核心观点 - 265家北交所上市公司2025年一季度营业总收入403.58亿元，同比增长5.81%；归母净利润26.12亿元，同比下滑7.50%[7][16] - 162家公司营收同比增长，78家增速超20%，18家超50%；剔除负净利润公司，104家归母净利润同比增长，70家增速超20%，39家超50%[7][16] - 建议关注高景气新质生产力标的、创新驱动领域国产替代和技术突破、北交所消费产业链相关企业[7][16] 行情回顾 - 截至2025年4月29日，北证50指数4月涨1.70%，区间最高涨幅8.38%；今年涨24.57%，区间最高涨幅39.52%[8][17] - 4月北交所131只股票上涨，134只下跌；今年243只上涨，22只下跌[8][17] 估值情况 - 截至2025年4月29日，北证50指数PE（TTM）均值58.99倍，中位数59.76倍；创业板指均值30.10倍，中位数29.87倍；科创板均值79.68倍，中位数80.05倍[9][23] - 4月北交所成交额5869.58亿元，成交量288.32亿股[9][24] 新股动态 - 4月北交所0只新股上市，截至4月29日共265家公司上市交易，4月1 - 29日申购1家，上市0家[9][32] - 25家公司更新审核状态至已问询，2家至终止[9][32] 风险提示 - 北交所政策落地节奏不及预期风险[9][38] - 个股短期涨幅较大的风险[9][38]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 25Q1营收77亿元同比+19.1%、归母净利润9亿元同比+39%、业绩超市场预期 [8] - 国内外双驱动、传统制冷需求超预期，预计25Q1收入同比+30%，全年维持家电板块10%增长预期 [8] - 国内核心客户带动效应明显、汽零稳健增长，预计25Q1收入同比+5%，全年板块收入同增20%+ [8] - 人形元年已至、公司进展顺利、未来利润弹性显著，预计公司获得主供地位确定性强，按100万台出货测算可贡献35亿元利润 [8] - 公允价值变动正贡献、费率微降，25Q1公允价值变动收益0.6亿，期间费用率12.6%同环比-0.5/-0.3pct [8] - 维持25 - 27年归母净利润分别为38.1/46.2/64.7亿元，同比+23%/+21%/+40%，对应PE分别为26x/21x/15x，给予25年50x PE，对应目标价51.0元 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|24,558|27,947|31,755|38,828|56,366| |同比（%）|15.04|13.80|13.62|22.28|45.17| |归母净利润（百万元）|2,921|3,099|3,809|4,622|6,470| |同比（%）|13.51|6.10|22.89|21.36|39.98| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.78|0.83|1.02|1.24|1.73| |P/E（现价&最新摊薄）|33.27|31.36|25.52|21.03|15.02| [1] 市场数据 - 收盘价26.04元，一年最低/最高价15.66/36.96元，市净率4.80倍，流通A股市值95,578.52百万元，总市值97,191.42百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产5.42元，资产负债率44.91%，总股本3,732.39百万股，流通A股3,670.45百万股 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|22,301|23,877|39,907|53,937| |非流动资产（百万元）|14,054|15,781|17,275|18,807| |资产总计（百万元）|36,355|39,658|57,182|72,744| |流动负债（百万元）|13,633|13,267|16,532|24,138| |非流动负债（百万元）|3,202|3,202|13,202|15,202| |负债合计（百万元）|16,835|16,469|29,734|39,340| |归属母公司股东权益（百万元）|19,298|22,933|27,149|33,047| |少数股东权益（百万元）|222|256|298|357| |所有者权益合计（百万元）|19,520|23,190|27,448|33,404| |负债和股东权益（百万元）|36,355|39,658|57,182|72,744| |营业总收入（百万元）|27,947|31,755|38,828|56,366| |营业成本(含金融类)（百万元）|20,270|22,938|28,225|41,655| |税金及附加（百万元）|171|181|221|321| |销售费用（百万元）|726|699|777|902| |管理费用（百万元）|1,767|2,096|2,485|3,551| |研发费用（百万元）|1,352|1,492|1,747|2,480| |财务费用（百万元）|(44)|(60)|38|46| |加:其他收益（百万元）|229|159|194|282| |投资净收益（百万元）|(16)|32|39|56| |公允价值变动（百万元）|(91)|0|0|0| |减值损失（百万元）|(119)|(82)|(86)|(74)| |资产处置收益（百万元）|3|3|4|6| |营业利润（百