证券日报网讯长盈精密（300115）11月20日在互动平台回答投资者提问时表示，公司在机器人领域已经 布局超过10年，能够为人形机器人的传动件、结构件、执行器、传感器、变速齿轮、线束、电机等提供 核心零部件，且已实现为海内外人形机器人客户开发如铝合金、镁合金、钛合金等金属材料，PEEK、 IGUS等工程塑料，以及橡胶、硅胶、尼龙、纤维织布等多种材料的零件，涵盖CNC、3D打印、压铸、 注塑、滚齿、热压等多种成型工艺。公司的项目集中在灵巧手上的传动件，正逐步增加至大尺寸的传动 件。第四季度海外人形机器人新订单仍在加速增长，公司正在积极扩产。 ...

证券日报网讯瑞立科密（001285）11月17日在互动平台回答投资者提问时表示，公司深耕电控制动及精 密压铸两大领域，具备应用于机器人领域的潜力，但截至目前，公司在机器人减速器相关赛道尚未形成 实质性业务布局。后续，公司将基于自身在电控制动部件(如ECU、执行器、传感器等)方面的技术积 累，以及在精密压铸轻量化产品方面的制造能力，持续关注机器人领域的相关发展动态，并评估潜在业 务拓展机会。 ...

格隆汇11月17日丨瑞立科密(001285.SZ)在投资者互动平台表示，公司深耕电控制动及精密压铸两大领 域，具备应用于机器人领域的潜力，但截至目前，公司在机器人减速器相关赛道尚未形成实质性业务布 局。后续，公司将基于自身在电控制动部件（如ECU、执行器、传感器等）方面的技术积累，以及在精 密压铸轻量化产品方面的制造能力，持续关注机器人领域的相关发展动态，并评估潜在业务拓展机会。 ...

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告看好公司以技术创新驱动发展，积极把握汽车智能化、消费电子、机器人、医疗等领域的发展机遇，有望促进业绩持续稳步增长 [5][6] - 公司2025年第三季度实现稳定发展，并计划通过H股融资强化海外拓展，同时在服务器散热、机器人等场景进行多元布局 [5] 基本数据与市场表现 - 截至2025年11月10日，公司收盘价为30.10元，一年内股价高低区间为42.88元至19.56元 [3] - 公司总市值为4,248.41百万元，流通市值为3,478.81百万元，总股本为141.14百万股 [3] - 公司资产负债率为12.54%，每股净资产为7.44元/股 [3] 盈利预测与财务表现 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.98亿元、1.24亿元、1.47亿元，对应市盈率分别为43倍、34倍、29倍 [6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为7.53亿元、9.48亿元、11.04亿元，同比增长率分别为21.99%、25.89%、16.44% [6] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.69元、0.88元、1.04元，净资产收益率分别为9.25%、10.98%、12.17% [6] - 公司2025年第一季度至第三季度实现营收5.02亿元，同比增长12%，归母净利润为7,147万元，同比增长6% [7] - 公司2025年第三季度单季实现营收1.71亿元，同比增长5%，归母净利润为2,100万元，同比增长2% [7] 业务发展与竞争优势 - 公司核心产品超声波测距传感器是短距离感测的核心选择，广泛应用于自动泊车、盲区检测等汽车智能化场景，单个车型通常搭载12-14个传感器 [7] - 在智能座舱领域，公司拓展了前车盖触控感知、儿童遗留监测等方案，提升安全性、便捷性和舒适性 [7] - 公司规划H股上市以加速海外市场拓展，支持国内外双市场发展，有望受益于全球汽车智能化渗透率提升 [7] - 在非汽车领域，公司产品应用于智能家居服务机器人和工业控制机器人，受益于算力提升，传感器单机搭载量或将增加 [7] - 公司为AI服务器散热推出智能液冷流量传感器，采用超声波与涡街双技术架构，具备瞬态热冲击防护、能效优化闭环等优势，正推进批量应用落地 [7]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收7.96亿元，同比增长43.84%，归母净利润1.30亿元，同比增长37.24%，扣非归母净利润1.28亿元，同比增长50.98% [1] - 2025年第三季度单季实现营收2.93亿元，同比增长42.13%，归母净利润0.45亿元，同比增长32.37%，扣非归母净利润0.44亿元，同比增长40.59% [1] - 公司盈利预测显示，2025至2027年归母净利润预计分别为1.86亿元、2.43亿元、3.16亿元，同比增速分别为34.96%、30.6%、30.09% [4] 业务驱动因素 - 公司业绩高增长得益于下游汽车行业高景气度，2025年前三季度中国汽车产销量分别为2433万辆和2436万辆，同比分别增长13.3%和12.9%，新能源汽车产销量分别为1124万辆和1122万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，渗透率达46.1% [2] - 