行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[5] 报告核心观点 - 生猪养殖行业产能去化预期增强，长期猪价中枢有望上移[2][41] - 牧业中肉牛与原奶板块均处于产能去化阶段，价格周期有望后续回升[3][44][47] - 白羽肉鸡上游引种持续受限，产能或进一步收缩，消费复苏有望形成支撑[3][53] - 农产品方面豆粕市场短期缺乏利多驱动，价格继续筑底，中期有望偏强运行[4][64] 生猪养殖板块 - 9月上市猪企出栏呈现缩量态势，17家猪企合计出栏生猪1414.12万头，环比下降6.62%，但同比仍增长21.94%[12] - 猪企出栏均重回升，测算的4家上市猪企生猪出栏均重均值为121.33公斤，环比增加1.63%[2] - 9月猪企销售均价下跌至13.11元/公斤，环比下降5.87%，头部企业牧原股份、温氏股份、新希望销售均价环比分别下降4.66%、5.18%、4.80%[17] - 近期猪价先跌后涨，10月17日全国生猪均价为11.18元/公斤，周环比微降0.06元/公斤，养殖利润深度亏损，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-244.70元/头和-375.29元/头[19] - 短期供应压力显著，10月样本企业出栏计划环比增长5.48%至7.32%，猪价预计偏弱运行[2][41] - 长期来看，养殖亏损加深及产能调控政策推进增强去化预期，9月三方口径能繁母猪存栏环比变化为-0.84%至-1.05%[2][41] 牧业板块 - 肉牛价格短期小幅回落，10月17日犊牛和育肥公牛价格分别为32.19元/公斤和25.73元/公斤，周环比均下降0.16%，但年初至今累计上涨33.51%和8.89%[3][44] - 受此前长期亏损影响，肉牛产能已大量出清，能繁母牛存栏较2023年6月高点下降超3%，新生犊牛同比下降超8%，预计2026-2027年牛价进入上行周期[44] - 原奶价格处于周期底部，10月10日行业原奶价格为3.04元/公斤，较周期高点累计下跌31%，行业亏损及现金流压力推动产能去化持续[3][47] 家禽板块 - 白羽肉鸡价格整体持稳，10月17日肉鸡价格6.87元/公斤，周环比基本持平，肉鸡苗价格3.29元/羽，周环比上涨0.02元/羽[3][51] - 海外禽流感疫情导致引种受限，美国和新西兰引种仍中断，白鸡上游产能或进一步收缩[3][53] - 蛋鸡方面，双节后需求转弱，鸡蛋价格下跌至5.95元/公斤，周环比下降0.90元/公斤[3] 农产品板块 - 豆粕市场短期缺乏明确利多驱动，现货价格3010元/吨，周环比微涨4元/吨，期货主力合约收于2868元/吨，价格处于上有供应压力、下有成本支撑的筑底格局[4][64] - 中期来看，豆粕价格有望在进口成本支撑下偏强运行[4][64]

