介绍上市的定义与特点 - 介绍上市是一种存量股份上市方式 公司不对外发行新股 不募集新资金 仅将已有股东持有的股份直接拿到交易所挂牌交易 [2] - 其最大魅力在于高效与低成本 绕过了传统IPO中最耗时的发行定价 全球路演 公开招股等环节 通常3-6个月即可完成上市流程 并大幅节省了承销 营销等各类费用 [2] 介绍上市的适用企业类型 - 主要服务于寻求第二上市地的成熟上市公司 例如已在美股等其他国际市场上市的公司 若希望贴近亚洲投资者 优化股东结构 介绍上市是最优雅的解决方案 [3] - 适用于旨在升级的转板企业 已在香港创业板上市的公司 为提升市场地位 改善流动性 可通过介绍方式转至主板 [4] - 适用于已有清晰股东基础的拆分或重组实体 一些从大型集团中分析出来的业务板块 其股份已在母公司股东间持有 让其独立上市 介绍方式便成了自然之选 [5] 介绍上市的战略案例与目的 - 案例一 医药巨头东阳光药于2025年8月7日完成香港市场首例H股吸收合并私有化加介绍上市的复杂操作 整个过程未公开募资 却成功整合了资源 创造了约424亿港元的全新上市平台市值 [8] - 案例二 岚图汽车于2025年10月2日向港交所递交介绍上市申请 方案通过分派股权推动优质创新资产独立对接资本市场 并助力母公司完成价值重估与战略转型 [9] - 案例三 新奥股份规划通过私有化其港股上市的子公司 并最终实现A+H双平台布局 介绍上市在其中扮演关键一环 是其实现系统化资本运作的重要步骤 [10] - 这种不融资的上市绝非终点 而是更大战略棋局的第一步 让企业先站稳脚跟 再谋长远发展 [7][12] 介绍上市的核心战略价值 - 上市思维发生根本性转变 跳出了上市即等于融资的传统范式 将上市本身定位为一种战略工具 [11] - 企业可以快速获得公开市场定价与交易流动性 为后续资本运作铺路 [12] - 可以完成复杂的业务拆分 合并或重组 实现产业架构优化 [12] - 能够提升品牌公信力与市场关注度 赋能业务发展 [12] - 为未来的融资窗口预先铺设轨道 待时机成熟时可迅速启动 [12] - 对于成熟企业而言 上市的本质是进入一个可持续的长期资本平台 介绍上市以其高效 灵活的特性 正成为企业实现这一终极目标的一条高速公路 [12]

涉及行业与公司 * 行业：欧洲天然气市场，特别是西北欧（NW Europe）市场 [1] * 公司：高盛（Goldman Sachs）研究团队，分析师 Samantha Dart, Frederik Witzemann, Laura Cyr [4][12] 核心观点与论据 * 核心观点：认为近期TTF（荷兰天然气期货）价格下跌11%至26欧元/兆瓦时是反应过度，从基本面看抛售过早，维持2026年TTF价格29欧元/兆瓦时的预测 [1] * 论据一：需求端，12月暖冬对供暖需求的负面影响，仅抵消了11月下旬异常寒冷天气（包括对电力负荷的显著支撑）带来的需求支撑 [4] * 论据二：供应端，西北欧天然气供应（特别是液化天然气LNG进口）冬季以来低于预期，12月迄今LNG进口量环比11月下降，因亚洲和南欧进口增加 [4] * 论据三：即使乌克兰达成和平协议，也不预期西北欧天然气平衡会立即显著宽松，因预计俄罗斯天然气流量不会在近期恢复 [4] * 论据四：综合供需，预计2026年3月底的库存填充率将降至29%，低于此前预测的35%，降低了今夏库存拥堵的概率，且较低的远期TTF价格会激励更多褐煤发电转向天然气 [2] * 长期展望：预计欧洲天然气平衡将在未来几年因全球LNG供应增加而逐步宽松，最终在2027年使TTF价格完全低于褐煤发电成本，均价预计为20欧元/兆瓦时，但认为2026年无需达到此低价来避免库存拥堵 [3] * 风险提示：价格可能因乌克兰相关的新消息而保持波动，若宣布和平协议，预计欧洲气价将先超跌，随后回调至与基本面相符的水平 [3] 其他重要内容 * 价格数据：TTF价格从11月下旬下跌11%至26欧元/兆瓦时，已进入褐煤转天然气发电的成本区间 [1] * 图表信息：展示了TTF实际价格与煤炭转换区间、高盛对西北欧供需平衡的修正（单位：百万立方米/天）、西北欧净储气注入量与此前预期的对比（单位：十亿立方米）、以及2026年3月底库存填充率预测从35%下调至29% [5][7][8][10] * 价格计算说明：所示价格以天然气当量表示，并包含碳成本和燃烧效率 [6] * 报告性质：此为高盛全球投资研究部门的全球产品，包含法规要求的披露信息（如分析师认证、利益冲突、业务关系、地域分发规定等）[13][14][15][16][20][23][24]

