行业背景与挑战 - 生猪价格剧烈波动，2025年三季度末生猪存栏43680万头同比增长2.3%，前三季度出栏量52992万头同比增长1.8%，供应增加导致价格承压，10月中旬现货均价一度跌破11元/公斤，主力期货合约三、四季度累计跌幅达15.31% [2] - 猪价下行严重拖累企业利润，2025年第三季度三大上市猪企中，牧原股份及温氏股份营收同比下降，三大企业净利润同比跌幅均超50% [2] - 行业经历多轮“猪周期”，自2022年5月开启的新一轮周期呈现上涨周期短、下行周期延长、产能稳定性提升、猪价波幅下降等特点 [2] - 实体企业更早感受到价格波动风险，例如2021年3月仔猪价格高达2000元/头，但养殖6个月后商品猪出栏价跌至10-12元/公斤，120公斤肥猪销售额仅约1200元，难以覆盖成本 [3] 企业应对策略：降本增效与产业链整合 - 企业普遍采取“组合拳”应对周期，向内延长产业链、加强数字化管理以降低成本，向外利用生猪期货等金融工具管理风险 [1] - 石羊农科构建了饲料生产、生猪养殖与肉品销售的完整产业链，通过原料采购与配方技术整合保障成本可控，并通过品牌化与渠道化提升肉品附加值 [3] - 德康集团聚焦优化种群繁育体系和数字化养殖管理，培育抗病性强、生长快的核心种群，并将料肉比控制在行业领先水平，养殖模式以“公司+农户”为主，通过技术赋能和集中采购降低农户养殖成本 [4] 金融工具应用：生猪期货的核心功能 - 生猪期货于2021年1月8日上市，为企业提供了套期保值工具，企业可在期货市场提前卖出远期合约以锁定未来销售价格，对冲价格波动风险 [4] - 期货的价格发现功能成为企业生产经营的“风向标”，引导养殖主体合理安排生产和出栏节奏，企业参考对应周期期货合约价格来测算预期利润并调整决策 [5] - 德康集团在2021年3月预判价格进入下行周期，在LH2109合约以27100元/吨的均价建立空头头寸，至9月合约到期时期货价格跌至约12760元/吨，期货端盈利完全覆盖现货端亏损，实施套保的生猪实现了1000元以上的头均利润 [4][5] 期货工具应用中的挑战与磨合 - 套期保值被视作“一把手工程”，是需要从战略、生产、销售、供应链、资金和人事激励等方面统筹的系统工程，而非简单的下单操作 [6] - 企业初期对期货工具存在“抽象、风险大、看不懂”的顾虑，需通过“小范围试点、逐步扩大”的思路，并坚持“套保不投机、锁定养殖利润”的理念来建立共识 [6] - 部门协同不畅制约套保效果，现货部门与期货部门对套保价格、比例及头均利润的认知存在分歧，现货短期利益与套保长期风险管理目标易产生冲突 [7] - 行情波动考验企业风控能力与套保初心，例如石羊农科在2024年对2409和2411合约套保，2409合约平仓时盘面出现亏损，但因现货价格高于目标价，期现对冲后仍有利润，随后2411合约获利弥补了后期现货价格下行的损失 [7] 期货市场发展与规则优化 - 大连商品交易所持续优化生猪期货合约规则，包括调整交割质量标准聚焦主流体重段、三次调整交割区域升贴水、纳入整车过磅称重方式、优化交割库布局等 [8] - 交割区域升贴水调整激励了企业参与，例如陕西地区升贴水从-300元/吨调整至0元/吨后，极大提升了当地企业套保积极性 [8] - 交割库布局优化在生猪主产省和主要消费省增设交割库，降低了企业交割运输成本，提高了期现对接效率，调整体重规定和拓宽交易限额也使工具更贴近企业实际需求 [8] - 市场流动性稳步提升，2021年生猪期货日均成交量2.5万手、日均持仓量6.0万手，至2025年总成交量达1799.3万手、日均成交量7.4万手、日均持仓量21.3万手，2025年11月以来持仓量维持在30万手以上 [9] - 交割能力充足，交割区域覆盖22个省（区、市），设立了16家集团交割库（下设51家分库）和7家非集团交割库 [9] 行业影响与未来展望 - 生猪期货上市五年来，其市场功能逐步得到发挥和认可，不仅帮助企业对冲现货经营风险穿越“猪周期”，更在推动行业规模化发展中发挥重要作用 [5][9] - 产业企业期待未来生猪期货市场容量进一步扩大，以更好地满足产业链上下游企业的风险管理需求 [9]

