中国资本市场2026年展望与改革逻辑 - 中国资本市场在2026年向好的趋势不会有变化 其成长有改革逻辑和产业结构转型逻辑 未来成长可期 市场在波动中前行 需以长远视角看待 [1] 资本市场发展的三个改革维度 - **资产端改革**：聚焦上市公司结构优化 通过注册制及科创板推动高科技、科创型企业逐步成为市场主体 该方向明确 此类企业具备投资可持续性 是当前市场预期与信心改善的关键 [2] - **资金端改革**：核心在于推动大资金按比例有序入市 引导社保基金、商业保险资金等逐步进场 同时推进产品工具创新 尤其是宽口径多类型ETF的发展 便利各类基金入市并优化投资者结构 [2] - **制度端改革**：聚焦制度、法律与规则层面调整 核心是提升市场透明度 并对严重违规行为实施严厉法律制裁 针对欺诈上市、财务造假等行为 已从过去以行政处罚为主转向以刑事处罚与民事赔偿为核心的法律追责模式 此举能大幅提高违法成本 是保障市场公平透明的基石 [2] 协同改革的意义与经济结构转型影响 - 通过资产端、资金端与制度端的协同改革 有效恢复市场信心、稳定了发展预期 [3] - 改革契合中国经济结构的重大转型 传统经济学理论已难以解释当前新现象 高科技企业主导的发展模式正改变GDP增长与劳动者收入的比例关系 [3] - 高科技与科创企业虽按传统估值方法易被视为“泡沫” 但随着发展模式转型 其估值逻辑已发生深刻变革 [3]

核心观点 - 在“十五五”时期重构中国资本市场生态链是重要任务 资本市场应从资产端 投资端 制度端改革入手 构建核心支点 [2] 资产端改革 - 改革目的是调整中国上市公司结构 推动高科技企业 科创型企业成为主体 [2] - 资本市场是风险市场 持续发展的前提是具有风险收益 需推动具有成长性的高科技企业 科创型企业逐渐进入市场 让资产能够满足投资者对风险收益率的需求 [2] 投资端改革 - 改革核心目标是扩大市场流动性 让市场流动性处在相对充裕的状态 改革重在推动大资金入市 [2] - 过去资本市场以个人投资者为主 大量长期资金由于规则约束 风险考量而未能入市 [2] - 资本市场是满足居民财富管理需求的重要场所 应继续推动保险资金 社保基金 养老金 银行理财资金等大资金进入市场 持续优化投资者结构 [2] 制度端改革 - 改革核心是让市场有信心 有预期 有底线 其中首要目标是确保市场透明度 让发行人如实披露法定信息 [2] - 需从以行政处罚为主 过渡到刑事处罚 民事赔偿为主的法律体系中 [2] - 资本市场的健康发展依赖于完善的法治 高度的契约精神 充分的市场透明度 [3] - 没有完善的法治就没有预期 资本往往流向法治安全的地方 [3] - 契约精神包括宏观环境的稳定 政策的可预期性 连续性和稳定性 还要有履约精神 [3] - 透明度是资本市场的生命线 相关部门需要从法律规则 政策层面入手 推动上市公司 中介机构等如实披露信息 这是维护市场秩序的前提 [3]

专题：2025微博财经之夜暨北京财经大V联盟年会 2025微博财经之夜暨北京财经大V联盟年会于1月15日在北京举行。清华大学经济管理学院副院长、金 融系教授何平出席并演讲。 何平表示，中国资本市场正发生两个重要变化：一是从政策市场向更有效市转变；二是国际资本流动对 中国资本市场影响日益加深，中国市场正成为全球资产配置重要部分。 他指出，过去几十年，中国不断推动市场化建设，大型定价从行政定价到询价制再到机构询价，发行机 制从审批制到核准制再到注册制，标志着中国资本市场真正进入市场化时代。市场化建设最重要目的是 提升市场有效性，让优质资产得到合理定价，资源得到有效配置。市场有效性也是开放的基础，若市场 不有效，监管、道德风险、信息不对称等问题得不到有效控制，就无法吸引国际投资者。 何平表示，资本市场开放和市场化建设增加了国际资本流动对中国资本市场的影响。过去一年，资本市 场快速增长，股指快速上升，与国际资本动向密切相关。他总结了5个当前影响中国资本市场的国际因 素：1、美元信用的衰退。2、美元汇率的高估。3、欧洲经济的乏力。4、日本经济的复苏。5、美股的 泡沫。 在何平看来，中国资本市场、股票市场正成为全球资产配 ...

