报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美联储9月降息落地，符合预期偏中性，短期利多出尽，中长期再次开启降息周期，需关注后续宏观数据指引 [6] - 氧化铝产业现实层面短期过剩难以扭转，盘面已跌到高成本地区成本线附近，往下有成本支撑，往上有过剩压力 [9] - 电解铝节前随着美联储9月议息会议落地，短期宏观利多落地，盘面多头资金离场，重回区间震荡，预计价格波动区间20600 - 21000，建议逢低多配，做多旺季预期 [9] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝-产业基本面 供给 - 2025年8月氧化铝总产能11462万吨，同比增加10.19%，环比增加160万吨；在产产能9505万吨，同比增加8.32%，环比增加40万吨 [11] - 8月氧化铝产量792.47万吨，同比增加7.5%，环比增加36万吨；今年累计产量6052.32万吨，同比增加8.2% [14] - 8月氧化铝开工率82.93，处于历史偏中等偏高位置，稍低于去年同期水平，环比下滑0.82% [17] - 8月氧化铝净出口8.56万吨，已连续17个月净出口，环比小幅下降；1 - 8月净出口累计126.16万吨，同比大幅提升 [21] 需求 - 2025年8月电解铝产量380万吨，同比减少0.5%，环比增加2.1万吨；今年累计产量3014万吨，同比增加2.2% [24] 成本 - 铝土矿价格周度环比无变化，几内亚铝土矿CIF均价74.5美元/吨，澳洲铝土矿CIF均价70美元/吨 [27] - 烧碱价格最新价3750元/吨，周度环比上涨50元/吨，涨幅1.35% [30] 利润 - 氧化铝目前生产完全成本2854.3元/吨，周度环比增加2.9元/吨；冶炼利润196.7元/吨，周度环比下滑72.6元/吨 [33] - 氧化铝进口盈利184元/吨，周度环比增加126元/吨 [36] 库存 - 9月18日氧化铝港口库存3万吨，较9月11日去库0.2万吨 [39] 供需平衡 - 2014 - 2023年国内氧化铝产能逐渐过剩，出口窗口打开；2025年1月起供给重回过剩格局，预计未来大方向仍过剩；8月过剩量环比小幅增加 [42] 电解铝-产业基本面 供给 - 2025年8月电解铝总产能4523.2万吨，同比增加0.52%，环比无变化；在产产能4437.9万吨，同比增加1.99%，环比增加15万吨；产能利用率98.61，环比微幅上升 [45] - 8月电解铝产量380万吨，同比减少0.5%，环比增加2.1万吨；今年累计产量3014万吨，同比增加2.2% [48] - 8月电解铝开工率98.11，同比上升1.46%，环比上升0.33%，处于历史偏高位置，上方空间有限，供给弹性较小 [51] - 8月电解铝净进口19.17万吨，同比增加4.33万吨，环比减少1.49万吨；1 - 8月净进口累计156.17万吨，同比增加11.13万吨 [56] - 9月18日废铝均价20930元/吨，对比9月11日环比下跌60元/吨；精废差950元/吨，对比9月11日收敛50元/吨 [58] - 8月废铝进口17.26万吨，同比增加25.3%，环比增加1.21万吨；1 - 8月废铝进口累计134.5万吨，同比上涨10.26% [61] 需求 - 2025年8月铝材产量554.82万吨，同比减少4.2%，环比增加6.45万吨；今年累计产量4378.98万吨，同比增加0.1%，后续预计季节性反弹 [64] - 8月铝合金产量163.5万吨，同比增长15.2%，环比增加9.9万吨；今年累计产量1232.4万吨，同比增加15.3% [67] 成本 - 国内外氧化铝现货价格周度环比延续回落 [70] - 预焙阳极价格最新价5627.5元/吨，周度环比无变化 [73] - 干法氟化铝最新价格9580元/吨，冰晶石近期价格8390元/吨，周度环比均无变化 [76] 利润 - 近期电解铝冶炼成本16575元/吨，周度环比减少90元/吨；整体盈利4385元/吨，周度环比减少120元/吨 [79] - 目前电解铝进口亏损1644元/吨，周度环比大幅走阔265元/吨 [82] 库存 - 9月18日电解铝主流消费地区现货库存64万吨，周度环比累库1.6万吨，周内累库0.2万吨，整体社库处于历史同期中等偏低位置 [85] - 8月电解铝现货库存62.2万吨，同比减少19万吨，环比增加7.7万吨，绝对值处于历史中等偏低位置 [88] - 9月18日国内铝棒库存13.02万吨，周度环比去库0.01万吨，周内去库0.54万吨，处于历史同期相对高位 [91] 基差 - 华东现货铝价在20720 - 20920元/吨，周度环比下跌210元/吨；周内现货随盘高位震荡偏弱，现货贴水收敛，下游对高价有一定抵触情绪 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内外氧化铝供应充裕，海外价格近一周加速回落，理论进口窗口略有开启，若持续，未来两个月进口增加或加剧国内过剩局面 [2][6] - 消费端较刚性，仓单库存继续走高施压，氧化铝预计弱势难改 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 氧化铝期货（活跃）从2914元/吨涨至2953元/吨，国产氧化铝现货从3099元/吨跌至3061元/吨，现货升水从224元/吨降至133元/吨 [3] - 澳洲氧化铝FOB从333美元/吨降至323美元/吨，进口盈亏从123.59元/吨涨至175.36元/吨 [3] - 交易所仓库库存从138692吨增至150393吨，交易所厂库库存为0吨，持平 [3] - 山西、河南、广西、贵州铝土矿价格持平，几内亚CIF从75美元/吨降至74美元/吨 [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周涨1.34%，收2953元/吨，现货全国加权平均周五报3099元/吨，较上周跌-67元/吨 [4] - 国产铝土矿市场平稳，北方降雨影响供应紧张稍有加深，南方供应偏稳，进口矿关注几内亚公投结果对矿石政策影响，市场交投稳定 [4] - 氧化铝供应小幅增加，截至9月18日，中国氧化铝建成产能为11480万吨，开工产能为9570万吨，开工率为83.36% [4] - 山东电解铝企业向云南转移产能，电解铝开工产能总数较上周持稳，氧化铝需求无明显变化 [4] - 上周五氧化铝期货仓单库存增加8.5万吨，至15万吨，厂库0吨，持平 [4] 行情展望 - 矿端价格平稳，交投氛围平静，氧化铝价格下行，采购矿石观望情绪浓 [2][5][6] - 供应端河南及贵州部分检修产能复产，氧化铝开工产能提升至83.36%，海外氧化铝供应充裕，进口氧化铝FPB价格周内下行 [2][5][6] - 消费端电解铝企业长单刚需招标采购为主，需求稳定且观望性强 [2][5][6] - 仓单库存周内增加8.5吨，至15万吨，厂库0吨，持平 [2][5][6] 行业要闻 - 巴林铝业与海德鲁续签氧化铝供应协议，巩固合作关系，保障巴林铝业氧化铝稳定供应 [7] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差等图表 [8][9][10] - 有国产铝土矿价格、进口铝土矿CIF、烧碱价格、动力煤价格等图表 [12][14][17] - 涉及氧化铝交易所库存、成本利润等图表 [19][22]

公司业绩表现 - 2025上半年营业收入290.78亿元，同比增长17.98% [4] - 归母净利润27.68亿元，同比增长9.88% [4] - 中期利润分配预案为每10股派发现金红利3.20元，分红比例占净利润40.10% [4] - 按当前市值和预期净利润测算股息率为3.78% [4] 业绩驱动因素 - 铝产品产量161.32万吨，同比增长15.59% [5] - 2025H1铝（A00）均价20317.4元/吨，同比增长2.6% [5] - 氧化铝价格降至3170元/吨，较年初大幅下滑44.7% [5] 行业需求前景 - 2025年国内铝消费总量预计5435.49万吨，同比增1.46% [6] - 剔除出口后国内消费增速达3.06% [6] - 新能源汽车、输电线、空调等领域保持较快增长 [6] 公司战略进展 - 成功竞拍昭通太阳坝铝土矿探矿权 [7] - 积极推进文山、鹤庆等地区探矿权转采矿权 [7] - 阳宗海5万吨铝资源综合利用项目投产 [7] - 云铝淯鑫3万吨铝合金铸造生产线建成投产 [7] 碳市场政策影响 - 电解铝行业或将纳入全国碳市场 [8] - 火电生产电解铝吨二氧化碳排放约13吨，水电仅1.8吨 [9] - 火电铝面临成本上行压力，水电铝或产生价格溢价 [9]

