财务业绩概览 - 公司前三季度实现营收11.75亿元，同比增长8.15% [1] - 公司前三季度归母净利润7406万元，同比增长102.43% [1] - 公司前三季度扣非净利润6985万元，同比增长88.52% [1] - 公司前三季度基本每股收益0.28元 [1]

投资评级与股价信息 - 投资评级为买入（维持）[2] - 当前股价为23.36元，总市值为717.95亿元，流通市值为709.41亿元[2] - 公司近一年股价最高为25.39元，最低为19.52元[2] 业绩表现与盈利预测 - 2025年前三季度实现营收166.42亿元，同比增长5.5%；归母净利润53.21亿元，同比增长33.4%[6] - 2025年第三季度实现营收55.41亿元，同比下降6.7%；归母净利润17.17亿元，同比下降3.8%[6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为66.93亿元、75.09亿元、80.80亿元，对应EPS为2.18元、2.44元、2.63元/股[6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10.7倍、9.6倍、8.9倍[6] 盈利能力与财务指标 - 2025年前三季度公司销售毛利率为45.55%，同比提升6.01个百分点；销售净利率为32.17%，同比提升6.77个百分点[7] - 2025年第三季度销售毛利率为44.86%，净利率为31.27%[7] - 预计2025-2027年毛利率分别为44.4%、44.1%、43.1%，净利率分别为30.6%、29.9%、28.5%[9] 产品价格与行业景气度 - 2025年第三季度VA、VE、VD3、固蛋均价分别为63.3、65.1、225.7、22.7元/公斤，同比变动分别为-67.4%、-48.0%、-0.7%、+7.8%[7] - 截至2025年10月29日，VA、VE、VD3、固蛋市场价分别为63.0、49.5、212.5、21.2元/公斤，较2025年初分别变动-54.2%、-65.3%、-19.8%、+6.8%[7] - 蛋氨酸景气上行，公司30万吨蛋氨酸达产，助力业绩高增[7] 项目进展与未来成长动力 - 公司18万吨/年液体蛋氨酸项目已成功产出合格产品[7] - 公司推出丝氨酸、色氨酸、胱氨酸等新产品[7] - 天津尼龙新材料项目正在推进，另储备千亩土地规划建设香料项目[7] - 后续将结合市场情况推进HA项目及PPS扩产建设项目[7]

公司财务表现 - 前三季度营业收入达到13.9亿元，同比增长30.62% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2.11亿元，同比增长62.7% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.97亿元，同比增长53.01% [1]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [2] - 当前股价为18.30元，总市值为154.03亿元 [2] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司Q3业绩同、环比大幅增长，拐点明显，看好萤石行情长期稳步向上以及公司各项目持续推进带来的价值重估 [6] - 2025年前三季度实现营收27.58亿元，同比增长50.73% [6] - 2025年前三季度实现归母净利润2.36亿元，同比下降5.88% [6] - 2025年第三季度单季实现营收10.33亿元，创历史新高，同比增长45.21%，环比增长19.17% [6] - 2025年第三季度单季实现归母净利润1.09亿元，同比增长32.29%，环比大幅增长84.69% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.98亿元、4.12亿元、6.65亿元，对应EPS分别为0.35元、0.48元、0.79元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为51.7倍、38.2倍、23.2倍 [6] 各项目进展与运营情况 - 单一萤石矿：2025年前三季度生产、销售萤石产品约30万吨、27.8万吨，Q3单季度销量12.36万吨，环比Q2的8.84万吨大幅增长39.82%，Q4计划生产萤石精矿10-12万吨 [7] - 包头"选化一体"项目：包钢金石选矿项目共生产萤石粉约62万吨，同比增长达55%，其中Q3单季度产量23万吨，环比增长21.05%；金鄂博氟化工项目生产、销售无水氟化氢16万吨、15.5万吨，其中Q3单季度销量5.92万吨，环比增长20.33% [7] - 包头项目Q4计划为：包钢金石生产萤石粉18-20万吨，金鄂博生产无水氟化氢5-6万吨，该项目已步入常态化运营，成为公司重要的收入和利润来源 [7] - 蒙古国项目：共生产经预处理的萤石矿约8.5万吨，其中4.1万吨已运至国内 [7] - 江西金岭及江山新材料：江山新材料前三季度亏损约3,100万元；江西金岭前三季度归母净利润亏损约1,100万元，但其Q3经营情况较上半年（亏损1,416万元）显著改善 [7] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为30.99亿元、46.77亿元、56.42亿元，同比增长12.6%、50.9%、20.6% [9] - 预计2025-2027年毛利率分别为21.2%、21.3%、25.4% [9] - 预计2025-2027年净利率分别为9.6%、10.4%、14.7% [9] - 预计2025-2027年ROE分别为12.3%、17.0%、23.1% [9]