执行器类产品加速放量，2025年上半年该业务营收同比增长77.41%，销售占比从上年同期的36.67%提升至44.91% [2] - 公司订单充裕，产能处于饱和状态，截至第三季度末固定资产较年初增长51.66%，为未来业绩放量提供保障 [2] 新业务布局与拓展 - 公司积极布局具身智能新赛道，2025年7月联合成立合资公司，已完成六维力传感器、电子机械制动（EMB）力传感器的样品开发并与潜在客户接洽送样 [3] - 公司拓展液冷赛道，现有管路温度传感器等产品已应用于新能源汽车液冷场景，并正推动产品向计算中心、储能系统等场景拓展 [3] - 2025年10月，公司与豪特节能签署战略合作，共同构建储能与数据中心产业链，标志着公司进入储能算力中心热管理赛道 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩超预期，营收与净利润实现高速增长，汽车业务基本盘稳固，并前瞻布局机器人及液冷新赛道，预计2026年产能释放将带来显著业绩弹性 [6][9] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收7.96亿元，同比增长43.84%；归母净利润1.30亿元，同比增长37.24%；扣非净利润1.28亿元，同比增长50.98% [6] - 2025年第三季度单季营收2.93亿元，环比增长11.55%；归母净利润0.45亿元，环比微降0.16% [6] - 盈利预测显示增长势头强劲，预计2025-2027年归母净利润分别为1.94亿元、2.52亿元、3.05亿元，对应同比增长率分别为40.4%、30.0%、21.3% [8][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.07元、1.40元、1.69元，对应市盈率分别为40倍、30倍、25倍 [8][9] 汽车业务分析 - 公司产品覆盖市面上几乎所有汽车品牌，受益于行业高景气度，2025年前三季度中国汽车产销量分别为2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9% [9] - 新能源汽车销量占总销量的46.1%，汽车智能化与电动化趋势提升了公司产品的单车价值量 [9] - 核心客户销量稳健，第一大客户比亚迪2025年1-9月销量为326.01万辆，同比增长18.64%；T客户2025年第三季度销量为49.71万辆，同比增长7.39% [9] 新业务布局与研发投入 - 公司积极布局机器人领域，与西安旭彤成立具身智能公司，已拥有六维力、磁、EMB压力等传感器产品，并具备电机、编码器自制能力，在行星减速器方面已有相关布局 [9] - 拓展液冷新赛道，与豪特节能签署战略合作协议，共同构建储能与数据中心产业链，实现资源互补 [9] - 2025年前三季度研发费用为3777.03万元，同比大幅增长49.60%，高强度研发投入支撑新业务拓展 [9] 产能与未来增长 - 公司产能处于满负荷状态，云梦汽车传感器扩能二期项目及募投执行器项目正处于爬坡阶段 [9] - 2025年第三季度在建工程为2770.10万元，同比增长222.17%；固定资产为2.84亿元，同比增长71.75%，显示产能扩张积极 [9] - 新产能预计在2026年释放，将有效缓解当前产能紧张局面，并结合充足在手订单，为公司带来较大业绩弹性 [9]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度订单额为12亿美元，环比增长超过1.3亿美元，同比增长1% [2][4] - 第三季度营收为12亿美元，同比增长4%，有机销售持平，MOGAS收购贡献了3个百分点的增长 [14] - 调整后毛利率为34.8%，同比提升240个基点 [3][14] - 调整后营业利润率为14.8%，同比提升370个基点，连续第二个季度达到14%-16%的长期目标区间 [3][14][15] - 第三季度增量利润率为115% [3] - 调整后每股收益为0.90美元，同比增长45% [3] - 第三季度经营活动产生的现金流为4.02亿美元，自由现金流转换率达174%（剔除并购终止付款的净影响） [22] - 公司第二次上调2025年调整后每股收益指引至3.40-3.50美元，中点较去年增长31%，较2023年增长超过60% [2][24] - 公司预计全年利润率将改善超过200个基点 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 售后市场业务表现强劲，第三季度订单连续第六个季度超过6亿美元，近三个季度中有两个季度订单超过6.5亿美元 [4] - 如果排除工程泵原始设备订单，第三季度剩余投资组合的订单增长率为9% [6] - FTD部门调整后营业利润率约为20%，与一流同行持平 [15] - FPD部门订单增长24%，销售额增长7%，调整后营业利润率扩张230个基点 [16] - FPD部门调整后毛利率同比提升220个基点，环比提升130个基点 [17] - MOGAS业务在第三季度对FPD部门利润率产生增值效应，符合收购预期 [17][45] - 