报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃中期震荡市 短期现货成交稳定略有反弹 但受湖北仓单定价和高库存压制 低位下跌空间有限 多头交易核心支撑在政策端预期、低价格、厂家长期亏损和旺季预期 空头交易核心在于房地产市场难实质性好转和现货库存压力大 [6][7] - 纯碱反弹难延续 中期震荡市 玻璃市场压力大导致纯碱提价空间受限 虽有短期估值偏低和成本端企稳因素带动反弹 但未来交割压力大 趋势核心是高产量、高库存 轻重碱价差偏低等因素需玻璃好转支撑才能发酵 [8] 根据相关目录分别进行总结 玻璃供应端情况介绍 - 2025年已冷修产线总计日熔量10530吨/日 [11] - 2025年已点火产线总计日熔量10110吨/日 [12] - 潜在新点火产线总计日熔量13700吨/日 [13] - 未来潜在老线复产总计日熔量9530吨 主要集中在华南、西南 [14] - 潜在冷修产线总计日熔量5700吨/日 [16] - 玻璃行业上半年预计减产空间有限 当前在产产能15.7万吨/日左右 2021年产能高峰17.8万吨/日 近年来低位产能14.8 - 15万吨/日 [18][19] 玻璃价格与利润 - 本周玻璃成交基本稳定 大部分价格变化不大 沙河1120 - 1180元/吨左右 华中湖北地区1000 - 1100元/吨左右 华东江浙地区部分大厂1220 - 1360元/吨左右 [25][29] - 期货反弹 基差偏弱 月差持稳 在近月仓单因素影响下 月差反弹空间有限 [31][34] - 玻璃利润方面 以煤炭为燃料装置利润82元/吨 以天然气为燃料装置利润 - 199元/吨 以石油焦为燃料装置利润 - 101元/吨 实际利润因厂家和区域差异有很大不同 [39] 玻璃库存及下游开工 - 近期玻璃成交相对稳定 大部分地区库存小幅下滑 各地此前受梅雨因素影响采购减少 近期开始补库 [42][44] - 华东地区价格下滑 区域价差收缩 [46] 光伏玻璃价格与利润、产能与库存 - 光伏玻璃价格下滑 近期订单跟进量稍减 出货一般 库存持续增加 2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5 - 11.5元/平方米 环比下滑6.38% 3.2mm镀膜主流订单价格18.5 - 19.5元/平方米 环比下滑3.80% [49][51] - 截至6月中光伏玻璃实际产能9.8万吨/日左右 样本库存天数约32.38天 环比增加6.36% [53][57] 纯碱供应及检修 - 纯碱供应恢复达到高峰 近期检修开始小幅增加 涉及山东海化、安徽德邦等多家企业 [62] - 纯碱产能利用率82.82% 上周86.5% 当前重碱周度产量39.2万吨/周 库存176.7万吨左右 其中轻质纯碱80.5吨 重质纯碱96.2万吨 [64][67][70] 纯碱价格、利润 - 沙河、湖北纯碱名义价格1200 - 1300元/吨左右 本周价格变化不大 [74] - 纯碱基差、月差方面 高产量、高库存导致近月压力大 现货不跌 基差略强 月差压力较大 近月压力源自交割压力、贸易压力和玻璃弱势 [79][82] - 华东（除山东）联碱利润26元/吨 华北地区氨碱法利润 - 20.8元/吨 [84] - 中国纯碱拟在建项目包括远兴能源二期、中盐青海碱业等 涉及产能从5万吨到1500万吨不等 预计投产时间从2025年下半年到2026年 [81]

工业生产总体表现 - 1-5月广西规上工业增加值同比增长8.1%，规上工业总产值同比增长7.6% [1] - 工业税收收入同比增长5.9%，增速高于全区税收收入5.5个百分点，占全区税收总额42.3%（比重同比提升2.2个百分点） [1] 新动能领域增长 - 高技术制造业增加值增长29.8%，装备制造业增加值增长26.7%，均显著高于规上工业平均增速 [1] - 显示器产量同比增长7.5倍，光电子器件产量增长130.7%，电子元件产量增长53.2% [1] - 汽车用锂离子动力电池产量增长69%，新能源汽车产量增长47%，太阳能工业用超白玻璃产量增长33.7% [2] 人工智能与智能制造进展 - 已发布127个人工智能产品、80个垂直领域模型及191个"人工智能+制造"应用场景 [2] - 服务机器人产量增长31.5%，智能网联汽车产量增长29.6% [2] 行业景气度指标 - 5月广西工业经济运行指数101.4，环比回升0.2 [2] - 监测的120家企业用工环比指数101.6，较4月增长1.6% [2]

