募集资金基本情况 - 公司首次公开发行A股3,412.50万股，发行价21.31元/股，募集资金总额72,720.3750万元，扣除发行费用后净额66,661.49万元 [1] - 募集资金到位情况经立信会计师事务所审验并出具验资报告 [1] 募集资金承诺投资项目 - 计划总投资44,434.90万元，截至2025年3月31日实际累计投入28,464.51万元 [2][3] 行业电子支付解决方案升级项目调整 - 调整前建设投资1,841.72万元，调整后增至2,430.51万元，已累计使用1,328.12万元 [3] - 开发测试费用从15,294.80万元增至20,206.01万元，已投入12,969.83万元 [3] - 铺底流动资金从5,500万元调减至0元 [3] - 项目总投资额保持22,636.52万元不变，实施周期延长至2028年12月31日 [3] - 调整原因包括分布式办公模式、云服务器租赁增加、AI技术融合（支付MCP服务及PayAgent智能体研发） [3][4] 商户服务网络建设项目调整 - 总投资额及内部结构不变，实施周期延长至2028年12月31日 [4] - 调整原因为移动支付场景下商户数字化营销需求增长，需加强公域引流、品牌营销等技术研发 [4] 研发中心建设项目调整 - 建设投资从577.86万元调减至274.34万元，开发费用从9,506.18万元调减至9,126.63万元，已累计投入7,393.22万元 [5] - 总投资额保持10,084.03万元不变，实施周期延长至2028年12月31日 [5] - 调整原因为多地研发协作优化资源配置，侧重软实力和创新投入 [5] 审议程序及保荐意见 - 董事会、监事会审议通过调整议案，需提交股东大会批准 [6] - 保荐机构兴业证券认为调整符合监管规定及股东利益 [6][7]

行业趋势 - 电子支付行业的核心议题是兼顾支付效率与安全，技术优势成为企业获取市场份额的关键[1] - 全球金融技术快速进步，各国政府支持无现金经济发展，推动电子支付行业走向繁荣[3] 公司地位与认证 - 百富环球是首家入选PCI SSC顾问委员会的亚洲支付终端供应商，并于近期成功连任，与苹果、亚马逊、微软等国际知名公司并列[1] - 公司同时是EMVCo顾问委员会成员，积极响应行业标准升级趋势[2] - 旗舰产品A920Pro通过EMVCo C-8非接触式支付规范认证，获得技术合规与商业信任双重背书[2] 产品与技术优势 - A920Pro通过EMVCo C-8认证后，安全层面可防范新型支付欺诈风险，便捷性层面可减少集成工作量并降低部署成本[3] - 产品设计兼容现有内核，确保运营连续性，实现无缝过渡[3] 市场覆盖与影响力 - 百富环球业务覆盖全球四大区域：EMEA（欧洲、中东及非洲）、LACIS（拉丁美洲和独联体国家）、APAC（亚太区）、USCA（美国与加拿大）[2] - 公司技术领导力与品牌认可度得到PCI SSC和EMVCo等国际权威机构的高度认可[1][2]

关税谈判进展 - 日本考虑在6月15日G7峰会前与美国达成关税协议 赤泽亮正本周将赴美进行更多会谈 [2] - 日美第五轮部长级谈判取得进展 但尚未达成一致协议 [8] - 日本政府希望尽快达成协议 目标在G7峰会期间完成谈判 [9] - 韩国总统李在明与特朗普通话20分钟 商定协调关税问题并推动早日达成协议 [10] 市场反应 - 日经225指数开盘涨1.09%至38153.73点 (+412.34点) [3] - 韩国KOSPI指数开盘涨超1.8%至2856.6点 [6] - 日本半导体板块领涨 索喜科技涨5.27% LASERTEC涨3.34% 爱德万测试涨4.22% [11][12] - 韩国新星通商株式会社股价直线拉升近30% [14] 行业动态 - 日本制药公司大冢制药公布单抗sibeprenlimab治疗IgAN的3期临床数据 尿蛋白/肌酐比值显著下降51.2% [12][13] - 韩国存储设备制造商CITECH 电子支付公司kakaopay 渔业公司Sajo股价均大幅上涨 [15]