何平表示，资本市场开放和市场化建设增加了国际资本流动对中国资本市场的影响。过去一年，资本市 场快速增长，股指快速上升，与国际资本动向密切相关。他总结了5个当前影响中国资本市场的国际因 素：1、美元信用的衰退。2、美元汇率的高估。3、欧洲经济的乏力。4、日本经济的复苏。5、美股的 泡沫。 在何平看来，中国资本市场、股票市场正成为全球资产配置重要部分，国际相关经济、政治因素对中国 资本市场影响越来越大。中国资本市场进入结构性的机遇、价值重塑与制度改革协同推进的新阶段，前 景积极。从政策市到有效市场，从封闭市场到开放市场，中国经济潜力、韧性以及国际资本流动，目前 都有利于资本市场发展。 新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目 的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。 责任编辑：王翔 专题：2025科技风云榜 专题：2025科技风云榜 2025微博财经之夜暨北京财经大V联盟年会于1月15日在北京举行。清华大学经济管理学院副院长、金 融系教授何平出席并演讲。 2025微博财经之夜暨北京财经大V联盟年会于1月15日在北京举行。清华大学经济管理学院副院长、金 融系教授何平出 ...

中国资本市场改革方向 - 中国资本市场已发生根本性变化，市场信心恢复、预期稳定 [2] - 未来改革旨在同时满足企业部门多样化融资需求和居民部门财富管理需求 [2] - 改革需从资产端、投资端和制度端三方面推进 [2] 资产端改革 - 需调整上市公司结构，让高科技企业、科创型企业成为主体 [2] - 资本市场本质是风险市场和投资市场，依托上市公司经营成果实现价值增值 [2] - 高科技企业的发展和技术进步是资本市场发展的底层逻辑 [2] 投资端改革 - 需扩大市场流动性，关键是引入“大资金” [2] - 当前投资者构成以中小投资者为主，机构中长期资金入市仍存在诸多限制 [2] - 机构投资期限不够长，需引入社保基金、商业保险资金、养老金等长期资金 [2] - 长期资金入市能扩张市场流动性并提升定价能力 [2] 制度端改革 - 改革核心是让市场有信心、有预期，需将确保市场透明度放在首位 [3] - 需强化监管威慑力与责任追究机制，对信息造假、市场操纵、内幕交易等行为实行严惩 [3] - 相关处罚应从以行政处罚为主，过渡到以刑事处罚和民事赔偿为主的法律体系 [3]

