2025年上半年消费回顾 - 2025年1-5月社会消费品零售总额达20 32万亿元 同比增长5 0% 整体商品消费延续平稳增长趋势 [1] - 黄金珠宝品类表现亮眼 1-5月社零同比增长12 3% 其中4-5月增速攀升至20%以上 受益于金价高位及产品设计力提升带来的保值与悦己需求 [1] - 化妆品1-5月社零同比增长4 1% 呈现行业平淡但个股强势的特征 [1] - 宠物 潮玩 个护等新消费赛道中 具备产品创新能力的龙头公司逆势表现突出 [1] 下半年产品创新方向 - AI技术赋能领域存在机遇 包括AI玩具 AI眼镜等新品增量 以及AI在电商零售提效中的应用 [2] - IP情绪价值成为品牌溢价关键策略 潮玩 美妆 珠宝等品牌通过IP载体实现存量市场突围 [2] 下半年政策催化因素 - 国内民生保障政策持续细化 育儿 就业 养老等领域政策落地将释放相关人群消费力 [3] - 外部贸易谈判进展为企业提供缓冲期 优质出海企业可通过市场多元化与产品差异化提升经营能力 [3]

泡泡玛特早盘冲高回落，现跌超3%。泡泡玛特昨日公布半年报业绩，预计收入增长不低于200%，净利 润预增不低于350%。 无需港股通，A股账户就能T+0买港股>> ...

泡泡玛特业绩表现 - 2025年上半年收入预计同比增长不低于200%，溢利（不包括金融工具公允价值变动损益）预计同比增长不低于350% [1] - 2024年上半年营收45.58亿元，按增速计算2025年上半年营收将超过135亿元，超过2024年全年营收 [1] - 业绩增长原因包括：全球品牌及IP认可度提升、海外收入占比提升带来毛利改善、成本优化及费用管控 [1] 泡泡玛特业务发展 - 海外市场开店模式已经跑通，全球市场渗透率加速提升 [2] - LABUBU作为核心IP增长势能强劲，但公司核心竞争力在于IP全产业链综合运营能力 [2] - 公司在珠宝饰品、主题乐园、动画影视等领域进行商业模式创新，延伸商业生态 [3] 消费行业趋势 - 情绪价值与体验消费正在快速兑现商业价值，IP潮玩产业本质消费的是符号与内容价值 [4] - 黄金品类工艺创新（如古法金）满足年轻消费者审美及保值需求，市场持续扩容 [4] - 茶饮咖啡行业面临产品、渠道和技术迭代，呈现结构性高成长 [4] 恒生消费ETF(159699)概况 - 7月16日早盘高开涨超1%，近两周涨幅居可比基金第一 [1] - 近1年日均成交1.11亿元，居可比基金第一，前一交易日融资净买额164.24万元，融资余额655.48万元 [1] - 重点覆盖食物饮品、纺织服装、家用电器和旅游及消闲设施四大消费板块 [5] - 包含泡泡玛特、李宁、安踏、蒙牛、海底捞等港股特色消费龙头，与A股形成互补 [6] - 2025年以来跟踪误差仅0.2210%，为同类产品表现最优 [8]

泡泡玛特半年报业绩表现 - 公司2025年上半年收入同比增长不少于200%，意味着收入不少于137亿元人民币，超出高盛预期的187%同比增长，相比一季度165%-170%的增长进一步加速 [1][3] - 扣除金融工具公允价值变化后，净利润同比增长不少于350%，意味着2025年上半年净利润达到45亿元人民币，超出高盛预期的38亿元人民币 [1][3] - 扣除少数股东权益后，净利润率约30%，相比2024年上半年的20%和下半年的26%显著提升 [3] 华尔街机构观点 - 高盛认为业绩超出卖方分析师和市场共识，但基本符合买方机构的高预期 [1] - 摩根大通指出业绩表现超出卖方预期50%，但仅处于买方预期45-55亿元区间的低端 [1][3] - 摩根大通警告短期获利了结风险，因股价过去3个月上涨60%，12个月暴涨588% [1][4][7] 机构盈利预测调整 - 高盛将2025-2027年调整后净利润预测上调15%-22%，2025年收入和调整后净利润预期分别增长152%和213%至328亿元人民币和100亿元人民币 [8][13] - 高盛将目标价从227港元上调至260港元，维持中性评级 [2][8] - 摩根大通将目标价从330港元上调至340港元，维持"增持"评级，基于1.5倍PEG估值，相当于2026年预期市盈率34倍 [8][14] 未来增长催化剂 - 两家新开业的"POPOP"珠宝店将销售更多Labubu产品及其他IP产品 [7] - 《Labubu & Friends》动画第一季将在夏季首播，包含20集2分钟视频 [7] - Labubu x Uniqlo T恤将在8月推出 [7] - Labubu 4.0预告/发布预计在圣诞节/春节假期前推出 [7] - 互动/AI玩具的可能推出 [7] 利润率提升驱动因素 - 海外业务贡献度上升，享有更高毛利率和运营利润率 [8] - 规模经济效应逐步显现 [8] - 持续的产品成本优化和费用控制加强 [8]

