转 整体市场竞争力显著增强 [2] 项目进展与战略升级 - 青海分公司600千安电解铝项目全面投产 包头铝业达茂旗120万千瓦绿电项目实现全容量并网 [3] - 开创风光新能源与电解铝深度耦合的绿色发展新路径 [3] - 数智化建设取得新成效 广西华昇入选国家"卓越级"智能工厂 包头铝业入选国家级5G工厂名录 [3] 行业地位与展望 - 公司为全球铝行业龙头企业 铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势 [3]

2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收166亿元，同比小幅下降0.6% [1] - 2025年前三季度归母净利润达11.9亿元，同比大幅增长63% [1] - 单季度看，25Q3营收61亿元，同比增长6%，环比增长9% [1] - 25Q3归母净利润4.8亿元，同比增长69%，环比增长0.6% [1] 产能与资产结构 - 公司完成收购豫联集团持有的中孚铝业24%股权，持股比例提升至100% [1] - 归属于上市公司股东的电解铝年产能提升至75万吨 [1] 行业市场环境 - 2025年第三季度电解铝市场均价为20,711元/吨，同比上涨6%，环比上涨3% [2] - 同期氧化铝价格为3,165元/吨，同比下降19%，环比上涨4% [3] - 氧化铝价格环比上涨带动电解铝成本增加208元/吨 [3] - 2025年第三季度电解铝行业利润为4,125元/吨，同比大幅增长128%，环比增长22% [4] 绿色与可持续发展 - 公司通过合作或自建推进分布式光伏项目，截至2025年上半年新增并网装机约21.5MW [4] - 公司累计光伏并网规模约达77.55MW [4] - 铝精深加工产品再生铝添加比例已达到61% [4] - 电力板块燃煤清洁运输比例达到100%，电解铝业务氧化铝原料短途运输比例达80% [4] - 公司主要产品易拉罐罐体料、涂层罐盖料已获得SGS碳足迹认证 [5] - 中孚高精铝材通过GRS全球回收认证、SCS美国翠鸟认证，获评国家级"绿色工厂" [5] 技术与产品创新 - 公司已掌握批量化生产0.208毫米超薄罐盖料技术 [5] - 公司已开发0.235毫米超薄罐体料 [5]

战略规划 - 未来五年聚焦三大方向：深化产业链一体化布局、推进绿色低碳转型、优化战略性矿产资源配置 [3] 印尼项目进展 - 印尼项目包含铝土矿与氧化铝两大协同板块 [4] - 铝土矿项目前期勘探及准备工作已完成，开采规模与氧化铝项目建设进度动态匹配 [4] - 氧化铝项目规划总产能200万吨，分两期建设，一期规划产能100万吨，项目总投资约60亿元 [4] - 氧化铝项目已完成环评，正有序推进港口码头工程设计等前期工作 [4] 深加工板块减亏 - 深加工板块减亏取得积极成效 [4] - 石河子基地已实现满负荷生产并成功扭亏为盈 [4] - 江阴基地一期明年有望达成满产目标，目前正努力推进四季度盈亏平衡 [4] 财务指标与目标 - 公司资产负债率从年初约53%降至当前约48% [4] - 长期目标是将资产负债率降至40%以下 [4] - 若资产负债率顺利降至40%左右，预计财务费用可进一步下降 [4] 资源保障与成本 - 煤炭资源主要通过与准东、准南地区供应商签订长期采购协议获取，执行长单定价机制 [4] - 通过对电厂机组实施技术改造，煤炭资源利用效率处于较高水平，有效支撑电力成本优化 [4] 三季度业绩说明 - 三季度营业收入环比下降主要系铝锭销量减少所致 [4][5] - 销量变动核心原因是收入确认时点差异，并非市场需求萎缩，产品市场需求整体保持稳定 [5] 产能建设项目 - 140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目建设进展顺利 [5] - 力争11月底实现首批电解槽通电，明年2季度完成全部电解槽通电并达产 [5]

