宏观环境 - 美联储9月降息为大概率事件 叠加新关税框架逐步清晰 推动市场主要尾部风险消除 [1] - 《大而美法案》带来财政刺激 为美股科技板块创造稳定且韧性的宏观环境 [1] 行业前景 - 美股科技板块未来6至12个月投资机会被持续看好 因板块自身处于向上经营周期 [1] - 结构上首选业绩正进入周期反转通道的应用软件和模拟芯片子板块 [1] 细分领域机会 - 持续看好AI领域投资机会 包括计算芯片 HDD和先进制程 [1] - 持续看好互联网领域投资机会 特别是一线巨头 [1] - 持续看好Fintech领域投资机会 [1] 风险提示 - 谨慎看待缺乏明确业绩支撑的主题性板块 [1]

机构调研活动 - 8月以来集成电路、电子元件、应用软件、生物科技等行业上市公司获机构密集调研 [1][2] - 集成电路行业21家上市公司接受机构调研 其中纳芯微业绩说明会吸引135家机构参与 [2] - 紫光国微业绩说明会获100多家机构参与 提问涉及AI芯片应用场景及FPGA产品市占率等专业问题 [3] 调研内容特征 - 机构提问聚焦技术路线、商业化场景及管线进展等核心竞争优势 [1] - 纳芯微调研问题涉及AI服务器领域产品进展及机器人新兴领域布局 [2] - 紫光国微被问及高端AI视觉感知芯片应用场景及宇航业务新进展 [3] 机构持仓动向 - 公募基金二季度前十大重仓股包含宁德时代、立讯精密、新易盛及中芯国际等硬科技企业 [4] - 公募基金加仓方向以创新药、硬科技及新消费为主攻领域 [4] - 私募基金与外资机构同样聚焦硬科技领域投资 [4] 投研体系转型 - 基金公司晨会及策略会讨论内容从消费地产转向技术路线与应用场景等专业术语 [6] - 部分基金公司招聘要求工科+金融复合背景 且工科学历权重更高 [6] - 外资私募在华科技研究团队成为全球投资关键 负责国内外技术对标及跨市场机会挖掘 [6] 板块市场表现 - 上周TMT行业全线爆发 通信板块上涨10.47% 电子板块上涨9% 计算机板块上涨7.8% 传媒板块上涨5.82% [7] - 液冷技术及光模块板块受OpenAI算力扩容及AI服务器需求激增驱动持续走强 [7] - 消费电子板块因iPhone 17及小米16系列发布预期维持强势 [7] 行业前景展望 - 半导体板块持续获主力资金加仓 国内供应链创新节奏加快 [8] - 半导体与国产算力链形成共振 科技主线从海外链向国产链转移 [8]

机构调研热度 - 8月以来截至8月23日 集成电路 电子元件 应用软件 生物科技等领域上市公司获机构密集调研 [1][2] - 集成电路行业21家上市公司迎来机构调研 其中多家公司获组团调研 [2] - 纳芯微业绩说明会获135家机构参与 紫光国微业绩说明会获超100家机构参与 [2] 机构关注重点 - 机构关注AI服务器相关领域产品及客户布局 机器人等新兴领域产品规划与客户拓展情况 [2] - 机构提问聚焦高端AI＋视觉感知芯片应用场景 宇航业务进展 FPGA及RF-SOC芯片业务布局与市占率 [2] - 机构投资者专业性显著提高 对科技公司提问深度和技术细节要求提升 [2] 投资配置趋势 - 公募基金二季度前十大重仓股包括腾讯控股 宁德时代 贵州茅台 美的集团 紫金矿业 小米集团 立讯精密 阿里巴巴 新易盛 中芯国际 [3] - 创新药 硬科技 新消费成为公募基金主攻方向 私募基金和外资机构呈现类似趋势 [3] 行业研究转型 - 机构投资研究重点从传统消费领域转向技术路线 应用场景 迭代升级等硬科技领域 [4] - 基金公司招聘需求明确要求工科+金融双背景人才 面试环节直接采用最新技术术语考核 [4] - 外资机构在中国组建的科技研究团队成为全球投资中的"鲶鱼" 为全球研究和风险投资提供新技术视角 [5][6]

