报告核心观点 - 经济指标继续转弱，配置风格仍偏成长，结合当前指标应提升债券仓位，经济前瞻指标开始进入下降期，流动性货币投放回升，信用指标维持较高水平，市场对流动性关注度仍最高，行业配置倾向对经济不敏感、对信用敏感的行业 [4] 各部分总结 经济指标与配置风格 - 目前经济回落、流动性中性偏松、信用指标转好，修正后方向为经济下行、流动性偏紧、信用转好且与上期一致 [4][9] - 因流动性与信用背离，按对经济不敏感、对信用敏感选得分前三因子，各股票池配置风格仍偏成长，300、500 因子选择与上期一致，中证 1000 去掉小市值，成长、盈利为共振因子 [4][9] - 5 月沪深 300 基本面因子表现回升、低波动率回撤，中证 500 低波因子反弹 [11] 各宏观指标方向与资产配置观点 经济前瞻指标 - 2025 年 6 月经济前瞻指标正处下降周期初期，未来将持续下降 [4][13] - 2025 年 6 月 PMI 和 PMI 新订单指标较上月上升，分别为 49.5 和 49.8，经济前瞻指标预计处 2024 年 5 月顶部拐点以来下降周期 [13] - 固定资产投资完成额等多项指标位于下降周期，预计在不同时间到达底部拐点后进入新一轮周期 [15] 流动性 - 5 月我国利率平稳，短端利率略超 12 个月均线，长期利率与均线距离大 [4][26] - 货币投放数据反弹，信号回中性，超储率低，综合流动性指标回到中性略偏松 [4][28] 综合信用指标 - 2024 年下半年信用各维度指标弱，本月信用指标与上期接近，社融存量同比连续 5 个月回升，综合信用指标维持较高水平 [4][29] 大类配置观点 - 目前经济下行、流动性偏紧、信用较好，A股仓位小幅下调，国债仓位提升，美股仓位减至 0 [4][31] - 各大类资产中，A股中性偏空权重 50%，黄金偏多权重 20%，商品偏空权重 0%，国债中性权重 20%，企业债权重 10%，美股偏空权重 0% [31] 市场关注点 - 2023 年以来信用、通胀关注度高，近阶段流动性成最受关注变量，市场受流动性驱动多，近期宏观、微观流动性强度不高，权益市场震荡，经济关注度近一年上升但上月小幅回落 [4][33] 宏观视角下的行业选择 - 本期经济指标下行，流动性略偏紧，信用指标乐观，因流动性和信用背离，行业配置倾向对经济不敏感、对信用敏感的行业 [4][34] - 对经济最不敏感、对信用最敏感及综合得分最高的行业包括电子、传媒、美容护理等 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债过半行业下跌，估值环比压缩；中证转债指数环比上涨0.06%，大盘价值相对占优，转债市场成交情绪升温；转债中枢提升，高价券占比下降，估值压缩；正股行业指数下降占比过半，不同行业在转债市场表现有差异[1] 各目录总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数收盘价429.31，日涨跌幅0.06%，近一周-0.09%，近一月1.90%，2025年初至今涨跌3.56%；可转债等权收盘价204.21，日涨跌幅-0.31%等；上证综指收盘价3347.49，日涨跌幅-0.47%等；不同指数表现各异[6] - 大盘指数（申万）收盘价3412.78，日涨跌幅-0.50%等；大盘成长收盘价3912.77，日涨跌幅-1.09%等；不同风格指数表现不同[7] 市场资金表现 - 转债市场成交额589.88亿元，环比增长3.21%；万得全A总成交额11642.46亿元，环比减少4.05%；沪深两市主力净流出352.62亿元，十年国债收益率环比降低1.65bp至1.67%[1][8] 转债价格与估值 - 转债整体收盘价加权平均值为118.66元，环比上升0.01%；偏股型转债收盘价161.33元，环比下降1.11%；偏债型转债收盘价110.07元，环比上升0.04%；平衡型转债收盘价120.04元，环比上升0.02%[2] - 130元以上高价券个数占比22.25%，较昨日环比下降1.27pct；110 - 120（包含120）占比37.50%，较昨日上升1.06pct；收盘价在100元以下的个券有10只；价格中位数为120.27元，环比下降0.26%[2] - 