报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][17] 报告的核心观点 - 公司拥有强大地勘能力赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜领域新成长曲线，中长期成长性强 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 53.6 亿元，同比 -10.8%；归母净利润 7.6 亿元，同比 -65.7%；扣非净利润 6.0 亿元，同比 -71.7%；经营活动净现金流 5.0 亿元，同比 -83.3% [2][7] - 2025 年一季报营收 15.4 亿元，同比 +36.4%；归母净利润 1.3 亿元，同比 -47.4%；扣非净利润 4273 万元，同比 -81.3%；25Q1 扣非净利低于归母净利因纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂铜冶炼业务亏损约 1 亿元 [2][7] - 截止 2025 年一季度末，资产负债率 30.5%；在手货币约 35.6 亿元，同比 -12.7%；在手存货约 31.42 亿元，同比 +82.6% [15] - 2024 年销售费用 3949 万元，同比 -45.9%；管理费用 3.6 亿元，同比 -5.9%；研发费用 1.1 亿元，同比 -34.1%；财务费用 2.2 亿元，同比 +30.0% [15] - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元(含税)，总计约 3.6 亿元，2024 年现金分红和股份回购总额约 6.6 亿元，占 2024 年归母净利润的 87.55% [15] 各业务情况 铯业务 - 2024 年稀有轻金属(以铯为主)营收 14.0 亿元，同比 +24.2%，毛利 10.9 亿元，同比 +51.0%，毛利率 78.3%；铯精细化工营收 7.3 亿元，同比 +34.1%，毛利 5.8 亿元，同比 +18.5%；甲酸铯营收 6.7 亿元，同比 +58.8%，毛利 5.1 亿元，同比 +120.3% [9] - 2025 年 Q1 铯盐营收 3.45 亿元，同比 +94%，毛利 2.31 亿元，同比 +92% [2][9] 锂业务 - 2024 年锂盐产量约 4.37 万吨，同增 138%；销量约 4.26 万吨，同增 145%；自有矿锂盐销量 3.95 万吨，同增 164% [3][9] - 2025 年 Q1 锂盐销量 8964 吨，同增 13%，预计全年产销量规模在 5 万吨左右 [3][9] - 面对锂行业下行压力，今年计划于津巴布韦逐步启动 3 万吨/年硫酸锂产能布局 [3][9] 铜业务 - 2024 年 7 月收购赞比亚 Kitumba 铜矿项目，启动投资建设采选冶一体化项目，采选工程原矿规模 350 万吨/年，冶炼项目阴极铜产能 6 万吨/年 [10] - 目前项目已完成初步设计，采矿工程 2025 年 3 月 1 日开工，选矿、冶炼厂房建设计划 5 月上旬开工，330KV 输变电线路完成 EPC 招标，预计 2026 年三季度建成投产 [3][10] 锗业务 - 2024 年 8 月收购纳米比亚 Tsumeb 项目，启动 20 万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能锗锭 33 吨/年、工业镓 11 吨/年、锌锭 1.09 万吨/年 [10] - 第一条回转窑主体设备已从天津港发运，项目进度符合预期，预计 2025 年或有部分锗产品贡献 [3][10] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 58.61/78.10/115.29 亿元，同比增速 