机构调研热度 - 8月以来集成电路、电子元件、应用软件、生物科技等硬科技领域上市公司获机构密集调研 [1][2] - 集成电路行业21家上市公司在8月1日至23日期间接受机构调研 [2] - 纳芯微业绩说明会吸引135家机构参与 包括IDG资本、博时基金等头部机构 [2] - 紫光国微业绩说明会获超100家机构参与 涵盖公募、券商、私募及外资 [2] 调研关注重点 - 机构重点关注AI服务器相关领域产品及客户布局 [2] - 机器人等新兴领域产品规划与客户拓展情况受密切关注 [2] - 高端AI+视觉感知芯片应用场景成为专业提问方向 [2] - 特种集成电路领域FPGA、RF-SOC芯片业务布局及市占率被深入问询 [2] 机构持仓动向 - 公募基金二季度前十大重仓股包含宁德时代、立讯精密、中芯国际等硬科技企业 [3] - 创新药、硬科技、新消费成为公募基金主攻投资方向 [3] - 私募基金与外资机构呈现类似持仓趋势 [3][6] 投研能力建设 - 机构投研会议内容从消费属性转向技术路线、应用场景等专业术语 [5] - 基金公司优先招聘工科与金融双背景人才 [5] - 外资私募在中国组建的科技研究团队为全球投资提供技术视角支持 [7] - 机构投资者专业性显著提升 上市公司投资者关系部门面临更大压力 [2]

中长期资金内涵与规模 - 中长期资金包括保险、社保、年金等，具长期性等特征，政策推动其入市[25][26] - 保险、社保、公募基金三类中长期资金保守估计每年为股市提供2.1万亿增量[40] 美国养老金投资经验 - 401（K）计划以股票为核心配置，权益投资集中于医疗、金融、信息技术行业[3][4] - 共同基金管理401（K）计划60%资产，目标日期基金规模达1.33万亿美元，占DC计划资产68%[5][7] - 自动加入和默认投资机制降低决策门槛，吸引增量资金[6][53] 韩国国民养老金计划 - 韩国国民养老金以“权益化、全球化、多元化”为配置模式，投资收益远超养老支出[8] - 投资遵循自上而下流程，“海外权益+国内固收”组合占比63.3%，权益类占比47.9%[87] 对我国启示与建议 - 战略上增配权益资产，战术上采取“哑铃策略”，兼顾价值与成长资产[116][122] - 强化专业机构作用，建立逆周期投资机制，发挥中长期资金“类平准基金”作用[123][124] - 建议配置宽基指数、金融、科技行业及并购重组概念[17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价格为16.17元人民币 [2][6] 报告的核心观点 - 公司有望受益于人工智能驱动的机遇，随着下游客户需求的复苏，四个核心业务均有望加速增长 [2] - “AI + 医疗健康”细分领域表现亮眼，AI业务将加速增长 [3] - 公司运营质量提升，经营现金流达到新高 [4] - 2025年1月收入同比增长，AI商业化步伐加快，人工智能业务将成为新的增长动力 [5] 根据相关目录分别进行总结 年度业绩回顾 - 2024年中软收入的归属于母公司净利润分别为11.56亿/6.3亿（同比增长9.64%/-14.70%），经常性净利润为 - 3600万（同比收窄1.11亿），核心业务净利润为4.35亿（同比增长22.01%），收入和净利润低于预期，原因是医疗社保和智能网联汽车业务进展不及预期 [2] “AI + 医疗健康”业务表现 - 2024年公司推出新智能战略推动AI升级，新华医疗在“AI + 医疗健康”领域建立坚实基础并加速商业化，签署6.78亿元垂直AI应用合同，医疗健康领域占4.88亿元（占总额72%，同比增长106%） [3] - 2025年第一季度，AI商业化进程持续加速，新增垂直AI应用合同1.89亿元，医疗健康领域占1.39亿元（占总额74%，同比增长211%） [3] 运营质量与现金流 - 