报告公司投资评级 - 报告对理想汽车的评级为中性 [4][9][13] 报告的核心观点 - 1季度理想汽车收入和盈利大致符合预期，毛利率和单车平均价格好于预期，但2季度毛利率和单车平均价格压力较大 [2] - 理想指引2季度收入预计在325亿 - 338亿元之间，销量12.3万 - 12.8万辆，略低于预期，单车平均价格环比再下滑1.3万元 [3] - 预计7月/8月先后发布i8和i6新车型，MEGA Home订单充足，7月预计交付3000台；L系列焕新版周销量超1万台，有信心重回5万台；VLA司机大模型预计7月与i8同时发布，并于8月推送给AD MAX用户；出海计划待提供完整服务后实施，目标海外市场份额达30% [9] - 维持销量预测56万辆，较2024年增长10.7%，基于1.2倍2025年行业平均市销率，上调目标价至103.7港元/26.6美元，维持理想中性评级 [9] 相关目录总结 公司基本信息 - 理想汽车收盘价108.20港元，目标价103.67港元，潜在涨幅 - 4.2% [1] - 52周高位128.70港元，52周低位69.15港元，市值363,501.58百万港元，日均成交量16.84百万，年初至今变化15.17%，200天平均价97.68港元 [6] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|123,851|144,460|157,981|202,373|224,975| |同比增长（%）|173.5|16.6|9.4|28.1|11.2| |净利润（百万人民币）|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| |每股盈利（人民币）|5.95|4.03|4.29|5.44|6.25| |同比增长（%）|-673.8|-32.2|6.6|26.7|14.9| |市盈率（倍）|16.7|24.6|23.1|18.2|15.9| |每股账面净值（人民币）|30.78|36.24|40.59|46.10|52.43| |市账率（倍）|3.22|2.74|2.45|2.15|1.89| [8] 车型及业务计划 - 7月发布i8，9月发布i6车型，i8卖点包括大空间、低能耗、快速补能及VLA司机大模型 [9] - 新款MEGA Home订单充足，预计7月交付3000台 [9] - L系列焕新版周销量超1万台，有信心重回5万台 [9] - VLA司机大模型预计7月与i8同时发布，并于8月推送给AD MAX用户 [9] - 出海计划待提供完整服务后实施，计划招募成熟经销商和海外市场团队，目标海外市场份额达30% [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][6] 报告的核心观点 - 利润率持续改善，派息比率进一步提高，发动机利润强劲改善，数据中心发动机强劲增长，略上调2025/26年盈利预测，认为公司有多个催化剂，维持买入评级并上调目标价 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 2024全年收入增长0.80%至2157亿元，归母净利润同比增长26.5%至114亿元，扣非归母净利润同比增长30.3%至105亿元，毛利率同比改善2个百分点至22.4%，三费占收入比例同比增长1个百分点至14.4%；4季度归母净利润环比增长20.2%至30亿元，收入环比增长8.6%，归母净利润增速较快得益于毛利率环比增长2个百分点至24.2%；公司宣布末期股息每股0.372元，加上中期股息，派息率进一步提升至55% [6] - 2024年发动机业务收入为594亿元，同比大致持平，分部利润同比增长35%至104亿元，分部利润率同比增长5个百分点；全年发动机销量为73.4万台，与2023年基本持平，其中重卡发动机27.6万台，内地市场份额38.7%；面向数据中心等高端市场的M系列大缸径发动机销量8132台，海外销量占比62.2%，数据中心产品销量同比增长148%；天然气重卡发动机内地市场份额达59.6%，新能源动力电池技术取得突破 [6] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|213,958|215,691|237,919|254,828|269,353| |同比增长（%）|22.2|0.8|10.3|7.1|5.7| |净利润（百万人民币）|9,014|11,403|14,637|16,191|17,772| |每股盈利（人民币）|1.03|1.31|1.68|1.86|2.04| |同比增长（%）|83.8|26.5|28.4|10.6|9.8| |前EPS预测值（人民币）|/|/|1.59|1.73|/| |调整幅度（%）|/|/|5.3|7.5|/| |市盈率（倍）|14.1|11.2|8.7|7.9|7.2| |每股账面净值（人民币）|9.09|9.93|8.73|9.57|10.49| |市账率（倍）|1.60|1.47|1.67|1.52|1.39| |股息率（%）|7.0|7.6|6.6|7.8|9.0| [3] 股份资料 - 52周高位为17.22港元，52周低位为10.68港元，市值为250,404.97百万港元，日均成交量为13.15百万，年初至今变化为31.31%，200天平均价为12.94港元 [5] 目标价及潜在涨幅 - 收盘价为15.60港元，目标价为20.50港元，潜在涨幅为+31.4% [1] 行业覆盖公司情况 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |3931 HK|中创新航|买入|19.04|24.77|30.1%|2025年03月27日|电池| |300750 CH|宁德时代|买入|258.88|314.11|21.3%|2025年01月23日|电池| |300014 CH|亿纬锂能|买入|47.92|56.51|17.9%|2024年12月02日|电池| |002074 CH|国轩高科|买入|22.20|29.07|31.0%|2024年12月02日|电池| |666 HK|瑞浦兰钧|买入|10.56|14.25|35.0%|2025年03月27日|电池| |1585 HK|雅迪控股|买入|15.16|19.84|30.8%|2025年03月26日|电动两轮车| |689009 CH|九号公司|买入|65.30|53.74|-17.7%|2024年10月29日|电动两轮车| |2451 HK|绿源集团|中性|6.92|6.24|-9.9%|2024年07月02日|电动两轮车| |2338 HK|潍柴动力|买入|15.60|20.50|31.4%|2025年03月28日|重卡| |3808 HK|中国重汽|买入|21.60|26.49|22.6%|2024年03月26日|重卡| |1211 HK|比亚迪股份|买入|407.40|503.25|23.5%|2025年03月25日|整车厂| |9866 HK|蔚来汽车|买入|32.55|48.96|50.4%|2025年03月24日|整车厂| |175 HK|吉利汽车|买入|17.00|22.50|32.4%|2025年03月21日|整车厂| |9868 HK|小鹏汽车|买入|79.10|134.69|70.3%|2025年03月12日|整车厂| |2333 HK|长城汽车|买入|14.40|17.36|20.6%|2024年10月28日|整车厂| |2015 HK|理想汽车|中性|103.20|93.62|-9.3%|2025年03月17日|整车厂| |2238 HK|广汽集团|中性|3.17|3.34|5.4%|2024年04月01日|整车厂| [9]

报告公司投资评级 - 买入 [3][14] 报告的核心观点 - 小鹏汽车4季度总收入环比增长59.4%略低于预期，因ASP下降幅度较大；汽车毛利率为10.0%超市场预期，得益于规模效应和高效成本控制；费用环比增速低于收入增长，带动净亏损环比下降，全年净亏损收窄 [2] - 小鹏汽车指引2025年1季度销量9.1 - 9.3万辆，3月销量环比增长，1季度ASP受M03占比高和车型优惠影响，2季度交付有望改善，1季度汽车毛利率维持双位数 [2] - 看好小鹏今年大产品周期，2025款G6 3月21日交付，G6和G9订单量约1.5 - 2.0万辆，改款丰富产品矩阵，下半年新品含增程车型，看好其对销量和毛利率的正面影响 [8] - 小鹏在智能驾驶规划方面，计划下半年抢发L3，明年量产L4车型，战略布局聚焦AI + 汽车、飞行汽车和人形机器人 [8] - 认为今年小鹏大产品周期和销量确定性强，预计推动2025年4季度扭亏，股价获利回撤提供买入机会，维持44万辆销量预测和买入评级 [8] 相关目录总结 股份资料 - 52周高位97.45港元，52周低位26.05港元，市值147,174.86百万港元，日均成交量26.88百万，年初至今变化103.86%，200天平均价54.06港元 [5] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|30,676|40,866|86,172|113,337|125,494| |同比增长（%）|14.2|33.2|110.9|31.5|10.7| |净利润（百万人民币）|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| |每股盈利（人民币）|(5.96)|(3.06)|(0.32)|0.80|2.44| |同比增长（%）|11.7|-48.6|-89.4|-345.5|206.6| |前EPS预测值（人民币）|||(0.36)|0.82|| |调整幅度（%）|||-10.5|-3.2|| |市盈率（倍）|NA|NA|NA|111.2|36.3| |每股账面净值（人民币）|20.87|16.54|16.21|17.01|19.45| |市账率（倍）|4.24|5.35|5.45|5.20|4.55|[7] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|30,676|40,866|86,172|113,337|125,494| |主营业务成本|(30,225)|(35,021)|(74,360)|(95,819)|(103,343)| |毛利|451|5,846|11,812|17,517|22,151| |销售及管理费用|(6,559)|(6,871)|(8,359)|(10,767)|(11,420)| |研发费用|(5,277)|(6,457)|(7,669)|(9,407)|(10,039)| |其他经营净收入/费用|495|823|1,736|2,284|2,529| |经营利润|(10,889)|(6,658)|(2,480)|(373)|3,220| |财务成本净额|991|1,031|1,429|1,576|1,578| |其他非经营净收入/费用|(496)|(203)|431|567|627| |税前利润|(10,394)|(5,831)|(620)|1,770|5,425| |税费|(37)|70|7|(265)|(814)| |非控股权益|55|(29)|0|0|0| |净利润|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| |作每股收益计算的净利润|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612|[16] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|24,302|21,740|36,156|49,682|63,484| |有价证券|9,757|12,932|13,578|14,257|14,970| |应收账款及票据|2,716|2,450|5,446|7,163|7,932| |存货|5,526|5,563|11,773|15,170|16,362| |其他流动资产|21,977|19,984|20,787|21,631|22,516| |总流动资产|54,522|49,736|74,163|93,647|110,294| |物业、厂房及设备|10,954|11,522|11,391|10,889|10,017| |其他有形资产|4,245|4,006|3,817|3,656|3,519| |无形资产|4,949|4,610|5,025|5,478|5,971| |其他长期资产|9,492|12,832|12,834|12,836|12,838| |总长期资产|29,641|32,970|33,067|32,859|32,345| |总资产|84,163|82,706|107,230|126,506|142,639| |短期贷款|3,889|4,609|4,711|4,816|4,923| |应付账款|22,210|23,080|44,820|57,754|62,289| |其他短期负债|10,012|12,175|12,608|13,062|13,539| |总流动负债|36,112|39,865|62,139|75,632|80,751| |长期贷款|5,651|5,665|8,497|12,745|19,118| |其他长期负债|6,072|5,902|5,932|5,962|5,993| |总长期负债|11,722|11,566|14,428|18,707|25,110| |总负债|47,834|51,431|76,567|94,339|105,861| |储备及其他资本项目|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778| |股东权益|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778| |总权益|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778|[17] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| |折旧及摊销|2,107|2,215|2,631|3,003|3,374| |营运资本变动|7,352|12|12,836|8,137|2,908| |其他经营活动现金流|1,873|6,472|0|0|0| |经营活动现金流|956|2,908|14,854|12,644|10,894| |资本开支|(2,109)|(2,267)|(2,726)|(2,792)|(2,858)| |其他投资活动现金流|2,740|(4,432)|(647)|(679)|(713)| |投资活动现金流|631|(6,699)|(3,372)|(3,471)|(3,571)| |负债净变动|3,110|1,229|2,935|4,353|6,479| |权益净变动|0|0|0|0|0| |其他融资活动现金流|4,906|0|0|0|0| |融资活动现金流|8,015|1,229|2,935|4,353|6,479| |汇率收益/损失|(15)|0|0|0|0| |年初现金|14,714|24,302|21,740|36,156|49,682| |年末现金|24,302|21,740|36,156|49,682|63,484| 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标(人民币)| | | | | | |核心每股收益|(5.960)|(3.061)|(0.324)|0.795|2.438| |全面摊薄每股收益|(5.960)|(3.061)|(0.324)|0.795|2.438| |每股账面值|20.867|16.536|16.212|17.007|19.445| |利润率分析(%)| | | | | | |毛利率|1.5|14.3|13.7|15.5|17.7| |净利率|(33.8)|(14.2)|(0.7)|1.3|3.7| |盈利能力(%)| | | | | | |ROA|(13.3)|(6.9)|(0.6)|1.3|3.4| |ROE|(28.3)|(17.1)|(2.0)|4.8|13.4| |其他| | | | | | |净负债权益比(%)|净现金|净现金|净现金|净现金|净现金| |流动比率|1.5|1.2|1.2|1.2|1.4| |存货周转天数|60.7|57.8|57.8|57.8|57.8| |应收账款周转天数|39.2|23.1|23.1|23.1|23.1| |应付账款周转天数|220.0|236.0|220.0|220.0|220.0|[18]

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 小鹏汽车4季度总收入环比增长59.4%略低于预期，汽车毛利率10.0%超市场预期，费用控制高效带动净亏损环比下降，全年净亏损收窄 [2] - 2025年1季度销量指引9.1 - 9.3万辆，3月销量环比增长，2季度交付有望改善ASP，1季度汽车毛利率维持双位数 [2] - 看好今年大产品周期，2025款G6交付，下半年增程车型发布，智能驾驶有规划，战略布局多元 [8] - 认为今年销量确定性强，预计2025年4季度扭亏，股价回撤提供买入机会，维持买入评级和44万辆销量预测 [8] 相关目录总结 公司基本信息 - 收盘价95.10港元，目标价134.69港元，潜在涨幅41.6% [1] - 52周高位97.45港元，低位26.05港元，市值147,174.86百万港元，日均成交量26.88百万，年初至今变化103.86%，200天平均价54.06港元 [5] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|30,676|40,866|86,172|113,337|125,494| |同比增长（%）|14.2|33.2|110.9|31.5|10.7| |净利润（百万人民币）|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| |每股盈利（人民币）|(5.96)|(3.06)|(0.32)|0.80|2.44| |同比增长（%）|11.7|-48.6|-89.4|-345.5|206.6| |前EPS预测值（人民币）| - | - |(0.36)|0.82| - | |调整幅度（%）| - | - |-10.5|-3.2| - | |市盈率（倍）|NA|NA|NA|111.2|36.3| |每股账面净值（人民币）|20.87|16.54|16.21|17.01|19.45| |市账率（倍）|4.24|5.35|5.45|5.20|4.55| [7] 业绩表现 - 4季度总收入环比增长59.4%，车辆销售环比增长66.8%，服务及其他环比增长9.7% [9] - 汽车毛利率4季度达10.0%，全年从-1.6%提升至8.3%，服务及其他毛利率全年从33.7%提升至57.2% [9] - 