报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 2023 年以来险资共举牌 5 家环保公司，偏好垃圾焚烧和水务国资企业/央企，因其运营业绩稳健、自由现金流好转且具备高分红潜质、估值不贵且有修复空间，持续看好垃圾焚烧和水务板块配置价值 [2][7][13] 根据相关目录分别总结 政策持续发力，险资增配红利资产稳步推进 - 2025 年 7 月财政部发文提升险资入市空间，新形势下保险公司面临多重变化推动险资增配权益投资 [6][17] - 利率下行使保险公司净投资收益率下降，利差空间压缩，保险资金需寻找高收益资产满足客户收益要求 [6][18] - 政策支持险资增配权益资产，会计处理变化后，险资可通过买入红利资产计入 FVOCI 账户或进行长期股权投资提升利润表稳定性，长期投资试点扩容、权益投资比例上调、长周期考核加强等因素推动红利&高 ROE 配置策略成为险资增配权益资产重要方向 [24] 险资举牌聚焦于垃圾焚烧、水务类运营资产 - 2023 年以来险资举牌 5 家环保公司，偏好垃圾焚烧和水务国资企业/央企 [7][26] - 举牌标的运营业绩稳健，刚需性强，绿色动力环保等近年业绩下行主因建造及接驳利润下滑，运营类业绩仍稳健 [13][28] - 举牌标的自由现金流好转，具备高分红潜质，如光大环境等 2024 年自由现金流好转，中国水务资本开支下降，部分公司已开始兑现提分红逻辑 [13][30] - 估值不贵具备修复空间，稳态发展阶段可满足 70%-80%分红比例，以 5.0%/6.5%股息率为锚定值，可支撑 A 股 14.0x - 16.0xPE、H 股 10.8x - 12.3xPE 估值，当前举牌标的 PE 估值未超涨 [13][34] - 险资对举牌标的三种会计处理方式长期均有望获可靠收益，拉长考核周期与行业适配，有望带来增量资金 [37] 垃圾焚烧、水务资产具备良好的长期配置价值 - 垃圾焚烧、水务业绩持续稳健增长，行业刚需性强，随城镇化和项目投产业绩可持续增长 [38] - 不同确认方式对险资收益有不同影响，长期股权投资增厚投资收益，FVOCI 确认股利收益，FVTPL 增加利润波动性 [39] - 现金流及分红方面，垃圾焚烧和水务经营活动现金流净额向好，分红提升，利于估值修复，未来有望出现更多高股息标的 [41] - 公共事业市场化改革等多因素促行业从 ToG 向 ToB、ToC 转型，利于估值修复提速 [46][48] - 从险资长期配置角度，高分红潜力、低估值的稳健垃圾焚烧和水务资产有吸引力，重点推荐瀚蓝环境等多家公司 [8][48]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 金科环境与坤亨国际就新水岛达成RWA发行合作意向，可提升优质资产市场价值 [5][9] - 瀚蓝环境25H1业绩超预期，粤丰整合效果显著，内生提效强劲，有望促估值和ROE双升 [5][12] - 垃圾焚烧行业资本开支下降使自由现金流改善、分红提升，企业通过降本增效等方式提升ROE，垃圾焚烧+IDC是新拓展趋势 [16][17][18] - 水务运营行业业绩稳健、估值低、高股息，现金流左侧布局有望复制垃圾焚烧行业发展路径，水价改革可重塑成长和估值 [19][20] - 2025年度环保行业存在化债、成长、重组三条主线，分别对应不同的投资机会 [22][24][26] 各部分总结 公司跟踪 - 金科环境与坤亨国际将共同探索基于新水岛产品发行RWA业务，新水岛作为优质底层资产发行RWA具有项目全流程数字化、能产生稳定现金流等优势 [5][9][10] - 瀚蓝环境25H1归母净利润9.67亿元，同比增9.00%，剔除一次性收益影响同比增27.71%，主要因粤丰并表、内生提质增效和新增业绩赔偿收入；25Q2内生扣非归母增速18%，公司并购协同和内生增长潜力大，现金流分红有望大增 [5][12][15] 行业观点 垃圾焚烧 - 自由现金流增厚提分红：板块自由现金流23年转正、24年增厚，政策促商业模式C端理顺；24年多公司现金派息和分红比例提升，24年板块分红比例40%，稳态下分红潜力达97% - 120%，预计26年标的分红潜力达50% - 150%+ [16][17] - 降本增效提ROE：行业成熟期企业通过降本、供热、IDC合作等提质增效，如绿色动力25Q1归母净利润和加权ROE提升；垃圾焚烧+IDC是新趋势，三种模式下盈利增量弹性和综合ROE均有提升 [17][18] 水务运营 - 现金流左侧布局：预计兴蓉、首创资本开支25年下降、26年大幅下降，自由现金流有望大增；参照垃圾焚烧行业，水务板块自由现金流改善后分红比例和PE估值有提升空间 [19] - 价格改革：水价制度保障合理投入回报，可使行业在成熟期获得持续增长，带来估值提升空间2 - 3倍 [20] 2025年度策略 环保受益化债 - 优质运营重估：化债解决现金流痛点，运营类资产迎价值重估，固废推荐瀚蓝环境、光大环境等，水务推荐兴蓉环境、洪城环境等 [22] - 化债成长：存量包袱解决释放成长性，建议关注中金环境 [22] - 化债弹性：关注应收类/资产占比大、减值影响大的水务工程、生态修复、环卫板块 [23] 优质成长 - 政策着力点：再生资源关注废家电/报废汽车拆解和生物油领域；重点投资驱动推荐景津装备，关注中金环境；环卫电动化推荐宇通重工 [24][25] - 新质生产力：半导体治理推荐美埃科技，光伏配套推荐金科环境 [25] 重组 - 立足于企业资产增值，政策支持转型升级和产业整合，建议关注武汉控股 [26] 行业跟踪 - 环卫装备：2025M1 - 6环卫车销量38164辆，同比增3.59%，新能源环卫车销量6054辆，同比增90.56%，渗透率同比提升7.24pct至15.86%；盈峰环境、宇通重工、福龙马新能源市占率分别为32%、14%、8% [5][28][34] - 生物柴油：2025/7/11 - 2025/7/17地沟油均价环比+0.5%，生柴均价持平，单吨盈利环比-31.7%，废弃油脂价格坚挺，生物柴油价格预计稳定 [42] - 锂电回收：截至2025/7/18，碳酸锂等部分金属价格和折扣系数呈上升趋势，根据模型测算单吨废料毛利周环比增加0.140万元/吨 [44][45] 行情表现 - 板块表现：2025/7/14 - 2025/7/18中信环保及公用事业指数下跌0.8%，表现弱于大盘 [50] - 股票表现：涨幅前十标的为华宏科技、华新环保等；跌幅前十标的为惠城环保、聚光科技等 [51][54] 行业新闻 - 中央城市工作会议提出着力建设绿色低碳的美丽城市 [58] - 生态环境部发布7月下半月全国空气质量预报会商结果和两项大气相关国家生态环境标准 [59] - 李强主持召开国务院常务会议研究做强国内大循环等工作 [60] - 《江苏省2025年大气污染防治工作计划》印发 [62] 公司公告 - 瀚蓝环境25年半年度业绩预增 [64] - 多家公司涉及收购出售资产、股权转让、股份减持、质押解除、担保、利润分配等事项 [64][65][67] 大事提醒 - 东华能源7月21日股东大会召开，侨银股份等公司涉及股权登记日、除权除息日、披露半年报等事项 [69] 往期研究 - 公司深度涉及佛燃能源、海螺创业等多家公司 [70][71] - 行业专题涵盖天然气、高能环境等多个行业和公司研究 [73][74]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 垃圾焚烧板块资本开支下降使分红增加，供热和IDC等业务提质增效，推动ROE和估值提升；水务运营板块业绩稳健且分红高，水价改革重塑成长与估值 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 生态环境部发布通知，强调规范生态环境行政检查，提升执法质效，包括统筹日常检查、规范专项检查程序和分级分类监管等措施 [5][9] - 垃圾焚烧板块资本开支下降，自由现金流改善，分红提升，降本增效使ROE提高，垃圾焚烧+IDC是新趋势 [5][11] - 水务运营板块2024年业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行，广州提价、深圳跟进有望带动水价改革，重塑成长与估值 [5][15] - 2025年度环保行业策略强调化债、成长、重组共振，环保市场化新生，包括环保受益化债、优质成长和重组三条主线 [7][18] - 2025M1 - 5环卫新能源销量同增73%，渗透率同比提升6.26pct至14.95% [7][25] - 生物柴油均价持平，废油脂市场价格偏稳，单吨盈利环比下降 [7][33] - 锂电回收金属价和折扣系数总体上升，盈利略有改善 [7][38] 环卫装备 - 2025M1 - 5环卫车销量31237辆，同比+0.38%，新能源环卫车销售4671辆，同比+72.62%，渗透率14.95%，同比+6.26pct [25] - 2025M5环卫车合计销量6695辆，同比+2.48%，环比-7.48%，新能源环卫车销量1101辆，同比+72.30%，环比+1.57%，渗透率16.45%，同比+6.67pct，环比+1.46pct [25] - 2025M1 - 5盈峰环境环卫车和新能源市占率均第一，福龙马环卫车市占率第六、新能源市占率第三，宇通重工环卫车市占率第七、新能源市占率第二 [29] 生物柴油 - 2025/7/4 - 2025/7/10地沟油均价6200元/吨，环比-0.3%，全国生物柴油均价8250元/吨，环比持平 [33] - 国内UCOME与地沟油当期价差2025元/吨，环比+0.8%，考虑库存周期价差2037元/吨，环比-3.6%，单吨盈利190元/吨，环比-31.0% [33] 锂电回收 - 2025/7/7 - 2025/7/11项目平均单位碳酸锂毛利-3.25万元/吨，较前一周+0.17万元/吨，平均单位废料毛利-0.52万元/吨，较前一周+0.027万元/吨 [38] - 截至2025/7/11，碳酸锂价格6.38万元/吨，周环比2.4%，金属钴24.6万元/吨，周环比-3.1%，金属镍12.26万元/吨，周环比-1.1% [39] 