投资评级 - 报告对东鹏饮料（股票代码：605499）维持“推荐”评级 [2][5] 核心观点 - H股发行已获中国证监会备案，拟发行不超过6644万H股并在港交所上市，此举将助力公司业务出海加速 [5] - 本次H股发行对每股收益（EPS）的摊薄幅度约11%，相对可控，按摊薄后计算，2026年公司市盈率（PE）约26倍，市盈增长比率（PEG）约1倍，处于合理水平 [5] - 公司业绩增长确定性强，短期关注2026新财年开启与估值切换行情，长期看好其品类扩张与出海带来的增长空间 [5] 主要财务指标预测 - **营业收入**：预计从2024年的158.39亿元增长至2027年的326.58亿元，年均复合增长率显著 [2][5] - **收入增长率**：预计2025年至2027年分别为32.62%、26.74%、22.67% [2][5] - **归母净利润**：预计从2024年的33.27亿元增长至2027年的70.96亿元 [2][5] - **利润增长率**：预计2025年至2027年分别为38.39%、25.41%、22.90% [2][5] - **毛利率**：预计维持在较高水平，2025年至2027年分别为45.50%、45.69%、45.40% [2][7] - **摊薄每股收益（EPS）**：预计从2024年的6.40元提升至2027年的13.65元 [2][7] - **市盈率（PE）**：预计从2024年的41.59倍下降至2027年的19.50倍，估值吸引力提升 [2][7] H股发行与业务出海 - H股发行募集资金将用于完善海外供应链建设、渠道开拓、品牌推广及探索投资并购机会 [5] - 公司海外市场拓展重点在东南亚（如越南、马来西亚、印尼），并计划远期布局美国、中东等市场 [5] - 海外并购目标考虑收入至少1亿元或净利润至少0.2亿元的公司 [5] 短期催化与成本端 - 新财年已开启，需关注春节前下游渠道备货节奏及3月水头终端动销 [5] - 新品如“补水啦”、“果之茶”与“港式奶茶”有望形成催化 [5] - 主要原材料PET和白糖价格呈下跌趋势，预计2026年上半年成本红利延续，有助于对冲新品对毛利率的压力 [5] 长期增长逻辑 - 国内功能饮料行业持续扩容，公司作为头部企业有望受益 [5] - 公司致力于打造多品类平台化公司，当前收入体量较农夫山泉、康师傅（约500亿元）仍有较大增长空间 [5] - 海外市场拓展将为公司打开新的增长空间 [5]

大会与项目发布 - 2025可持续社会价值创新大会于12月3日在北京召开，由联合国驻华协调员办公室、中国企业改革与发展研究会、清华大学可持续社会价值研究院、腾讯可持续社会价值事业部共同主办 [1] - 腾讯“碳寻制造”项目正式发布首批6款落地低碳产品，包括HAY的Mags固碳沙发、Tims天好咖啡的环保吸管、好望水的环保瓶、迪卡侬的守护地球运动场志愿衫等日常用品 [1] - 这些产品制造的原材料源自于从工业排放中捕集并利用的二氧化碳 [1] 行业观点与战略 - 清华大学校务委员会副主任、清华大学可持续社会价值研究院院长杨斌指出，面对AI等技术快速发展引发的“技能过时”挑战，企业应发挥其在技术、场景与资源方面的优势，主动推进社会性的“技能再造” [1] - 企业推进“技能再造”是民众所需、政府所望，也是企业贡献社会价值、助力平稳转型的关键路径 [1] - 腾讯公司高级副总裁、首席人才官奚丹表示，人工智能让公司更强大，但需要人文价值作出校正，以人的价值为本、以服务社会为目标 [1]

