政策背景与产业逻辑 - 国务院于2026年3月31日公布并施行《国务院关于产业链供应链安全的规定》，旨在填补立法空白，提升产业链韧性与安全水平[5] - 当前产业链安全风险已超越单项技术“卡脖子”，系统性弱化了整体控制力与抗冲击韧性，推动上游供给体系多元化与自主化是重要选择[1][13] - 2024年数据显示，我国部分关键产业链核心环节对外依存度高，如高端芯片(90%)、工业软件(85%)、高端数控机床(80%)、航空发动机(75%)等[13] - 为提升产业链供应链安全水平，应以创新为驱动力、坚持绿色发展方向并坚持开放合作[1][22][23] 北交所市场表现 - 截至2026年4月10日当周，北交所152家科技成长产业企业区间涨跌幅中值为+4.11%，其中139家公司上涨，占比91%[1][29] - 同期主要指数表现：北证50 (+4.22%)、沪深300 (+4.41%)、科创50 (+8.62%)、创业板指 (+9.50%)[1][29] - 北交所自主可控概念重点企业共22家，涵盖半导体、科学仪器、新材料、种业、国防航天及汽车六大产业[1][26] 行业估值与市值变动 - **新能源产业**：市盈率TTM中值周度上升15.11%，从29.7X升至34.2X；总市值从482.4亿元升至507.5亿元[1][57] - **信息技术产业**：市盈率TTM中值从60.7X升至65.1X；总市值从713.5亿元升至761.1亿元[1][45] - **电子设备产业**：市盈率TTM中值从42.1X升至43.4X；总市值从1176.9亿元升至1216.3亿元[1][36] - **机械设备产业**：市盈率TTM中值从36.2X升至36.9X；总市值从984.8亿元升至1026.1亿元[1][41] - **汽车产业**：市盈率TTM中值从24.0X升至25.8X；总市值从455.2亿元升至473.7亿元[1][50] 重点公司动态 - 并行科技拟与武汉光创对楚云智算进行第二轮增资，双方合计增资3.34亿元，增资后楚云智算注册资本将增至5亿元[1][62]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 报告认为，新一轮SAT1型口蹄疫疫情输入，可能对肉牛和奶牛产能造成冲击，利好远期肉牛价格和原奶价格上行[2][3][29] - 生猪养殖板块，猪价持续下跌导致行业全面亏损，叠加产能调控政策推进，行业产能去化预期增强，有望推动长期猪价中枢上移，低成本优质猪企将获得超额收益[2][27] - 白羽肉鸡板块，海外引种受限可能导致上游产能收缩[3][40] - 种业板块，2026年中央一号文件继续推动生物育种产业化，龙头种企有望凭借先发优势受益[50] 根据目录分板块总结 1 生猪：猪价继续走弱，均重小幅回落 - **猪价与利润**：4月10日全国生猪均价降至8.82元/公斤，周环比下跌0.24元/公斤[2][9]。4月3日行业自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-423.60元/头和-269.91元/头，周环比分别下降42.08元/头和42.53元/头，商品猪育肥和仔猪外销已全面陷入亏损[9][27] - **仔猪价格**：4月7日规模场7公斤仔猪价格均价为202元/头，周环比持平[2][23] - **屠宰与库存**：因猪价走低及鲜销乏力，部分屠宰厂增加入库，4月9日当周样本企业日屠宰量平均16.63万头，周环比上升3.81%[2][12]。截至4月10日当周，行业冻品库存率为22.87%，周环比增加1.82个百分点[12] - **出栏均重**：规模场积极降重出栏，但下游消化能力有限，4月10日当周行业生猪出栏均重为128.61公斤，周环比仅下降0.20公斤，仍处偏高水平[2][19] - **产能去化**：2025年12月末全国能繁母猪存栏量降至3961万头，较10月调减29万头，去产能效果逐步显现[27] - **投资建议**：建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、立华股份、天康生物[2][27] 2 牧业：新一轮口蹄疫输入，或影响畜牧业产能 - **疫情概况**：3月28日农业农村部通报，新疆、甘肃两处养殖场发生牛口蹄疫疫情，两地分别存栏牛513头发病142头、存栏牛5716头发病77头[3][29]。本次疫情为SAT1型病毒，传统疫苗无效，目前针对南非1型口蹄疫的相关疫苗已通过应急审批[3][29] - **肉牛板块**：受疫情影响，活牛调运管控加强，牛源阶段性偏紧。4月10日育肥公牛价格26.58元/公斤，周环比上涨0.53%；犊牛价格35.12元/公斤，周环比微跌0.14%[3][30]。