核心观点 - A股市场经过周期性上涨后仍有部分板块与风格较为低估 中国资产在2026年具备全球配置吸引力 投资需更注重安全边际与确定性[2] - 重点关注四大投资主线：具备全球竞争力的制造业龙头、未来供需格局趋于改善的行业龙头、估值处于底部且基本面可能有较高变化的行业、长期盈利回报较高且估值不匹配的行业龙头[2] 市场整体展望 - 当前A股市场成交量和换手率比较活跃 但IPO发行和减持比较克制 使得市场上行行情比较长[4] - 市场已出现较大分化 部分股票估值已不便宜 但仍有部分板块与风格较为低估 尚未出现修复的行业包括地产、内需等 红利资产也不算贵[4] - 未来配置权益资产需更注重安全边际与确定性 适当结合未来赔率 不宜盲目博弹性[4] - 美国经济当前没有那么好 为应对明年中期选举 特朗普可能在财政与货币上发力 美国及海外可能通过降息来启动新一轮经济周期 但利率和通胀仍有掣肘 时间或出现在明年下半年[4] - 国内政策空间具备 财政政策等可能会根据海外情况相机而动 降息可能为财政扩张的先导信号[4] - 提高名义经济增长是更重要的使命 意味着要尽快拉动经济中的价格因素 在此情形下股票相对债券机会更大 中国企业有望盈利筑底回升 明年关注点在于价格弹性[4] - 2026年中国资产具备全球相对配置吸引力 一方面中国股票尤其部分港股相对便宜 另一方面当前全球整体低配中国 随着海外新一轮周期的启动 海外资金大概率会溢出到A股、港股优质股票[5] - 居民风险偏好有待长期机制解决 过去一段时间权益方面增加的主要是波动相对较小的权益或是“固收+” 未来随着地产逐渐企稳 有可能逐渐增加配置波动相对较大的权益资产[5] 四大投资主线机遇 - **主线一：具备全球竞争力的制造业龙头公司** 包括电力设备、电池、电动车、家电、化工、机械等行业龙头[7] - 通过近期东南亚调研观察 东南亚和印度的基础设施、供应链相较中国差距很大 对中国制造业的长期竞争力具备充分信心[7] - **主线二：未来供需格局趋于改善的行业龙头公司** 包括房地产、养殖、化工、轻工等行业龙头[8] - 中国大部分制造业过去几年在全球的地位持续上升 未来在世界占据一定份额后 有望通过提高价格、利润增长 在全球范围进一步巩固竞争力[8] - **主线三：估值处于底部且基本面可能有较高变化带来赔率的行业** 包括化工等细分行业龙头公司等 类似于过去几年的煤炭、钢铁、有色等 过去几年从无人问津到成为表现领先的行业[8] - **主线四：长期盈利回报较高且估值严重不匹配的行业龙头** 包括机场航空服务、保险服务、非白酒的食品等龙头 整体ROE较高 但股票关注度较低[8] - 回顾过去十几年以来股票质地结构变迁 ROE超过20%公司的比例有所下降 但现在已经处于历史较低的估值位置 ROE小于0%的股票占比持续提升 但当前已经不算便宜[8] - 机会或出现在高ROE的大盘股 可关注企业质地高质量、偏红利的资产方向[8]