行业核心观点 - 生猪行业在2025年底呈现“旺季不旺”特征，价格持续探底，行业整体仍处于底部运行阶段[1] - 生猪去产能进程已启动但速度缓慢，供给宽松格局短期内难以根本改变，行业拐点或需等待2026年下半年[1][4][5] 2025年12月市场表现 - 2025年12月生猪销售均价普遍在11元/公斤-12元/公斤，同比跌幅超25%，部分企业单价创2025年新低[2] - 全国白条猪肉出厂均价同比下降26.21%，低价刺激终端消费使屠宰企业日均屠宰量环比增长15.22%，但未能扭转猪价颓势[3] - 猪价月度走势呈现“跌-涨-跌-涨”，全月均价环比微跌，南方腌腊备货带动中下旬价格短暂回升[3] - 牧原股份12月销售商品猪698.0万头，同比下降14.75%，商品猪销售收入96.67亿元，同比下降36.06%[2] - 正邦科技12月销售生猪102.86万头，同比大幅上升73.26%，销售收入9.14亿元，同比上升25.75%，是少数量价齐增的企业[2] - 新希望12月销售生猪180.89万头，同比增长13.66%，但销售均价为11.28元/公斤，同比下降27.27%，收入同比下滑10.75%[2] - 温氏股份、天邦食品、唐人神等企业均出现销量增长但均价下跌、收入承压的情况[2] 行业产能与供给状况 - 行业能繁母猪存栏量已开始下降，但去化速度整体较慢[4] - 牧原股份截至2025年12月末能繁母猪存栏为323.2万头，较前期有所下调[4] - 农业农村部数据显示，2025年10月能繁母猪存栏量为3990万头，环比下降1.1%，为17个月后首次回落至4000万头以下[4] - 当前能繁母猪存栏仍处于历史相对高位，未来仍有去化空间[4] - 受前期能繁母猪存栏高位和新生仔猪数量较多的双重影响，供应压力将持续释放[4] - 随着生产技术提升，2026年生猪供应仍较为充沛，限制猪价上涨空间[4] 未来价格走势展望 - 2026年春节在2月中旬，终端备货启动时间较晚，预计1月末才逐步开启[3] - 基本盘来看，2026年二季度前供给端仍相对充裕[3] - 根据能繁母猪存栏量推算，2026年上半年猪价仍处下行周期[5] - 行业去产能效果预计在2026年下半年显现，届时有望迎来向上拐点[1][5]

公司2025年12月及全年经营数据 - 2025年12月生猪出栏量为56.7万头，环比增加1.43% [1] - 2025年全年累计生猪出栏量为603.3万头 [1] 公司销售价格与生鲜业务表现 - 2025年12月商品大猪销售均价为11.22元/公斤 [1] - 2025年12月生鲜猪肉销量为4.12万吨 [1] - 2025年12月生鲜猪肉业务中品牌收入占比为30.51% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周生猪价格震荡小跌，主力合约2603合约周度下跌0.21% [6][10] - 供应略有恢复但压力一般，需求处于旺季但从高位有所回落，供需呈现弱平衡态势，基本面变化不大，生猪价格以震荡为主 [6] 周度要点小结 - 行情回顾：生猪价格震荡小跌，主力合约2603合约周度下跌0.21% [6][10] - 行情展望：1月样本企业出栏计划环比下降，规模场出栏节奏有所恢复但整体出栏量一般；元旦后腌腊需求下降，价格上涨后终端消费容忍度有限，屠宰企业开工率从高位回落；供需呈弱平衡态势，生猪价格震荡为主 [6] 期现市场 期货市场情况 - 价格：本周期货震荡，主力合约2603合约周度下跌0.21% [8][10] - 净持仓和仓单：截止1月9日，生猪前20名持仓净空51549手，较上周减少49手，生猪期货仓单918张，较前一周减少95张 [16] - 合约价差：lh2603合约和lh2605合约价差 -445，lh2603合约和lh2607合约价差 -1125 [20] 现货市场情况 - 