文章核心观点 - 中国功能饮料市场正经历结构性调整，东鹏饮料依托高性价比错位竞争与深度分销网络实现市场份额攀升，向港交所递交招股书谋求A+H两地上市，计划募资用于海外市场扩张，重点拓展东南亚，但在红牛“大本营”复制中国市场成功有待市场和时间检验 [1] 长跑30年，从跟随到反超 - 1995年华彬集团引入泰国红牛，开启国内能量饮料市场，红牛凭借先发优势占据近90%市场份额 [2] - 2003年林木勤收购老东鹏饮料全部股权，开启民营化征程，模仿红牛推出东鹏特饮，在市场定位上采取差异化策略，以低于红牛50%的定价瞄准下沉市场 [2] - 2013年东鹏饮料捡起红牛原来广告词并请谢霆锋代言 [3] - 2016年红牛陷入纠纷，国产品牌迎来逆袭窗口期，2023年东鹏特饮在中国能量饮料市场销量占比达43.02%，反超红牛成第一，但按销售额排名仍居第二 [3] - 中国下沉市场消费升级，东鹏饮料覆盖全国近400万家终端销售网点，2023年三线以下城市功能饮料消费增速达12%高于一线城市 [4] - 2024年东鹏特饮实现营收133.04亿元，同比增长28.49% [5] 募资反攻，条件成熟与否？ - 东鹏特饮此次IPO募集资金30%用于品牌升级，25%用于海外市场拓展，重点是东南亚市场 [7] - 东鹏特饮在国内积累了深厚底蕴，成熟生产体系、高效供应链和成本控制能力为东南亚扩张提供保障，已在越南、印尼设子公司并针对当地摩托车族推出200ml迷你装 [7] - 红牛在东南亚市场是巨擘，品牌深入人心且销售渠道广泛完善，东鹏特饮夺食会遭其强力防守 [8] - 东南亚功能饮料市场竞争激烈，竞品可能效仿东鹏特饮跟随策略并优化 [8] - 东鹏特饮创新基因不足，长期依赖跟随策略，在东南亚市场难建立超越红牛的品牌形象 [8] - 东鹏特饮借助IPO募资进军东南亚市场，虽有优势和机遇，但挑战艰巨，能否复制国内成功尚需检验 [9]

白酒行业 - 白酒板块当前PE-TTM仅19.31倍，处于近10年6.18%分位，安全边际突出 [1] - 高端白酒如贵州茅台和五粮液通过"保价控量"策略，2024年净利润增速分别达13.3%和12.7% [1] - 区域龙头山西汾酒和今世缘受益于渠道下沉和宴席场景复苏，2025年春节销售增速超30% [1] - 次高端白酒古井贡酒和迎驾贡酒通过产品结构升级，年份原浆占比提升至60%+，毛利率突破75% [1] 大众品行业 - 啤酒行业高端化逻辑持续兑现，青岛啤酒ASP提升至4200元/千升，燕京啤酒U8大单品收入占比超25% [3] - 功能饮料东鹏饮料市占率31%，加速布局咖啡及能量茶第二曲线，2024Q4营收同比+45% [4] - 健康饮品香飘飘推出零糖冻干果茶，线上渠道销量翻倍，2025年PE仅20倍 [5] - 乳制品伊利股份低温奶收入占比提升至35%，新乳业24H2净利润同比+83.7% [5] 休闲零食与预制食品 - 休闲零食线上红利显著，三只松鼠抖音渠道GMV同比+200%，盐津铺子鹌鹑蛋单品年销10亿 [7] - 健康化趋势推动良品铺子低GI零食系列毛利率提升至32% [8] - 预制菜安井食品收购冻品先生后预制菜收入占比达30%，千味央厨油条品类市占率70% [8] 调味品与烘焙供应链 - 调味品龙头海天味业渠道库存降至2.5个月，千禾味业零添加酱油收入占比超50% [10] - 酵母龙头安琪酵母海外收入增速25%+，受益于海外产能释放和成本下行 [11] - 烘焙供应链立高食品稀奶油收入同比+60%，海融科技植脂奶油出海收入占比达30% [12] 新茶饮供应链 - 蜜雪冰城港股IPO冻资1.77万亿港元，带动A股关联企业如安井食品和仙乐健康 [14] - 包装材料企业裕同科技和合兴包装受益于蜜雪冰城环保杯具和纸制品需求 [15] - 数字化服务企业用友网络和宝信软件受益于蜜雪冰城供应链管理系统和智能仓储改造 [16] 政策与行业趋势 - 国务院"恢复和扩大消费"政策落地，预计2025年消费补贴规模超3000亿元 [18] - 2024年社零总额同比+3.5%，健康食品（低糖/低脂）增速超20% [19] - 细分领域PE普遍低于历史中枢，调味品PE 28倍vs历史均值40倍，外资回流迹象明显 [19]