产品战略调整 - 公司披露2026年主推“1+6”产品矩阵，核心为能量饮料东鹏特饮，6大潜力品类包括电解质饮料补水啦、有糖茶果之茶、椰汁饮料海岛椰、即饮奶茶港氏奶茶、无糖茶饮料上茶和咖啡饮料大咖 [1] - 果之茶和港式奶茶于2025年推出并取代此前矩阵中的菊花蜜和预调鸡尾酒VIVI，站上矩阵C位 [1][4] - 公司发展多品类可借助现有渠道资源实现快速铺货，在市场有需求的情况下拓展无糖茶、咖啡、椰奶、果汁茶等品类 [1] 财务表现与增长动力 - 2025年前三季度东鹏特饮、补水啦、其他饮料分别实现收入125.63亿元、28.47亿元、14.24亿元，同比增长19.4%、134.8%、76.4% [4] - 核心大单品东鹏特饮仍为业绩支柱，但增速不及补水啦和其他饮料 [4] - 果之茶预计2025年全年收入可达7-8亿元，占公司预期收入比重约3% [8] 新品果之茶市场表现 - 果之茶市场份额从2025年2月的0.02%提升至11月的1.20%，9月进入即饮茶类目前十并持续至今 [6] - 产品分1L大包装和555ml便携装，建议零售价5元，对标康师傅、统一及元气森林冰茶系列 [6] - 上半年已铺货150-200万家网点，依靠高质价比和渠道利润策略快速起量 [8][9] 渠道与促销策略 - 公司流通渠道竞争力来自高毛利，新品延续该策略，如果之茶通过1元乐享活动使终端每箱比康师傅冰茶多赚7.5元毛利 [9] - 果之茶1元乐享活动中奖率可达45%，并增加免费乐享活动，以红包形式向商户补贴，在工厂、学校周边动销表现较好 [9] - 2025年上半年经销商数量达3200家，活跃终端网点420万家，2024年投放30万台冰柜，2025年计划再投10万-20万台智能冰柜 [15] 无糖茶与即饮奶茶挑战 - 无糖茶赛道增速明显放缓，2025年4-9月销售额同比增速不及2024年同期，4月增速甚至不及去年十分之一 [12] - 公司推出无糖茶新品焙好茶，但促销活动在高线城市可能效果有限 [12] - 即饮奶茶市场份额仅2.66%，市场集中度高，前5家企业份额从2023年94.83%升至2024年95.91% [13] - 港式奶茶于2025年10月推出，以低糖、茶香、奶浓为核心卖点，售价约3元/瓶 [12] 行业竞争环境 - 有糖茶是国内市场规模超150亿元的赛道，康师傅占据约40%市场份额，统一与茶π稳居腰部，元气森林冰茶增速惊人 [9] - 有糖茶同质化严重，消费者选择受价格、促销、方便程度影响大，新品需持续创新以避免被替代 [10] - 果之茶因加入果汁导致生产成本较高，叠加高中奖率和营销投入，盈利能力不如东鹏特饮和补水啦 [10] 资本市场动态 - 公司于2025年11月30日获证监会境外发行上市备案通知书，拟发行不超过6644.6万股普通股在香港联合交易所上市 [17]

公司新业务布局 - 海澜集团于12月1日成立一家名为“江阴海澜之水饮料有限公司”的新水饮公司 [1] - 新公司法定代表人为薛海军，注册资本为500万元人民币，由海澜之家品牌管理有限公司全资持股 [1] - 公司经营范围包括食品销售、保健食品销售、食品用塑料包装容器工具制品销售等 [1] 公司背景与规模 - 海澜集团成立于37年前，创始人周建平于1988年承包毛纺厂起家，现已发展成为服装行业领军者 [2] - 集团以服装和居家生活用品为核心，产业布局涵盖服装零售、文体旅游、商业管理及智慧能源 [2] - 海澜集团是无锡首家营收超千亿元的企业 [2] 资本市场动态 - 集团旗下主品牌海澜之家于2014年以“男装第一股”身份登陆A股，最新市值近300亿元 [3] - 海澜之家近日已向港交所递交上市申请，计划冲刺“A+H”上市 [3]

