行业背景与市场机遇 - 银发经济蓬勃发展，养老市场需求巨增，老年群体正成为理财市场不可忽视的力量 [2][4] - 当前市场上的适老金融产品形式较为单一且同质化严重，根据银发客群具体需求和风险承受能力设计的个性化产品较少 [4] 公司战略定位与历史 - 上海银行深耕养老金融领域近30年，已服务近600万老年客户，旗下上银理财深度植入“适老”服务基因 [2] - 公司明确“养老金融服务专家”定位，以“稳健”姿态扎根资产管理，积极探索银发客群服务新模式 [2] 产品创新与矩阵 - 为满足差异化需求，公司推出“安心颐选长盈（悠享分红）”系列产品，采用混合估值法配置50%及以上低波动资产，并设分红功能及满足条件可提前赎回的应急保障 [5] - 公司已形成涵盖R1级、R2级风险的产品矩阵，包括极低波动的“定鑫”系列、现金管理类“易精灵”系列以及覆盖多种期限的“美好家族”适老产品线 [5] 服务拓展与客户基础 - 公司采取“产品+服务”策略，创新金融附加服务，例如2024年面向60岁及以上达标客户推出上海地区三甲医院绿色就医服务 [7] - 截至2025年9月末，上银理财服务客户总数达92.5万户，其中50岁及以上客户数为53.6万户，占比约58% [7]

公司养老金融业务发展历程 - 上海银行深耕养老金融领域近30年 自1998年开展养老金代发业务 2012年明确“养老金融服务专家”定位 目前已服务近600万老年客户 [1] - 旗下上银理财将“适老”服务基因深度植入产品内核 以稳健姿态探索银发客群服务新模式 [1] 行业市场需求与现状 - 养老市场需求巨增 老年客户对金融产品需求日益增长 老年群体成为理财市场不可忽视的力量 [2] - 当前市场适老金融产品形式较为单一且同质化严重 根据银发客群具体需求和风险承受能力设计的定制化产品较少 [2] 公司产品策略与创新 - 上银理财推出“安心颐选长盈(悠享分红)”系列理财产品 采用混合估值法配置50%及以上低波动资产追求稳定性 特设分红功能提供可持续现金流 允许年满60周岁投资者在特定条件下提前赎回以应对突发重大疾病等需求 [3] - 公司形成涵盖R1级 R2级风险的银发客群产品矩阵 包括极低波动策略的“定鑫”系列 灵活低波动的现金管理类产品“易精灵”系列 以及覆盖19个月及以下多种期限的“美好家族”适老产品线如“美好系列”和“稳添利系列” [3] 公司服务创新与客户覆盖 - 上银理财采取“产品+服务”策略 在服务端进行创新延展 构建长三角银发服务品牌 2024年推出面向60岁及以上客户的绿色就医服务 提供上海地区三甲医院指定门诊预约挂号及陪同就医 [4] - 该服务与核心理财产品及上海地区独特优势绑定 为达标长三角区域老年客户形成“提前赎回+医疗便利”的完整服务产品包 [4] - 截至2025年9月末 上银理财服务客户数达92.5万户 其中50岁及以上客户数为53.6万户 占比约58% [5] 公司未来规划 - 公司表示将在产品和服务方面加快创新 持续深耕银发经济 绘就金融“五篇大文章”新画卷 [1]

市场回顾 - 债市维持震荡偏强态势，资金面和政策预期共同支撑市场稳定 [2] - 权益市场上周震荡上行，科技板块领涨，上证指数涨2.88%，深证成指涨4.73%，创业板指涨8.05% [2] - 31个申万一级行业板块中28个收涨，领涨前三板块为通信、电子、电力设备 [2] 破净情况 - 截至2025年10月27日，理财公司共有26907只存续公募理财产品，其中182只累计净值低于1，综合破净率为0.68% [3] - 权益类、混合类、固定收益类理财破净率分别为23.53%、2.75%和0.53% [3] 新发情况 - 上周30家理财公司合计发行468只理财产品，股份行理财公司发行量居前，浦银理财和兴银理财各发行37只，华夏理财发行36只 [4] - 新发产品以R2中低风险、封闭式净值型、固收类公募型为主，混合类产品发行10只，权益类和衍生品类无新发 [4] - 3年以上期限产品定价跌至2.15%，环比下降64BP，1月以内期限产品定价跌至1.94%，其余期限产品定价变动不大 [4] 产品创新 - 招银理财推出自选到账日理财产品，允许投资者申购时自主设定预期到账日期，最早为申购日后第8个工作日 [5] - 产品支持每笔申购独立设置到账日及后续修改，资金最快T+2到账，为R2中低风险等级，主要投资短期优质固收类资产 [5] 收益情况 - 截至10月27日，公募人民币理财产品近一周平均净值增长率为0.06%，固定收益类和混合类均为0.06%，权益类为-0.7% [6] - 人民币、美元、澳元现金类公募理财七日年化收益率均值分别为1.293%、3.730%和2.730% [6] - 上周8.99%的人民币公募理财产品近一周收益为负，固定收益类、混合类、权益类负收益产品比例分别为7.73%、28.77%、61.82% [7] 行业规模 - 截至2025年三季度末，银行理财市场存续产品4.39万只，同比增加10.01%，存续规模32.13万亿元，同比增加9.42% [8] - 理财公司理财产品存续规模占全市场比例达到91.13% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年三季度银行理财市场规模同比增长强劲，负债端“存款搬家”助推规模超预期增长，资产端增持现金及银行存款、债券占比下降，未来理财规模在“比价效应”下有望增长，需构建更优资产配置与风险管理体系 [1][2] - 短期信用债或震荡运行，中短端有配置价值，长端和超长端或有利差压缩空间但需注意流动性风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年三季度银行理财市场观察 - 负债端：截至2025三季度末，全市场理财存续规模32.13万亿元，同比增9.42%，Q3单季增1.46万亿，超预期增长或因“存款搬家”，理财持仓与债市结构错配；固收类占主导，混合类三季度增长显著，理财公司存续规模占比超90% [12][15][18] - 资产端：三季度增持现金及银行存款，占比升至27.5%，债券占比降至40.4%，理财产品杠杆率降至106.65% [24][25] - 总结与展望：三季度银行理财市场表现亮眼，未来规模有望因“比价效应”增长，需构建更优体系 [26][27] 信用债收益率全览 - 上周信用债收益率多下行，非金信用债优于金融债，长久期非金信用债表现更好 [31] - 分品种看，城投债收益率均下行，长久期好于中短久期；产业债多数下行，整体弱于城投债；金融债收益率多上行 [31][32] 一级市场 - 发行量：上周信用债发行规模同环比上升，净融资规模环比升、同比降，城投债和金融债净融资环比增加，产业债减少 [43] - 发行成本：信用债平均发行利率环比降0.6bp，产业债和金融债下降，城投债上升 [50] - 发行期限：信用债平均发行期限环比升0.12年，各类型均上升 [51] - 取消发行情况：上周信用债取消发行数量和规模环比上升，共14只债券取消发行，规模63.11亿元 [52] 二级市场 - 成交量：除银行永续债和保险次级债，其余信用债成交规模回升，各品种成交期限有不同转移方向 [59] - 成交流动性：上周城投债、产业债和金融债换手率均下降，各期限换手率变化不同 [61] - 利差跟踪：上周城投债除10年期AAA级小幅走阔，其余利差收窄；产业债除AAA级汽车行业走阔，其余收窄；银行二永债、券商次级债和保险次级债利差多数收窄 [68][73][74] 周度热债一览 - 报告选取了流动性评分top20的城投债、产业债和金融债供参考 [78] 信用评级调整回顾 - 上周无债项评级调整 [83]

