核心观点 - 展望2026年，负债端与资产端共振有望支撑保险行业估值继续修复 [1] 负债端展望 - 分红险有望承接居民的部分“挪储”资金，其销售向好有望支撑寿险新单保费和新业务价值实现较好增长 [1] - 财产险全险种执行“报行合一”及财险公司积极优化业务结构有望带动财产险综合成本率稳中向好 [1] 资产端展望 - 在监管引导资本市场长牛慢牛、长端利率降幅边际收窄等因素推动下，保险公司的投资收益有望延续向好 [1] 保险资金规模与结构 - 截至2025年第四季度末，保险资金运用余额为38.5万亿元，较2024年第四季度末增长15.7%，较2025年第三季度末增长2.7% [1] - 分行业看，人身险公司资金运用余额为34.7万亿元，财险公司为2.4万亿元，分别较2024年第四季度末增长15.7%和8.8% [1] - 人身险公司资金运用余额占保险资金运用总额的比重为90.1%，占据绝对比重 [1] - 人身险公司资金增长更快，主要系居民“挪储”需求旺盛、人身险产品预定利率下调等带动客户需求集中释放 [1] 人身险公司资产配置 - 截至2025年第四季度末，人身险公司配置固定收益类资产（银行存款+债券）20.37万亿元，权益类资产（股票+基金+长期股权投资）7.98万亿元，较2025年第三季度末分别增长3.4%和1.2% [2] - 固定收益类资产占人身险公司资金运用余额比重为58.8%，较2025年第三季度末提升0.4个百分点；权益类资产占比为23.0%，下降0.3个百分点 [2] - 具体来看，银行存款占比7.6%（+0.3个百分点），债券占比51.1%（+0.1个百分点），股票占比10.1%（基本持平），基金占比5.1%（-0.1个百分点），长期股权投资占比7.8%（-0.2个百分点） [2] - 银行存款和债券占比边际提升，预计主要因2025年第四季度权益市场波动加大，人身险公司通过增配固收类资产以稳定投资收益率 [2] 财险公司资产配置 - 截至2025年第四季度末，财险公司配置固定收益类资产1.37万亿元，权益类资产0.55万亿元，较2025年第三季度末分别增长1.9%和0.3% [3] - 固定收益类资产占财险公司资金运用余额比重为56.7%，较2025年第三季度末提升0.4个百分点；权益类资产占比为22.9%，下降0.2个百分点 [3] - 具体来看，银行存款占比16.1%（+0.4个百分点），债券占比40.6%（基本持平），股票占比9.4%（+0.7个百分点），基金占比7.8%（-0.5个百分点），长期股权投资占比5.8%（-0.4个百分点） [3] - 银行存款和股票的占比边际明显抬升，基金和长期股权投资占比边际下降，预计主要因年末理赔高峰对高流动性资产需求较大、监管优化偿付能力风险因子吸引险资入市、以及2025年第四季度权益市场波动加大使得基金波动加大等因素共同推动 [3]

核心观点 - 在政策引导下，A股上市公司春节前现金分红规模与家数创新高，分红总额达3488亿元，超过2025年同期水平 [1][2] - 分红行为释放了公司盈利稳定、现金流充沛及对未来增长有信心的积极信号，并强化了价值投资导向 [5] - 投资者需具备识别能力，关注分红的连续性、股息率等指标，并警惕可能存在的“分红陷阱” [6][7] 分红总体情况 - 2025年12月至2026年1月底，沪深北交易所共有235家上市公司实施春节前分红，合计金额3488亿元，规模创新高 [2] - 节前最后一周，仍有约30家公司计划实施分红 [2] - 政策是新“国九条”推动，其鼓励一年多次分红、预分红及春节前分红，并对低分红公司的大股东减持进行限制 [2] 分红的行业分布 - 金融和大消费行业是分红主力，其中银行业分红2434亿元，占春节前分红总额近七成 [4] - 保险业合计分红54亿元，11家券商合计分红55亿元 [4] 分红的公司类型 - 民营企业分红意愿显著提升，春节前分红金额达616亿元，同比增长1.3倍 [5] - 民企分红在春节前分红总额中的占比，从2025年的8%上升至18% [5] 分红释放的信号与意义 - 