报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周新加坡高硫裂解加速走弱，月差历史低位运行，基差走弱后历史低位震荡，380基差走弱后周五反弹，欧洲HSFO裂解快速回落，本周EW继续走强 [5] - 新加坡0.5%裂解本周震荡走弱，月差震荡走弱、基差小幅走强 [5] - 全球渣油库存累库，新加坡渣油去库、高硫浮仓大幅累库、ARA渣油累库、富查伊拉渣油小幅去库，高硫浮仓小幅去库，EIA渣油累库 [6] - 俄乌和谈预期加强，外盘汽柴油大幅回落，低硫对柴油价差本周反弹 [6] - Al Zour炼厂10月21日发生火灾后停产，近期新加坡基差开始反弹 [6] - 全球渣油进入累库周期，外盘裂解受原油下跌影响预计有所支撑，短期震荡格局，FU01内外维持高空思路，可布局1 - 2反套等，低硫短期下行空间有限 [6] 根据相关目录分别进行总结 鹿特丹燃料油掉期数据 - 2025年11月20 - 26日，鹿特丹3.5% HSF O掉期M1价格从354.27变为348.04，变化8.95；鹿特丹0.5% VLS FO掉期M1价格从401.58变为392.49，变化6.86；鹿特丹HSFO - Brent M1从 - 7.11变为 - 7.60，变化0.41等 [3] 新加坡燃料油掉期数据 - 2025年11月20 - 26日，新加坡380cst M1价格从352.24变为345.55；新加坡180cst M1价格从354.70变为352.99；新加坡VLSFO M1价格从437.80变为423.05等 [3] 新加坡燃料油现货数据 - 2025年11月20 - 26日，新加坡FOB 380cst价格从345.42变为336.87，变化 - 5.16；FOB VLSFO价格从438.34变为416.44，变化 - 5.89；380基差从 - 5.25变为 - 3.45，变化 - 0.20等 [4] 国内FU数据 - 2025年11月20 - 26日，FU 01从2517变为2467，变化 - 24；FU 05从2565变为2516，变化 - 22；FU 09从2541变为2494，变化 - 22等 [4] 国内LU数据 - 2025年11月20 - 26日，LU 01从3139变为3023，变化8；LU 05从3145变为3023，变化 - 32；LU 09从3160变为3073，变化 - 22等 [5]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | --- | --- | |原油|谨慎看空[1]| |LPG|谨慎看空[1]| |L|空头延续[1]| |PP|空头延续[1]| |PVC|空头盘整[1]| |PX/PTA|谨慎看多[3]| |乙二醇|谨慎看空[3]| |甲醇|看多[3]| |尿素|谨慎看空[3]| |天然气|谨慎看空[6]| |沥青|谨慎看空[6]| |玻璃|空头反弹[6]| |纯碱|空头盘整[6]| 报告的核心观点 谨慎看空品种 - 原油：俄乌地缘缓和叠加淡季供给过剩，油价走势偏弱，关注美国页岩油产量及地缘进展，空单部分止盈[1][9] - LPG：成本端原油趋势向下，需求有韧性但库存偏利空，不建议追涨，反弹偏空[1][13] - 乙二醇：新装置投产叠加检修装置恢复，供应压力大，需求乏善可陈，关注反弹布空机会[3][30] - 尿素：供应压力未减，需求内冷外热，基本面宽松，关注逢高布空机会[3][38] - 天然气：俄乌地缘缓和，气价承压，虽需求旺季有支撑，但供给充足，关注价格区间[6][44] - 沥青：走势锚定原油，成本利润不佳，供给充足需求淡季，空单继续持有[6][48] 谨慎看多品种 - PX/PTA：供应端压力缓解，需求较好，但成本端 PX 或回调，关注回调布局多单机会[3][28] 空头延续品种 - L：国内开工回升但需求补库动力不足，油价中期下移，成本支撑弱，空单减持后等待反弹偏空[1][19] - PP：成本端偏弱，库存高，需求不足，油价有下跌风险，空单减持后等待反弹偏空[1][23] 