行情表现 板块表现 - 2025/7/7 - 2025/7/11环保及公用事业指数上涨2.69%，好于大盘，上证综指涨1.08%，深证成指涨1.16%，创业板指涨1.55%，沪深300指数涨0.7% [45] 股票表现 - 2025/7/7 - 2025/7/11涨幅前十标的为惠城环保、德林海等，跌幅前十标的为雪迪龙、天源环保等 [47][49] 行业新闻 - 水生态环境司印发《美丽河湖保护与建设行动方案（2025 - 2027年）》，为水生态环境保护提供行动指南 [53] - 财政部下达2025年环境治理相关资金预算，包括水污染、大气污染、土污染防治等资金 [53] - 生态环境部发布4项国家生态环境标准，规范环境空气颗粒物来源解析工作 [54] - 国家发展改革委表示“十四五”期间中国增绿最多、治污成效显著，“十五五”将推动经济社会绿色转型 [55] - 安徽环保督察组公布六项涉大气污染防治等问题的典型案例 [57] - 宁夏回族自治区生态环境厅发布方案，提升城市大气环境质量，强化重点领域治理 [58] 公司公告 - 上海洗霸计划竞拍有研稀土硫化锂业务资产，布局新能源领域 [61] - 卓锦股份实际控制人向骨干员工转让合伙企业份额 [61] - 久吾高科、碧兴物联、玉禾田等公司相关人员计划减持股份 [61] - 侨银股份控股股东质押股份，永清环保控股股东进行股份质押和解除质押操作 [62] - 钱江生化股东股份被轮候冻结，中国天楹、法尔胜为子公司提供担保 [62] - 水发燃气、山西焦煤公布权益分派方案 [62] - 旺能环境子公司签署餐厨废弃物处理工程技改增容项目协议 [63] 大事提醒 - 7月14 - 18日丛麟科技、*ST太和等公司有股东大会召开、股权登记日、除权除息日等事项 [64] 往期研究 公司深度 - 涉及佛燃能源、海螺创业等多家公司的深度研究报告 [65][66] 行业专题 - 涵盖垃圾焚烧、环卫装备、环保行业年度策略等多个行业专题研究报告 [69][70]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 垃圾焚烧板块资本开支下降使自由现金流改善、分红提升，供热和 IDC 等业务提质增效促 ROE 和估值双升；水务运营板块业绩稳健增长、高分红，水价改革重塑成长与估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 瀚蓝环境下半年将新增多地对外供热，并购挖潜协同增效推进中，利用垃圾焚烧发电余热供热提升经营效益和改善现金流，2022 - 2024 年供热量稳步增长，2025H2 多部项目将供热 [9][10][11] - 垃圾焚烧板块资本开支下降，自由现金流改善，分红提升，如军信股份、绿色动力等公司；行业成熟期通过降本、供热、IDC 合作等提质增效提升 ROE，垃圾焚烧 + IDC 是新趋势，部分公司合作潜力大 [5][12][14] - 水务运营板块 2024 年业绩稳健增长、经营性现金流上行、资本开支下行，广州提价落实、深圳跟进有望带动水价改革，重点推荐粤海投资、兴蓉环境等公司 [5][16][18] - 2025 年度环保行业策略围绕化债、成长、重组共振，环保受益化债关注优质运营、成长、弹性标的；优质成长把握政策着力点和新质生产力；重组推动“化债 - 价值成长”闭环 [20][22][24] - 2025M1 - 5 环卫新能源销量同增 73%，渗透率同比提升 6.26pct 至 14.95%，盈峰环境、福龙马、宇通重工等公司有不同表现 [25][32] - 生物柴油均价持平，废油脂收油紧张，国内厂家缺外商订单，供需双弱 [37] - 锂电回收金属价呈上涨趋势、折扣系数基本不变，盈利略有改善 [39] 行情表现 - 板块表现：2025/6/30 - 2025/7/4 环保及公用事业指数上涨 1.27%，表现弱于大盘 [44] - 股票表现：涨幅前十标的为雪迪龙、深水海纳等；跌幅前十标的为聚光科技、嘉戎技术等 [45][47] 行业新闻 - 中办国办发文全面推进江河保护治理，到 2035 年实现多项目标 [51] - 生态环境部第三轮第四批中央生态环境保护督察完成督察进驻工作 [52] - 生态环境部常务会议强调制定实施 4 项水污染排放标准 [53] - 中国西部规模最大污水处理厂四期扩建工程通水，增强重庆中心城区污水处理能力 [54] - 中央生态环保督察组指出宁夏吴忠市生活污水直排溢流黄河问题 [56] 公司公告 - 多家公司进行利润分配，如飞南资源、钱江水利等；部分公司有担保、重大合同、股份质押/解禁、股东增减持等情况 [58][60][61] 大事提醒 - 2025 年 7 月 7 日 - 11 日多家公司有股权登记日、除权除息日、股东大会召开等事项 [64] 往期研究 - 公司深度：对海螺创业、兴蓉环境等多家公司进行深度研究 [66][67] - 行业专题：涉及垃圾焚烧、水务、燃气等多个行业专题研究 [69][70]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 