美股市场整体表现 - 周一美股三大指数回调，标普500指数跌幅0.35%，道琼斯工业平均指数与纳斯达克综合指数分别收跌0.51%与0.50% [1] - 市场回调主因是年末特殊市场结构，2025年最后一周机构交易员与量化基金经理已离场休假，导致全市场成交量极度萎缩 [3] - 流动性空洞导致市场深度极浅，有限抛售即可引发跳空式下跌，同时价格发现功能暂时失效，波动主要由市场惯性造成而非价值重估 [7] 特斯拉与电动车行业 - 特斯拉领跌科技七巨头，单日跌幅超3% [4] - 其韩国核心供应商L&F公告显示，因Cybertruck项目延期及生产策略调整，双方价值3.83万亿韩元的高镍正极材料合同实际执行额被削减至仅973万韩元，缩水幅度高达99% [4] - 订单近乎“归零”反映了Cybertruck在量产爬坡与成本覆盖上的困局，并触动市场对全球电动车需求放缓及补贴政策变动的担忧 [6] - 叠加方舟投资创始人凯西·伍德在同一窗口期抛售价值3000万美元特斯拉股票，多重利空在缩量市场中被放大 [6] 贵金属市场与跨市场影响 - 白银周一单日暴跌逾8%，一度跌破71美元关口，黄金亦从历史高位回落至4300美元附近 [10] - 贵金属暴跌源于部分机构在年终结算前锁定浮盈发起获利了结，由于年末买盘匮乏，抛售触发了高杠杆头寸的强制止损 [10] - 为对冲贵金属市场的保证金缺口，部分对冲基金被迫变现流动性较好的美股头寸（尤其是科技股），这种跨市场的流动性强制兑现加剧了美股调整压力 [10] 半导体与AI芯片行业动态 - 微软正与博通洽谈深度合作，计划设计未来的定制AI芯片，并意图将供应链订单从Marvell转向博通 [11] - 此举指向科技巨头对算力自主权的追求，博通作为英伟达在高性能计算领域的潜在对手，其ASIC定制方案成为云厂商摆脱英伟达依赖、降低资本开支的关键突破口 [11] - 这一产业链的深层迁徙预示着2026年半导体行业利益分配将迎来重新洗牌，信号是“去通用化、深定制化” [11] 宏观政策与美联储 - 盘后，特朗普表示心中已有美联储下一任主席人选，但计划在明年1月公布，他重申鲍威尔“应该辞职”，并考虑以审计等理由对鲍威尔提起诉讼 [12] - 特朗普的核心诉求是通过行政施压，确保下一任联储主席能执行更激进的降息政策以压低住房按揭成本 [12] - 目前热门候选人凯文·哈塞特被视为政府意志的延伸，行政力量对货币政策独立性的干预将是2026年宏观风险定价中的不稳定因子 [12] 市场情绪与机构观点 - 在标普500指数自2022年10月低点反弹近90%后，华尔街卖方策略师集体转向乐观 [14] - 根据彭博对21位顶尖市场预测者的调查，没有任何分析师预测2026年美股会下跌，这种高度一致的乐观预期为近二十年来首次 [13][14] - 华尔街目前的平均预测认为，标普500指数在2026年将再上涨9%，若兑现将实现自全球金融危机爆发前夕以来最长的年度上涨周期 [14] - 最激进观点暗示标普500指数可能自上世纪90年代互联网泡沫以来首次出现连续四年两位数回报 [16] 机构立场转变与乐观逻辑 - 摩根大通立场急剧转变，从2025年初预测美股下跌12%转为预计2026年标普500指数升至7500点 [19] - 乐观情绪的基石在于经济韧性增长与通胀降温，当前AI股的飙升被视为一场潜在的经济转型而非即将破裂的泡沫 [19] - 即便经济增长弱于预期，市场依然寄希望于美联储通过政策杠杆“托底”，这种对政府和货币政策的路径依赖已成为华尔街策略师的共同底牌 [19] - 法兴银行指出，美国第三季度经济以两年来最快速度扩张，随着降息周期深入及特朗普减税法案的预期刺激，盈利前景正从科技股向更广泛的蓝筹板块扩展 [20] 市场潜在风险提示 - 部分资深观察家对缺乏异议的现状感到担忧，认为当所有人都在同一边下注时，市场往往离转折点不远 [21] - 有警告称市场可能忽视三个核心风险：美联储维持利率的时间可能超预期、美国对加拿大或墨西哥潜在的关税行动可能重塑供应链成本、企业高管可能主动下修盈利预期 [21] - 有模型显示，虽然盈利超预期可能推动美股再涨25%，但一旦经济进入衰退，目前的估值水位意味着美股可能遭遇20%的断崖式回撤 [21]