H股发行进展与资金用途 - H股发行取得进展 所募资金拟用于海外产能布局、供应链与渠道建设优化、品牌营销等实质性工作 [1] - 资金用途将推动公司出海战略加速落地 [1] 公司长期成长逻辑 - 公司具备全国化、平台化、国际化三大长期成长逻辑 [1] - H股发行稳步推进 预示功能饮料业务将有创新和海外市场双重突破 [1] - 功能饮料之外的品类拓展持续进行 三大逻辑下的高成长性具有充分看点 [1] 估值分析 - 当前股价对应市盈率分别为30倍、24倍、19倍 [1] - 假设H股发行以9折测算 公司对应2026年H股估值仅为22倍 处于近年相对低位 [1] - 展望2026年 重申"买入"评级 [1]

公司2026年战略规划 - 公司提出2026年“做强水、做大茶、拓新品”三大战略方向 [1] - 具体目标为巩固包装水业务基本盘，扩大东方树叶等茶饮料规模，重点推动即饮咖啡等新品市场拓展 [1] 包装水业务（做强水） - 公司将“做强水”作为2026年战略重点，聚焦批发客户、传统客户等四大核心人群，持续推进水知识教育与体育营销，深耕健身房等场馆渠道 [3] - 包装饮用水是公司的压舱石和护城河，基本盘不能丢 [3] - 2024年11月至2025年10月，公司在包装水类目市场份额第一，约占30% [3] - 通过核心水品类的深度运营，能强化对全国超200万个终端网点的掌控力，绑定终端渠道 [3] - 2025年上半年，公司包装饮用水业务营收94.43亿元，同比增长10.7%，占总收益36.9% [5] - 公司持续布局核心水源地，2025年上半年新增湖南八大公山、四川龙门山、西藏念青唐古拉山三个山泉水水源地，并在多地有新工厂在建 [5] - 行业观点认为，2026年包装水竞争将加剧，进入内卷深水区，是供应链效率、品牌影响力、渠道掌控力等全方位能力的较量 [5] - 行业集中度有望进一步提升，呈现“强者恒强”效应，缺乏品牌溢价的中小品牌生存空间被挤压 [6] 茶饮料业务（做大茶） - 公司2026年将在茶饮料赛道持续加码，计划为东方树叶部分口味推出900ml大包装与335ml小包装新品 [7] - 335ml小包装旨在覆盖即饮渠道和吸引新用户尝试，900ml大包装专攻家庭、办公室等分享场景 [7] - 2025年上半年，公司茶饮料实现营收100.89亿元，贡献了近40%的营收，是所有业务中营收贡献最大的板块 [8] - 为支撑增长，公司持续加码全茶产业链，自2024年12月起在云南等地相继捐建了5座现代化茶叶初制厂 [8] - 无糖茶增速已显著放缓，马上赢数据显示，2025年饮料旺季（4-9月）相比2024年同期，无糖即饮茶的销售额同比增速明显放缓，其中4月、5月、8月、9月的增速均不及去年二分之一，4月增速甚至不及去年十分之一 [8] - 行业观点认为无糖茶未来增长空间有限，市场将向头部集中，公司正通过做全产品规格来扩大货架陈列面，以进一步扩大市场份额 [8] 即饮咖啡等新品拓展 - 公司2026年将重点推动炭仌咖啡等新品的市场拓展，并强调了炭仌咖啡的5元定价策略及竞争优势 [9] - 2024年10月，炭仌咖啡正式推出无糖美式、低糖拿铁两款新品，定价为5元/400ml [9] - 即饮咖啡市场增长承压，马上赢数据显示，2023、2024年即饮咖啡在饮料类目中整体市场份额不足2%，2024年市场份额同比下滑13.48% [9] - 现制咖啡价格竞争激烈，价格区间与即饮咖啡短兵相接 [9] - 即饮咖啡在加油站、高速公路服务区、学校、写字楼等场景有不可替代的稳定需求 [9] - 新品定位存在突围机会：首先，5元价位、400ml大容量的即饮咖啡填补了价格带空白，公司将其定位为“高质价比” [13] - 其次，公司拥有超200万个零售终端的渠道优势，铺货炭仌咖啡具备便利性 [14] - 行业观点认为，公司加码炭仌咖啡意在培养包装饮用水和茶饮料之外的“第N增长极”，与水、茶业务形成协同，覆盖更多元消费需求与场景 [15]