行业动态 - 多家银行理财公司近期发布公告，对旗下理财产品实施阶段性费率下调，涉及农银理财、中银理财、招银理财、建信理财、浦银理财等 [1][2] - 费率优惠范围包括销售服务费、固定管理费、托管费，部分产品的固定管理费率最低降至0 [1][2] - 今年以来，多家理财公司已开启多轮阶段性费率优惠，理财产品费率水平较此前有明显下降 [3] 具体案例 - 招银理财对旗下20余只理财产品实施阶段性费率优惠，部分产品固定管理费率由0.15%降至0，优惠期至12月31日 [2] - 中银理财对包括机构专属产品在内的多只理财产品实施费率优惠，例如将某产品固定管理费从0.15%下调至0.01%，销售服务费从0.30%下调至0.01%，优惠期至11月24日 [2] 降费动因与影响 - 理财公司阶段性降低费率主要是为了让利投资者，增厚投资收益，从而在市场竞争中提升竞争力，吸引投资者 [4] - 降费在一定程度上能够吸引投资者，但中小理财公司受限于运营成本和收益压力，恐难以长期维持超低费率 [4] 长期发展趋势 - 长期来看，超低费率产品可能成为头部理财公司的一种常态化策略，但在行业全面普及仍需基于机构自身情况，核心是平衡成本与收益 [4] - 理财公司未来需要加强投研能力建设，提升产品投资收益率，并创新理财产品以满足投资者多样化需求 [1][4]

银行理财行业科技系统优化趋势 - 银行理财行业在科技系统优化上投入显著，其技术优化重点在于金融基础设施的支付领域，特别是申赎场景，这些改进通常不易被用户直接感知 [1] - 近期部分股份制银行理财公司进行创新实验，支持普通赎回到账日在8点前完成资金到账，相比以往最快9点后到账有显著提升，这标志着行业对投资者资金流动性盘活效率的极致追求 [1] - 实现8点前到账并非仅依靠合作行垫资，而是对理财公司科技系统硬实力的检验，要求系统支撑无差错、无人工校验的全自动线上化对账和清算 [1] 理财夜市服务的兴起与普及 - 2023年末至2024年初，一批理财公司如招银理财、平安理财等针对投资者痛点，推出“理财夜市”服务，将日切点后（如15:30~17:00后）客户提交的申赎申请计入当日申请，不同于以往计入次日申请 [2] - 此项创新使投资者在交易日24时前的申购均可视作当日生效，从而能提前确认份额并计算收益，例如节前购买可多获得3个自然日的收益额度，有效赎回时间的延长也使资金提前一天到账 [3] - “理财夜市”功能主要应用于固收类产品，因其底层资产以债券为主，债券利息按全年计算，周末和节假日亦可贡献收益，使固收产品成为延长申购时段和周末计息的首选 [3] 关键公司的市场实践与规模 - 以招银理财为例，其推出的“理财夜市”服务截至今年9月15日，相关产品规模累计近8000亿元，累计服务客户超3000万 [5] - 从2024年下半年至今年，工银理财、农银理财、建信理财、徽银理财等大型理财公司相继加入“理财夜市”服务，使该模式愈发成规模 [4] - 支持资金8点前到账的理财公司通过系统迭代，从纯人工模式进阶至半自动化+人工校验，最终实现系统自动清算+系统自动校验模式，为功能实现奠定基础 [1] 科技驱动的系统能力要求 - 用户体验的细微优化，如资金8点前到账和理财夜市，要求理财公司科技系统自我进化升级，需依托智能系统架构实现多批次资金流、信息流交互，确保交易顺畅 [5] - 系统需要100%自动化运作的智能清算引擎，保证处理效率与准确性，并能追踪每一笔资金动向，同时要求极度安全可控，运营及风控团队需健全风控机制与应急流程 [5] - 这些案例是“科技驱动”在理财行业的鲜活注脚，体现了行业对科技系统硬实力的高度重视 [6]