9.3%/33.2%/47.6% [4][17] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.11/16.95/28.05 亿元，同比增速 33.6%/67.7%/65.5% [4][17] - 摊薄 EPS 分别为 1.40/2.35/3.89 元，当前股价对应 PE 为 21/12/7X [4][17]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][17] 报告的核心观点 - 公司拥有强大地勘能力，能赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜领域新成长曲线，中长期成长性强 [4][17] 各业务情况总结 整体业绩 - 2024 年实现营收 53.6 亿元，同比-10.8%；归母净利润 7.6 亿元，同比-65.7%；扣非净利润 6.0 亿元，同比-71.7%；经营活动净现金流 5.0 亿元，同比-83.3% [2][7] - 2025 年一季报实现营收 15.4 亿元，同比+36.4%；归母净利润 1.3 亿元，同比-47.4%；扣非净利润 4273 万元，同比-81.3%；25Q1 扣非净利低于归母净利，因纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂铜冶炼业务加工费 TC/RC 水平显著下降致约 1 亿元亏损 [2][7] 铯业务 - 2024 年稀有轻金属（以铯为主）营收 14.0 亿元，同比+24.2%，毛利 10.9 亿元，同比+51.0%，毛利率 78.3%；铯精细化工营收 7.3 亿元，同比+34.1%，毛利 5.8 亿元，同比+18.5%；甲酸铯营收 6.7 亿元，同比+58.8%，毛利 5.1 亿元，同比+120.3% [9] - 2025 年 Q1 铯盐营收 3.45 亿元，同比+94%，毛利 2.31 亿元，同比+92%，业务实现营收和利润大幅增长，夯实行业龙头地位 [2][9] 锂业务 - 2024 年锂盐产量约 4.37 万吨，同增 138%；销量约 4.26 万吨，同增 145%；自有矿锂盐销量 3.95 万吨，同增 164% [3][9] - 2025 年 Q1 锂盐销量 8964 吨，同增 13%，预计全年产销量规模在 5 万吨左右；面对锂行业下行压力，今年计划于津巴布韦逐步启动 3 万吨/年硫酸锂产能布局 [3][9] 铜业务 - 2024 年 7 月收购赞比亚 Kitumba 铜矿项目，启动投资建设 Kitumba 采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿 350 万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜 6 万吨/年 [10] - 目前项目已完成初步设计工作，采矿工程已于 2025 年 3 月 1 日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于 5 月上旬开工，330KV 输变电线路完成 EPC 招标工作，预计 2026 年三季度建成投产 [3][10] 锗业务 - 2024 年 8 月收购纳米比亚 Tsumeb 项目，启动投资建设 20 万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能锗锭 33 吨/年、工业镓 11 吨/年、锌锭 1.09 万吨/年 [10] - 第一条回转窑主体设备已从天津港发运，项目进度符合预期，预计今年或有部分锗产品贡献 [3][10] 财务数据总结 资产负债与资金情况 - 截止 2025 年一季度末，资产负债率为 30.5%；在手货币约 35.6 亿元，同比-12.7%，在手存货约 31.42 亿元，同比+82.6% [15] 