万元）|3,710|4,520|5,486|7,680| |营业外净收支（百万元）|(18)|1|1|1| |利润总额（百万元）|3,692|4,521|5,487|7,681| |减:所得税（百万元）|580|678|823|1,152| |净利润（百万元）|3,112|3,843|4,664|6,529| |减:少数股东损益（百万元）|13|35|42|59| |归属母公司净利润（百万元）|3,099|3,809|4,622|6,470| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.83|1.02|1.24|1.73| |EBIT（百万元）|3,798|4,349|5,373|7,457| |EBITDA（百万元）|4,827|5,454|6,731|8,820| |毛利率(%)|27.47|27.76|27.31|26.10| |归母净利率(%)|11.09|11.99|11.90|11.48| |收入增长率(%)|13.80|13.62|22.28|45.17| |归母净利润增长率(%)|6.10|22.89|21.36|39.98| |经营活动现金流（百万元）|4,367|10,624|4,082|8,168| |投资活动现金流（百万元）|(3,512)|(2,779)|(2,819)|(2,833)| |筹资活动现金流（百万元）|(955)|(2,325)|9,302|1,026| |现金净增加额（百万元）|(181)|5,520|10,565|6,362| |折旧和摊销（百万元）|1,029|1,106|1,357|1,363| |资本开支（百万元）|(3,181)|(2,756)|(2,797)|(2,822)| |营运资本变动（百万元）|(104)|5,532|(2,264)|(126)| |每股净资产(元)|5.17|6.14|7.27|8.85| |最新发行在外股份（百万股）|3,732|3,732|3,732|3,732| |ROIC(%)|13.94|14.93|13.97|14.47| |ROE - 摊薄(%)|16.06|16.61|17.03|19.58| |资产负债率(%)|46.31|41.53|52.00|54.08| |P/E（现价&最新股本摊薄）|31.36|25.52|21.03|15.02| |P/B（现价）|5.04|4.24|3.58|2.94| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 25Q1营收77亿元同比+19.1%、归母净利润9亿元同比+39%、业绩超市场预期 [8] - 国内外双驱动、传统制冷需求超预期，预计25Q1收入同比+30%，全年维持家电板块10%增长预期 [8] - 国内核心客户带动效应明显、汽零稳健增长，预计25Q1收入同比+5%，全年板块收入同增20%+ [8] - 人形元年已至、公司进展顺利、未来利润弹性显著，预计公司获得主供地位确定性强，按100万台出货测算可贡献35亿元利润 [8] - 公允价值变动正贡献、费率微降，25Q1公允价值变动收益0.6亿，期间费用率12.6%同环比-0.5/-0.3pct [8] - 维持25 - 27年归母净利润分别为38.1/46.2/64.7亿元，同比+23%/+21%/+40%，对应PE分别为26x/21x/15x，给予25年50x PE，对应目标价51.0元 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|24,558|27,947|31,755|38,828|56,366| |同比（%）|15.04|13.80|13.62|22.28|45.17| |归母净利润（百万元）|2,921|3,099|3,809|4,622|6,470| |同比（%）|13.51|6.10|22.89|21.36|39.98| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.78|0.83|1.02|1.24|1.73| |P/E（现价&最新摊薄）|33.27|31.36|25.52|21.03|15.02| [1] 市场数据 - 收盘价26.04元，一年最低/最高价15.66/36.96元，市净率4.80倍，流通A股市值95,578.52百万元，总市值97,191.42百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产5.42元，资产负债率44.91%，总股本3,732.39百万股，流通A股3,670.45百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|22,301|23,877|39,907|53,937| |非流动资产|14,054|15,781|17,275|18,807| |资产总计|36,355|39,658|57,182|72,744| |流动负债|13,633|13,267|16,532|24,138| |非流动负债|3,202|3,202|13,202|15,202| |负债合计|16,835|16,469|29,734|39,340| |归属母公司股东权益|19,298|22,933|27,149|33,047| |少数股东权益|222|256|298|357| |所有者权益合计|19,520|23,190|27,448|33,404| |负债和股东权益|36,355|39,658|57,182|72,744| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|27,947|31,755|38,828|56,366| |营业成本(含金融类)|20,270|22,938|28,225|41,655| |税金及附加|171|181|221|321| |销售费用|726|699|777|902| |管理费用|1,767|2,096|2,485|3,551| |研发费用|1,352|1,492|1,747|2,480| |财务费用|(44)|(60)|38|46| |加:其他收益|229|159|194|282| |投资净收益|(16)|32|39|56| |公允价值变动|(91)|0|0|0| |减值损失|(119)|(82)|(86)|(74)| |资产处置收益|3|3|4|6| |营业利润|3,710|4,520|5,486|7,680| |营业外净收支|(18)|1|1|1| |利润总额|3,692|4,521|5,487|7,681| |减:所得税|580|678|823|1,152| |净利润|3,112|3,843|4,664|6,529| |减:少数股东损益|13|35|42|59| |归属母公司净利润|3,099|3,809|4,622|6,470| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.83|1.02|1.24|1.73| |毛利率(%)|27.47|27.76|27.31|26.10| |归母净利率(%)|11.09|11.99|11.90|11.48| |收入增长率(%)|13.80|13.62|22.28|45.17| |归母净利润增长率(%)|6.10|22.89|21.36|39.98| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4,367|10,624|4,082|8,168| |投资活动现金流|(3,512)|(2,779)|(2,819)|(2,833)| |筹资活动现金流|(955)|(2,325)|9,302|1,026| |现金净增加额|(181)|5,520|10,565|6,362| |折旧和摊销|1,029|1,106|1,357|1,363| |资本开支|(3,181)|(2,756)|(2,797)|(2,822)| |营运资本变动|(104)|5,532|(2,264)|(126)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.17|6.14|7.27|8.85| |最新发行在外股份（百万股）|3,732|3,732|3,732|3,732| |ROIC(%)|13.94|14.93|13.97|14.47| |ROE - 摊薄(%)|16.06|16.61|17.03|19.58| |资产负债率(%)|46.31|41.53|52.00|54.08| |P/E（现价&最新股本摊薄）|31.36|25.52|21.03|15.02| |P/B（现价）|5.04|4.24|3.58|2.94| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 三花智控2024年年报业绩符合预期，多元化客户结构助力业绩增长，汽零业务毛利率因规模效应和精细化管理提升，战略卡位人形机器人有望开启第三成长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润分别为37/44/53亿元，对应PE分别为30/25/21倍 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入279亿元，同比+14%，归母净利润31亿元，同比+6%；2024Q4实现收入74亿元，同比+32%，环比+7%，归母净利润8.0亿元，同比+5%，环比+1% [1] 业务板块 - 汽车业务：2024年全球新能源汽车销量1753万辆，同比+22%，中国销量1227万辆，同比+38%，特斯拉全球销量179万辆，同比 - 1%，公司多元化客户结构助力业务增长，2024年营收114亿元，同比+15%，占比41% [1] - 家电业务：2024年家用空调总产量2.0亿台，同比+20%，内销同比+5%，出口同比+36%，家电出口增速带动公司业绩增长，2024年收入166亿元，同比+13%，占比59% [1] 盈利能力 - 2024年公司销售毛利率27.5%，同比 - 0.4pct，销售净利率11.1%，同比 - 0.8pct；2024Q4销售毛利率26.8%，同比 - 2.4pct，环比 - 1.3pct，销售净利率10.7%，同比 - 2.5pct，环比 - 0.9pct [2] - 分业务看，2024年汽零业务毛利率27.6%，同比+0.5pct，制冷业务毛利率27.4%，同比 - 0.6pct [2] - 2024年公司期间费用率13.6%，同比+0.7pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别 - 0.1/+0.3/+0.1/+0.4pct [2] 机器人业务布局 - 机器人行业发展潜力大、应用前景广，特斯拉计划人形机器人产品2025年年底前量产销售，2026年量产5万 - 10万台，2027年量产50万 - 100万台 [3] - 公司聚焦机电执行器，拟在钱塘区投资不低于38亿元建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，与绿的谐波在墨西哥设立合资企业开发谐波减速器相关产品，控股集团与峰岹合作开发空心杯电机产品 