量化模型与因子分析总结 量化模型与构建方式 市场情绪指标模型 1. 模型名称：上涨家数占比情绪指标 模型构建思路：通过计算指数成分股的近期正收益个数来判断市场情绪，正收益股票增多可能预示行情底部，大部分股票正收益可能预示过热风险[12] 模型具体构建过程： - 计算沪深300指数N日上涨家数占比 = 沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比 - 对指标进行两次不同窗口期平滑（N1=230，N2=50，N3=35）生成快慢线 - 当快线>慢线时看多市场[13][15] 模型评价：能较快捕捉上涨机会但可能错失持续亢奋阶段的收益，对下跌市场判断存在缺陷[12] 2. 模型名称：均线情绪指标 模型构建思路：通过八均线体系判断标的指数趋势状态，将区间值转换为-1/0/1三档[21] 模型具体构建过程： - 计算沪深300收盘价八均线数值（参数为8,13,21,34,55,89,144,233） - 统计当日收盘价大于八均线指标值的数量 - 当超过5条均线被突破时看多市场[21][26] PB-ROE-50策略模型 1. 模型名称：PB-ROE-50组合策略 模型构建思路：基于PB-ROE定价模型寻找市场预期差，叠加超预期因子增强收益[31] 模型具体构建过程： - 以Wilcox(1984)的PB-ROE定价模型为基础筛选预期差股票池 - 加入SUE(未预期盈余)、ROE同比增长等因子 - 精选50只股票构建组合[31] 模型评价：在各股票池中均能获得稳定超额收益[31] 机构调研策略模型 1. 模型名称：公募调研选股策略 模型构建思路：通过公募调研数据挖掘超额alpha，结合被调研次数和调研前相对基准涨跌幅选股[38] 2. 模型名称：私募调研跟踪策略 模型构建思路：通过知名私募调研数据挖掘超额alpha，选股逻辑与公募调研类似[38] 量化因子与构建方式 负面清单因子 1. 因子名称：有息负债率 因子构建思路：衡量企业偿债压力，高有息负债率预示较高流动性风险[43] 因子具体构建过程： - 传统口径 = (短期借款+长期借款+应付债券)/总资产 - 严苛口径 = (短期借款+应付利息+交易性金融负债+应付短期债券+租赁负债+长期借款+应付债券+长期应付款)/总资产 - 宽松口径 = 严苛口径项+其他流动负债+划分为持有待售的负债+一年内到期的非流动负债[43] 2. 因子名称：财务成本负担率 因子构建思路：从利润表角度衡量企业还息压力[47] 因子具体构建过程： $$财务成本负担率 = 财务费用：利息费用 / 息税前利润$$ 模型的回测效果 市场情绪指标 1. 上涨家数占比模型：当前指标值高于50%，处于情绪景气区间[12][13] 2. 均线情绪指标：当前沪深300处于情绪非景气区间[21] PB-ROE-50策略 | 股票池 | 今年以来超额收益率 | 上月超额收益率 | 今年以来绝对收益率 | 上月绝对收益率 | |--------------|--------------------|----------------|--------------------|----------------| | 中证500 | 2.07% | 2.39% | 1.09% | 3.10% | | 中证800 | 2.60% | 1.30% | 0.51% | 2.87% | | 全市场 | 3.10% | 1.33% | 3.41% | 3.45% | [35] 机构调研策略 | 策略类型 | 今年以来超额收益率 | 上月超额收益率 | 今年以来绝对收益率 | 上月绝对收益率 | |--------------|--------------------|----------------|--------------------|----------------| | 公募调研选股 | -2.18% | -0.44% | -4.17% | 1.10% | | 私募调研跟踪 | 9.67% | 2.57% | 7.44% | 4.16% | [41] 因子的回测效果 有息负债率因子 宽松口径下前30名股票中，中毅达、指南针等9只在传统口径排名100位以后[43][44] 财务成本负担率因子 辽宁成大、银宝山新等17只股票指标值超过10倍[47][48]