公司基本情况 - 公司全称为深圳市新国都股份有限公司，英文名称为XGD INC，注册地址为深圳市福田区深南路车公庙工业区泰然劲松大厦17A [4] - 公司成立于2010年，于2010年10月19日在深圳证券交易所创业板上市，首次公开发行人民币普通股16,000,000股 [3] - 公司注册资本为人民币567,299,123元，全部股份为普通股，每股面额1元 [6][21] - 公司为永久存续的股份有限公司，法定代表人由经理担任 [7][8] 公司经营情况 - 公司专注于金融、通讯等应用系统和专用设备的设计、开发、生产、销售和租赁，致力于成为中国电子支付行业的大型软件服务商和设备供应商 [14] - 公司经营范围包括银行卡电子支付终端产品、电子支付密码系统产品、计算机产品及电子产品的技术开发、生产、销售、租赁及服务，移动支付业务的技术开发运营及服务，货物及技术的进出口业务，互联网信息业务 [15] 公司治理结构 - 公司设立董事会，由9名董事组成，设董事长1人，副董事长1人，董事长和副董事长由董事会以全体董事的过半数选举产生 [53] - 董事会下设审计委员会、战略委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会等专门委员会，分别负责财务信息审核、发展战略制定、董事及高管提名、薪酬政策研究等工作 [56] - 公司股东会由全体股东组成，是公司的最高权力机构，依法行使重大事项决策权，包括选举董事、审议利润分配方案、修改公司章程等 [45] 股份相关情况 - 公司股份采取股票的形式，在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司集中存管 [19] - 公司股份总数自上市以来经过多次变动，包括资本公积金转增股本、股票期权行权等，截至2025年5月总股本为567,299,123股 [20][21] - 公司股份转让需遵守相关法律法规及公司章程的规定，公司不接受本公司的股份作为质权的标的 [28][29] 反收购条款 - 在公司发生恶意收购的情况下，董事会可采取包括对抗性反向收购、法律诉讼策略等反收购措施 [57] - 恶意收购情形下，继任董事会成员中应至少有三分之二以上的原任董事会成员连任，且每年改选董事不得超过董事会组成人数的四分之一 [46] - 恶意收购情形下，非经原提名股东提议或非本人辞职，董事在任期内不得被无故解除职务，否则公司需支付高额赔偿金 [47]

市场指数表现 - 上证指数收盘3388点，1日涨0.21%，5日涨2.92%，1月跌0.48%；深证综指收盘2010点，1日持平，5日涨5.19%，1月跌0.03% [1] - 大盘指数昨日涨0.49%，1个月涨3.75%，6个月跌1.22%；中盘指数昨日涨0.19%，1个月涨1.92%，6个月跌6.84%；小盘指数昨日跌0.14%，1个月涨2.07%，6个月跌1.94% [1] - 贵金属昨日涨4.33%，1个月跌8.8%，6个月涨21.8%；商用车昨日涨3.57%，1个月涨5.07%，6个月跌1.67%等 [1] - 化学纤维昨日跌1.74%，1个月涨7.45%，6个月涨2.9%；文娱用品Ⅱ昨日跌1.62%，1个月涨8.42%，6个月涨18.15%等 [1] 银行买债研究 - 贷款从供给约束转为需求约束，银行先信贷后债券投资逻辑生变，债券投资收益成部分银行重要收入来源 [2][11] - 银行是债券市场第一大投资者，不同账户配置策略和功能定位差异大，债牛偏交易、债熊偏配置，股份行和城商行特征明显 [11] - 农商行二级市场交易信用债方向与实际头寸变动一致性高，国有行交易同业存单、股份行交易中票与实际头寸变动一致性较高 [2][11] - FTP鼓励银行拿票息收益，极端情况银行可能为满足监管指标以低于FTP价格买入债券 [11] - 2024Q4至2025Q1，盈利目标、监管压力和理财回表约束银行配置长债，今年一季度配债力度减弱，预计二、三季度政府债供给放量带来配债机会 [11] - 其他机构可通过降准后银行配置长债力度、活期存款出表至理财进度、银行季末卖债兑现盈利行为是否持续观察银行机构行为 [11] 主动基金产品持股行业偏离度分析 - 70%产品以沪深300、中证800和中证500三大宽基为业绩基准，约18%的产品基准为行业指数 [2][13] - 对标2024年业绩基准，金融、红利和计算机等是主要低配行业，剔除行业指数产品后依然是绝对金额欠配方向 [2][13] - 绝对金额层面，银行和非银分别低配1900亿元左右，电子超配近1400亿元 [3][13] 虹软科技研究 - 虹软科技技术优势被低估，技术复杂度起点是技术层级，层级堆叠促成大量优化可能 [14] - DeepSeek与虹软科技技术思路与工程化有异曲同工之妙，都有丰富技术层级、跨层耦合技巧、通用化、软硬一体化 [14][15][18] - 技术优势带来持续上修的市场空间和商业模式动态变化，2025 - 2027年动态展望前景光明，上调评级至“买入” [18] 消费困局研究 - 闲暇时间减少或是服务消费修复的主要掣肘，工作时间拉长挤占闲暇时间，居民消费更多向假期集中，但法定休假天数偏少 [17][18] - 有效供给不足短期约束服务消费回升，生活性服务领域更明显，企业家信心不足构成拖累，背后是行业成本较高、偿债压力增大 [17][18][21] 主动权益基金业绩比较基准研究 - 市场高估主动权益基金跑输基准的比例，选择匹配风格指数作基准可降低跑输比例，成长风格基金经理业绩被低估，价值风格被高估 [21] - 标普500是海外主动权益基金选择最广泛的基准，罗素风格指数认可度高 [21] - 银行、非银和食品饮料是低配金额较多行业，电子、传媒与机械设备是超配金额较多行业，港股中低配较多的是银行、非银和商贸零售，超配较多的是医药生物、传媒与电子 [21] - 可关注投资广度和机会更多的指数，选宽基指数考虑选样方式等因素，选SmartBeta指数关注成分股数量和行业分布 [23] - 部分指数编制未考虑个股权重上限，选择权重超10%个股的指数作基准，基金可能跑输基准 [23] - 不同投资策略可参考不同指数，选取业绩比较基准遵循指数风格与基金经理风格适配性等5大准则 [23] 中际旭创研究 - 云时代光模块行业周期成长属性强，当前AI“非典型”周期整体乐观，未来MOE与推理场景下需求将持续放量 [23] - 中际旭创是全球光通信龙头，有研发、量产、市场三大核心优势，从财务和管理角度验证龙头属性 [23] - 硅光是下一个十年周期的胜负手，旭创同步自研硅光芯片，技术与市场领先 [23][24] 新大陆研究 - 2024年全年营业总收入77.45亿元，yoy -6.11%，归母净利润10.10亿元，yoy +0.59%；2025Q1营业总收入18.96亿元，yoy +8.92%，归母净利润3.11亿元，yoy +25.16% [25] - 收入利润基本符合预期，收单业务商户质量优化，主要业务毛利率均提升，硬件收入增速较快 [25] - 海外硬件本地化布局如期推进，重点布局地区收入高增，增值服务收入高增，为后续关键增长点 [25] - 大力投入AI应用研发，有望应用于客户运营，维持“买入”评级 [25]

摩根大通2025年第一季度持仓报告分析 总体持仓情况 - 摩根大通第一季度持仓总市值为1 37万亿美元 较上一季度的1 34万亿美元增长2 24% [1][2] - 投资组合新增605只个股 增持2772只个股 减持3431只个股 清仓691只个股 [1][2] - 前十大持仓标的占总市值的22 67% [1][2] 前十大重仓股 - 微软(MSFT US)位列第一 持仓1 42亿股 市值533 09亿美元 占投资组合3 89% 较上季度持仓数量增长5 24% [3][5] - 英伟达(NVDA US)位列第二 持仓4 21亿股 市值456 39亿美元 占投资组合3 33% 较上季度持仓数量增长1 76% [3][5] - 苹果(AAPL US)位列第三 持仓1 99亿股 市值441 47亿美元 占投资组合3 22% 较上季度持仓数量增长8 60% [4][5] - 亚马逊(AMZN US)位列第四 持仓2 00亿股 市值380 95亿美元 占投资组合2 78% 