公司概况 - 公司专注于制冷家电和汽车热管理领域40余年，成为行业龙头 [1] - 主要营收分为制冷空调电器零部件业务（59%）和汽车零部件业务（41%） [2] 产品矩阵 - 制冷业务领域：84年起家，家用细分全球化龙头，四通阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道等制冷核心元器件市场份额全球第一 [2] - 汽零业务领域：87年起布局车用阀，15年起抓住新能源机遇，新能源汽车收入占比从22年89%提升至24年91.8% [2] - 产品布局齐全，较海外巨头更具优势 [2] - 22年开始布局机器人第三成长曲线，聚焦仿生机器人机电执行器+电机控制产品 [3] 产能全球化布局 - 全球共有48个生产工厂，包括13个海外生产工厂 [4] - 8个生产基地建筑面积合计2,637,454平方米，22-24年合计产能占总产能约67.1%、67.3%、71.7% [4] - 海外生产基地建筑面积占全部基地的20.3%，受地缘政治影响的收入占比约25% [7] 产能利用率 - 报告期内总产能利用率分别为83.8%、92.2%、91.2% [6] - 24年汽车零部件产能利用率从91.1%降至86.8%，因产量未与产能扩张同步 [6] 财务表现 - 22-24年收入分别为213.48亿元、245.58亿元、279.47亿元 [11] - 1Q25营收76.69亿元，同比增长19.1%，净利润9.03亿元，同比增长39.47% [11] - 25H1预计营收150.44-177.79亿元，同比增长10-30%，净利润18.93-22.72亿元，同比增长25-50% [11] - 24年制冷空调零部件业务营收165.61亿元，同比增长13.09%，毛利率27.35% [12] - 24年汽车零部件业务营收113.86亿元，同比增长14.86%，毛利率27.64% [12] - 22-24年净利率分别为12.22%、11.95%、11.13%，25年第一季度回升至12.04% [14] 研发投入 - 22-24年及1Q25研发支出占比分别为4.63%、4.47%、4.69%、4.84% [14] - 截至24年底，拥有研发人员3578人，行业领先 [14] 客户矩阵 - 制冷空调零部件客户包括开利、博西家电、大金、格力、海尔等 [10] - 汽车零部件客户包括比亚迪、吉利、蔚小理、特斯拉、沃尔沃、大众等 [10] - 2017年起拥有特斯拉新能源汽车一级供应商认证 [9] 行业增量 - 汽车领域：受益于新能源汽车渗透率提高，国内厂商在快速响应、成本控制、就近配套方面具优势 [19] - 家电领域：受益于国内家电以旧换新政策、北美冷媒标准调整、欧洲极端天气频出 [21] 机器人领域布局 - 深度绑定特斯拉，2024年上半年向特斯拉Optimus人形机器人送样仿生机器人机电执行器 [24] - 23年4月与绿的谐波合资建厂，主营谐波减速器相关产品 [26] - 25年1月与峰岹科技合资，专注于空心杯电机及相关产品 [27] 估值 - 预计24-29年复合增速为24.35%，25年营收增速约14%-15%，对应318.6-321.4亿元 [28] - 预计25年净利率约12%，对应净利润约38.5亿元 [28] - 当前PE 27.26倍，给予25年33x估值，对应每股价格约36.4港元 [28] 竞争风险 - 格力电器入主盾安环境布局新能源汽车热管理，24年盾安环境汽车热管理收入同比增长72% [22] - 24年公司汽车业务收入同比增速15%，较23年和22年的32%和56%显著放缓 [22]

募集资金基本情况 - 公司公开发行可转换公司债券筹得人民币300,000万元，扣除发行费用后净额为296,800万元[1] - 募集资金投资项目包括年产6,500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目和年产5,050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目，总投资338,112万元，拟使用募集资金300,000万元[2] 募投项目延期及结项情况 - 年产5,050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目延期至2025年5月达到预定可使用状态[2] - 