绿色动力与亚洲联合基建合作，若中标将参考香港轻资产模式，提分红和提 ROE 核心逻辑不变 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降使分红提升，供热和 IDC 等业务提质增效，促进 ROE 和估值双升 [4][11] - 水务运营板块业绩稳健增长且分红高，水价改革重塑成长与估值 [4][15] 根据相关目录分别总结 最新观点 绿色动力 - 与亚洲联合基建签战略合作协议，在“一带一路”国家和地区拓展垃圾处理业务，香港垃圾焚烧二期项目为轻资产模式，不增加资本开支压力 [4][8] - 24 年自由现金流 10.7 亿元（+318%），25Q1 为 1.57 亿元（+94%），24 年每股派息翻倍，分红比例 71.5%（同比+38.2pct），测算 25/26 年分红潜力达 117%/131% [8] - 25Q1 业绩增速 33%超预期，供热同增 97%，股权激励设置 26 - 28 年扣非考核目标 [8] - 项目分布于京津冀等地，由北京国资委控股，周边项目布局 4400 吨/日，有 IDC 合作潜力 [9] 垃圾焚烧 - 资本开支下降，自由现金流改善，分红提升，24 年部分公司分红情况良好，稳态下板块分红潜力达 97% - 120%，预计 26 年标的分红潜力达 50% - 150%+ [4][11][12] - 行业成熟期通过降本、供热、IDC 合作等提质增效，提升 ROE，如绿色动力 25Q1 归母净利润同增 33%，加权 ROE 同增 0.51pct 至 2.27% [4][13] - 垃圾焚烧 + IDC 是新趋势，三种模式下盈利增量弹性和综合 ROE 有提升，部分公司满足合作要求的比例较高 [4][14] 水务运营 - 2024 年剔除一次性收益后业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行，部分公司维持高分红 [4][15][16] - 广州提价落实、深圳跟进，有望带动水价改革，价格改革重塑成长与估值，关注相关重点推荐和建议关注公司 [4][16][17] 2025 年度策略 - 环保受益化债，关注优质运营、成长、弹性标的，如瀚蓝环境、光大环境等 [18] - 优质成长把握政策着力点和新质生产力，关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化等领域相关公司 [22] - 重组推动“化债 - 价值成长”闭环，以瀚蓝案例说明逻辑 [24] 行业跟踪 环卫装备 - 2025M1 - 5 环卫车销量 31237 辆（同比+0.38%），新能源环卫车销售 4671 辆（同比+72.62%），渗透率 14.95%（同比+6.26pct） [4][26] - 2025M5 环卫车合计销量 6695 辆（同比+2.48%），新能源环卫车销量 1101 辆（同比+72.30%），渗透率 16.45%（同比+6.67pct） [26] - 2025M1 - 5 盈峰环境、福龙马、宇通重工等公司环卫车和新能源环卫车销售及市占率情况 [28][32] 生物柴油 - 截至本周四全国生物柴油均价 8250 元/吨，与上周持平，地沟油均价 6396 元/吨（环比+2.1%），单吨盈利 314 元/吨（环比-8.0%） [35] - 废弃油脂供应紧张、需求好带动价格上涨，生物柴油国内厂家因原料价格高多数停产 [35] 锂电回收 - 金属价格上升、折扣系数涨跌互现，盈利略有改善，本周平均单位废料毛利-0.55 万元/吨（较前一周+0.015 万元/吨） [39] - 截至 2025/6/27，碳酸锂、金属钴、金属镍等价格有变动，部分折扣系数有涨跌 [40] 行情表现 板块表现 - 2025/6/23 - 2025/6/27 环保及公用事业指数上涨 2.75%，表现好于大盘 [46] 股票表现 - 2025/6/23 - 2025/6/27 涨幅前十标的有上海洗霸、嘉戎技术等，跌幅前十标的有万德斯、圣元环保等 [47][49] 行业新闻 - 生态环境部印发《中国适应气候变化进展报告（2024）》，30 个省和新疆生产建设兵团印发省级适应气候变化行动方案，启动气候变化南南合作早期预警旗舰项目 [52] - 生态环境部发布《产品碳足迹管理体系建设进展报告（2025）》，梳理 2024 年以来进展，将深入落实相关体系建设 [53] - 生态环境部新闻发言人表示夏季臭氧污染高发，将从四方面加强防治 [54] - 8 部门联合启动全国非法倾倒处置固体废物专项整治行动，计划用 3 年时间整治 [55] - 中央生态环保督察通报内蒙古乌海市和山东淄博德州等市大气污染防治问题 [56] 公司公告 - 皖仪科技与合肥能源研究院共建联合实验室，投入研发经费 [58] - 倍杰特、鹏鹞环保、洪城环境、瀚蓝环境等公司进行利润分配 [59] - 高能环境为非关联企业提供担保，绿茵景观中标项目 [59] - 福鞍股份、伟明环保、中国天楹等公司有股份质押、解禁等情况 [59][60] - 