核心观点 报告围绕资产配置、财经新闻、A股市场等方面展开分析，指出全球大类资产表现分化，国内工业企业利润好转或与原料库存去化有关，看好中游制造业和消费服务业；5月制造业PMI改善但“抢出口”效应温和，非制造业PMI略强于季节性；财经新闻涉及美国经济数据、贸易政策等；A股市场短期震荡整理，关注支撑位多空力量对比 [5][7][8][11]。 重点推荐 全球大类资产回顾 - 5月30日当周，全球股市表现分化，欧美及日本股市强于A股；主要商品期货中黄金、铜、铝、原油收跌；美元指数小幅上涨，非美货币贬值 [5]。 - 权益方面，日经225、纳指等表现较好，恒生科技指数等表现较弱 [5]。 - 工业品期货中，南华工业品价格指数下跌，高炉开工率环比上涨0.18pct，乘用车日均零售环比上涨4.89%，同比上升16.00%，BDI上涨5.82% [5]。 - 国内利率债延续震荡，中债1Y国债收益率上涨0.71BP至1.45%，10Y国债收益率下行4.96BP收至1.6712% [5]。 - 美债收益率进一步上行风险下降，2Y美债收益率下行11BP至3.89%，10Y美债收益率下行10BP至4.41%；日本央行释放缩减国债发行规模信号，10Y日债收益率下行2.7BP至1.532% [5]。 - 美元指数小幅反弹收于99.44，周上涨0.32%；离岸人民币对美元贬值0.48%；日元对美元贬值1.11% [5]。 国内权益市场 - 至5月30日当周，风格上消费>金融>成长>周期，日均成交额为10699亿元（前值11388亿元） [6]。 - 申万一级行业中，18个行业上涨，13个行业下跌，涨幅靠前的为环保、医药生物、国防军工，跌幅靠前的为汽车、电力设备、有色金属 [6]。 合约货与工业企业利润的关系 - 制造业为保障生产运营稳定性，多锁定上下游合约货，需求好时签长约比例高，需求弱时增加现货比例 [7]。 - 工业企业利润与PPI历史上呈同比关系，PPI向下时企业利润受高价原料库存影响 [7]。 - 2025年4月国内规模以上工业企业利润同比增长3.0%，同期PPI同比下降2.7%，利润较好的行业有农副食品加工等，工业企业利润好转或与中游制造企业原料库存去化有关 [7]。 寻找库存去化与订单景气的方向 - 5月国内制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，景气水平改善；原材料库存指数和非制造业存货指数上升，降幅收窄；新订单指数为49.8%，环比上升0.6个百分点，需求景气度回升 [8]。 - 看好中游制造业如有色、炼化等行业以及国内消费服务业 [8]。 国内观察：2025年5月PMI 核心观点 - 日内瓦联合声明使中美贸易关系缓和，推动5月制造业PMI回升，但“抢出口”效应可能温和，出口基数5月开始抬升，后续增速中枢或下行；4月经济有韧性但地产拖累仍深，增量政策必要性强 [11]。 制造业PMI情况 - 5月制造业PMI环比改善0.5个百分点，高于近5年同期均值，主因关税冲击缓和，生产和新订单指数回升 [11]。 - 新订单指数回升至49.8%（+0.6pct），新出口订单指数大幅回升至47.5%（+2.8pct），生产指数回升至50.7%（+0.9pct），“抢出口”效应明显，美西、美东航线出口集装箱运价指数5月分别上涨12.73%和16.46% [12]。 - “抢出口”效应强度可能温和，5月未等比例回升且低于一季度平均水平 [12]。 - 价格水平仍处低位，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数小幅回落，产成品库存指数继续回落，可能降价去库存 [12]。 行业景气度情况 - 装备制造业及消费品行业回升至荣枯线以上，前者51.2%（+1.6pct），后者50.2%（+0.8pct），上游基础原材料行业维持47.0%（-0.7pct），低成本支撑中游装备制造利润线索短期内有望延续；高技术制造业回落0.6pct但仍在荣枯线以上 [13]。 非制造业PMI情况 - 5月非制造业PMI环比回落0.1%，高于近5年同期均值，分项上服务业略强于季节性、建筑业持平于季节性 [13]。 - 服务业PMI50.2%，较前值+0.1pct，五一假期带动居民出行和消费相关行业，铁路运输等行业商务活动指数回升，服务业有韧性 [13]。 - 5月建筑业PMI回落至51.0%（-0.9pct），土木工程建筑业商务活动指数升至62.3%（+1.4pct），基建强、地产弱格局延续 [13][14]。 财经新闻 美国4月PCE出炉 - 5月30日数据显示，4月PCE价格指数环比上涨0.1%，核心PCE价格指数环比上涨0.1%；同比方面，4月PCE价格指数上涨2.1%，核心PCE价格指数上升2.5%；4月个人消费支出环比上涨0.2%，个人消费收入上涨至0.8% [16]。 特朗普称美国钢铁进口税提高至50% - 5月30日，特朗普称6月4日起将钢铁和铝的进口关税从25%提高至50% [17]。 