文章核心观点 - 文章核心观点认为，真正的商业价值源于对人性与规律的洞察，而非无度消耗时间 过度加班文化导致边际效用递减，是对人力资本的低效配置，违背了创投追求资源配置效率的核心逻辑 [2] 追求工作与生活的和谐是对核心人力资本的长期增值投资，能产生类似金融复利的效应，并为企业带来估值溢价 [3] 在数字经济时代，企业的创新效率和全要素生产率提升更依赖于员工的创造性思维和深度工作，而非机械延长工时 [4] 将“加班文化”误判为“奋斗精神”是混淆短期收益与长期价值的认知偏差，合理工时制度能增强组织应对风险的弹性，驱动企业长期价值 [5] 企业的核心资产是“能持续创造价值的人”，而非“持续工作的时间” 投资者应关注企业的组织效率与人才留存质量，这是决定长期估值的核心变量 [6] 过度加班的效率悖论与人力资本错配 - 当周工作时长超过50小时后，单位时间产出效率会显著下滑，70小时工作周的总产出竟低于55小时工作周 [2] - 在知识型工作中，办公室职员平均每天百分之四十的时间消耗在“紧急但不重要”的事务上，过度加班会进一步提升无效时间占比 [2] - 支付80小时的薪酬却只获得不足55小时的有效产出，是对人力资本的低效配置，忽视边际效用的加班文化会被市场规律惩罚 [2] 工作生活平衡的长期投资价值 - 注重工作生活平衡的企业，员工离职率降低百分之四十，而核心岗位人才流失的替代成本高达离职员工年薪的1.5-2倍 [3] - 在美、英、加等6国141家企业的四天工作制实验中，员工周工作时长从39小时压缩至34小时后，生产效率反升百分之二十，企业营收保持稳定增长 [3] - 合理工时制度是降低组织“摩擦成本”的关键，具备“低损耗、高复利”优质资产特征的企业更易在长期竞争中形成估值溢价 [3] 创新效率依赖于深度工作与非物质激励 - 工作生活平衡良好的员工，在创造性问题解决任务上的表现高出百分之三十，而职业倦怠发生率减少百分之三十 [4] - 缩短工时后，员工平均每天专注工作时间从2.8小时增至4.1小时，深度工作时长提升百分之四十六，这是创意产出的核心驱动力 [4] - 企业的创新能力取决于能否构建让大脑高效运转的组织环境，这类企业在技术迭代加速的市场中抗风险能力更强 [4] 合理工时制度增强企业风险抵御能力 - 在经济下行周期中，实行合理工时制度的企业，营收波动率比“996”模式企业低百分之二十三，现金流稳定性提升百分之三十五 [5] - Shopify核心团队保持40小时工作制的同时，平台交易额连续三年保持百分之二十五以上的复合增长率 [5] - 依赖超长工时的企业易陷入“高流失-高招聘-高成本”的恶性循环，缺乏长期价值支撑 [5] 组织效率与人才留存是长期估值核心 - 冰岛全员试行四天工作制后，百分之八十六的企业选择永久保留，体现了企业对人力资本规律的遵从 [6] - 40小时与80小时工作周的差距，本质是资源配置效率的差距，也是投资思维的差距 [6] - 懂得让员工“高效工作、好好生活”的企业将成为资本市场的“复利资产”，能识别这一趋势的投资者才能捕捉确定性机会 [6]