截至2025年5月31日，年产6,500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目投入进度为83.84%，节余募集资金30,972.62万元[7] - 年产5,050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目投入进度为64.25%，节余募集资金30,688.49万元[7] 节余资金使用计划 - 年产5,050万套项目节余资金30,688.49万元将投入新项目"浙江三花智能驱动未来产业中心建设项目"[11] - 年产6,500万套项目节余资金30,972.62万元将永久补充流动资金[11] 新项目基本情况 - 新项目"浙江三花智能驱动未来产业中心建设项目"总投资70,000万元，拟使用原募集资金30,688.49万元，自筹资金39,311.51万元[13] - 项目规划新建建筑面积15.29万平方米，用于生产新能源汽车热管理系统部件及仿生机器人零部件[13] - 项目已取得建设用地不动产权证书，用地性质为工业用地[14] 行业背景与公司优势 - 全球新能源汽车渗透率从2020年6.7%上升至2024年23.6%，带动汽车热管理系统零部件市场扩张[14] - 公司2024年车用电子膨胀阀及集成组件市占率分别为48.3%和65.6%，连续四年收入排名第一[18] - 公司2005-2024年收入复合年增长率23.3%，拥有48个生产工厂和8个生产基地[17][19] 项目必要性及可行性 - 新能源汽车热管理行业和仿生机器人产业呈现良好发展势头，公司可发挥技术优势快速布局[14][15] - 公司现有生产研发场地已无法满足业务发展需求，新项目将缓解场地紧张局面[15] - 项目位于杭州钱塘区，交通便利，符合土地使用要求及城市总体规划[17]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 公司业绩增长良好，2024年制冷和汽零板块均实现优异增长，2025Q1营收和归母净利润同比大幅增长 [4] - 2025年制冷板块将受益于国补政策，汽车零部件全年增长确定性强 [4] - 公司在制冷元器件和汽车热管理零部件有望保持全球领先，港股IPO募集资金有助于推进产能布局和机器人业务发展 [4] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.90/1.05/1.22元，同比增长20%/17%/17%，给予2025年32xPE估值，对应目标价28.80元，维持“优于大市”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司实现港股市场IPO上市，以每股22.53港元价格发售4.14亿H股，募集资金91.77亿港元，用于制冷和汽零产业产能扩建及机器人业务研发 [3] 点评 - 2024年制冷板块收入165.6亿元，同比增长13.1%，汽零板块收入113.9亿元，同比增长14.9% [4] - 2025Q1营收76.7亿元，同比增长19%，归母净利润9.0亿元，同比增长39.5% [4] - 2025年制冷板块受益于国补政策，汽车零部件在手订单充裕，增长确定强 [4] - 公司以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心，在制冷和汽车热管理领域有望保持全球领先 [4] - 港股IPO募集资金有助于推进产能全球化布局和扩充，推进仿生机器人机电执行器研发及生产，推进人形机器人业务布局 [4] 估值 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.90/1.05/1.22元，同比增长20%/17%/17% [5] - 给予公司2025年32xPE估值，对应目标价28.80元，维持“优于大市”评级 [5] 可比公司估值情况 - 列出盾安环境、拓普集团等多家可比公司2024 - 2026年收盘价、市值、EPS、PE等估值数据 [8]