财务表现 - 公司前三季度实现营业收入60.47亿元，同比增长2.07% [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为3.34亿元，同比增长116.02% [1] - 公司前三季度扣除非经常性损益的净利润为2.89亿元，同比增长156.87% [1]

公司三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入11.17亿元，同比增长10% [2] - 2025年第三季度归母净利润7340万元，同比大幅增长179% [2] - 2025年前三季度实现营业收入32.85亿元，同比增长8.49% [2] - 2025年前三季度归母净利润2.16亿元，同比增长32.38%，扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长60.37% [2] 毛利率与盈利能力 - 第三季度毛利率同比提升超过6个百分点，前三季度整体毛利率同比提升超过4个百分点 [3] - 毛利率提升主要得益于锂电用胶板块负极胶产品上量及降本、包装胶业务海内外市场增长及新品上量、光伏胶业务通过灵活采购降本及新品突破 [3] - 公司将持续推进业务结构优化及新品上量，把控原材料采购时点，以推动毛利率和利润水平继续回升 [3] 核心业务板块增长动力 - 汽车胶业务前三季度销量与销售收入同比增长均超过30% [4] - 增长驱动因素包括下游新能源汽车产销高速增长、新增锂电新能源车及乘用车等领域头部客户批量供货、锂电负极胶PAA及SBR等新品批量供货、产能释放及供应链效率提升 [4] - 电子胶业务前三季度销量与收入同比提升均超过20%，消费电子与汽车电子领域增速领先 [7] - 电子胶增长得益于下游消费电子新品迭代及新能源汽车与AI算力需求、UV延迟胶及导热胶等技术突破、广州新基地产能释放保障交付 [7] 产能建设与规划 - 锂电负极胶PAA现有产能约1.5万吨/年，目前基本满产 [5] - PAA另有3.6万吨/年产能正在建设中，主体设施已完工，将逐步投产，预计2026年全部建成 [5] - 锂电负极胶SBR现有产能约8000吨/年，产能利用率稳步提升，扩建产能正在规划中 [5] 技术研发与新兴领域布局 - 现有负极胶、导热胶等产品可应用于半固态电池，覆盖电芯制造、模组封装及热管理全环节 [6] - 在全固态电池领域，公司正持续开展市场调研和相关产品研发 [6] 其他经营要点 - 光伏胶产品价格当前处于相对低位，受上游原材料低位及行业竞争影响 [8] - 公司预计通过原材料采购优化、价格传导及新品上量促进光伏胶毛利率改善 [8] - 公司正进行费用结构调整优化，结合业务结构改善与毛利率回升，预计四季度费用将更平滑 [8] - 公司7月公告暂不下修可转债转股价，未来将聚焦经营提升，通过业绩增长促进市值回升 [8]

公司2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收3.48亿元，同比减少9.86% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润877万元，同比减少76.65% [1] - 2025年第三季度单季度实现营收1.15亿元，同比减少8.78%，环比减少9.52% [1] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润-477万元，同比减少159%，环比减少226% [1] 业绩下滑原因分析 - 光伏BC电池绝缘胶销售低于预期是营收及利润下滑的主要原因 [2] - 下游光伏BC电池销售节奏变化及客户要求降本降价并引入二供竞价等因素影响销售 [2] - 2025年前三季度公司销售毛利率同比下降2.4个百分点至34.7% [2] - 2025年前三季度期间费用总额同比小幅下降0.9%，但期间费用率同比增长2.4个百分点至26.9% [2] 龙南基地产能建设进展 - 年产5万吨电子感光材料及配套材料项目中，9000吨/年PCB外层油墨项目于2025年2月正式生产 [3] - 7000吨/年PCB内层油墨和12000吨/年自制树脂项目于2025年4月获得批复进入试生产 [3] - 规划中的15000吨/年涂料产能和7000吨/年显示半导体光刻胶与配套试剂产能预计2025年下半年试生产 [3] 新产品开发与未来展望 - 公司高性能工业功能涂料品牌HIPRO Graphene汉璞石墨烯重防腐涂料于2025年7月通过NORSOK M-501标准测试 [3] - 公司计划在2025年下半年至2026年上半年期间实现海工及高端装备制造大型企业的规模化应用突破 [3] - 基于光伏胶销售不及预期，公司2025-2027年归母净利润预测被下调至0.26亿元、0.48亿元、0.85亿元 [3]

