香港IPO市场整体表现 - 2025年前十个月香港IPO募资总额达2154.6亿港元（约277.2亿美元），大幅超出年初预期的全年170亿至200亿美元 [2] - 市场流动性呈现异常宽松态势，港元利率快速下行降低了借贷成本，为IPO募资提供了有利支撑 [2] - 凭借具有吸引力的上市制度、广泛的行业覆盖及充裕的流动性，香港有望持续在全球新股融资市场中保持领先地位 [1][7] IPO市场主要特征 - A+H成为主流的上市模式，2025年港股新上市公司中超50%拥有海外业务，其募资额占比高达80% [3] - 市场呈现“科技+消费”双轮驱动格局，消费行业（可选消费+必选消费）在IPO数量和募资金额上表现突出 [3] - 新股赚钱效应显著，今年前十个月新上市的80家公司，其首日、一个月及三个月的平均回报率分别约为38%、36%和60%，明显高于前五年10%、11%和10%的平均水平 [3] 行业分布与结构变化 - 从IPO数量看，医疗保健行业占比最高，达28%；可选消费和必选消费合计占比为32%，消费行业继续主导港股IPO市场 [2] - 从融资金额看，在大型A+H IPO驱动下，工业募资总额占比最高，达36%，其次为原材料，占17% [2] - 受益于上市制度和审批放宽，新兴产业的上市申请更多，港股IPO行业生态发生结构性变化 [2] 投资者行为与估值逻辑 - 投资者的打新逻辑发生转变，公司未来业绩成长性及基石股东持股比例成为关注焦点，公司规模不再是首要考虑因素 [4] - 基石投资者通过承诺认购并接受锁定期为IPO提供关键支撑，有助于稳定股价、增强市场信心并降低破发风险 [4] - 已在A股或美股上市的中国企业赴港发行新股时更易获得有利估值，并可依托现有交易价格作为定价基准 [4] 制度优化与市场吸引力 - 港交所通过一系列改革优化上市程序，例如将新股上市审批时间缩短至40个营业日，对符合条件的A股公司进一步压缩至30个营业日 [7] - 推出“科企专线”等措施，精准吸引特专科技及生物科技公司等新兴产业企业 [7] - 流动性持续改善、新股破发率低、机构参与度高等积极转变，进一步强化了香港市场的吸引力 [1][5] 外资参与及资金流向 - 全球投资者积极参与香港新股市场，基石投资与机构配售部分获得北美、欧洲及中东等地国际机构投资者的积极参与 [6] - 被动型外资维持净流入港股趋势不变，新股赚钱效应明显有望吸引更多主动型外资投资者参与新股申购 [6] 未来展望与增量来源 - 筹备赴港上市的公司数量近300家，远高于2021年8月约200家的峰值，有望支持明年港股上市公司数量和融资规模进一步提升 [7] - 中概股回归有望成为港股IPO新的增量，港股市场更能满足其境外融资、投资者基础等需求 [8][9] - 本轮IPO热潮有望至少在明年持续 [1][7]

伴随Z世代消费力逐步释放与新消费结构升级，潮玩作为精准契合年轻群体兴趣需求的细分领域，正以 强劲的增长动能领跑新消费赛道——从盲盒、手办等核心品类向拼装模型、一番赏、潮流玩偶等多元场 景延伸，市场边界不断拓宽。同时，以潮玩为代表的新消费细分领域企业加速奔赴港股，凭借"细分赛 道高增长+年轻消费属性"的特质，成为资本市场新的关注焦点。 近期，名创优品(09896,MNSO.US)集团旗下潮玩品牌TOP TOY正式向港交所递交招股书，标志着这一国 产潮玩品牌正式迈入资本化赛道。作为当前销售额排在泡泡玛特、乐高之后的潮玩行业第二梯队代表， TOP TOY的成长轨迹无疑打上了显著而又深刻的"名创"烙印。 然而，在营收利润双双高增长的背后，TOP TOY自身面临的发展瓶颈与结构性挑战，也在这一次赴港 上市的"聚光灯"下显露无疑，该公司能否真正实现"独立行走"，成为市场判断其价值的关键。 三年业绩高增长与"断层"式差距 智通财经APP了解到，TOP TOY成立于2020年，是名创优品重点孵化的潮玩细分品牌，主要售卖授权IP 玩具、自有IP玩具和第三方品牌玩具等，产品涵盖盲盒、积木、手办、拼装模型、玩偶、一番赏等主要 品类 ...