南向资金整体流向 - 上周南向资金合计成交净流入368.51亿港元 环比下降39.41% [1] - 南向资金已连续18周保持净流入状态 [1] 个股成交活跃度 - 阿里巴巴-W上周港股通成交总额最高 达到698.47亿港元 [1] - 中芯国际 美团-W 腾讯控股 小米集团-W上周港股通买卖总额均超过200亿港元 [1] - 上周共有22只个股进入每日前十大活跃股榜单 [1] 持股量变动情况 - 上周11只个股获南向资金持股量环比增长超100% [1] - 佰泽医疗持股量环比增长2252.16% 位居增幅榜首 [1] - 南山铝业国际 沪上阿姨 脑动极光-B 晋景新能持股量环比增长均超过500% [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 考虑电解铝纳入碳交易市场后绿色水电铝将享有溢价[3] 核心观点 - 2025半年报业绩表现亮眼 营业收入290.78亿元同比增长17.98% 归母净利润27.68亿元同比增长9.88%[1] - 中期分红比例达40.10% 每10股派发现金红利3.20元 按当前市值计算股息率为3.78%[1] - 业绩增长主要源于量价齐升 铝产品产量161.32万吨同比增长15.59% 铝(A00)均价20317.4元/吨同比增长2.6%[1] - 原料成本端优化明显 氧化铝价格3170元/吨较年初下滑44.7%[1] 行业需求与前景 - 2025年国内铝消费总量预计5435.49万吨 同比+1.46% 剔除出口后国内消费增速+3.06%[2] - 新能源汽车/输电线/空调等领域保持较快增长 铝材净出口/光伏/房屋建筑为拖累项[2] - 电解铝纳入全国碳市场进程加速 火电铝吨二氧化碳排放约13吨 水电铝仅1.8吨[2] - 碳市场推行后火电铝将面临成本上行压力 水电铝有望获得价格溢价[2] 公司运营与项目进展 - 资源拓展取得突破 成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权[2] - 积极推进文山/鹤庆等探矿权的探转采工作[2] - 阳宗海5万吨铝资源综合利用项目顺利投产[2] - 云铝淯鑫3万吨铝合金铸造生产线建成投产[2] 财务表现与预测 - 单季度业绩持续改善 2025Q2主营业务收入146.67亿元同比增长10% 毛利率回升至18.10%[9] - 上调盈利预测 预计2025/2026/2027年归母净利润61.9/69.2/75.9亿元[3] - 2025年净利润增长率预测达40.27% 2026-2027年保持9-12%增长[4] - 估值水平具吸引力 对应2025-2027年PE分别为11/10/9倍[3][4] 盈利能力指标 - 毛利率持续改善 从2024年13.2%提升至2025E的15.2%[12] - ROE水平保持高位 2025E摊薄ROE达18.70%[4] - 期间费用率控制良好 2025E销售/管理/财务费用率分别为0.10%/1.40%/0.14%[13] 资产负债结构 - 资产负债率持续下降 从2023年26%降至2025E的22%[12] - 货币资金充裕 2025E预计达115.65亿元[11] - 流动比率改善明显 从2023年1.62提升至2025E的2.70[12]