2025年三季度财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入166.33亿元，同比下降0.60% [1] - 前三季度归母净利润11.87亿元，同比增长63.25% [1] - 前三季度扣非净利润11.14亿元，同比增长61.80% [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长原因包括完成河南中孚铝业有限公司24%股权收购及铝价上涨、氧化铝价格下降，使得电解铝业务盈利增加 [1] - 铝精深加工业务产销稳定，产品加工费和净利润实现增长 [1] 铝精深加工产能扩张投资 - 全资二级子公司孚锦新材料拟投资3.56亿元，建设年产2.5万吨新能源用高性能铝塑膜铝箔项目 [1] - 项目达产后将形成铝塑膜铝箔2万吨、冷成型铝箔3000吨、电子铝箔2000吨的年产能结构 [1] - 项目预计年均不含税营收6.62亿元，年平均净利润3750万元 [1] - 项目税后财务内部收益率13.1%，投资回收期为8.8年(含建设期) [1] 绿色能源项目投资 - 全资二级子公司孚锦新能源拟投资合计4.07亿元建设中孚高精铝材源网荷储一体化风电项目和中孚铝业源网荷储一体化风电项目 [2] - 投资建设源网荷储一体化风电项目可进一步优化公司能源消费结构，降低碳排放 [2] - 项目符合公司"绿色、低碳、循环发展"竞争力，符合公司"绿色化"发展方向 [2]

民间投资规模与增速 - 2024年烟台市民间投资占固定资产投资比重达到74.2%，高于全省10.7个百分点[1] - 全市民间投资占比同比提高8.1个百分点，高于全省5.6个百分点[1] - 全市民间投资增速达到15.9%，高于全省8.3个百分点[1] 政策支持体系 - 2024年4月出台《烟台市进一步加大力度支持民间投资发展的若干措施》，包含4方面26条具体措施，支持民间投资参与9个行业领域项目建设[2] - 在全国城市中较早出台地方"民营经济促进条例"，从法治层面界定政府职责[2] - 近年来接续出台支持民营经济政策措施近百余项，每年支持企业发展各类激励引导资金超10亿元[2] 审批制度改革 - 在全省首创"15+1拿地即开工"审批模式，15日内完成启动供地等环节，签订土地出让合同后1日内实现"四证齐发"[3] - 该模式为企业压缩开工时间至少60日[3] - 完善项目管家制度，动态更新100个"一件事"服务场景，提升重点项目帮办代办服务质效[4] 要素保障机制 - 创新建立市级要素保障联席会议制度，按照分级管理机制保障民间投资项目土地、能耗等要素需求[5] - 2024年共争取42个项目纳入山东省重大项目盘子，可获得约1.9万亩土地指标支持[5] - 搭建全市统一的中小企业融资服务平台，累计实现融资612亿元[5] 项目清单管理 - 建立500万元以上民间投资项目库，实行全周期服务，入库项目1111个，其中省重大项目11个、省市县高质量项目285个[6] - 2024年建立200个总投资6451.2亿元的绿色低碳高质量发展项目清单和168个总投资3473.4亿元的向民间资本开放项目清单[8] - 168个向民间资本开放项目涵盖国家重大工程和补短板项目等3大类，涉及20个细分行业[9] 合作方式与平台 - 项目合作方式囊括代建、民资参股、民资控股、特许经营、委托经营等方式[10] - 创新开展"亲清发改会客厅"活动，已举办25期，累计邀请800余家企业、金融机构和科研院所参加，有效解决、回应和吸纳269件诉求建议[11] - 2024年发布两批合作场景供需清单，包含需求109项，供给170项，主要分布在数字化智能化升级、绿色低碳转型等领域[12]

