报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场供强需弱格局难改，短期现货行情或延续弱势震荡，期货盘面震荡下跌修复基差；中期年底消费旺季或有阶段性提振，但供应增量大概率大于需求增量，12月供应压力或进一步加大 [7][8] - 市场供应压力持续累积，终端需求暂无明显改善，主力合约低位宽幅震荡，参考运行区间11000 - 13000，期权可卖出虚值看跌期权 [8] 周度观点及策略 基本面观点 - 现货方面，全国生猪出栏均价12.12元/公斤，较上周下跌0.04元/公斤，环比下跌0.33%，同比下跌29.29%，二育减量明显，屠宰企业收购谨慎，供强需弱格局难改 [7] - 产能方面，2025年前三季度全国生猪出栏52992万头，同比增加962万头，增长1.8%；猪肉产量4368万吨，同比增加128万吨，增长3.0%；三季度末生猪存栏43680万头，同比增加986万头，增长2.3%，环比增加1233万头，增长2.9%；9月能繁母猪存栏量4035万头，同比减少28万头，下降0.7%，环比减少9万头，略降0.2% [7] 策略观点与展望 - 展望方面，政策面虽释放积极信号，但产能去化不及预期，市场情绪转弱，行情受产能过剩、政策调控滞后与消费疲软三重压力叠加影响，短期现货或延续弱势震荡，期货盘面震荡下跌修复基差；中期消费旺季或有提振，但供应增量大概率大于需求增量，12月供应压力或加大 [8] - 策略方面，预计短期供强需弱格局难扭转，主力合约低位宽幅震荡，参考运行区间11000 - 13000，期权可卖出虚值看跌期权 [8] 期现市场 生猪期现货价格 - 全国生猪出栏均价12.12元/公斤，较上周下跌0.04元/公斤，环比下跌0.33%，同比下跌29.29%，供强需弱格局难改，猪价上方空间有限 [14] 标肥、毛白价差 - 本周全国标肥价差-0.69元/公斤，较上周走缩0.03元/公斤，主要因供应充裕、需求疲软，未来需求或改善，但供应压力仍影响价格 [35] 仔猪&二元母猪价格 - 本周全国7kg仔猪周度均价202.62元/头，较上周上涨19.76元/头，环比上涨10.81%，同比下跌49.47%，当前仔猪利润约亏损70元/头，预期下周价格稳定 [39] 淘汰母猪价格 - 本周淘汰母猪均价9.00元/公斤，环比微涨0.24%，同比下跌27.88%，价格走势“先跌后稳”，预计下周延续震荡 [42] 产能 能繁母猪存栏量 - 农业部数据显示，2025年9月全国能繁母猪存栏量4035万头，同比减少28万头，下降0.7%，环比减少9万头，略降0.2%，虽处绿色区域上限但阶段性偏高，产能提升拉长去产能周期，预计2026年5月前生猪出栏惯性增长 [46] - 钢联统计显示，10月规模场能繁母猪存栏量环比涨0.12%，同比涨0.83%；中小散样本场环比下调0.14%，同比涨0.89%，11月能繁母猪存栏量或易降难稳 [50] 能繁母猪淘汰量 - 10月规模养殖场能繁母猪淘汰量环比涨幅0.35%，同比涨幅10.36%；中小散样本场月内淘汰量环比跌幅0.68%，同比增幅28.50%，11月能繁母猪去化或缓增 [53] 供给端 商品猪存栏量 - 10月规模场商品猪存栏量环比增加0.10%，同比增加5.16%；中小散样本企业环比增加1.84%，同比上涨6.45%，预计11月商品猪存栏环比增加 [58] 商品猪出栏量 - 9月规模场商品猪出栏量环比减少4.54%，同比增加23.49%；中小散样本企业环比增加1.39%，同比增加33.52%，预计10月出栏量环比增加 [61] 商品猪出栏均重 - 本周全国外三元生猪出栏均重123.25公斤，较上周涨0.01公斤，环比涨幅0.01%，同比降幅0.46%，预计下周稳中小增 [67] 需求端 生猪屠宰量 - 本周屠宰企业开工率33.47%，较上周跌1.84个百分点，同比涨5.28个百分点，下周预计开工率窄幅调整 [69][74] 屠企库容率 - 国内重点屠宰企业鲜销率86.04%，较上周下滑0.10%；冻品库容率18.22%，较上周增加0.14%，预计下周冻品库存小幅增长，鲜销率平稳震荡 [73] 成本及利润 生猪养殖屠宰利润 - 