制造业PMI整体表现 - 12月全国制造业PMI录得50.1%，较上月上升0.9个百分点，自4月以来首次升至扩张区间，持平于过去五年同期中位数水平 [2][3] - 构成PMI的五大分指数中，新订单、生产、原材料库存指数上升，从业人员指数下降，作为逆指数的供应商配送时间指数上升 [2][3] - 从PMI变动构成看，新订单指数和生产指数是PMI上升的主要贡献 [3] 制造业供需与价格 - 供需同步改善，生产指数环比改善幅度超近十年同期，12月生产指数为51.7%，较上月上升1.7个百分点 [2][4] - 需求端内需相对外需走强，新订单指数升至扩张区间为50.8%，较上月上升1.6个百分点 [2][4] - 外需显著回暖，11-12月新出口订单指数连续大幅回升，两个月累计升幅超过5月中美日内瓦经贸磋商后的升幅，12月新出口订单指数为49.0%，较上月上升1.4个百分点，11-12月累计上升3.1个百分点 [2][4] - 出厂价格相对购进价格改善，11-12月出厂价格指数连续上升，12月购进价格指数为53.1%较上月回落0.5个百分点，出厂价格指数为48.9%较上月上升0.7个百分点，或指向下游利润分配出现改善迹象 [2][8] 制造业库存与企业预期 - 需求端库存有所积累，原材料库存指数为47.8%较上月上升0.5个百分点，产成品库存指数为48.2%较上月回升0.9个百分点，原材料库存指数位于历年同期偏低水平，产成品库存指数位于历年同期偏高水平 [2][8] - 制造业生产经营活动预期指数大幅上升，环比升幅在近十年同期中仅低于2022年，创下年内新高，企业经营状态或在逐步改善，后续资本开支意愿或有提振 [2] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数回升至荣枯线上，录得50.2%，较上月回升0.7个百分点 [7] - 建筑业商务活动指数较上月上升3.2个百分点至52.8%，扭转了连续4个月位于荣枯线下的弱势状态，新订单指数较上月上升1.3个百分点至47.4%创年内新高，业务活动预期指数保持在57.4%的年内较高水平 [7] - 服务业商务活动指数为49.7%，较上月回升0.2个百分点，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，零售、餐饮等行业商务活动指数均位于收缩区间，服务业业务活动预期指数为56.4%比上月上升0.5个百分点 [7][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月PMI数据显示，在节前效应、扩内需政策、与反内卷深化导致的价格传导作用下，企业经营压力、生产预期、需求侧、生产扩张意愿全面改善，需持续关注内需改善的持续性与政策力度 [4] 根据相关目录分别进行总结 制造业 - 12月制造业PMI为50.1，回升0.9，4月份以来首次升至扩张区间 [2] - 生产指数大幅提升1.7至51.7，新订单指数提升1.6至50.8，新出口订单提升1.4至49 [3] - 企业生产经营活动积极性明显提升，原材料库存回升0.5至47.8，采购量大幅回升0.6至51.1，生产经营活动预期提升2.4至55.5 [3] - 农副食品加工、纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业产需均高于53；非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均低于临界点 [3] - 企业盈利边际改善，原材料购进价格下降0.5，出厂价格指数增长0.7 [3] - 大型企业经营状况回升至荣枯线之上，大、中、小型企业12月PMI分别变动1.5、0.9、 - 0.5至50.8、49.8、48.6 [3] - 高技术制造业、装备制造业、消费品行业、原材料行业PMI分别变动2.4、0.6、1.0、0.5至52.5、50.4、50.4、48.9 [3] 非制造业 - 12月非制造业PMI为50.2，环比回升0.7 [2] - 建筑业商务活动指数为52.8，环比提升3.2，重新回到荣枯线之上 [3] - 服务业商务活动指数为49.7，回升0.2 [3] 投资建议 持续关注内需改善的持续性与政策力度 [4]