百元平价拟合转股溢价率为22.21%，环比下降0.15pct；整体加权平价为88.61元，环比下降0.39%；偏股型转债溢价率为4.78%，环比下降1.17pct；偏债型转债溢价率为90.09%，环比上升1.41pct；平衡型转债溢价率为20.16%，环比上升0.40pct[2] 行业表现 - A股市场中，跌幅前三位行业为汽车（-1.91%）、电子（-1.85%）、机械设备（-1.81%）；涨幅前三位行业为农林牧渔（+1.20%）、银行（+0.64%）、医药生物（+0.37%）[3] - 转债市场共计18个行业下跌，跌幅前三位行业为通信（-2.33%）、汽车（-1.23%）、家用电器（-1.14%）；涨幅前三位行业为建筑材料（+3.21%）、银行（+0.80%）、农林牧渔（+0.76%）[3] - 收盘价方面，大周期环比+0.36%、制造环比-0.68%、科技环比-0.92%、大消费环比-0.51%、大金融环比+0.54%[3] - 转股溢价率方面，大周期环比+1.1pct、制造环比+1.8pct、科技环比+0.39pct、大消费环比+1.6pct、大金融环比+1.6pct[3] - 转换价值方面，大周期环比-0.19%、制造环比-1.91%、科技环比-1.04%、大消费环比-1.20%、大金融环比+0.59%[3] - 纯债溢价率方面，大周期环比+0.46pct、制造环比-0.86pct、科技环比-1.3pct、大消费环比-0.69pct、大金融环比+0.6pct[4] 行业轮动 - 农林牧渔、银行、医药生物等行业领涨，不同行业正股和转债在日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅等方面表现不同，且各行业有不同的估值分位数情况[55]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [3] 报告的核心观点 - 2025Q1大消费板块重仓比例持续下降，超配比例也有所回落，内部分化明显，社会服务、商贸零售、美容护理板块重仓比例环比提升，其他行业下降；全市场个股持仓TOP20中大消费板块占据4个席位，食品饮料个股重仓比例分化 [6] - 当前国内消费需求弱势，扩内需是2025年重点任务，随着政策落地显效，消费行业有望回暖，对社会服务、商贸零售、轻工制造、食品饮料等行业给出投资建议 [6] 根据相关目录分别进行总结 大消费板块重仓比例持续回落，超配比例下降 - 2025Q1大消费板块基金重仓比例环比降0.43pcts至7.01%，处于历史低位，远低于历史均值11.56% [12] - 2025Q1大消费板块重仓持股市值占比降至18.81%（环比-0.33pcts），超配比例回落至5.83%（环比-0.13pcts） [13] 行业持仓：社会服务、商贸零售、美容护理板块重仓比例环比提升，其他消费行业重仓比例均环比下降 - 2025Q1食品饮料、家用电器、农林牧渔位列大消费板块前三，食品饮料、家用电器、农林牧渔重仓比例环比分别-0.33pcts、-0.04pcts、-0.03pcts，商贸零售、社会服务、美容护理重仓比例环比上升 [16] - 家用电器、社会服务、商贸零售、美容护理基金重仓持股市值占比环比提升，食品饮料、轻工制造、纺织服饰、农林牧渔回落 [18] - 2025Q1家用电器、食品饮料超配，食品饮料超配比例降至5.38%（环比-0.23pcts），家用电器升至2.30%（环比+0.004pcts），其余行业低配 [19][20] 个股持仓：TOP20大消费板块席位占据4个席位，较2024Q4有所上升 - 2025Q1全市场基金重仓比例TOP20个股中，大消费板块占4席，分别为贵州茅台、美的集团、五粮液、山西汾酒，山西汾酒新上榜 [28] - 2025Q1大消费板块重仓比例前十合计5.07%（环比-0.38pcts），食品饮料行业个股合计3.63%（环比-0.39pcts） [31] - 大消费板块基金重仓比例提升幅度前10含3只食品饮料、2只家用电器等个股，下降幅度前10含4只食品饮料、2只家用电器等个股 [34] 投资建议 - 社会服务：关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [6][7] - 商贸零售：关注黄金珠宝龙头企业和国货化妆品龙头公司 [7] - 轻工制造：关注家居和家电企业 [37] - 食品饮料：关注中端和大众价位白酒，以及乳制品、啤酒等大众食品行业 [38]