上海洗霸、德林海、三峰环境等公司有股东增减持情况 [60] - 倍杰特拟非公开发行募资，劲旅环境项目延期和资金用途变更，科净源增加自有资金投入项目 [60] 大事提醒 - 6 月 30 日武汉天源、久吾高科限售股份上市流通，正和生态、雪浪环境召开股东大会 [62] - 7 月 1 日维尔利召开股东大会，7 月 3 日盛剑科技、三达膜、创元科技、钱江生化有股权登记等事项，7 月 4 日盛剑科技、创元科技、钱江生化除权除息，法尔胜召开股东大会 [64] 往期研究 - 包含多篇公司深度报告和行业专题报告，涉及佛燃能源、海螺创业、军信股份等公司，以及垃圾焚烧、水务、燃气等行业专题 [64][67][68]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 垃圾焚烧板块资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升；水务运营板块业绩稳健增长、高分红，水价改革重塑成长与估值；2025年度环保行业化债、成长、重组共振，市场化新生 [4][6] 各部分总结 公司合作 - 6月20日军信股份与长沙数字集团签署三年《战略合作协议》，拟成立合资公司，在绿色算力中心建设运营、固废处理数字化管理、碳资产数字化管理、“一带一路”项目拓展、产学研合作等领域深度合作，提升项目运营智能化水平，打造垃圾焚烧+IDC/AIDC模式 [4][8] 垃圾焚烧行业 - 资本开支下降，自由现金流23年转正、24年增厚，政策促商业模式C端理顺，多家公司提分红，24年板块分红比例40%、稳态下分红潜力达97% - 120%，预计26年标的分红潜力达50% - 150%+ [4][12] - 行业成熟期通过降本、供热、IDC合作等降本增效提ROE，如绿色动力25Q1归母净利润同增33%、供热量同增97%、加权ROE同增0.51pct至2.27% [4][13] - 垃圾焚烧+IDC是新趋势，垃圾发电有清洁高效等优势，三种模式下2000吨/日匹配20MW数据中心盈利增量弹性为26%/66%/817%，综合ROE由12%提至16%/15%/18%，部分公司满足合作区位和规模要求比例较高 [4][14] 水务运营行业 - 2024年剔除一次性收益后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行、资本开支下行，部分公司维持高分红 [16] - 广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革，价格改革重塑成长与估值，带来2 - 3倍估值提升空间 [17][18] 2025年度策略 - 环保受益化债，优质运营资产重估，关注应收市值弹性系数大的标的；化债成长释放存量包袱公司成长性；关注应收类/资产占比大、减值影响大的板块 [19][20] - 优质成长把握政策着力点和新质生产力，关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化、半导体治理、光伏配套等领域 [22][23] - 重组为支点推动“化债 - 价值成长”闭环，关注有化债修复弹性和资产注入预期的公司 [24] 行业跟踪 - 2025M1 - 5环卫车合计销量同比+0.38%，新能源环卫车销售同比+72.62%，渗透率14.95%同比+6.26pct；5月新能源环卫车单月销量同增72%，单月渗透率16.45% [27] - 2025/6/13 - 2025/6/19地沟油均价环比+0.9%，生物柴油均价环比+7.1%，单吨盈利341元/吨环比+345.9% [36] - 2025/6/16 - 2025/6/20锂电回收金属价呈下跌趋势、折扣系数下滑，项目平均单位废料毛利较前一周+0.068万元/吨 [39] 行情表现 - 2025/6/16 - 2025/6/20环保及公用事业指数下跌1.68%，表现弱于大盘 [44] - 同期涨幅前十标的为绿色动力环保、上海洗霸等；跌幅前十标的为通源环境、华宏科技等 [45][47] 行业新闻 - 国家发展改革委征集2025年度六项环保研究课题，截止时间为7月1日 [51] - 国家市场监管总局与生态环境部联合修订生态环境监测机构准入新规 [52] - 浙江省危废利用处置能力高于产生量，部分设施闲置，鼓励高值化综合利用等项目 [53] - 公布广东省2024年上半年垃圾焚烧发电企业处理量及电量情况 [55] - 重庆暂缓执行《榨菜行业水污染物排放标准》第二阶段氯化物排放限值 [56] 公司公告 - 多家公司有签署协议、利润分配、股权质押、股东增减、担保、重大合同中标等公告 [58][62] 大事提醒 - 6月23日 - 27日多家公司有股东大会召开、股权登记日、除权除息日等事项 [64] 往期研究 - 包含佛燃能源、海螺创业等多家公司深度研究报告 [66][67] - 包含凯美特气、天然气等多个行业专题研究报告 [68]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 