文章核心观点 - 中国经济在“十五五”及未来更长时期将经历增长范式的根本性重塑，增长动能需从过去的投资和出口驱动为主，转向创新和消费驱动为主[6][45] 消费结构 - 中国目前并非消费大国，消费占GDP比重比全球平均水平低约20个百分点，存在“结构性偏差”[8][11] - 经济增长的重点将从以往抓投资转向抓消费，需补齐消费缺口[11] - 教育、医疗、养老、文化体育娱乐等发展型消费既是消费，也是人力资本投资，将支持创新[11] 产业结构 - 制造业强国不意味着制造业占比稳定或提高，其比重预计会有所下降，转型升级的重点在于发展高技术知识密集型的生产性服务业[12] - 主张用“制造业+相关生产性服务业”指标来反映制造业转型升级进程[12] - 生活服务业升级体现在教育培训、医疗卫生、信息服务、金融服务、人力资源服务等领域，以提升人力资本支撑创新[12] - 重化工业等过剩产能将大幅收缩，如钢铁、有色、水泥等行业规模将有较大幅度回调，退出低效无效产能是重大挑战[14] 对外贸易 - 中国出口保持强劲，但大规模货物贸易顺差意味着相应减少国内消费，是不可持续的[17] - 应实施进出口基本平衡战略，在保持出口竞争力的同时扩大进口，并更多使用人民币支付结算[17] - 人民币国际货币职能占比（均在5%甚至3%以下）与中国制造业占全球30%左右的份额不匹配，需推动人民币成为国际强势货币并合理升值[20] 金融结构 - 随着产业转型升级，金融体系从传统银行向资本市场演进的节奏加快，资本市场重要性上升[23] - 若GDP保持4%-5%增长，每年将形成不低于30万亿元的社会净资产，因房地产和银行储蓄吸引力下降，居民财产将更多进入资本市场[23] - 资本市场资产端需培育具有全球竞争力的头部科技企业及大批创新型中小企业；投资端需显著增加养老金等机构投资者比重，以支撑老龄化社会支出并提升居民财产性收入[24] 城乡结构 - 当城镇化率接近70%时，城乡间人口转移意义上的城市化将放缓，人口流动更多体现于城市体系内部，呈现郊区化趋势，形成“核心城区-通勤区-城镇半聚集区、农村地区”的城乡联合体[26] - 常住人口城镇化率与户籍人口城镇化率间的缺口（剪刀差）在拉大，主要反映近3亿农民工（其中近2亿进城）与原城市人口在基本公共服务水平的差异[30] - 需推动城乡融合改革，实现人员、土地、资金等要素双向自由流动，以抓住效率提升和产业发展的机会[31][32] 收入分配 - 应借鉴成功跨入高收入阶段经济体的经验，将其基尼系数降至0.4左右或以下（目前估计在0.45以上）[33] - 提出中等收入群体倍增目标，使其人数由目前4亿人增长到8至9亿人，占总人口过半[36] - 政策上需提高劳动报酬占GDP比重，缩小城乡基本公共服务差距，推动较大规模国有资本转为社保基金，提高中低收入阶层保障和农村居民财产性收入比重[36] - 推动财税体系从间接税向直接税转型，增加对高收入阶层收入和财产的合理税收[38] 宏观政策 - 宏观政策（如货币、财政政策）主要起短期平衡和稳定作用，是次优解决方案，无法提供经济增长的基础动能，且可能掩盖深层结构性矛盾[39][41] - 随着高速增长潜能下降，对宏观政策的依赖性会增加，但需对宽松政策保持清醒边界感，防止滥用，并坚持推动结构性改革[41]

资本市场向好的核心驱动因素 - 资本市场在2026年向好的趋势不会发生变化 尽管交易所融资杠杆从80%提高到100%释放了市场需稳步发展的信号[4] - 自2024年9月24日以来资本市场表现良好的核心原因在于系统性的改革 包括资产端、资金端和制度端[4] 资产端改革 - 改革核心是调整上市公司结构 通过注册制及科创板标准使高科技和科创型企业逐步成为市场主体[5] - 该方向明确 因为只有此类公司才具备投资的可持续性 并改善了市场预期和信心[5] 资金端改革 - 改革重点是放松大资金进入市场的规则和约束条件 推动社保基金、商业保险资金等按比例逐步入市[5] - 推动宽口径的多种类型ETF等产品和工具改革 有利于调整中国投资者结构 使中小投资者可通过ETF参与市场[5] 制度端改革 - 改革核心是从法律和规则层面保证市场透明度 对严重违规违法行为进行严厉法律制裁[6] - 对欺诈上市和财务造假的处分 从以行政处罚为主转向以刑事处罚和民事赔偿为主 大幅提高了违规违法成本[6] - 资产端、资金端和制度端的改革共同恢复了市场信心并建立了良好预期[6] 经济结构转型对市场的影响 - 中国经济结构发生重大变化 高科技企业发展模式与传统产业不同 在GDP增长和劳动者收入比例关系上变化显著[6] - 结构变化对市场作用明显 高科技和科创型企业估值较高 其估值理论已随经济转型而发生很大变化[6] 资本市场的角色与前景 - 资本市场不仅是国民经济的晴雨表 更是推动经济结构转型和产业升级迭代的重要力量[7] - 中国资本市场的成长有其内在逻辑 包括改革逻辑和产业结构转型逻辑 未来成长可期[7] - 市场将在波动中前行 需要有长远视角看待其发展[7]