净亏损4季度环比下降26.4%，全年从103.7亿元收窄至57.9亿元，Non - GAAP净亏损全年从94.44亿元收窄至59.33亿元 [9] 产品与战略 - 2025款G6 3月21日开始交付，G6和G9订单量约1.5 - 2.0万辆，改款以降价和用户导向为主 [8] - 下半年新品含纯电及鲲鹏超级电动产品，看好增程车型对销量和毛利率的正面影响 [8] - 智能驾驶规划下半年抢发L3，明年量产L4车型，战略布局AI + 汽车、飞行汽车和人形机器人 [8] 行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |300750 CH|宁德时代|买入|257.00|314.11|22.2%|2025年01月23日|电池| |3931 HK|中创新航|买入|19.44|15.59|-19.8%|2024年12月02日|电池| |300014 CH|亿纬锂能|买入|50.35|56.51|12.2%|2024年12月02日|电池| |002074 CH|国轩高科|买入|23.40|29.07|24.2%|2024年12月02日|电池| |666 HK|瑞浦兰钧|中性|11.16|14.25|27.7%|2024年12月02日|电池| |689009 CH|九号公司|买入|63.60|53.74|-15.5%|2024年10月29日|电动两轮车| |1585 HK|雅迪控股|买入|15.74|13.55|-13.9%|2024年08月26日|电动两轮车| |2451 HK|绿源集团|中性|6.98|6.24|-10.6%|2024年07月02日|电动两轮车| |3808 HK|中国重汽|买入|22.35|26.49|18.5%|2024年03月26日|重卡| |2338 HK|潍柴动力|买入|16.32|18.60|14.0%|2024年03月14日|重卡| |9868 HK|小鹏汽车|买入|95.10|134.69|41.6%|2025年03月12日|整车厂| |175 HK|吉利汽车|买入|17.98|18.50|2.9%|2024年11月14日|整车厂| |1211 HK|比亚迪股份|买入|401.40|379.22|-5.5%|2024年10月31日|整车厂| |2333 HK|长城汽车|买入|15.78|17.36|10.0%|2024年10月28日|整车厂| |9866 HK|蔚来汽车|买入|41.40|59.88|44.6%|2024年05月16日|整车厂| |2015 HK|理想汽车|中性|112.20|93.62|-16.6%|2025年03月17日|整车厂| |2238 HK|广汽集团|中性|3.28|3.34|1.8%|2024年04月01日|整车厂| [14] 财务报表 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|30,676|40,866|86,172|113,337|125,494| |主营业务成本|(30,225)|(35,021)|(74,360)|(95,819)|(103,343)| |毛利|451|5,846|11,812|17,517|22,151| |销售及管理费用|(6,559)|(6,871)|(8,359)|(10,767)|(11,420)| |研发费用|(5,277)|(6,457)|(7,669)|(9,407)|(10,039)| |其他经营净收入/费用|495|823|1,736|2,284|2,529| |经营利润|(10,889)|(6,658)|(2,480)|(373)|3,220| |财务成本净额|991|1,031|1,429|1,576|1,578| |其他非经营净收入/费用|(496)|(203)|431|567|627| |税前利润|(10,394)|(5,831)|(620)|1,770|5,425| |税费|(37)|70|7|(265)|(814)| |非控股权益|55|(29)|0|0|0| |净利润|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| [16] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|24,302|21,740|36,156|49,682|63,484| |有价证券|9,757|12,932|13,578|14,257|14,970| |应收账款及票据|2,716|2,450|5,446|7,163|7,932| |存货|5,526|5,563|11,773|15,170|16,362| |其他流动资产|21,977|19,984|20,787|21,631|22,516| |总流动资产|54,522|49,736|74,163|93,647|110,294| |物业、厂房及设备|10,954|11,522|11,391|10,889|10,017| |其他有形资产|4,245|4,006|3,817|3,656|3,519| |无形资产|4,949|4,610|5,025|5,478|5,971| |其他长期资产|9,492|12,832|12,834|12,836|12,838| |总长期资产|29,641|32,970|33,067|32,859|32,345| |总资产|84,163|82,706|107,230|126,506|142,639| |短期贷款|3,889|4,609|4,711|4,816|4,923| |应付账款|22,210|23,080|44,820|57,754|62,289| |其他短期负债|10,012|12,175|12,608|13,062|13,539| |总流动负债|36,112|39,865|62,139|75,632|80,751| |长期贷款|5,651|5,665|8,497|12,745|19,118| |其他长期负债|6,072|5,902|5,932|5,962|5,993| |总长期负债|11,722|11,566|14,428|18,707|25,110| |总负债|47,834|51,431|76,567|94,339|105,861| |储备及其他资本项目|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778| |股东权益|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778| |总权益|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778| [17] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| |折旧及摊销|2,107|2,215|2,631|3,003|3,374| |营运资本变动|7,352|12|12,836|8,137|2,908| |其他经营活动现金流|1,873|6,472|0|0|0| |经营活动现金流|956|2,908|14,854|12,644|10,894| |资本开支|(2,109)|(2,267)|(2,726)|(2,792)|(2,858)| |其他投资活动现金流|2,740|(4,432)|(647)|(679)|(713)| |投资活动现金流|631|(6,699)|(3,372)|(3,471)|(3,571)| |负债净变动|3,110|1,229|2,935|4,353|6,479| |权益净变动|0|0|0|0|0| |其他融资活动现金流|4,906|0|0|0|0| |融资活动现金流|8,015|1,229|2,935|4,353|6,479| |汇率收益/损失|(15)|0|0|0|0| |年初现金|14,714|24,302|21,740|36,156|49,682| |年末现金|24,302|21,740|36,156|49,682|63,484| [18] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心每股收益（人民币）|(5.960)|(3.061)|(0.324)|0.795|2.438| |全面摊薄每股收益（人民币）|(5.960)|(3.061)|(0.324)|0.795|2.438| |每股账面值（人民币）|20.867|16.536|16.212|17.007|19.445| |毛利率（%）|1.5|14.3|13.7|15.5|17.7| |净利率（%）|(33.8)|(14.2)|(0.7)|1.3|