环保行业2025年度化债、成长、重组共振，市场化新生，各细分板块呈现不同发展态势和投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 最新研究 - 海螺创业资金与效率双强，现金流回正大增，资产价值待重估，预计25 - 27年归母净利润21.82/23.04/24.38亿元，对应7.1/6.7/6.3倍PE，首次覆盖给予“买入”评级 [5][10] 垃圾焚烧 - 资本开支下降使自由现金流改善、分红提升，24年多公司分红增加，稳态下板块分红潜力达97% - 120%，预计26年标的分红潜力达50% - 150% + [5][12][13] - 企业通过降本、供热、IDC合作等提质增效提ROE，如绿色动力25Q1归母净利润同增33%，加权ROE同增0.51pct至2.27% [5][13] - 垃圾焚烧 + IDC是新趋势，2000吨/日匹配20MW数据中心，不同模式下盈利增量弹性和综合ROE有提升，部分企业合作潜力大 [5][14] 水务运营 - 2024年剔除一次性收益后业绩稳健增长，经营性现金流上行、资本开支下行，部分公司维持高分红 [5][15] - 广州提价落实、深圳跟进，有望带动水价改革，价格改革重塑成长与估值，带来2 - 3倍估值提升空间 [5][16][17] 2025年度策略 - 主线1环保受益化债，优质运营资产重估，成长企业释放潜力，关注应收类/资产占比大的板块 [18][20] - 主线2优质成长，把握再生资源、政策着力点和新质生产力相关机会 [21][22] - 主线3重组推动“化债 - 价值成长”闭环，关注相关企业 [23] 环卫装备 - 2025M1 - 4环卫车销量24542辆，同比 - 0.2%，新能源环卫车3570辆，同比 + 73%，渗透率同增6.14pct至14.55% [5][24] - 盈峰环境、宇通重工、福龙马新能源市占率分别为34%/15%/8% [5] 生物柴油 - 2025/6/6 - 2025/6/12生柴均价7700元/吨持平，地沟油均价6213元/吨微涨，单吨盈利 - 139元/吨，利润倒挂 [5][37] 锂电回收 - 金属价格涨跌互现、折扣系数下滑，盈利略有改善，本周平均单位废料毛利 - 0.63万，较前一周 + 0.020万 [5][39] 行情表现 - 板块表现：2025/6/9 - 2025/6/13环保及公用事业指数上涨0.07%，弱于大盘 [45] - 股票表现：涨幅前十标的有路德环境、华宏科技等，跌幅前十标的有中兰环保、通源环境等 [46][49] 行业新闻 - 中办、国办允许港交所上市的大湾区企业按政策在深交所上市 [53] - 国办转发住建部意见加强城市建筑垃圾治理，2027年地级及以上城市资源化利用率达50%以上 [54] - 生态环境部编制水泥工业大气污染物排放标准修改单征求意见 [55] - 广东到2035年全域建成“无废城市” [56][57] - 湖北印发EOD项目管理规程试行 [58] 公司公告 - 多家公司进行利润分配、股权质押、股东增减持、担保、收购、发行股份和债券等操作 [60][62][63] 大事提醒 - 6月16 - 17日津膜科技、中晟高科等公司有股东大会召开、股权登记等事项 [66] 往期研究 - 公司深度：涉及佛燃能源、海螺创业等多家公司研究 [67][68][69] - 行业专题：涵盖垃圾焚烧、环卫装备、环保行业年度策略等多方面研究 [71][72][73]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 环卫无人化招标加速，推动行业发展与技术迭代 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降、分红提升，供热及 IDC 合作提质增效，促 ROE 和估值双升 [4][9] - 水务运营板块业绩稳健、分红高，水价改革重塑成长与估值 [4][12] - 2025 年环保行业受益化债、优质成长、重组共振，市场化新生 [14] 各目录总结 最新观点 - 环卫无人化招标加速，如深能环保采购项目挂网、盈峰环境子公司中标含智能环卫设备项目 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支降、自由现金流增、分红提，如军信股份等多家公司 24 年分红提升；降本增效促 ROE 升，如绿色动力 25Q1 归母净利润和 ROE 同增；垃圾焚烧 + IDC 是趋势，不同模式盈利和 ROE 提升，部分公司合作潜力大 [4][9][10] - 水务运营板块 24 年业绩稳健、现金流升、开支降，广州提价、深圳跟进，水价改革重塑成长与估值，推荐粤海投资等公司 [4][12][13] - 2025 年环保行业主线包括受益化债（优质运营重估、化债成长、关注弹性板块）、优质成长（把握政策着力点和新质生产力）、重组推动“化债 - 价值成长”闭环 [14][15][17] - 2025M1 - 4 环卫新能源销量增 73%、渗透率提至 14.55%，盈峰环境等公司环卫车和新能源市占率有变化 [22][29] - 生物柴油价格持平、地沟油微涨，利润倒挂，废油脂供应降、需求弱，生物柴油利润亏损 [33][34] - 锂电回收金属价格涨跌互现、折扣系数部分下滑，盈利略改善，期待行业出清 [36][37] 行情表现 - 2025/6/2 - 2025/6/6 环保及公用事业指数涨 0.81%，弱于大盘 [44] - 同期涨幅前十标的有京源环保等，跌幅前十标的有劲旅环境等 [46][47] 行业新闻 - 多部门印发生态文化、横向生态保护补偿等意见，住建部发布管网案例，昆明出台垃圾管理细则，生态环境部发布公报显示环境质量改善 [51][52][55] 公司公告 - 旺能环境等公司有重大合同、政府补助、利润分配、股权质押、股东增减持、担保、财报发布、收购、非公开股份发行等事项 [57][58][59] 大事提醒 - 6 月 9 日 - 13 日多家公司有股东大会召开、股权登记日、除权除息日等事项 [60] 往期研究 - 公司深度研究涉及瀚蓝环境等多家公司 [61][62] - 行业专题研究涵盖天然气、固废、水务等多个领域 [65][67][68]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 环卫无人化招标加速，推动行业发展与技术迭代 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降使分红提升，供热和 IDC 合作提质增效促 ROE 和估值双升 [4][9] - 水务运营板块业绩稳健增长且高分红，水价改革重塑成长与估值 [4][12] - 2025 年环保行业受益化债、优质成长和重组共振，市场化新生 [14] - 环卫装备新能源渗透率上升，销量增长 [4][22] - 生物柴油价格持平，地沟油价格微涨，利润倒挂 [4][33] - 锂电回收金属价格涨跌互现，折扣系数部分下滑，盈利略有改善 [4][36] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 环卫无人化招标加速，如深能环保拟采购 100 台无人清扫车，盈峰环境子公司中标含智能环卫设备项目 [8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降，自由现金流改善使分红提升，如军信股份等多家公司 24 年分红增加；降本增效提升 ROE，如绿色动力 25Q1 归母净利润和 ROE 增长；垃圾焚烧 + IDC 是新趋势，不同模式下盈利和 ROE 提升，部分公司合作潜力大 [9][10][11] - 水务运营板块 2024 年业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行；广州提价落实、深圳跟进，有望带动水价改革，提升估值；重点推荐粤海投资等公司 [12][13][14] - 2025 年环保行业主线包括受益化债，如优质运营资产重估、化债成长和关注化债弹性板块；优质成长，把握政策着力点和新质生产力；重组推动“化债 - 价值成长”闭环 [14][15][17] - 2025M1 - 4 环卫装备新能源渗透率提升，新能源环卫车销量增长，4 月单月销量和渗透率也上升；盈峰环境等公司在环卫车和新能源环卫车市占率有不同表现 [22][29] - 生物柴油价格持平，地沟油价格微涨，利润倒挂，废油脂供应和需求有变化，生物柴油订单情况未好转 [33][34] - 锂电回收金属价格涨跌互现，折扣系数部分下滑，盈利略有改善，期待行业进一步出清 [36][37] 行情表现 - 2025/6/2 - 2025/6/6 环保及公用事业指数上涨 0.81%，弱于大盘 [44] - 涨幅前十标的有京源环保等，跌幅前十标的有劲旅环境等 [46][47] 行业新闻 - 多部门联合印发生态文化建设、横向生态保护补偿机制等意见，推动生态文明建设和生态环境质量改善 [51][52] - 住建部发布市政供水排水管网典型案例，昆明市出台生活垃圾管理条例细则 [53][54] - 生态环境部发布公报显示 2024 年生态环境质量持续改善 [55] 公司公告 - 旺能环境等签署生活固体废物处理服务合同，中再资环子公司收到政府补助 [57] - 多家公司进行利润分配、股权质押、股东增减持、担保、财报发布、收购和非公开股份发行等事项 [57][58][59] 往期研究 - 公司深度研究涉及军信股份、粤海投资等多家公司 [61][62] - 行业专题研究涵盖天然气、环保、水务等多个领域 [65][67][68]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 全国绿电直连政策发布，打开垃圾焚烧发电 IDC 合作空间，绿电直连+数据中心结合成必然趋势，垃圾焚烧发电更具合作优势 [5][9][12][13] - 垃圾焚烧板块资本开支下降提分红验证，供热&IDC 等提质增效促 ROE 和估值双升，水务运营板块业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值 [5][14][17] - 2025 年环保行业策略围绕化债、成长、重组共振，环保市场化新生，关注优质运营、优质成长、重组等主线机会 [5][19][20][22][24] 各部分总结 最新观点 - 全国绿电直连政策发布，绿电直连项目电源包括新建和存量新能源项目，负荷涵盖新增负荷企业、存量自备电厂企业等，分为并网型和离网型两类，鼓励民企参与，新能源自用不低于 60%、上网不高于 20%，按规缴费，打开垃圾焚烧发电 IDC 合作空间 [9][10][11][13] 垃圾焚烧 - 资本开支下降，自由现金流于 23 年转正、24 年增厚，政策促商业模式 C 端理顺，多家公司提分红兑现；企业通过降本、供热、IDC 合作等提质增效提 ROE，如绿色动力 25Q1 归母净利润同增 33%、供热量同增 97%、加权 ROE 同增 0.51pct 至 2.27% [5][14] - 垃圾焚烧+IDC 为行业拓展新趋势，垃圾发电有清洁高效等优势，三种模式下 2000 吨/日匹配 20MW 数据中心盈利增量弹性为 26%/66%/817%，综合 ROE 由 12%提至 16%/15%/18%，部分企业合作潜力大 [13][15][16] 水务运营 - 2024 年剔除一次性收益影响后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行，广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革，价格改革重塑成长+估值，推荐粤海投资、兴蓉环境、洪城环境等 [5][17][18][19] 2025 年度策略 - 环保受益化债，优质运营资产化债弹性被低估，关注应收市值弹性系数大的标的，化债成长关注存量包袱解决释放成长性的公司，化债弹性关注应收类/资产占比大、减值影响大的板块 [20][21] - 优质成长把握政策着力点和新质生产力，关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化、半导体治理、光伏配套等领域机会 [22][23] - 重组为支点推动“化债 - 价值成长”闭环，关注武汉控股等 [24] 环卫装备 - 2025M1 - 4 环卫车销量 24542 辆（同比 - 0.2%），新能源渗透率同增 6.14pct 至 14.55%，新能源环卫车 3570 辆（同比 +73%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为 34%/15%/8% [5][28][36] 生物柴油 - 2025/5/23 - 2025/5/29 生柴均价 7700 元/吨（周环比持平），地沟油均价 6104 元/吨（周环比 +0.4%），考虑库存周期测算单吨盈利 - 239 元/吨（周环比 - 25.7%），终端需求疲软，市场整体微利或亏损 [38][40] 锂电回收 - 截至 2025/5/30，三元黑粉折扣系数周环比下滑 0.3pct，锂/钴/镍系数分别为 75.0%/75.0%/75.0%，碳酸锂 6.07 万（周环比 - 3.7%），金属钴 23.40 万（周环比 - 1.7%），金属镍 12.26 万（周环比 - 1.5%），模型测算单吨废料毛利 - 0.66 万（周环比 +0.042 万） [5][43][45] 行情表现 - 2025/5/26 - 2025/5/30 环保及公用事业指数上涨 3.53%，表现好于大盘，涨幅前十标的有玉禾田、博世科等，跌幅前十标的有渤海股份、京源环保等 [50][51][54] 行业新闻 - 《陕西省生活垃圾分类管理条例》7 月 1 日起施行 [58] - 海南省发布全域“无废岛”建设工作方案（2025—2027 年）征求意见稿，到 2027 年全域“无废岛”建设成型起势 [59] - 天津市发布危险废物利用处置设施建设引导性公告 [60] - 中办、国办印发《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》，深化资源环境要素市场化配置改革 [61][62] - 《国家应对气候变化标准体系建设方案》印发 [63] 公司公告 - 复洁环保签署污泥干化造粒系统等采购合同，金额暂定为 24367.30 万元 [65] - 玉禾田中标兰州市城关区城市管理一体化项目，年作业服务补贴总额 35298.755541 万元/年，服务年限 15 年 [65] - 皖仪科技收到政府补助 2347524.38 元 [65] - 龙净环保拟出资 7507.5 万元取得吉泰智能 20%股份 [65] - 多家公司发布利润分配方案，如丛麟科技每股现金红利 0.36 元等 [65][67] - 部分公司有股权质押、减持、担保等事项 [67][68] 大事提醒 - 6 月 3 - 6 日多家公司有股权登记日、除权除息日、股东大会召开等事项 [70][71] 往期研究 - 公司深度报告涉及军信股份、粤海投资等多家公司 [73][74] - 行业专题报告涵盖垃圾焚烧、水务、燃气等多个行业领域 [76][77][78]