工业和信息化部加大汽车行业“内卷式”竞争整治力度 - 5月31日，工信部表示赞同支持中汽协倡议，将加大汽车行业“内卷式”竞争整治力度，维护公平有序市场环境，鼓励企业通过创新提升竞争力 [18]。 美国延长对中国301条款关税的部分豁免 - 6月1日，美国贸易代表办公室宣布将对中国301调查中的豁免期限从5月31日延长至8月31日 [19]。 A股市场评述 上交易日指数表现 - 上交易日上证指数回落收阴，下跌15点，跌幅0.47%，收于3347点；深成指、创业板双双收阴，主要指数多呈收阴 [20]。 - 上证指数跌破5日均线，量能略收，大单资金净流出超141亿元；中期均线呈多头排列，短期均线齐头向下，日线KDJ、MACD死叉共振，分钟线指标走弱，指数短线技术条件未明显向好，震荡整理未结束，下方有均线簇和缺口支撑，短线或考验支撑力度 [20]。 上证指数周线情况 - 上证指数周线收小星K线，仍处5周均线之上，5周均线金叉20周均线且齐头向上，周KDJ金叉延续，周MACD死叉未修复，指标矛盾不强势，短线或考验短期周均线支撑力度 [21]。 深成指和创业板情况 - 深成指、创业板双双调整，分别下跌0.85%、0.96%，深成指跌破30日均线，创业板指数暂处30日均线支撑位之上，两指数日线KDJ、MACD死叉共振，分钟线指标未向好，短线或延续震荡整理，与下方缺口支撑位接近，关注缺口附近量价指标配合 [21]。 行业板块表现 - 上交易日同花顺行业板块中，10个板块逆市收红，收红板块占比11%，收红个股占比20%；养殖业板块涨幅第一，银行板块活跃拉抬指数，医药概念板块涨幅在前但K线多收上影线；电机等板块回落调整居前且呈重要均线破位 [22]。 - 中药板块逆市上涨，量能温和放大，大单资金活跃，日线短期均线多头排列，上破前期下降趋势线压力位，但K线留小上影线，15分钟线指标走弱，短线或有震荡；周线看指数上破30周均线，周MACD金叉成立，适当整理后或仍有上行动能 [23]。 - 近日不少板块强于上证，但上交易日后部分板块短线技术条件走弱，需提防补跌，如环境治理等板块，可等待整理充分后的做多机会 [23]。 行业涨跌幅情况 - 涨幅前五行业为养殖业（+2.81%）、农商行Ⅱ（+1.70%）、化学制药（+1.21%）、城商行Ⅱ（+0.94%）、饲料（+0.82%）；跌幅前五行业为包装印刷（-3.15%）、电机Ⅱ（-2.83%）、消费电子（-2.72%）、其他电子Ⅱ（-2.70%）、其他电源设备Ⅱ（-2.63%） [24]。 市场数据 |名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |融资余额|亿元|17976|-11.29| |逆回购到期量|亿元|1425|/| |逆回购操作量|亿元|2911|/| |1年期MLF|%|2|/| |1年期LPR|%|3|/| |5年期以上LPR|%|3.5|/| |DR001|%，BP|1.4822|6.98| |DR007|%，BP|1.6645|3.15| |10年期中债到期收益率|%，BP|1.6712|-1.65| |10年期美债到期收益率|%，BP|4.4100|-2.00| |2年期美债到期收益率|%，BP|3.8900|-3.00| |上证指数|点，%|3347.49|-0.47| |创业板指数|点，%|1993.19|-0.96| |恒生指数|点，%|23157.97|-0.57| |道琼斯工业指数|点，%|42270.07|0.13| |标普500指数|点，%|5911.69|-0.01| |纳斯达克指数|点，%|19113.77|-0.32| |法国CAC指数|点，%|7751.89|-0.36| |德国DAX指数|点，%|23997.48|0.27| |英国富时100指数|点，%|8772.38|0.64| |美元指数|/，%|99.4408|0.11| |美元/人民币(离岸)|/，BP|7.2056|163.00| |欧元/美元|/，%|1.1347|-0.19| |美元/日元|/，%|144.20|0.08| |螺纹钢|元/吨，%|2961.00|-0.34| |铁矿石|元/吨，%|702.00|-0.43| |COMEX黄金|美元/盎司，%|3313.10|-0.88| |WTI原油|美元/桶，%|60.79|-0.25| |LME铜|美元/吨，%|9497.00|-0.73| [26]