对于中国能源前景，报告认为，到2035年，我国一次能源需求将达到峰值约50亿吨标油，2060年仍将保 持在45亿吨标油以上，能源结构呈现"煤减、油气稳、非化石升"的均衡化特征。天然气将在替代煤炭、 支撑新型电力系统中发挥关键作用。 又讯 12月11日在北京召开的2025国际能源发展高峰论坛上，中国石油集团经济技术研究院连续第十年 发布《世界和中国能源展望报告(2025版)》。报告指出，未来十年全球能源需求年均增量仍将保持高 位，约2.3亿吨标油;化石能源韧性超预期，多种因素可能使石油需求达峰时点推迟至2040年左右。天然 气需求潜力大幅提升，预计在2040~2045年间达到峰值5万亿立方米，其中AI算力增长将成为推高气电 需求的重要动力。 ...

行业与公司 * 行业：石油石化、天然气、煤炭等大宗商品周期行业 [1] 核心观点与论据 全球原油市场供需 * 2026年全球原油供应预计增加约130万桶/日，低于2025年的270万桶/日增幅 [1] * 2026年全球原油需求预计维持在110万桶/日左右，与2025年持平 [1] * 供应增长仍略高于需求增长，市场预计继续面临供应过剩局面 [1][2] * 2025年OPEC+提前完成220万桶/日的恢复性增产，并在10月启动166万桶/日的增产行动 [2] * 2026年OPEC+计划增产120万桶/日 [1][2] * 美国可能因油价下跌而减少增产至50-60万桶/日 [2] * 加拿大、巴西、阿根廷和圭亚那等美洲国家将贡献50-70万桶/日的供应增量 [2] * 中国和印度是主要需求增长来源国，中国预计增加20多万桶/日，印度增加30多万桶/日 [1][2] OPEC+策略与供应格局 * OPEC+在2025年调整策略，从高油价转向争夺市场份额，通过大幅增产占领市场 [1][4] * 2025年全年计划恢复的增产量达到288万吨 [4] * 2026年前三季度OPEC+计划维持每月14万吨左右的单月均增产速度 [4] * 由于闲置产能有限，OPEC+未来对整体供应格局的调整能力将受限 [1][4] * 美洲国家海上油气项目或成为主要新增供应来源 [1][4] * 美国优质油田接近资源瓶颈，新钻井成本高企，商业原油库存处于低位，将限制其供应增长 [4] 俄罗斯及其他国家影响 * 俄罗斯配合OPEC+增加原油产量，海上浮仓量显著提升，但整体出口量未受显著影响 [1][5] * 俄乌冲突导致俄罗斯成品油出口大幅下降，推高欧洲汽柴油裂解价差，并带动石油焦和硫磺价格上涨 [1][5] * 圭亚那黄尾鱼项目已带来25万桶/日新增供给 [5] * 加拿大、巴西、阿根廷及圭亚那等美洲国家将通过海上项目贡献显著供应增长，逐步重塑全球能源新增供应格局 [5] 中国成品油市场 * 中国国内汽柴油消费因新能源替代效应下降4%-5% [1][6] * 航煤需求保持3%左右增长 [1][6] * 山东地炼厂开工率降低主要由于进口俄伊低价优势减弱 [1][6] * 中国汽柴油产量同比下降3%-4% [6] * 整体成品油供需双降，但仍处于平衡状态 [1][6] 天然气市场现状与趋势 * 截至2025年11月20日，美国天然气价格同比上涨超过50% [7] * 价格上涨主因：寒潮影响欧美用气需求激增，欧洲天然气储库率降至历史低位 [7] * 欧洲天然气储库率淡季补库后最高仅达80%左右，而往年平均能达到100%，库存脆弱性较大 [7] * 2025年第四季度北美冷空气显著提振天然气需求，带动中国现货价格上涨约4%，荷兰上涨约12% [8] * 