公司IPO筹备 - 阿联酋环球铝业公司已选定银行负责筹备潜在的首次公开发行事宜[1] - 此次IPO有望成为中东地区规模最大的上市交易之一[1] - 公司正与花旗集团、高盛集团、阿联酋国民银行资本公司及第一阿布扎比银行洽谈，计划由这几家机构牵头负责[1] 公司业务与战略 - 该公司是中东地区最大的铝生产商[1] - 为应对美国对铝产品加征关税的影响，公司去年完成了首次美国收购以确保获得免税铝供应[1] - 公司计划在俄克拉荷马州投资40亿美元建设一座工厂[1] 行业背景 - 中东地区已成为全球IPO热点区域[1] - 2019年沙特阿美以294亿美元IPO融资额创下纪录[1] - 2022年迪拜电力和水务局上市融资61亿美元[1] - 去年外卖平台Talabat控股公司与OQ勘探与生产公司各自通过股票发行融资约20亿美元[1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美联储降息兑现符合预期，中期流动性持续宽松，短线利多兑现后风险资产回调幅度有限；国内氧化铝供应过剩格局不改，价格震荡偏弱调整；原铝9月运行产能预计小幅提升；铝下游加工龙头企业开工率旺季小幅回升但受铝价高位抑制采购积极性；房地产销售投资仍承压，一线城市政策对市场需求有一定支撑；汽车产销环比同比双增长，新能源汽车呈快速增长态势；国内外交易所库存及铝锭社库增加，国内现货贴水和LME铝升水幅度缩小；再生铝合金9月产量预计小幅下滑，开工率预计维持稳定；未锻轧铝合金7月进口量创4年新低，8月预计维持低位；铝合金价格波动不大，操作上建议回调偏多对待，沪铝关注20600附近支撑等待下游需求旺季验证 [10][25][27][30][34][37][40][43][45][48][51][54][60][62] 根据相关目录分别总结 报告摘要 - 铝产业链相关数据变化，包括产量、产能、库存、价格等，以及宏观政策和市场环境对铝行业的影响，如美联储降息、国内稳增长政策等 [10][12][25][27] 多空焦点 - 多方因素：企业开工率持续增加、社会库存持续处于低位 [7] - 空方因素：铝价持续走弱、氧化铝价格持续下降 [7] 数据分析 - 铝土矿：1 - 7月中国铝土矿产量同比增长，7月产量同比增长，国产矿市场持稳；几内亚进口矿维持稳定，关注9月21日宪法公投前后扰动 [16][21] - 氧化铝：8月产量环比回升，供应过剩格局不改，运行产能暂无显著增加但开工率维持高位，海外价格下跌进口窗口打开，消费增量有限，后期新产能投产计划增加过剩压力，现货价格预计震荡偏弱调整 [25] - 原铝：8月产量为380万吨同比减少0.5%，运行产能小幅增加产量环比微涨，9月运行产能预计再度小幅提升，铝锭日均产量增长 [27] - 铝下游加工：本周龙头企业开工率较上周小幅增加至62.2%，与去年同期相比下降1.3%，旺季开工率小幅回升但铝价高位抑制采购积极性；8月铝材产量环比微增1%同比下滑4.2%，1 - 8月产量同比基本持平，需求处于淡旺季转换期产量增幅有限 [30][31] - 房地产：8月单月房地产销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积同比增速分别为 - 10.6%、 - 19.5%、 - 20.3%、 - 21.4%，销售降幅扩大，一线城市出台政策对市场需求有一定支撑，投资及开竣工仍承压 [34] - 汽车：8月汽车产销环比分别增长8.7%和10.1%，同比分别增长13%和16.4%，新能源汽车产销环比同比双增长且增长均在25%以上，1 - 8月汽车产销同比分别增长12.7%和12.6%，新能源汽车产销同比分别增长37.3%和36.7% [37] - 库存：国内外交易所库存均增加，周中铝锭社库继续累积，国内现货贴水幅度缩小，LME铝升水幅度缩小 [40][43][45] - 再生铝合金：8月产量61.45万吨环比减少1.7%同比增长8.6%，9月预计产量小幅下滑，市场供需趋紧；上周开工率回暖明显，截至9月11日为55.5%周环比 + 0.2%，预计9月开工率维持稳定 [48][51] - 铝合金进出口：7月未锻轧铝合金进口量6.92万吨同比减少28.4%环比减少10.6%，出口量2.49万吨同比增加38.3%环比减少3.5%，7月进口数据创2021年2月以来最低，预计8月维持低位 [54] - 铝合金库存：截至9月19日，中国铝合金周度社会库存量为7.14万吨较上周增加0.06万吨，厂内库存为6.08万吨较上周增加0.03万吨 [59] 后市研判 - 铝合金价格波动不大，操作上建议回调偏多对待；沪铝关注20600附近支撑，等待国内下游需求旺季成色的验证 [60][62]