香港恒生指数开盘报24704.05点。百度涨4.6%，腾讯音乐涨2%，阿里巴巴涨1.9%，快手涨1.7%。泡泡 玛特低开0.8%，公司预计上半年盈利同比增长不低于350%，收入增幅不低于200%。 ...

报告核心观点 2025年上半年消费有结构性亮点，下半年关注产品内生创新和政策外延催化 投资建议关注美妆个护、黄金珠宝等板块优质企业 [4][65] 2025年上半年消费回顾 消费数据 - 1 - 5月社零总额20.32万亿元，同比+5.0% 商品消费平稳增长，消费能力和信心有所提升 [4][8] - 必选品类增长良好，可选消费增速分化 化妆品1 - 5月社零同增4.1%，黄金珠宝同增12.3% [4][8] 分业态 - 线下商超增长平稳，零售企业调改持续推进 便利店、专业店零售额同比分别增长8.5%、6.3% 百货和品牌专卖店弱复苏 [14] - 线上各平台消费稳健，呈现三足鼎立格局 1 - 5月网上零售额同比+8.5% 天猫、京东、抖音表现回温 [20] 分品类 - 美妆品类低位增长，1 - 5月化妆品社零同比上升4.1% 618大促表现平淡 [23] - 黄金珠宝低基数下加速表现，1 - 5月社零同比上升12.3% 4 - 5月攀升至20%以上 [23] 出海消费 - 2024年跨境电商进出口约2.71万亿元，同比增长14% 美国关税加征有短期影响，中美关税谈判缓和 [29] 行情回顾 - SW美容护理指数跑赢大盘，截止6月30日较2024年底收盘价上涨6.9% 美护板块业绩有比较优势 [30] - 黄金珠宝指数跑赢沪深300指数，截止6月30日较2024年底收盘价上涨20.0% 二季度行业基本面驱动行情走强 [33] 2025年上半年消费特征总结 多因素导致消费企业持续分化 - 内需市场新消费板块企业洞察新需求，产品升级创新，实现规模扩张 [41] - 外需市场部分出海企业产品差异化，本地化布局，抵御关税扰动 [41] 各行业表现 - 百货商超积极调改经营模式，永辉超市等开启调改转型，注重商品力运营 [44] - 美容护理行业个护赛道异军突起，国货崛起 产品迭代创新、线上渗透提升、竞争格局好 [48] - 黄金珠宝行业金价扰动趋缓，产品模式差异致业绩分化 强化产品设计和自营门店运营 [55] - 跨境出海行业企业盈利分化，对关税敏感 短期受关税影响，头部企业提升抗风险能力 [56] 2025年下半年展望 内生创新 - AI + 商业通过实用技术创新创造产品溢价，如AI玩具、AI眼镜等新品及AI赋能电商提效 [65] - IP + 商业通过附着情绪价值实现产品溢价，是新消费品牌突围重要抓手 [65] 外部催化 - 内需市场政策重视消费，育儿、就业等政策将释放消费力 企业运用政策资本工具打开增长曲线 [65] - 外部市场关注关税贸易政策进展，优质出海企业推进市场多元化和产品差异化 [65] 行业展望 - IP + 商业带动产品差异化，情绪价值成创新抓手 老铺、毛戈平等品牌以IP实现突破 [73] - AI + 在商贸零售板块应用，提效率和创增量 如AI选品、智能客服等及AI创新产品爆发 [80][86] - 政策助力消费刺激政策出台促行业复苏 系列政策有望驱动消费力提升 [88][89] - 资本运作加速外延并购打造第二曲线 政策鼓励并购，企业通过并购实现多品牌发展 [93] 投资策略 新消费投资逻辑 - 新消费有长期布局机遇，消费行业进入新动能释放期 关注企业产品、品牌和经营转型 [98] - 短期关注营销渠道驱动，中期关注产品创新驱动，长期关注强品牌壁垒驱动 [99][101] 投资建议 - 美妆个护推荐登康口腔、若羽臣、毛戈平等 [4][103] - 黄金珠宝推荐老铺黄金、潮宏基、周大福等 [4][103] - IP潮玩推荐泡泡玛特、布鲁可、名创优品等 [4][103] - 跨境出海推荐小商品城、安克创新等 [4][103] - 百货商超推荐永辉超市、百联股份、重庆百货等 [4][103]