2024年新科创毛利率为24.01%，同比下降0.19个百分点，主要因智能网联汽车板块毛利率下滑；销售/管理/研发费用率分别为4.75%/6.57%/7.64%（-0.26/+0.36/-2.15个百分点同比） [4] - 2024年经营现金流为8.55亿元，同比增长7.16%，创历史新高 [4] 2025年1月经营情况 - 1月份营收为18.5亿元（同比增长1.06%），归属于母公司净利润为 - 1200万元（去年同期为净利润5250万元），核心业务净利润为2200万元 [5] - 1月新签垂直领域人工智能应用合同1.89亿元，数据价值相关合同7800万元（同比增长54%） [5] 盈利预测与估值 - 下调营收预期，预计2025/2026/2027年营收分别为133/159/196亿人民币（此前：2025/2026年营收为155/195亿人民币），归属母公司净利润分别为4.34/5.25/7.16亿人民币（此前：2025/2026年净利润为5.15/6.47亿人民币） [6] - 在分部估值模型（SOTP）中，预计智能汽车及其他分部2025年预期净利润为1.35/2.98亿人民币，并以2025年预期市盈率42.4/46.0倍进行估值，目标价定为16.17元人民币（此前：17.92元人民币） [6] 关键数据 - 目标价格16.17元人民币，收盘价（截至5月15日）9.93元人民币，潜在上行63%，市值11,953百万人民币，6个月平均每日价值489.78百万人民币，52周价格区间7.50 - 13.84元人民币，BVPS7.90元人民币 [8] 财务状况 - 给出2023 - 2027E的收入、净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA等数据及变化情况 [12] 可比公司估值 - 列出智能车业务和其他业务可比公司的股价、市值、EPS、PE等数据及平均估值情况 [14][15] 完整财务报表 - 包含资产负债表、损益表、现金流量表等，给出2023 - 2027E各项目数据及变化情况 [21]

报告核心观点 - 4月中国股指表现波动，A股较港股更稳健，市场估值回落至偏低水平，下行空间有限，关注点或转向国内政策 [1][7] - 关税战或增加企业盈利下调风险，但政策刺激或部分抵消该压力 [1][34] - 避险意愿上升下，港股获外资青睐，资金面有望改善 [1] - 短期不确定性上升，建议加大红利端权重 [1][8] - “科技 + 消费”双轮驱动，港股IPO迎来新机遇，有望加速回暖 [1][78] 月度中国市场回顾及展望 - 4月美国“对等关税”政策宣布后，主要中国股指表现波动，MSCI中国指数下跌5.1%，上证综合指数下跌1.4%，纳斯达克金龙中概股指数下跌8.7%，恒生指数下跌5.0% [7] - A股回调幅度较港股小，因资金盘稳、有“国家队”护盘、外资占比低 [7] - 短期中美摩擦升温影响市场情绪致估值收缩，但中国市场估值已偏低，下行空间有限，关注点或转向国内政策 [7][8] - 中长期无需过度悲观，短期不确定性上升时建议加大红利端权重，业绩确定性强的优质个股超跌或提供布局机会 [8] 估值：港股估值回归至偏低水平 - 相对于全球主要股票市场，中国市场盈利增速稳健、估值更低，MSCI中国指数和恒生指数前瞻市盈率分别为10.7倍和9.8倍，上证综指为12.1倍 [20] - 恒生科技指数前瞻市盈率为15.7倍，显著低于纳斯达克指数的24.4倍 [20] - 回顾极端事件，2020年新冠疫情港股估值曾跌至8.7倍，2024年1月最低为7.7倍 [20] - 近期AH溢价小幅扩大至35%，港股相对A股有折扣，南向资金定价权上升或助AH溢价中期收窄，美联储降息、中美关系缓和有望进一步收窄 [21] 盈利增长：关税战增加企业盈利端压力 - 分析师下调今明年主要中国股指预期盈利增速，如MSCI中国指数2025年至5.6%，2026年微幅上调至11.9% [33] - 