研讨会概况与目的 - 研讨会于12月12日在重庆举行 旨在搭建政、企、服高效对接平台 共同破解企业全球化进程中的人力资源管理与合规风控等核心难题 为重庆企业深度融入全球产业链提供坚实服务支撑 [1] 与会方观点与讨论 - 政府代表强调人力资源服务出海是支撑国家战略、服务区域发展、保障产业升级的关键力量 并希望各方凝聚合力 拥抱数字化变革 构建全球化服务新生态以助力“重庆制造”通达世界 [3] - 出海企业代表分享了海外拓展中遇到的文化融合与合规运营等现实挑战 [3] - 人力资源服务机构从服务提供方角度 介绍了定制化、本地化的团队搭建与管理方案 [3] - 专业律所聚焦劳工法律与数据安全等关键领域 提供合规建议 [3] 国家人力资源服务出口基地的职能与成果 - 基地自2022年获批以来 依托“一带一路”与“西部陆海新通道”等国家战略 致力于为“渝车出海”与“渝企出海”提供人力资源服务配置保障 [3] - 在理论研究方面 基地依托专业研究院开展了6项人力资源服务出口贸易相关课题研究 其人力资源服务贸易统计体系成果获国家级认可 [4] - 研究成果已转化为实际政策 推动建立了覆盖22个国家和地区共213项职业资格的认可清单 并试点外籍“高精尖缺”人才认定标准 提升了国际人才流动便利度 [4] - 在资源整合方面 基地创新采用“政企共建”模式 与多家企业深度合作 并协同相关部门研究制定涵盖企业培育、产业集聚、出海护航、能力提升等多方面的专项支持政策 [4] 能力建设与未来规划 - 为提升行业国际化服务能力 基地累计举办服务贸易专题培训班次50个 培训人员超2100人次 并编制了《人力资源服务出口服务指南》 [5] - 面对数字化趋势 基地推进人力资源领域高质量数据集建设 探索运用AI技术构建具有市场洞察、合规预警、智能匹配与战略预测功能的智能化出海服务体系 推动服务从“人工驱动”向“AI智能驱动”转型 [5] - 未来规划包括加快推进“重庆人力资源服务出口联合会”的筹建 积极组织服务机构“组团出海”拓展海外服务网络 并持续完善配套支持体系 [5]

核心观点 - 优蓝国际宣布以纯股权方式收购四家区域性人力资源服务公司，交易旨在通过加密网络、深化行业布局、保护现金流及增厚利润，推动公司从内生增长迈向“内生+外延”双轮驱动的新阶段 [1] 并购解析：不止于增大规模 - 交易体现了公司将区域优势整合成全国性蓝领服务平台的承诺，旨在扩展收入规模、提升运营效率并产生协同效应 [2] - 收购的四家公司共同控制63家子公司，业务覆盖全国多省，将加密公司的服务触点并增强全国化网络渗透能力 [2] - 标的公司深耕物流与畜牧养殖行业，服务顺丰速运、双胞胎集团等头部客户，有助于公司强化关键垂直行业布局并完善“职业教育－人才招聘－雇员管理”的蓝领全生命周期服务闭环 [3] - 交易采用纯股权支付模式，锁定期六个月，并设置未来三年业绩对赌，目标公司每年经审计净利润和经营性净现金流均需不低于1200万元人民币，2026年度达标则对价为4000万元人民币，未达标则须按比例回购或返还股票 [4] - 纯股权、零现金、阶梯对赌的交易结构保护了公司账上现金，并将双方长期利益深度绑定 [4] - 基于此次收购，预计公司2026财年收入将超过50亿元人民币，相较于2024年15.86亿元实现两倍增长 [4] - 在没有此次收购的情况下，公司2025年上半年营收同比增长16.2%，经营利润增长93.3%，净利润同比增幅超37倍，显示出内生增长的强劲动能 [4] - 并购后，通过整合标的公司的子公司网络，公司有望在成本集约、客户交叉销售及服务标准化方面产生显著协同效应，提升资产回报率 [4] 行业趋势：成长叙事正在开启 - 蓝领人力资源服务行业正迎来“戴维斯双击”式窗口期 [5] - 需求端，公司并购布局正处在中国蓝领人力服务行业高景气周期的中枢点 [6] - 产业结构升级带来技能型岗位扩容，以及AI赋能下灵活用工模式效率提升，共同构成蓝领用工的韧性 [7] - 2025年上半年，人力资源服务子板块业绩同比增长高达63%，显著高于教育培训及其他子领域 [7] - 中国拥有约4亿蓝领劳动力，占就业人口过半，2025年市场规模预计将突破1.2万亿元人民币，年复合增长率达13.3% [7] - 供给端，极度分散的区域小中介难以满足头部客户对合规、规模、技术的一站式要求，行业整合红利显现 [7] - 公司业务覆盖职业教育、人才招聘、雇员管理及市场服务，形成贯穿蓝领职业生命周期的闭环生态，在资本市场尚无完全对标标的 [8] - 公司生态逻辑与日本人力资源巨头Recruit相似，但更注重与中国蓝领市场特质适配，并通过“深蓝大脑”AI匹配系统提升招聘效率 [8] - Recruit通过战略性并购实现跨越式发展，市值一度突破9000亿元，公司本次并购正加速演进这一成长逻辑，以轻资产扩张方式迈入“内生+外延”双轮驱动新阶段 [8]