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 小鹏汽车4季度总收入环比增长59.4%略低于预期，汽车毛利率10.0%超市场预期，费用控制高效带动净亏损环比下降，全年净亏损收窄 [2] - 2025年1季度销量指引9.1 - 9.3万辆，3月销量环比增长，ASP受车型结构和优惠影响，2季度交付有望改善，1季度汽车毛利率维持双位数 [2] - 看好今年大产品周期，2025款G6交付，改款G6和G9丰富产品矩阵，下半年增程车型发布，智能驾驶有规划，战略布局多元 [8] - 股价回撤提供买入机会，预计2025年4季度扭亏，维持44万辆销量预测和买入评级 [8] 相关目录总结 股份资料 - 52周高位97.45港元，低位26.05港元，市值147,174.86百万港元，日均成交量26.88百万，年初至今变化103.86%，200天平均价54.06港元 [5] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|30,676|40,866|86,172|113,337|125,494| |同比增长（%）|14.2|33.2|110.9|31.5|10.7| |净利润（百万人民币）|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| |每股盈利（人民币）|(5.96)|(3.06)|(0.32)|0.80|2.44| |同比增长（%）|11.7|-48.6|-89.4|-345.5|206.6| |前EPS预测值（人民币）|||(0.36)|0.82|| |调整幅度（%）|||-10.5|-3.2|| |市盈率（倍）|NA|NA|NA|111.2|36.3| |每股账面净值（人民币）|20.87|16.54|16.21|17.01|19.45| |市账率（倍）|4.24|5.35|5.45|5.20|4.55| [7] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|30,676|40,866|86,172|113,337|125,494| |主营业务成本|(30,225)|(35,021)|(74,360)|(95,819)|(103,343)| |毛利|451|5,846|11,812|17,517|22,151| |销售及管理费用|(6,559)|(6,871)|(8,359)|(10,767)|(11,420)| |研发费用|(5,277)|(6,457)|(7,669)|(9,407)|(10,039)| |其他经营净收入/费用|495|823|1,736|2,284|2,529| |经营利润|(10,889)|(6,658)|(2,480)|(373)|3,220| |财务成本净额|991|1,031|1,429|1,576|1,578| |其他非经营净收入/费用|(496)|(203)|431|567|627| |税前利润|(10,394)|(5,831)|(620)|1,770|5,425| |税费|(37)|70|7|(265)|(814)| |非控股权益|55|(29)|0|0|0| |净利润|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| |作每股收益计算的净利润|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| [16] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|24,302|21,740|36,156|49,682|63,484| |有价证券|9,757|12,932|13,578|14,257|14,970| |应收账款及票据|2,716|2,450|5,446|7,163|7,932| |存货|5,526|5,563|11,773|15,170|16,362| |其他流动资产|21,977|19,984|20,787|21,631|22,516| |总流动资产|54,522|49,736|74,163|93,647|110,294| |物业、厂房及设备|10,954|11,522|11,391|10,889|10,017| |其他有形资产|4,245|4,006|3,817|3,656|3,519| |无形资产|4,949|4,610|5,025|5,478|5,971| |其他长期资产|9,492|12,832|12,834|12,836|12,838| |总长期资产|29,641|32,970|33,067|32,859|32,345| |总资产|84,163|82,706|107,230|126,506|142,639| |短期贷款|3,889|4,609|4,711|4,816|4,923| |应付账款|22,210|23,080|44,820|57,754|62,289| |其他短期负债|10,012|12,175|12,608|13,062|13,539| |总流动负债|36,112|39,865|62,139|75,632|80,751| |长期贷款|5,651|5,665|8,497|12,745|19,118| |其他长期负债|6,072|5,902|5,932|5,962|5,993| |总长期负债|11,722|11,566|14,428|18,707|25,110| |总负债|47,834|51,431|76,567|94,339|105,861| |储备及其他资本项目|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778| |股东权益|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778| |总权益|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778| [17] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| |折旧及摊销|2,107|2,215|2,631|3,003|3,374| |营运资本变动|7,352|12|12,836|8,137|2,908| |其他经营活动现金流|1,873|6,472|0|0|0| |经营活动现金流|956|2,908|14,854|12,644|10,894| |资本开支|(2,109)|(2,267)|(2,726)|(2,792)|(2,858)| |其他投资活动现金流|2,740|(4,432)|(647)|(679)|(713)| |投资活动现金流|631|(6,699)|(3,372)|(3,471)|(3,571)| |负债净变动|3,110|1,229|2,935|4,353|6,479| |权益净变动|0|0|0|0|0| |其他融资活动现金流|4,906|0|0|0|0| |融资活动现金流|8,015|1,229|2,935|4,353|6,479| |汇率收益/损失|(15)|0|0|0|0| |年初现金|14,714|24,302|21,740|36,156|49,682| |年末现金|24,302|21,740|36,156|49,682|63,484| |财务比率| | | | | | |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |每股指标(人民币)| | | | | | |核心每股收益|(5.960)|(3.061)|(0.324)|0.795|2.438| |全面摊薄每股收益|(5.960)|(3.061)|(0.324)|0.795|2.438| |每股账面值|20.867|16.536|16.212|17.007|19.445| |利润率分析(%)| | | | | | |毛利率|1.5|14.3|13.7|15.5|17.7| |净利率|(33.8)|(14.2)|(0.7)|1.3|3.7| |盈利能力(%)| | | | | | |ROA|(13.3)|(6.9)|(0.6)|1.3|3.4| |ROE|(28.3)|(17.1)|(2.0)|4.8|13.4| |其他| | | | | | |净负债权益比(%)|净现金|净现金|净现金|净现金|净现金| |流动比率|1.5|1.2|1.2|1.2|1.4| |存货周转天数|60.7|57.8|57.8|57.8|57.8| |应收账款周转天数|39.2|23.1|23.1|23.1|23.1| |应付账款周转天数|220.0|236.0|220.0|220.0|220.0| [18] 交银国际汽车行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价(交易货币)|目标价(交易货币)|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |300750 CH|宁德时代|买入|257.00|314.11|22.2%|2025年01月23日|电池| |3931 HK|中创新航|买入|19.44|15.59|-19.8%|2024年12月02日|电池| |300014 CH|亿纬锂能|买入|50.35|56.51|12.2%|2024年12月02日|电池| |002074 CH|国轩高科|买入|23.40|29.07|24.2%|2024年12月02日|电池| |666 HK|瑞浦兰钧|中性|11.16|14.25|27.7%|2024年12月02日|电池| |689009 CH|九号公司|买入|63.60|53.74|-15.5%|2024年10月29日|电动两轮车| |1585 HK|雅迪控股|买入|15.74|13.55|-13.9%|2024年08月26日|电动两轮车| |2451 HK|绿源集团|中性|6.98|6.24|-10.6%|2024年07月02日|电动两轮车| |3808 HK|中国重汽|买入|22.35|26.49|18.5%|2024年03月26日|重卡| |2338 HK|潍柴动力|买入|16.32|18.60|14.0%|2024年03月14日|重卡| |9868 HK|小鹏汽车|买入|95.10|134.69|41.6%|2025年03月12日|整车厂| |175 HK|吉利汽车|买入|17.98|18.50|2.9%|2024年11月14日|整车厂| |1211 HK|比亚迪股份|买入|401.40|379.22|-5.5%|2024年10月31日|整车厂| |2333 HK|长城汽车|买入|15.78|17.36|10.0%|2024年10月28日|整车厂| |9866 HK|蔚来汽车|买入|41.40|59.88|44.6%|2024年05月16日|整车厂| |2015 HK|理想汽车|中性|112.20|93.62|-16.6%|2025年03月17日|整车厂| |2238 HK|广汽集团|中性|3.28|3.34|1.8%|2024年04月01日|整车厂| [14]