公司可转债发行情况 - 福莱特获准公开发行不超过40亿元A股可转换公司债券，债券简称"福莱转债"，债券代码"113059" [2][3] - 公司于2022年5月20日公开发行4000万张可转债，每张面值100元，募集资金总额40亿元，扣除发行费用后净额39.77亿元 [3] - 可转债期限为6年，自2022年5月20日至2028年5月19日，票面利率逐年递增，第一年0.3%，第六年2.0% [4][5] 可转债主要条款 - 初始转股价格为43.94元/股，转股期自2022年11月28日至2028年5月19日 [6] - 转股价格调整机制包括派送股票股利、转增股本、增发新股、配股及派发现金股利等情况下的计算公式 [7][8] - 有条件赎回条款：在转股期内，若公司股票连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价不低于转股价的130%，公司有权赎回 [11] - 有条件回售条款：最后2个计息年度，若股票连续30个交易日收盘价低于转股价的70%，持有人有权回售 [12] 募集资金使用情况 - 募集资金拟投入年产75万吨太阳能装备用超薄超高透面板制造项目（36.5亿元）和年产1500万平方米太阳能光伏超白玻璃技术改造项目（3.5亿元） [15] - 截至2024年底，累计使用募集资金30.84亿元，募集资金余额4.51亿元（含利息及理财收益） [20][21] 公司经营与财务状况 - 2024年公司营业收入186.83亿元，同比减少13.20%；归母净利润10.07亿元，同比减少63.52% [18][19] - 毛利率下滑主要因光伏玻璃市场价格持续走低，尽管公司通过优化运营管理仍未能完全对冲影响 [18] - 2024年末总资产429.20亿元，较期初减少0.14%；归属于母公司所有者权益216.99亿元，同比减少2.32% [18][19] 债券相关动态 - 2024年转股价格经历两次调整：从42.22元/股降至41.84元/股（因权益分派），再降至41.74元/股（因限制性股票回购） [27] - 2024年召开两次债券持有人会议，审议通过不要求公司提前清偿债务及提供担保的议案，涉及H股回购事项 [21][22][23][24] - 2025年5月20日完成第三年付息，票面利率1.0%，每张债券付息1.0元 [24]

发行资格与条件 - 公司符合《公司法》《证券法》《注册管理办法》等法律法规关于向特定对象发行A股股票的资格和条件 [2] - 公司实际情况经逐项检查和谨慎论证后满足各项规定和要求 [2] 发行方案与论证 - 公司制定的《2025年度向特定对象发行A股股票方案论证分析报告（修订稿）》符合相关法律法规 [2] - 发行方案不存在损害公司及全体股东特别是中小股东利益的情形 [2] 募集资金使用 - 募集资金投向符合国家政策、《上市公司募集资金监管规则》等规定 [3] - 资金使用符合公司整体发展战略和长远目标，有利于提升综合竞争力 [3] - 募集资金投向具备必要性和可行性，市场前景和经济效益良好 [3] - 公司近五个会计年度内未通过配股、增发、可转换债券等方式募集资金，前次募集资金到账已满五年 [3] 股东回报与填补措施 - 公司针对本次发行对股东即期回报摊薄的影响提出了具体填补措施 [4] - 填补措施能够增强公司盈利能力和股东回报水平 [4] - 公司制定的《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》符合监管要求和公司章程 [4] - 回报规划有助于完善利润分配政策，保护中小股东权益 [4] 信息披露与合规性 - 公司披露的发行相关文件信息真实、准确、完整，无虚假记载或重大遗漏 [5] - 发行事项符合《公司法》《证券法》《公司章程》等规定 [5] 总体结论 - 本次发行有利于公司长远发展，符合公司及全体股东利益 [5] - 发行事项尚需上海证券交易所审核及中国证监会注册后方可实施 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额增长4.6%，达到3.466亿美元，主要受收购UW Solutions带来的2200万美元无机销售推动，但被玻璃业务销量下降和金属业务组合不利部分抵消 [10] - 