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为37/44/53亿元，对应PE分别为30/25/21倍 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 24,558 | 27,947 | 31,830 | 37,238 | 43,975 | | 增长率yoy（%） | 15.0 | 13.8 | 13.9 | 17.0 | 18.1 | | 归母净利润（百万元） | 2,921 | 3,099 | 3,681 | 4,417 | 5,344 | | 增长率yoy（%） | 13.5 | 6.1 | 18.8 | 20.0 | 21.0 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.78 | 0.83 | 0.99 | 1.18 | 1.43 | | 净资产收益率（%） | 16.3 | 16.1 | 16.4 | 16.8 | 17.2 | | P/E（倍） | 37.7 | 35.5 | 29.9 | 24.9 | 20.6 | | P/B（倍） | 6.1 | 5.7 | 4.9 | 4.2 | 3.5 | [4] 股票信息 - 行业为家电零部件Ⅱ，前次评级为买入，2025年03月26日收盘价29.48元，总市值110,030.84百万元，总股本3,732.39百万股，自由流通股占比98.34%，30日日均成交量123.77百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据及变化情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 三花智控2024年年报业绩符合预期，多元化客户结构助力业绩增长，汽零业务毛利率因规模效应和精细化管理提升，战略卡位人形机器人有望开启第三成长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润分别为37/44/53亿元，对应PE分别为30/25/21倍 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入279亿元，同比+14%，归母净利润31亿元，同比+6%；2024Q4实现收入74亿元，同比+32%，环比+7%，归母净利润8.0亿元，同比+5%，环比+1% [1] 业务板块 - 汽车业务：2024年全球新能源汽车销量1753万辆，同比+22%，中国销量1227万辆，同比+38%，特斯拉全球销量179万辆，同比 - 1%，公司该业务多元化客户结构助力增长，2024年营收114亿元，同比+15%，占比41% [1] - 家电业务：2024年家用空调总产量2.0亿台，同比+20%，内销同比+5%，出口同比+36%，出口增速带动公司业绩，2024年收入166亿元，同比+13%，占比59% [1] 盈利能力 - 2024年销售毛利率27.5%，同比 - 0.4pct，销售净利率11.1%，同比 - 0.8pct；2024Q4销售毛利率26.8%，同比 - 2.4pct，环比 - 1.3pct，销售净利率10.7%，同比 - 2.5pct，环比 - 0.9pct [2] - 分业务看，2024年汽零业务毛利率27.6%，同比+0.5pct，制冷业务毛利率27.4%，同比 - 0.6pct [2] - 2024年期间费用率13.6%，同比+0.7pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别 - 0.1/+0.3/+0.1/+0.4pct [2] 机器人业务布局 - 机器人行业发展潜力大、应用前景广，特斯拉计划2025年底前量产人形机器人，2026年量产5万 - 10万台，2027年量产50万 - 100万台 [3] - 公司聚焦机电执行器，拟投资38亿元建设研发及生产基地项目，与绿的谐波在墨西哥设合资企业开发谐波减速器产品，控股集团与峰岹合作开发空心杯电机产品 [3] 财务预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|24,558|27,947|31,830|37,238|43,975| |增长率yoy（%）|15.0|13.8|13.9|17.0|18.1| |归母净利润（百万元）|2,921|3,099|3,681|4,417|5,344| |增长率yoy（%）|13.5|6.1|18.8|20.0|21.0| |EPS最新摊薄（元/股）|0.78|0.83|0.99|1.18|1.43| |净资产收益率（%）|16.3|16.1|16.4|16.8|17.2| |P/E（倍）|37.7|35.5|29.9|24.9|20.6| |P/B（倍）|6.1|5.7|4.9|4.2|3.5| [4] 股票信息 - 行业为家电零部件Ⅱ，前次评级买入，2025年03月26日收盘价29.48元，总市值110,030.84百万元，总股本3,732.39百万股，自由流通股占比98.34%，30日日均成交量123.77百万股 [6] 股价走势 - 展示了2024 - 03至2025 - 03三花智控和沪深300的股价走势 [7][8] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年营收同比+14%、归母净利润+6%、收入超预期、利润符合预期；汽零稳健增长、热泵化&集成化带动利润率微增；传统制冷Q4收入超预期、海外需求好于国内；人形元年已至、放量在即、公司利润弹性巨大；Q4净利率稳定、经营性现金流大幅改善 [7] - 维持2025 - 2026年归母净利润分别为38.1/46.2亿元，预计2027年为64.7亿元，同比+23%/+21%/+40%，对应PE分别为29、24、17x，给予2025年50x PE，对应目标价51.0元 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|24558|27947|31755|38828|56366| |同比（%）|15.04|13.80|13.62|22.28|45.17| |归母净利润（百万元）|2921|3099|3809|4622|6470| |同比（%）|13.51|6.10|22.89|21.36|39.98| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.78|0.83|1.02|1.24|1.73| |P/E（现价&最新摊薄）|37.67|35.50|28.89|23.80|17.01| [1] 市场数据 - 收盘价29.48元；一年最低/最高价15.66/36.96元；市净率5.97倍；流通A股市值108,204.87百万元；总市值110,030.84百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.94元；资产负债率45.80%；总股本3,732.39百万股；流通A股3,670.45百万股 [6] 财务分析 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|22301|23877|39907|53937| |非流动资产|14054|15781|17275|18807| |资产总计|36355|39658|57182|72744| |流动负债|13633|13267|16532|24138| |非流动负债|3202|3202|13202|15202| |负债合计|16835|16469|29734|39340| |归属母公司股东权益|19298|22933|27149|33047| |少数股东权益|222|256|298|357| |所有者权益合计|19520|23190|27448|33404| |负债和股东权益|36355|39658|57182|72744| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|27947|31755|38828|56366| |营业成本(含金融类)|20270|22938|28225|41655| |税金及附加|171|181|221|321| |销售费用|726|699|777|902| |管理费用|1767|2096|2485|3551| |研发费用|1352|1492|1747|2480| |财务费用| - 44| - 60|38|46| |加:其他收益|229|159|194|282| |投资净收益| - 16|32|39|56| |公允价值变动| - 91|0|0|0| |减值损失| - 119| - 82| - 86| - 74| |资产处置收益|3|3|4|6| |营业利润|3710|4520|5486|7680| |营业外净收支| - 18|1|1|1| |利润总额|3692|4521|5487|7681| |减:所得税|580|678|823|1152| |净利润|3112|3843|4664|6529| |减:少数股东损益|13|35|42|59| |归属母公司净利润|3099|3809|4622|6470| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.83|1.02|1.24|1.73| |毛利率(%)|27.47|27.76|27.31|26.10| |归母净利率(%)|11.09|11.99|11.90|11.48| |收入增长率(%)|13.80|13.62|22.28|45.17| |归母净利润增长率(%)|6.10|22.89|21.36|39.98| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4367|10624|4082|8168| |投资活动现金流| - 3512| - 2779| - 2819| - 2833| |筹资活动现金流| - 955| - 2325|9302|1026| |现金净增加额| - 181|5520|10565|6362| |折旧和摊销|1029|1106|1357|1363| |资本开支| - 3181| - 2756| - 2797| - 2822| |营运资本变动| - 104|5532| - 2264| - 126| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.17|6.14|7.27|8.85| |最新发行在外股份（百万股）|3732|3732|3732|3732| |ROIC(%)|13.94|14.93|13.97|14.47| |ROE - 摊薄(%)|16.06|16.61|17.03|19.58| |资产负债率(%)|46.31|41.53|52.00|54.08| |P/E（现价&最新股本摊薄）|35.50|28.89|23.80|17.01| |P/B（现价）|5.70|4.80|4.05|3.33| [8]