专题：新浪财经2025年会暨第18届金麒麟论坛 "新浪财经2025年会暨第18届金麒麟论坛"于2026年1月15日在北京举办，主题是"十五五开局，经济新启 航——重塑增长范式，共创未来繁荣"。中国人民大学原副校长、国家金融研究院院长、国家一级教授 吴晓求出席并发言。 新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目 的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。 责任编辑：王翔 专题：新浪财经2025年会暨第18届金麒麟论坛 吴晓求谈到，要思考2026年如何推动改革与发展。比如大股东减持问题，这究竟是不是问题，需认真研 究。不能简单认为市场停滞与大股东减持有关。 他谈到，股权分置改革时已解决相关问题，2024年又对大股东减持作出专门约定，推动改革，明确减持 需满足基本、必要和充分条件，从"必要条件"增加到"充分条件"。围绕这一规定，这一时期大股东减持 量不少，但市场仍在成长。 吴晓求认为，市场还有很多似是而非的问题，而中国市场最重要的是改革，改革资产端以增强其成长 性，同时吸引资金不断流入。 他还提到，在AI时代，中国中小投资者面临结构性挑战，有人说在4100点时仍未赚钱。若 ...

吴晓求认为，市场还有很多似是而非的问题，而中国市场最重要的是改革，改革资产端以增强其成长 性，同时吸引资金不断流入。 专题：新浪财经2025年会暨第18届金麒麟论坛 "新浪财经2025年会暨第18届金麒麟论坛"于2026年1月15日在北京举办，主题是"十五五开局，经济新启 航——重塑增长范式，共创未来繁荣"。中国人民大学原副校长、国家金融研究院院长、国家一级教授 吴晓求出席并演讲。 吴晓求谈到，要思考2026年如何推动改革与发展。比如大股东减持问题，这究竟是不是问题，需认真研 究。不能简单认为市场停滞与大股东减持有关。 他谈到，股权分置改革时已解决相关问题，2024年又对大股东减持作出专门约定，推动改革，明确减持 需满足基本、必要和充分条件，从"必要条件"增加到"充分条件"。围绕这一规定，这一时期大股东减持 量不少，但市场仍在成长。 责任编辑：王翔 专题：新浪财经2025年会暨第18届金麒麟论坛 他还提到，在AI时代，中国中小投资者面临结构性挑战，有人说在4100点时仍未赚钱。若如此，可能 意味着其不完全具备独立投资能力。"我们创造了诸多资产和工具供选择，其中ETF是很好的选择，它 结构多样，涨幅往往优于很多 ...

他谈到，股权分置改革时已解决相关问题，2024年又对大股东减持作出专门约定，推动改革，明确减持 需满足基本、必要和充分条件，从"必要条件"增加到"充分条件"。围绕这一规定，这一时期大股东减持 量不少，但市场仍在成长。 吴晓求认为，市场还有很多似是而非的问题，而中国市场最重要的是改革，改革资产端以增强其成长 性，同时吸引资金不断流入。 他还提到，在AI时代，中国中小投资者面临结构性挑战，有人说在4100点时仍未赚钱。若如此，可能 意味着其不完全具备独立投资能力。"我们创造了诸多资产和工具供选择，其中ETF是很好的选择，它 结构多样，涨幅往往优于很多个人投资者。"吴晓求说。 专题：新浪财经2025年会暨第18届金麒麟论坛 "新浪财经2025年会暨第18届金麒麟论坛"于2026年1月15日在北京举办，主题是"十五五开局，经济新启 航——重塑增长范式，共创未来繁荣"。中国人民大学原副校长、国家金融研究院院长、国家一级教授 吴晓求出席并演讲。 吴晓求谈到，要思考2026年如何推动改革与发展。比如大股东减持问题，这究竟是不是问题，需认真研 究。不能简单认为市场停滞与大股东减持有关。 新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理 ...