创业活动概览 - 2024年11月，江苏常州地区围绕创业创新、产业升级与人才发展举办了密集且多元化的主题活动，覆盖企业管理、税务规划、市场拓展、技术沙龙、创业大赛、政策解读等多个领域 [1][4][6][7][9][12][15][18][20][24][26][28][31][32][36][38] 活动类型与主题分布 - **主题访谈与人才发展**：举办多期“人才会客厅”活动，聚焦“人才影响力下的企业管理智慧”和“才绘华章 职创未来”，吸引企业HR、创业代表及超**100名**高校大学生参与，旨在提升个人领导力与颠覆职业认知 [1][32][34] - **专业培训与政策解读**：开展《中小企业税务规划》专题讲座、创业扶持政策解读专题培训及就业创业政策解读培训会，旨在帮助企业获得额外资本效益、精准匹配资源，其中政策培训会吸引了**100余名**基层经办人员参与 [4][15][26] - **市场拓展与合规**：针对医疗器械企业举办《东南亚市场破局：医械出海合规战略与市场洞察》公益培训，解决企业开拓东南亚市场的迫切需求，吸引近百名企业负责人、管理者代表参加，现场座无虚席 [6][8] - **技术主题沙龙与路演**：“三杯茶·每日路演”系列活动成为常态化品牌，聚焦“AI+制造”、“AI+教育”、“AI数智化”、常州大学前沿科技项目（覆盖新材料、智能检测、光刻胶等）及“AI时代下创业团队人才资本战略规划”，汇聚专家学者、企业家、投资人及高校师生，推动思想交流与科技成果转化 [7][12][20][21][28][29][38][40] - **创业大赛与项目路演**：举办2025年武进区青年创业大赛决赛，涵盖智能制造、新能源、现代农业、教育服务等多个领域，核心导向为“以创业带动就业” [9][10]；在中国轨道交通双创园区举办第二届创新创业项目路演，展示**9个**涵盖智能座舱、固态电池等前沿领域的项目，推动产学研用融合 [24] - **产业专项与知识产权**：举办西太湖先进碳材料知识产权政策宣讲会，作为“百场千企”先进碳产业链融链强链对接活动之一，助力产业创新发展 [31] - **特定群体赋能**：举办“新零售私域运营沙龙”，探讨公域+私域+门店一体化运营实战方法 [18]；举办“赋能她力量·高情商职场进阶”女性职场情商提升主题活动，通过实战演练增强女性职场人自信与情商能力 [36] 参与规模与反响 - 多场活动参与人数达数十至上百人，其中医疗器械出海培训、政策解读培训会及高校人才访谈活动参与规模显著，现场反响热烈 [6][26][32] - “三杯茶·每日路演”系列活动吸引多方持续参与，包括高校师生、科研人员、企业代表及投资界人士，显示出较强的品牌号召力与平台价值 [7][12][20][28][38] 核心导向与战略目标 - 系列活动旨在强化“创新之核”辐射功能，构建常态化、品牌化创新服务生态 [7] - 将加快培育新质生产力、推进“四创联动”作为重要举措，并通过创业大赛等途径释放就业新潜力、拓宽就业新空间 [9] - 活动致力于打通“政策-创业者-落地”的“最后一公里”，并推动知识产权政策精准服务企业 [15][31]