公司新业务动态 - 江阴海澜之水饮料有限公司于近日成立，法定代表人为薛海军，注册资本为500万人民币 [1] - 新公司经营范围涵盖食品销售、保健食品销售及食品包装容器等产品销售 [1] - 该公司由海澜之家品牌管理有限公司全资持股 [1] 公司资本市场表现 - 海澜之家主品牌于2014年以“男装第一股”身份登陆A股 [1] - 公司最新A股市值接近300亿元人民币 [1] - 公司近日已向港交所递交上市申请，计划实现“A+H”两地上市 [1]

案件核心判决与结果 - 最高人民法院终审判决达能公司“脉动”饮料瓶外观设计专利无效 认定其与现有设计组合相比无明显区别 不符合专利法第二十三条第二款规定 [1] - 小洋人生物乳业集团生产的“酷动”饮料包装被法院认定构成不正当竞争 江苏高院终审判令其停止生产销售并赔偿达能经济损失及合理开支合计人民币150万元 [5] - 小洋人集团的“酷动”商标被认定与“脉动”不构成近似 国家知识产权局及法院均维持其商标注册有效 [4] 案件背景与双方策略 - 达能公司于2021年发现小洋人集团“酷动”产品与“脉动”高度相似 随即提起不正当竞争诉讼并申请宣告“酷动”商标无效 [3] - 小洋人集团在应诉不正当竞争指控的同时 向专利主管机关请求宣告达能涉案外观设计专利无效 [4] - 达能公司早在2019年为“脉动”包装申请外观设计专利 试图构建竞争壁垒 [7] 小洋人集团发展历程与市场挑战 - 小洋人品牌创立于1994年 早期凭借模仿市场强势产品起步 1996年推出“生命蛋奶”并通过广告打开市场 [8][9] - 2003年小洋人推出牛奶与果汁混合的“妙恋”乳饮料 一度热销 但2005年娃哈哈推出类似产品“营养快线”后 凭借强大渠道迅速占据市场主流 小洋人自此淡出行业中心 [9][11] - 近年来小洋人尝试多线突围 推出无糖乳酸菌、常温酸奶等健康新品 以及卡通IP联名产品 并探索短视频营销等新方式 但市场反响平平 [14][16] - 小洋人前几年推出的“AD钙奶”饮料 官方披露年均销量仅几千万箱 与行业龙头差距巨大 [16] 行业竞争格局与启示 - 中国乳品和果汁市场在2003年前后爆发 蒙牛和伊利当年销售额已双双突破50亿元 [9] - 饮料行业传统渠道依赖度高 厂家自营渠道比例极低（低于5%） 大部分销售依赖经销商网络 [16] - 企业试图通过外观设计专利垄断流行包装形式在中国市场并非“万全之策” [7]

公司新业务拓展 - 海澜之家品牌管理有限公司成立新子公司江阴海澜之水饮料有限公司，注册资本为500万人民币[1] - 新公司法定代表人为薛海军，经营范围涵盖食品销售、保健食品销售及食品包装容器销售等[1] - 江阴海澜之水饮料有限公司由海澜之家品牌管理有限公司全资持股[1]

公司动态 - 上饶市小默饮料有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为汪四火 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] 经营范围 - 公司许可经营项目为酒类经营 [1] - 公司一般经营项目包括食品销售（仅销售预包装食品）、广告发布、广告制作、信息咨询服务（不含许可类信息咨询服务） [1]