基差：本周生猪1月合约基差950元/吨，3月合约基差1130元/吨 [25] - 生猪和仔猪价格：本周全国生猪市场均价12.45元/公斤，较上周上涨0.15元/公斤；15公斤断奶仔猪均价24.48元/公斤，较上周上涨0.76元/公斤 [35] - 猪肉和能繁母猪价格：12月31日当周，全国猪肉市场价22.80元/公斤，较前一周上涨0.32元/公斤；上周二元母猪市场均价32.47元/公斤，较前一周上涨0.01元/公斤 [39] - 猪粮比：截止2025年12月31日当周，猪粮比值为5.40，较之前一周上涨0.16，仍低于6:1 [44] 产业情况 上游情况 - 能繁母猪存栏：2025年10月，农业农村部公布能繁母猪存栏3990万头，环比减少1.12%，同比减少2.038%；据Mysteel数据，12月规模养殖场能繁母猪存栏环比微降0.18%，中小散样本场环比下调1.19% [49] - 生猪存栏：2025年3季度末，农业农村部数据显示生猪存栏43680万头，环比增加2.9%，同比增加2.3%；据Mysteel数据，12月规模场商品猪存栏环比减少0.23%，中小散样本企业环比减少0.09% [53] - 出栏量和均重：据Mysteel数据，12月规模场商品猪出栏量环比增加3.68%，中小散样本企业出栏量环比增加6.39%；本周全国外三元生猪出栏均重为123.32公斤，较上周下跌0.03公斤 [58] 养殖利润 - 生猪养殖：截至1月9日，外购仔猪养殖利润报亏损2.31元/头，亏损缩小40.03元/头；自繁自养生猪亏损11.54元/头，亏损缩小23.05元/头 [63] - 鸡禽养殖：截至1月9日，蛋鸡养殖利润为 -0.29元/只，周环比提高0.1元/只；817肉杂鸡养殖利润0.25元/只，环比减少0.04元/只 [63] 国内情况 - 猪肉进口：2025年前11个月累计进口猪肉92万吨，月均8.36万吨；11月进口量6万吨，同比下滑33.33%；1 - 11月同比减少6.12% [64][68] 替代品情况 - 白条鸡价格：截至1月9日当周，白条鸡价格为13.5元/公斤，较上周下跌0.6元/公斤 [72] - 标肥价差：截至1月8日当周，全国标肥猪价差均价在 -0.61元/公斤，较上周缩小0.18元/公斤 [72] 饲料情况 - 豆粕和玉米价格：截至1月9日，豆粕现货价格为3248.46元/吨，较前一周上涨79.03元/吨；玉米价格为2351.86元/吨，较前一周下跌4.22元/吨 [77] - 猪饲料指数和价格：截至1月9日，大商所猪饲料成本指数收盘价906.26；育肥猪配合饲料价格3.34元/公斤，较上周持平 [80] - 饲料产量：截至2025年11月，饲料月度产量2977万吨，环比增加20.9万吨；11月仔猪饲料销售环比增加0.42%，同比增加53.28% [85] CPI情况 - 截止2025年12月，中国CPI当月同比增加0.8% [89] 下游情况 - 屠宰企业情况：2026年第2周，屠宰企业开工率为36.63%，较上周下降3.71个百分点，同比增加0.68个百分点；鲜销率为87.54%，较上周下滑0.59%；冻品库容率为17.62%，较上周下滑0.29% [92] - 屠宰量和餐饮消费：截止2025年11月，生猪定点屠宰企业屠宰量3957万头，较上个月增加3.21%，环比增加24.04%；11月全国餐饮收入6057亿元，同比增长3.2% [97] 生猪股票 - 提及牧原股份和温氏股份，但未给出具体分析内容 [98]