核心观点 - 12月制造业PMI回升至50.1%，较前月上升0.9个百分点，时隔9个月重回荣枯线以上，环比表现强于季节性 [1][5] - 生产指数和新订单指数分别较11月回升1.7和1.6个百分点，至51.7%和50.8% [1][5] - 非制造业PMI回升0.7个百分点至50.2%，其中建筑业PMI大幅改善是主因 [38] PMI回升的四大支撑 - **支撑一：新动能相关领域PMI明显改善** [1][12] - 高技术制造业和装备制造业PMI分别上行2.4和0.6个百分点，至52.5%和50.4% [1][12] - 电气机械、医药等新兴行业PMI回升，而黑色压延、化学纤维等传统行业PMI回落 [12] - **支撑二：部分消费行业PMI改善** [2][15] - 整体消费品行业PMI上行1个百分点至50.4% [2][15] - 纺织服装服饰业PMI回升4.5个百分点至57.5%，与出行改善相对应 [15] - 汽车制造业PMI因国补退坡等因素回落5.8个百分点至55.5% [15] - **支撑三：化债挤出效应缓解，建筑业PMI回升** [2][18] - 建筑业PMI回升3.2个百分点至52.8% [2][18] - 房屋建筑活动和土木工程建筑业活动分别较前月上行4.8和1.2个百分点 [18] - 建筑业业务活动预期指数保持在57.4%的高位 [18] - **支撑四：出口保持韧性** [2][22] - 新出口订单指数延续改善，12月上行1.4个百分点至49% [2][22] - 12月港口外贸货运量同比回升0.6个百分点至12% [22] - 11月加工贸易进口明显回升，作为领先指标指向外需韧性 [22] 常规跟踪：制造业与非制造业分项 - **制造业主要分项** [30][33] - 原材料库存指数回升0.5个百分点至47.8%，从业人员指数小幅回落0.2个百分点至48.2% [30] - 采购量指数环比上行1.6个百分点至51.1% [33] - 进口订单指数持平前月于47.0% [33] - **非制造业主要分项** [38][40][44] - 服务业PMI小幅回升0.2个百分点至49.7% [38] - 服务业新订单和从业人员指数分别较前月上行1.7和1.1个百分点 [40] - 建筑业新订单指数边际上行1.3个百分点至47.4%，从业人员指数边际下行0.8个百分点至41.0% [44] 前景展望 - 传统动能面临下行压力，但新动能对经济的支撑明显提速 [3][27] - 在增量财政政策及服务消费相关政策相继落地下，政策对内需的提振效果或更加凸显，后续经济整体或保持较强韧性 [27][55]

总体PMI数据 - 2025年12月制造业PMI回升0.9个百分点至50.1%，时隔9个月重回荣枯线上方[1][8] - 2025年12月非制造业PMI回升0.7个百分点至50.2%[1][31] - 制造业主要分项改善：生产指数回升1.7个百分点至51.7%，新订单指数回升1.6个百分点至50.8%[8][26] 回升支撑因素：新动能与消费 - 高技术制造业PMI大幅改善，回升2.4个百分点至52.5%[2][11] - 装备制造业PMI回升0.6个百分点至50.4%[2][11] - 消费品行业PMI回升1.0个百分点至50.4%，其中纺织服装服饰业PMI大幅回升4.5个百分点至57.5%[3][14] - 汽车制造业PMI因国补退坡等因素回落5.8个百分点至55.5%[3][14] 回升支撑因素：投资与出口 - 建筑业PMI显著回升3.2个百分点至52.8%，房屋建筑活动指数回升4.8个百分点[3][16] - 新出口订单指数延续改善，回升1.4个百分点至49.0%[4][20] - 12月港口外贸货运量同比增速为12%，保持较高水平[4][20] 行业分化与风险 - 传统行业PMI回落：黑色压延、化学纤维行业PMI分别下降2.8和2.2个百分点[11] - 报告提示风险：外部环境变化、房地产形势变化及稳增长政策推进不及预期[5][38]