中央城市工作会议 - 我国城镇化从快速增长期转向稳定发展期 城市发展从大规模增量扩张转向存量提质增效阶段 [1] - 城市工作强调五个转变：发展理念更注重以人为本 发展方式更注重集约高效 发展动力更注重特色发展 工作重心更注重治理投入 工作方法更注重统筹协调 [1] - 会议部署城市工作7个方面的重点任务 [1] 链博会 - 第三届链博会7月16日在北京开幕 参展企业和机构达650余家 [1] - 英伟达 施耐德 欧莱雅 路易达孚 美敦力等跨国公司将首次参展 [1] - 英伟达首席执行官黄仁勋将出席开幕式 [1] 宏观经济数据 - 上半年国内生产总值660536亿元 同比增长5 3% [2] - 社会消费品零售总额245458亿元 同比增长5% [2] - 货物进出口总额217876亿元 同比增长2 9% [2] - 6月份70个大中城市商品住宅销售价格环比下降 同比降幅继续收窄 [2] 政策动态 - 第十一批国家药品集采启动 55个品种纳入报量范围 坚持"集采非新药 新药不集采"原则 [2] - 国内汽 柴油价格每吨分别下调130元和125元 加满50升92号汽油节省5元 [2] - 央行开展14000亿元逆回购操作 其中3个月期8000亿元 6个月期6000亿元 [2] - 北京扩大公积金直付房租试点 增加"按季直付"选项 [3] - 工信部拟制定移动电源强制性国家标准 设置更严格技术标准 [3] - 市场监管总局部署直播电商专项整治 加大监管执法力度 [3] - 新增电池正极材料制备技术至《中国禁止出口限制出口技术目录》 包括磷酸铁锂等3条控制要点 [3] 资本市场 - A股市场量价齐升 上证指数突破年内新高后强势震荡 私募机构对短期走势判断分化 [4] - 1494家上市公司发布2025年中期业绩预告 5家预计净利润超100亿元 [5] - 证券行业从业人员总数32 89万人 较去年同期减少15311人 [5] - 高盛预计2025年LME期铝2400美元/吨 2026年2230美元/吨 维持2025年铜价预测9700美元/吨 [5] 公司动态 - 英伟达宣布美国批准H20芯片销往中国 将推出RTXpro GPU [6] - 泡泡玛特预计2025年上半年收入增长不低于200% 溢利增长不低于350% [6] - 吉利汽车与极氪科技签署合并协议 吉利将收购全部极氪股份 [6] - 罗马仕称产品召回及售后服务系统持续运转 优先保障用户权益 [6] - 宇树科技在人形机器人和四足机器狗领域出货量全球最多 技术指标领先 [6] - 萝卜快跑与Uber达成合作 将无人驾驶服务拓展至全球多个市场 [7] 国际动态 - 上合组织天津峰会将于8月31日至9月1日举行 [8] - 美国将对所有进口印尼商品征收19%关税 美国对印尼出口享受免关税待遇 [8] - 欧盟暂不采取贸易反制措施 将美关税反制暂停期限延至8月初 [8] - 特朗普称美联储应降息3个百分点 一年可省一万亿美元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价316.7港元，现价263.20港元（2025年07月15日收盘价） [1] 报告的核心观点 - 泡泡玛特25年上半年业绩超预期，预计收入同比增长不低于200%（对应收入不低于136.7亿元），净利润同比增长不低于350%（对应净利润不低于43.4亿元） [1] - 业绩增长源于旗下IP全球认可度提升、海外收入占比提升、产品成本优化和费用管控加强 [2] - 未来旗下IP全球认可度将不断提升，海外业务利润率高、发展快，公司利润率有望持续提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24-27年收入预计分别为130.4亿、350.8亿、535.4亿、690.8亿元，同比增长106.9%、169.1%、52.6%、29.0% [8] - 24-27年经调净利润预计分别为34.0亿、112.1亿、177.6亿、237.7亿元，同比增长185.9%、229.4%、58.4%、33.9% [11] 公司业务亮点 - LABUBU补货预售火爆，THE MONSTERS前方高能系列销售好，预计对全年业绩贡献显著 [3] - 新IP不断崛起，CRYBABY和星星人增长明显，CRYBABY有望升至公司IP销售贡献第三名 [3] - 新产品线持续拓展，独立配饰品牌POPOP开设全球首店，小家电产品线在筹备中 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年收入各351/535/691亿元，经调净利各112/178/238亿元，经调净利率各32.0%/33.2%/34.4% [5] - 维持公司25年35倍PE估值，对应目标市值4219亿港元，上调目标价60%至316.7港元 [5] 可比公司估值情况 - 与华特迪士尼、孩之宝、万代南梦宫等可比公司相比，泡泡玛特25-27E的PE、PEG、PS等指标有一定特点 [9] 财务报表分析和预测 - 盈利能力指标向好，毛利率、经调净利率、净资产收益率等呈上升趋势 [11] - 偿债能力较强，资产负债率较低，流动比率和速动比率较高 [11] - 经营效率较好，应收帐款周转天数和存货周转天数呈下降趋势 [11]