近期猪价走势与驱动因素 - 新年第1周（2025年12月29日-2026年1月4日）山东省肥猪出栏均价为12.57元/公斤，环比升高6.44%，但同比仍降低21.97% [1] - 同期猪肉均价为22.38元/公斤，环比回升3.85%，同比降低20.30% [1] - 当前猪价回暖主要受生猪出栏数量回落与新年元旦节日需求上升双重因素影响 [1] 产业链价格与盈利变化 - 随着肥猪价格上涨，生猪养殖产业亏损额度继续收窄 [1] - 仔猪销售均价为21.65元/公斤，环比回升1.17%，但同比大幅降低31.23% [1] - 生猪价格增长及养殖场户补栏积极性提升，带动了仔猪市场需求量与价格回暖 [1] 行业供需现状与后市展望 - 供应端仍面临基础产能过剩以及二次育肥集中出栏等压力 [1] - 元旦节后猪肉鲜销需求转弱，屠宰企业订单量或缩减，白条走货节奏偏缓 [2] - 预计近期猪价将保持稳中有跌态势，整体呈现窄幅波动运行特征 [1] - 生猪供应宽松大势仍在，猪价反弹后继续上行动力受限 [2] 消费结构变化与需求分析 - 居民更追求猪肉新鲜口感，牛羊肉、鸡肉、海鲜等替代品日益丰富，对高盐高脂肪的腌腊制品需求持续收缩，腌腊量逐年降低 [2] - 2026年春节在2月中旬较往年偏晚，1月上旬尚未进入集中备货期，因此当前生猪需求好转空间受限 [2] - 消费结构变化进一步影响了猪肉的整体消费 [2] 市场运行与调控影响 - 随着生猪养殖业全面亏损收窄叠加调控政策持续落实，生猪市场供需情况逐步改善 [1] - 生猪出栏节奏平稳有序，一定程度上缓解了猪肉阶段性供给压力 [1] - 具体行情波动还受养殖企业出栏节奏影响 [2]

公司近期资本运作与战略转型 - 公司近期进行了一系列资本运作，包括拟以6.5亿元出售持续亏损的酒店管理公司股权，以及拟通过增资并受让老股的方式取得江苏汇博机器人技术股份有限公司的控制权，以跨界布局机器人赛道 [1] - 公司同时推进股份回购计划，拟使用资金总额不低于1亿元且不超过2亿元，并已完成首次回购65.48万股，占总股本的0.12%，成交总金额约999.48万元 [1][6] - 这一系列操作展现了公司剥离亏损资产、回笼资金，并向“农业+科技”双轮驱动战略转型的决心 [1][7] 跨界收购汇博机器人详情 - 公司已签署意向协议，拟对汇博机器人进行增资并受让老股以取得其控制权，并在协议生效后3个工作日内支付3000万元作为合作意向金 [2] - 汇博机器人成立于2009年，是一家集技术研发、装备制造、产教融合于一体的企业，专注于机器人、智能制造与人工智能关键技术的研发与产业化 [2] - 此次收购被视为典型的跨界布局，核心逻辑是周期对冲、主业赋能与战略转型三重驱动，旨在开辟非周期科技赛道并利用机器人技术升级养殖智能化 [3] 跨界收购的潜在考量与风险 - 分析认为，收购可使公司获取技术壁垒与团队资源切入前沿赛道，而被收购方可依托公司资金与产业资源加速商业化 [3] - 理论上，“养猪+机器人”路径可行，例如通过机器人实现精准饲喂、环境监控以提升效率和生物安全水平 [4] - 然而，标的公司汇博机器人2024年净利润亏损超过6600万元，且交易面临技术适配性改造、高成本投入、跨行业管理难度及市场波动等多重挑战 [3][4] 出售酒店资产与资金回笼 - 公司拟将其持有的深圳市京基智农酒店管理有限公司100%股权转让，各方初步确认预计总金额为6.5亿元 [5][6] - 该酒店管理公司主营业务为深圳宝安京基华邑酒店的经营管理，2024年及2025年前三季度均处于亏损状态 [6] - 公司表示，此次交易预计将增加现金流入，是公司处置大宗资产、加快地产项目销售以回笼资金的一部分 [6] 公司近期经营业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入约36.7亿元，同比下滑20.12%；归属于上市公司股东的净利润约2.98亿元，同比下滑50.50% [7] - 业绩下滑主要系报告期内生猪销售价格下跌及地产尾盘去化影响，剔除房地产等其他业务，主营业务养殖业前三季度营业收入约28.96亿元，同比下降1.86%，净利润约3.08亿元，同比下降26.29% [7] - 公司表示，若对汇博机器人的收购顺利完成，将正式切入“机器人+人工智能”赛道，开启“农业+科技”双轮驱动新格局 [7]