调整后EBITDA利润率降至9.9%，主要因金属业务组合不利、铝成本上升以及服务业务关税费用增加，部分被长期激励薪酬费用降低抵消 [11] - 调整后摊薄每股收益降至0.56美元，主要受调整后EBITDA降低、利息费用增加和调整后有效税率提高影响 [11] - 经营活动净现金使用为1980万美元，去年同期为提供550万美元，主要因净收益降低和营运资金现金使用增加，包括1370万美元仲裁裁决结算款 [13] - 提高2026财年净销售额和调整后摊薄每股收益展望，预计净销售额在14亿 - 14.4亿美元之间，调整后摊薄每股收益在3.8 - 4.2美元之间 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 金属业务 - 净销售额下降3.4%，主要因组合不利，部分被销量增加抵消 [11] - 调整后EBITDA利润率降至7.3%，主要受组合不利、铝成本上升、生产率不佳和销售杠杆不利影响，部分被销量增加影响抵消 [11] 服务业务 - 连续第五个季度实现同比净销售额增长，销售额增长7.6%，主要因销量增加 [12] - 调整后EBITDA利润率降至5.7%，主要因关税费用增加，部分被项目组合更有利和销售杠杆有利抵消，排除增量关税费用，该业务调整后EBITDA利润率较去年第一季度有所改善 [12] 玻璃业务 - 净销售额下降，调整后EBITDA利润率从去年第一季度的高位回落，主要因终端市场需求下降导致销量减少 [12] 性能表面业务 - 净销售额增长，受收购UW Solutions带来的无机销售贡献推动 [12] - 调整后EBITDA利润率降至18.8%，主要因UW Solutions调整后EBITDA利润率稀释、组合不利和公司分配费用增加 [13] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 执行“强化项目”第二阶段积极行动，预计实现1300万 - 1500万美元年化节省 [6] - 持续推进关税缓解计划，预计在财年下半年大幅减轻关税影响 [6] - 积极构建战略并购机会管道，利用强大资产负债表增加产品和能力，使业务组合更多样化并提供加速增长途径 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩超预期，在金属、玻璃和性能表面三个关键领域建立积极势头，预计下半年业绩强劲 [5][7] - 市场挑战仍存，但公司专注于可控因素，通过关税缓解努力、“强化项目”第二阶段执行以及有机和无机增长机会拓展改善前景 [8] 其他重要信息 - 公司资产负债表强劲，综合杠杆比率为1.6，近期无债务到期，有大量资本可用于未来部署 [13] 问答环节所有提问和回答 问题1: 玻璃业务收入管道情况及下半年增长信心来源 - 团队在机会管道建设上工作出色，虽市场疲软，但转向追逐小项目填补市场空白，且工厂生产率提升使业务能保持在利润率范围内 [23][24] - 每月和每季度深入审查销售机会管道，随着第一季度推进，报价活动和中标率信心增强，预计第三和第四季度营收和利润增长回升 [24][25][27] 问题2: 各业务部门长期利润率目标及今年运营能力 - 金属和服务业务受关税影响，预计下半年恢复时能达到目标范围下限，金属业务调整后EBITDA目标为13% - 18%，服务业务为8% - 10% [29] - 玻璃业务因追逐项目类型，可能处于15% - 20%目标范围下端；性能表面业务根据产品组合，调整后EBITDA可能接近20%或处于20%多的中间水平，且对有机增长前景信心增强，预计第二季度开始显现 [30][31] 问题3: 性能服务业务传统产品分销收益情况 - 传统产品在零售和定制框架店分销中重新获得货架空间，部分零售网点还增加了产品 [33] 问题4: 金属业务第一季度逐月改善动力、6月情况及终端市场需求变化 - 第一季度逐月运营改善，因第四季度解决运营问题和产能整合问题开始见效，业务核心服务能力和准时完成率提升，客户信心恢复带来额外订单 [40][41][42] - 从第四季度到第一季度，销售额和EBITDA利润率均有改善，但第一季度受铝成本上升且无法提价影响，预计第二季度继续改善，价格调整和运营指标提升将助力业绩 [43][44] 问题5: “强化项目”第二阶段第一季度节省情况 - 第一季度节省极少，大部分在第二季度开始落实，第二季度后期加拿大工厂关闭是重要因素 [47] 