工业泵业务单元通过80/20计划将原始设备SKU数量减少了45%，关键客户年初至今订单增长21%，毛利率较去年提升约150个基点 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 电力市场表现强劲，核能领域尤其突出，第三季度核能订单超过1.4亿美元，创公司纪录，其中两个最大的订单均为欧洲新反应堆项目，每个价值约3000万美元 [5][8] - 采矿业务项目活动开始回升，第三季度订单较去年增长超过60% [7] - 能源市场资产利用率保持高位，维护支出符合预期，但大型工程项目时机仍显缓慢 [5][7] - 化学市场是增长最低的市场，但北美化学市场在第三季度有所改善 [7] - 中东能源项目订单处于五年低点，预计不会进一步下降，未来有回升机会 [34][86] - 公司年初至今的订单出货比为1.0倍，对实现全年约1.0倍的订单出货比持乐观态度 [7] - 电力业务（包括传统电力和核能）目前约占收入的7%，年初至今电力业务总订单出货比为2.0倍 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过Flowserve业务系统推动增长和利润率扩张，利用商业卓越和80/20原则进一步拓展业务 [7][19] - 战略重点转向更具弹性的业务模式，大型工程项目占订单比例从十年前的20%以上降至目前的中个位数百分比，增强了业务的周期韧性 [5][6][32] - 在核能领域，公司拥有强大的市场地位、差异化的产品组合和数十年的领域专业知识，内容覆盖全球超过75%的约400座在运核反应堆 [8][9][53] - 公司看到核能流控机会在未来十年可能超过100亿美元，基于每吉瓦约1亿多美元的内容机会 [11] - 公司通过80/20复杂性降低计划优化产品组合，并剥离了工业泵业务单元内的小型齿轮泵业务，以提升盈利能力、营运资本和现金流 [21] - 公司宣布剥离遗留石棉负债，以简化资本结构、降低波动性并改善年度现金流 [4][23][62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境动态，但公司对满足2025年目标的能力信心增强 [2] - 售后市场业务前景强劲，基于炼油厂、化工厂等资产利用率高以及捕获率提升 [31] - 项目环境总体具有建设性，第三季度比第二季度略好，但地缘政治和宏观环境需要稳定下来，以增强运营商对项目投资的信心 [33][35] - 电力需求，特别是核能，代表着一个令人兴奋且重大的机遇，受人工智能、云计算、数据中心和广泛电气化扩张的推动 [9][10] - 未来十年，北美、欧洲和部分亚洲地区可能有40座新的大型核反应堆开工建设，此外小型模块化反应堆技术进展迅速，未来五年可能有30座SMR开工建设 [10] - 现有核反应堆舰队老化，预计几乎所有现有大型反应堆将在未来十年进行寿命延长升级，为Flowserve提供进一步机会 [10] - 公司对2026年及以后的增长前景持建设性态度，特别是在电力和核能领域有望实现两位数增长 [12][33][35] 其他重要信息 - 第三季度向股东返还了1.73亿美元现金，其中包括1.45亿美元的股票回购；10月份继续回购了5500万美元股票，年初至今通过10月的回购总额达到2.53亿美元，目前还有2亿美元的回购授权剩余 [3][22][78] - 公司资产负债表健康，杠杆率低，现金流表现持续改善 [3] - Alice DiBiasio加入公司担任FPD部门新总裁 [18] - 公司预计在2026年重新设定长期利润率目标 [49] - 核能业务具有有吸引力、增值的利润率，有望长期为Flowserve创造巨大价值 [12] - 公司对通过并购增长持开放态度，重点关注价值创造和符合严格标准的机会 [78][112] 问答环节所有的提问和回答 问题: 从环境和渠道角度看订单前景如何？长期框架是否一致？ [30] - 售后市场业务强劲，季度订单达6.5亿美元，连续多季度超过6亿美元，基于高资产利用率和捕获率提升，长期增长潜力巨大 [31] - 原始设备项目业务重要性下降，从历史占20%降至目前低于10%，旨在驱动周期韧性；项目环境具有建设性，第三季度比第二季度略好 [32][33] - 对电力和核能（两位数增长）以及其他市场前景看好；中东能源项目处于五年低点，预计不会更差，2026年有望好转 [33][34][35] - 总体对2026年及以后持建设性态度，但需要地缘政治和宏观环境稳定以增强运营商信心 [35] 问题: 定价环境、竞争动态和价格成本前景如何？ [36] - 在美国，由于关税变化，公司已实施三到四次涨价，售后市场和维护、修理和运营业务价格粘性很强，同行也在采取类似行动 [37] - 目前处于价格成本中性甚至略微有利的位置；项目定价竞争环境与过去几年相比没有根本性变化，大型项目总是竞争激烈 [37][38] - 公司对投标更具选择性，专注于有权利赢取、可执行且有高售后市场内容的项目，以带来价值创造；对保持价格成本有利地位有信心 [38][39] 问题: FPD部门利润率改善的驱动因素是什么？MOGAS与核心FPD的贡献？长期利润率目标是否保守？ [43] - MOGAS整合顺利，Flowserve业务系统完全嵌入，运营卓越和80/20计划已实施，商业卓越重点转向增长；第三季度MOGAS利润率对FPD产生增值，困扰上半年的模块已发货 [44][45][46] - FPD部门利润率环比改善410个基点，得益于运营卓越（包括 footprint 决策）、80/20计划贡献以及MOGAS；所有业务均有所提升 [48] - FPD利润率已超过长期目标范围，公司将在年度规划过程中评估进一步杠杆，预计2026年重新设定长期目标 [48][49] 问题: 对100亿美元核能流控机会的市场份额预期？核能订单能否维持或超过近期水平？ [50] - 核能订单在上升，过去四个季度中有三个季度超过1亿美元；受行业积极进展推动，预计增长轨迹将加速 [51] - 公司在核能领域拥有高壁垒（质量认证、客户关系、领域专业知识），在超过75%的现有反应堆中有内容；在北美、欧洲、韩国表现强劲，但中国市场因政策转向国内供应而机会有限 [52][53][54] - 基于每座新反应堆约1亿美元以上内容、SMR进展、现有舰队寿命延长和升级以及售后市场增长（目前每年约1亿美元订单），得出100亿美元机会；预计能保持甚至提高市场份额，成为泵阀领域的市场领导者 [54][55][56][94][96] 问题: 石棉负债剥离的现金影响和现金流改善驱动因素？ [61][63] - 剥离交易需支付约1.99亿美元现金，但预计每年将带来1500万至2000万美元的现金流益处，简化资本结构，减少波动性 [62] - 强劲的自由现金流得益于利润率扩张和营运资本管理的改善；80/20计划通过简化库存等方式帮助改善营运资本；公司认为仍有很大改进空间，将继续重点改善 [64][65][66] - 公司目标自由现金流转换率约100%或更好 [64] 问题: 核能项目盈利性如何？是否会像过去油气繁荣期那样竞争加剧导致利润率薄？ [72][73] - 核能项目周期长（前端工程和质量准备需多年），壁垒高（认证要求严，更换供应商难），与油气项目不同 [73][74] - 公司需要保持执行、产能和竞争力，但基于长期合作关系和高壁垒，有信心保持业务和利润率 [74][75] - 公司正增加核能专业知识，优化成本结构，以保护利润率和维持壁垒 [76] 问题: 石棉交易对融资成本和资本分配灵活性的影响？ [77] - 交易对信用有增强作用，但因规模影响可能不大；公司资本分配机会增多，将保持纪律性，包括股票回购（仍有2亿美元授权）和并购（如符合价值创造标准） [78] - 对MOGAS整合和增长信心增强，认为并购未来可成为有力工具 [78][79] 问题: 能源业务订单下降19%的原因？未来是否会反弹？ [84][86] - 同比下降主要因去年中东有三个大型能源项目，今年未重复；目前中东能源项目订单处于低谷 [86] - 中东仍有已公开的投资计划，只是项目时机延迟；若油价回升提供更多现金流，预计2026年及以后趋势将转正 [86][87] 问题: 核能机会的研发投入和收入确认时间线？ [88][112] - 核能业务研发成本相对较低，主要是对现有产品进行适应性修改，无重大增量开支 [88] - 核能项目订单到收入转换周期长（前端工作多年），会对整体订单出货比构成压力，但强劲的售后市场业务（转换快）会部分抵消；预计订单出货比将略有下降 [114] 问题: 对100亿美元核能机会的市场份额预期（进一步细节）？是否含中国？ [93][97] - 当前在75%的运营反应堆中有内容；在北美、欧洲、韩国等地份额高，但中国新项目因政策原因通常不参与，因此100亿美元估算不包括中国 [94][97] - 在主蒸汽隔离阀等关键产品上目标是保持全球最高份额，在冷却泵上目标保持约50%份额，并可能通过产品组合拓展提高整体份额 [95][96] - 泵是最大的单笔机会，目前超过50%的运行反应堆使用Flowserve泵 [98] 问题: 核能建设产能和客户选择/可行性？ [105] - 公司有数十年经验，在北美和欧洲有指定设施，可扩张产能；计划建立核能中心以整合资源；供应链也在积极准备 [106][107] - 客户方面，有许多新玩家和资金涌入；公司已聘请核能专家，精选了10-12家SMR合作伙伴积极接触，方法严谨，避免资源过度分散 [108][109] 问题: 产品组合是否存在缺口？核能订单是否会导致订单出货比下降？ [111][112] - 产品组合总体满意，但可能通过并购填补特定产品（如控制阀、蝶阀）或获取认证和安装基础；目标是打包更多内容 [112][113] - 核能内容周期长，会对订单出货比构成压力，但售后市场业务强劲会部分抵消；预计订单出货比将略有下降 [114] 问题: 除核能外，传统电力订单为何疲软？订单增长与收入增长的关系？ [118][122] - 传统电力订单疲软可能受时机影响；所有形式的电力都有投资，但竞争更激烈，公司更选择性参与 [120] - 公司订单出货比目标为1.0倍；今年增长较低主要因中东能源OE项目减少，但排除后其他业务增长9% [124] - 通过商业卓越和80/20（目标销售增长）以及中东机会复苏，有望恢复约5%的增长率；运营卓越缩短交货期，售后市场强劲，有助于收入转换 [124][125][126]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度订单额为12亿美元，环比增长超过1.3亿美元，同比增长1% [2][4] - 第三季度收入为12亿美元，同比增长4%，有机销售额持平，MOGAS收购贡献3个百分点的增长 [14] - 调整后毛利率提升240个基点至34.8%，调整后营业利润率为14.8%，季度内增量利润率达115% [2][3][14] - 调整后每股收益为0.90美元，同比增长45% [3] - 公司第二次上调2025年调整后每股收益指引至3.40-3.50美元，中点较去年增长31%，较2023年增长超过60% [2][23] - 全年预计实现超过200个基点的利润率改善 [24] - 第三季度经营活动现金流为4.02亿美元，若剔除并购终止付款的净影响，自由现金流转化率达174% [22] - 第三季度向股东返还1.73亿美元，其中1.45亿美元用于股票回购；10月份进一步回购5500万美元，年初至今通过10月的回购总额达2.53亿美元，剩余2亿美元回购授权 [3][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 售后市场业务表现强劲，第三季度订单超过6.5亿美元，连续第六个季度订单超过6亿美元，过去三个季度中有两个季度订单超过6.5亿美元 [4] - 如果排除工程泵原始设备订单，其余业务组合的订单增长率为9% [6] - FTD部门调整后营业利润率连续多个季度保持在20%左右，与一流同行持平；季度订单出货比为1.02倍 [15][16] - FPD部门季度订单增长24%，销售额增长7%，调整后营业利润率扩张230个基点；调整后毛利率同比提升220个基点，环比提升130个基点 [16][17] - MOGAS业务在第三季度对FPD部门利润率产生增值贡献，符合收购预期 [17] - 工业泵业务单元通过80/20计划将原始设备SKU数量减少45%，关键客户年初至今订单增长21%，毛利率较去年提升约150个基点 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 电力市场表现强劲，核能领域订单活跃，第三季度核能订单超过1.4亿美元，创公司纪录，包括两个欧洲新反应堆项目，每个价值约3000万美元 [5][7] - 采矿市场项目活动开始回升，第三季度整体采矿业务订单较去年增长超过60% [7] - 能源市场资产利用率保持高位，维护支出符合预期；化工市场增长最低，但北美化工业务有所改善 [7] - 中东能源项目订单处于五年低点，但未来有望改善 [34] - 电力业务（包括传统电力和核能）目前约占收入的7%，年初至今电力业务订单出货比为2.0倍 [9] - 公司在全球约400座运行核反应堆中，设备覆盖率达75% [8][53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过Flowserve业务系统推动增长和利润率扩张，利用商业卓越和80/20原则 [7][14] - 业务组合转向更具韧性的模式，大型工程项目占比从十年前的20%以上降至中个位数百分比，驱动订单和收入更趋一致 [5][6] - 核能被定位为最具吸引力的多年增长机遇，未来十年全球可能有40座新大型核反应堆开建，小型模块化反应堆技术进展可能带来额外30座反应堆建设 [10][11] - 基于每吉瓦约1亿美元以上的内容机会，未来十年核能流程控制机会可能超过100亿美元 [11] - 公司宣布剥离遗留石棉负债，简化资本结构，减少波动性，预计每年改善现金流1500-2000万美元 [4][23][62] - 80/20复杂性降低计划被嵌入企业文化，作为持续改进流程，已在工业泵业务单元取得显著成效，并导致一项小型齿轮泵业务剥离 [19][20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境动态，但公司对实现2025年目标信心增强，对2026年及以后前景持建设性态度 [2][35] - 项目环境在第三季度比第二季度略更建设性，但大型工程项目时间安排仍存在缓慢现象，主要出现在能源市场 [5][33] - 地缘政治和宏观环境需要稳定，以增强运营商对项目成本和最终投资决策的信心 [35] - 电力需求增长由人工智能、云计算、数据中心和广泛电气化驱动，核能发电领域存在显著增长 [9] - 现有核反应堆舰队老化，预计未来十年几乎所有现有大型反应堆将进行寿命延长升级，为Flowserve提供进一步机会 [10] - 定价环境方面，美国售后市场价格粘性强，公司处于价格成本中性或略偏正面状态；项目定价竞争格局与往年相比无根本变化 [37][38] 其他重要信息 - Alice DiBiasio加入公司担任FPD部门新总裁 [18] - 公司专注于通过Flowserve业务系统改善营运资本管理，并认为仍有大量改进空间 [64][66] - 在核能领域，公司拥有关键质量认证和客户批准，与主要工业伙伴和客户保持良好关系，是全球少数优选供应商之一 [8][9] - 核能项目开发成本相对较低，主要涉及对现有产品的适应性修改，无需大量增量投入 [88] - 