富时中国A50指数成分股午盘行情 - 银行股全面走高，煤炭、电力股飘绿 [1] - 农业银行市值19494.05亿，成交额12.97亿，股价上涨0.72% [3] - 中国银行市值16250.21亿，成交额13.11亿，股价持平 [3] - 建设银行市值22701.00亿，成交额4.48亿，股价上涨0.55% [3] - 招商银行市值11162.30亿，成交额13.70亿，股价上涨1.91% [3] - 工商银行市值25376.13亿，成交额12.75亿，股价上涨0.71% [3] - 兴业银行市值4962.98亿，成交额26.91亿，股价上涨5.52% [3] - 平安银行市值2299.60亿，成交额19.84亿，股价上涨2.51% [3] - 浦发银行市值3671.96亿，成交额6.39亿，股价上涨1.46% [3] - 邮储银行市值5364.61亿，成交额7.51亿，股价上涨1.50% [3] - 中信银行市值4568.47亿，成交额5.48亿，股价上涨3.14% [3] - 光大银行市值2392.96亿，成交额4.46亿，股价上涨2.02% [3] 保险行业 - 中国人保市值3688.28亿，成交额5.39亿，股价上涨1.02% [4] - 中国太保市值3345.95亿，成交额17.08亿，股价上涨1.18% [4] - 中国平安市值9817.14亿，成交额4.43亿，股价上涨0.85% [4] 白酒行业 - 贵州茅台市值18993.71亿，成交额25.77亿，股价下跌1.70% [4] - 山西汾酒市值2210.09亿，成交额7.29亿，股价下跌0.66% [4] - 五粮液市值4849.68亿，成交额18.59亿，股价下跌1.19% [4] 半导体行业 - 北方华创市值2294.18亿，成交额9.04亿，股价上涨2.61% [4] - 寒武纪-U市值2516.93亿，成交额13.41亿，股价下跌0.12% [4] 汽车整车行业 - 比亚迪市值10850.38亿，成交额40.33亿，股价上涨1.34% [4] - 长城汽车市值1924.18亿，成交额1.68亿，股价下跌0.22% [4] 铁路公路行业 - 京沪高铁市值2867.04亿，成交额2.02亿，股价持平 [4] 航运港口行业 - 中远海控市值15172.44亿，成交额3.78亿，股价下跌0.35% [4] 石油行业 - 中国石化市值6985.82亿，成交额3.06亿，股价下跌0.37% [4] - 中国白油市值2544.45亿，成交额8.13亿，股价持平 [4] 煤炭行业 - 陕西煤业市值1990.38亿，成交额24.68亿，股价下跌0.86% [4] - 中国神华市值7792.43亿，成交额6.74亿，股价下跌1.63% [4] 电池行业 - 宁德时代市值11507.24亿，成交额5.06亿，股价上涨0.96% [4] 电力行业 - 长江电力市值1951.90亿，成交额15.40亿，股价下跌0.79% [5] - 中国核电市值3284.08亿，成交额23.58亿，股价上涨0.78% [5] 互联网服务行业 - 东方财富市值7330.68亿，成交额4.28亿，股价下跌0.94% [5] 食品饮料行业 - 海天味业市值2455.01亿，成交额3.88亿，股价下跌0.61% [5] 证券行业 - 中信证券市值3808.88亿，成交额9.24亿，股价上涨0.71% [5] - 国泰海通市值3169.82亿，成交额19.31亿，股价上涨4.66% [5] 消费电子行业 - 立讯精密市值2201.05亿，成交额11.33亿，股价下跌0.10% [5] - 工业富联市值3663.63亿，成交额15.91亿，股价上涨1.35% [5] 化学制药行业 - 恒瑞医药市值3747.37亿，成交额5.37亿，股价下跌0.32% [5] 家电行业 - 格力电器市值2326.02亿，成交额5.79亿，股价下跌1.00% [5] - 海尔智家市值2241.92亿，成交额14.15亿，股价上涨1.48% [5] 农牧饲渔行业 - 牧原股份市值2525.11亿，成交额23.68亿，股价下跌2.89% [5] 医疗器械行业 - 迈瑞医疗市值1699.23亿，成交额10.29亿，股价上涨3.53% [5] 物流行业 - 顺丰控股市值2383.31亿，成交额9.38亿，股价上涨2.87% [5] 化学制品行业 - 万华化学市值2817.23亿，成交额4.40亿，股价下跌0.04% [5] 有色金属行业 - 紫金矿业市值4818.51亿，成交额18.00亿，股价上涨2.26% [5] 通信服务行业 - 中国联通市值1663.27亿，成交额6.17亿，股价下跌0.75% [5] 工程建设行业 - 中国建筑市值2363.53亿，成交额4.77亿，股价上涨0.70% [5] 交运设备行业 - 中国中车市值2077.80亿，成交额2.12亿，股价下跌1.35% [6] 电网设备行业 - 国电南瑞市值1758.22亿，成交额4.50亿，股价上涨0.56% [6]