问题6: 第一季度关税对每股收益影响及全年指导中第二季度预期 - 第一季度预计关税对每股收益影响为0.45 - 0.55美元，现更新全年影响范围为0.35 - 0.45美元，第一季度实际影响好于原估计，第二季度也有有利趋势，大部分影响集中在上半年，第一和第二季度大致平均 [48][49][50] 问题7: 关税影响降低中运营转变加速与商品价格重新定价或正常化因素的权重 - 两者因素权重相当，团队在运营中更有效降低关税影响，同时关注输入成本和项目成本流动 [54][55] 问题8: 服务业务积压订单下降原因 - 主要反映市场疲软，服务团队虽想保护利润率，但为保证全年销量，在利润率8% - 10%范围内甚至接受稍低利润率项目 [56][57] - 团队积极报价小项目，利用工厂生产率和工程资源优势，还追求无需制造幕墙的项目以增加收入和利润 [58][59] 问题9: 关税影响下现有合同成本调整客户接受情况 - 多伦多工厂材料运往美国东北部的项目成本难以转嫁，因项目已在进行中，关闭多伦多工厂是因旧项目结束、新项目在美国开始 [61] - 服务业务在现有合同中难以进行价格调整，第一和第二季度需承担关税影响，正通过生产率提升和材料成本节省来应对 [62] 问题10: 并购管道中目标倍数调整情况 - 因宏观问题、关税环境和高利率，并购进展缓慢，公司专注于过去两年确定的战略目标，继续推进管道建设 [63] - 未看到市场上目标倍数下降，但估值更合理，战略投资者因利率和杠杆模型优势更具优势，公司在并购方面保持活跃，因关税环境变化对国际业务影响进行更广泛考虑 [64][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 天然橡胶 供增需弱预期下后续胶价偏弱势，14000以上空单继续持有，关注各产区原料上量情况及宏观事件扰动[1] 工业硅 短期期价在需求回暖及减产支持下上涨，中长期基本面未好转，需注意库存积累和套保套利压力；多晶硅和有机硅产量增长利于工业硅需求、消化库存及相关套利[4] 多晶硅 基本面主要矛盾是弱需求与高供应错配致价格下跌预期强烈，减产修复供需失衡价格有望企稳回升，后市关注产量变化情况，空单谨慎持有并做好止损计划[5] 玻璃纯碱 - 纯碱：短期基本面无明显变化，供需过剩格局明显，有进一步利润去化过程，检修结束后累库或加速，中期承压，可维持反弹空思路[6] - 玻璃：当前面临过剩压力，需产能出清解决困境，等待更多冷修兑现或带来盘面反转，09合约预计在950 - 1050区间震荡[6] 原木 基本面进入供需双弱格局，07合约围绕交割成本多空博弈波动放大，短期预计震荡运行，建议观望为主[8] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶 现货价格及基差 - 云南国营全乳胶（SCRWF）上海报价13850元/吨，较前一日涨100元/吨，涨幅0.73%；全乳基差（切换至2509合约）-190元/吨，较前一日跌170元/吨，跌幅850%[1] - 泰标混合胶报价13700元/吨，较前一日涨100元/吨，涨幅0.74%；非标价差-340元/吨，较前一日跌170元/吨，跌幅100%[1] 合约价差 - 9 - 1价差-845元/吨，较前一日涨5元/吨，涨幅0.59%；1 - 5价差-30元/吨，较前一日跌25元/吨，跌幅20%；5 - 9价差875元/吨，较前一日持平[1] 基本面数据 - 4月泰国产量105.70千吨，较前值降43.50千吨，降幅29.16%；4月印尼产量209.30千吨，较前值降15.20千吨，降幅7.26%[1] - 4月印度产量53.00千吨，较前值降7.60千吨，降幅14.34%；4月中国产量15.80千吨，较前值降42.30千吨，降幅78.05%[1] 库存变化 - 保税区库存606975吨，较前值涨1410吨，涨幅0.23%；天然橡胶厂库期货库存（上期所周度）32256吨，较前值降2620吨，降幅7.51%[1] 工业硅 现货价格及主力合约基差 - 华东通氧S15530工业硅报价8200元/吨，较前一日涨50元/吨，涨幅0.61%；基差（通氧SI5530基准）645元/吨，较前一日降20元/吨，降幅3.01%[4] - 华东SI4210工业硅报价8700元/吨，较前一日持平；基差（SI4210基准）345元/吨，较前一日降70元/吨，降幅16.87%[4] 月间价差 - 2507 - 