进博会北京展区活动 - 52TOYS在进博会北京展区首发“疯狂动物城的最佳拍档”系列新品 [1][3] - 菜百股份与上海金币在进博会现场举行签约仪式，共谋高质量发展 [1][6] - 菜百股份连续八届参加进博会，展示古法黄金系列、联名文创及AI设计3D打印新技术 [8] 52TOYS业务发展 - 公司自2018年与迪士尼合作，将蜘蛛侠、复仇者联盟、迪士尼公主等经典IP转化为静态玩偶、可动玩偶、变形机甲等多类产品 [4] - 2025年将借助《疯狂动物城2》电影热度推出全新产品系列 [3] 菜百股份业务发展 - 公司是国有控股上市公司，商务部首批命名的“中华老字号”企业 [10] - 与上海金币在贵金属领域有多年合作基础，此次进博会签约标志合作全新升级 [10] - 通过进博会接触国际消费者，了解国际市场需求 [8] 北京国际消费中心城市建设 - 北京市编制《北京市商业消费空间布局专项规划（2022年-2035年）》，构建“四级”商业消费空间格局 [23] - 朝阳区作为经济消费大区，拥有CBD×三里屯国际消费体验区、8个城市消费中心及8个地区活力消费圈 [23] - 自培育建设国际消费中心城市以来，朝阳区新开31个重点商业项目，释放商业空间超180万平方米 [23] - 未来将布局文商旅体融合的综合性消费中心，打造国际消费中心示范城市 [23] 进博会北京展区设计 - 北京展区占地360平方米，以“遇见北京·活力朝阳”为主题，通过六大板块展示国际消费中心建设成效 [11][14] - “遇见都市脉搏”板块通过LED屏展示国贸CBD、三里屯、SKP等地繁华景象，象征城市商业活力 [16] - “遇见24小时的活力”板块运用透明屏技术，展现昼夜切换的“不夜朝阳”场景 [18] - “遇见滨水新生活”板块结合LED屏与实景美陈，还原亮马河等水岸经济魅力 [19] - “遇见世界引擎”板块展示朝阳区在吸引国际资源、培育数字消费方面的优势 [21]

据梨视频报道，11月5日，多位消费者发帖吐槽，在购买泡泡玛特"SKULLPANDA餐桌系列"手办盲盒时，发现部分手办 上的品牌英文名称"POP MART"被误印为"POP MAET"。针对此事，泡泡玛特客服回应称，该系列盲盒确实存在批量错 印问题，目前公司尚未制定具体的售后处理方案。客服表示，现已对反馈错印问题的消费者进行登记，后续将统一处 理。 此前，泡泡玛特也曾因产品错印而引发争议。据长江日报报道，2024年8月，泡泡玛特上新了一款盲盒小夜灯商品。该 商品共有6个常规款，分别为吉祥、幸福、平安、安康、如意和富贵。因寓意较好，商品一经发售就受到消费者的追 捧。 8月24日，一位网友反映，自己抽出的"富贵款"盲盒越看越不对劲，仔细端详才发现"富"字少了一横，竟是个错别字。 之后，该款产品在线上线下渠道相继下架。 近期，泡泡玛特业绩表现强劲。10月21日，泡泡玛特发布公告，2025年第三季度整体收入同比增长245%至250%。其 中，中国收入同比增长185%至190%；海外收入同比增长365%至370%。 图片来源：网络 11月6日，智通财经在各大电商平台泡泡玛特官方旗舰店搜索该款盲盒，都未能搜索到。人工客服表 ...