宏观经济数据 - 6月美国CPI环比增长0.3%，同比增长2.7%；核心CPI环比增长0.2%，同比增长2.9% [3] - 2025年上半年中国GDP达660536亿元，同比增长5.3% [8] - 中国城镇化进入稳定发展期，城市工作重点转向存量提质增效和房地产新模式构建 [7] 资本市场表现 - 美股三大指数涨跌不一：纳指涨0.18%，道指跌0.98%，标普500跌0.4% [3] - 中概股普涨：纳斯达克中国金龙指数涨2.77%，百度、阿里涨超8%，哔哩哔哩涨超7% [3] - 国际贵金属期货收跌：COMEX黄金跌0.85%至3330.5美元/盎司，白银跌1.95%至37.99美元/盎司 [4] - 欧洲三大股指全线下跌：德国DAX跌0.42%，法国CAC40跌0.54%，英国富时100跌0.66% [6] 行业动态 - 商务部新增电池正极材料制备技术等条目至《中国禁止出口限制出口技术目录》 [10] - 金融监管总局发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》，规范经营行为 [12] - 中国连锁经营协会倡议规范即时零售市场秩序，抵制价格补贴"内卷式"竞争 [11] - 工信部拟制定移动电源强制性国家标准，提升充电宝等技术标准 [13] 公司新闻 - 英伟达获准向中国市场销售H20芯片，将发布RTX Pro新显卡 [17] - 泡泡玛特预计上半年收入增长不低于200%，溢利增长不低于350% [19] - 宝马与Momenta合作开发面向中国市场的智能驾驶辅助解决方案 [20] - 吉利汽车与极氪签订合并协议，强化智能新能源汽车领域竞争力 [21] - 小鹏汇天完成2.5亿美元B轮融资，"陆地航母"飞行汽车计划2026年量产 [23] - 萝卜快跑与Uber合作，计划将无人驾驶汽车接入Uber全球出行网络 [25] 其他重要事件 - 上海合作组织天津峰会将于8月31日至9月1日举行 [11] - 特朗普称美联储应降息3个百分点，与印尼达成协议征收19%关税 [14] - 美国及盟友将8月底定为与伊朗达成核协议的最后期限 [15]

新消费行业增长驱动因素 - 上半年体育用品类商品零售额同比增长22.2%，金银珠宝类零售额同比增长11.3%，显示升级类消费加速 [1] - 技术驱动与情绪价值是新消费的核心关键词，智能化技术创造个性化供给可能性 [1][2] - 新能源车销量增长反映新技术与扩内需政策共同驱动消费升级 [2] 新消费细分赛道表现 - 潮玩、黄金珠宝、新茶饮行业成为港股热点，代表企业包括泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团 [1] - 新茶饮品牌加速扩张，古茗、蜜雪集团、霸王茶姬、沪上阿姨相继上市，满足解渴、悦己、社交需求 [2] - AI消费领域活跃，人形机器人赛事、AI眼镜新品推出，影石创新上市显示科技产品普及趋势 [2] 消费主体与需求变迁 - Z世代和银发族推动消费需求向个性化、品质化迭代，银发群体带动医疗健康、康养服务增长 [3] - 95后收入提升后追求个性表达和情绪价值，成为消费创新主力 [3] - 政策支持新型消费发展，如《提振消费专项行动方案》部署数字消费、人工智能+消费等领域 [3] 企业战略与政策建议 - 新消费企业需从渠道开拓转向产品服务升级，通过限量属性品类催生二手市场交易 [3][4] - 品牌应优化供应链和发货节奏，防控二手价格炒作以维持长期增长 [4] - 政策层面建议减负增收，如降房贷利率、租房补贴，宽松货币政策降低消费信贷门槛 [4] 行业增长前景 - 最终消费支出对经济增长贡献率达52%，消费成为GDP增长主动力 [2] - 情绪价值驱动的行业如潮玩、美妆及焕新升级的传统品类如黄金珠宝被看好 [3] - 下半年新消费增速预计与名义GDP同步，具备穿越周期潜力 [4]