2508价差10元/吨，较前一日持平；2508 - 2509价差10元/吨，较前一日持平；2509 - 2510价差15元/吨，较前一日降20元/吨，降幅57.14%[4] 基本面数据（月度） - 5月全国工业硅产量30.77万吨，较前值增0.69万吨，涨幅2.29%；5月新疆工业硅产量16.31万吨，较前值降0.44万吨，降幅2.60%[4] - 5月云南工业硅产量1.00万吨，较前值降0.34万吨，降幅25.43%；5月四川工业硅产量2.37万吨，较前值增1.24万吨，涨幅109.47%[4] 库存变化 - 新疆厂库库存（周度）17.29万吨，较前值降0.29万吨，降幅1.65%；云南厂库库存（周度）2.66万吨，较前值增0.04万吨，涨幅1.53%[4] 多晶硅 现货价格与基差 - N型复投料平均价34500元/吨，较前一日持平；N型料基差（平均价）2785元/吨，较前一日降1090元/吨，降幅28.13%[5] - P型菜花料平均价28500元/吨，较前一日持平；菜花料基差（平均价）8785元/吨，较前一日降1090元/吨，降幅11.04%[5] 期货价格与月间价差 - PS2506合约报价31715元/吨，较前一日涨1090元/吨，涨幅3.56%；PS2506 - PS2507价差630元/吨，较前一日降225元/吨，降幅26.32%[5] 基本面数据 - 周度：硅片产量13.44GW，较前值增0.54GW，涨幅4.19%；多晶硅产量2.36万吨，较前值降0.09万吨，降幅3.67%[5] - 月度：5月多晶硅产量9.61万吨，较前值增0.07万吨，涨幅0.73%；5月多晶硅进口量0.08万吨，较前值降0.21万吨，降幅72.71%[5] 库存变化 - 多晶硅库存27.00万吨，较前值增0.80万吨，涨幅3.05%；硅片库存20.11GW，较前值增1.37GW，涨幅7.31%[5] 玻璃纯碱 玻璃相关价格及价差 - 华北报价1140元/吨，较前一日持平；华东报价1230元/吨，较前一日持平；华中报价1070元/吨，较前一日持平；华南报价1290元/吨，较前一日持平[6] - 玻璃2505合约报价1113元/吨，较前一日涨6元/吨，涨幅0.54%；玻璃2509合约报价1016元/吨，较前一日跌1元/吨，跌幅0.10%[6] 纯碱相关价格及价差 - 华北报价1350元/吨，较前一日持平；华东报价1300元/吨，较前一日持平；华中报价1300元/吨，较前一日持平；西北报价持平[6] - 纯碱2505合约报价1208元/吨，较前一日涨8元/吨，涨幅0.67%；纯碱2509合约报价1180元/吨，较前一日涨14元/吨，涨幅1.17%[6] 供量 - 纯碱开工率84.90%，较6月13日增6.33个百分点，涨幅8.06%；纯碱周产量74.01万吨，较6月13日增5.51万吨，涨幅8.04%[6] - 浮法日熔量15.57万吨，较6月13日降0.11万吨，降幅0.70%；光伏日熔量98990吨，较6月13日降1000吨，降幅1.00%[6] 库存 - 玻璃厂库6968.50万重箱，较6月13日增192.30万重箱，涨幅2.84%；纯碱厂库168.63万吨，较6月13日增6.20万吨，涨幅3.82%[6] - 纯碱交割库32.71万吨，较6月13日降2.04万吨，降幅5.87%；玻璃厂纯碱库存天数21.0天，较6月13日增2.9天，涨幅15.91%[6] 地产数据当月同比 - 新开工面积同比-18.73%，较前值增2.99个百分点；施工面积同比-33.33%，较前值降7.56个百分点[6] - 竣工面积同比-11.68%，较前值增15.67个百分点；销售面积同比-1.55%，较前值增12.13个百分点[6] 原木 期货和现货价格 - 原木2507合约报价818元/立方米，较前一日涨7元/立方米；原木2509合约报价793.5元/立方米，较前一日跌3.5元/立方米[8] - 日照港3.9A小辐射松报价730元/立方米，较前一日持平；日照港3.9A中辐射松报价750元/立方米，较前一日持平[8] 外盘报价 - 辐射松4米中A：CFR价110美元/JAS立方米，较6月20日持平；云杉11.8米：CFR价123欧元/JAS立方米，较6月20日持平[8] 成本：进口成本测算 - 人民币兑美元汇率7.160，较前一日降0.008；进口理论成本775.13元，较前一日降0.80元[8] 供给：月度 - 港口发运量195.5万/立方米，较4月增22.8万/立方米，涨幅13.20%；新西兰→中日韩岩港船数58.0艘，较4月降5.0艘，降幅7.94%[8] 库存：主要港口库存 - 中国库存335.00万/立方米，较6月13日降10.0万/立方米，降幅2.90%；山东库存199.00万/立方米，较6月13日降2.0万/立方米，降幅1.00%[8] 需求：日均出库量 - 中国日均出库量6.36万/立方米，较6月13日增0.38万/立方米；山东日均出库量3.40万/立方米，较6月13日增0.10万/立方米[8]