中长期看，2023-2024年能繁母牛去化将逐步传导至出栏缩量，叠加疫情影响，预期2026-2027年牛价进入上行周期[3][30] - **原奶板块**：原奶价格处于周期底部，2026年4月3日行业原奶价格为3.02元/公斤，周环比持平[3][30]。奶价下跌导致行业持续亏损，引发产能去化，2026年2月我国奶牛存栏量同比下降5.7%[30]。随着产能去化传导至供给收缩，叠加口蹄疫或加速产能出清，2026年原奶价格有望企稳回升[3][30][33] - **投资建议**：关注优然牧业、中国圣牧、现代牧业、澳亚集团[3] 3 白鸡：鸡产品价格下滑，毛鸡价格上涨乏力 - **价格走势**：4月10日，白羽肉鸡价格为7.18元/公斤，周环比下跌0.10元/公斤；鸡苗价格3.08元/羽，周环比下跌0.03元/羽；鸡产品价格8.85元/公斤，周环比下跌0.10元/公斤[3][36] - **行业背景**：受低价猪肉替代影响，禽肉消费需求走弱，下游产品出货低迷[36]。2025年12月底法国发生禽流感，部分公司引种已暂停，当前海外引种受限，白鸡上游产能或收缩[40] - **投资建议**：建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份等[3][40] 4 种业：2026年一号文件发布，继续推动生物育种产业化 - **政策内容**：2026年中央一号文件指出“深入实施种业振兴行动，加快选育和推广突破性品种，推进生物育种产业化”[50] - **行业展望**：生物育种产业化是粮食稳产增产重要手段之一，在粮食安全大背景下，转基因产业化推广速度有望提升，龙头种企有望凭借先发优势充分受益[50] - **投资建议**：建议关注大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科[50] 5 行情回顾 - **板块表现**：截至2026年4月10日过去一周，农林牧渔板块上涨1.40%，同期上证指数上涨2.74%，深证成指上涨7.16%，沪深300上涨4.41%，农林牧渔板块在申万一级行业中排名第23[56] - **子板块涨跌**：农业子板块涨跌幅依次为动物保健II（+3.25%）、农产品加工（+3.22%）、种植业（+3.08%）、渔业（+2.57%）、养殖业（+1.05%）、饲料（-0.94%）[56] - **个股表现**：安德利（+13.23%）、路德科技（+12.99%）、深粮控股（+10.94%）涨幅居前；田野股份（-13.02%）、京基智农（-10.96%）、海大集团（-6.08%）跌幅居前[56]

公司业务动态 - 建设银行佳木斯分行为佳木斯市鸿发种业有限公司提供了500万元贷款，用于支持企业扩大良种生产和保障春耕供种 [1] - 该分行组建专项服务团队，驱车数百公里深入县域基层走访调研，精准了解种子研发、繁育、加工、流通全链条的资金需求 [1] - 针对种业企业轻资产、抵押难的痛点，该分行建立了详细的需求清单与服务台账，并发现存在类似融资需求的企业并非个例 [1] 金融产品与服务创新 - 建设银行佳木斯分行创新推出专门面向种业企业的“特色农业贷——种易贷”产品，该产品突破传统抵押限制，以企业种子经营资质、订单合同、销售收入等为授信依据 [2] - 该产品重点支持种子科研、规模化繁育与加工流通环节 [2] - 该分行为种业企业开辟信贷服务“绿色通道”，简化申报材料，压缩审批时效，并主动降低贷款利率 [2] - 以鸿发种业为例，从贷款申请到放款的全流程耗时不到一周 [2] 业务成果与战略规划 - 截至目前，建设银行佳木斯分行已为2户核心种业企业累计授信632万元 [2] - 该分行计划持续深耕种业振兴金融服务，进一步扩大“种易贷”产品的覆盖面 [2] - 该分行计划探索“银行+种业龙头企业+农户”的产业链服务模式 [2]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 生猪养殖行业供应压力持续，猪价持续下探，行业陷入全面亏损，产能去化预期增强，有望推动长期猪价中枢上移，低成本优质猪企将获得超额收益[2][27] - 牧业方面，肉牛价格因疫情导致的调运受阻而上涨，长期供应偏紧格局有望延续，原奶价格处于周期底部，产能去化持续，价格有望企稳回升[2][29][30] - 家禽板块，白羽肉鸡毛鸡价格因季节性供给减少而上涨，但终端需求低迷导致分割品价格下跌，海外引种受限或导致上游产能收缩[2][3][44] - 种业方面，2026年中央一号文件继续强调推进生物育种产业化，龙头种企有望凭借先发优势受益[54] 根据目录总结 1 生猪：供需形势难改，猪价延续下行 - **猪价与利润**：4月3日全国生猪均价降至9.06元/公斤，周环比下跌0.31元/公斤，行业自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-318.52元/头和-227.38元/头，周环比分别下降37.28元/头和37.51元/头[2][8] - **屠宰与库存**：猪价走低推动屠宰企业分割入库，4月3日当周样本企业日屠宰量平均16.02万头，周环比上升3.54%，同期行业冻品库存率为21.05%，周环比上升1.48个百分点[2][11] - **出栏均重**：4月3日当周行业生猪出栏均重为128.81公斤，周环比增加0.10公斤，其中散户均重达146.53公斤，周环比增加0.85公斤[2][17] - **仔猪与母猪价格**：3月31日规模场7公斤仔猪均价为202元/头，周环比下跌14.77%，销售仔猪头均利润为-78元/头，周环比下降49元/头，4月3日当周50公斤二元母猪均价为1405元/头，周环比下跌7.20%[2][23] - **产能去化与展望**：2025年12月末全国能繁母猪存栏量降至3961万头，较10月调减29万头，行业产能去化预期增强，有望推动长期猪价中枢上移[27] 2 牧业：育肥牛、犊牛涨价，长期肉/奶价格趋势上行 - **肉牛**：受口蹄疫疫情影响，西北部分主产区实施活牛禁运，导致区域调运受阻，4月3日育肥公牛价格为26.44元/公斤，周环比上涨0.88%，犊牛价格为35.17元/公斤，周环比上涨0.23%，2026年2月样本企业肉牛存栏10.43万头，环比下降3%，较2024年1月累计去化25%，预期2026-2027年牛价进入上行周期[2][29] - **原奶**：原奶价格处于周期底部，2026年3月27日行业原奶价格为3.02元/公斤，周环比下跌0.33%，2026年2月我国奶牛存栏量同比下降5.7%，产能去化有望持续，预计2026年原奶价格将企稳回升[2][30] 3 白鸡：毛鸡价格上涨，分割品价格下跌 - **价格走势**：因春节前后鸡苗补栏量季节性下滑，当期可出栏毛鸡减少，4月3日白羽肉鸡价格为7.28元/公斤，周环比上涨0.17元/公斤，鸡苗价格为3.11元/羽，周环比上涨0.04元/羽，但终端需求低迷，鸡产品价格为8.95元/公斤，周环比下跌0.05元/公斤[2][3][38] - **行业动态**：受海外禽流感影响，法国部分公司引种暂停，当前海外引种受限，白鸡上游产能或收缩[44] 4 种业：2026年一号文件发布，继续推动生物育种产业化 - **政策内容**：2026年中央一号文件强调“深入实施种业振兴行动，加快选育和推广突破性品种，推进生物育种产业化”，并提及促进人工智能与农业结合、实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动等[54] - **行业影响**：在粮食安全背景下，转基因产业化推广速度有望提升，龙头种企有望充分受益[54] 5 行情回顾 - **板块表现**：截至2026年4月3日过去一周，农林牧渔板块下跌2.77%，跑输上证指数（-0.86%）和沪深300指数（-1.37%），在申万一级行业中排名第19[59] - **子板块涨跌**：农业子板块涨跌幅依次为动物保健 II（+0.87%）、饲料（-0.38%）、农产品加工（-3.59%）、养殖业（-3.91%）、渔业（-3.96%）、种植业（-4.36%）[59] - **个股表现**：涨幅前五为华绿生物（+29.26%）、天马科技（+19.70%）、平潭发展（+10.61%）、*ST天山（+8.16%）、嘉华股份（+7.19%），跌幅前五为京基智农（-16.11%）、神农种业（-12.36%）、亚盛集团（-10.93%）、晨光生物（-9.78%）、农发种业（-9.61%）[59] 投资建议关注公司 - **生猪养殖**：牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、立华股份、天康生物[2][27] - **牧业**：优然牧业、中国圣牧、现代牧业、澳亚集团[2] - **白鸡**：益生股份、圣农发展、禾丰股份[2][3] - **蛋鸡**：晓鸣股份[3] - **种业**：大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科[54]