报告公司投资评级 - 评级下调至中性 [2][7][8] 报告的核心观点 - 4季度汽车毛利率低于预期，利息收入贡献下净利润符合预期，整体业绩面临挑战，2025年业绩增长和毛利率存在不确定性 [2] - 理想指引1季度销量8.8 - 9.3万辆，3月降价有效刺激销量回暖，但ASP 1季度环比持续下滑至~25万元，低于预期 [2] - 今年理想在销量、毛利和费用维度挑战较大，下调2025年销量预测7.5%至55.8万辆，下调评级至中性，目标价下调至93.6港元/24.1美元（LI US） [8] 相关目录总结 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|123,851|144,460|157,981|202,373|224,975| |同比增长（%）|173.5|16.6|9.4|28.1|11.2| |净利润（百万人民币）|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| |每股盈利（人民币）|5.95|4.03|4.29|5.44|6.25| |同比增长（%）|-673.8|-32.2|6.6|26.7|14.9| |前EPS预测值（人民币）|/|/|6.82|8.63|/| |调整幅度（%）|/|/|-37.0|-36.9|/| |市盈率（倍）|17.7|26.1|24.5|19.4|16.8| |每股账面净值（人民币）|30.78|36.24|40.59|46.10|52.43| |市账率（倍）|3.42|2.91|2.59|2.28|2.01| [3] 股份资料 - 52周高位（港元）：147.30 [5] - 52周低位（港元）：69.15 [5] - 市值（百万港元）：358,425.14 [5] - 日均成交量（百万）：22.68 [5] - 年初至今变化（%）：20.49 [5] - 200天平均价（港元）：95.33 [5] 理想业绩 |项目|1Q23|2Q23|3Q23|4Q23|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|QoQ|YoY|FY23|FY24|YoY| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入|18,787|28,653|34,679|41,732|25,634|31,678|42,874|44,274|3.3%|6.1%|123,851|144,460|16.6%| |车辆销售|18,327|27,972|33,616|40,379|24,252|30,320|41,324|42,643|3.2%|5.6%|120,295|138,538|15.2%| |服务及其他|460|681|1,063|1,353|1,382|1,359|1,550|1,631|5.2%|20.6%|3,557|5,922|66.5%| |销货成本|(14,957)|(22,417)|(27,035)|(31,945)|(20,349)|(25,501)|(33,650)|(35,303)|4.9%|10.5%|(96,355)|(114,804)|19.1%| |车辆销售|(14,705)|(22,084)|(26,491)|(31,202)|(19,562)|(24,636)|(32,672)|(34,252)|4.8%|9.8%|(94,482)|(111,121)|17.6%| |服务及其他|(252)|(333)|(544)|(743)|(788)|(866)|(978)|(1,051)|7.5%|41.5%|(1,872)|(3,683)|96.7%| |毛利|3,830|6,235|7,644|9,787|5,284|6,177|9,225|8,970|-2.8%|-8.3%|27,497|29,656|7.9%| |研发费用|(1,852)|(2,426)|(2,817)|(3,491)|(3,049)|(3,028)|(2,587)|(2,408)|-6.9%|-31.0%|(10,586)|(11,071)|4.6%| |SG&A费用|(1,645)|(2,309)|(2,544)|(3,270)|(2,978)|(2,815)|(3,360)|(3,077)|-8.4%|-5.9%|(9,768)|(12,229)|25.2%| |营业利润/亏损|333|1,500|2,284|3,026|(742)|334|3,278|3,485|6.3%|15.2%|7,143|6,356|-11.0%| |净亏损/净利|930|2,293|2,823|5,658|593|1,103|2,814|3,523|25.2%|-37.7%|11,704|8,033|-31.4%| |销量|52,584|86,533|105,108|131,805|80,400|108,581|152,831|158,696|3.8%|20.4%|376,030|500,508|33.1%| |ASP|348,534|323,252|319,825|306,356|301,636|279,236|270,389|268,709|-0.6%|-12.3%|319,907|276,795|-13.5%| |费用%|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |研发费用|-9.9%|-8.5%|-8.1%|-8.4%|-11.9%|-9.6%|-6.0%|-5.4%|/|/|-8.5%|-7.7%|/| |SG&A费用|-8.8%|-8.1%|-7.3%|-7.8%|-11.6%|-8.9%|-7.8%|-6.9%|/|/|-7.9%|-8.5%|/| |利润率|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |车辆销售|19.8%|21.0%|21.2%|22.7%|19.3%|18.7%|20.9%|19.7%|/|/|21.5%|19.8%|/| |服务及其他|45.2%|51.0%|48.9%|45.1%|43.0%|36.3%|36.9%|35.5%|/|/|47.4%|37.8%|/| |毛利|20.4%|21.8%|22.0%|23.5%|20.6%|19.5%|21.5%|20.3%|/|/|22.2%|20.5%|/| |营业利润/亏损|1.8%|5.2%|6.6%|7.3%|-2.9%|1.1%|7.6%|7.9%|/|/|5.8%|4.4%|/| |净亏损/净利|4.9%|8.0%|8.1%|13.6%|2.3%|3.5%|6.6%|8.0%|/|/|9.5%|5.6%|/| [9] 交银国际汽车行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |300750 CH|宁德时代|买入|262.00|314.11|19.9%|2025年01月23日|电池| |3931 HK|中创新航|买入|19.10|15.59|-18.4%|2024年12月02日|电池| |300014 CH|亿纬锂能|买入|49.66|56.51|13.8%|2024年12月02日|电池| |002074 CH|国轩高科|买入|23.22|29.07|25.2%|2024年12月02日|电池| |666 HK|瑞浦兰钧|中性|10.70|14.25|33.2%|2024年12月02日|电池| |689009 CH|九号公司|买入|64.10|53.74|-16.2%|2024年10月29日|电动两轮车| |1585 HK|雅迪控股|买入|14.70|13.55|-7.9%|2024年08月26日|电动两轮车| |2451 HK|绿源集团|中性|7.00|6.24|-10.9%|2024年07月02日|电动两轮车| |3808 HK|中国重汽|买入|23.70|26.49|11.8%|2024年03月26日|重卡| |2338 HK|潍柴动力|买入|15.90|18.60|17.0%|2024年03月14日|重卡| |9868 HK|小鹏汽车|买入|92.10|134.69|46.2%|2025年03月12日|整车厂| |175 HK|吉利汽车|买入|17.68|18.50|4.6%|2024年11月14日|整车厂| |1211 HK|比亚迪股份|买入|385.80|379.22|-1.7%|2024年10月31日|整车厂| |2333 HK|长城汽车|买入|15.22|17.36|14.1%|2024年10月28日|整车厂| |9866 HK|蔚来汽车|买入|36.75|59.88|62.9%|2024年05月16日|整车厂| |2015 