港股上市表现 - 三花智控港股上市首日破发，低开超7%，收盘报22.50港元/股，下跌0.13% [2] - H股发行最终定价为每股22.53港元，不包括经纪佣金及交易费用 [4] 公司业务与财务表现 - 公司主营业务为制冷空调电器零部件及汽车零部件的研发、制造与销售，同时布局仿生机器人机电执行器研发 [4] - 2024年一季度收入76.69亿元，同比增长19.10%，归母净利润9.03亿元，同比增长39.47% [4] 募资用途 - 全球发售所得款项净额约77.4亿港元，主要用于技术研发（现有产品迭代、新材料及新产品开发）、仿生机器人技术研发、汽车零部件及制冷空调零部件工厂扩建与自动化升级、海外产能扩张 [4] 仿生机器人领域布局 - 公司聚焦机电执行器（含伺服电机、减速机构、编码器等），配合客户完成研发至量产全流程，并筹划海外生产布局 [5] - 未来应用场景覆盖工业、教育、医疗及服务领域 [5]

上市表现 - 三花智控在港交所上市首日跌破发行价，开盘报20.95港元/股，较发行价22.53港元下跌7.01% [1] - 截至发稿时股价回升至21.75港元/股，跌幅收窄至3.46%，市值约890亿港元 [3] - 同期A股股价下跌2.08%至24.43元/股 [3] 募资情况 - 公司发售约4.14亿股H股，香港公开发售获747.92倍认购，国际发售获23.57倍认购 [3] - 最终发行价定为22.53港元/股，募资总额93.36亿港元，净额约91.77亿港元 [3] - 引入18名基石投资者合计认购5.62亿美元（约44.09亿港元），包括Schroders、GIC、景林资产等知名机构 [3][4] 财务数据 - 2022-2024年营收分别为213.48亿元、245.58亿元和279.47亿元，保持稳定增长 [6][7] - 同期毛利分别为54.62亿元、67.35亿元和76.21亿元，毛利率维持在25-27%水平 [6][7] - 净利润从2022年26.08亿元增长至2024年31.12亿元 [6][7] 业务概况 - 公司是制冷空调控制元器件和汽车热管理系统零部件制造商，专注热管理技术 [5] - 产品覆盖全球80多个国家和地区，拥有48个生产工厂（含13个海外工厂） [6] - 正在向仿生机器人机电执行器等新兴领域拓展业务 [5] 股权结构 - 主要股东包括三花控股集团（持股25.41%）和浙江三花绿能实业集团（18.16%） [5] - 香港中央结算有限公司持有5.16%股份，为第三大股东 [5] - 法定代表人张亚波直接持股1.05% [5]

全球发售及港股上市进展 - 公司拟全球发售3.6033亿股H股，预计收取所得款项净额约77.41亿港元，用于全球研发及产能扩张 [1] - H股发行价格区间为21.21至22.53港元，预计6月23日在港交所挂牌交易 [2] - 香港发售占7%（2522.31万股），国际发售占93%（3.351069亿股），另有15%超额配股权 [2] 基石投资者认购情况 - 吸引17家基石投资者合计认购约5.62亿美元（44.09亿港元），包括施罗德、新加坡主权基金等 [1][3] - 施罗德单独认购约1.42亿美元 [3] 资金用途分配 - 30%用于全球研发及创新（其中10%专项用于仿生机器人研究） [2] - 30%用于中国工厂扩建及生产自动化 [2] - 25%用于扩大海外产能 [2] - 5%用于数字智能基础设施建设 [2] 业务结构与市场地位 - 2024年收入结构：制冷空调电器零部件占59.3%，汽车零部件占40.7% [5] - 全球制冷空调控制元器件市占率45.5%（排名第一） [4] - 全球汽车热管理系统零部件市占率4.1%（排名第五） [4] 财务表现 - 2024年营收279.47亿元，净利润30.99亿元，实现连续10年净利润增长 [4] - 2024年一季度营收76.69亿元（同比+19.1%），净利润9.03亿元（同比+39.47%） [5] 战略布局与新兴业务 - 正在布局仿生机器人产业作为第三大核心增长点 [1][5] - 研发方向包括仿生机器人机电执行器等战略新兴业务 [1] - 目前仿生机器人产业仍处于探索阶段 [5] 全球化运营基础 - 已在日本、韩国、新加坡、美国等国家建立海外子公司 [3] - 全球共48个生产工厂（含13个海外工厂） [3]