制造业数字化转型 - 安徽省制造业数字化转型成效显著 2024年新增数字化改造规上企业8943家 超额完成年度目标1789% 累计数字化改造企业占比达6947% [1] - 工业投资 技改投资 制造业投资同比分别增长136% 205% 133% 连续48个月保持两位数高增长 制造业高质量发展指数排名由全国第7提升至第5 [1] - 截至2025年一季度末 全省246万家规上企业全部启动数字化改造 其中188万家实现数字化改造 占比7625% [1] 龙头企业示范效应 - 奇瑞智造工厂焊装车间自动化率达97% 单日可完成1200台整车生产 通过数字化工艺规划系统与智能物流体系融合实现全流程数据贯通 [3] - 奇瑞打造工业互联网 金融服务 智慧采购 用户生态等平台 以"数字纽带"串联全球资源 集聚上万家企业 [5] - 2024年安徽制造业数字化转型关键指标全国领先 工业互联网创新领航案例数位居全国第一 入选工信部典型案例集数量全国第1 [5] 政策支持与资金投入 - 安徽近两年整合省级资金2523亿元支持制造业数字化转型 带动金融机构资金357亿元 拉动企业投资1543亿元 [6] - 实施"链主"带动工程 2024年打造省级龙头企业示范项目9个 累计109个 带动2700多户产业链企业转型 [7] - 对中小企业开展数字化诊断服务 2024年推动3926家企业诊断 免费提供"一企一策"定制方案 [7] 中小企业转型路径 - 2024年新增软件服务包推广应用企业14万余家 打造省级中小企业示范项目103个 认定省级智能工厂33家 数字化车间206个 [8] - 实施"区域联动"推动集群式改造 2024年打造省级数字化转型示范园区24个 累计45个 带动主导产业实施500万元以上项目1200余个 [9] - 芜湖市晟源电器通过工业互联网平台实现模具数字化升级 仅花费10万元 3个月完成项目应用 [9] 数字基础设施建设 - 2024年新增省级重点工业互联网平台22个 6600余家企业与云资源深度对接 累计建成工业互联网平台超2000家 [10] - 全省工业互联网平台设备连接数1023万个 工业模型及工业APP约35万个 服务企业超20万家 [10] - 讯飞星火大模型40 Turbo等垂直行业大模型赋能新型工业化 全省征集发布场景机会近300项 [14] 人才与金融支持 - 计划到2027年培育数字经济专业技术人才30万人以上 其中数字技能人才20万人以上 编制10个重点行业标准化培训方案 [14] - 通过贴息方式支持数字化转型贷款贴息项目108项 融资租赁贴息项目18项 对投资拉动作用超百倍 [14] - 省工信厅将人工智能赋能新型工业化作为主线 完善政策体系和工作机制 推动数字化转型向更高水平迈进 [15]

报告核心观点 - 随着全球资金再平衡，外资在港股对核心资产重估或正向传导至A股，带动核心资产估值修复；港股重估有望推动A股定价“港股化”，A股核心资产将受益 [2][70] 港股IPO市场回暖，A股掀起赴港二次上市潮 - 2024年起港股IPO市场回暖，2024年数量70起持平，募资878亿港元增92.8%；2025年至今27起，募资771亿港元接近去年全年；部分大体量内地龙头赴港二次上市，募资超A股 [12] - 港交所改革后港股流动性和成长性改善，2025年日均成交额是2018年2.8倍，消费+科技市值占半壁江山，10家科技巨头流通市值近30%；规则优化增强IPO吸引力 [18] - 去年8家A股公司赴港二次上市，2025年41家计划赴港上市，含细分行业龙头 [20] 近期龙头企业赴港二次上市提振A股表现 - 港股IPO定价更充分，上市首日和一月后涨跌幅分布均匀；A股上市首日涨跌幅高，一月后收益右偏，短期波动大 [22] - 去年赴港二次上市的8家内地龙头首发表现强，上市首日涨幅均值11.9%、中位数12.1%，一月后涨幅均值20.9%、中位数19.2%；AH溢价收敛，宁德时代倒挂 [27] - 龙头赴港二次上市提振A股及相关板块，美的集团、赤峰黄金、宁德时代上市前后，对应A股及板块有不同程度上涨，AH溢价先收敛后回升 [28][31][34] - 今年已在或计划赴港二次上市的A股表现强于整体，截至5月28日，YTD涨幅均值4.6%、中位数1.6%，全A涨幅0.7% [36] 背后是A股与国际估值体系的碰撞 - 宁德时代被港股稳健承接且AH溢价倒挂，因其大市值、国内稀缺性资产、对标海外龙头估值有性价比 [40] - 外资对国内核心资产定价权或边际提升，人民币国际化和“去美元化”加速，全球投资者再平衡需求上升，外资配置A股仓位低；国内投资者倾向边际定价，外资重公司质地，PB - ROE视角中国资产折价，优质龙头低估；A股散户占比高，呈现高波动、高换手、小盘股溢价，近年机构化趋势明显，估值体系将与全球接轨 [4][41][55] A股定价的“港股化”有迹可循 - 历史上三轮外资增配中国资产行情呈现A股定价“港股化”：2014年沪深港通开通，港股先涨，A股6月开启“杠杆牛”，至15年4月港股见顶，计算机等行业表现居前；2017年MSCI指数扩容，港股先涨，6月带动A股回升，至11月行情见顶，港股涨幅大、蓝筹白马占优，食饮等行业表现居前；2020年全球流动性宽松，AH共振，至21年2月行情见顶，港股和核心资产占优，社服等行业表现居前 [5][62] 港股重估蓄势待发，A股核心资产亦有望受益 - 港股在结构性变革和周期性改善催化下有望继续获相对表现，结构性变革提升估值中枢，周期性改善提供催化剂 [70] - 外资回流中国资产，A股核心资产将受益，中期人民币有升值动力，资产有补涨空间，外资或增配；下半年A股有利因素聚集，广义财政扩张传导至信用、库存和企业盈利，25Q4库存周期或迎拐点；A股核心资产ROE跨周期能力提升，与相对估值调整背离 [70][71][72]

市场表现 - 5月A股主要指数涨跌分化，万得全A涨幅最大为2.2%，科创50跌幅最大为3.9%，上证指数、沪深300及中证1000涨跌幅分别为1.9%、1.8%、1.0%，行业端涨多跌少[8] - 5月港股市场震荡上行，截至5月27日，恒生香港35、恒生指数、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生科技涨幅分别为7.6%、5.7%、5.3%、4.9%、1.9%[10] A股观点 - A股市场在政策支持和中长期资金流入下有望震荡上行，当前估值处于2010年以来均值附近[2][13] - 配置关注稳定类资产（高股息、黄金）、产业链自主可控、内需消费三类资产[2][16][17] 港股观点 - 港股市场有望延续震荡回升格局，恒生指数估值中等偏低，恒生科技指数估值处于历史低位[3] - 关注科技成长及高股息占优的“哑铃”策略，包括自主可控等概念、部分互联网科技公司、高股息低波动行业[3][18] 金股组合 - 2025年6月A股金股组合为争光股份等10支股票[22] - 2025年6月港股金股组合为网易 - S等4支股票[25] 风险提示 - 政策推进不及预期、中美关系大幅恶化、发生超预期风险事件[4][27]

报告核心观点 - 对2025年5月29日市场表现进行回顾，展示主要指数、申万一级行业和概念板块的涨跌幅情况 [1] 市场回顾 - 今日沪指涨0.7%，深证成指涨1.24%，创业板指涨1.37% [1] - 申万一级行业中计算机、医药生物、电子涨幅居前，石油石化、家用电器、公用事业涨幅居后 [1] - 概念板块中数字货币、金融科技、CRO概念表现较好，黄金珠宝、航空运输、食品加工概念表现较差 [1]

第一章 总则 海尔智家股份有限公司 关联（连）交易公允决策制度 （2025 年修订） 第一条 根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》（以下 简称"《证券法》"）、 《上市公司信息披露管理办法》 《上海证券交易所股票上市 规则》 （以下简称"《上交所上市规则》"）、 第三条 公司的关联（连）交易是指公司、控股子公司及控制的其他主体 第 1页 共 26页 与关联（连）人之间的交易，具体包括《上交所上市规则》和《香港上市规则》 界定为关联（连）交易的各种交易。 对于非本制度所称关联（连）交易（含关联（连）担保）的内部审议及信息 披露要求，公司及控股子公司应分别依照《海尔智家股份有限公司投资管理制度》 《海尔智家股份有限公司对外担保管理制度》等规定执行。 第四条 公司的关联（连）交易应当遵循以下基本原则: 《上海证券交易所上市公司自律监管 指引第 5 号——交易与关联交易》、《德国证券交易法》《法兰克福证券交易所上 市规则》 （《德国证券交易法》、 《法兰克福证券交易所上市规则》以及欧盟关于证 券发行及交易的相关规定以下合称为"法兰克福证券交易所相关上市规定"）、 《香港联合交易所有限公司证券上市规则》 ...