行业投资评级与行情回顾 - 农林牧渔（申万）指数本周收于2928.93点，周环比下跌2.20%，跑赢上证综指（周环比-1.47%）[13] - 行业在申万一级行业中排名第13位 [14] - 本周行业内涨幅居前的个股包括申联生物（+10.33%）、晨光生物（+6.50%）和京粮控股（+6.49%）[14] 核心观点 - 生猪养殖板块景气度底部企稳，短期价格仍有下探空间，但中长期看好行业利润中枢及头部企业超额利润 [3][22][23] - 禽类养殖板块景气度底部企稳，黄羽鸡价格因需求好转和供给收缩表现坚挺，白鸡价格承压 [4][36][38] - 牧业板块中，牛肉价格受益于消费旺季有望稳步上涨，原奶价格预计在明年企稳回升，新一轮肉牛周期有望开启 [5][42][43] - 种植链板块景气度底部企稳，全球天气扰动可能造成农作物减产，进而推动产业链景气度改善 [6][48][49] - 饲料价格企稳，水产品价格景气向上，部分水产品如对虾价格周环比上涨20元/千克 [62] 细分领域数据与总结 生猪养殖 - 截至10月17日，全国商品猪价格为11.17元/公斤，周环比上涨2.38%，但全行业仍处于亏损状态 [22] - 外购仔猪养殖利润为-375.29元/头，自繁自养养殖利润为-244.70元/头 [22] - 生猪出栏均重为128.25公斤/头，处于历史中高区间，表明行业库存去化不显著 [3][22] - 建议关注低成本优质企业，如牧原股份、温氏股份等 [3][23] 禽类养殖 - 截至10月17日，主产区白羽鸡均价为6.87元/千克，周环比微降0.15% [36] - 父母代种鸡养殖利润为0.54元/羽，周环比增加0.07元/羽；毛鸡养殖利润为-2.03元/羽，周环比改善0.20元/羽 [36] - 黄羽鸡因需求与供给因素表现较好，建议关注立华股份、圣农发展等 [38] 牧业 - 山东省活牛价格为27.17元/公斤，同比上涨13.78%，预计消费旺季将推动价格稳步上涨 [5][43] - 主产区原奶合同内收购价为3.04元/公斤，同比下跌2.08%，行业产能持续去化有望使明年价格企稳回升 [5][43] - 建议关注优然牧业、现代牧业等 [43] 种植产业链 - 国内玉米现货价为2183.43元/吨，周环比下跌1.55%；CBOT玉米期货价格为423美分/蒲式耳，周环比上涨2.30% [48] - 国内大豆现货价为3993.16元/吨，周环比微涨0.15% [48] - 全球天气扰动可能影响产量，建议关注隆平高科、登海种业等种业公司 [49] 饲料与水产品 - 育肥猪配合料价格为3.34元/千克，肉禽料价格为3.45元/千克，均与上周持平 [62] - 水产品中，对虾价格周环比上涨20元/千克至340元/千克，鲈鱼价格周环比上涨8元/千克至52元/千克 [62] 重点公司动态与行业要闻 - 海大集团发布三季报，营业收入960.9亿元，同比增长13.2%；归母净利润41.4亿元，同比增长14.3% [70] - 农业农村部等六部门联合印发《关于加强现代农事综合服务中心建设的指导意见》，推动农业社会化服务升级 [71]

牧业股市场表现 - 优然牧业股价上涨6.71%至3.34港元 [1] - 现代牧业股价上涨4.2%至1.24港元 [1] - 原生态牧业股价上涨1.82%至0.28港元 [1] - 中国圣牧股价上涨1.45%至0.35港元 [1] 行业周期分析 - 近两月奶牛存栏去化速度放缓导致牧业股股价回调 [1] - 需求季节性走弱及牧场经营压力加大将维持奶牛存栏去化趋势 [1] - 原奶周期触底拐点临近 [1] - 奶牛产能去化或近尾声，第三季度青贮收购资金压力可能加速出清 [1] 价格走势预测 - 原奶价格有望触底回升 [1] - 牛肉价格或迎来拐点，后续涨幅与持续性可能超预期 [1] - 牛肉价格上涨受资金、信心、环保等因素影响补栏积极性 [1] 企业盈利能力与投资建议 - 具备母牛资源或采用“奶肉联动”模式的企业盈利能力更突出 [1] - 建议关注优然牧业、中国圣牧、光明肉业、现代牧业、澳亚集团等标的 [1]