公司对核能产能扩张有信心，拥有指定设施并可建立核能卓越中心，供应链准备是当前工作重点 [106][107] 问答环节所有提问和回答 问题: 订单渠道和未来增长框架 [30] - 售后市场业务强劲，连续多季度订单超6亿美元，基于炼油厂、化工厂等高利用率，该业务有望持续增长；公司通过快速响应中心和全方位解决方案提高捕获率 [31] - 原始设备项目业务占比已从20%降至不足10%，增强了周期韧性；项目环境整体建设性，电力核能市场预计双位数增长，中东能源项目处于低点但未来有望改善 [32][33][34][35] 问题: 定价环境和竞争动态 [36] - 美国市场因关税多次提价，售后市场价格粘性强，公司处于价格成本中性或略偏正面；项目定价竞争格局无根本变化，公司选择性投标，注重执行能力和售后内容，以确保价值创造 [37][38][39] 问题: FPD部门利润率改善驱动因素 [43] - MOGAS整合顺利，Flowserve业务系统完全嵌入，运营和组合卓越性提升，模块化项目已发货，焦点转向订单增长；MOGAS利润率在第三季度对FPD产生增值 [44][45][46][47] - FPD部门利润率环比改善410个基点，得益于运营卓越、80/20计划贡献和MOGAS协同效应加速；部门有进一步扩张空间，将在年度规划中重新设定长期目标 [48][49] 问题: 核能机会规模和份额 [50][93] - 核能订单呈上升趋势，过去四个季度中有三个季度订单超1亿美元；未来十年核能流程控制机会超100亿美元，公司凭借领域专业知识、安装基础和高质量认证，有望保持市场领导地位 [51][52][53][94] - 公司目前在运行核反应堆中设备覆盖率达75%，在北美、欧洲、韩国等主要市场地位强劲；中国市场因政策转向国内供应而被排除在机会估算外 [53][54][95][97] - 每吉瓦内容机会约1亿美元以上，预计未来十年40座新大型反应堆、小型模块化反应堆进展、现有舰队寿命延长和重启将贡献机会；泵是最大价值项目，目前市场份额超50%，未来有望提升 [11][54][55][96][98] 问题: 石棉负债交易细节和现金流 [61][63] - 交易支付略低于2亿美元，预计每年改善现金流1500-2000万美元，简化资本结构，减少波动性，增强资本分配灵活性 [62] - 强劲现金流得益于利润率扩张和营运资本管理改善；80/20计划和业务简化有助于营运资本优化，但仍有改进空间；全年自由现金流转化率目标约100%或更好 [64][65][66] 问题: 核能项目盈利性和竞争 [72][73] - 核能项目壁垒高，前期工程和质量准备需多年，更换供应商困难；公司需确保交付、产能和成本竞争力，但与老牌玩家长期合作，有信心保持优势 [73][74][75] - 公司增加核能专家资源，保持成本结构竞争力，以保护利润率和进入壁垒 [76] 问题: 石棉交易对融资和资本分配影响 [77] - 交易对信用有增强作用但影响不大；公司资本分配机会增多，包括股票回购和增长型并购；MOGAS整合成功增强对并购信心 [78][79] 问题: 能源业务订单下降原因和展望 [84][86] - 能源订单同比下降19%，主要因去年中东三个大型项目未重复；中东能源项目处于低点，但未来有投资计划，若油价回稳提供现金流，2026年及以后有望积极增长 [86][87] 问题: 核能产能和客户选择 [105][106] - 公司有指定设施并可扩张，建立核能卓越中心；供应链投资是重点；客户选择谨慎，聘请核能专家帮助筛选，专注于10-12家小型模块化反应堆玩家，大型项目有知名企业和资金支持 [106][107][108][109] 问题: 产品组合缺口和订单转化率 [111][112] - 公司可能通过并购填补产品组合缺口，如控制阀等，以打包更多内容；核能是吸引人的终端市场 [112][113] - 核能内容可能拉低整体订单转化率，但售后市场业务转化快且处于历史高位，可部分抵消；预计订单转化率略有压力 [114] 问题: 传统电力订单疲软和增长转化 [118][122] - 传统电力订单疲软可能受时机影响；公司对各类电力投资机会兴奋，但竞争更激烈，需选择性参与 [120][121] - 今年订单增长平缓主要因中东能源项目减少；排除该部分，其余业务增长9%；通过商业卓越和80/20聚焦增长，目标销售账户增长21%，有望支持未来5%增长率 [124][125] - 运营卓越性缩短交货期，售后市场强度助力订单转化；中东能源、电力和水项目机会及商业卓越努力，预计可抵消80/20带来的阻力 [126]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度订单额为12亿美元，环比增长超过1.3亿美元，同比增长1% [4] - 第三季度营收为12亿美元，同比增长4%，有机销售持平，MOGAS收购贡献3个百分点的增长 [16] - 调整后毛利率为34.8%，同比提升240个基点，调整后营业利润率为14.8%，同比提升370个基点 [2][3][16] - 第三季度调整后每股收益为0.90美元，同比增长45% [3] - 第三季度经营活动产生的现金流为4.02亿美元，自由现金流转换率达174%（扣除并购终止付款净影响后） [23] - 