较上季度持仓数量增长9 49% [4][5] - Meta(META US)位列第五 持仓5819 82万股 市值335 43亿美元 占投资组合2 45% 较上季度持仓数量增长12 59% [4][5] - 其他前十大持仓包括SPDR标普500指数ETF(SPY US) 万事达(MA US) 谷歌-C(GOOG US) 博通(AVGO US) Vanguard标普500指数ETF(VOO US) [4][5] 持仓变动 - 前五大买入标的为Visa(V US) 沃尔玛(WMT US) 强生(JNJ US) 菲利普莫里斯(PM US) Meta [6][7] - 前五大卖出标的包括特斯拉看跌期权(TSLA US PUT) SPDR标普500ETF看跌期权(SPY US PUT) 台积电(TSM US) SPDR黄金ETF看跌期权(GLD US PUT) 霍尼韦尔(HON US) [6][7] - 大幅增持SPDR标普500指数ETF和Vanguard标普500指数ETF 其中VOO持仓增长23 95% [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为168.0美元 [1][7] 报告的核心观点 - 1Q25 SEA收入48.4亿美元同增29.6%略低于预期，经调整EBITDA 9.5亿美元好于预期，建议关注规模效应显现后的利润改善趋势 [1] - 考虑业务经营杠杆释放利润率提升好于预期，上调2025 - 2027年经调整EBITDA预测，基于分部估值上调目标价 [5] 各业务板块总结 电商 - 1Q25电商收入同增28.3%至35.2亿美元略低于预期，经调整EBITDA 2.6亿美元，利润率7.5%同比改善8.3pp，主因规模扩张等 [2] - 1Q25电商订单量与GMV分别同增19%/22%，参与投放卖家数量和平均广告支出分别同增22%/28%，维持全年GMV增长20%指引 [2] 电子支付 - 1Q25电子支付收入同增57.6%至7.9亿美元优于预期，经调整EBITDA 2.4亿美元同比+62.4%，利润率30.7% [3] - 1Q25末Monee贷款余额约58亿美元，不良贷款占比约1.1%环比略降，品牌更名体现与电商协同性 [3] 游戏 - 1Q25游戏收入同比+8.2%至5.0亿美元低于预期，或因递延收入多，经调整EBITDA 4.6亿美元同比+56.8%，利润率92.5% [4] - 1Q25净预订量7.8亿美元同比+51.4%，季度活跃用户6.6亿人同比+11.3%，付费用户6460万人同比+32.1%，付费率9.8%同比上升1.6pp [4] - 新游或丰富产品线，管理层有信心2025年实现活跃用户数和净预定量双位数增长 [4] 盈利预测与估值总结 盈利预测调整 - 上调2025/2026/2027年收入预测3.4/3.4/2.4%至209/242/273亿美元，上调经调整EBITDA利润15.5/14.7/13.2%至35.2/45.3/53.9亿美元 [27] SOTP估值 - 基于分部估值模型新目标价168.0美元（前值142.1美元） [30] - 游戏板块每股估值38.8美元（前值40.4美元），基于2025年经调整25x目标PE，高于可比均值 [30] - 电商板块每股估值104.0美元（前值78.6美元），基于2025年0.55x目标P/GMV，高于可比均值 [30] - 电子支付板块每股估值25.2美元（前值23.1美元），基于2025年5.0x目标PS，高于行业均值 [31] 经营预测指标与估值总结 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(美元百万)|13,064|16,820|20,890|24,166|27,329| |+/-%|4.93|28.75|24.20|15.68|13.09| |归属母公司净利润(美元百万)|150.73|444.32|1,892|2,632|3,240| |+/-%|0.00|194.79|325.79|39.10|23.12| |EPS(美元,最新摊薄)|0.25|0.75|3.20|4.44|5.47| |ROE(%)|2.45|5.94|19.54|20.68|19.58| |PE(倍)|605.39|205.37|48.23|34.68|28.16| |PB(倍)|13.84|10.90|8.30|6.31|4.90| |EV