自2024年5月 - 2025年7月全国生猪养殖连续15个月盈利，目前步入深度亏损，本周自繁自养与外购仔猪养殖亏损分别为每头34.91元和116.92元，外购仔猪模式亏损收窄 [87] 猪粮比 - 本周猪粮比值为5.49，环比下调0.28%，预计下周国内猪粮比值仍小降 [94]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 猪价反弹及二次育肥进场可能接近尾声，生猪产能去化趋势延续 [3] - 生猪及仔猪养殖均陷入亏损，叠加政策、疫病等多因素催化，生猪产能去化进程或加速 [5] - 宠物板块受益于消费升级及关税壁垒，国产品牌崛起逻辑持续强化 [5] - 饲料板块国内市场受益于禽畜后周期，海外强劲需求对价格形成支撑 [5] 周观察：生猪市场动态 - 截至2025年11月9日，全国生猪均价为11.90元/公斤，周环比下降0.30元/公斤，同比下降4.80元/公斤 [3] - 生猪供给整体偏过剩，样本企业屠宰量高于2023年及2024年同期水平 [3] - 样本企业生猪出栏均重为128.30公斤/头，周环比增加0.40公斤/头，同比增加2.23公斤/头，显示供给压力 [3] - 150公斤肥猪较120公斤标猪溢价为0.66元/公斤，但周环比收窄0.14元/公斤，标肥价差收窄表明肥猪供给渐趋充裕 [3] - 2025年10月20日至31日，行业二次育肥占实际销量比重为2.12%，环比提升0.03个百分点 [4] - 二次育肥栏舍利用率为58.4%，环比大幅提升13.5个百分点，市场存量二次育肥已高于2024年同期 [4] - 样本企业2025年10月能繁母猪存栏环比下降0.77%，降幅较9月有所扩大 [4] - 截至2025年11月7日，集团7公斤仔猪价格反弹至198元/头，但行业外售仔猪仍处于亏损状态 [4] 周观点：细分板块展望 - **生猪养殖**：猪价持续下行创年内新低，养殖亏损加深，仔猪价格跌破成本线，叠加去产能政策、环保监管及冬季疫病等因素，主被动去化有望加速 [27] - **饲料**：国内饲料产量从2010年的1.62亿吨提升至2024年的3.15亿吨，年复合增长率为4.86%，猪料及禽料占比达87%，伴随存栏恢复及消费回暖，生产有望改善；海外亚太、拉美需求强劲，非洲市场潜力大，对价格形成支撑 [27] - **宠物**：2024年城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，预计2025至2027年增速保持在10%以上；2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿元，2025至2028年复合年增长率预计达9.64% [29] 本周市场表现 - 报告期内（2025年11月3日至11月7日），上证指数上涨1.08%，农业指数上涨0.79%，跑输大盘0.29个百分点 [30] - 子板块中渔业板块领涨 [30] - 个股方面，金新农（上涨11.13%）、粤桂股份（上涨10.94%）、罗牛山（上涨10.78%）涨幅居前 [35] 本周价格跟踪 - **生猪**：11月7日全国外三元生猪均价为11.91元/公斤，较上周下跌0.58元/公斤；仔猪均价为18.93元/公斤，较上周上涨0.80元/公斤 [38] - **养殖利润**：自繁自养头均利润为-89.21元/头，外购仔猪头均利润为-175.55元/头 [38] - **禽类**：白羽鸡苗均价3.54元/羽，周环比下跌1.12%；毛鸡均价7.09元/公斤，周环比持平；黄羽中速鸡均价12.40元/公斤，周环比下跌3.50% [39] - **其他农产品**：牛肉均价66.31元/公斤，周环比微涨0.02%；对虾价格27.50元/公斤，周环比上涨1.85%；玉米期货结算价2151.00元/吨，周环比上涨1.56%；豆粕期货结算价2539.00元/吨，周环比上涨6.23% [39] 行业数据 - **肉类进口**：2025年9月，猪肉进口量为8.00万吨，同比下降22.5%；鸡肉进口量为0.71万吨，同比下降75.2% [54] - **饲料产量**：2025年9月全国工业饲料总产量为3036万吨，环比增长3.4% [57]