2025年12月生猪销售情况 - 2025年12月销售生猪102.86万头，环比上升18.45%，同比上升73.26% [1] - 销售收入9.14亿元，环比上升23.33%，同比上升25.75% [1] - 商品猪（扣除仔猪后）销售均价为11.70元/公斤，较上月上升1.20% [2] - 2025年1-12月累计销售生猪853.69万头，同比上升105.87% [2] - 2025年1-12月累计销售收入84.79亿元，同比上升59.33% [2] - 销售数量同比大幅增长主要因公司业务逐步恢复 [4][5] 2026年度担保计划概述 - 公司计划为合并报表范围内子公司提供新增担保额度总计不超过30亿元，其中为资产负债率70%以上子公司担保20亿元，为70%以下子公司担保10亿元 [11] - 公司计划为产业链养殖户和经销商等生态圈合作伙伴提供不超过16亿元的融资担保 [13] - 以上担保额度有效期均为2026年1月1日至2026年12月31日 [11][13] 近期担保进展 - 公司与厦门国贸集团及其关联企业签订担保书，为23家子公司在2026至2029年期间的谷物类、油脂油料类贸易业务提供最高2亿元的担保 [14][16] - 公司与厦门建发物产有限公司签订担保合同，为42家子公司在2026年期间的原料饲料交易提供最高1亿元的担保 [14][18] - 两项担保均在公司经股东会审议通过的担保额度范围内 [15] 累计担保情况 - 截至2025年12月31日，公司预计对外担保额度共计479,602.75万元，占2024年经审计总资产的25.24%，占净资产的42% [21] - 截至同期，公司对下属全资、控股子公司的担保余额为5,688.43万元，占最近一期经审计净资产的0.50% [21] - 截至同期，公司及下属子公司对外担保（对合并报表范围外对象）余额为11,933.01万元，占最近一期经审计净资产的1.04% [21] - 对外担保逾期金额为1,227万元，占最近一期经审计净资产的0.11% [21]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为生猪养殖行业，具体公司为牧原股份[1] * 纪要同时提及了同行业其他出海企业，如海大集团和新希望[8] 核心观点与论据 * **牧原股份国际化战略进展** * 公司选择越南作为首战市场，与本土龙头企业BF公司合作，旨在快速适应当地市场，提升份额和盈利能力[2][4] * 合作模式包括提供养殖技术服务和人员培训[2] * 具体实施：2024年开始与BF合作[9]；2025年3月发布国际管培生招聘计划并成立越南子公司[9]；2025年9月与BF共同投资约32亿元新建160万头商品猪楼房养殖场及60万吨饲料工厂[2][9] * 公司计划于2026年1月底在港股上市，以加速国际化步伐[3] * 长期目标：计划到2030年在越南实现母猪45万头、商品肉猪1,100万头的规模，其中自营600万头以上[5][16]；未来几年目标达到1,000万头商品肉猪体量[17] * **选择越南市场的原因** * 越南养殖环境和人文风土与中国华南地区相似，有利于快速适应[4] * 越南是全球第四大猪肉消费国，市场潜力巨大[5][13] * 2024年越南猪肉产量约370万吨，人均消费量仅次于中国，国内市场基本保持高个位数增长[13] * 2023年越南猪肉进口量达9.7万吨，显示国内仍存在供给缺口[13] * **牧原股份的技术与成本优势** * **疫病防控**：采用大区域小单元防控模式和综合健康管理系统，有效控制非洲猪瘟和蓝耳病[5][11]；采用七级空气过滤技术，拦截0.3微米以上气溶胶颗粒，显著降低养殖成本[5][12] * **生产效率**：依托智能管理系统创新，育肥日增重从2022年11月的700克提升至2025年9月的880克[10]；全年成活率达87%[2][10]；断奶仔猪成本从270元/头降至230-240元/头[2][10]；PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）水平达到29[2][10] * **国内生猪养殖行业现状** * 