银行理财市场整体规模与增长 - 截至2025年三季度末，银行理财存续规模达32.13万亿元，同比增长9.42%，环比2025年6月末增长1.46万亿元 [1] - 同期共存续理财产品4.39万只，存续规模32.13万亿元，产品数量与管理规模同比分别增长10.01%和9.42% [2] - 持有理财产品的投资者数量达1.39亿个，同比增长12.7% [2] 理财子公司市场主导地位 - 理财子公司存续产品数量达3.06万只，规模29.28万亿元，同比增长15.26%，在全市场占比高达91.13% [2] - 行业未来将逐步形成“头部主导、区域补充”格局，规模进一步向理财子公司集中 [6] 规模增长的核心驱动因素 - 商业银行存款利率持续走低，促使投资者转向理财市场寻找“存款替代”产品 [2] - 理财公司通过产品创新与营销，成功吸纳了“存款搬家”资金 [2] - 四季度增长支撑因素包括：季末存款回表效应消退后的修复性增长、前期定期存款集中到期释放潜力、固收类理财在低利率环境下的相对收益优势 [3] 理财子公司渠道拓展与行业合作 - 理财子公司正加快拓展母行以外的代销渠道，与中小银行合作成为核心方向 [4] - 2025年9月，全市场有583家机构跨行代销理财子公司产品，较去年同期增加35家 [4] - 三季度以来合作密集，覆盖华北、华东、华南等多区域城商行、农商行，10月份中银理财、招银理财、光大理财、苏银理财、宁银理财等多家公司陆续宣布新增代销机构 [4] 渠道合作背后的战略动因与行业影响 - 对理财子公司而言，中小银行是触达下沉市场的关键渠道，能弥补母行物理网点不足，提升他行代销规模占比 [5] - 对中小银行而言，在净息差收窄背景下，代销理财可带来稳定手续费收入、丰富中间业务，并借助专业产品提升客户黏性 [5] - 合作助力中小银行理财业务转型以符合监管压降要求，提升理财子公司渠道渗透率，并重塑市场格局推进专业化分工 [6]

银行理财市场规模 - 截至2025年9月末，银行理财市场规模达到32.11万亿元 [1][3] - 第三季度规模较第二季度末的30.67万亿元增长约1.4万亿元 [1] - 7月份规模超预期增长2万亿元，但9月份环比下降8500亿元 [1][2] 规模月度波动分析 - 9月份规模环比下降主要源于季末支援母行考核的季节性回撤、“双节”长假前投资者持现需求上升以及权益市场分流资金等短期因素 [1][3] - 7月份规模大幅增长主要因三年期高利率存款集中到期引发的存款再配置，以及存款利率降幅快于理财收益率降幅，抬升了理财产品的相对吸引力 [2] 未来规模展望 - 随着10月份银行考核压力消解及“双节”假期流动性需求回落，银行理财规模有望在月内实现修复 [1][3] - 考虑到超额储蓄期间存入的定期存款进入大规模到期阶段，叠加存款利率持续下降，预计居民对理财产品的配置需求将进一步释放 [3] - 10月银行理财规模增量有望达到1万亿元以上，全年整体理财规模有望超过33.5万亿元 [3][6] 产品类型与收益 - 固收类产品是银行理财主要产品类型，占全部理财产品存续规模的比例超过95% [3] - 截至2025年第三季度末，理财公司存续封闭式固收类理财产品的近1个月年化收益率平均水平为2.30%，环比下跌0.93个百分点；近3个月年化收益率平均水平为2.73%，环比下跌0.21个百分点 [4] “固收+”产品趋势 - 在债市利率和收益率走低背景下，“固收+”产品受到青睐，其在债券资产基础上增加股票、可转债或商品等风险资产以增强收益 [5] - 银行理财公司转向推荐“固收+”产品，呈现供销两旺态势，例如招银理财“全+福”系列9月保有规模突破3000亿元，服务客户逾240万 [6] - 低利率时期，“固收+”产品在获取超额收益率方面优势明显，工银理财恒睿系列近6个月年化收益率达到4.39% [6] - 预计“固收+”产品全年规模增长有望突破1.4万亿元，成为银行理财规模增长的重要发力点 [6]