农业主题ETF申报与资金流向 - 多家基金公司近期密集申报农业主题ETF，仅3月内就有10余只ETF申报，方向集中于粮食、畜牧养殖等农业细分领域 [1] - 机构集中申报表明对农业板块基本面和政策催化形成较为一致判断，认定其具备中长期配置价值，旨在提前抢占布局窗口 [1] - 二级市场上，相关主题ETF年初至今份额几乎全部上涨，其中富国中证农业主题ETF份额增长超过10.82亿份，鹏华国证粮食产业ETF增长超过9.85亿份，景顺长城农牧渔ETF和天弘中证农业主题ETF份额分别增长超过7.39亿份和6.39亿份 [1] - 在2月末至3月中旬海外地缘动荡期间，A股农业板块保持强势，多只ETF区间涨幅超过10%，成为资金涌入的“避风港” [1] 农业板块领涨动力与核心逻辑 - 农业板块的领涨动力主要来自化肥板块，其强势表现是“季节性需求+成本推动+地缘政治”三重因素共振的结果 [1] - 2026年春节较晚，3月将正式进入春耕备货高峰，直接提振化肥农药需求，支撑产品价格与企业盈利 [2] - 中东地缘冲突导致油气资源价格波动，推升氮肥等高能耗化肥的生产成本，市场交易遵循能源—化工—农资的传导链条，成本支撑型涨价逻辑确立 [2] - 磷化工等细分领域正从纯周期向“资源+成长”逻辑切换，部分战略资源属性如磷矿受到地缘安全背景下的价值重估，推动板块估值重塑 [2] - 农产品也是本轮“反内卷”关注的重点，在猪肉、水产以及粮食等行业纷纷响应政策号召、积极调降产能的情况下，农产品供应有望得到优化，从而推动企业盈利回暖 [2] 农业各子板块基本面与投资逻辑 - **种业**：政策定调与技术变革是主要驱动力，2026年中央一号文件继续强化粮食安全，明确提出推进生物育种产业化 [3] - 政策顶层设计已从稳产转向提单产，生物育种商业化落地加速 [3] - 粮价虽短期震荡，但全球流动性宽松预期及库存去化支撑中期价格，头部种企凭借技术壁垒，有望在行业洗牌中通过市占率提升实现业绩兑现 [3] - **化肥与农药**：板块有望继续维持供需紧平衡格局，近期磷肥价格维持高位，企业盈利有保障，成本支撑逻辑持续强化 [3] - **养殖板块**：处于典型的左侧布局期，生猪养殖行业目前处于“亏损磨底”阶段，猪价约12元—13元/kg，低于约14元/kg的成本线 [3] - 持续亏损叠加政策引导，推动产能去化趋势明确，市场交易核心在于“产能去化导致未来供给收缩”的预期 [3] - 随着能繁母猪存栏逼近政策目标，周期反转的确定性正在累积，板块具备极佳的防御反击属性 [3]

行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告核心观点 - 生猪养殖已全面步入亏损，且亏损幅度和长度正在超预期，未来一个季度行业亏损几乎已成定局，逻辑增强的确定性高，建议加强配置 [1][12] - 在生猪深度亏损的背景下，核心投资逻辑是亏损驱动产能去化，建议关注估值位于相对低位的低成本猪企的配置机会 [1][12] - 除生猪外，报告建议重点关注大宗农产品（受原油高位运行带动）与食用菌（金针菇价格超预期景气）的相关投资机会 [1][12][13] 分板块总结 生猪养殖 - 价格与盈利：2026年3月27日，全国瘦肉型肉猪出栏价跌至9.46元/公斤，较上月下跌12.2%；猪肉平均批发价为15.73元/公斤，较上月下跌11.1% [15][22]；行业陷入深度亏损，自繁自养头均盈利为-344.24元/头，外购仔猪头均盈利为-189.87元/头 [19] - 其他指标：生猪出栏体重微升，2026年3月13日全国白条猪肉平均宰后均重为88.81公斤，月环比上涨0.6%；仔猪价格下跌，15公斤仔猪全国市场价为25.13元/公斤，较上月下跌15% [21] - 投资建议：预计成本偏高的养殖主体将面临减量压力，母猪产能数据变化将继续催化板块，建议关注德康农牧、温氏股份、牧原股份、立华股份、巨星农牧、天康生物、正邦科技等低成本企业 [1][12] 大宗农产品 - 核心逻辑：原油价格持续高位运行，预计将带动生产成本上涨并拉动需求扩张 [2][13] - 影响排序：受影响程度从高到低依次为植物油类、橡胶、白糖、玉米，粮食类的小麦和稻谷相对靠后 [2][13] - 价格走势：主要大宗农产品价格普遍上涨，例如国内玉米现货价上涨3.0%至2452.75元/吨，棕榈油现货价上涨9.6%至9651.67元/吨，柳州白糖现货价上涨1.7%至5460元/吨 [37][62][70]；报告认为当前定价仍未充分反映基本面，后续有望跟随 [2][13] 食用菌（菌菇） - 行业景气：金针菇价格保持超预期景气，板块相关公司业绩兑现高增长 [2][13] - 未来看点：冬虫夏草作为重点新产品，放量期临近 [2][13] - 投资建议：认为板块年度配置价值高，建议关注众兴菌业、雪榕生物、华绿生物等 [2][13] 家禽养殖 - 黄羽肉鸡：建议关注季节性价格弹性机会，关注立华股份 [2][13] - 白羽肉鸡：建议关注在产父母代存栏趋势，可关注圣农发展、益生股份、禾丰股份等 [2][13] - 价格数据：2026年3月27日，白羽肉鸡平均价为7.11元/公斤，较上月下跌4.8%；鸡产品平均价为9元/公斤，较上月下跌2.7% [25]；但养殖端利润有所改善，父母代种鸡养殖利润为0.32元/只，较上月增加0.2元/只 [28] 养殖配套 - 饲料行业：在农产品价格波动加剧的背景下，龙头饲料企业凭借采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代，出海战略亦值得期待，关注海大集团等 [2][13] - 动物疫苗：关注后续非洲猪瘟疫苗的临床试验进展 [2][13] 种业 - 产业趋势：板块内品种换代趋势明确，中穗密植成长取得突破 [3][14] - 核心催化：转基因品种已正式进入商业化销售，后续将通过实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等情况确认行业公司的成长性与兑现时间 [3][14] - 投资建议：板块投资潜力值得期待，关注康农种业、敦煌种业、隆平高科等 [3][14] 宠物行业 - 行业趋势：增长趋势不改，看好国产替代及高端化趋势 [3][14] - 投资时点：季度维度关注增速回暖节奏，中期维度关注新品推出与销售放量节奏，估值回落后仍有较好配置价值 [3][14] - 投资建议：关注乖宝宠物、中宠股份 [3][14] 市场行情回顾 - 近期表现：2026年3月27日当周，农业板块下跌2.94%，跑输沪深300指数1.5个百分点 [8] - 个股表现：月度涨幅前三为亚盛集团、深粮控股、京基智农；跌幅前三为天马科技、一致魔芋、金新农 [8]

行业投资评级 - 对农林牧渔行业给予“增持”评级 [4] 核心观点 - 生猪养殖已全面步入深度亏损，未来一个季度行业亏损几乎已成定局，亏损幅度和长度正在超预期，逻辑方向是亏损产能去化，建议加强配置 [1][12] - 大宗农产品原料成本在原油高位运行的带动下稳步抬升，当前定价仍未充分，基本面有望跟随，重点关注植物油类、橡胶、白糖、玉米等 [1][13] - 除生猪外，报告亦重点关注食用菌（金针菇价格景气）、种业（转基因商业化）、宠物（国产替代）等细分领域的投资机会 [1][13][14] 行情与数据回顾 - 2026年3月27日当周，农业板块周度下跌2.94%，跑输沪深300指数1.5个百分点 [6][8] - 生猪养殖板块月度下跌0.75% [7][11] 生猪养殖板块详情 - 价格与盈利：2026年3月27日，全国瘦肉型肉猪出栏价跌至9.46元/公斤，较上月下跌12.2%；猪肉平均批发价15.73元/公斤，较上月下跌11.1% [7][15][22] - 养殖深度亏损：2026年3月27日，自繁自养头均盈利为-344.24元/头，外购仔猪头均盈利为-189.87元/头；出售仔猪毛利为-18.79元/头，较上月减少62.18元/头 [7][19][20] - 其他指标：生猪出栏均重月环比上涨0.6%至88.81公斤；15kg仔猪价格较上月下跌15%至25.13元/公斤 [7][21][23] - 投资建议：行业持续深度亏损确定性高，建议关注亏损阶段的配置机会，关注低成本猪企，如德康农牧、温氏股份、牧原股份等 [1][12] 大宗农产品板块详情 - 价格走势：本月国内主要大宗农产品现货价格普遍上涨，其中棕榈油上涨9.6%，大豆上涨5.0%，豆粕上涨4.2%，玉米上涨3.0%，小麦上涨2.1%，粳稻上涨1.8%，白糖上涨1.7% [7][37] - 国际价格：同期，BMD棕榈油上涨14.6%，NYBOT糖上涨13.1%，CBOT糙米上涨4.4% [7][70] - 影响逻辑：原油高位运行预计带动生产成本上涨并拉动需求，影响程度排序为植物油类、橡胶为先，其次为白糖、玉米 [2][13] 其他细分领域观点 - **食用菌（菌菇）**：金针菇价格保持超预期景气，板块业绩兑现高增，冬虫夏草作为重点新产品放量期临近，建议关注众兴菌业、雪榕生物等 [2][13] - **养殖配套**：龙头饲料企业有望凭借综合优势替代中小饲企，出海战略值得期待，关注海大集团；疫苗方面关注非瘟疫苗临床进展 [2][13] - **家禽养殖**：黄羽肉鸡关注季节性价格弹性，白羽鸡关注在产父母代趋势，相关公司包括立华股份、圣农发展、益生股份等 [2][13] - **种业**：品种换代趋势明确，转基因品种已进入商业化销售，后续需关注实际成交价格与利润分配，投资潜力值得期待，关注康农种业、敦煌种业等 [3][14] - **宠物**：行业增长趋势不改，看好国产替代及高端化趋势，估值回落后有较好配置价值，关注乖宝宠物、中宠股份 [3][14]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 生猪养殖行业陷入全面亏损，产能去化预期增强，有望推动长期猪价中枢上移，低成本优质猪企将获得超额收益 [2][28] - 肉牛行业供应偏紧格局有望延续，预期2026-2027年牛价进入上行周期；原奶价格处于周期底部，产能去化有望持续，2026年价格或企稳回升 [3][30][31] - 白羽肉鸡受猪价下跌拖累，产业链价格承压，但海外引种受限可能导致上游产能收缩 [3][39][42] - 2026年中央一号文件继续推动生物育种产业化，龙头种企有望凭借先发优势受益 [52] - 过去一周农林牧渔板块表现弱于大盘，养殖业子板块跌幅最大 [57] 根据目录分章节总结 1 生猪：猪价继续下跌，养殖陷入全面亏损 - **价格与利润**：3月27日全国生猪均价回落至9.37元/公斤，周环比下跌0.50元/公斤；行业自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-344.24元/头、-189.87元/头，周环比分别下降46.56元/头、48.39元/头 [2][9] - **供需与屠宰**：养殖端出栏意愿强，二次育肥入场情绪降温；需求疲软导致屠宰企业鲜销走货一般，主动与被动入库并存；3月27日当周样本企业日屠宰量平均15.47万头，周环比上升3.32%；截至3月20日当周，行业冻品库存率为19.57%，周环比增加0.97个百分点 [2][12] - **体重与仔猪**：3月26日当周行业生猪出栏均重为128.71公斤，周环比增加0.09公斤；仔猪补栏意愿偏弱，3月24日规模场7公斤仔猪均价为251元/头，周环比下跌11.31%，销售头均利润为-29元/头 [2][20][25] - **产能与展望**：2025年12月末全国能繁母猪存栏量降至3961万头，较10月调减29万头；猪价低位运行叠加产能调控政策推进，行业产能去化预期增强，有望推动长期猪价中枢上移 [2][28] - **建议关注公司**：牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、立华股份、天康生物 [2][28] 2 牧业：育肥牛、犊牛涨价，长期肉/奶价格趋势上行 - **肉牛**：2026年2月样本企业肉牛存栏10.43万头，环比下降3%，较2024年1月累计去化25%；当前育肥公牛供应紧张，犊牛处补栏旺季；3月27日育肥公牛价格26.21元/公斤（周环比+0.73%），犊牛价格35.09元/公斤（周环比+0.83%）；预期2026-2027年牛价进入上行周期 [3][30] - **原奶**：原奶价格处于周期底部，2026年3月20日行业原奶价格为3.03元/公斤，周环比微涨0.33%；行业持续亏损推动产能去化，2025年2月我国奶牛存栏量同比下降5.7%；随着产能去化传导至供给收缩，2026年原奶价格有望企稳回升 [3][31] - **建议关注公司**：优然牧业、中国圣牧、现代牧业、澳亚集团 [3] 3 白鸡：分割品价格下滑，毛鸡价格承压运行 - **价格表现**：受猪价下跌影响，白鸡分割品价格走低，屠企库存压力大；3月27日行业白羽肉鸡价格为7.11元/公斤（周环比-0.22元/公斤），鸡苗价格为3.07元/羽（周环比-0.13元/羽），鸡产品价格为9.00元/公斤（周环比-0.10元/公斤） [3][39] - **产能与风险**：2025年12月底法国因禽流感暂停部分引种，当前海外引种受限，白鸡上游产能或收缩 [3][42] - **建议关注公司**：益生股份、圣农发展、禾丰股份 [3] 4 种业：2026年一号文件发布，继续推动生物育种产业化 - **政策内容**：2026年中央一号文件指出“深入实施种业振兴行动，加快选育和推广突破性品种，推进生物育种产业化”，并强调发展农业新质生产力、实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动 [52] - **行业展望**：在粮食安全背景下，转基因产业化推广速度有望提升，龙头种企有望凭借先发优势充分受益 [52] - **建议关注公司**：大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科 [52] 5 行情回顾 - **板块表现**：截至2026年3月27日过去一周，农林牧渔板块下跌2.94%，同期上证指数下跌1.09%，板块在申万一级行业中排名第29位 [57] - **子板块表现**：子板块涨跌幅依次为渔业（+2.49%）、农产品加工（-0.35%）、种植业（-1.20%）、动物保健II（-1.89%）、饲料（-3.79%）、养殖业（-4.67%） [57] - **个股表现**：涨幅前五为冠农股份（+11.60%）、粤海饲料（+8.62%）、祖名股份（+7.49%）、安德利（+6.69%）、*ST中基（+5.85%）；跌幅前五为众兴菌业（-18.34%）、天马科技（-12.53%）、巨星农牧（-8.66%）、牧原股份（-8.59%）、神农集团（-7.04%） [57]