期间费用情况 - 2024 年销售费用 3949 万元，同比-45.9%，因收入减少；管理费用 3.6 亿元，同比-5.9%；研发费用 1.1 亿元，同比-34.1%，因研发消耗原材料价格下降；财务费用 2.2 亿元，同比+30.0%，因 24Q1 津巴布韦元贬值致汇兑损失增加、利息收入减少 [15] 分红情况 - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元（含税），总计约 3.6 亿元，加上 2024 年股份回购并注销金额约 3 亿元，2024 年现金分红和股份回购总额约 6.6 亿元，占 2024 年归母净利润的 87.55% [15] 盈利预测总结 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 58.61/78.10/115.29 亿元，同比增速 9.3%/33.2%/47.6%；归母净利润分别为 10.11/16.95/28.05 亿元，同比增速 33.6%/67.7%/65.5%；摊薄 EPS 分别为 1.40/2.35/3.89 元，当前股价对应 PE 为 21/12/7X [4][17]

市场环境与政策预期 - 关税对基本面的影响逐步显现，中美在金融和科技领域可能还有后续扰动 [4] - 市场对政策对冲的要求逐步提高，二季度需保留政策加码空间并落实财政资源的实物工作量 [4] - 当前对冲资产（新消费）占优，但科技主题的权重将增加，中期A股上行需科技产业趋势凝聚共识 [4] 行业估值与推荐方向 - 光学光电子行业PE/PB处于历史15%分位以下 [6] - 保险、小金属、交通运输（航运港口）、电池、中药、医疗服务等行业估值同样处于历史低位 [6] - 中期推荐方向包括国内AI算力和应用、具身智能等科技领域 [4] 外贸与消费数据 - 外贸企业商品销售额同比增长130%，退税额同比增长120% [10] - 政策鼓励外贸优品消费，并开放快捷通道支持外贸企业 [9] 其他观察 - 文章提及“链观察”系列研究，但未展开具体内容 [13][17][22][27][31][35][39] - 部分内容涉及区域合作（如长三角系统合作）但信息不完整 [9]

市场预期与政策条件 - 关税对基本面的影响逐步显现 中美在金融和科技领域可能还有后续扰动 [3] - 市场对政策对冲的要求逐步提高 二季度市场预期平稳需满足两个条件：保留后续政策加码空间 一季度财政资源在二季度落实实物工作量 [3] - 当前对冲资产(新消费)占优 后续科技主题权重将增加 中期A股上行需科技产业趋势重新凝聚共识 [3] 行业估值与推荐方向 - 光学光电子行业PE/PB处于历史15%分位以下 [5] - 保险 小金属 交通运输(航运港口) 电池 中药 医疗服务等行业估值均处于历史15%分位以下 [5] - 中期重点推荐方向：国内AI算力和应用 具身智能 [3] 外贸与消费数据 - 外贸企业商品销售额同比增长130% 退税额同比增长120% [8][9] - 政策加大外贸优品消费支持 开放快捷通道助力外贸企业拓展国内市场 [8] 产业链观察 - 系列研究涵盖产业链多个环节 包括供应链发力点观察 [12][16][21][25][29][33][37]

文章核心观点 - 市场监管总局加大重点产品抽查力度，战略金属涨价点燃A股有色金属板块，部分品种走势受多种因素影响，投资者可关注相关投资机会与风险 [1] 重点品种情况 股指 - 美国三大指数上涨，上一交易日股指大幅上涨，权重蓝筹发力，食品饮料和非银金融领涨，钢铁领跌，全市成交额1.84万亿元，IH2503、IF2503、IC2503、IM2503分别上涨3.28%、2.92%、2.45%、2.48%，3月13日融资余额减少61.28亿元至19162.49亿元，建议股指期货做多、股指期权买权 [2][8] 生猪 - 