反倾销调查 - 巴西对原产于中国的制冷设备用安全玻璃发起第二次反倾销日落复审调查 [1] - 调查由巴西国内协会ABIVIDRO于2025年1月29日提交申请 [1] - 涉案产品南共市税号为7007 19 00 [1] 调查时间范围 - 倾销调查期为2023年10月至2024年9月 [1] - 损害调查期为2019年10月至2024年9月 [1] 调查程序 - 公告自发布之日起生效 [1] - 终裁将在10个月内作出 除非延期最长2个月 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 天然橡胶 - 供增需弱预期下，后续胶价依旧偏弱势，14000以上空单继续持有，关注各产区原料上量情况以及宏观事件扰动 [1] 工业硅 - 工业硅期价短期在需求回暖及减产支持下价格上涨，但中长期基本面仍未好转，需注意库存积累和套保套利压力；多晶硅和有机硅产量增长有利于工业硅需求及消化库存，也利于买工业硅空多晶硅的套利 [4] 多晶硅 - 多晶硅基本面主要矛盾在于弱需求与高供应错配导致价格下跌预期强烈，若减产修复供需失衡，价格有望企稳回升；后市关注产量变化情况，若复产价格将持续承压，若减产则有望企稳回升，空单谨慎持有并做好止损计划 [5] 玻璃和纯碱 - 纯碱短期受装置扰动提振盘面，但整体过剩格局明显，有进一步利润去化过程，需求无明显增长，检修结束后累库或加速，可维持反弹空思路；玻璃盘面偏强但淡季下持续性有限，未来仍面临过剩压力，需产能出清，09合约预计在950 - 1050区间震荡 [6] 原木 - 临近交割，期现商询价积极，市场成交改善，但6 - 8月高温梅雨季节需求迎淡季，到港量增加压力仍存，基本面进入供需双弱格局，07合约短期预计震荡运行，建议观望为主 [8] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶 现货价格及基差 - 云南国营全乳胶（SCRWF）上海报价6月26日为13850元/吨，较前一日涨100元/吨，涨幅0.73%；全乳基差（切换至2509合约）为 - 190元/吨，较前一日跌170元/吨，跌幅850%；泰标混合胶报价6月26日为13700元/吨，较前一日涨100元/吨，涨幅0.74% [1] 月间价差 - 9 - 1价差6月26日为 - 845元/吨，较前一日涨5元/吨，涨幅0.59%；1 - 5价差为 - 30元/吨，较前一日跌25元/吨，跌幅20%；5 - 9价差为875元/吨，较前一日持平 [1] 基本面数据 - 4月泰国产量105.70千吨，较前值降43.50千吨，降幅29.16%；4月印尼产量209.30千吨，较前值降15.20千吨，降幅7.26%；4月印度产量53.00千吨，较前值降7.60千吨，降幅14.34%；4月中国产量15.80千吨，较前值降42.30千吨，降幅78.05% [1] 库存变化 - 保税区库存（保税 + 一般贸易库存）现值606975吨，较前值增1410吨，涨幅0.23%；天然橡胶厂库期货库存（上期所周度）现值32256吨，较前值降2620吨，降幅7.51% [1] 工业硅 现货价格及主力合约基差 - 华东通氧S15530工业硅6月26日报价8200元/吨，较前一日涨50元/吨，涨幅0.61%；基差（通氧SI5530基准）为645元/吨，较前一日降20元/吨，降幅3.01% [4] 月间价差 - 2507 - 2508价差6月26日为10元/吨，较前一日持平；2508 - 2509价差为15元/吨，较前一日降20元/吨，降幅57.14%；2509 - 2510价差为155元/吨，较前一日涨25元/吨，涨幅19.23% [4] 基本面数据（月度） - 5月全国工业硅产量30.77万吨，较前值增0.69万吨，涨幅2.29%；5月新疆产量16.31万吨，较前值降0.44万吨，降幅2.60%；5月云南产量1.00万吨，较前值降0.34万吨，降幅25.43% [4] 