股价表现 - 牧业股集体走高，优然牧业涨6.71%报3.34港元，现代牧业涨4.2%报1.24港元，原生态牧业涨1.82%报0.28港元，中国圣牧涨1.45%报0.35港元 [1] 短期市场动态 - 受近两月奶牛存栏去化程度有所放缓影响，牧业相关标的股价整体有所回调 [1] - 短期因素不会对周期逻辑本身产生冲击，牛周期之下肉奶共振的逻辑依旧没有改变 [1] 行业周期展望 - 伴随需求季节性走弱及牧场主体经营压力加大，奶牛存栏仍将维持去化趋势，原奶周期触底拐点临近 [1] - 当前奶牛产能去化或近尾声，第三季度青贮收购带来的资金压力可能推动出清边际加速，原奶价格有望触底回升 [1] - 牛肉价格或迎拐点，但因资金、信心、环保等因素影响补栏积极性，其后续涨幅与持续性可能超预期 [1] 公司投资机会 - 具备母牛资源或采用“奶肉联动”模式的企业，盈利能力更加突出 [1] - 建议关注优然牧业、中国圣牧、光明肉业、现代牧业、澳亚集团等 [1]

核心观点 - 短期牧业股价回调是受暂时性因素影响，并未改变肉奶共振的长期周期逻辑，当前回调被视为周期中的良好布局时机 [1][2] - 肉牛价格已进入明确的周期右侧上涨通道，供应偏紧格局预计将在明后年加剧，推动价格加速上涨 [2][3] - 尽管短期奶牛存栏去化放缓，但原奶价格深度亏损及牧场资金压力将延续存栏去化趋势，原奶周期触底拐点临近 [1][4] 牧业板块近期表现与回调原因 - 以优然牧业为代表的牧业标的自8月中旬以来整体回调较多 [2] - 回调原因之一是前期特定月份奶牛存栏去化数据超预期，导致板块短期快速上行后获利盘积累，存在回调压力 [2] - 另一原因是8-9月供给端受奶牛热应激现象影响短期产量，叠加需求端节前备货，供需形势暂时好转，导致市场监测的奶牛去化节奏环比放缓 [2] 肉牛市场分析与展望 - 截至10月11日，我国牛肉批发均价达66.04元/kg，虽较国庆节前66.32元的高点略有回调，但仍接近近期新高水平 [2] - 节后需求转淡未显著影响牛肉价格，整体肉牛价格上行趋势十分明显 [2] - 商务部最新披露的白条牛和牛肉批发价格受双节备货影响，分别达到64.58元/kg和71.26元/kg，均创下近期新高 [2] - 截至2025年7月，我国肉牛存栏数为10.98万头，相较2024年1月的13.93万头去化约20% [3] - 在亏损周期中，养殖户优先淘汰母牛以满足资金需求，因此母牛存栏去化比例预计明显高于肉牛整体20%的去化水平 [3] - 2023-2024年的母牛深度去化，将极大程度上提振2026-2027年的肉牛价格，肉牛价格在未来两年大概率加速上涨并再创新高 [3] 原奶市场分析与展望 - 截至9月30日，我国主产区原奶收购价稳定在3.04元/kg的低位区间 [4] - 以山东地区为例，2025年第三季度3.04元/kg的原料奶收购价格，相较3.45元/kg的全群综合成本，预计整体仍处于价格跌破现金成本的深度亏损阶段 [4] - 短期第三季度青贮季在很大程度上加大了牧场的资金压力，预计将加快奶牛存栏的去化节奏 [4] - 明后年肉牛价格的确定性上涨将提升牧场淘汰奶牛的意愿，从而进一步推动奶牛存栏去化，加快原奶周期触底进程 [4]

公司股价表现 - 优然牧业股价上涨4.61%至3.18港元 [1] - 成交额达到8268.43万港元 [1] 短期市场动态 - 需求端季节性回暖及供给端奶牛热应激导致产量减少 [1] - 近两月奶牛存栏去化程度有所放缓 [1] 行业周期与投资机会 - 短期因素不会冲击牛周期逻辑，肉奶共振逻辑未改变 [1] - 短期数据冲击下的回调被视为周期投机机会的布局时点 [1] - 伴随需求季节性走弱及牧场经营压力加大，奶牛存栏将维持去化趋势 [1] - 原奶周期触底的拐点临近 [1] 奶价与行业前景 - 奶价预计进入下行周期末端，伴随存栏去化加速有望迎来拐点 [1] - 规模牧场占比提升背景下，奶价涨跌波动将显著平抑 [1] - 奶价降幅收窄及淘牛减亏将带来牧业公司报表端利润修复 [1]