化学制药板块市场表现 - A股化学制药板块盘初出现拉升行情 [1] - 海南海药、华海药业股价双双涨停 [1] - 天宇股份涨幅超过10% [1] - 金城医药、赛托生物、微芯生物、鲁抗医药、纳微科技等公司股价跟随上涨 [1] 个股表现 - 海南海药和华海药业成为板块领涨个股，均触及涨停板 [1] - 天宇股份表现突出，涨幅显著高于板块平均水平 [1] - 多家化学制药公司呈现普涨态势，显示板块整体活跃 [1]

化学制药板块市场表现 - 化学制药板块出现短线拉升行情 [1] - 海南海药（000566）和华海药业（600521）股价涨停 [1] - 天宇股份（300702）涨幅超过10% [1] - 金城医药（300233）、赛托生物（300583）、微芯生物、鲁抗医药（600789）、纳微科技等公司股价跟涨 [1] 资金动向观察 - 暗盘资金动向反映市场参与主体操作意图 [2]

嗨，大家晚上好！端午节消息有点多，发酵最厉害的有两个东西，一个是战争再次开打，乌无人机偷袭俄，这个方向周末发酵了无人机和反无人机方向， 预计明天应该会有动作。另一个是外围普跌的情况下，港股稳定币大涨，那明天稳定币应该还有表现。 连板高度 4板：德邦股份、华森制药 周五三大指数缩量震荡，指数走的略弱，1.14万亿成交量还算健康，周末因为战争外围普跌，不过这里锚定港股就好，港股大跌到收盘基本收复小跌， A50也是小跌，那明天A股应该只有一个小幅度低开就差不多了，指数这个位置GJD应该还要继续护盘，短期仍看弱势震荡为主。明天指数低开修复后震 荡为主，指数风险不大，关注价值不高。 六月份消息比较多，、美伊、印巴、中美关税等目前都在酝酿中，这些消息都会影响市场，指数这个月基本不会有大表现，整体都是偏弱势震荡为主，当 然有大跌反而是好事，跌到位了后续反倒值得期待了，但按理说大跌的机会目前看不到。 市场情绪 涨停：41家 跌停：16家 上涨：1076家 下跌：3939家 周五最强的医药方向，鱼哥一直有强调这个方向是比较值得关注的抱团方向，舒泰神入JG的情况下继续大涨带动板块爆发，周末没有进一步JG信息传出 来，那正常预期医 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][78] 报告的核心观点 - 公司聚焦慢病、肿瘤以及免疫等领域，覆盖四大业务板块，从仿制向创新转变 子公司中美华东核心产品销量稳定增长，医美板块子公司Sinclair释放潜能，创新管线步入收获期 预计2025 - 2027年归母净利润为40.61、47.16、55.37亿元，EPS为2.32/2.69/3.16元，对应PE为16.3/14.0/11.9倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 华东医药：传统药企积极求变，创新管线有望迎来收获 - 公司创建于1993年，1999年上市，业务覆盖全产业链，2018年确立向科研创新驱动型药企转型战略 [18] - 股权架构清晰，控股股东为中国远大集团，实控人为胡凯军，第二大股东实控人为杭州国资委 子公司业务分工明确，覆盖四大板块，核心聚焦创新药与医美 董事长兼任总经理吕梁经验丰富，高管团队任职经验丰富 [20] - 公司业绩稳健增长，2024年营业总收入419.1亿元，同比增长3.12%，归母净利润35.12亿元，同比增长23.72% 2025年第一季度营业总收入107.4亿元，同比增长3.12%，归母净利率9.147亿元，同比增长6.06% 近年业务比例稳定，医美收入比例提升，制造业毛利占比大 盈利指标稳健，销售费用率下降，研发支出上升 [22][24][28] 四大业务板块快速发展，创新药和医美业务步入收获期 存量品种集采压力出清，创新产品逐步放量 - 公司核心品种大多纳入集采，存量品种集采压力逐步出清 阿卡波糖系列产品收入逐步恢复，近期集采品种大多中标 核心产品销量稳定增长，百令系列产品续约集采，后续增长有望提速 [33] 创新药：聚焦内分泌、自免及肿瘤三大领域，创新管线持续兑现 - 创新研发聚焦肿瘤、内分泌及自身免疫三大领域，管线突破80项，形成ADC、GLP - 1、外用制剂三大特色产品矩阵 2024年有多项BD交易进展 [38] - 内分泌及代谢领域围绕GLP - 1全方位布局，三靶产品临床数据优异 现有及后续升级产品涵盖多项主流靶点，拥有近20款创新产品 