公司股价与估值 - 12月11日，科锐国际收盘价为25.15元，当日上涨1.70% [1] - 公司滚动市盈率为17.08倍，总市值为49.50亿元 [1] - 从静态市盈率和市净率看，公司PE(静)为24.10倍，市净率为2.28倍 [2] 行业比较与排名 - 公司所处的专业服务行业市盈率平均为57.26倍，行业中值为41.13倍 [1] - 科锐国际的滚动市盈率在行业中排名第10位 [1] - 行业平均总市值为63.94亿元，行业中值总市值为50.40亿元 [2] 资金流向 - 12月11日，科锐国际主力资金净流出541.20万元 [1] - 近5日资金总体呈流出状态，累计净流出3198.91万元 [1] 公司业务概况 - 北京科锐国际人力资源股份有限公司主营业务是提供人力资源服务整体解决方案 [1] - 公司主要产品包括中高端人才访寻、招聘流程外包承揽、灵活用工、技术服务 [1] 公司最新业绩 - 2025年三季报显示，公司实现营业收入107.55亿元，同比增加26.29% [1] - 同期净利润为2.20亿元，同比大幅增加62.46% [1] - 销售毛利率为5.80% [1] 同业公司估值对比 - 在同业可比公司中，北京人力滚动市盈率最低，为8.91倍，总市值最高，为103.15亿元 [2] - 外服控股滚动市盈率为10.63倍，总市值为117.60亿元 [2] - 华测检测总市值最高，达226.17亿元，滚动市盈率为22.92倍 [2]

就业市场表现与政策 - 全市城镇新增就业36.07万人，提前完成全年任务，总量居全省第一 [1][2] - 获评2025就业友好城市，入选全省“15分钟就业服务圈+一刻钟便民生活圈”融合试点建设城市 [2] - 在全省率先出台促进高质量充分就业25项措施 [2] - 在全国率先推出高校毕业生就业创业免租金住宿保障政策，发布房源3541间，累计入住3304人，其中1005名入住毕业生实现就业创业 [2] - 延续实施阶段性降低失业保险费政策，为全市30.6万家用人参保单位减负10.12亿元 [2] - 深化失业保险稳岗返还政策，为5.5万家企业返还失业保险费和一次性扩岗补助3.58亿元，稳定岗位87.03万个 [2] - 举办各类招聘活动1000余场，发布岗位50.5万个（次） [2] - 全市累计建成“就享家”乐业服务站517个、零工之家50个 [2] 社会保障体系发展 - 全市基本养老保险参保人数达867.21万人，较去年年底增长4.81万人 [1][3] - 全市失业保险参保人数达296.51万人，较去年年底增长5万人 [1][3] - 全市工伤保险参保人数达347.12万人，较去年年底增长3.81万人 [1][3] - 全市新增企业（人才）年金223家 [3] - 全面推行个人养老金制度，全市个人养老金账户开立超240万个，参与人数全省第一 [3] - 新型工伤保障制度首次列入市办实事，2857家企业、22.78万人参加补充工伤保险，497名工伤失能者享受伤养服务 [3] - 建成全国首个社保卡金融服务生态社区 [3] - 深入推进智能综窗AI柜员建设，上线21个社保数字员工应用场景，错误率降至0.3%以下 [3] 人才引进与培养 - 全市引进首次来青青年人才17.2万人 [4] - 新引进博士后871人，出站留青率达76%，居全省首位 [4] - 在全国率先出台加强服务消费领域人才队伍建设12条措施，创新推出促进青年人才聚青就业创业28条举措 [4] - 在全国率先开展微短剧人才引育六大行动 [4] - 首次开展人工智能训练师社会化职业技能等级认定和高级人力资源管理师职称申报 [4] - 在全省率先出台“以绩推才”“按薪定才”实施细则 [4] - 全市技能评价参评人数达4.3万人次，获证3.7万人次 [4] - 青岛市入选全国首批人力资源服务业与制造业融合发展试点城市 [4] 劳动关系与权益保障 - 全市累计建成企业预防调解联盟65家，基层调解成功率达到90.36% [5] - 劳动监察按期结案率达到100% [5] - 在全国首批试点健全仲裁办案指导及监督机制 [5] - 开展欠薪治理质效提升攻坚行动，对70家市场主体挂“红黄”牌实施重点监管 [5][6] - 对73家市场主体作出行政处罚决定，向社会公布44起重大劳动保障违法行为，对4家市场主体实施失信联合惩戒 [6]