报告投资评级 - 给予中信股份（00267.HK）“买入”评级 [9] - 当前股价为11.83港元，合理价值为14.51港元 [9] 报告核心观点 - 公司2025年业绩展现经营韧性，营业收入达7692.64亿元，同比增长3.0%，归母净利润为587.30亿元，同比微增0.9% [9] - 公司派息率持续提升，全年派息每股0.585元，派息率达29.0%，较上年提升1.5个百分点 [9] - 金融板块是核心增长引擎，实业板块内部分化，科技投入驱动“科产融”深度融合 [9] - 预计公司2026年归母净利润为589亿元，同比增长1.15% [9] 财务表现与预测 - **营业收入**：2025年实际为7693亿元，预计2026年至2028年分别为8006亿元、8413亿元、8792亿元，增长率预计分别为7.15%、5.07%、4.51% [4] - **归母净利润**：2025年实际为587亿元，预计2026年至2028年分别为589亿元、599亿元、606亿元，增长率预计分别为1.15%、1.74%、1.24% [4] - **每股收益（EPS）**：2025年实际为2.02元/股，预计2026年至2028年分别为2.02元、2.06元、2.08元 [4] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率为5.26倍，市净率为0.38倍 [4][11] - **盈利能力**：2025年净利率为7.63%，净资产收益率（ROE）为7.51%，预计未来将温和下降 [11] 业务板块分析 - **金融板块**：2025年实现收入2908.80亿元，归母净利润558.15亿元，同比分别增长6.2%和6.0% [9] - 中信银行总资产首破10.13万亿元，归母净利润706.18亿元同比增长2.98%，净息差1.63%，不良率1.15%连续七年下降 [9] - 中信证券资产超2万亿元，境内股债承销规模居首，港股IPO、中资离岸债承销等跨境金融业务均位列市场首位 [9] - 中信保诚人寿、中信信托利润创历史新高，信托资管规模重回行业第一 [9] - **实业板块**：2025年收入同比微增1.1%，内部发展分化明显 [9] - 亮点业务：中信金属铜、铌业务利润贡献攀升；中信泰富能源绿电发电量同比增长94%；中信戴卡一体化压铸技术落地，三者利润均创历史新高 [9] - 领先地位：隆平高科综合实力跻身全球种业前七；中信出版大众图书零售市占率稳居行业第一 [9] - 承压业务：先进智造净利润同比小幅下滑7.3%；新型城镇化受行业环境影响，净利润大幅下降97.6% [9] 科技与战略发展 - 公司持续加大科技投入，投入强度连续三年保持3%以上 [9] - 升级科技“磐石”工程，搭建“2+4+N”科创集群，布局智能算力中心等数智基建 [9] - 通过AI深度赋能金融与实业，打造了7家行业领先的智能工厂，以科技驱动“科产融”深度融合 [9] 股东回报 - 2025年全年派息每股0.585元，派息率达29.0%，较2024年的27.5%提升1.5个百分点 [9] - 报告认为公司股东回报体系进一步夯实 [9] 资产负债表与关键比率 - **总资产**：从2025年的130211亿元预计增长至2028年的248804亿元 [10] - **总负债**：从2025年的115245亿元预计增长至2028年的230802亿元 [10] - **普通股东权益**：从2025年的4748亿元预计增长至2028年的6039亿元 [10] - **关键资产项目**：发放贷款及垫款从2025年的57482亿元预计增长至2028年的66543亿元；金融资产投资从2025年的39374亿元预计增长至2028年的73206亿元 [10]