3月14日国内生猪均价14.57元/公斤，较上一日下跌0.10元/公斤，节后消费淡季，上半年生猪供应或增加，二次育肥不利近月价格，预计LH05合约波动区间12500 - 14500，远期合约可逢反弹做空 [4][33] 玻璃纯碱 - 周五玻璃期货小幅反弹，长假后玻璃累库，关注消费驱动、供给调节、房地产政策及企业加工利润，本周玻璃生产企业库存6260万重箱，环比增加92万重箱；纯碱期货小幅反弹，关注供给端调整、库存变化及下游玻璃供给收缩，本周纯碱库存177.7万吨，环比下降1.9万吨 [3][15] 当日主要新闻关注 国际新闻 - 德国公布5000亿欧元基金财政草案，放宽债务上限、设特别基金推动关键领域发展 [5] 国内新闻 - 中央财办主任何立峰会见美国前财长保尔森，称中国经济回升向好，长期向好基本面未变 [6] 行业新闻 - 百度发布文心大模型4.5和文心大模型X1，文心大模型4.5是原生多模态大模型，API调用价为GPT4.5的1%；文心大模型X1性能对标DeepSeek - R1，API调用价约为R1一半 [7] 主要品种早盘评论 金融 股指 - 同重点品种情况中股指内容 [2][8] 国债 - 国债普遍下跌，10年期国债活跃券收益率下行至1.836%，上周央行净回笼1917亿元，Shibor上行，海外美债收益率回升，国内2月出口同比增3.4%，CPI同比由涨转降，PPI同比降幅收窄，预计期债价格波动大，建议观望并关注跨品种套利机会 [9] 能化 原油 - SC夜盘上涨0.27%，特朗普保护主义政策扰乱市场，若俄乌冲突早结束，对俄能源制裁或取消，原油市场偏空 [10] 甲醇 - 甲醇夜盘上涨0.86%，国内煤（甲醇）制烯烃装置开工负荷86.15%，环比升0.18个百分点，3月13日甲醇整体装置开工负荷72.00%，环比涨0.36个百分点，沿海甲醇库存95.9万吨，较3月6日降8.2万吨，跌幅7.88%，同比升34.13%，短期偏多 [11] 橡胶 - 周五天然橡胶期货震荡回落，国内产区停割，泰国减产，供给影响弱化，青岛库存1月以来增加，下游需求待观察，短期走势预计偏弱震荡 [12] 聚烯烃 - 线性LL和拉丝PP部分价格下调，周五聚烯烃小幅反弹，自身供需平稳，受原油双向波动影响，关注终端开工复苏行情，短期市场僵持，总体平衡对待 [13][14] PTA - PTA期货价格4808元/吨，市场开工率80.3%，加工费266元，旺季结束需求不足，检修使供应压力减轻，成本端PX上涨乏力，预计期现价格上涨幅度有限 [16] 乙二醇 - 乙二醇期货价格4478元/吨，石脑油制开工率85.1%，煤制加工费950元，港口库存回升至85万吨，未来进口或增加，下游订单改善有限且库存可能累库，上方有压力 [17] 金属 贵金属 - 上周金银强势走高，黄金创新高，特朗普军事行动、通胀数据、关税政策等因素影响，衰退预期升温，市场为美联储降息定价，黄金或偏强运行，站上3000美元/盎司有阻力 [18] 铜 - 周末夜盘铜价收低，精矿加工费低位考验冶炼产量，预计2025年铜轻微供大于求，国内下游需求总体向好，铜价可能宽幅区间偏强波动 [19] 锌 - 周末夜盘锌价收低，精矿加工费回升，国内汽车等行业表现良好，市场预期2025年精矿供应改善，锌价可能宽幅区间波动 [20] 铝 - 夜盘沪铝主力合约收跌0.21%，宏观偏多，氧化铝回调，下游需求回暖，短期内电解铝库存或去化，铝价走势震荡偏强 [21] 镍 - 夜盘沪镍主力合约收跌0.49%，宏观利好叠加矿端不确定，镍价低位走强，印尼产能投放，镍盐价格或上涨，不锈钢需求持稳，盘面预计宽幅震荡 [22] 碳酸锂 - 供应端产量环比减234吨至18400吨，3月总供应日均环比增14%，下游需求3月增加7%，周度库存环比增4198吨至123635吨，3月过剩压力显现，关注7.5万元/吨支撑位 [23] 黑色 铁矿石 - 原料端偏弱，但铁水产量有回升空间，钢厂复产动能强，全球铁矿发运减量，港口库存去化快，中期供需失衡压力大，下半年发运或增长，短期震荡偏多 [24] 钢材 - 终端需求企稳，钢厂利润修复，复产意愿增强，总产量回升，螺纹表观消费待观察，关注钢厂复产速度等，国内预期支撑下短期偏多，警惕海外关税扰动 [25] 煤焦 - 隔夜双焦期价先跌后回调，焦煤现货偏弱，焦炭提降，节后焦煤产量回升，下游焦企利润收缩、产量下滑，库存高位，终端需求一般，短期价格向上修复有阻力 [26] 铁合金 - 上周五双硅期价冲高回落，河钢3月采购价锰硅6400元/吨、硅铁6180元/吨，锰硅成本有支撑，硅铁成本抬升，需求一般，供应高位，锰硅供强需弱，硅铁供需宽松，价格或偏弱 [27][28] 农产品 油脂 - 夜盘油脂偏强，中国对加商品加税提振菜系价格，菜油提振小于菜粕，MPOB报告数据偏空，产地库存低供应偏紧，预计油脂震荡 [29] 蛋白粕 - 夜盘豆粕偏强、菜粕震荡收跌，加税政策提振菜粕，传闻磋商或缓和，本月USDA报告对豆粕影响中性，4月后进口大豆到港增加或压制豆粕价格 [30] 尿素 - 尿素期货上涨，山东现货稳中小涨，装置开工率高位，企业库存下滑但绝对水平处高位，价格低位震荡 [31] 苹果 - 苹果期货上涨，3月12日主产区苹果冷库库存524.06万吨，环比减25.16万吨，走货加快，现货价格持平，预计AP2505合约波动区间6000 - 8000，建议区间操作 [32] 原木 - 原木期货震荡，日照港现货价持平，出库好转但订单弱于去年，需求回暖使库存去化，总体供需弱平衡，价格震荡 [35] 白糖 - 原糖周末动荡，广西、云南现货价上调，巴西榨季产量下调支撑市场，北半球或增产，长期增产周期，可逢高卖出 [36] 棉花 - 美棉周末走强，中国棉花价格指数上涨，2月国内棉花交售基本结束，外棉跌至成本附近，后市底部震荡，可逢低买入2505合约 [37] 航运指数 集运欧线 - 上周五EC震荡，06合约收于2154.1点，下跌1.39%，SCFI欧线环比跌15.17%，短期弱现实叠加关税使盘面转弱，4月运力或过剩，提涨兑现度存疑，06和08合约或抗跌，关注船司情况 [38]

调研基本信息 - 调研日期为2025年03月13日，调研行业是小金属，调研对象为中科三环 [1][4] - 上市公司接待人员有田文斌、包海林 [4] - 参与调研的机构众多，包括西部利得基金、序列(海南)私募基金等各类基金管理公司、投资公司、证券公司、资产管理公司、保险公司等 [1][5][6] 公司经营情况 - 2024年公司磁材产品成品产量为10,636.85吨，销量为10,088.44吨 [14] - 公司稀土原材料库存整体维持在2个月左右用量，后续会根据订单和市场情况调整 [14] 产品定价与技术应用 - 公司产品定价以成本加成为基础，参考原材料价格并综合考虑产品特性及市场竞争等因素，具体价格由实际订单确定，调价周期一般为两到三个月 [14] - 公司从十几年前开始晶界扩散技术研发，2014年小批量应用，目前已有大量应用，有充足技术储备以满足不同客户产品性能需求 [14] 产品布局与市场应用 - 公司已研发出高丰度稀土磁体系列牌号产品，突破应用局限，将其扩展到声学器件、工业电机等领域，目前铈磁体在电动自行车领域用量较大 [15] - 公司产品在机器人领域已有多年应用，主要用于工业机器人，人型机器人尚处研发阶段，未来若成功推向市场将给钕铁硼永磁材料行业和公司带来积极影响，公司会关注其发展动态 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周宏观情绪改善，有色钢铁板块走势强劲，重视顺周期品种，推荐铜铝等工业金属及钢铁板块 [2] - 24年下半年至今一揽子政策推出，宏观情绪逐步回暖，预计积极促消费主基调不变，宏观情绪有望继续回暖 [2] - 铝方面，氧化铝价格下行，电解铝企业盈利能力修复，2025年全球供给短缺格局或持续，价格中枢预计提升 [2][64] - 