产品问题概述 - 泡泡玛特Skullpanda餐桌系列潮玩产品本体头部后方的品牌标识存在文字印刷错误，将"POP MART"印成"POP MAET" [1][3] - 该系列盲盒在门店的售价为69元每个，销售标牌标注为"此商品补货中" [3] 公司应对措施 - 公司已通知门店下架Skullpanda餐桌系列盲盒，门店工作人员表示具体后续事宜暂不了解 [3] 历史类似事件 - 2024年8月，泡泡玛特一款盲盒小夜灯因"富"字少一横引发争议，品牌当时解释为"富不封顶"的设计巧思 [6] - 该小夜灯产品最终在线上线下渠道相继下架，事件得以平息 [6]

报告核心观点 - 全球及中国潮玩市场均呈现强劲增长态势，行业从小众收藏走向大众情感消费，Z世代消费崛起、IP经济繁荣和社交文化推动是核心驱动力 [1] - 中国潮玩品牌凭借供应链、原创设计和文化适应性优势积极出海，需强化原创IP孵化、构建全球分销体系并注重合规与知识产权保护 [1][6] - 盲盒、卡牌等热门品类增长显著，线上销售占比提升但线下渠道仍占据重要地位，数字化营销和社交互动是拓展市场的关键策略 [1][32] 市场定义与产品类型 - 潮玩市场是通过限量发行、艺术化设计及文化符号赋能，将实体玩偶转化为情感连接物、社交货币与收藏资产的消费市场，核心价值在于艺术性、设计感、潮流文化认同，与传统玩具在目标用户、驱动因素和产品寿命上差异显著 [10][12] - 主要产品形态包括盲盒、艺术玩具/手办、IP衍生模型、BJD娃娃、拼装模型、机械潮玩及数字潮玩/NFT，满足消费者个性表达、收藏乐趣及圈层认同需求 [11] 市场规模与增长 - 全球潮玩市场规模从2015年的87亿美元增长至2024年的418亿美元，增幅超过100%，显示出强劲增长势头 [18][19] - 中国潮玩市场规模在2024年达到764亿元，预计到2026年将突破1100亿元，已成为全球增长最迅猛的市场之一 [20][21] - 全球盲盒市场预计从2024年的135亿美元增长至2031年的310亿美元，复合年增长率为5.5%，中国盲盒市场在2020-2023年年均增长率超40%，2024年后增速仍维持在20%以上 [39][40] - 全球集换式卡牌市场规模2023年为48.204亿美元，预计2031年达102.008亿美元，中国卡牌市场2025年规模约299亿元，预计2029年升至446亿元 [1] 市场驱动因素 - Z世代成为消费主力，其追求个性表达、社交认同和情感连接，潮玩的设计感、IP属性和收藏价值完美契合其需求，超过90%的中国消费者愿意为情绪溢价付费 [23][24][25] - IP授权市场繁荣为潮玩注入持续动能，2024年中国IP授权市场规模预计达1561亿元，近五年复合增长率达13%，原创与跨界联名IP是核心驱动力 [26][27] - 社交文化推动潮玩从兴趣消费演变为社交消费，盲盒开箱、IP打卡等行为在社交媒体上的传播显著提升用户粘性与市场活力 [28][32] 竞争格局与品牌案例 - 国际知名潮玩品牌如迪士尼、乐高、万代、孩之宝等依托强大自有或授权IP，通过直营、授权或经销等不同渠道模式发展，收入体量领先 [33] - 中国品牌泡泡玛特在国内市场领先，2024年中国大陆收入近80亿元，并已进入23个海外国家和地区，TikTok粉丝约240万，采用"普通款+隐藏款"体系刺激复购 [1] - 中国品牌卡游推出的集换式卡牌成功进入东南亚市场，2024年公司总毛利达67.65亿元，其中卡牌品类贡献显著 [1] 渠道分析 - 潮玩线上销售占比持续提升，例如中国盲盒线上销售占比从2015年的7.0%升至2022年的32.2% [1] - 线下渠道仍占据重要地位，2023年全球毛绒玩具线下渠道占比高达84.2%，潮玩展会、主题店等线下场景提供关键社交互动体验 [1][14] 消费者洞察与趋势 - 潮玩满足消费者自我表达、猎奇心理、社交需求及对艺术创意与收藏价值的追求，其情感连接价值体现在个性表达、身份认同及收集的乐趣与"养成感" [13] - "治愈经济"爆发推动成人情绪消费需求，2022年全球疗愈经济市场规模为5.61亿美元，预计2027年增长至8.47亿美元，为潮玩开辟高增长增量蓝海 [15] - 谷歌搜索趋势显示，"Blind box"全球搜索热度持续上升至历史最高点，泡泡玛特IP"Labubu"搜索热度也显著攀升，表明潮玩正加速走向全球主流市场 [30][31]