库存变化 - 新疆厂库库存（周度）现值17.29万吨，较前值降0.29万吨，降幅1.65%；云南厂库库存（周度）现值2.66万吨，较前值增0.04万吨，涨幅1.53%；社会库存（周度）现值54.20万吨，较前值降1.70万吨，降幅3.04% [4] 多晶硅 现货价格与基差 - N型复投料平均价6月26日为34500元/吨，较前一日持平；N型料基差（平均价）为2785元/吨，较前一日降1090元/吨，降幅28.13%；P型菜花料平均价6月26日为28500元/吨，较前一日持平；菜花料基差（平均价）为8785元/吨，较前一日降1090元/吨，降幅11.04% [5] 期货价格与月间价差 - PS2506合约6月26日价格为31715元/吨，较前一日涨1090元/吨，涨幅3.56%；PS2506 - PS2507价差为630元/吨，较前一日降225元/吨，降幅26.32%；PS2507 - PS2508价差为530元/吨，较前一日涨170元/吨，涨幅47.22% [5] 基本面数据（周度和月度） - 硅片周度产量13.44GW，较前值增0.54GW，涨幅4.19%；多晶硅周度产量2.36万吨，较前值降0.09万吨，降幅3.67%；5月多晶硅产量9.61万吨，较前值增0.07万吨，涨幅0.73%；5月进口量0.08万吨，较前值降0.21万吨，降幅72.71% [5] 库存变化 - 多晶硅库存现值27.00万吨，较前值增0.80万吨，涨幅3.05%；硅片库存现值20.11GW，较前值增1.37GW，涨幅7.31%；多晶硅仓单2600手，较前一日持平 [5] 玻璃和纯碱 玻璃相关价格及价差 - 华北玻璃报价6月26日为1140元/吨，较前一日持平；玻璃2505合约价格为1113元/吨，较前一日涨6元/吨，涨幅0.54%；玻璃2509合约价格为1016元/吨，较前一日降1元/吨，降幅0.10% [6] 纯碱相关价格及价差 - 华北纯碱报价6月26日为1350元/吨，较前一日持平；纯碱2505合约价格为1208元/吨，较前一日涨8元/吨，涨幅0.67%；纯碱2509合约价格为1180元/吨，较前一日涨14元/吨，涨幅1.17% [6] 供量 - 纯碱开工率6月20日为84.90%，较6月13日增6.33个百分点，涨幅8.06%；纯碱周产量6月20日为74.01万吨，较6月13日增5.51万吨，涨幅8.04%；浮法日熔量6月20日为15.57万吨，较6月13日降0.11万吨，降幅0.70% [6] 库存 - 玻璃厂库6月20日为6968.50万重箱，较6月13日增192.30万重箱，涨幅2.84%；纯碱厂库6月20日为168.63万吨，较6月13日增6.20万吨，涨幅3.82%；纯碱交割库6月20日为32.71万吨，较6月13日降2.04万吨，降幅5.87% [6] 地产数据当月同比 - 新开工面积当月同比为 - 18.73%，较前值增2.99个百分点；施工面积当月同比为 - 33.33%，较前值降7.56个百分点；竣工面积当月同比为 - 11.68%，较前值增15.67个百分点；销售面积当月同比为 - 1.55%，较前值增12.13个百分点 [6] 原木 期货和现货价格 - 原木2507合约6月26日价格为818元/立方米，较前一日涨7元/立方米，涨幅0.86%；原木2509合约价格为793.5元/立方米，较前一日降3.5元/立方米，降幅0.44%；原木2511合约价格为788.5元/立方米，较前一日降5元/立方米，降幅0.63% [8] 成本：进口成本测算 - 人民币兑美元汇率6月26日为7.160，较前一日降0.008，降幅0%；进口理论成本6月26日为775.13元，较前一日降0.80元，降幅0% [8] 供给：月度 - 港口发运量5月31日为195.5万立方米，较4月30日增22.8万立方米，涨幅13.20%；新西兰到中日韩岩港船数5月31日为58.0艘，较4月30日降5.0艘，降幅7.94% [8] 库存：主要港口库存 - 中国主要港口原木库存6月20日为335.00万立方米，较6月13日降10.0万立方米，降幅2.90%；山东库存6月20日为199.00万立方米，较6月13日降2.0万立方米，降幅1.00%；江苏库存6月20日为110.99万立方米，较6月13日降2.32万立方米，降幅2.05% [8] 需求：日均出库量 - 