HK|理想汽车|中性|113.20|93.62|-17.3%|2025年03月17日|整车厂| |2238 HK|广汽集团|中性|3.24|3.34|3.1%|2024年04月01日|整车厂| [14] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|123,851|144,460|157,981|202,373|224,975| |主营业务成本|(96,355)|(114,804)|(126,836)|(162,864)|(181,269)| |毛利|27,497|29,656|31,145|39,509|43,706| |销售及管理费用|(9,768)|(12,229)|(13,428)|(16,797)|(17,998)| |研发费用|(10,586)|(11,071)|(11,059)|(14,166)|(15,748)| |其他经营净收入/费用|264|664|726|930|1,034| |经营利润|7,407|7,019|7,384|9,476|10,994| |财务成本净额|(86)|(188)|(193)|(200)|(207)| |其他非经营净收入/费用|3,131|2,484|2,717|3,480|3,869| |税前利润|10,452|9,316|9,908|12,756|14,656| |税费|1,357|(1,270)|(1,347)|(1,913)|(2,198)| |非控股权益|(105)|(13)|0|0|0| |净利润|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| |作每股收益计算的净利润|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| [16] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|91,330|65,908|63,028|82,110|99,127| |有价证券|11,933|46,905|47,139|47,375|47,6

报告公司投资评级 - 交银国际将理想汽车评级下调至中性，目标价下调至93.6港元/24.1美元（LI US）（原120.34港元/30.9美元），对应1.1倍2025年市销率，潜在涨幅-17.3% [1][7][8] 报告的核心观点 - 理想汽车4季度汽车毛利率低于预期，利息收入贡献下净利润符合预期，但整体业绩在多方面面临挑战，2025年业绩增长和毛利率存在不确定性 [2] - 理想指引1季度销量8.8 - 9.3万辆，3月降价有效刺激销量回暖，但ASP 1季度环比持续下滑至~25万元，低于预期 [2] - 今年理想在销量、毛利和费用维度挑战较大，下调2025年销量预测7.5%至55.8万辆，较2024年增长10.7% [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|123,851|144,460|157,981|202,373|224,975| |同比增长（%）|173.5|16.6|9.4|28.1|11.2| |净利润（百万人民币）|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| |每股盈利（人民币）|5.95|4.03|4.29|5.44|6.25| |同比增长（%）|-673.8|-32.2|6.6|26.7|14.9| |前EPS预测值（人民币）|/|/|6.82|8.63|/| |调整幅度（%）|/|/|-37.0|-36.9|/| |市盈率（倍）|17.7|26.1|24.5|19.4|16.8| |每股账面净值（人民币）|30.78|36.24|40.59|46.10|52.43| |市账率（倍）|3.42|2.91|2.59|2.28|2.01| [3] 股份资料 - 52周高位为147.30港元，52周低位为69.15港元 [5] - 市值为358,425.14百万港元，日均成交量为22.68百万 [5] - 年初至今变化为20.49%，200天平均价为95.33港元 [5] 理想业绩 |项目|1Q23|2Q23|3Q23|4Q23|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|QoQ|YoY|FY23|FY24|YoY| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入|18,787|28,653|34,679|41,732|25,634|31,678|42,874|44,274|3.3%|6.1%|123,851|144,460|16.6%| |车辆销售|18,327|27,972|33,616|40,379|24,252|30,320|41,324|42,643|3.2%|5.6%|120,295|138,538|15.2%| |服务及其他|460|681|1,063|1,353|1,382|1,359|1,550|1,631|5.2%|20.6%|3,557|5,922|66.5%| |销货成本|(14,957)|(22,417)|(27,035)|(31,945)|(20,349)|(25,501)|(33,650)|(35,303)|4.9%|10.5%|(96,355)|(114,804)|19.1%| |车辆销售|(14,705)|(22,084)|(26,491)|(31,202)|(19,562)|(24,636)|(32,672)|(34,252)|4.8%|9.8%|(94,482)|(111,121)|17.6%| |服务及其他|(252)|(333)|(544)|(743)|(788)|(866)|(978)|(1,051)|7.5%|41.5%|(1,872)|(3,683)|96.7%| |毛利|3,830|6,235|7,644|9,787|5,284|6,177|9,225|8,970|-2.8%|-8.3%|27,497|29,656|7.9%| |研发费用|(1,852)|(2,426)|(2,817)|(3,491)|(3,049)|(3,028)|(2,587)|(2,408)|-6.9%|-31.0%|(10,586)|(11,071)|4.6%| |SG&A费用|(1,645)|(2,309)|(2,544)|(3,270)|(2,978)|(2,815)|(3,360)|(3,077)|-8.4%|-5.9%|(9,768)|(12,229)|25.2%| |营业利润/亏损|333|1,500|2,284|3,026|(742)|334|3,278|3,485|6.3%|15.2%|7,143|6,356|-11.0%| |净亏损/净利|930|2,293|2,823|5,658|593|1,103|2,814|3,523|25.2%|-37.7%|11,704|8,033|-31.4%| |销量|52,584|86,533|105,108|131,805|80,400|108,581|152,831|158,696|3.8%|20.4%|376,030|500,508|33.1%| |ASP|348,534|323,252|319,825|306,356|301,636|279,236|270,389|268,709|-0.6%|-12.3%|319,907|276,795|-13.5%| |费用%|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |研发费用|-9.9%|-8.5%|-8.1%|-8.4%|-11.9%|-9.6%|-6.0%|-5.4%|/|/|-8.5%|-7.7%|/| |SG&A费用|-8.8%|-8.1%|-7.3%|-7.8%|-11.6%|-8.9%|-7.8%|-6.9%|/|/|-7.9%|-8.5%|/| |利润率|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |车辆销售|19.8%|21.0%|21.2%|22.7%|19.3%|18.7%|20.9%|19.7%|/|/|21.5%|19.8%|/| |服务及其他|45.2%|51.0%|48.9%|45.1%|43.0%|36.3%|36.9%|35.5%|/|/|47.4%|37.8%|/| |毛利|20.4%|21.8%|22.0%|23.5%|20.6%|19.5%|21.5%|20.3%|/|/|22.2%|20.5%|/| |营业利润/亏损|1.8%|5.2%|6.6%|7.3%|-2.9%|1.1%|7.6%|7.9%|/|/|5.8%|4.4%|/| |净亏损/净利|4.9%|8.0%|8.1%|13.6%|2.3%|3.5%|6.6%|8.0%|/|/|9.5%|5.6%|/| [9] 交银国际汽车行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |300750 CH|宁德时代|买入|262.00|314.11|19.9%|2025年01月23日|电池| |3931 HK|中创新航|买入|19.10|15.59|-18.4%|2024年12月02日|电池| |300014 CH|亿纬锂能|买入|49.66|56.51|13.8%|2024年12月02日|电池| |002074 