文章核心观点 - 品牌线下门店正成为游客旅行计划中的“情绪目的地”，通过沉浸式体验和创意设计吸引消费者，从而拉动销售和提升品牌好感度[1][7] - 国庆中秋假期全国跨区域人员流动量预计达到24.33亿人次，为品牌门店带来巨大客流[1] - 品牌通过“在地化叙事”将门店与当地文化深度结合，为消费者提供独特体验，使其成为值得分享的旅行纪念品[7][44] 地陪式门店 - 门店扮演当地“文化导览员”角色，满足游客探索未知和寻找熟悉感的双重心理需求[8] - 茶百道在成都宽窄巷子合作，结合大熊猫、蜀绣、非遗竹编等传统文化元素进行室内设计，并开发盖碗茶产品和酒饮产品[8] - OPPO在河南洛阳开设全国首家牡丹主题店，与“魏坡新序”地产项目合作，融入古民居风格和牡丹花元素，并利用产品夜拍模式展示洛阳景点照片以激发用户购买欲[12][13] 收藏夹式门店 - 品牌将自然景观或人文场景作为剧场内容，自身作为“最佳观景台”，最大化凸显当地独一无二的风景[17] - M Stand在新疆乌鲁木齐机场店融入新疆特有毛毯、本土挂灯和建筑风格，以“一店一设计”吸引旅客打卡[18] - %Arabica在西藏林芝雅鲁藏布大峡谷景区内建造木屋门店，以蓝天白云和绿山为背景，甚至可观赏日照金山，游客打卡照成为品牌最佳宣传[22][23][27] 展厅式门店 - 星巴克致力于打造“第三空间”，自2021年起结合中国非遗文化在北京、上海、苏州、南京和杭州开设五家非遗概念店[28] - 星巴克杭州河坊街非遗概念店位于百年历史建筑“张允昇百货”，围绕世界级非遗“杭罗织造技艺”和扎染艺术打造艺术装置，并展示非遗产品和艺术家作品[28][29] - MUJI在云南昆明世界旗舰店采用云南特色古砖古材，还原经典市集牌坊，设置当地鲜花水果展台，并提供特色茶饮和文化体验活动如古法香牌制作[33][34] - 泡泡玛特在西藏拉萨门店融入藏族建筑韵味，推出穿藏族服饰的热门IP限定品和周边，使门店成为潮玩界的“朝圣”地[38][39]

国内市场：三季度公司密集推新，线上渠道增速表现亮眼。三季度以来，公司产能规模逐步提升，叠加 预售模式下消费者需求逐步满足，有效拉动销售增长。分渠道看，中国(含港澳台)三季度线下渠道收入 同比+130%-135%，线上渠道收入同比+300%-305%。新品方面，公司8月推出的迷你版LABUBU、9月 推出的星星人美味时刻毛绒挂件发售时二级市场均有明显溢价，公司推爆品能力持续验证;今年公司针 对万圣节等节点的产品储备更加充分，已经推出的Why So Serious、Hirono诡乐园两款万圣相关新品热 度不减。同时，公司2025年10月12日至11月8日在上海举办的十周年全球巡 展"MONSTERSBYMONSTERS: NOWANDTHEN"吸引苹果CEO到访，品牌知名度持续提升。 海外市场：延续高增势头，联名款产品有望成为重要抓手。分地区看，亚太市场收入同比增长 170%-175%，美洲市场收入同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区收入同比增长735%-740%。近期， Netflix美剧《星期三》第二季热播，公司围绕SKULLPANDA推出星期三联名产品，Tik-Tok上反馈积 极，官方美国账号相关 ...