EBITDA(倍)|168.65|118.76|41.21|29.52|23.65| [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为168.00美元 [7] 报告的核心观点 - 1Q25 SEA收入48.4亿美元，同增29.6%，略低于一致预期，经调整EBITDA 9.5亿美元，好于预期，建议关注规模效应显现后的利润改善趋势 [1] - 考虑业务经营杠杆释放带来的利润率提升，上调2025 - 2027年经调整EBITDA预测，基于分部估值给予目标价168.0美元 [5] 各业务板块总结 电商业务 - 1Q25收入同增28.3%至35.2亿美元，略低于预期，经调整EBITDA为2.6亿美元，利润率7.5%，同比改善8.3pp，订单量与GMV分别同增19%/22%，维持全年GMV增长20%指引 [2] 电子支付业务 - 1Q25收入同增57.6%至7.9亿美元，优于预期，经调整EBITDA 2.4亿美元，同比+62.4%，利润率30.7%，1Q25末Monee贷款余额约58亿美元，不良贷款占比约1.1%，环比略降，品牌更名以体现与电商协同性 [3] 游戏业务 - 1Q25收入同比+8.2%至5.0亿美元，低于预期，经调整EBITDA 4.6亿美元，同比+56.8%，利润率92.5%，净预订量7.8亿美元，同比+51.4%，季度活跃用户6.6亿人，同比+11.3%，付费用户6460万人，同比+32.1%，付费率9.8%，同比上升1.6pp，新游有望丰富产品线，管理层有信心2025年实现活跃用户数和净预定量双位数增长 [4] 盈利预测与估值总结 盈利预测调整 - 上调2025/2026/2027年收入预测3.4/3.4/2.4%至209/242/273亿美元，上调经调整EBITDA利润15.5/14.7/13.2%至35.2/45.3/53.9亿美元 [27] SOTP估值 - 基于分部估值模型新目标价168.0美元，游戏板块每股估值38.8美元，电商板块每股估值104.0美元，电子支付板块每股估值25.2美元 [30][31] 经营预测指标与估值总结 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(美元百万)|13,064|16,820|20,890|24,166|27,329| |+/-%|4.93|28.75|24.20|15.68|13.09| |归属母公司净利润(美元百万)|150.73|444.32|1,892|2,632|3,240| |+/-%|0.00|194.79|325.79|39.10|23.12| |EPS(美元，最新摊薄)|0.25|0.75|3.20|4.44|5.47| |ROE(%)|2.45|5.94|19.54|20.68|19.58| |PE(倍)|605.39|205.37|48.23|34.68|28.16| |PB(倍)|13.84|10.90|8.30|6.31|4.90| |EV EBITDA(倍)|168.65|118.76|41.21|29.52|23.65|[6]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入同比增长3% 其中卡业务 ACH业务和输出解决方案业务均实现增长 [6] - 毛利率环比提升 主要得益于卡业务和输出解决方案业务的生产力和效率提升 [6] - GAAP净利润为60万美元 每股收益0.02美元 其中包括150万美元的ERC收益 这是连续第三个季度实现GAAP净利润 [6] - 第四季度电子交易处理金额创纪录达到19亿美元 同比增长36% 2024年全年处理金额达71亿美元 同比增长33% [7] - 第四季度运营现金流为290万美元 