股价表现 - 优然牧业股价上涨4.61%至3.18港元，成交额达8268.43万港元 [1] 行业周期核心观点 - 短期因素如需求季节性回暖及奶牛热应激导致产量减少，使近两月奶牛存栏去化速度放缓 [1] - 短期数据冲击下的回调被视为大的周期投机机会的布局时点 [1] - 奶价预计已进入下行周期末端，伴随存栏去化加速，有望迎来拐点 [1] 行业趋势与驱动因素 - 需求季节性走弱及牧场主体经营压力加大，将促使奶牛存栏维持去化趋势，原奶周期触底拐点临近 [1] - 在规模牧场占比提升的背景下，未来奶价涨跌波动将显著平抑 [1] 公司盈利前景 - 奶价降幅收窄及淘汰奶牛减少亏损，将带动牧业公司报表端利润修复 [1]

投资评级与市场表现 - 农林牧渔（申万）指数本周收于2994.84点，周环比上涨1.03%，跑赢上证综指（+0.37%）和沪深300指数（-0.51%）[1][12] - 行业在申万一级行业中排名第12位，周涨幅为1.03% [13] - 行业内个股表现分化，傲农生物（+11.88%）、冠农股份（+11.81%）、中水渔业（+11.32%）涨幅居前 [13] 核心观点总结 - 生猪养殖板块处于全行业亏损状态，短期价格仍有下探空间，但持续亏损利好产能去化逻辑和明年价格中枢，中长期看好低成本头部企业的超额利润 [2][21][22] - 禽类养殖受供给较多影响价格承压，但黄羽鸡因需求好转和供给收缩表现坚挺，预计随消费回暖行业盈利将改善 [3][36][37] - 牧业板块中，牛肉价格受益于消费旺季有望稳步上涨，原奶价格在行业产能持续去化后有望于明年企稳回升，肉牛周期或开启 [4][42][43] - 种植链短期受新作上市冲击，价格存在压力，但全球天气扰动可能造成减产，若实质性减产发生产业链景气度有望改善 [5][48][49] - 饲料价格企稳，水产品中鲈鱼和对虾价格表现亮眼，周环比分别上涨8元/公斤和20元/公斤 [62] 细分行业数据跟踪 生猪养殖 - 全国商品猪价格截至10月11日为10.91元/公斤，周环比大幅下跌11.66%，已跌破11元/公斤 [21] - 行业深度亏损，外购仔猪养殖利润为-301.04元/头，自繁自养利润为-152.15元/头 [21] - 生猪出栏均重为128.48公斤/头，处于历史中高区间，表明库存去化不显著 [2][21] - 牧原股份9月销售商品猪557.3万头，销售收入90.66亿元，商品猪销售均价12.88元/公斤 [69] 禽类养殖 - 主产区白羽鸡均价为6.88元/千克，周环比微降0.29%；白条鸡均价14.37元/公斤，周环比微降0.21% [36] - 父母代种鸡养殖利润为0.47元/羽，毛鸡养殖利润为-2.23元/羽 [36] 牧业 - 山东省活牛价格为27.20元/公斤，环比微降0.11%，但同比上涨13.86% [4][43] - 主产区生鲜乳合同内收购价为3.04元/公斤，同比下跌3.18% [4][43] 种植产业链 - 国内玉米现货价为2215.71元/吨，周环比下跌3.06%；大豆现货价3987.37元/吨，周环比持平 [48] - 豆粕现货价3006元/吨，周环比上涨0.60%；豆油现货价8601.05元/吨，周环比上涨2.75% [48] 饲料与水产品 - 育肥猪配合料价格3.34元/千克，肉禽料价格3.45元/千克，周环比均持平 [62] - 水产品中，鲈鱼价格52元/千克，周环比上涨8元/千克；对虾价格340元/千克，周环比上涨20元/千克 [62]