核心观点 - 2025年12月中国制造业、非制造业及综合PMI指数均回升至扩张区间，表明企业生产经营活动总体扩张，经济呈现企稳回升态势 [1][3][5] 制造业PMI分析 - 12月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，自4月份以来首次升至扩张区间，超出市场预期 [8] - 生产指数为51.7%，较上月上升1.7个百分点，连续两个月处于扩张区间，达到10月以来最高水平 [8][9] - 新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点，重返扩张区间，显示内需明显改善 [8] - 新出口订单指数为49.0%，较上月上升1.4个百分点，显示外需同步好转 [8] - 主要原材料购进价格指数为53.1%，较上月下降0.5个百分点；出厂价格指数为48.9%，较上月上升0.7个百分点，两项价格指数差距收窄，有助于改善企业利润 [9] - 原材料库存指数为47.8%，较上月上升0.5个百分点；从业人员指数为48.2%，较上月下降0.2个百分点，两者仍位于收缩区间 [8] 非制造业PMI分析 - 12月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.7个百分点，重返扩张区间 [3][10] - 服务业商务活动指数为49.7%，较上月上升0.2个百分点，但仍位于收缩区间 [11] - 电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快 [11] - 零售、餐饮、住宿业、文体娱乐等行业商务活动指数均位于收缩区间，景气水平偏低，受传统淡季效应影响 [11][14] - 建筑业商务活动指数为52.8%，较上月显著上升3.2个百分点，景气水平明显改善，受气候偏暖、抢抓施工进度及政策落地等因素影响 [11][12] 经济驱动因素与专家观点 - 内外需同步好转，前期稳增长政策集中落地显效，外部不确定性下降，带动需求端企稳回升 [8][13] - “两个5000亿”稳增长政策（5000亿新型政策性金融工具及5000亿专项债）对基建投资和制造业投资的拉动效应在12月开始体现，拉动国内市场需求 [8] - 新旧动能均有改善，基建和房地产景气度回升，高技术制造业和信息服务业明显改善 [13] - 物价边际好转，出厂价格指数连续两个月改善，预计12月PPI同比降幅由上月的-2.2%收窄至-1.9%左右 [9][13] - 数字经济和人工智能发展较快，信息服务业等新动能行业持续处于较高景气水平 [11] - 中央经济工作会议定调房地产要“去库存”，北京率先调整地产政策，对建筑业预期有影响 [12] 未来展望 - 稳增长政策对制造业景气度的支撑作用有望延续，加之2026年春节错期至2月，2026年1月制造业PMI指数有望继续处于扩张区间 [13] - 2025年制造业PMI全年均值为49.6%，与2024年全年均值基本持平 [13] - 2026年经济运行具有基础条件，市场需求有所恢复，出口趋稳运行，经济政策更加积极，“十五五”规划及中央经济工作会议部署为经济提供战略方向，预计制造业有望实现稳中有增开年 [13] - 随着元旦、春节双节临近，消费服务行业有望在2026年年初重回升势 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月制造业PMI全面回升，逆季节性超预期，显示经济持续恢复，以亮眼数据迎接2026年；非制造业PMI涨跌互现，整体弱势，折射出非制造业经济的相对弱势状态 [4][5][21] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 中国制造业和非制造业PMI数据表格回顾 - 展示2025年11月和12月中国制造业PMI及各分项数据，包括制造业PMI、生产、新订单等，以及数据变化情况 [2] 第二部分 12月制造业PMI全面回升 - 12月制造业PMI达50.1，较上月升0.9，超市场预期，时隔8个月首次回到50以上 [4] - 生产经营预期、生产、新订单、新出口订单等分项回升显著，主要原材料购进价格和从业人员分项下跌 [4] - 12月制造业PMI逆季节性回升，主要分项处于历史同期中游水平，产成品库存处于较高水平，经济处于持续恢复中 [4][5] - 各类企业中，小型企业PMI下滑，大型和中型企业PMI回升；各行业12月PMI均回升，但装备制造业PMI处于历史同期稍低水平 [5] - 经济循环显示经济处于修复状态，进出口环比有支持 [5] 第三部分 12月非制造业PMI涨跌互现，整体弱势 - 12月非制造业PMI商务活动50.2，较上月回升0.7，高于市场预期 [21] - 新订单、从业人员、商务活动分项回升显著，销售价格、新出口订单、投入品价格、在手订单分项下跌 [21] - 投入品和销售价格双双下行折射非制造业经济弱势 [21] - 季节性角度，非制造业PMI关键指标处于历史同期较低水平，经济走势相对弱势 [21] - 建筑业PMI下滑，与地产产业链下行印证；服务业PMI处于较低水平，利润下滑有季节性因素 [22]

主要数据表现 - 2025年12月制造业PMI大幅反弹0.9个百分点至50.1%，时隔八个月重回荣枯线之上，显著高于彭博预期的49.2%[1] - 制造业生产指数反弹1.7个百分点至51.7%，新订单指数反弹1.6个百分点至50.8%，是PMI回升的主要拉动项[1] - 新出口订单指数反弹1.4个百分点至49.0%，回到年内高点附近[2] - 建筑业商务活动指数大幅反弹3.2个百分点至52.8%，为下半年最高[3] - 服务业PMI仅小幅反弹0.2个百分点至49.7%，连续第二个月低于荣枯线[3] 细分领域与价格动态 - 制造业生产经营预期指数大幅反弹2.4个百分点至55.5%，为最近20个月高点[2] - 制造业出厂价格指数反弹0.7个百分点至48.9%，为最近四个月高点[2] - 服务业与建筑业销售价格指数分别回落1.1和1.0个百分点，至48.1%和47.4%，均低于荣枯线[4] - 12月综合PMI产出指数反弹1.0个百分点至50.7%，制造业与非制造业加权新订单指数反弹1.6个百分点至48.5%，均为下半年最高[5] 驱动因素与政策展望 - 报告认为PMI反弹的驱动因素包括：12月剩余财政支出规模较大（前11个月一般公共预算收支差额4.8万亿元，较预算赤字低0.86万亿元）、2026年春节较晚对1月数据拖累有限、以及“十五五”开局之年企业信心提振[4] - 尽管12月数据强劲，但2025年第四季度综合PMI平均值为50.13%，低于第二、三季度的50.43%，整体表现不及前两季度[5] - 基于经济企稳迹象，报告认为2026年初货币政策明显发力的必要性下降，降息可能延后，但需关注降准落地的可能性[6]