公司将2025年调整后每股收益指引区间上调至3.40美元至3.50美元，中点较去年增长31%，较2023年增长超过60% [2][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - FPD部门第三季度订单环比增长24%，销售增长7%，调整后营业利润率同比提升230个基点 [18] - FPD部门调整后毛利率同比提升220个基点，环比提升130个基点 [19] - FTD部门调整后营业利润率连续多季度维持在20%左右，符合一流同行水平 [17] - 售后市场业务表现强劲，第三季度订单超过6.5亿美元，连续第六个季度订单超过6亿美元 [4] - MOGAS业务在第三季度对FTD部门利润率产生增值效应，符合收购预期 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 电力市场（包括传统电力和核能）表现强劲，年内至今电力业务订单出货比为2.0倍 [10] - 核能业务第三季度订单超过1.4亿美元，创公司纪录，其中两个欧洲新反应堆项目各贡献约3000万美元订单 [5] - 矿业市场项目活动开始回升，第三季度订单同比增长超过60% [8] - 中东能源项目订单处于五年低点，但未来有望改善 [31] - 化工市场增长最低，但北美化工市场在第三季度有所改善 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过Flowserve业务系统推动增长和利润率扩张，包括运营卓越、80/20复杂性降低计划和商业卓越 [2][16] - 80/20计划已取得显著成效，工业泵业务单元将原始设备SKU数量减少45%，关键客户年内至今订单增长21% [21] - 公司战略性地减少大型工程项目占比，从十年前的20%以上降至目前的中个位数百分比，以增强业务韧性 [5][6] - 公司宣布剥离遗留石棉负债，简化资本结构，预计每年将改善现金流1500万至2000万美元 [3][56] - 在核能领域，公司拥有超过75%的全球运行核反应堆的内容，并致力于成为泵、阀门、密封和驱动系统的首选供应商 [9][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现2025年目标信心增强，并看好2026年及以后的增长机会 [2][8] - 项目环境在第三季度比第二季度更具建设性，但大型工程项目时间安排仍存在一些缓慢 [5][31] - 人工智能、云计算、数据中心和大规模电气化正在为电力行业创造显著增长，特别是核能发电 [10] - 未来十年，北美、欧洲和亚洲部分地区可能有40座新的大型核反应堆开工建设，此外小型模块化反应堆技术也在进展中 [11] - 公司预计核能流控机会在未来十年可能超过100亿美元，核能业务具有高增值利润率 [12] 其他重要信息 - 第三季度向股东返还1.73亿美元现金，包括1.45亿美元股票回购，年内至今通过10月份的回购总额达到2.53亿美元 [3][23] - Alice DiBiasio加入公司担任FTD部门新总裁，将利用其在产品管理、软件解决方案和工程方面的经验推动进展 [20] - 公司决定剥离工业泵业务单元内的小型齿轮泵业务，以改善盈利能力、营运资本和现金流 [22] - 公司专注于通过严格的并购标准进行资本配置，未来可能通过并购增强产品组合 [73][96] 问答环节所有提问和回答 问题: 对订单渠道和未来业务轨迹的看法 [28] - 售后市场业务持续强劲，季度订单达6.5亿美元，未来将继续增长，得益于炼油厂利用率、化工厂利用率等宏观环境健康 [29] - 原始设备项目业务占比已从20%降至10%以下，以增强周期韧性，项目环境在第三季度比第二季度更具建设性 [30][31] - 电力和核能市场预计将实现两位数增长，中东能源项目订单处于五年低点，但未来有望改善，2026年及以后前景乐观 [31][32] 问题: 定价环境、竞争动态和价格成本前景 [33] - 在美国市场，由于关税变化，公司已进行三到四次提价，售后市场业务价格粘性很强，价格成本至少中性甚至略微正面 [34] - 项目定价竞争环境与过去几年相似，公司选择性投标，确保有权利赢取、可执行且具有高售后市场内容的项目，以创造价值 [35][36][37] 问题: FTD部门利润率改善的驱动因素和长期目标是否保守 [41] - MOGAS整合进展顺利，Flowserve业务系统完全嵌入，第三季度MOGAS利润率对FTD部门产生增值效应，模块问题已解决 [42][43] - FTD部门利润率环比提升410个基点，得益于运营卓越、80/20计划以及MOGAS的贡献，未来仍有提升空间 [45][46] 问题: 核能机会中的市场份额和订单趋势 [47] - 核能订单在上升，过去四个季度中有三个季度超过1亿美元，未来趋势将更高，公司拥有高壁垒和强大市场地位 [48][49] - 公司在北美、欧洲和韩国市场地位强劲，中国市场因政策原因除外，预计将保持市场领导地位，份额可能上升 [50][51][52] 问题: 石棉负债剥离的财务影响和现金使用 [55] - 公司支付约1.99亿美元现金解决石棉负债，预计每年改善现金流1500万至2000万美元，简化资本结构并减少波动性 [56] 问题: 自由现金流的驱动因素和全年展望 [57] - 自由现金流改善主要来自利润率扩张和营运资本管理，80/20计划有助于简化库存，公司将继续专注于提升自由现金流 [58][61] 问题: 核能项目的盈利性和竞争动态 [66] - 核能项目壁垒高，客户更换供应商困难，公司需在交付、产能和竞争力方面表现良好，预计能保持高份额 [67][68] - 公司增加核能专业知识，保持成本结构竞争力，以保护业务利润率和壁垒 [69] 问题: 石棉交易对融资成本和资本配置灵活性的影响 [71] - 交易对信用有增强作用，但影响不大，公司将继续采取纪律性资本配置，包括股票回购和增值并购机会 [72][73] 问题: 能源业务订单下降的原因和未来展望 [76] - 能源订单同比下降19%，主要由于去年中东三个大型项目未重复，中东能源项目目前处于低谷，但未来有望改善 [77][78] 问题: 核能机会的研发成本和收入确认时间 [78] - 核能开发成本相对较低，主要是适应现有产品，收入确认周期较长，项目获奖后有3-5年的工程和质量工作才发货 [79][91] 问题: 核能机会中的预期市场份额 [83] - 公司目前在75%的全球运行核反应堆中有内容，预计在未来新项目中保持或提升市场份额，特别是在泵和阀门领域 [84][85][86] 问题: 核能建设产能、客户选择和产品组合差距 [90] - 公司有能力扩大产能，并投资供应链，客户选择上专注于10-12家小型模块化反应堆开发商，以确保资源有效利用 [91][92][93] - 产品组合可能通过并购增强，以获取认证和安装基础，核能内容可能对订单转换率造成轻微压力 [96][98] 问题: 传统电力订单疲软的原因和订单增长与收入的关系 [99] - 传统电力订单疲软可能是暂时性的，公司选择性投标，注重价值售后市场的客户 [100][101] - 订单增长与收入关系方面，公司致力于通过商业卓越和80/20计划实现5%的增长率，订单转换率正在改善 [105][106][107]

投资评级 - 报告对汇川技术的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点与盈利预测 - 报告核心观点：公司工控业务增长势头向好，体现强劲的α，但新能源汽车业务增长趋缓，竞争加剧导致短期利润承压 [1][2][4] - 报告下修公司盈利预测，将2025-2027年归母净利润预测调整为55.6亿元、67.8亿元和82.5亿元（原值为58.0亿元、71.3亿元和86.4亿元） [12] - 调整后2025-2027年归母净利润同比增速预测分别为+30%、+22%和+22% [12] - 基于工控业务拐点已至和机器人业务潜力，给予公司2026年40倍市盈率，对应目标价100.5元 [12] 2025年第三季度业绩总结 - 2025年第三季度营收为111.5亿元，同比增长21% [2] - 2025年第三季度归母净利润为12.9亿元，同比增长4% [2] - 2025年第三季度扣非净利润为12.2亿元，同比增长14% [2] - 2025年第三季度毛利率为27.51%，同比下降2.18个百分点 [2] - 2025年1-9月营收为316.6亿元，同比增长25%；归母净利润为42.5亿元，同比增长27% [2] 分业务板块表现 - **通用自动化业务**：2025年第三季度收入43亿元，同比增长26%；1-9月收入131亿元，同比增长20% [3] 7-9月订单同比增长25%~30%，预计第四季度订单有望保持25%~30%的同比增长，2026年该业务收入有望保持20%以上增长 [3] - **新能源汽车与轨交业务**：2025年第三季度收入58亿元，同比增长32%；1-9月收入148亿元，同比增长38% [4] 子公司联合动力2025年第三季度收入54亿元，同比增长15%；1-9月收入145亿元，同比增长36% [4] 该业务毛利率承压，2025年第三季度毛利率为14.5%，同比下降2.9个百分点 [4] 预计2025年新能源车业务收入为210-220亿元，同比增长31%-38% [4] - **电梯业务**：2025年1-9月收入36亿元，同比基本持平 [4] 在房屋竣工面积累计同比下降15.3%的背景下，公司通过大配套业务及海外业务贡献增量，预计2025年该板块收入约50亿元，同比基本持平 [4] 人形机器人业务进展 - 公司产品布局丰富，涵盖旋转、直线执行器及其主要零部件，以及仿生臂、小脑等产品 [5] - 执行器性能在散热、精度等指标上具备优势，零部件自研率高 [5] - 公司拥有专有研发团队及其他部门协同，自有电机年产能达数万台 [5] 费用与现金流 - 2025年第三季度期间费用为18.11亿元，同比增长15.2%，期间费用率为16.2%，同比下降0.8个百分点 [5][12] - 2025年第三季度研发费用为10.3亿元，同比增长40%，研发费用率为9.22%，同比上升1.27个百分点 [5][12] - 2025年第三季度经营性净现金流为9.11亿元，同比下降55% [12] - 截至2025年第三季度末，存货为85.1亿元，同比增长15.3% [12]