公司基本情况 - 公司成立于2003年1月29日，于2012年8月1日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司注册地址和办公地址均位于山东省淄博市 [1] - 公司是国内较早从事聚氨酯硬泡组合聚醚研发、生产和销售的企业之一，具备技术优势和市场地位 [1] - 公司主营业务为聚氨酯硬泡组合聚醚的技术研发、生产与销售，以及互联网广告营销业务 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入为6.9亿元，在行业10家公司中排名第9 [2] - 行业第一名巨化股份营收达203.94亿元，行业平均数为56.93亿元，中位数为39.07亿元 [2] - 主营业务构成中，含氟新材料3.26亿元占比73.60%，聚氨酯新材料1.15亿元占比25.86% [2] - 当期净利润为1719.71万元，行业排名第9，行业第一名巨化股份净利润36.23亿元，行业平均数为7.56亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为19.84%，低于行业平均的40.15% [3] - 当期毛利率为13.63%，去年同期为9.18%，但仍低于行业平均的23.64% [3] 管理层与股东情况 - 公司控股股东和实际控制人均为李洪国 [4] - 董事长李洪鹏2024年薪酬71.43万，较2023年的42.01万增加29.42万 [4] - 总裁王宪东2024年薪酬79.68万，较2023年的56.57万增加23.11万 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为5.9万，较上期减少2.12% [5] - 户均持有流通A股数量为1.81万，较上期增加2.17% [5]

公司业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入2,721,538,839.35元，同比增长7.75% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为258,618,062.12元，同比增长3.73% [1]

投资评级与目标价 - 报告对皇马科技维持“增持”评级 [1] - 目标价为人民币18.80元，较前值17.22元有所上调 [1][4] 核心业绩表现 - 2025年第三季度实现营收6.26亿元，同比增长2.04%，环比增长5.93% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.19亿元，同比增长25.15%，环比增长1.58% [1] - 2025年前三季度累计营收18.20亿元，同比增长5.66%；累计归母净利润3.37亿元，同比增长18.15% [1] - 前三季度扣非净利润为3.12亿元，同比增长10.83% [1] 产销与经营状况 - 前三季度表面活性剂总销量14.6万吨，同比增长11%；平均售价同比下降5%至1.25万元/吨 [2] - 战略新兴板块销量5.3万吨，同比增长21%；平均单价同比下降7%至1.18万元/吨 [2] - 第三季度表面活性剂销量5.2万吨，环比增长10%；平均售价环比下降5% [3] - 第三季度战略新兴板块销量1.7万吨，环比增长17%；平均售价环比下降8% [3] - 主要原材料环氧丙烷/环氧乙烷采购均价在2025年上半年分别同比下降16%/2.7% [2] - 第三季度环氧丙烷/环氧乙烷均价环比第二季度分别上涨2%/下降3% [3] - 前三季度综合毛利率同比提升1.3个百分点至26.4% [2] - 第三季度毛利率环比第二季度下降2.6个百分点至24.93% [3] 项目进展与未来展望 - 皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目有序推进，一期16.85万吨产能计划于2025年底完成设备安装调试，2026年上半年开始试生产 [3] - 在建项目投产有望进一步增厚公司利润 [1][3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.8亿元、5.5亿元、6.3亿元，同比增速分别为22%、14%、15% [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.82元、0.94元、1.07元 [4] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均20倍市盈率（PE）估值，给予公司2026年20倍PE，得出目标价 [4] - 截至2025年10月28日，公司收盘价为16.92元，市值为99.61亿元人民币 [6]