中国原木日均出库量6月20日为6.36万立方米，较6月13日增0.38万立方米，涨幅6.35%；山东日均出库量6月20日为3.40万立方米，较6月13日增0.10万立方米，涨幅3.03%；江苏日均出库量6月20日为2.26万立方米，较6月13日增0.36万立方米，涨幅18.95% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱预计供给依旧宽松，需求收缩，价格将继续承压，本周纯碱基差开始回归，基差回归交易可能持续，期货预计下跌幅度减缓，操作上建议纯碱主力逢高空 [2] - 玻璃后续市场交易更多是政策预期，预计反弹高度和力度将较为有限，操作上短线建议逢低多，中长线依旧维持逢高空思维 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价1180元/吨，环比14；玻璃主力合约收盘价1016元/吨，环比 -1 [2] - 纯碱与玻璃价差164元/吨；纯碱主力合约持仓量1529195手，环比 -32209；玻璃主力合约持仓量1435796手，环比 -9579 [2] - 纯碱前20名净持仓 -248998，环比58828；玻璃前20名净持仓 -238048，环比7865 [2] - 纯碱交易所仓单3693吨，环比 -5；玻璃交易所仓单877吨，环比0 [2] - 纯碱9月 - 1月合约价差7，环比0；玻璃合约9月 - 1月价差 -49，环比2 [2] - 纯碱基差31元/吨，环比 -15；玻璃基差39元/吨，环比 -2 [2] 现货市场 - 华北重碱1197元/吨，环比 -10；华中重碱1325元/吨，环比 -25 [2] - 华东轻碱1260元/吨，环比 -25；华中轻碱1215元/吨，环比0 [2] - 沙河玻璃大板1056元/吨，环比0；华中玻璃大板1070元/吨，环比0 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率86.46%，环比1.56；浮法玻璃企业开工率75.34%，环比 -0.08 [2] - 玻璃在产产能15.54万吨/年，环比 -0.02；玻璃在产生产线条数223条，环比 -1 [2] - 纯碱企业库存175.59万吨，环比2.92；玻璃企业库存6988.7万重箱，环比20.2 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值23183.61万平米，环比5347.77；房地产竣工面积累计值18385.14万平米，环比2737.29 [2] 行业消息 - 李强出席2025年夏季达沃斯论坛工商界代表座谈会 [2] - 伊朗防长抵达中国参加上合防长会 [2] - 香港金管局在市场买入94.20亿港元，因港元汇价触及弱方兑换保证 [2] - 小鹏汽车称海外市场收紧零公里二手车进口，其未采用该出口模式 [2] - 国家发改委表示第三批消费品以旧换新资金将于7月下达 [2] - 何立峰在河北调研时指出要积极扩大内需提振消费，推动经济高质量发展 [2] - 全国首单养老主题公司债券在深交所成功发行 [2]

行业供需格局 - 国内玻璃现货价格平稳 部分区域成交量回升 沙河地区部分企业产销率阶段性突破200%以上 华东、华中、华南接近供需平衡 生产企业库存或缓慢下降 [1] - 全国浮法玻璃生产线285条 在产220条 日熔量157255吨 较上期减少1800吨 行业产能利用率80.63% 位于近五年同期偏低位置 [1] - 行业总产能已下降近9% 近期冷修2条生产线 改产3条 暂无点火线 供应格局仍偏宽松 [1] 生产成本与价格 - 盘面价格已较大幅度贴水多数企业生产成本 若期现货价格长期大幅低于成本 未来供应端或被迫出清 [1] - 玻璃现货价格连续下跌 部分已跌破企业生产成本 中游库存多数去化 存在低价备货意向 但备货行情持续性不宜过度乐观 [1] 需求端表现 - 下游加工企业订单无有效回暖 心态偏悲观 行业利润微薄 暂无大量囤货想法 采购策略保持按需低价采购 [1] - 多数下游深加工企业开工率较往年同期偏低 [1] 市场展望 - 玻璃现货价格跌破绝大多数企业生产线成本 但需求同步下行 总体供需格局仍偏宽松 [2] - 若盘面进行贴水修复 部分低成本企业在现货经营压力增加背景下或再度考虑套保 [2] - 价格大幅低于生产成本时 期货盘面存在一定反弹需求 但若无外力干预刺激 反弹持续驱动力偏弱 [2]