公司概况 - 三花智能拟全球发售3.6亿股H股 其中香港公开发售占7% 国际发售占93% 另有15%超额配股权 每股发售价21.21-22.53港元 每手100股 预期2025年6月23日在联交所上市 [1] - 公司是全球最大制冷空调控制元器件制造商 2024年全球市场份额45.5% 同时也是全球第五大汽车热管理系统零部件制造商 2024年市场份额4.1% [1] - 公司业务横跨制冷空调电器零部件及汽车零部件两大板块 并拓展至仿生机器人机电执行器等新兴领域 [1] 基石投资者 - 已与Schroders、GIC、香港景林等16家机构签订基石投资协议 总认购金额约5.62亿美元 [2] - 按中位数发售价21.87港元计算 基石投资者将认购2.02亿股 [2] 募资用途 - 全球发售预计净筹资77.41亿港元（按中位数发售价21.87港元计算） [3] - 30%资金用于全球研发及创新 30%用于中国工厂扩建及生产自动化 25%用于扩大海外产能 5%用于数字智能基础设施建设 10%用于营运资金 [3]

公司H股发行计划 - 拟全球发售约3.60亿股H股，其中中国香港发售2522.31万股，国际发售约3.35亿股 [1] - 招股期为2025年6月13日至6月18日，预期定价日为6月19日，发售价区间为每股21.21-22.53港元 [1] - 每手买卖单位为100股，联席保荐人为中金公司及华泰国际，预期6月23日在联交所上市 [1] 行业地位与业务布局 - 按2024年收入计，公司为全球最大制冷空调控制元器件制造商（市占率45.5%）及全球第五大汽车热管理系统零部件制造商（市占率4.1%） [2] - 业务横跨制冷空调电器零部件及汽车零部件两大板块，并拓展仿生机器人机电执行器等新兴领域 [2] - 专注热管理技术研发，提供全球化能效解决方案，拥有综合全球研发布局及本地化生产销售网络 [2][3] 基石投资者与资金用途 - 基石投资者认购总额约5.62亿美元（44.088亿港元），按中位价21.87港元计算将认购约2.02亿股 [3][4] - 投资者包括Schroders、GIC、小米集团附属公司Green Better、摩根士丹利等16家机构 [4] - 全球发售净额预计77.406亿港元（中位价假设），30%用于全球研发创新，30%用于中国工厂扩建及自动化，25%用于海外产能扩张，5%用于数字化建设，10%为营运资金 [5] 发展战略与企业文化 - 推行"专注领先、创新超越"战略，完善产品组合并培育新增长引擎 [3] - 强调全球化运营、科技投入及人才管理，企业文化以"管理之花、科技之花、人才之花"为核心 [3]

公司赴港上市进展 - A股市值近千亿的三花智控已通过港交所聆讯，形成"A+H"股格局，中金公司和华泰国际为联席保荐人 [1] - 2022年、2023年分别派息8.94亿、9亿元，2024年前9个月派息13亿元 [1] - 近期以37.31亿股为基数，每10股派发现金红利2.5元 [1] 公司业务概况 - 全球最大制冷空调控制元器件制造商，市场占有率45.5%，全球汽车热管理系统零部件市场占有率4.1%排名第五 [1] - 业务横跨制冷空调电器零部件及汽车零部件两大板块，正向仿生机器人机电执行器领域拓展 [1] - 制冷空调阀、换热器及泵市场全球排名第一，制冷空调控制器市场排名第二 [3] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为213.48亿、245.58亿、279.47亿元，利润分别为26.08亿、29.34亿、31.12亿元 [3] - 毛利率从2022年25.6%提升至2024年27.3% [4] - 制冷空调电器零部件收入占比从64.8%降至59.3%，汽车零部件收入占比从35.2%升至40.7% [4] 业务发展挑战 - 制冷空调电器零部件业务2020-2024年CAGR为14.48%，2024年增速降至13.09% [6] - 汽车零部件业务2020-2024年CAGR为46.55%，2024年增速降至14.86% [6] - 热管理行业逐步走向红海市场，汽零业务CAGR目标从50%下调至20% [7] 新业务布局 - 自2022年起布局仿生机器人机电执行器业务，计划投资38亿元建设研发及生产基地 [8][9] - 2020-2024年全球仿生机器人机电执行器市场规模从9390万元增至13.76亿元，CAGR达95.7% [10] - 预计2029年市场规模将达628亿元，2024-2029年CAGR为114.7% [10] 财务状况 - 2022-2024年负债总额分别为148.42亿、138.27亿、168.35亿元，资产负债率53.1%、43.4%、46.3% [11] - 2024年末现金及等价物34.44亿元，较2023年36.25亿元有所减少 [12] - 2024年研发投入高达13.52亿元 [12]