套期保值业务管理办法总则 - 公司制定本办法旨在规范大宗原材料套期保值业务管理，确保资产安全并保护投资者利益，依据《公司法》《证券法》等法律法规及公司实际情况[2] - 套期保值业务定义为通过期货与期权交易锁定原材料采购成本，规避价格波动风险，严禁投机行为[2] - 适用范围涵盖公司各部门、人员及全资子公司，子公司可制定补充办法[2] 组织架构与职责分工 - 董事会授权管理层设立套期保值业务领导小组，负责制定业务原则、审议年度计划及风险处理[3][4] - 领导小组下设工作小组，分设交易员、分析师等岗位，实行职责分离与监督机制，负责方案执行与定期报告[3][4] 授权与审批流程 - 实行逐级授权管理：董事会授权领导小组决策，领导小组授权工作小组执行交易指令，变更需书面通知[3][5] - 年度套期保值总量及资金额度需经总裁办公会、董事会或股东会批准，超限额需重新审批[3][5] 业务流程管理 - 工作小组需基于经营目标、市场趋势等制定套期保值方案，明确价格、数量、资金及风险应对措施[6] - 方案调整需重新审批，每日交易前需制定计划并经组长批准，市场变化导致方案无法执行时需及时上报[6] - 账户管理严格区分交易账户与专用资金账户，禁止无关活动，资金划转由财务部监督[7] 风险管理与内控 - 建立风险测算系统监控保证金占用、浮动盈亏等指标，定期生成日/周/月报告[9] - 内部风险报告制度覆盖人员违规、经纪公司资信问题等八类情形，需立即逐级上报[9] - 错单处理分经纪公司过错与交易员过错两类，分别采取追偿或减损操作[10] 档案与附则 - 交易资料、开户文件等档案保存期限至少7年[10] - 本办法由董事会制定并经股东会批准后生效，修订需同等程序[11]

北京市中伦律师事务所 关于海尔智家股份有限公司 大会、2025 年第一次 D 股类别股东大会、2025 年第 一次 H 股类别股东大会的 法律意见书 二〇二五年五月 北京 • 上海 • 深圳 • 广州 • 武汉 • 成都 • 重庆 • 青 岛 • 杭州 • 南京 • 海口 • 东京 • 香港 • 伦敦 • 纽 约 • 洛杉矶 • 旧金山 • 阿拉木图 Beijing • Shanghai • Shenzhen • Guangzhou • Wuhan • Chengdu • Chongqing • Qingdao • Hangzhou • Nanjing • Haikou • Tokyo • Hong Kong • London • New York • Los Angeles • San Francisco • Almaty 北京市中伦律师事务所 关于海尔智家股份有限公司 年第一次 D 股类别股东大会、2025 年第一次 H 股类别股东大会 的法律意见书 致：海尔智家股份有限公司 北京市中伦律师事务所（以下简称"本所"）接受海尔智家股份有限公司（以 下简称"公司"）的委托，指派律师现场参加公司 2024 年年 ...