制造业PMI - 12月制造业PMI为50.1%，环比回升0.9个百分点，重回扩张区间[2][5] - 新订单指数为50.8%，环比上升1.6个百分点；新出口订单指数为49.0%，环比上升1.4个百分点[2][5] - 生产指数为51.7%，环比上升1.7个百分点；采购量指数为51.1%，环比上升1.6个百分点[2][10] - 主要原材料购进价格指数为53.1%，环比下降0.5个百分点；出厂价格指数为48.9%，环比上升0.7个百分点[9][10] - 大型企业PMI为50.8%，环比上升1.5个百分点；中型企业PMI为49.8%，环比上升0.9个百分点；小型企业PMI为48.6%，环比下降0.5个百分点[10] 非制造业PMI - 12月非制造业商务活动指数为50.2%，环比上升0.7个百分点，重回扩张区间[4][11] - 建筑业PMI为52.8%，环比大幅上升3.2个百分点；其新订单指数为47.4%，环比回升1.3个百分点[9][15] - 服务业PMI为49.7%，环比微升0.2个百分点，仍处收缩区间；其新订单指数为47.3%，环比回升1.7个百分点[15] 行业趋势与展望 - 黑色金属冶炼加工业、非金属矿物制品业、通用及专用设备制造业的新订单指数环比下滑，反映12月固定资产投资实物工作量可能不振[3][9] - 建筑业景气度回升及基建、保障房等项目蓄力，使得2026年初固定资产投资增速仍值得期待[3][9] - 制造业生产经营活动预期指数为55.5%，环比上升2.4个百分点，显示企业预期明显回暖[2][5]

制造业PMI总体表现 - 12月全国制造业PMI录得50.1%，较上月上升0.9个百分点，自4月以来首次升至扩张区间[13] - 新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点，升至扩张区间[5] - 生产指数为51.7%，较上月上升1.7个百分点[5] 需求与出口 - 新出口订单指数为49.0%，较上月上升1.4个百分点，11-12月累计上升3.1个百分点[5] - 外需回暖主因中美经贸磋商后担忧缓和及欧美消费旺季，带动出口链生产加速[5][17] 价格与利润 - 购进价格指数为53.1%，较上月回落0.5个百分点[5] - 出厂价格指数为48.9%，较上月上升0.7个百分点，连续两月上升，或指向下游利润分配改善[5][19] 库存情况 - 原材料库存指数为47.8%，较上月上升0.5个百分点[5] - 产成品库存指数为48.2%，较上月回升0.9个百分点，需求端库存有所累积[5][19] 企业预期与类型 - 制造业生产经营活动预期指数环比升幅创年内新高，企业资本开支意愿或有提振[4][12] - 大、中型企业景气明显改善，小型企业景气回落[3] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数录得50.2%，较上月回升0.7个百分点，升至荣枯线上[6] - 建筑业商务活动指数上升3.2个百分点至52.8%，扭转连续4个月收缩态势[6][23] - 服务业商务活动指数为49.7%，较上月回升0.2个百分点，仍处收缩区间[6][23]

制造业PMI总体与分项 - 2025年12月制造业PMI录得50.1%，较上月上升0.9个百分点，为2025年4月以来首次进入扩张区间[2] - 生产指数升至51.7%，新订单指数达50.8%，为2025年7月以来首次突破荣枯线[2] - 新出口订单指数延续回升1.4个百分点至49.0%[12] - 主要原材料购进价格指数录得53.1%，连续6个月处于扩张区间[12] - 出厂价格指数回升0.7个百分点至48.9%，仍低于临界点但降势收窄[12] 制造业企业规模与行业结构 - 大型企业PMI升至50.8%，较上月回升1.5个百分点，重返扩张区间[18] - 中型企业PMI提升0.9个百分点至49.8%，接近临界点[18] - 小型企业PMI下降0.5个百分点至48.6%[18] - 高技术制造业PMI达52.5%，较上月回升2.4个百分点，持续领跑[21] - 装备制造业与消费品行业PMI均升至50.4%，同步进入扩张区间[21] - 高耗能行业PMI虽回升0.5个百分点至48.9%，仍处于收缩区间[21] 非制造业PMI总体与建筑业 - 2025年12月非制造业商务活动指数回升至50.2%，重返扩张区间[3] - 非制造业新订单指数上升1.6个百分点至47.3%[22] - 建筑业PMI录得52.8%，较上月回升3.2个百分点，景气水平明显改善[25] - 建筑业业务活动预期指数维持在57.4%的较高水平[25] 服务业与整体展望 - 服务业商务活动指数升至49.7%，较上月回升0.2个百分点，仍处于收缩区间[25] - 服务业业务活动预期指数升至56.4%[25] - 国家发展改革委与财政部已提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新[27]