空头盘整品种 - PVC：社会库存高，上行驱动不足，但低估值有支撑，盘面高升水，产业逢高套保，等待利多驱动[1][26] - 纯碱：仓单高位，供需双减，中长期供给宽松，短期价格低位，中长期等待反弹空，择机做空 01 碱玻差[6][57] 看多品种 - 甲醇：港口库存去化，需求改善，成本有支撑，虽基本面弱势但估值低位，空单止盈，关注 05 逢低布局多单机会[3][34] 空头反弹品种 - 玻璃：冷修预期支撑，关注兑现情况，日熔量下滑但需求弱，短期空单止盈，中长期反弹偏空[6][53] 根据相关目录分别总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹，WTI 升 1.21%，Brent 升 1.20%，SC 降 1.03%[8] - 基本逻辑：淡季供给过剩，库存累库，俄乌地缘缓和致油价下挫[9] - 基本面：美国钻机数减少，墨西哥产量下降，OPEC 预计需求增量，美国库存增加[10] - 策略推荐：中长期 OPEC+扩产，油价低位，关注非 OPEC+产量；日线反弹但压力强，空单部分止盈，SC 关注区间[11] LPG - 行情回顾：11 月 26 日，PG 主力合约收涨 0.66%，现货价格持平[12] - 基本逻辑：走势锚定原油，成本向下，供需有韧性，基差高盘面高估，库存上升[13] - 策略推荐：中长期价格有压缩空间，短线反弹但受压，不建议追涨，反弹偏空，PG 关注区间[14] L - 行情回顾：L 合约收盘价下跌，持仓量和成交量有变化[17] - 基本逻辑：化工板块反弹，国内开工回升但需求补库不足，油价中期下移，成本支撑弱[19] - 策略推荐：短期企稳反弹，空单减持，中长期等待反弹偏空，L 关注区间[19] PP - 行情回顾：PP 合约收盘价下跌，持仓量和成交量有变化[21] - 基本逻辑：成本端偏弱，库存高，装置重启，需求不足，油价有下跌风险[23] - 策略推荐：绝对价格低位，空单减持，中长期等待反弹偏空，PP 关注区间[23] PVC - 行情回顾：PVC 合约收盘价微跌，持仓量和成交量有变化[24] - 基本逻辑：基差修复，仓单下滑，出口签单放量，社会库存高，低估值有支撑，关注资金移仓节奏[26] - 策略推荐：盘面高升水，产业逢高套保，低估值谨慎追空，等待利多驱动，V 关注区间[26] PX/PTA - 行情回顾：PTA 期货价格有变化，现货价格、基差、价差等有波动[27] - 基本逻辑：供应端加工费低，装置检修和投产并存，压力缓解；需求较好但织造订单走弱；成本端 PX 或回调[28] - 策略推荐：估值和加工费不高，关注逢低布局多单机会，TA 关注区间[28] 乙二醇 - 行情回顾：乙二醇期货价格下跌，现货价格、基差、价差等有变化[29] - 基本逻辑：国内开工负荷下降，海外装置提负，新装置投产，供应压力大；需求较好但订单走弱，库存累库[30] - 策略推荐：关注反弹布空机会，EG 关注区间[31] 甲醇 - 行情回顾：未提及具体行情数据 - 基本逻辑：太仓现货企稳，港口基差走强，库存去化但仍高；供应端国内提负海外稳定，进口量大；需求改善；成本有支撑；基本面弱势[34][35] - 策略推荐：估值低位，空单止盈，关注 05 逢低布局多单机会[34] 尿素 - 行情回顾：尿素期货价格下跌，现货价格、基差、价差等有变化[37] - 基本逻辑：供应端装置复产超检修损失，产量高位；需求内冷外热，出口好；库存去化但仍高；成本有支撑[38][39] - 策略推荐：基本面弱势，关注逢高布空机会，UR 关注区间[40] 天然气 - 行情回顾：11 月 25 日，NG 主力合约收跌 4.09%，现货价格下跌[43] - 基本逻辑：俄乌地缘缓和气价承压，需求旺季有支撑；供给端钻井平台增加，中国产量增长；库存美国减少[44] - 策略推荐：需求旺季有支撑，但供给充足，气价上方承压，NG 关注区间[45] 