行业核心挑战 - 财富管理行业面临低利率环境的深刻挑战，客户对低波稳健产品的需求与资产端收益降低、波动加剧的现实形成错配 [1] - 低利率背景下固收类资产收益越来越低，债券的震荡区间越来越宽 [2] - 行业的应对方向是向下扩大对波动的容忍度，向上持续增厚收益 [1][2] 行业发展趋势 - 财富管理机构深度参与投资策略探讨与制定，行业出现投顾服务产品化、产品结构定制化趋势 [2] - 银行理财在资产端加速寻找和配置低波资产，包括存款、同业存单、配置型债券和同业资产 [2] - 产品端加速发行货币及货币+产品，短期限布局低波产品，长期限选取可放非标准债权的封闭式产品 [2] - 产品普遍期限越来越短，非标准化债权的配置比例有所上升 [2] 主流解决方案 - 固收+多资产多策略已成为业界公认的高胜率主流选择，能通过多元化配置分散风险并在不同市场环境下捕捉收益机会 [1][3] - 该策略是解决当前困境的关键钥匙，可在控制波动前提下实现收益增强 [3] - 相较于公募和私募基金，银行理财产品在绝对收益运作和回撤控制方面具有比较优势，投资方式更灵活 [1] 策略实践挑战 - 多资产多策略实践面临三大挑战：在大量可投资产中做出选择、确定每类资产的具体投资策略、进行科学资产配置与合理再平衡 [3] - 取得较好投资结果需要理财机构进行专业化、体系化的投研能力建设，并辅以持续的资源投入 [3] 公司实践案例 - 信银理财看好基于风险平价模型的多资产多策略均衡配置方向，打造多资产多策略组合投资+投资顾问服务模式一体化双轮驱动的第二增长曲线 [4] - 公司已构建组合投资经理和策略投资经理两支专业队伍，完善五大策略组，覆盖二十大类策略、五十六类细分策略 [5] - 截至9月，信银理财产品管理规模突破2.3万亿元，位列全市场前列 [5] - 公司推出标准化投资顾问服务，覆盖产品创设、运营、波动和重检四个阶段，通过策略白盒化投教和波动即时性陪伴服务提升客户体验 [5] 市场规模与前景 - 截至2025年6月末，银行理财市场存续规模达30.67万亿元，站稳30万亿元大关 [5] - 机构正通过多资产策略创新、跨境布局深化及客户分层运营，重塑稳收益+差异化的竞争壁垒 [5]

行业规模与格局 - 银行理财市场规模稳步攀升至32.13万亿元，同比增长9.42% [1] - 全市场共存续理财产品4.39万只，同比增加10.01% [1] - 理财公司主导地位巩固，存续规模29.28万亿元，同比增长15.26%，占全市场规模比重高达91.13% [1] 产品结构与资产配置 - 固定收益类产品为绝对主流，存续规模31.21万亿元，占比97.14% [2] - 资产投向以债券、现金及银行存款、同业存单为主，占比分别为40.4%、27.5%、13.1% [2] - 行业杠杆率降至106.65%，较去年同期减少0.84个百分点，风险管控成效明显 [2] 服务实体经济与战略 - 银行理财支持实体经济资金规模约21万亿元 [2] - 三季度累计发行ESG主题理财产品77只，募集资金超200亿元，存续规模近3000亿元 [2] - 专精特新、乡村振兴等特色主题产品存续超200只，规模超1000亿元 [2] 投资者收益与参与度 - 2025年前三季度理财产品累计为投资者创造收益5689亿元，其中三季度单季收益1792亿元 [3] - 持有理财产品的投资者数量达1.39亿个，同比增长12.70% [3] 行业面临的挑战 - 大资管行业进入全面竞合时代，银行理财、公募基金、保险资管AUM均超30万亿元 [3] - 面临“低利率、高波动、资产荒”环境下的配置范式变革，产品净值对利率变动敏感度显著上升 [3] - 居民财富再配置中面临差异化定位考验，实现“绝对收益”目标的难度大幅提升 [4] - “净值化3.0”时代业绩稳定性要求升级，资产驱动的模式已无法实现稳健低波 [4] 未来转型方向 - 需构建符合客户风险收益需求的工厂化、工业化管理体系 [5] - 将“模糊的投资艺术”转化为“精准的工程图纸”，通过“点阵图”等方式发挥集中研讨、分散决策的效果 [6] - 将“手工作坊式操作”升级为“标准化流水线生产”，建立“统一视图组合管”和“动态回撤预警管理”流程体系 [6] - 构建以人为核心的多策略体系，通过投资经理画像和业绩归因分析赋能投资经理，推动策略迭代升级 [7]