原奶价格趋势 - 全国主产区原奶均价从8月的3.02元/kg陆续提升至9月末的3.04元/kg [1][2] - 宁夏散奶价格从2.1-2.2元/kg提升至3.5-3.7元/kg [1][2] - 奶价上行受中秋国庆礼赠需求带动以及7-9月奶牛热应激导致供给量自然下降影响 [1][2] - 本轮奶价进入下行周期末端，伴随存栏去化加速，有望迎来拐点 [1][5] 原奶行业供需分析 - 行业经历4年下行阶段，乳制品消费量持续下滑 [2] - 当前需求端机会更多从B端及奶酪等深加工领域探寻空间 [2] - 牧业亏损严重，2024年上半年亏损面超80%，2025年上半年亏损面超90% [2] - 2025年7月奶牛存栏598.3万头，相较于2024年2月高点减少50.7万头 [3] - 行业去化边际催化因素包括节后需求恢复、中小牧业现金流压力以及肉牛价格上涨提升淘牛积极性 [3] 肉牛市场动态 - 2025年9月25日中国牛肉均价71.1元/kg，相较2月低点上涨9.4% [4] - 截至2025年6月末牛存栏9992万头，相较于2023年峰值减少517万头 [4] - 2025年上半年进口牛肉130万吨，同比减少9.5%，结束8年增长趋势 [4] - 进口量收窄因商务部对进口牛肉进行保障措施立案调查并延长调查期限 [4] - 2025年8月能繁母牛存栏同比减少4.2%至3580万头 [4] - 肉牛扩群周期长，从怀孕至育肥出栏至少需2.5年，行业或将经历长期价格上行阶段 [4] 牧业公司投资逻辑 - 奶价降幅收窄及淘牛减亏将带来牧业公司报表端利润修复 [1][5] - 肉牛价格上行有助于淘牛减亏，提升牧场淘牛积极性 [3][4] - 原奶及肉牛周期共振催化显著，部分公司估值较低，如优然牧业PB为1.0x，现代牧业PB为1.1x，中国圣牧PB为0.7x [5] 乳业公司投资逻辑 - 原奶供需平衡有望带动乳企竞争趋缓，减轻原奶消化压力和终端促销 [1][6] - 伊利股份已顺利印证收入端改善，当前市盈率15倍，股息率4.5% [6] - 新乳业以鲜战略为核心，在市场拓展、渠道覆盖、产品推新方面表现优秀，净利率显著提升 [6] - 天润乳业在主动去化过剩牛只后顺利实现利润底部改善，行业格局改善有望收窄其牧业亏损 [6]

乡村新科技应用 - 江苏苏州常熟蒋巷村利用光伏板覆盖屋顶、步道进行发电 光伏步道嵌有微型气象站实时监测光照强度及温湿度 数据传至供电部门“能源大脑”以自动优化发电效率 [1] - 四川成都新津天府农博园将收割后的秸秆通过文创与现代工艺结合 制作出“川剧变脸”、“哪吒脑海”等创意造型的稻草人 打造“巨型稻草人王国” [3] - 计划引入更多科技元素 如利用3D打印技术制作个性化稻草人 开发稻草人主题的AR互动体验 [5] 智慧牧业发展 - 甘肃盐池湾乡阿尔格勒泰村牧民通过北斗手持机与羊群佩戴的“北斗项圈”实现数据互联 实现精准放牧 [5] - 消费者可通过手机小程序实时追踪雪山羊的放牧轨迹 [5] - 智慧牧场项目已覆盖肃北蒙古族自治县三个牧业片区 为牧民配发北斗通信手持机和定位项圈 实现智慧化放牧和数字化管理 [7] 新基建整体进展 - 全国农村新基建围绕“数字、绿色、智慧、融合”四大方向发力 [7] - 目前全国行政村5G覆盖率已超过90% [7]