公司股份回购 - 同道猎聘于2025年12月10日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为230.94万港元 [1] - 公司共计回购58.84万股股份 [1] - 每股回购价格区间为3.89港元至3.95港元 [1]

公司股份回购操作 - 公司于2025年12月9日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购涉及资金469.59万港元 [1] - 此次回购股份数量为120.22万股 [1]

公司战略与运营 - 公司将持续贯彻执行“四个一”的基本战略 [1] - 在技术创新的浪潮下，公司正不断提升招聘效率与交付质量 [1] - 公司正在探索智能化服务新范式 [1] 公司治理与信息披露 - 公司会根据经营实际，在合规前提下探索多种有效手段进行市值管理 [1] - 如有相关市值管理计划，公司会通过法定信息披露渠道及时披露 [1]

核心观点 - 旅游及大消费板块基本面筑底，行业供给持续提质升级，需求端有望逐步回暖带动细分行业景气上行，维持行业强于大市评级 [1] 旅游 - 国内出游人次稳定增长，但消费力释放仍有不足 [2] - 跨境游受益于免签利好和运力修复日益火热 [2] - 个股业绩表现整体稳健但局部分化，总体成长性放缓，预计后续将延续此态势 [1][2] - 2026年春节迎来超长假期，各地逐步落实春秋假，休假制度再优化有望继续推升出游热情 [2] - 景区层面建议关注供给侧有项目储备、中长期成长逻辑明确的企业，如长白山、黄山旅游、丽江股份 [2] - 旅行社层面，国内游景气度延续，出境游市场持续修复，入境游有望贡献新增量，建议关注岭南控股、众信旅游、中青旅 [2] - 互联网大厂入局OTA导致竞争加剧，但龙头企业在酒旅资源方面护城河较深，且积极布局AI应用提升运营效率，跨境游及海外市场有望继续贡献增量，建议关注同程旅行、携程集团 [2] 酒店 - 2025年第三季度酒店行业延续承压态势 [3] - 供给端多家酒店集团持续拓店，未来可能加剧市场竞争 [3] - 需求端因企业费用管控，商旅需求仍未充分释放，当前酒店市场景气度一般 [3] - 酒店企业利润增长主要源于自身降本增效和门店质量提升，未来利润充分释放仍需期待行业景气度回升 [3] - 建议关注酒店行业头部企业锦江酒店、首旅酒店 [3] 餐饮 - 2025年6月及后续第三季度，社会消费品零售总额中餐饮增速下降，主要受餐饮消费大环境影响 [4] - 当前市场竞争从价格战逐步走向理性，客单价逐步趋稳 [1][4] - 后续企业层面更需关注自身经营水平建设 [4] - 建议关注同庆楼 [4] 免税 - 2025年9月离岛免税销售额增幅同比转正，且前三季度客单水平同比显著回升 [5] - 海南岛封关在即，免税商的牌照优势仍存，并有望共享自贸港政策红利 [5] - 免签扩容和国际航班运力修复助推国际客流增长，市内免税门店加速落地 [5] - 行业经营状况出现边际改善，政策端利好持续加码，龙头免税商优势凸显 [1][5] - 建议关注中国中免、王府井 [5] 人力资源服务 - 尽管市场招聘信心仍显不足，整体压力存在，但人服重点企业在业务外包、灵活用工等业务层面上表现良好，未来营收仍有望持续增长 [6] - 利润方面更加考验企业自身运营效率 [6] - 建议关注人服行业代表企业科锐国际、北京人力、外服控股 [6] 会展 - 2025年前三季度会展企业业绩表现分化，主要由于展商主营阵地不同 [7] - 内展主要依赖于商务环境转暖，建议关注内生业务稳健增长并积极布局新兴景气产业的兰生股份 [7] - 外展方面，企业出海需求仍存，但国际政局动荡使得海外办展参展面临较大挑战，建议关注境外展龙头米奥会展 [7]