交易方案 - 公司拟以发行股份方式收购开曼铝业（三门峡）有限公司99.4375%股权 [1] - 交易对方包括杭州锦江集团有限公司等主体 [1] 监管进展 - 深圳证券交易所于2025年9月18日受理发行股份购买资产申请文件 [1] - 深交所确认申请文件齐备并出具受理通知（深证上审〔2025〕169号） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝基本面或处于供给稳定、需求提振阶段，建议沪铝主力合约轻仓逢低短多交易、氧化铝主力合约轻仓震荡交易 [5] - 氧化铝当前基本面仍处于供给偏多状态，库存小幅积累 [6] - 铸造铝合金基本面或处于供给小幅收敛、需求略有转暖阶段，建议铸铝主力合约轻仓逢低短多交易 [8] - 鉴于后市铝价有所支撑，可考虑构建双买策略做多波动率 [75] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 沪铝震荡走弱，周涨跌幅 -1.54%，报 20795 元/吨；氧化铝小幅反弹，周涨跌 +1.34%，报 2953 元/吨；铸铝主力合约震荡走弱，周涨跌幅 -1.4%，报 20355 元/吨 [6][8] - 电解铝基本面供给端原料充足成本降低、产能小幅增长，需求端因降息预期和消费旺季需求提振；氧化铝原料端进口或减少、供给量小幅提升、需求增长小于供给；铸造铝合金原料端成本支撑仍强、供给量收减、需求小幅回暖 [5][6][8] 期现市场 - 截至 2025 年 9 月 19 日，沪铝收盘价为 20780 元/吨，较 9 月 12 日下跌 505 元/吨，跌幅 2.37%；伦铝收盘价为 2705 美元/吨，较 9 月 12 日上涨 26 美元/吨，涨幅 0.97%；电解铝沪伦比值为 7.68，较 9 月 12 日下降 0.16 [11][12] - 截至 2025 年 9 月 19 日，氧化铝期价为 2915 元/吨，较 9 月 12 日上涨 40 元/吨，涨幅 1.39%；铸铝合金主力收盘价为 20355 元/吨，较 9 月 12 日下跌 290 元/吨，跌幅 1.4% [15] - 截至 2025 年 9 月 19 日，沪铝持仓量为 525078 手，较 9 月 12 日减少 85961 手，降幅 14.07%；沪铝前 20 名净持仓为 4602 手，较 9 月 12 日减少 1255 手 [18] - 截至 2025 年 9 月 19 日，铝锌期货价差为 1250 元/吨，较 9 月 12 日增加 65 元/吨；铜铝期货价差为 59115 元/吨，较 9 月 12 日减少 825 元/吨 [23] - 截至 2025 年 9 月 19 日，河南、山西、贵阳地区氧化铝均价较 9 月 12 日下跌 35 元/吨，跌幅 1.14%-1.16%；全国铸造铝合金平均价（ADC12）为 20950 元/吨，较 9 月 12 日下跌 100 元/吨，跌幅 0.48% [25][26] - 截至 2025 年 9 月 19 日，A00 铝锭现货价为 20840 元/吨，较 9 月 12 日下跌 210 元/吨，跌幅 1%；现货贴水 20 元/吨，较上周上涨 20 元/吨；截至 2025 年 9 月 18 日，LME 铝近月与 3 月价差报价为 4.89 美元/吨，较 9 月 11 日减少 6.17 美元/吨 [28][31] 产业情况 - 截至 2025 年 9 月 18 日，LME 电解铝库存为 513900 吨，较 9 月 11 日增加 28625 吨，增幅 5.9%；上期所电解铝库存为 128499 吨，较上周增加 4421 吨，增幅 3.56%；国内电解铝社会库存为 594000 吨，较 9 月 11 日增加 24000 吨，增幅 4.21%；截至 2025 年 9 月 19 日，上期所电解铝仓单总计为 71959 吨，较 9 月 12 日减少 510 吨，降幅 0.7%；截至 2025 年 9 月 18 日，LME 电解铝注册仓单总计为 404675 