CH|国轩高科|买入|23.22|29.07|25.2%|2024年12月02日|电池| |666 HK|瑞浦兰钧|中性|10.70|14.25|33.2%|2024年12月02日|电池| |689009 CH|九号公司|买入|64.10|53.74|-16.2%|2024年10月29日|电动两轮车| |1585 HK|雅迪控股|买入|14.70|13.55|-7.9%|2024年08月26日|电动两轮车| |2451 HK|绿源集团|中性|7.00|6.24|-10.9%|2024年07月02日|电动两轮车| |3808 HK|中国重汽|买入|23.70|26.49|11.8%|2024年03月26日|重卡| |2338 HK|潍柴动力|买入|15.90|18.60|17.0%|2024年03月14日|重卡| |9868 HK|小鹏汽车|买入|92.10|134.69|46.2%|2025年03月12日|整车厂| |175 HK|吉利汽车|买入|17.68|18.50|4.6%|2024年11月14日|整车厂| |1211 HK|比亚迪股份|买入|385.80|379.22|-1.7%|2024年10月31日|整车厂| |2333 HK|长城汽车|买入|15.22|17.36|14.1%|2024年10月28日|整车厂| |9866 HK|蔚来汽车|买入|36.75|59.88|62.9%|2024年05月16日|整车厂| |2015 HK|理想汽车|中性|113.20|93.62|-17.3%|2025年03月17日|整车厂| |2238 HK|广汽集团|中性|3.24|3.34|3.1%|2024年04月01日|整车厂| [14] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|123,851|144,460|157,981|202,373|224,975| |主营业务成本|(96,355)|(114,804)|(126,836)|(162,864)|(181,269)| |毛利|27,497|29,656|31,145|39,509|43,706| |销售及管理费用|(9,768)|(12,229)|(13,428)|(16,797)|(17,998)| |研发费用|(10,586)|(11,071)|(11,059)|(14,166)|(15,748)| |其他经营净收入/费用|264|664|726|930|1,034| |经营利润|7,407|7,019|7,384|9,476|10,994| |财务成本净额|(86)|(188)|(193)|(200)|(207)| |其他非经营净收入/费用|3,131|2,484|2,717|3,480|3,869| |税前利润|10,452|9,316|9,908|12,756|14,656| |税费|1,357|(1,270)|(1,347)|(1,913)|(2,198)| |非控股权益|(105)|(13)|0|0|0| |净利润|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| |作每股收益计算的净利润|11,704|8,032|8,560|10,843|12,458| [16] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|91,330|65,908|63,028|82,110|99,127| |有价证券

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2025款G6和G9发布在即，产品力大幅提升，预计采取性价比定价策略，新增订单有望持续增长 [7] - 2025年新车周期强劲，销量有望提速，预计2025年销量同比增长133%至44万辆 [7] - 上调2025年销量预测30.4%至44万辆，从2025下半年开始季度盈利有望转正，上调目标价至134.69港元/34.45美元，对应2.5倍市销率，维持买入 [7] 股份资料 - 52周高位97.45港元，52周低位26.05港元，市值150,811.67百万港元，日均成交量42.08百万，年初至今变化108.90%，200天平均价51.63港元 [4] 财务数据一览 损益表 - 2022 - 2026E年收入分别为26,855、30,676、41,457、85,431、112,408百万人民币，同比增长28.0%、14.2%、35.1%、106.1%、31.6% [6] - 2022 - 2026E年净利润分别为(9,139)、(10,376)、(5,233)、(630)、1,431百万人民币 [6] 资产负债简表 - 2022 - 2026E年总资产分别为71,491、84,163、81,901、108,722、129,919百万人民币 [11] - 2022 - 2026E年总负债分别为34,580、47,834、50,806、78,257、98,023百万人民币 [11] 现金流量表 - 2022 - 2026E年经营活动现金流分别为(8,232)、956、(5,323)、14,011、11,166百万人民币 [12] - 2022 - 2026E年投资活动现金流分别为4,846、631、(100)、(751)、(1,438)百万人民币 [12] - 2022 - 2026E年融资活动现金流分别为6,004、8,015、2,912、4,326、6,447百万人民币 [12] 财务比率 - 2022 - 2026E年毛利率分别为11.5%、1.5%、12.5%、13.5%、15.3% [12] - 2022 - 2026E年净利率分别为(34.0)%、(33.8)%、(12.6)%、(0.7)%、1.3% [12] - 2022 - 2026E年ROA分别为(13.3)%、(13.3)%、(6.3)%、(0.7)%、1.2% [12] - 2022 - 2026E年ROE分别为(23.1)%、(28.3)%、(15.5)%、(2.0)%、4.6% [12]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2025款G6和G9发布在即，产品力大幅提升，预计采取性价比定价策略，新增订单有望持续增长 [7] - 2025年新车周期强劲，销量有望提速，预计2025年销量同比增长133%至44万辆 [7] - 上调2025年销量预测30.4%至44万辆，从2025下半年开始季度盈利有望转正，上调目标价至134.69港元/34.45美元（XPEV US），对应2.5倍市销率，维持买入 [7] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位97.45港元，52周低位26.05港元，市值150,811.67百万港元，日均成交量42.08百万，年初至今变化108.90%，200天平均价51.63港元 [4] 财务数据一览 - 收入方面，2022 - 2026E分别为26,855、30,676、41,457、85,431、112,408百万人民币，同比增长28.0%、14.2%、35.1%、106.1%、31.6% [6] - 净利润方面，2022 - 2026E分别为(9,139)、(10,376)、(5,233)、(630)、1,431百万人民币 [6] - 每股盈利方面，2022 - 2026E分别为(5.34)、(5.96)、(3.01)、(0.36)、0.82人民币，同比增长80.3%、11.7%、 - 49.6%、 - 88.0%、 - 327.1% [6] - 前EPS预测值2024E - 2026E分别为(2.78)、(1.36)、(0.74)人民币，调整幅度分别为8.0%、 - 73.3%、 - 210.9% [6] - 市盈率2026E为110.3倍，每股账面净值2022 - 2026E分别为21.55、20.87、17.86、17.50、18.32人民币，市账率2022 - 2026E分别为4.21、4.35、5.08、5.18、4.95倍 [6] 财务数据（损益表） - 收入2022 - 2026E分别为26,855、30,676、41,457、85,431、112,408百万人民币 [11] - 主营业务成本2022 - 2026E分别为(23,767)、(30,225)、(36,266)、(73,916)、(95,262)百万人民币 [11] - 毛利2022 - 2026E分别为3,088、451、5,191、11,515、17,146百万人民币 [11] - 销售及管理费用2022 - 2026E分别为(6,688)、(6,559)、(6,550)、(8,116)、(10,454)百万人民币 [11] - 研发费用2022 - 2026E分别为(5,215)、(5,277)、(6,136)、(7,262)、(9,217)百万人民币 [11] - 其他经营净收入/费用2022 - 2026E分别为109、495、669、1,378、1,814百万人民币 [11] - 经营利润2022 - 2026E分别为(8,706)、(10,889)、(6,826)、(2,484)、(712)百万人民币 [11] - 财务成本净额2022 - 2026E分别为927、991、1,404、1,429、1,576百万人民币 [11] - 其他非经营净收入/费用2022 - 2026E分别为(1,339)、(496)、207、427、562百万人民币 [11] - 税前利润2022 - 