规模化程度高：2024年500头以上出栏量占比超70%，预计2025年进一步提升[2][6]；行业集中度提升，CR20（前20大企业）市场份额预计在2024年达30%左右[2][6] * 国内产能扩张受限：受宏观政策调控影响，头部企业需通过海外扩张寻找新成长路径[2][6] * **企业出海的关键成功因素** * 需具备比较优势：包括前沿工艺技术、差异化产品及持续降本能力[2][7] * 需重视本土化建设：包括在当地建厂、组建符合当地文化的人才团队、适应当地疫病情况[2][7]；与当地农户深度绑定以实现收入绑定[2][7] * 成功案例参考：海大集团和新希望均从饲料业务入手，向下游延伸，通过利用自身优势并高度重视本土化建设提升海外业务盈利水平[8] * **越南生猪养殖行业竞争格局** * 由跨国企业和本土企业共同主导，商业化、规模化程度约为51%，仍有提升空间[5][14] * 头部企业如泰国正大集团、韩国公司及本土公司BF等，占据了40%的生猪供给[14] * 头部企业通常采取从饲料到食品端的一体化运营模式，实现全程可控，具备发展优势和成本优势[14][15] 其他重要内容 * **牧原在越南的具体发展策略**：在当地建立本土化研发中心和生产基地以提高供应链管理水平[16]；与育种专家合作实现育种商业化[16]；通过并购、合资等方式推进全球扩张并输出核心解决方案[16]；与BF合作在新能省建立楼房养殖项目，提高土地利用效率并减少人工损耗[16] * **越南市场的疫病背景**：越南过去几年经历过严重疫病影响，有效防控疫情对公司至关重要[11]

承载着服务养殖产业稳健发展的使命，2021年1月8日，我国首个活体交割期货品种——生猪期货在大商所上市。 生猪期货上市五年来，市场运行平稳、流动性稳步提升、产业参与不断深化，已成为行业抗周期、稳经营的重要工具。 大商所官网截图 大商所数据显示，2021年，生猪期货日均成交量2.5万手、日均持仓量6.0万手。而2025年，生猪期货总成交量已达1799.3万手、日均成交量7.4万手、日均持 仓量21.3万手，特别是2025年11月以来日均持仓量一直维持在30万手以上，生猪期货流动性稳步提升。 2021年以来，我国生猪产业结构不断调整，规模化集约化程度持续提升，降本增效成为行业共识，猪价下行周期的延长考验着养殖企业经营韧性。 生猪期货作为行业应对价格波动的"利器"，上市以来持续吸引相关企业参与交易。截至目前，已有3000余家产业企业参与生猪期货交易，出栏量达到百万头 的32家猪企中有24家参与过生猪期货交易、交割或成为生猪期货交割库。 四川德康农牧食品集团股份有限公司是我国西南地区生猪产业链龙头企业，从生猪期货上市首日起便积极参与套期保值。公司董事会秘书曾民告诉记者，套 期保值已成为公司常态化经营手段，帮助公司锁定 ...

承载着服务养殖产业稳健发展的使命，2021年1月8日，我国首个活体交割期货品种——生猪期货在大商所上市。 生猪期货上市五年来，市场运行平稳、流动性稳步提升、产业参与不断深化，已成为行业抗周期、稳经营的重要工具。 大商所官网截图 大商所数据显示，2021年，生猪期货日均成交量2.5万手、日均持仓量6.0万手。而2025年，生猪期货总成交量已达1799.3万手、日均成交量7.4 万手、日均持仓量21.3万手，特别是2025年11月以来日均持仓量一直维持在30万手以上，生猪期货流动性稳步提升。 2021年以来，我国生猪产业结构不断调整，规模化集约化程度持续提升，降本增效成为行业共识，猪价下行周期的延长考验着养殖企业经营 韧性。 生猪期货作为行业应对价格波动的"利器"，上市以来持续吸引相关企业参与交易。截至目前，已有3000余家产业企业参与生猪期货交易，出 栏量达到百万头的32家猪企中有24家参与过生猪期货交易、交割或成为生猪期货交割库。 四川德康农牧食品集团股份有限公司是我国西南地区生猪产业链龙头企业，从生猪期货上市首日起便积极参与套期保值。公司董事会秘书曾 民告诉记者，套期保值已成为公司常态化经营手段，帮助公司锁 ...