CPI整体走势 - 10月CPI同比上涨0.2%，由9月的同比下降0.3%转为上涨 [1] - 10月CPI环比上涨0.2% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高涨幅 [1] 食品价格影响 - 10月食品价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点 [1] - 今年2月至10月，食品价格单月同比涨幅均为负值，1月至10月食品价格相比去年同期下降1.9% [1] - 猪肉价格同比降幅持续扩大，6月至10月降幅分别为8.5%、9.5%、16.1%、17.0%、16% [1] 生猪养殖行业状况 - 未来仔猪育肥模式的生猪养殖每头亏损192.70元 [2] - 相关部门要求25家头部企业在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头，并推动各省同步落实调减 [2] - 截至9月末，能繁母猪存栏4035万头，相当于正常保有量的103.5%，相较6月末仅下降8万头，产能调控效果有限 [2] PPI整体走势 - 10月PPI同比下降2.1%，同比增速已连续37个月处于负值区间 [2] - 10月PPI降幅比上月收窄0.2个百分点，降幅已连续3个月收窄 [2] - 10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次环比上涨 [2] PPI降幅收窄的行业原因 - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅比上月收窄1.2个百分点，受产能核查、安全监管力度加大及冬储补库、用电需求增加影响 [3] - 光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点，因市场竞争秩序优化及落后产能退出 [3]

2025年10月养殖业务经营数据 - 2025年10月销售生猪4.59万头，销售收入5503.46万元 [2] - 10月生猪销量环比增长60.17%，销售收入环比增长68.01% [2] - 10月生猪销量同比增长71.81%，但销售收入同比下降10.51% [2] - 2025年1-10月累计销售生猪32.19万头，同比增长25.05% [2] - 2025年1-10月累计销售收入45019.72万元，同比下降5.35% [2] - 2025年10月末生猪存栏17.12万头，同比上升1.27%，环比下降4.79% [3] 对外担保情况 - 控股子公司宜昌天域、宜都天乾共同向供应商申请600万元授信提货额度 [9] - 子公司天乾食品有限公司以其持有的湖北天城丰泰食品有限公司6%股权为上述债务提供连带责任保证 [9] - 公司已获批2025年度对外担保总额度，为资产负债率低于70%的子公司担保不超过12.70亿元，为资产负债率70%以上的子公司担保不超过35.65亿元 [10] - 截至公告日，公司及控股子公司实际对外担保累计金额为109,684.87万元，占公司最近一期经审计净资产的211.45% [13] - 其中对合并报表范围内子公司担保余额为108,097.37万元，占净资产的208.38% [13] - 对合并报表范围外公司担保余额为1,587.50万元，占净资产的3.06% [13]

月度销售表现 - 2025年10月销售生猪4.09万头，销量环比增长8.09%，同比增长77.27% [1] - 2025年10月生猪销售收入为3604.41万元，收入环比增长7.83%，同比增长71.53% [1] - 2025年1-10月累计销售生猪45.75万头，较去年同期增长48.61% [1] - 2025年1-10月累计销售收入为46739.20万元，较去年同期增长28.21% [1] 业绩增长原因 - 2025年10月生猪销售数量和收入同比增长主要系产能释放所致 [1] 数据性质说明 - 上述销售数据未经审计，与定期报告披露的数据之间可能存在差异，仅作为阶段性数据供参考 [1] - 上述销售情况只代表兴疆牧歌生猪养殖业务销售情况，公司其他业务板块的经营情况不包括在内 [2]