2026E分别为(9,118)、(10,394)、(5,215)、(628)、1,426百万人民币 [11] - 税费2022 - 2026E分别为(25)、(37)、(18)、(2)、5百万人民币 [11] - 非控股权益2022 - 2026E分别为4、55、0、0、0百万人民币 [11] - 净利润2022 - 2026E分别为(9,139)、(10,376)、(5,233)、(630)、1,431百万人民币 [11] 财务数据（资产负债简表） - 现金及现金等价物2022 - 2026E分别为14,714、24,302、21,791、39,377、55,553百万人民币 [11] - 有价证券2022 - 2026E分别为14,922、9,757、6,830、4,781、3,347百万人民币 [11] - 应收账款及票据2022 - 2026E分别为3,873、2,716、4,452、9,175、12,072百万人民币 [11] - 存货2022 - 2026E分别为4,521、5,526、6,028、12,286、15,834百万人民币 [11] - 其他流动资产2022 - 2026E分别为20,419、21,977、19,175、17,256、15,959百万人民币 [11] - 总流动资产2022 - 2026E分别为43,527、54,522、51,445、78,094、99,418百万人民币 [11] - 物业、厂房及设备2022 - 2026E分别为10,607、10,954、11,540、11,409、10,907百万人民币 [11] - 其他有形资产2022 - 2026E分别为4,702、4,245、4,027、3,841、3,683百万人民币 [11] - 无形资产2022 - 2026E分别为1,043、4,949、5,394、5,880、6,409百万人民币 [11] - 其他长期资产2022 - 2026E分别为11,611、9,492、9,495、9,498、9,501百万人民币 [11] - 总长期资产2022 - 2026E分别为27,964、29,641、30,456、30,628、30,500百万人民币 [11] - 总资产2022 - 2026E分别为71,491、84,163、81,901、108,722、129,919百万人民币 [11] - 短期贷款2022 - 2026E分别为2,419、3,889、3,975、4,064、4,154百万人民币 [11] - 应付账款2022 - 2026E分别为14,223、22,210、21,859、44,552、57,418百万人民币 [11] - 其他短期负债2022 - 2026E分别为7,473、10,012、10,391、10,789、11,207百万人民币 [11] - 总流动负债2022 - 2026E分别为24,115、36,112、36,225、59,405、72,779百万人民币 [11] - 长期贷款2022 - 2026E分别为4,613、5,651、8,476、12,714、19,071百万人民币 [11] - 其他长期负债2022 - 2026E分别为5,852、6,072、6,104、6,138、6,172百万人民币 [11] - 总长期负债2022 - 2026E分别为10,465、11,722、14,581、18,852、25,244百万人民币 [11] - 总负债2022 - 2026E分别为34,580、47,834、50,806、78,257、98,023百万人民币 [11] - 储备及其他资本项目2022 - 2026E分别为36,911、36,329、31,095、30,465、31,896百万人民币 [11] - 股东权益2022 - 2026E分别为36,911、36,329、31,095、30,465、31,896百万人民币 [11] - 总权益2022 - 2026E分别为36,911、36,329、31,095、30,465、31,896百万人民币 [11] 财务数据（现金流量表） - 税前利润2022 - 2026E分别为(9,139)、(10,376)、(5,233)、(630)、1,431百万人民币 [12] - 折旧及摊销2022 - 2026E分别为1,411、2,107、2,215、2,631、3,003百万人民币 [12] - 营运资本变动2022 - 2026E分别为(2,709)、7,352、(2,305)、12,010、6,733百万人民币 [12] - 其他经营活动现金流2022 - 2026E分别为2,205、1,873、0、0、0百万人民币 [12] - 经营活动现金流2022 - 2026E分别为(8,232)、956、(5,323)、14,011、11,166百万人民币 [12] - 资本开支2022 - 2026E分别为(4,197)、(2,109)、(3,027)、(2,800)、(2,872)百万人民币 [12] - 其他投资活动现金流2022 - 2026E分别为9,043、2,740、2,927、2,049、1,434百万人民币 [12] - 投资活动现金流2022 - 2026E分别为4,846、631、(100)、(751)、(1,438)百万人民币 [12] - 负债净变动2022 - 2026E分别为6,119、3,110、2,912、4,326、6,447百万人民币 [12] - 权益净变动2022 - 2026E均为0百万人民币 [12] - 其他融资活动现金流2022 - 2026E分别为(115)、4,906、0、0、0百万人民币 [12] - 融资活动现金流2022 - 2026E分别为6,004、8,015、2,912、4,326、6,447百万人民币 [12] - 汇率收益/损失2022 - 2026E分别为462、(15)、0、0、0百万人民币 [12] - 年初现金2022 - 2026E分别为11,635、14,714、24,302、21,791、39,377百万人民币 [12] - 年末现金2022 - 2026E分别为14,714、24,302、21,791、39,377、55,553百万人民币 [12] 财务数据（财务比率） - 每股指标方面，核心每股收益2022 - 2026E分别为(5.337)、(5.960)、(3.006)、(0.362)、0.822人民币，全面摊薄每股收益与核心每股收益相同，每股账面值2022 - 2026E分别为21.553、20.867、17.861、17.500、18.321人民币 [12] - 利润率分析方面，毛利率2022 - 2026E分别为11.5%、1.5%、12.5%、13.5%、15.3%，净利率2022 - 2026E分别为(34.0)%、(33.8)%、(12.6)%、(0.7)%、1.3% [12] - 盈利能力方面，ROA2022 - 2026E分别为(13.3)%、(13.3)%、(6.3)%、(0.7)%、1.2%，ROE2022 - 2026E分别为(23.1)%、(28.3)%、(15.5)%、(2.0)%、4.6% [12] - 其他方面，净负债权益比均为净现金，流动比率2022 - 2026E分别为1.8、1.5、1.4、1.3、1.4，存货周转天数均为60.7天，应收账款周转天数均为39.2天，应付账款周转天数均为220.0天 [12]

报告公司投资评级 - 吉利汽车评级为买入 目标价18.50（交易货币） 潜在涨幅3.4% 发表日期2024年11月14日 子行业为整车厂 [4] 报告的核心观点 - 2025年3月3日吉利汽车举办AI智能科技发布会 提出2025年是“AI + 车”元年 标志汽车产业从“车 + AI”向“AI + 车”转折 [2] 根据相关目录分别进行总结 战略发布与技术突破 - 基于与千里科技、阶跃星辰等合作 吉利发布“千里浩瀚”智驾系统 分H1至H9五个版本 覆盖从基础辅助到全场景L3级自动驾驶功能 计划年内量产搭载于吉利银河、中国星等全系车型 最低H1标配100 TOPS以上算力 H3方案标配城区智驾 会应用到下半年银河所有的全新产品及改款产品中 H9是行业首个具有量产落地能力的L3级智能驾驶解决方案 当前已有750万辆汽车搭载吉利L2级以上智能驾驶能力 [2] 三大前沿方向与开源赋能 - 千里科技董事长印奇提出超自然人机交互、自动驾驶与自动执行融合、车联网大模型量级升维三大技术趋势 吉利深化与阶跃星辰合作 利用其多模态大模型生成极端驾驶场景数据、优化语音交互体验 并通过开源策略吸引开发者共建生态 降低AI应用门槛 吉利的星睿智算中心（总算力102亿亿次/秒）与海量行车数据为模型训练提供基础设施保障 [2] 2025款银河E8正式上市及车型指导价 - 2025款吉利银河E8新车限时先享价为14.98 - 19.88万元人民币 相较老款起售价便宜1.6万元人民币 新车搭载45英寸8K大屏 搭载高通骁龙8295芯片 触控响应速度仅需8毫秒 采用5颗毫米波雷达 + 12颗超声波雷达 + 12颗摄像头 + 激光雷达的智驾感知方案 同时吉利公布多款银河车型的3月限时先享指导价 降幅为3,000 - 6,000元人民币不等 [2] 智能化战略加码 - 吉利此次发布会是对比亚迪、长安等竞争对手智能化战略的回应 强调“体系化能力”与“平台化基因”优势 避免过分依赖外部供应商 通过“千里浩瀚”系统提出“安全平权”理念 将高阶智驾从高端车型下沉至全价位市场 并计划通过Agent OS座舱操作系统实现跨域协同与个性化体验 [2]