公司主动分红表明其具备更稳定的盈利能力和更充沛的现金流 [5] - 长期分红传递了公司稳增长的信心，有助于提振市场预期 [5] - 分红行为有利于引导长期资金入市，优化资本结构，并强化价值投资导向 [5] 如何评估分红质量 - 应首选连续5年以上稳定分红的公司，2024年A股此类公司有1800多家，其中连续10年分红的接近800家 [6] - 评估分红诚意需看股息率，而非仅看分红绝对金额，例如股价8元每股分红0.8元，股息率可达10% [7] - 需警惕三大“分红陷阱”：分红比例远超净利润、公司现金流为负、以及资本充足率不足的中小银行强行分红 [7]

内险股市场表现 - 截至发稿，主要内险股集体走低，中国人寿跌4.14%报32.92港元，中国人保跌3.52%报6.56港元，中国太保跌2.41%报37.26港元，新华保险跌2.1%报58.15港元 [1] 上市险企利润预期 - 申万宏源预计2025年A股上市险企归母净利润同比增长22.7%至4264亿元人民币，但增速较2025年前三季度环比下降10.9个百分点 [1] - 2025年第四季度资本市场阶段性波动，叠加部分险企在2025年下半年大幅提升二级市场权益配置比例，预计第四季度上市险企利润表现将阶段性承压 [1] 存款搬家与资金配置 - 关于存款到期规模的传言从10万亿元人民币一路飙升至70万亿元人民币，市场期待更快的资金再配置，这可能改写不同资产的供需和定价 [1] - 美银报告显示，预计居民定期存款到期后70%-80%仍会留在银行体系，真正流向“非存款资产”的规模大约1万亿元人民币 [1] - 如果流向“非存款资产”的1万亿元人民币资金中有5000亿元人民币流向保险，足以让寿险销售端出现“看得见的”弹性 [1]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 中国太保作为低估值保险龙头，其价值修复可期，公司穿越周期、稳健前行[1] - 看好公司长航二期“北极星计划”的落地实施以及银保渠道保持高增速增长[8] - 截至2026年2月12日，公司股价对应0.64x 2026E PEV，处于十年估值的51%分位水平，且估值显著低于A股同业[8] 公司概况与治理 - 中国太保是国内领先的综合性保险集团，是国内首家在上海、香港及伦敦三地上市的保险公司[14] - 公司股权结构呈现国资主导、多元制衡特征，上海市国资委为最终实际控制人，分散的股权结构有利于提升运营效率和执行力[16] - 管理层团队经验丰富，呈现专业化、年轻化、内部化特征，多数从内部培养晋升，保障了战略执行的连续性与稳定性[20][22] 集团整体经营与财务表现 - **盈利水平持续高位**：2014-2024年归母净利润复合年增长率达15.1%[8]；2024年归母净利润449.60亿元，同比增长64.95%[1]；2025年前三季度归母净利润同比增幅达19.3%[8] - **营运利润稳健增长**：2019-2024年营运利润复合年增长率达4.3%[8]；2025年前三季度实现营运利润285亿元，同比增幅扩大至7.4%[8] - **净资产收益率（ROE）稳定**：ROE常年保持在10%以上，2015-2024年平均ROE达12.7%，稳定性显著优于上市同业[8][48][51] - **内含价值（EV）稳定增长**：2014-2024年内含价值复合年增长率达12.6%[52]；2024年增速回暖至6.2%，2025年上半年增速为4.7%[52] - **重视股东回报**：2021-2024年每股分红保持稳定增长；按净利润与营运利润口径计算，2021-2024年平均分红率分别为33.7%、27.4%[8]；未来分红将主要以营运利润为核心依据[55] 人身险业务分析 - **新单保费增长领先同业**：2020-2024年新单保费复合年增长率达17.2%，大幅领先上市同业[8]；2025年前三季度新单保费同比增长19%，增速位居行业前列[8] - **新业务价值（NBV）强劲修复**：2023年、2024年NBV分别同比增长30.8%、57.7%[8]；2025年前三季度同比增幅达31.2%[8] - **银保渠道成为核心增长支柱**：通过“芯”银保模式，银保渠道新单保费占比从2020年的3.7%迅速提升至2025年上半年的46.1%[8]；同期新业务价值占比从0.7%增至37.8%[8] - **代理人渠道提质增效**：代理人规模已实质企稳，2025年三季度月均代理人18.1万人，较年初微降1.6%[104]；人均产能大幅提升，代理人月均首年保费从2021年的4638元跃升至2024年的16734元[106] 财产险业务分析 - **保费稳定增长**：2014-2024年，财险保费复合年增长率达8%[8]；2025年前三季度保费收入与2024年同期基本持平，系主动出清保证保险业务的结构性调整所致[8] - **持续承保盈利**：2015年至今始终保持承保盈利[8]；2024年受自然灾害影响，综合成本率（COR）小幅抬升至98.6%[8]；2025年前三季度COR为97.6%，略高于上市同业[8] 资产管理业务分析 - **资产配置风格稳健**：2025年上半年末，债券持仓占比62.4%，领跑同业[8]；权益配置稳步抬升，但整体占比略低于上市同业[8] - **投资收益率处于中上游**：2020-2024年净投资收益率均值达4.3%，处于行业中上水平，且波动幅度为上市同业中最小[8]；同期总投资收益率均值为4.8%，仅低于人保[8] - **会计分类优化**：债券计入其他综合收益（OCI）的占比保持高位；股票计入OCI的占比快速提升，2025年上半年股票OCI占比攀升至33.8%[8] 市场地位与业务布局 - **行业地位稳固**：太保寿险与太保产险分别稳居中国第三大人寿保险公司和第三大财产保险公司[26][28] - **业务全国性布局均衡**：人身险与财产险业务均实现全国广泛覆盖，前十大地区保费收入合计占比约65%，未过度依赖单一区域[34][37] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为518.42亿元、581.23亿元、640.79亿元，同比增速分别为15.31%、12.12%、10.25%[1] - **内含价值预测**：预计2025-2027年集团期末内含价值分别为6074亿元、6576亿元、7182亿元，同比增加8.1%、8.3%和9.2%[8] - **估值水平**：基于2026年2月12日收盘价43.59元，对应2025-2027年预测每股内含价值的PEV分别为0.69倍、0.64倍、0.58倍[1][8]

投资评级与核心观点 * 报告对中国太保（601601）维持“买入”评级 [1] * 核心观点：公司作为低估值保险龙头，穿越周期、稳健前行，价值修复可期 [1] * 截至2026年2月12日，公司股价对应0.64倍2026年预测内含价值倍数，处于自身十年估值51%分位水平，且显著低于A股同业，配置性价比突出 [8] 整体经营与财务表现 * 公司盈利水平持续维持高位，2014-2024年归母净利润年复合增长率达15.1% [8] * 2024年归母净利润为449.60亿元，同比大幅增长64.95% [1] * 2025年前三季度归母净利润同比增长19.3%，延续向好态势 [8] * 营运利润增长稳健，2019-2024年营运利润年复合增长率达4.3%，2025年前三季度实现营运利润285亿元，同比增幅扩大至7.4% [8] * 净资产收益率常年保持在10%以上，2015-2024年平均ROE达12.7%，稳定性显著优于上市同业 [8] * 内含价值稳定增长，2014-2024年年复合增长率达12.6%，2024年增速回暖至6.2%，2025年上半年增速为4.7% [8][53] * 公司重视股东回报，2021-2024年每股分红保持稳定增长，按净利润与营运利润口径计算2021-2024年平均分红率分别为33.7%、27.4% [8] 人身险业务 * 寿险改革践行长期主义，2025年全面落地长航二期“北极星计划” [8][14] * 