钢铁方面，产业链上石墨电极涨价，开工淡季钢铁企业盈利修复 [2] - 铜方面，“再通胀”预期下，25年中枢有望继续提升，中美库存周期或共振 [2][64] - 贵金属方面，去美元化+地缘政治博弈驱动金价上涨，黄金开启新一轮上涨周期，继续看好长牛 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周（2025.03.03 - 2025.03.07）上证指数上涨1.56%，有色金属行业涨幅7.08%排名第1，跑赢上证指数5.52个百分点 [1][9] - 申万二级行业中，工业金属涨8.43%，贵金属涨6.48%，小金属涨6.10%，金属新材料涨5.18%，能源金属涨4.58% [1][9] - 个股领涨前五为华钰矿业、新威凌、永茂泰、宜安科技、湖南黄金，领跌前五为利源股份、*ST中润、大地熊、东方锆业、丰华股份 [1][9] 本周金属价格&库存变化 概述 - 工业金属中，铜、铝、锌价格本周均上升，库存大多下降；贵金属中，金、银价格本周上涨；能源金属中，锂价维持低位震荡，电解钴价格上升；战略金属中，氧化镨钕价格走势企稳回升，锑价走势强劲 [16][18][19] - 2月CPI环比降0.2%、同比降0.7%，PPI环比降0.1%、同比降2.2%，物价温和回升态势延续 [20] 铜精矿TC转负，关注后续冶炼端减产可能性 - 嘉能可位于菲律宾的PASAR铜冶炼厂停产，铜精矿加工费转负，冶炼厂面临减产压力 [24] - 2025年国家电网投资预计超6500亿元，设备以旧换新带来空调需求景气，需求拉动下宏观情绪预计转暖，对铜价持乐观态度 [24] 贵金属：逆全球化+美国再通胀预期下，中长期内继续看好金价 - 美国二次通胀预期升温，黄金保值功能凸显，逆全球化背景下黄金货币属性影响权重增强，多国央行增加黄金储备，黄金中长期上行趋势不变 [43] - 国家金融监督管理总局开展保险资金投资黄金业务试点，黄金战略投资价值凸显 [44] 能源金属：锂价维持低位震荡，静待产能进一步出清 - 锂价维持低位震荡，部分高成本矿企宣布停产或减产，不排除海内外产能进一步出清 [50] - 电解钴价格较上周上升14.05% [50] 战略金属：氧化镨钕价格走势企稳回升，锑价走势强劲 - 3月7日氧化镨钕价格为46.09万元/吨，月环比增速5.44%，2月中重稀土氧化物产量环比增长 [53] 核心观点更新和重点个股追踪 - 宏观情绪改善，有色钢铁板块走势强劲，预计积极促消费，宏观情绪有望继续回暖 [63] - 工业金属方面，铜价中枢有望提升，铝企业盈利能力修复，推荐神火股份、云铝股份等标的 [64] - 贵金属中长期上行趋势不变，关注逆全球化及二次通胀预期下配置机会，推荐紫金矿业、山东黄金等标的 [65] - 小金属及金属新材料，政策重视战略金属，关注稀土永磁与高端铜合金，推荐博威合金、斯瑞新材等标的 [66]

小金属板块市场表现 - 小金属板块逆势上涨，工业金属和稀有金属板块涨幅均超2%，华钰矿业、湖南黄金、华锡有色等十余只个股涨停 [1] - 锑、铟、镓等小金属价格明显上涨，部分品种创阶段性新高 [2] - 华钰矿业作为锑金属核心概念股，4天3板，一周涨幅高达47.8% [4] 锑价上涨及原因 - 湖南锑锭价格从2月初14.2万元/吨飙升至3月16.25万元/吨，单月涨幅12.6% [6] - 欧洲锑报价达14950美元/吨，内外价差拉大 [6] - 锑需求旺盛，应用于新能源、电池、军工等领域，占全球消费量60%以上的锑基阻燃剂在新能源汽车、电子产品中不可或缺 [8] - 全球锑矿产量从2011年17.8万吨/年下滑至2024年10万吨/年，供应端收缩 [8] 主要锑企情况 - 华钰矿业国内锑储量19万吨，国外26万吨，2024年预计归母净利润2.75亿~3.35亿元，同比增长272.19%~353.39% [8] - 湖南黄金拥有2.5万吨/年精锑冶炼产能及4万吨/年锑产品生产线，2023年锑产品产量3.1万吨，自有矿产量1.6~2万吨 [9] - 俄罗斯极地黄金2024年锑产量同比下跌53%至1.27万吨，下半年产量同比暴跌70% [9] 全球供需与政策影响 - 锑被欧美列入"关键矿产"清单，美国计划重建本土供应链 [11] - 中国对锑实行出口管制，导致内外价差从2.8万元/吨扩大至21.1万元/吨 [11] - 2024年12月中国锑矿进口仅466金属吨，较1-8月均值1437吨大幅下降 [12] - 铟价格年内上涨近30%，精铋近一年涨幅84% [12] 小金属市场展望 - 新能源、半导体等行业带来对小金属的长期需求支撑 [14] - 钴价受刚果(金)暂停出口4个月影响，新能源汽车旺季需求有望支撑钴市 [15] - 工业金属价格有望维持强势格局，受益于新能源产业链需求放量和制造业景气度回升 [15]

小金属板块异动 - 3月7日A港股市场震荡收跌，但小金属板块逆势集体飙升，工业金属、稀有金属涨幅均超2%，华钰矿业、湖南黄金等十多只小金属股涨停 [1] - 华钰矿业作为锑金属核心概念股，4天3板，一周涨幅高达47.8%，在弱势市场中表现尤为突出 [3] - 小金属板块平时少人关注，此次突然"暴走"引发市场关注 [4] 锑金属供需与价格变动 - 锑金属应用广泛但全球储量有限，长期处于易涨难跌趋势 [5] - 2024年上半年受环保政策影响国内锑矿生产受限，俄罗斯进口受阻，供应端收缩明显 [5] - 光伏产业蓬勃发展带动锑需求大增，家电行业稳健发展也提升阻燃剂领域需求，1号锑锭价格涨幅一度接近90% [5] - 2024年7月起国内光伏玻璃行业去产能导致锑需求转弱，8月15日商务部对锑实行出口管制，9月15日实施后10月出口量降至冰点 [6] - 2024年锑品出口仅2.9万吨，同比下降23% [6] - 2024年12月3日商务部要求原则上不予许可锑对美国出口，海外锑市场短缺加剧 [6] 国内外价差扩大 - 中国是全球重要锑供给国，全球80%锑产自中国 [7] - 2024年9月初2锑锭报价约18万元/吨，2025年3月5日报价超40万元/吨，国内报价16-16.1万/吨，内外价差达24万元 [7] - 国产锑自2023年末的79540元/吨涨至2025年3月7日的160875元/吨，涨幅翻倍 [7] - 价差从2025年1月开始显著加速扩大，这也是华钰矿业股价从1月加速启动的关键原因 [8] 全球锑供给收缩 - 全球锑矿产量自2011年起进入下降趋势，由17.8万吨/年下滑至2024年的10万吨/年 [9] - 2023年全球锑储量217万吨，中国占比29%，较2013年的52%下降23个百分点 [10] - 俄罗斯极地黄金2024年浮选锑精矿产量断崖式下跌53%至1.27万吨，下半年产量同比暴跌70% [10] - 机构推测在中国锑出口管控背景下，极地黄金产量下降或导致全球锑供给量骤降8%-10% [11] - 极地黄金是中国第二大锑供应商，其产量腰斩将直接冲击国内供应链，加剧原料紧张 [12] 需求端表现 - 国内锑需求量稳步提升，来自出口复苏及光伏行业和阻燃剂需求预期向好 [13] - 锑金属下游应用结构：阻燃剂43%，光伏超白玻璃30%，聚酯催化剂14%，合金应用11% [13] - 2025年一季度锑系阻燃材料报价开始上涨，年涨幅达30%以上，高于锑锭涨幅 [13] - 光伏玻璃需求回暖有望提升锑需求，光伏行业抢装潮迹象显现 [14] - 2025年6月1日前光伏企业需完成项目投产以锁定较高电价，山东、河南已出现集中并网现象 [14] - 3月5日当周光伏玻璃库存33.83天，环比下降3.33天，玻璃报价上行2元/平方米 [14] 行业前景展望 - 券商预计2025年锑行业维持供不应求状态，2024-2027年供需缺口为1.9/2.8/3.0/3.9万吨 [15] - 在供需缺口长期扩大及国内外巨大价差共同作用下，国内锑价有望持续上涨并刷新历史新高 [15]