吨，较 9 月 11 日增加 29650 吨，增幅 7.91% [36] - 截至最新数据，国内铝土矿九港口库存为 2702 万吨，环比增长 18 万吨；2025 年 7 月，当月进口铝土矿 2006.30 万吨，环比增加 10.75%，同比增加 34.22%；1-7 月，进口铝土矿 12326.07 万吨，同比增加 33.65% [39] - 截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价为 16000 元/吨，较上周环比下降 150 元/吨；2025 年 7 月，铝废料及碎料进口量 160494.61 吨，同比增加 18.7%；出口量 79.39 吨，同比增加 50.9% [45] - 2025 年 8 月，氧化铝产量为 792.47 万吨，同比增加 7.5%；1-8 月，氧化铝累计产量 6052.32 万吨，同比增加 8.2%；2025 年 7 月，氧化铝进口量为 12.59 万吨，环比增加 24.35%，同比增加 78.23%；出口量为 23 万吨，环比增加 35.29%，同比增加 53.33%；1-7 月，氧化铝累计进口 39.41 万吨，同比减少 68.61% [48] - 2025 年 7 月电解铝进口量为 24.82 万吨，同比增加 91.19%；1-7 月电解铝累计进口 149.75 万吨，同比增加 11%；2025 年 7 月电解铝出口量为 4.1 万吨，1-7 月电解铝累计出口 12.69 万吨；2025 年 1-7 月全球铝市供应缺口 -11.99 万吨 [51] - 2025 年 8 月，电解铝产量为 380 万吨，同比减少 0.5%；1-8 月，电解铝累计产出 3013.8 万吨，同比增加 2.2%；2025 年 8 月，国内电解铝在产产能为 4437.9 万吨，环比增加 0.34%，同比增加 1.99%；总产能为 4523.2 万吨，环比持平 0%，同比增加 0.52%；开工率为 98.11%，较上月增加 0.33%，较去年同期下降 1.41% [55] - 2025 年 8 月，铝材产量为 554.82 万吨，同比减少 4.2%；1-8 月，铝材累计产量 4378.98 万吨，同比减少 0%；2025 年 8 月，铝材进口量 32 万吨，同比增加 12.9%；出口量 53 万吨，同比减少 10.2%；1-8 月，进口量 265 万吨，同比增加 2.7%；出口量 400 万吨，同比减少 8.2% [59] - 2025 年 8 月，再生铝合金当月建成产能为 126 万吨，环比减少 0%，同比增加 18.8%；再生铝合金产量为 63.59 万吨，环比增加 2.04，同比增加 11.77% [62] - 2025 年 8 月，铝合金产量为 163.5 万吨，同比增加 15.2%；1-8 月，铝合金累计产量 1232.4 万吨；2025 年 7 月，铝合金进口量 6.92 万吨，同比减少 28.39%；出口量 2.49 万吨，同比增加 38.3%；1-7 月，铝合金进口量 61.14 万吨，同比减少 13.83%；出口量 14.52 万吨，同比增加 7.77% [65] - 2025 年 8 月，房地产开发景气指数为 93.05，较上月减少 0.28，较去年同期增加 0.81；2024 年 1-8 月，房屋新开工面积为 39801.01 万平方米，同比减少 19.54%；房屋竣工面积为 27693.54 万平方米，同比减少 18.94% [68] - 2024 年 1-8 月，基础设施投资同比增加 5.42%；2025 年 8 月，中国汽车销售量为 2856590 辆，同比增加 16.44%；中国汽车产量为 2815413 辆，同比增加 12.96% [71] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价有所支撑，可考虑构建双买策略做多波动率 [75]

公司信息披露 - 新铝时代在互动平台回应投资者关于2025年三季报披露时间的询问 [2] - 公司表示创业板2025年三季报暂未开始预约披露时间 [2] - 建议投资者关注后续相关信息发布 [2]