沥青 - 行情回顾：11 月 26 日，BU 主力合约收涨 0.81%，现货价格持平[47] - 基本逻辑：走势锚定原油，成本利润不佳，供给端排产量下降，需求端出货量增加，库存下降[48] - 策略推荐：估值有压缩空间，供给充足需求淡季，空单继续持有，BU 关注区间[49] 玻璃 - 行情回顾：FG 合约收盘价上涨，持仓量和成交量有变化[51] - 基本逻辑：冷修预期支撑，日熔量下滑但需求弱，煤制及石油焦工艺有利润，供给难下滑[53] - 策略推荐：短期空单止盈，中长期反弹偏空，FG 关注区间[53] 纯碱 - 行情回顾：SA 合约收盘价下跌，持仓量和成交量有变化[55] - 基本逻辑：仓单高位增加，供需双减，装置检修产量下滑，需求因玻璃冷修下降，中长期供给宽松[57] - 策略推荐：短期价格低位，中长期等待反弹空，择机做空 01 碱玻差，SA 关注区间[57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内化工相对坚挺、民用需求增强，但12月预计到港多；中东货源偏紧，但临近CP官价公布，市场或更偏向于观望；另外需关注天气与油价情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 日度变化 - 民用气方面，华东4310（+0），山东4460（+30），华南4330（+0），醚后碳四4470（+0），最低交割地为华东，基差29（-81），01 - 02月差87（+10），FEI为516.6（+12.1）、CP为492.16（+5.66）美元/吨 [1] 周度观点 - PG盘面下跌，基差 - 43（-57），01 - 02月差109（-19），国内民用气价格下跌，最便宜交割品为华东民用气4315（-49），丙民价差缩小，仓单4561手（-54） [1] - 外盘纸货价格下跌，月差走强，北亚与北美油气比价变动小，内外PG - CP至126（-2）；PG - FEI至114（+3）；华东到岸、北美和AFEI离岸贴水走平，中东货紧，贴水35美金（+13），运费小跌 [1] - FEI - MOPJ价差缩小，最新 - 55（+11）；山东PDH制丙烯利润小幅回暖；烷基化装置小幅回暖但仍差；MTBE生产利润震荡，出口利润仍好 [1] - 到港增量，外放减少，厂库小累，港口累库，PDH开工率69.64%（-2.1），下周东莞巨正源PDH二期预期重启 [1]

核心战略与产业定位 - 东明县实施高端化工转型升级“三步走”战略，即完善产业链、化工转型、绿色化工新材料，旨在以产业“含绿量”提升发展“含金量”[1] - 该实践旨在推动化工产业工艺水平跃升，构建技术领先、特色鲜明、链条融合的高端化工产业新格局，为石化产业链科技创新与高质量发展提供示范[1] 产业集群发展现状 - 聚焦高端化、智能化、绿色化、集群化方向，加速产业结构优化，构建以高端石油化工、绿色新材料为主导的产业体系[2] - 2024年，全县规模以上高端化工企业突破40家，营收超1400亿元，占菏泽市规上化工企业营收的60%以上[2] - 该产业集群获评山东省“十强”产业支柱型雁阵集群，并纳入全省石化产业“一基地、两集群”总体布局[2] 重点项目与未来规划 - 秉持“项目为王”理念，全力推进UPC科技试验项目、烯烃新材科技示范工程等重点项目[3] - 推动东明石化1500万吨炼化一体化项目列入国家规划[3] - 未来将形成产值超3000亿元、利税超600亿元的石化精深加工产业集群[3] 产业链延伸与自主可控 - 以建链延链补链强链为主线，聚焦石油化工、石化深加工、精细化工、化工新材料四大链条[4] - 已培育新材料企业60家，年就地转化聚丙烯、聚乙烯等原料超6万吨[4] - 实现从“一滴油”到“一匹布”的全产业链突破，强化高端聚烯烃新材料产业链供应链自主可控能力[4]