报告核心观点 - 6月配置关注三大方向，包括科技产业趋势、题材催化、中期基本面改善方向如创新药、军工电子等；美元指数有望跌破前低，带动A股开启新一轮“东升西落”交易；继续看好成长，“宽货币+弱美元”下成长风格占优 [2][3][7] 本月十大金股推荐 机械：纽威股份 - 全球工业阀门龙头，受益LNG、海工船舶景气上行，25上半年海外订单增速维持30%以上；产品布局、技术实力、客户资源优势显著；产能有序扩张 [12][13] - 关键假设为全球油、气资本开支维持增长，公司持续拓展中高端产品线与下游 [14] - 有别于大众的认识是阀门产品具备研发、渠道壁垒，核电领域有相关资质和项目；股价催化剂为油/气/船产业链景气度上行等 [15][16] 商社：小商品城 - 管理义乌国际商贸城，主业经营前景广阔，新业务空间大；市场涨租落地，全球数贸中心预计2025年10月开业，主业利润有望增长 [18][19] - 关键假设为市场涨租、义乌市场扩建、新业务快速发展 [20] - 有别于大众的认识是主业利润稳定性高、具备成长性，美国关税影响小；股价催化剂为全球数贸中心开业 [21][22] 电子：精智达 - FT高速机和HBM专用CP测试机验证顺利，下游重要客户催化多，与其他客户对接加速，SOC测试机业务开展迅速，弹性空间巨大 [23][24] - 关键假设为FT、CP测试机验证顺利，下游重要客户扩产顺利 [25] - 有别于大众的认识是验证通过概率高，适合左侧布局；股价催化剂为相关订单及验证结果等 [26][27] 军工：航天电子 - 聚焦宇航电子和无人系统，有望在卫星互联网等带动下实现业绩高速增长 [29] - 关键假设为商业航天产业化提速、星间链路技术突破与需求放量等 [30][31] - 有别于大众的认识是业绩弹性将提高，有望吸纳优质资产；股价催化剂为大卫星星座组网等 [32][33] 食饮：青岛啤酒 - 短期受益餐饮修复和换届管理强化，具备弹性空间，中期攻守兼备 [35] - 关键假设为月度高频延续性强，5 - 8月旺季天气转暖 [38] - 有别于大众的认识是短期库存低位、营销积极，中期啤酒赛道攻守兼备；股价催化剂为量价节奏等 [39][40] 医药：千红制药 - 预计2025 - 2027年实现收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [41] - 关键假设为常州方圆制药破产重整落地、肝素API销量提升、创新药研发取得进展 [43] - 有别于大众的认识是忽视了QHRD106的潜力；股价催化剂为创新药管线临床数据读出等 [41] 传媒互联网：分众传媒 - 维持“买入”评级，业绩稳健增长，成本控制有效，市占率提升，收购新潮传媒后有提升空间 [44] - 关键假设为消费低迷背景下梯媒广告价值凸显，日用消费品牌主业绩韧性较强 [46] - 有别于大众的认识是日用消费品牌主广告投放力度大，分众市占率不断扩大；股价催化剂为股东回报力度加大等 [47][48] 环保公用：绿色动力 - 24年自由现金流大增，分红超预期，运营提质增效ROE提升，布局京津冀等区位，B端拓展潜力大 [50][51] - 关键假设为资本开支持续下降、化债及收费政策推进、项目运营提质增效 [52][53] - 有别于大众的认识是垃圾焚烧逻辑兑现典型；股价催化剂为现金流改善等 [54][55] 电新：三花智控 - 特斯拉人形机器人业务有望带来利润弹性，国内外双驱动传统制冷需求超预期，汽零热管理部件龙头业绩稳健增长 [58][59] - 关键假设为人形机器人领域特斯拉进展顺利，公司进入供应链获主要份额等 [60] - 有别于大众的认识是人形机器人业务有望占据主导份额；股价催化剂为特斯拉人形机器人业务进展超预期等 [61][62] 电新：汇川技术 - 首提“AI + 人形”战略布局，通用自动化份额持续提升，新能源车规模效应有望提升净利率 [64][66] - 关键假设为人形机器人产品等获市场认可，工控行业复苏等 [67] - 有别于大众的认识是人形机器人定位整机、下游工业场景认知深；股价催化剂为人形机器人进展超预期等 [68][69] 本月十大金股财务数据 - 展示十大金股2025E、2026E、2027E的营业收入、归母净利润、EPS等财务信息 [72]