公司股价表现 - 10月28日股价下跌5.08%至12.70元/股 [1] - 当日成交额为7.49亿元 换手率为1.39% [1] - 公司总市值为590.79亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为天山铝业集团股份有限公司 位于上海市浦东新区 [1] - 公司成立于1997年11月3日 于2010年12月31日上市 [1] - 主营业务涉及原铝 铝深加工产品及材料 预焙阳极 高纯铝 氧化铝的生产和销售 [1] 公司主营业务构成 - 销售自产铝锭收入占比65.26% [1] - 销售氧化铝收入占比24.20% [1] - 销售铝箔及铝箔坯料收入占比6.89% [1] - 销售高纯铝收入占比2.10% [1] - 其他收入占比1.55% [1] 基金持仓情况 - 华富中小企业100指数增强型基金重仓持有天山铝业 [2] - 该基金二季度持有天山铝业3.1万股 与上期持股数量不变 [2] - 持仓占基金净值比例为2.59% 位列第九大重仓股 [2] - 根据测算 10月28日该基金持仓浮亏约2.11万元 [2] 相关基金表现 - 华富中小企业100指数增强型基金成立于2011年12月9日 最新规模为992.95万元 [2] - 该基金今年以来收益率为31.82% 同类排名1680/4218 [2] - 近一年收益率为30.95% 同类排名1496/3878 [2] - 成立以来收益率为40.7% [2]

核心财务业绩 - 2025年前三季度利润总额207.75亿元，同比增长18.47% [1] - 2025年前三季度净利润172.96亿元，同比增长15.15% [1] - 2025年前三季度归母净利润108.72亿元，同比增长20.65%，创历史同期最优 [1] - 截至报告期末资产负债率为46.38%，较年初下降1.73个百分点 [1] 成本控制与运营效率 - 强化产业供应链管理，构建动态成本管控体系以应对行业供需调整和铝价波动 [1] - 矿山和电解铝等核心产品成本保持下降趋势，“两最”成本管控成效显著 [1] - 深入实施全要素对标，产线经济技术指标持续优化，主营产品保持稳产高产 [1] - 深化“产供运销研财”一体化协同，加强产销衔接与存货管理，加快产成品周转 [1] 资源保障与生产数据 - 海外铝土矿的采矿量同比增加27.9% [1] - 海外铝土矿的发运回国量同比增加55.3% [1] - 资源保障水平持续巩固 [1] 重点项目与绿色转型 - 青海分公司600kA电解铝项目实现全面投产 [2] - 包头铝业达茂旗120万千瓦绿电项目实现全容量并网，开创风光新能源与电解铝深度耦合的绿色发展新路径 [2] 管理与技术升级 - “四定”改革全面深化落实，助力管理效率和劳动效率大幅提升 [2] - 数智化建设取得新成效，广西华昇入选国家“卓越级”智能工厂，包头铝业入选国家级5G工厂名录 [2] 市场认可与公司治理 - 机构纷纷给予“买入”和“推荐”评级 [2] - MSCI将其ESG评级由B提升至BB，在ESG评级中荣获A级 [2] - 在“第六届全景投资者关系金奖”评选中斩获六大奖项 [2] 未来展望与战略 - 公司将以决战姿态冲刺全年目标，通过精准成本管控持续降本增效 [2] - 致力于将全产业链协同发展优势转化为可持续的价值创造能力，巩固并提升在全球铝行业中的领先地位 [2]

公司股价表现 - 中国铝业A股录得6连涨，H股连涨5日，二者股价均刷新阶段新高[1] 2025年第三季度财务业绩 - 第三季度营业收入为人民币601.23亿元，同比下降4.66%[1] - 第三季度净利润为人民币38.01亿元，同比增长90.31%[1] - 第三季度基本每股收益为0.222元[1] - 前三季度累计营业收入为人民币1765.15亿元，同比增长1.57%[1] - 前三季度累计净利润为人民币108.72亿元，同比增长20.65%[1] 经营业绩驱动因素 - 公司全产业链协同优势持续发挥，推动经营业绩稳步提升[1] - 三季度公司加快推进传统产业迭代升级，重点项目建设取得关键突破[1] - 青海分公司600kA电解铝项目实现全面投产[1] - 包头铝业达茂旗120万千瓦绿电项目实现全容量并网[1] - 公司开创了风光新能源与电解铝深度耦合的绿色发展新路径[1]