报告基本信息 - 报告行业：沥青 [1] - 报告日期：2025年11月27日 [2] 报告核心观点 - 油价暂无支撑，沥青供需两弱，基差明显收窄，震荡运行为主 [6] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - BU2601开盘3054元/吨，收盘3043元/吨，最高3068元/吨，最低3024元/吨，涨跌幅-0.56%，成交量18.79万手；BU2602开盘3046元/吨，收盘3037元/吨，最高3060元/吨，最低3022元/吨，涨跌幅-0.78%，成交量8.55万手 [6] - 现货市场山东地区沥青现货价格继续下跌，其余地区大体企稳 [6] - 扬子石化短暂复产后暂不继续生产沥青，镇海炼化等有复产计划，预计沥青装置开工率小幅反弹 [6] - 冷空气影响下东北西北道路需求停滞，山东等地区有赶工需求，预计需求稳定 [6] 行业要闻 - 山东市场70A级沥青主流成交价格2960 - 3470元/吨，较前一工作日跌15元/吨，供应充裕，部分炼厂急于销售，价格延续下跌 [7] - 华东市场70A级沥青主流成交价格3200 - 3400元/吨，较前一工作日稳定，需求淡稳，社会库和炼厂库存下降，但月底部分炼厂产量大，供应充裕，宁波主力炼厂汽运价格下调，预计价格走低 [7] 数据概览 - 报告展示了华南沥青现货价格、山东沥青基差、沥青日度开工率、山东沥青综合利润、沥青裂解、沥青社会库存、沥青厂家库存、沥青仓单等数据图表，数据来源为wind和建信期货研究发展部 [10][12][14]

南向资金持股动态 - 11月26日南向资金增持上海石油化工股份205.8万股，持股总数达10.74亿股，占公司已发行普通股的33.4% [1] - 近5个交易日中有3天获南向资金增持，累计净增持628.6万股 [1] - 近20个交易日中有12天获南向资金增持，累计净增持1002.2万股 [1] 近期持股变动详情 - 2025-11-26持股变动为增持205.80万股，变动幅度0.19% [2] - 2025-11-20持股变动为增持502.60万股，变动幅度0.47%，为近期单日最大增幅 [2] - 2025-11-24和2025-11-21分别出现减持31.00万股和60.60万股，变动幅度为-0.03%和-0.06% [2] 公司业务概况 - 公司主营业务分为炼油产品、化工产品和石油化工产品贸易三大分部 [2] - 炼油产品分部生产汽油、煤油、柴油、重油及液化石油气等合格炼制产品 [2] - 化工产品分部主要生产对二甲苯、苯、环氧乙烷、聚乙烯树脂、聚丙烯树脂、腈纶纤维及碳纤维等 [2]

股价与资金流向表现 - 截至2025年11月26日收盘，公司股价报收4.57元，下跌0.22%，成交额5674.7万元，换手率3.38% [1] - 11月26日主力资金净流出303.06万元，占总成交额5.34%，游资资金净流入592.6万元，占总成交额10.44%，散户资金净流出289.54万元，占总成交额5.1% [1] - 近5个交易日主力资金流向波动较大，其中11月25日净流入90.57万元（占比1.71%），而11月21日净流出426.11万元（占比4.77%） [2] 公司财务与经营状况 - 2025年前三季度公司主营收入23.04亿元，同比下降19.24%，归母净利润为-9373.06万元，但同比上升18.15% [3] - 2025年第三季度单季度主营收入8.23亿元，同比下降11.88%，单季度归母净利润-1107.15万元，同比上升45.76% [3] - 公司毛利率为2.51%，净利率为-4.55%，净资产收益率（ROE）为-15.58%，负债率达到68.65% [3] 公司估值与行业对比 - 公司总市值为23.76亿元，远低于石油行业平均总市值2081.72亿元，在行业中排名靠后 [3] - 公司市净率为4.28，高于行业均值2.49，市盈率（动）为-19.01，行业均值为32.24 [3] - 公司毛利率2.51%显著低于行业平均毛利率18.66% [3] 主营业务构成 - 公司主营业务为化工产品的生产和销售，主要产品包括聚丙烯（粉料）、液化气、特种白油、MTBE、异丁烷、乙醇胺、工业过氧化氢等石油化工产品 [3]