全年现金头寸增至800万美元以上 [8][9] 各条业务线数据和关键指标变化 卡业务 - 第四季度卡处理金额同比增长15% 交易量同比增长34% 全年处理金额超过15亿美元 同比增长10% [19] - PayFac业务表现突出 第四季度处理金额同比增长44% 收入增长29% 全年PayFac业务量增长28% 占卡业务总活动的54% [19][20] - 目前有15个新ISV处于不同实施阶段 预计2025年卡业务将继续保持良好增长 [22] ACH业务 - 第四季度ACH电子交易量同比增长34% 电子支票处理金额增长44% 全年电子支票交易量增长18% 电子支票处理金额增长42% [27] - 这是ACH业务连续第五个季度实现增长 主要受益于交叉销售策略 [27][28] 输出解决方案业务 - 第四季度电子文档处理量同比增长86% 邮寄总量超过540万件 电子文档交付量超过2000万件 [29] - 全年电子文档处理量和交付量翻倍 电子文档交付量超过8000万件 电子文档利润率高于打印和邮寄业务 [29][30] 预付卡发行业务 - 2024年新增近70个客户合作伙伴协议 实施了75个新卡计划 [31] - 第四季度预付卡加载金额超过1亿美元 交易量增长36% 购买量增长7% [33] - 全年预付卡加载金额增长35% 交易量增长45% 购买量增长26% 均创年度记录 [33] 公司战略和发展方向 - 推出Usio One计划 整合所有产品和服务 统一品牌 销售团队和支持团队 旨在提升交叉销售能力 [13][14][15] - 开发新的客户入职系统 使用单一通用应用程序 提高现有客户添加其他产品的便利性 [15] - 采用AI技术改进欺诈保护 营销和销售效率 计划测试生物识别AI驱动应用程序 [16][17] - 董事会批准新增400万美元股票回购授权 2025年预计有机收入增长14%-16% [34][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司通过稳定和经常性收入成功弥补了1210万美元的COVID激励计划收入损失 [9] - 预计2025年现金头寸将继续增加 对战略充满信心 [9][35] - 管理层对Usio One计划感到兴奋 认为这将加速增长并提升股东价值 [35] 问答环节所有提问和回答 问题: 2025年收入增长的可见性和节奏 - 收入增长将主要集中在实施阶段 预计2025年将保持强劲增长 [39] - 增长来自广泛的客户基础 而非依赖单一或少数大客户 [41] 问题: 股票回购与再投资或并购的优先级 - 董事会授权回购400万美元股票 将根据市场条件进行回购 同时也在寻找并购机会 但对收购目标非常挑剔 [43] 问题: 与地方政府销售对话的变化 - PayFac业务未受影响 但在资金分发领域可能会有新机会 目前没有具体评论 [46]

三大支付宝概念股逆市飘红 相关产业链受追捧 同花顺数据显示，截至3月24日午市收盘，蓝思科技、复旦微电、奥比中光三家股价分别上涨3.06%、 0.15%和0.29%，涨幅远超大盘。分析人士指出，这一涨势与支付宝"碰一下"的快速普及密切相关。 支付宝"碰一下"自2024年推出以来，凭借其便捷性和安全性迅速占领市场。截至2024年底，"碰一下"已 覆盖全国超100个城市和1000个商圈，接入商户包括美宜佳、绝味鸭脖、华莱士等零售巨头。该技术基 于NFC（近场通信）技术，用户只需将手机靠近收款设备即可完成支付，无需打开支付宝App或展示付 款码，极大提升了支付体验。 在这一背景下，作为"碰一下"产业链的核心参与者，复旦微电、蓝思科技和奥比中光分别承担了NFC芯 片供应、整机设备制造等关键角色。三家公司凭借技术优势和市场份额，近日来成为资本市场的新宠。 当前，以支付宝"碰一下"为代表的NFC产业正在中国发展爬坡。中国信通院最新数据显示，2024年中国 市场智能手机出货量已达3.14亿部。相关行业数据预测，随着搭载NFC功能的手机占比显著上升，以及 5G、物联网和人工智能等新兴技术发展催生NFC的应用场景进一步拓展，预 ...