我国粮食产业与种业概况 - 我国粮食产业链市场规模超万亿，涉及农资、种植、食品加工、养殖等多个环节，其中种子处于产业链上游[1][4] - 种业是粮食产业的“芯片”赛道，具有重要战略意义，良种是决定产量和品质的核心要素，“十四五”期间我国粮食增产中良种贡献率超45%[1][4] - 2024年，我国农作物种业终端市场价值为1563亿元，其中粮食（玉米、水稻、小麦、大豆）种子市场价值为1038亿元，占比达66%，占据核心地位[1][7] - 2021-2024年，我国主粮种子市场价值从758亿元增至1038亿元，年复合增长率达11.05%，且种子费用在种植成本中占比（约5-6%）相较于美国仍有较大上升空间[7][11] 种业周期属性与政策演变 - 种子销售与粮价高度相关，粮价上涨提升种植效益和农民购买高价高品质种子的意愿，反之则销量下滑、价格承压[9] - 以玉米种子为例，优质种子（60元/亩）、转基因种子（80元/亩）与一般品种（25元/亩）价差明显，产量差距可达10-20%，种植收益好时，种子公司可实现量利齐升[9] - 2015年以来，种业政策经历先松绑扩容、再提质控量的演变：2016-2021年国审玉米新品种从53个增至677个，水稻从55个增至919个；2022年后审定趋严，过审品种数量收缩，同时强化知识产权保护[13] - 种业竞争已从单一大品种转向聚焦品种组合，尤其是包含杂交优势品种和转基因品种的组合，拥有组合优势的企业竞争力更强[18] 行业景气度：粮价企稳与板块业绩 - 受粮价低迷及种业供给过剩影响，粮食产业景气度处于近年底部：2024年A股粮食种植板块和种业板块扣非后归母净利润分别为-7.92亿元和-9.92亿元，同比由盈转亏[1] - 2025年前三季度，申万粮食种植板块营收109.17亿元，同比-7.56%，扣非后归母净利润15.95亿元，同比-9.23%[16] - 2025年前三季度，申万种业板块营收117.9亿元，同比+1.9%，但归母净利润为-7.78亿元，亏损同比明显扩大，主要因杂交玉米和水稻种子供给过剩、库存去化压力及营销费用高企[17] - 截至2026年3月7日，国内玉米、小麦、粳稻现货价格较年初分别上涨2.8%、1%和2.2%；外盘CBOT玉米、小麦期货价格较年初分别上涨0.69%和16.49%，粮价呈现底部企稳上行态势[24] - 供需关系趋紧及黑天鹅事件支撑粮价：据USDA数据，25/26年度全球谷物期末库存消费比为27.62%，较22/23年度下降约3个百分点；俄乌冲突、美以伊战争及美国冬麦区干旱（干旱面积从41%升至56%）共同构成涨价动力[27] 生物育种产业化提速 - 政策持续支持：2021-2026年中央一号文件连续6年聚焦生物育种产业化，2025年《植物新品种保护条例》施行，监管趋严推动行业优胜劣汰[1][33] - 产业化进程显著加速：我国转基因玉米、大豆产业化试点自2021年启动，推广面积从2021年的200亩快速扩大至2025年的超3100万亩，试点省份从5省20县扩大至13个省[37] - 品种审定爆发式增长：截至2025年底，全国累计审定转基因玉米品种160个、大豆品种19个，其中2025年审定通过96个玉米和2个大豆品种，远超2023-2024年总和[33] - 转基因渗透率快速提升：经简单测算，目前我国高溢价的转基因玉米渗透率已达5%左右，渗透率高速提升的时间窗口已经打开[1] - 全球转基因应用广泛：2024年全球转基因作物种植面积达2.098亿公顷，占耕地总面积约13%，其中大豆、玉米、棉花、油菜的转基因普及率分别为73%、36%、81%和31%[29][30] 市场格局与公司表现 - 转基因将重塑玉米种业竞争格局，拥有性状和转基因品种的企业具有先发优势，行业龙头市占率有望随渗透率提升而快速提升[48] - 大北农、隆平高科及其参股的杭州瑞丰、中种集团等较早布局转基因性状研发，已获批生物安全证书；登海种业等优势品种公司通过合作储备转基因产品，有望成为产业化首批受益者[44][47] - 2025年前三季度，种业上市公司业绩分化：隆平高科、登海种业、丰乐种业、荃银高科、万向德农营收同比下滑；敦煌种业、农发种业、神农种业营收实现增长[20] - 利润端同样分化：登海、敦煌、农发、神农、万向实现盈利，但登海同比-7.84%；隆平、丰乐、荃银则录得亏损[20] - 根据2025年业绩预告，在已发布预告的6家公司中，有4家盈利预增：登海种业预计净利0.91-1.01亿元，同比增62.29-79.99%；隆平高科预计净利1.3-1.9亿元，同比增14.17-66.87%；农发种业预计净利0.75-0.84亿元，同比增59.96-79.15%；神农种业预计净利0.9-1.2亿元，大幅扭亏[22][23] 投资前景与市场扩容 - 粮价底部企稳上行，有望推动粮食种植环节盈利修复，种业作为后周期板块盈利也将迎来修复[1] - 生物育种产业化是驱动全球种业市场持续扩容的关键，转基因玉米因具有抗虫、抗除草剂功效，种子价格较非转产品提升，同时随着耐密植品种推广，预计将带动我国玉米种子市场容量增加120-140亿元[41] - 估值方面，粮食种植板块动态市盈率处于近年偏底部区间，种业板块动态市盈率处于历史中部区间，但行业景气底部反转动力增强[50]