自主研发的HDM1002、HDM1005、DR10624等产品处于不同临床阶段，DR10624展现出降低肝脏脂肪、血脂和胰岛素抵抗的药效 [39][44][50] - 自身免疫领域多产品剂型全覆盖，创新管线顺利推进 拥有20余款创新产品，注射用利纳西普、乌司奴单抗生物类似药HDM3001等产品获批上市或受理 [52][53] - 肿瘤领域聚焦实体瘤和血液瘤，HDM2005临床I期已启动 建立超30项肿瘤创新药产品管线，索米妥昔单抗注射液获批上市，迈华替尼片处于审评阶段，HDM2006片I期临床进展顺利，HDM2020等计划2025Q2/Q3递交IND申请 HDM2005用于治疗晚期恶性肿瘤，已完成中国Ⅰ期临床首例受试者入组，获多项资格认定和受理 [55][56][58] 医美业务：高端医美产品全覆盖，国内外市场齐头并进 - 公司拥有40款高端国际化医美产品，26款已上市，覆盖主流医美领域 营销网络覆盖全球80多个国家和地区，有超600人的销售团队 [60] - 通过收并购丰富高端医美产业，子公司Sinclair受经济等因素影响2024年收入下降，国内欣可丽美学收入增长 [61] - 海内外注册工作持续推进，海外产品获批上市或预计获认证，国内多款产品获批上市、受理或完成随访 [65][66] 工业微生物：持续推进四大方向战略布局，加快开拓国际市场 - 围绕xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大方向布局，研发团队硕博占比27%，开展393项立项研发项目 [70] 医药商业：经营稳健，持续创新强化核心竞争力 - 聚焦药品、医疗器械、药材参茸饮片三大业务板块，通过创新业务强化核心竞争力 业务规模和市场占有率在浙江省内领先，稳居中国医药商业药品批发企业十强 2024年收入270.92亿元，同比增长0.41%，净利润4.56亿元，同比增长5.58% [72][73] 盈利预测与投资建议 关键假设 - 预计医药工业板块2025 - 2027年增速分别为15.0%、15.0%、15.50% [75] - 预计医药商业板块2025 - 2027年收入增速分别为1%、1.5%、1.5% [75] - 预计医美业务2025 - 2027年增速分别为5.0%、3.0%、3.0% [75] - 预计工业微生物板块2025 - 2027年增速分别为40.00%、40.00%、40.00% [75] 盈利预测与估值 - 公司业务涵盖四大板块，各板块有不同发展特点 选取丽珠集团等3家可比公司，公司2025年预计PE低于可比公司平均，具有较高性价比 预计2025 - 2027年归母净利润分别为15.6亿元、16.1亿元、17.4亿元，EPS分别为2.32、2.69、3.16元，当前股价对应PE分别为16.3、14.0、11.9倍，维持“买入”评级 [77][78]

股价表现与交易数据 - 截至2025年5月30日收盘，南新制药报收于7.06元，上涨1.0%，换手率3.09%，成交量8.47万手，成交额6000.36万元 [1] - 当日主力资金净流入615.34万元，游资资金净流入42.47万元，散户资金净流出657.81万元 [1][3] 营销渠道与产品布局 - 公司已通过京东平台开展线上销售，并在线下组建多层次营销网络，覆盖全国多个省市 [1] - 公司致力于成为抗流感全品种、全剂型领军企业，产品覆盖注射、口服、吸入等多种剂型，涉及抗流感病毒感染、抗细菌感染、解热镇痛等多个治疗领域 [1] 股份回购计划 - 公司于2025年5月30日首次回购股份142114股，占总股本0.05%，回购价格区间7.02-7.11元/股，支付资金总额1003764.13元 [2][3] - 回购计划基于董事会决议，拟使用1000-2000万元资金回购A股股票，回购价上限9.53元/股，期限为12个月，用于股权激励或员工持股计划 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][7][78] 报告的核心观点 - 公司聚焦慢病、肿瘤以及免疫等领域，覆盖四大业务板块，从仿制向创新转变，子公司中美华东核心产品销量稳定增长，医美板块释放潜能，创新管线步入收获期，预计2025 - 2027年归母净利润为40.61、47.16、55.37亿元，EPS为2.32/2.69/3.16元，对应PE为16.3/14.0/11.9倍，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 华东医药：传统药企积极求变，创新管线有望迎来收获 - 公司聚焦慢病、肿瘤以及免疫等领域，从仿制向创新转变，业务覆盖医药全产业链，拥有四大业务板块，2018年确立转型战略[18] - 