新单保费增长领先同业，2020-2024年新单保费年复合增长率达17.2%，大幅领先上市同业；2025年前三季度新单保费同比增长19%，增速位居行业前列 [8] * 新业务价值实现高增长修复，2023年、2024年分别同比增长30.8%、57.7%，2025年前三季度同比增幅达31.2% [8] * 银保渠道成为新业务增长核心支柱，太保寿险“芯”银保模式带动银保渠道业务占比快速提升，其新单保费占比从2020年的3.7%迅速提升至2025年上半年的46.1%；新业务价值占比同期从0.7%增至37.8% [8] * 个险代理人规模企稳，2025年三季度月均代理人为18.1万人，较年初微降1.6%；人均产能大幅提升，代理人月均首年保费从2021年的4638元跃升至2024年的16734元 [8][104][106] 财产险业务 * 财产险保费保持稳定增长，2014-2024年保费年复合增长率达8% [8] * 2025年前三季度保费收入与2024年同期基本持平，主要系公司主动出清保证保险业务的结构性调整所致 [8] * 承保盈利能力稳健，2015年至今始终保持承保盈利；2024年受自然灾害影响，综合成本率小幅抬升至98.6%；2025年前三季度受信保业务出清拖累，综合成本率为97.6% [8] 资产管理业务 * 资产配置风格稳健，债券持仓领跑同业，2025年上半年末债券占比达62.4% [8] * 投资收益率处于行业中上水平，2020-2024年公司净投资收益率均值达4.3%，总投资收益率均值为4.8% [8] * 投资收益稳定性突出，2020-2024年净投资收益率标准差仅0.33%，为上市同业中波动幅度最小 [8] * 会计分类方面，债券计入其他综合收益占比保持高位；股票计入其他综合收益占比快速提升，2025年上半年股票其他综合收益占比攀升至33.8% [8] 市场地位与业务结构 * 公司是国内领先的综合性保险集团，首家在上海、香港及伦敦三地上市的保险公司 [14] * 人身险业务是核心利润贡献来源，2024年、2025年上半年净利润占比分别高达77.8%、72.8% [24] * 太保寿险与太保产险分别稳居中国第三大人寿保险公司和第三大财产保险公司，2025年上半年市场份额分别约为6.1%和11.8% [27][28] * 业务覆盖全国，客户基础庞大，截至2024年末集团客户数达1.83亿人 [38] 行业趋势与战略 * 行业层面，“存款搬家”趋势延续，储蓄险配置需求旺盛，银保渠道凭借场景优势有望重回行业第一大渠道定位 [87] * “报行合一”政策落实带动银保渠道新业务价值率显著提升，对头部公司吸引力增强 [92] * 公司股权结构呈现国资主导、多元制衡特征，上海市国资委为最终实际控制人，无单一控股股东的结构有利于提升经营效率 [16] * 管理层经验丰富，核心团队成员多数从内部培养晋升，保障了战略执行的连续性与稳定性 [20]

公司公益行动概述 - 平安养老险于2026年新春之际在全国多地同步开展“新春送温暖”公益行动，以“精准帮扶、关爱一线”为出发点 [1] - 行动组织各分公司志愿者深入乡村、社区、学校和家庭，为脱贫群众、独居老人、困难儿童、残疾人及特需家庭提供慰问物资与节日问候 [1] - 行动涵盖从定点帮扶到特殊群体关爱，从物资支持到精神陪伴等多种形式 [8] 定点帮扶举措 - 在陕西富平县太白村，志愿者走访脱贫家庭，了解其健康状况、收入来源和实际困难，并建立动态帮扶档案，同时送上大米、食用油等生活物资 [1] - 在安徽宿松县北浴乡廖河村，联合平安驻皖7家子公司捐赠电脑100台，用于提升基层政府办公和乡村学校教学的信息化水平 [1] - 在安徽宿松县北浴乡廖河村，志愿者为当地中小学生带来金融知识课，围绕防范电信诈骗、识别非法集资、反洗钱等主题普及金融安全常识 [1] - 在上海崇明区展宏村，志愿者走访困难群众和独居老人，送上米、面、油等生活必需品，并承诺持续关注其生活状况 [2] 特殊群体关爱活动 - 在湖北武汉，联合平安寿险、汽车金融等专业子公司走进武汉市康乐家自闭症家庭互助中心，该中心为50多个自闭症儿童家庭提供服务，活动中发放物资并与孩子们互动 [4] - 在宁夏银川，联合社区居委会为困难儿童送上书包、文具、绘本等新春礼包 [4] - 在山东济南，为寒风中坚守岗位的环卫工人送上米、面、油等慰问品及新春祝福 [4] - 在湖南长沙，联合社区党工委走访困难家庭、独居老人和老党员，了解其健康状况、医疗保障和生活需求，并送上慰问物资 [6] - 在内蒙古，志愿者走访因病长期卧床的退伍军人和腿部骨折的高龄老人，送去生活物资并仔细询问日常起居情况 [6] - 在新疆乌鲁木齐站，设立“温暖点”为旅客提供急救包、水杯、暖手宝、腰靠等实用物品，并送上春联、吉祥物和节日食品 [6]

港股市场整体表现 - 2月13日午间收盘，港股主要指数普遍下跌，恒生指数跌1.79%，国企指数跌1.74%，恒生科技指数跌1.65% [1] - 南向资金半日净买入72.94亿元 [1] 人工智能板块表现 - 港股“AI双雄”智谱与MINIMAX-WP股价再创历史新高，两家公司市值双双突破2000亿港元 [1] 半导体板块表现 - 半导体板块呈现低开高走态势 [1] - 爱芯元智股价上涨超过15% [1] - 天数智芯股价上涨超过10% [1] 保险板块表现 - 保险股持续走弱 [1] - 保诚股价下跌超过6% [1] - 中国人寿、友邦保险、中国太保、中国太平等公司股价跟随下跌 [1] 黄金及贵金属板块表现 - 黄金及贵金属板块在低位震荡 [1] - 紫金矿业、万国黄金集团、山东黄金股价下跌 [1]

公司品牌营销与企业文化建设 - 公司赞助2026庐州新春灯会并举办“瑞彩花灯夜 感恩伴同行”新春年俗活动 旨在将品牌温度融入城市文化地标 [1] - 公司为灯会专属打造“瑞众花灯”并点亮公园正大门 成为特色打卡点 让品牌与灯会璀璨光影结合 [3] - 公司创新开发“百万福”专属小程序 与灯会元宇宙体验深度融合 通过AR互动赏灯、线上导览等数字场景打通文化惠民通道 [3] 员工关怀与内部凝聚力建设 - 公司邀请百余位员工及家属欢聚灯会 借传统年俗与科技交融的活动共庆小年 旨在提升员工幸福感与归属感 [1][5] - 活动是公司厚植职工人文关怀的实践 公司将职工幸福感、归属感作为高质量发展底色 并深耕企业文化建设 [7] - 公司以灯为媒 让职工及家属感受新春喜悦 并凝聚企业合力 近年来将职工关怀与社会责任深度融合 [9] 企业社会责任与战略定位 - 作为国有金融企业 公司坚守“金融报国、金融向善、金融为民”初心 通过赞助文化活动和开发线上程序等措施履行社会责任 [7] - 公司让金融品牌与城市文化同频共振 彰显国有保险企业的责任与担当 并积极参与城市文化建设与民生服务 [7][12] - 公司将企业文化建设融入城市发展大局 通过文化惠民举措辐射广大市民 并致力于助力区域经济社会高质量发展 [9][12] 活动规模与具体内容 - 2026庐州新春灯会从1月1日持续至3月4日 设有三大主题展区和超50组灯景 [3] - 灯会现场设有14米长、13米高的巨型主灯“智焰骁骑” [3] - 灯会期间推出超9000场特色演出 活动包含非遗打铁花、徽州鱼灯、猜灯谜、投壶及沉浸式情景剧等 [5]

市场整体表现 - A股三大指数早盘集体下跌，上证指数报4105.04点，跌幅0.70%，深证成指报14187.44点，跌幅0.67%，创业板指报3295.99点，跌幅0.96% [1] 领涨行业板块 - 军工装备板块涨幅居前，上涨2.09%，总成交额453.82亿元，资金净流入40.71亿元 [2] - 造纸板块上涨1.58%，总成交额31.51亿元，资金净流入1.48亿元 [2] - 计算机设备板块上涨1.30%，总成交额169.25亿元，资金净流入4.44亿元 [2] - 养殖业板块上涨0.75%，总成交额35.78亿元，资金净流入0.65亿元 [2] - 汽车零部件板块上涨0.71%，总成交额377.31亿元，资金净流入3.09亿元 [2] - 电池板块上涨0.71%，总成交额333.91亿元，资金净流入16.79亿元 [2] - 消费电子板块上涨0.69%，总成交额326.24亿元，资金净流入7.16亿元 [2] - 旅游及酒店板块上涨0.67%，总成交额23.49亿元，资金净流入0.81亿元 [2] 领跌行业板块 - 油气开采及服务板块跌幅居前，下跌2.15%，总成交额61.08亿元，资金净流出5.92亿元 [2] - 光伏设备板块下跌1.95%，总成交额368.23亿元，资金净流出48.83亿元 [2] - 小金属板块下跌1.95%，总成交额288.76亿元，资金净流出23.53亿元 [2] - 港口航运板块下跌1.88%，总成交额71.91亿元，资金净流出10.08亿元 [2] - 钢铁板块下跌1.88%，总成交额91.57亿元，资金净流出16.66亿元 [2] - 通信设备板块下跌1.35%，总成交额624.11亿元，资金净流出57.52亿元 [2] - 化学原料板块下跌1.21%，总成交额90.61亿元，资金净流出11.22亿元 [2] - 建筑材料板块下跌1.17%，总成交额161.53亿元，资金净流出20.28亿元 [2] - 保险板块下跌1.16%，总成交额39.65亿元，资金净流出8.52亿元 [2]

行业定位与角色转变 - 保险业在多层次医疗健康体系建设中的独特价值与重要作用愈发凸显，是经济社会发展的“稳定器”与“助推器” [1] - 商业健康险正从传统大病风险兜底，向覆盖全生命周期、融合多元服务的方向深度转型升级 [1] - 商业健康险的角色已从基础医保的“补充者”，转变为整合医疗资源、引导规范诊疗、管理全民健康的核心“赋能者” [3] 市场发展现状与规模 - 近10年，商业健康险保费年均复合增长率超过20% [3] - 目前在售的医疗保险产品超过1.1万个 [3] - 商业健康保险业务规模不断扩大，产品种类日益丰富，服务能力持续提升 [3] 政策驱动因素 - 2025年7月，中共中央办公厅、国务院办公厅下发《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，从国家层面明确要求加快建立规范化的长护险制度 [4] - 2025年9月，国家金融监督管理总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，提出到2030年基本形成满足全人群和全生命周期多样化需求的多层次健康保险市场格局 [4] - 2025年12月，国家首个《商业健康保险创新药品目录》发布，18家创新药企业的19个药品成功纳入，其中包括9个1类新药 [5] 产品创新与保障拓展 - 各大险企构建起普惠医疗、百万医疗、中高端医疗在内的多层次医疗保险体系 [5] - 行业积极参与国家和地方长期护理保险试点工作，创新研发失能保险产品 [5] - 医疗险产品保障边界持续拓宽，从聚焦健康人群延伸至非健康人群与带病人群，使保障覆盖面更具包容性 [5] 科技赋能与服务模式 - 互联网保险已成为当前消费者投保的主流选择，在用户触达、市场普及与理念传播中扮演关键角色 [6] - 人工智能、大数据等技术深度融入保险各环节，实现精准产品匹配、快速核保和便捷理赔，重塑服务链条并提升用户体验 [6] - 行业推进金融服务适老化改造，例如优化界面交互、提供语音辅助、开发“长辈模式”等 [7] 公司实践案例：泰康在线 - 泰康在线将适老化建设全面融入产品设计、服务流程与客户关怀，系统性构建“咨询—预约—服务—关怀”全链路的适老服务体系 [7] - 产品方面，针对性研发适老化保险产品与健康服务，如推出“老年防癌险”、部分产品支持投保年龄延伸至70岁、提供老年防癌体检等 [8] - 为规范经营，公司启动专项处理工作，包括开通专属绿色通道、终止与违规保险中介机构的合作、升级合作机构管理及强化销售过程回溯机制 [9] 行业规范与消费者提示 - 部分互联网保险机构存在告知不充分、销售流程简化等不规范经营行为，导致消费者产生“隐形扣费”、“强制投保”的刻板印象 [8] - 正规互联网保险的全流程均以消费者自愿知情为前提，严格遵循监管要求 [8] - 提醒消费者谨慎填写个人信息与授权、仔细阅读保险条款、定期核查扣款记录，并知晓正规维权渠道 [9]