俄乌天然气过境协议到期后，欧洲进一步摆脱对俄罗斯管道气的依赖 [8] * 2025年前三季度欧洲对美国LNG进口同比增长24%，从俄罗斯进口同比下降20% [11] * 欧洲对美国天然气依赖程度显著提升，这一趋势预计将持续 [11] 全球LNG供应与价格预测 * 预计2026年全球LNG供应将增加，因未来几年处于扩产高峰期 [3][9] * 随着供应走宽，LNG价格可能会下移 [3][9] * 中国和欧洲的LNG平均价格预计从12美元/百万英热降至10美元左右 [3][9] * 美国Henry Hub价格中枢可能从2025年的3.5美元上升至4美元左右 [3][9] * 价格上涨主因：欧洲能源结构调整及美国LNG出口项目增量 [9] 美国天然气市场 * 根据EIA预计，2026年美国本土天然气产量仅小幅增长0.5%左右 [10] * 油价下跌导致油气伴生区产量趋减 [10] * 美国LNG出口项目将在2026年迎来高峰期，使得美国天然气基本面趋紧 [10] * 2026年美国LNG出口预计增长10% [13] 中国天然气市场 * 中国国产天然气增速保持在4%~5%左右 [11] * 2026年进口管道气(PNG)项目没有新的增量 [11] * 若全球基本面宽松导致LNG价格下移，中国的LNG进口量有望提升6%左右 [11] 煤炭市场变化与2025年回顾 * 2025年煤炭全年均价较2024年下降20%左右 [12] * 2025年动力煤供应减少：国内增加1700~1800万吨，进口减少4000多万吨 [12] * 2025年动力煤消费增长约0.5%，因发电、供暖和化工用煤需求坚挺 [12] * 2025年下半年煤炭价格明显抬升，基本面有所好转 [12] * 2025年焦煤供应：国内全年增量约500万吨，进口减少400万吨，总供应增幅不到300万吨 [15] * 2025年焦煤消费量保持600至700万吨的增幅，基本面有边际改善 [15] 2026年中国煤炭供需预期 * 2026年中国煤炭需求预计回升 [3][14] * 预计2026年发电量同比增长约5.3%，带动火电耗煤量增长0.5%至1% [14] * 化工行业耗煤量有望继续保持10%以上的高增幅 [3][14] * 综合判断，2026年电煤需求预计将维持1%左右的增长 [14][15] * 供应方面：预计2026年国内供应增加约3000至4000万吨，而需求增加约6900万吨，可能导致港口库存进一步下滑 [15] * 动力煤基本面将在2026年有所改善 [3][15] * 焦煤供需：预计2026年国内产量增加400至500万吨，进口可能增加150万吨左右，总供应接近600万吨 [15] * 需求方面，总消费增长约600万吨，供需差为负30多万吨，总体保持紧平衡状态 [15] 煤炭价格走势预测 * 对2026年动力煤价格持乐观态度，走势可能与2025年类似 [16] * 2025年动力煤上半年最低跌至609元/吨，下半年平均价格达到688元/吨 [16] * 2026年炼焦煤整体中枢价格有望抬升 [16] * 以秦皇岛港为例，炼焦煤中枢线大约在750元/吨，柳林低硫主焦煤中枢线预测在1600至1800元/吨之间 [16] 其他重要内容 * 墨西哥电力需求上行带动美国PNG出口，2025年同比增长3%左右 [13] * 2026年因夏季美加墨世界杯召开，用电高峰期将继续支撑PNG出口预期增幅3%~4% [13] * 由于高分红因素及对煤炭市场前景乐观，认为钢铁及相关产业具有持续关注的投资价值 [17]