投资评级与盈利预测 - 华创证券维持泡泡玛特“强推”评级，目标价345.39港元 [1] - 上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为123.2亿元、169.3亿元、210.9亿元 [1] 2025年第三季度整体业绩 - 公司2025年第三季度整体收入同比增长245%-250% [1] - 中国（含港澳台）市场收入同比增长185%-190% [1] - 海外市场收入同比增长365%-370% [1] 国内市场表现 - 2025年第三季度中国（含港澳台）线下渠道收入同比增长130%-135% [2] - 线上渠道收入同比增长300%-305% [2] - 8月推出迷你版LABUBU和9月推出星星人美味时刻毛绒挂件，二级市场有明显溢价 [2] - 为万圣节储备的Why So Serious和Hirono诡乐园新品热度持续 [2] - 2025年10月12日至11月8日在上海举办十周年全球巡展“MONSTERSBYMONSTERS:NOWANDTHEN”，吸引苹果CEO到访，提升品牌知名度 [2] 海外市场表现 - 2025年第三季度亚太市场收入同比增长170%-175% [3] - 美洲市场收入同比增长1265%-1270% [3] - 欧洲及其他地区收入同比增长735%-740% [3] - 围绕Netflix美剧《星期三》第二季热播，推出SKULLPANDA星期三联名产品 [3] - 联名产品在TikTok上反馈积极，官方美国账号相关视频播放量超过150万次 [3] 公司核心竞争力 - 业绩高增长印证全球化扩张与IP生态协同的长期潜力 [1] - 丰富的IP矩阵和多元化产品矩阵持续满足潮玩市场需求 [1] - 公司具备IP全产业链运营能力 [1] - 产能规模提升和预售模式有效拉动销售增长 [2] - 公司推爆品能力持续得到验证 [2]

公司业绩表现 - 2024年公司创造营收130多亿元，市值一度突破2000亿元 [1] - 海外市场收入同比暴涨475%-480% [3] - 核心IP系列The Monsters在2024年营收同比大涨726.6% [3] 市场选择策略 - 出海初期未盲目进军日韩等成熟市场，而是选择泰国作为突破口 [4] - 泰国具备高消费力、高社媒渗透率（80%）和强大的线下零售占比（超过80%）等优势 [4] - 市场选择体现精准洞察，资源有限的中小企业需集中火力选择最容易引爆的市场 [4] 明星合作与营销策略 - 借助泰国明星Lisa在2024年4月的自发分享迅速引爆市场 [5] - 公司敏锐抓住契机，通过赠送限量产品、邀请推荐全系列IP等方式加强合作 [6] - 该策略带来556.9%的北美收入增长，合作投入产出比高达1:8.7 [6] - 绑定具备国际国内双重影响力的明星，通过日常分享传递“自发种草”印象是实现破圈的高效途径 [7] 产品定位与情感价值 - 公司产品超越功能，提供情感价值，Labubu“丑萌”设计适配现代社会审美 [9] - 公司会员复购率接近50%，Z世代消费者将其视为个性化表达载体与社交货币 [9] - 公司满足的是人们的存在感和满足感，消费者购买的是情感寄托和身份认同 [9] 逆向出海路径 - 打破“先本土后出海”传统路径，采取“海外反攻国内”的逆向思维 [9] - 具体路径为泰国突围→东南亚走红→进军欧美→反攻内地 [9] - Labubu国内搜索热度70%由海外事件触发，此策略大大降低了国内市场的教育成本 [9] 对中小企业的启示 - 市场选择重于努力，应寻找最具辐射力的次级市场而非盲目追逐最大市场 [10] - 绑定明星要抓住契机，关注与品牌调性相符明星的自发种草并及时推进合作 [11] - 情感驱动胜过功能，需在功能之外赋予产品情感价值和社交属性 [11]