文章核心观点 - 中央及江苏省委经济工作会议将扩大内需、建设强大国内市场置于2026年经济工作首位 突显其在构建新发展格局中的核心战略地位[1] - 当前中国经济运行面临“供强需弱”的突出矛盾 有效需求不足是制约国内经济大循环的关键堵点 必须作为中长期战略坚持[1][7][10] - 江苏省作为制造业和外向型经济大省 有效需求不足是制约其制造业保持合理比重与扩大规模的关键问题之一[7] 有效需求的定义与理论 - 国内有效需求指同时具备购买欲望和支付能力的国内总需求 宏观上等于消费需求、投资需求与出口需求之和[3] - 有效需求具有现实性、动态性、结构性和流量性等特点 其大小取决于社会货币总量、支付意愿及收入、信贷、预期等因素[4] - 根据凯恩斯理论 有效需求决定实际产出和就业水平 且有效需求不足是市场经济常态 源于边际消费倾向递减、资本边际效率递减和流动性偏好三大心理规律[4][5] - 有效需求会周期性波动 政府应通过财政与货币政策进行干预以稳定经济[5][6] 有效需求不足的现状与数据表现 - 中央经济工作会议判断“国内供强需弱矛盾突出” 消费者价格指数CPI截至2025年10月已连续32个月处于1%以下[1][10] - 生产者价格指数PPI自2022年10月至2025年10月已连续37个月为负值 GDP平减指数连续第10个季度下降[10] - 中国工业产能利用率持续下滑 2025年1月至6月降至74.0%[8] 有效需求不足对经济循环的具体影响 - 直接弱化经济循环动力 导致“生产—消费”再生产循环中断[7] - 引发供给侧结构性问题 导致产能冗余与低价无序竞争 例如江苏光伏、电动车、锂电池等新兴产业产能增长数倍甚至数十倍 但需求增长乏力[8] - 抑制投资意愿与能力 民间投资增长乏力（占全社会投资65%以上） 房地产行业调整进一步影响投资与信贷[8] - 导致就业与收入形成负向循环 企业经营压力增大影响就业 居民预防性储蓄上升降低消费意愿[9] - 形成“需求不足—供给过剩—预期转弱”的恶性循环 并制约内循环与外循环的协同[9] 扩大有效需求、增强经济循环的主要举措 - 提升居民收入与就业水平 当前中国居民可支配收入占GDP比重为58.9% 显著低于发达国家70%左右的平均水平 需提高居民收入在分配中的比重[12] - 优化消费环境与政策 通过健全社保、举办消费活动、发放定向消费券、清理限制性措施等方式解决“能消费、敢消费、愿消费”问题[13] - 扩大有效投资并优化供给结构 加大新基建与产业投资 激发民间投资活力[13] - 建设全国统一大市场 破除地方保护与市场分割 促进要素自由流动[14] - 推动数字化绿色化转型 利用科技赋能创造新需求和新消费场景[14]

中国产业转型与政策方向 - 中国电动汽车产业已完成从“培育”到“成熟”的跨越 资金正加速涌入人工智能 人形机器人 量子计算机等下一代新技术领域[1] - 2025年中国电动汽车和混合动力汽车销量约达1600万辆 电动汽车市场份额稳定在50%以上 相当于每两辆新车中就至少有一辆是电动汽车[1] - 在即将开启的“十五五”规划中 “电动汽车”已退出战略产业目录 显示发展重心全面转向下一代高新技术产业[1] 国际观察与反思 - 国际媒体关注中国产业转型的节奏与方向 有观点认为中国正按照自身的发展逻辑和规则稳步推进各项事业[1][2] - 有驻华经济界人士指出 德国政府的对华政策似乎尚未意识到中国已不再像20年前那样将其视为强国 并建议对华政策应少些偏见[2] 国内财政政策导向 - 全国财政工作会议明确明年将继续实施更加积极的财政政策 在扩大财政支出盘子的同时 着力提高政策的精准度和有效性[2] - 分析认为明年财政支出必然“只强不弱” 对高科技 消费 民生等重点领域和重点行业的财政支持力度仍会持续加大[3] - 该政策安排延续了稳增长 促发展的核心思路 并与推动产业升级 保障民生福祉的长远目标相契合 将为“十五五”规划开局奠定经济基础[3]

行业政策与变革 - 电动车行业正迎来关键变革期 新国标将于2025年12月1日起全面实施[1] - 新国标被称作“史上最严” 明确要求塑料件总重量不得超过整车重量的5.5%[1] - 强制性规定正推动行业向“以镁代塑”的轻量化方向加速转型[1] 公司战略合作 - 宜安科技与全球两轮电动车头部企业台铃集团正式签署战略合作协议[1] - 宜安科技将成为台铃集团镁合金战略供应商[1] - 合作旨在深度融合台铃的市场引领能力与宜安科技在镁合金材料设计、工艺创新及结构优化方面的专长[1] 公司技术优势与业务机遇 - 宜安科技在镁合金材料研发与精密压铸领域具备显著技术优势[1] - 公司拥有镁合金高强韧、轻量化、一体化成型等方面的核心技术积累[1] - 合作将共同推进镁合金在电动车车架、装饰件等关键部件上的规模化、高性能化应用[1] - 目标是打造更轻、更强、更安全的下一代电动出行产品[1] 合作影响与行业展望 - 战略合作通过上下游产业链紧密协同 以宜安科技的镁合金技术为支撑[2] - 合作旨在共同推动电动出行产业迈向高质量、轻量化发展的新阶段[2] - 合作使公司精准把握由新国标带来的产业升级机遇[1]