2025年10月销售情况 - 公司2025年10月养殖业务销售情况已披露 [1] - 销售数据仅包含生猪销售情况，不包括其他业务和其他产品 [1] - 商品肥猪销价为当月销售均价 [1] 2025年1至10月累计销售情况 - 公司2025年1至10月养殖业务销售情况已披露 [1] - 销售数据来源于公司内部统计，未经审计，与定期报告数据可能存在差异 [1] 行业环境与经营风险 - 生猪市场价格的大幅波动（下降或上升）是生猪养殖行业的系统性风险 [1] - 动物疫病是生猪养殖行业的系统性风险 [1] - 市场价格波动与动物疫病是客观存在的、不可控制的外部风险 [1] - 行业系统性风险可能对公司的经营业绩产生重大影响 [1]

2025年10月生猪销售情况 - 2025年10月销售生猪90.78万头，环比上升14.82%，同比上升67.01% [1] - 其中仔猪销售52.09万头，商品猪销售38.70万头 [1] - 当月销售收入6.83亿元，环比下降0.1%，同比下降7.54% [1] - 商品猪（扣除仔猪后）销售均价为11.28元/公斤，较上月下降11.53% [2] 2025年1-10月累计生猪销售情况 - 2025年1-10月累计销售生猪664.00万头，同比上升119.84% [2] - 2025年1-10月累计销售收入68.24亿元，同比上升78.08% [2] 业务恢复情况说明 - 2025年10月生猪销售数量同比增幅较大主要是公司业务逐步恢复所致 [4] - 2025年1-10月累计生猪销售数量及销售收入同比上升较大主要是公司业务逐步恢复所致 [5] 对外担保情况概述 - 公司为合并报表范围内子公司提供新增担保额度总计不超过21亿元，可循环使用 [11] - 为资产负债率70%以上的控股子公司担保额度为11亿元，为70%以下的控股子公司担保额度为10亿元 [11] - 公司及控股子公司为产业链养殖户和经销商等生态圈合作伙伴的融资提供不超过16亿元担保 [12] 截至2025年10月31日担保进展 - 公司及控股子公司担保总额度为401,227.18万元，占2024年经审计总资产的21.12%，占净资产的35.13% [14] - 对下属全资、控股子公司的担保余额为23,920.98万元，占最近一期经审计净资产的2.09% [15] - 对外担保（合并报表范围以外）余额为14,331.22万元，占最近一期经审计净资产的1.25% [15] - 对外担保逾期金额1,156.59万元，占最近一期经审计净资产的0.10%，公司评估整体风险可控 [15]

文章核心观点 - 公司2025年10月生猪销售与存栏量均实现显著同比增长，其中销售量同比增幅达73.31% [1] - 公司生猪存栏量较2024年末增长26.79%，显示产能持续扩张 [1] - 公司正积极优化养殖产能，并坚持“稳字当头、持续降本”的经营策略 [1] 2025年10月养殖业务经营数据 - 2025年10月生猪销售量为19.02万头，同比增加73.31%，环比2025年9月增加15.66% [1] - 2025年10月末生猪存栏量为65.04万头，同比增加34.12%，环比2025年9月末增加2.40% [1] - 公司正推动养殖产能优化，调整布局、规模与品种结构，集中资源发展优势产能 [1] 数据说明 - 本次披露的经营数据来自公司内部统计，未经审计 [2]

核心观点 - 自2025年起，部分商品价格出现上涨，但自11月起，多个领域出现“降价潮”，主要涉及二手房、汽车、手机、猪肉及房租市场 [2] 二手房市场 - 2025年9月全国百城二手住宅均价为13381元/平方米，同比下跌7.38%，且已连续41个月环比下跌，预计11月将迎来降价潮 [2] - 房价下跌原因包括：房地产市场失去赚钱效应导致炒房客抛售变现、经济通缩周期下居民收入减少难以支撑高房价、居民购房行为趋于理性 [3] 汽车市场 - 自2025年下半年起，数十家国内外汽车品牌宣布降价，例如某国产新能源汽车降价1.5万元至13.5万元，丰田凯美瑞等20万级车型降价2.5万-3.5万元，奔驰宝马等进口高档车型最高降幅达11万元 [5] - 价格战原因包括：年底车企冲业绩及去库存压力、新能源汽车入市加剧与燃油车的份额竞争、小米华为等新资本进入导致市场供过于求 [5] 手机市场 - 11月起手机市场降价成趋势，iPhone 17标准版从5999元降至4999元，iPhone 16 Pro Max从9999元降至8499元，华为Mate 70 Pro降价1500元至5799元，国内外品牌平均降幅达10%-20% [8] - 降价原因包括：产品更新换代快导致旧款库存压力大、技术参数同质化缺乏压倒性优势迫使降价促销、消费者收入下降导致换机需求萎缩 [8] 猪肉市场 - 2025年猪肉价格跌破20元/斤大关，降至17-18元/斤，预计下跌趋势难以改变 [10] - 价格下跌原因包括：前期资本大量进入生猪养殖业导致供应严重过剩、居民健康意识提升转而消费低脂肪肉类使猪肉需求减少 [10] 房屋租赁市场 - 2025年各地房租价格明显下跌，例如上海一室一厅租金从4500元跌至4000元，三四线城市出现有价无市现象 [13] - 租金下跌原因包括：城市工作机会减少及生活成本高导致外来务工人员返乡、居民收入下降难以承受高房租 [13]

行业经营状况 - 生猪养殖行业在四季度开局阶段亏损延续，上市猪企普遍呈现销量增长但收入下滑的局面 [2] - 行业压力反映在三季报中，22家A股生猪养殖公司中有19家第三季度净利润同比下滑，9家出现亏损 [7] - 19家上市猪企第三季度实现归母净利润56.84亿元，环比下降35.86% [7] - 截至三季度末，多家上市猪企资产负债率攀升，部分公司如金新农、新五丰、天邦食品等负债率超过70%，行业平均负债率为56.45% [8] 主要企业销售表现 - 牧原股份10月销售商品猪707.6万头，同比增长13.17%，但商品猪销售均价为11.55元/公斤，同比下降32.73%，销售收入103.31亿元，同比下降22.28% [3][4] - 温氏股份10月销售生猪389.28万头，同比增长45.69%，收入50.48亿元，同比下降13.15%，毛猪销售均价11.57元/公斤，同比下降34.41% [4] - 新希望10月销售生猪168.51万头，同比增长34.44%，收入19.18亿元，同比下降7.83%，商品猪销售均价11.28元/公斤，同比下降35.06% [5] - 多家企业销量上升主要受前期投苗增加以及生猪出栏降体重等因素影响 [7] 生猪价格与成本分析 - 生猪价格自9月以来持续走低，一度跌破11元/公斤，创年内新低，截至11月17日全国生猪（外三元）均价为11.87元/公斤，同比下跌30.26% [9] - 猪价跌破成本线导致养殖效益恶化，行业平均自繁自养生猪头均盈利为-185.68元，外购仔猪盈利为-289.07元/头 [11] - 生猪养殖核心成本中饲料成本占比超过60%，仔猪成本占比约25%，2025年饲料价格整体处于近5年新低 [14] - 豆粕是饲料主要原料，其价格波动对成本影响显著，近期我国或重启美豆进口，豆粕回归成本驱动逻辑 [16] 产能调控与市场展望 - 三季度末全国能繁母猪存栏量为4035万头，较二季度末仅下降0.2%，产能仍处于阶段性偏高区间 [12] - 政策要求25家头部企业在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头，但产能调控成效尚不明显 [12] - 分析预计生猪出栏将持续增长至明年2月份，四季度生猪出栏同比达到近5年高位，猪价有望在2026年下半年迎来向上拐点 [12][13] 企业降本增效举措 - 头部猪企通过技术替代与供应链优化夯实成本优势，例如牧原股份将饲料中豆粕占比从18%降至12，单头猪饲料成本下降超1.2元/公斤 [17] - 牧原股份生猪养殖完全成本从1月的13.1元/公斤降至9月的11.6元/公斤，累计下降1.5元/公斤，降幅约11.5% [14] - 温氏股份等企业通过优化配方和自建饲料厂，将豆粕成本压缩10%-15% [17] - 中小猪企由于技术应用滞后和议价能力弱，养殖成本多高于13.7元/公斤，面临更大成本压力和淘汰风险 [17]