公司股份回购操作 - 公司于2025年11月26日执行股份回购操作[1] - 回购股份数量为1100万股[1] - 回购总金额为4863.87万港元[1] - 每股回购价格区间为4.41港元至4.44港元[1]

华宝新能核心观点 - 公司是全球便携储能龙头，业务覆盖全球50多个主流国家和地区，2014-2024年营业收入和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别达到38.9%和47.3% [2] - 便携储能基本盘稳固，在2025年1-10月于美国亚马逊、日本亚马逊等核心渠道份额重回第一，新品轻量化、高性价比优势突出 [2] - 新品类移动家储和阳台光储开启第二增长曲线，2025年上半年阳台光储品类驱动欧洲市场营收同比增长106.4% [6] - 全球家庭储能市场发展空间广阔，2024年户用储能装机市场新增装机规模达18.6GWh，预计2024-2030年CAGR超过14% [6] 华宝新能行业与市场 - 2024-2029年全球便携式储能行业规模有望维持双位数增长，产品发展趋势为大容量、高安全、轻量化 [2] - 公司在本轮“轻量化、大容量”产品迭代周期中占据先机，便携式储能业务有望保持稳步发展 [2] 华宝新能业务与产品 - 公司业务覆盖便携式储能、阳台光储、移动家储等消费级绿色能源解决方案领域 [2] - 移动家储新品Jackery Solar Generator 5000 Plus等轻量化优势突出，渗透有望加速 [6] - 第二代DIY阳台光储系统Home Power 2000 Ultra具备高功率、即插即用、高性价比优势 [6] 瑞华技术核心观点 - 公司是化工工艺包成套技术“小巨人”，主营技术服务、化工设备与催化剂，2024年营收达5.55亿元，同比增长40.74% [2] - 核心竞争力体现在自主研发的成套技术上，实现国产替代并打破国际巨头垄断，已成功交付海外客户聚苯乙烯工艺包和首批设备 [2] - 凭借“技术自主化+国产替代”构建核心竞争力，未来有望实现从“国内领先”到“全球竞争”的跨越 [2] 瑞华技术行业与市场 - 国内苯乙烯产量预计从2023年末的1,563.94万吨增长至2028年的1,970万吨，2024-2028年产量复合增长率或将达3.75% [8] - 国内环氧丙烷供需缺口预计逐步减小，2028年产量或将超过600万吨 [8] - 国内炼化设备制造行业高端产品制造受资金和技术水平制约，亟需进口替代 [8] 瑞华技术技术与研发 - 公司核心优势技术包括乙苯/苯乙烯技术、环氧丙烷/苯乙烯联产技术、正丁烷制顺酐技术，能耗物耗行业领先或实现国产替代 [2] - 截至2025年6月30日，拥有72项授权专利，2025年上半年新增5项发明专利，强化全球知识产权保护 [10] - 2025年7月，子公司与华东理工大学签署院士工作站合作协议，深化催化剂研发 [10] 瑞华技术业务与客户 - 2024年公司化工设备、化工专业技术服务及其他技术服务、催化剂业务分别营收4.14亿元、0.72亿元和0.48亿元 [9] - 服务中石油、中信国安等大型企业，合作霍尼韦尔UOP、科莱恩等知名专利商，积累20余项大型项目经验 [10] - 募投项目聚焦“12000吨/年催化剂项目”，累计投入2.84亿元，建设多种催化剂生产装置 [2] 市场数据概览 - 截至报告日，创业板指年初至今上涨47.77%，科创50指数上涨37.65%，北证50指数上涨36.39% [3]

股权变动 - Hermes Investment Management Ltd于11月21日减持中海石油化学24876.363万股 [1] - 减持每股作价2.37港元，总金额约为5.9亿港元 [1] - 减持后最新持股数目约为7632.31万股，持股比例从减持前水平降至4.25% [1]