核心观点 - 高盛看好小米集团，认为其仍处于多年生态扩张的早期阶段，予以“买入”评级，目标价53.5港元 [1] 人工智能与生态战略 - 公司今年加快AI发展，预计未来会将自研芯片组、澎湃OS及MiMo大语言模型整合到一个可能于2026年发布的AI原生消费终端中 [1] - 公司在其“人车家全生态”战略下，仍处于多年生态扩张的早期阶段 [1] 财务状况与竞争优势 - 公司拥有稳健的资产负债表、强大的生态整合能力，以及因深入参与供应链而具备的成本优势，这将提升其在电动车领域的竞争力 [1] 产品发布与高端化策略 - 公司最新发布了17 Ultra智能手机系列，产品线更丰富，反映其持续推进高端化策略 [1] - 预期进入明年，高端化仍是公司的首要任务 [1] - 相信公司将进一步于中国渗透价位在6,000元人民币以上的市场，并将加速发展海外高端产品市场 [1]

核心观点 - 高盛发布研报看好小米集团，予以“买入”评级，目标价53.5港元 [1] 人工智能与产品整合战略 - 公司今年加快AI发展，预计未来会将自研芯片组、澎湃OS及MiMo大语言模型整合到一个AI原生消费终端中，该终端可能于2026年发布 [1] - 公司在其“人车家全生态”战略下，仍处于多年生态扩张的早期阶段 [1] 财务状况与竞争优势 - 公司拥有稳健的资产负债表 [1] - 公司具备强大的生态整合能力 [1] - 公司因深入参与供应链而具备成本优势，这将提升其在电动车领域的竞争力 [1] 高端化战略与市场拓展 - 公司在2025冬季新品发布会上发布了17Ultra智能手机系列，产品线更丰富，反映了持续推进高端化策略 [1] - 预期进入明年，高端化仍是公司的首要任务 [1] - 相信公司将进一步在中国渗透价位在6,000元人民币以上的市场 [1] - 公司将加速发展海外高端产品市场 [1]

公司IPO计划 - 越南电动计程车营运商GSM计划在香港进行首次公开募股，目标时间窗口为2026年底至2027年初 [1] - 此次IPO计划至少筹集2亿美元资金，公司估值目标在20亿至30亿美元之间 [1] - 若成功上市，GSM将成为首家在香港上市的越南企业 [1] - GSM已就IPO事宜与潜在顾问进行初步洽谈，最快可能在2026年第一季度任命顾问 [1] 公司背景与业务模式 - GSM由Vingroup和VinFast负责人Pham Nhat Vuong于2023年创立 [1] - 公司经营越南最大的全电动计程车车队，品牌为Xanh SM，并且车队只使用VinFast的车辆 [1] - 该业务模式旨在提振VinFast的国内销售，同时使GSM能在不依赖第三方供应商的情况下扩大规模 [1] 关联交易与业务表现 - GSM是VinFast的重要关联客户，其采购显著影响了VinFast的销售构成 [1] - 到2025年第三季度，VinFast对GSM的销售额占其总销售额的26%，该比例较2023年的72%显著下降 [1]

公司战略与产品规划 - 公司最新发布17 Ultra智能手机系列，产品线更丰富，反映其持续推进高端化策略 [1] - 预期进入明年，高端化仍是公司的首要任务，公司将进一步于中国渗透价位在6000元以上的市场，并将加速发展海外高端产品市场 [1] - 公司今年加快AI发展，未来会将自研芯片组、澎湃OS及MiMo大语言模型整合到一个可能于2026年发布的AI原生消费终端当中 [1] 业务前景与竞争优势 - 公司在其人车家全生态战略下，仍处于多年生态扩张的早期阶段 [1] - 公司稳健的资产负债表、强大的生态整合能力，以及因深入参与供应链而具备的成本优势，将提升其在电动车领域的竞争力 [1] 投资评级与目标 - 高盛予以公司"买入"评级，目标价53.5港元 [1]

公司荣誉与领导力 - 小牛电动CEO李彦入选知名财经媒体运营商财经网评选的“2025年度电动车十大杰出总裁” [1] - 系列成绩的取得被认为离不开CEO李彦的幕后领导 其坚持以创新驱动并树立高端出行新标杆 带领公司在竞争激烈的行业中脱颖而出 [4] 财务与运营表现 - 2025年第三季度 公司营收同比大幅增长65.4% [3] - 同期 公司在中国市场的销量表现格外优秀 [3] 增长驱动因素 - 公司在中国市场的销售量增长主要得益于极具竞争力的产品矩阵以及持续扩大的渠道网络 [3] - 公司在线上市场的表现亮眼 其线上销售量曾一度位居业内前三 [4]