关税战延续或增加企业盈利下调风险，因关税是增加美国收入、促进行业回流手段，影响或在未来1 - 2季度显现在企业盈利端 [34] - 去年四季度以来政策刺激成效显现，若今年继续发力或部分抵消企业盈利下调压力 [34] 资金流向：外资转为净流出，国内增量资金大幅净流入 - 过去一月全球贸易战升级，投资者避险情绪上升，海外资金加速净流入美股、欧洲和中国香港市场，中国内地、韩国和印度市场录得净流出 [45] - 外资转为净流出中国内地市场，过去一月净流出67.2亿美元，主要由被动型外资驱动，外资仓位偏低有回流空间 [48] - 本土资金转为大幅净流入，过去一月净流入304.9亿美元，或受“国家队”入场驱动，有助于降低金融风险、提振市场信心 [49] - 外资持续净流入港股，过去一月净流入约30.5亿美元，由被动型资金驱动 [52] - 南向资金净流入保持强劲，4月累计净流入1610亿港元，创下近三年月度最高记录，成交额占比持续上升，定价权进一步上升 [57] 行业配置、轮动与风格切换 - 短期建议配置防御性较强的板块，如电信服务，消费、医疗健康、材料等板块短期有望估值修复，中长期关注高端和先进制造业等驱动未来经济增长的行业 [61] - 近期行业轮动中信息技术行业保持较强动能，恒生综合指数和沪深300指数板块分化明显 [62] - 短期大盘价值风格或占优，过去一月成长股与价值股无明显分化，但大盘股跑赢小盘股，避险情绪下投资者或青睐大盘价值股 [72] 投资策略主题：“科技 + 消费”双轮驱动，港股IPO迎来新机遇 港股今年IPO募集资金为何显著高于去年同期 - 中国AI技术突破修复港股市场情绪和信心，市场乐观时IPO市场活跃，有助于新股估值提升和资金筹集 [78] - 美联储降息周期下，南向资金与外资共同净流入，港股流动性显著改善，今年南向资金净流入强劲，海外资金青睐港股 [79] - 打新赚钱效应明显，2025年新股首日破发率仅28%，远低于去年同期的50%，吸引机构和个人投资者参与 [79] 今年港股IPO有何特点 - 消费行业依然一枝独秀，IPO数量和融资金额占比均较去年同期提升，上市首日表现最好的2只新股来自消费行业 [90] - 港股IPO行业生态发生结构性变化，“新消费 + 硬科技”成为新引擎，未来将延续“科技 + 消费”双轮驱动态势 [91] A+H两地上市会不会成为一种重要的上市方式 - 港股上市制度多元、灵活、宽松，上市流程简单、时间短，投资结构以机构投资者为主，有利于内地企业优化股东结构和提升国际形象 [94] - 今年以来港交所递表的内地企业中，A股上市公司申请赴港上市占比超30%，处理中的上市申请前三大行业为信息技术、医疗保健和可选消费 [94] - 在政策支持、AH溢价收窄、全球化布局需求等因素驱动下，A+H两地上市模式将日益重要 [95] 美股中概股加速回归对港股IPO市场的影响 - 近期中概股退市风险再起，或加速尚未回归的中概股回归港股上市，大市值中概股或首选港股，若港交所优化条件可缓解中小市值公司退市压力 [100][101] - 中概股加速回归将对港股IPO市场产生积极影响，回归后更靠近本土市场，有利于战略布局等，也获得更高关注度和认同感，提升流动性等 [102] 今年IPO行情有何机遇与挑战 - 中央政策支持和港交所改革有望提升香港新股市场国际竞争力，新兴行业公司在港股上市有优势，港交所定价机制改革或推动IPO定价理性化 [104][105] - 随着流动性改善和估值修复，今年港股IPO市场将加速回暖，年初至今恒指平均前瞻市盈率提升，日均交易量大幅提升 [106] - 今年港股IPO市场在挑战中充满机遇，年初已有18个公司成功IPO，募资约197.9亿港元，预计上市公司数量和融资规模同比提升，但海外不确定性和特朗普政策或带来挑战 [108]