股权架构清晰，控股股东为中国远大集团，实控人为胡凯军先生，第二大股东实控人为杭州国资委，子公司业务分工明确，未来将深化在ADC、GLP - 1、合成生物学等赛道布局[20] - 公司业绩稳健增长，2024年营业总收入419.1亿元，同比增长3.12%，归母净利润35.12亿元，同比增长23.72%；2025年第一季度营业总收入107.4亿元，同比增长3.12%，归母净利率9.147亿元，同比增长6.06%；近年业务比例稳定，医美收入比例提升，制造业毛利占比大；盈利指标稳健，销售费用率下降，研发支出呈上升趋势[22][24][28] 四大业务板块快速发展，创新药和医美业务步入收获期 - 存量品种集采压力出清，创新产品逐步放量，阿卡波糖系列产品收入恢复，近期集采品种大多中标，有望“以价换量”，核心产品销量稳定增长[33] - 创新药聚焦内分泌、自免及肿瘤三大领域，创新管线持续兑现，自主研发创新能力进阶，管线突破80项，形成三大特色产品矩阵，近年BD交易进展多[38] - 内分泌及代谢围绕GLP - 1全方位布局，三靶产品临床数据优异，现有及后续升级产品涵盖多项主流靶点，拥有近20款创新产品，围绕GLP - 1构筑全方位和差异化产品管线，HDM1002、HDM1005、DR10624等产品进展顺利[39][44][45] - 自身免疫多产品剂型全覆盖，创新管线顺利推进，拥有20余款创新产品，多个产品获批上市或进入临床研究[52][53] - 肿瘤聚焦实体瘤和血液瘤，HDM2005临床I期已启动，建立超30项肿瘤创新药产品管线，多个产品获批上市、进入审评或临床研究[55][56] - 医美业务高端医美产品全覆盖，国内外市场齐头并进，拥有40款高端国际化医美产品，26款已上市，营销网络覆盖全球80多个国家和地区，通过收并购丰富产业布局，国内外子公司业绩有不同表现，持续推进海内外注册工作[60][61][65] - 工业微生物持续推进四大方向战略布局，加快开拓国际市场，围绕四大方向布局，研发团队硕博占比27%，开展393项立项研发项目[70] - 医药商业经营稳健，持续创新强化核心竞争力，聚焦三大业务板块，通过创新业务强化竞争力，业务规模和市场占有率居浙江省内领先，2024年收入270.92亿元，同比增长0.41%，净利润4.56亿元，同比增长5.58%[72][73] 盈利预测与投资建议 - 关键假设：预计医药工业2025 - 2027年增速分别为15.0%、15.0%、15.50%；医药商业2025 - 2027年增速分别为1%、1.5%、1.5%；医美业务2025 - 2027年增速分别为5.0%、3.0%、3.0%；工业微生物2025 - 2027年增速分别为40.00%、40.00%、40.00%[75] - 盈利预测与估值：预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.6亿元、16.1亿元以及17.4亿元，EPS分别为2.32、2.69、3.16元，当前股价对应PE分别为16.3、14.0以及11.9倍，与可比公司相比估值合理，维持“买入”评级[77][78][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月A股先扬后抑整体小幅收涨，市场赚钱效应一般、交易活跃度下行、行业轮动速度上行，市值风格偏微盘、行业风格偏医药医疗 [3][6] - 内外因素交织，短期外部风险扰动最严重的时候或已过去，但需警惕特朗普政府后续政策反复，国内政策积极发力，预计指数6月整体震荡 [3][31] - 确定性主线包括内需消费、国产替代、基金低配方向，内需消费关注家居用品等行业，国产替代关注出版等业绩确定性线索和航空装备等主题投资线索，基金低配方向关注银行等行业但短期需警惕预期偏差 [3] - 6月市场风格或偏向防御风格，当前政策以稳为主，经济现实或预期短期难“强”，市场点位接近4月初，海外扰动不确定，预计交易热度不高，煤炭等行业得分较高值得关注 [3] - 5月港股市场收涨，南下资金流入幅度收窄但交易占比仍高，关注美国对中概股限制政策，建议关注港股互联网、汽车及服务消费方向 [3] 根据相关目录分别进行总结 三个市场关注的核心问题 核心问题一：指数点位稳定，但结构变化明显 - 5月A股先扬后抑小幅收涨，万得微盘股指数等涨幅靠前，科创50指数回调 [6] - 行业走势分化，环保、医药生物等涨幅靠前，电子、社会服务等跌幅靠前，美容护理等行业4月8日至5月30日涨幅超15%，食品饮料等低于5% [11] - 