中辉能化观点 | | 中辉能化观点 | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | | | 俄乌缓和叠加过剩格局未变，油价偏空。地缘：俄乌冲突继续缓和，南美 | | 原油 | | 地缘不确定性上升，美国扣押委内瑞拉油轮；核心驱动：淡季供给过剩， | | | 谨慎看空 | 消费淡季叠加 OPEC+仍在扩产周期，全球海上浮仓以及在途原油激增， | | ★ | | 美国原油和成品油库存均累库，原油供给过剩压力逐渐上升；关注变量： | | | | 美国页岩油产量变化，俄乌以及南美地缘进展。 | | | | 成本端拖累，液化气走势偏弱。成本端原油，震荡调整，大趋势仍向下； | | LPG | 谨慎看空 | 供需方面，炼厂开工回升，商品量上升，PDH 以及 MTBE 开工率 70%左 | | ★ | | 右，下游化工需求存在韧性；库存端利空，港口与厂内库存环比上升。 | | | | 油价下跌，基差继续走弱，高开工抑制反弹空间。国内开工季节性回升， | | L | LL | 加权毛利压缩至同期低位，但塑料多以油制装置为主，乙烯裂解超预期 | | | 空头盘整 | 检修难度相对较 ...

文章核心观点 - 匈牙利与美国签署多项能源合作协议，旨在实现能源供应多元化并减少对俄罗斯的依赖，合作领域涵盖液化天然气供应与核能技术 [1] 液化天然气供应协议 - 匈牙利电力公司与美国雪佛龙公司签署为期5年的液化天然气采购协议，协议总量为20亿立方米 [1] - 根据协议，雪佛龙公司将每年向匈牙利电力公司供应4亿立方米液化天然气 [1] - 这是美国液化天然气首次纳入匈牙利的能源供给结构 [1] - 匈牙利总理欧尔班此前访美时承诺从美国购买总额约6亿美元的液化天然气 [1] 核能领域合作 - 匈牙利已与美国西屋公司就保克什核电站的核燃料供应签署相关合同，计划于2028年至2029年间启动供应 [1] - 双方还就采用美国技术在匈牙利建设小型模块化反应堆达成协议 [1] - 保克什核电站是匈牙利唯一的核电站，由俄罗斯建造，其发电量占该国用电量的大约一半 [1] 地缘政治与政策背景 - 美国总统特朗普已决定对匈牙利从俄罗斯购买能源豁免相关制裁 [1] - 匈牙利总理欧尔班访美期间，双方承诺加强核能和防务合作 [1]

华谊信资本 | 港股上市 | 港股IPO | 只上市，不融资 | 介绍上市 | 企业资本战略 近期，在港股市场热潮汹涌，敲钟到手软。除了传统的IPO上市方式之外，多家企业选择以一种"只上市、不融资"的方式登陆港交所。 例如已在美股等境外市场挂牌的企业，若希望进一步拓展股东基础、引入区域市场投资者，可采用介绍上市实现港股挂牌。理想汽车即为典型案例，其 先于纳斯达克完成上市，2021年8月通过介绍上市方式登陆香港联交所，未发行新股、不涉及募资，仅将现有股份纳入港股交易体系，极大便利了香港 及亚太区域投资者参与，有效拓宽了全球股东覆盖范围。 第二类是计划跨板转板的企业 如由香港创业板（GRM）转向主板。此类公司已具备上市地位，但为进一步提升市场公信力、改善流动性及估值水平，可选择以介绍上市方式转至主 板交易，无需重新发行新股或募集资金。 第三类是具备成熟股东结构的分析子公司或重组实体 1. 为何选择"只上市不融资"？哪些企业适配？ "介绍上市"作为一种独特的上市方式，指企业不发行新股、不募集资金，而是将现有股东持有的股份直接拿到交易所挂牌交易。它的核心优势在于其高 效性——无需经历传统IPO的发行、招股、路演与定价 ...

西雅尔多还说，匈方已与美国西屋公司就保克什核电站核燃料供应签署相关合同，计划于2028年至2029 年间启动。双方还就采用美国技术在匈建设小型模块化反应堆达成协议。 保克什核电站是匈牙利唯一的核电站，由俄罗斯建造，发电量占该国用电量的大约一半。 按照西雅尔多的说法，美国总统特朗普已决定对匈牙利从俄罗斯购买能源豁免相关制裁。匈牙利总理欧 尔班11月7日到访白宫与特朗普会谈时，承诺从美国购买总额约6亿美元的液化天然气，并加强核能和防 务合作。（总台记者 卜卫军） 匈牙利外交与对外经济部长西雅尔多12月16日在布达佩斯宣布，匈牙利电力公司与美国雪佛龙公司当天 签署一项总量为20亿立方米的液化天然气采购协议，期限为5年。 西雅尔多在与美国能源部副部长詹姆斯·丹利共同举行的新闻发布会上宣布这一消息。西雅尔多说，根据 协议，雪佛龙公司将每年向匈牙利电力公司供应4亿立方米液化天然气。这将是美国液化天然气首次纳入 匈牙利能源供给结构。 △匈牙利外交与对外经济部长西雅尔多（资料图） ...

中国燃气(00384)发布公告，于2025年12月8日，北燃新加坡与China Gas International(公司的间接全资附 属公司)订立主协议，为订约方买卖液化天然气提供框架。于2025年12月10日，China Gas International与 北燃新加坡订立确认备忘录，据此，China Gas International同意购买而北燃新加坡同意出售340万 MMBtu的液化天然气，总代价为3888.58万美元。 ...

格隆汇12月16日丨中国燃气(00384.HK)公告，于2025年12月8日，北燃新加坡与公司的间接全资附属公 司China Gas International订立主协议，为订约方买卖液化天然气提供框架。于2025年12月10日，China Gas International与北燃新加坡订立确认备忘录，据此，China Gas International同意购买而北燃新加坡同 意出售340万MMBtu的液化天然气，总代价为38,885,800美元。 China Gas International与北燃新加坡订立该协议及其项下拟进行交易，标志着集团拓展其国际贸易业务 的里程碑。北燃新加坡为北京控股的海外贸易平台，在国际贸易及三方贸易安排方面具备丰富经验，该 交易属三方国际贸易架构下进行的试点交易，可作为集团日后与其他国际交易对手进行类似交易的参 考。董事(包括独立非执行董事)认为，该交易将使集团能够扩展其国际液化天然气贸易活动、加强其在 国际市场的执行能力，以及增加其整体市场导向国际贸易量，且知悉该交易大致上符合市场惯例。 北燃新加坡为一间于新加坡注册成立的有限公司，主要从事固态、液态及气态燃料及相关产品的批发 ...