市值风格偏微盘，万得微盘股指数5月涨9.3%；行业风格偏医药医疗，医药医疗板块5月涨6.2%，科技板块回调 [15] - 市场赚钱效应一般，5月日涨幅超9.5%个股占比处历史低位，股票型ETF资金净流出478亿元 [20] - 市场交易活跃度下行，5月日均成交额1.21万亿元，环比降1.7%；行业轮动速度上行 [26] 核心问题二：内外因素交织，预计指数整体震荡 - 短期外部风险扰动最严重的时候或已过去，4月特朗普关税政策反复致市场波动，5月中美达成协议市场修复，美方与其他国家谈判进展慢 [31] - 需警惕特朗普政府后续政策反复，上一轮中美贸易摩擦历经十余轮谈判，美国与多国发生贸易摩擦，本轮短期妥协或为逆全球化政策缓冲 [35] - 特朗普上一任期对华科技政策有限制技术产品出口和限制中国企业发展两条路径，涉及电子等多个领域 [39] - 近期美国新一轮科技政策布局，AI产业发展或成重点限制领域，我国AI发展可能是自主可控新方向 [42] - 参考2018年，美股企业盈利压力大且此次难通过减税对冲，当前美国政府赤字压力大、面临降息博弈，减税空间小 [44] - 国内政策积极发力，5月出台一揽子金融政策，发改委表示大部分稳就业稳经济政策6月底前落地 [50] - 预计二季度经济有较强韧性，5月制造业PMI回升，4月部分经济金融数据改善，随着国内政策发力和中美关税暂停，经济有望保持韧性 [52] - 中美为“对等关税”按下90天“暂停键”，短期内出口或将保持高增，港口集装箱吞吐量和运价指数回升 [57] - 消费仍是经济修复的重要驱动力之一，促消费政策密集落地，社零增速逐步修复，1 - 4月社零累计同比增长4.7% [62] - 预计工业生产保持高位运行，投资增速有望维持高增，1 - 4月规模以上工业企业工业增加值累计同比增长6.4%，制造业等投资增速下滑 [66] 核心问题三：有哪些确定性主线？ - 内需消费主线，扩内需是政策重点，未来有望持续获政策催化，消费行业境外营收占比少业绩更具韧性，2025Q1盈利正增，部分行业估值有吸引力，关注家居用品等行业 [73][74] - 国产替代主线，2018年贸易摩擦期间国产替代方向表现较好，但推进面临掣肘，投资机会偏向主题，关注业绩确定性与主题投资两条线索，前者关注出版等行业，后者关注航空装备等行业 [84][85] - 基金低配方向，《推动公募基金高质量发展行动方案》或影响基金行业配置，银行等被基金低配的行业中长期值得关注，但短期需警惕预期偏差 [89] A股市场：6月或偏向防御风格 市场风格：现实情绪风格投资时钟 - 通过“经济现实”与“市场情绪”组合可将市场分为均衡、顺周期、防御、主题成长及独立景气四类风格 [98] 市场风格：经济现实6月或变化不大 - 当前国内经济数据整体平稳，4月部分数据受海外关税扰动回落，但经济仍平稳，M2和社融存量同比增速抬升，10年期国债收益率走势平稳且小幅抬升 [103] - 6月经济现实或预期短期偏向“强”的可能性低，特朗普关税政策可能反复，国内经济平稳，海外政策影响待检验，国内政策或稳为主 [103] 市场风格：市场情绪预计可能会偏弱 - 6月市场情绪日历效应不明显，2016 - 2024年全部A股平均换手率5MA上升概率为56% [109] - 当前市场换手率处于近60日中等偏下位置，未触及极值，不会存在极值反转效应 [109] - 市场点位接近4月初，海外扰动不确定性仍在，预计6月市场交易热度不高，市场情绪偏弱 [109] 市场风格：6月或偏向防御风格 - 6月市场或处于“弱现实、弱情绪”情景，对应防御风格，当前政策以稳为主，经济现实或预期难“强”，市场点位接近4月初，海外扰动不确定，交易热度预计不高 [110] 市场风格：对应市场风格下关注哪些行业？ - 防御风格关注稳定类或高股息行业，稳定类如公用事业、电力等，高股息类如煤炭、白色家电等 [114] 行业配置：五维行业比较框架 - 综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度构建“五维行业比较框架”，对行业股价表现做综合分析判断，其中市场风格、资金面及估值涉及主观判断，基本面、交易面为客观数据 [119] 行业配置：5月分组表现回顾 - 5月市场情绪下降情景假设下，行业分组效果较好，第1组行业相对于沪深300和第5组行业取得超额收益 [123] 港股市场：关注互联网和消费方向 - 5月港股市场收涨，南下资金流入幅度显著收窄，但交易占比仍相对较高 [3] - 关注美国对在美上市中概股的限制政策以及对华投资的限制，未来在美上市中概股若退市，其影响或相对可控 [3] - 行业方面，建议关注港股互联网、汽车以及服务消费方向 [3]