报告公司投资评级 - 评级为增持 [1][5][11] 报告的核心观点 - 随着零跑 B01 上市，公司产品周期持续驱动，销量有望持续提升 [2] 各部分内容总结 交易数据 - 52 周内股价区间为 19.54 - 65.80 港元，当前股本 1337 百万股，当前市值 80151 百万港元 [6] 财务摘要 |年份|营业总收入(百万元)|毛利润(百万元)|净利润(百万元)|PE|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|16747|80|-4216|-8.98|3.48| |2024|32164|2694|-2821|-14.05|3.93| |2025E|64807|7971|940|81.20|5.87| |2026E|93490|11686|3081|24.77|4.22| |2027E|113011|16161|6427|11.88|2.88|[10] 公司业务情况 - 2025 年 7 月 24 日，零跑 B01 正式上市，共推出 6 款配置车型，定价 8.98 - 11.98 万元 基于 Leap 3.5 电子电气架构打造，650km 版本搭载宁德时代电池；激光雷达版本搭载高通 8295 座舱芯片、高通 8650 智驾芯片及一颗激光雷达 底盘为前麦弗逊后多连杆独立悬挂，中欧团队联合调校，车身尺寸为 4770/1880/1490mm，轴距 2735mm，得房率高达 86% [11] - 新车上市 72 小时锁单 10132 辆，锁单客户中 70%选择 650km 续航版本（10.98 - 11.98 万元） [11] - 2025 年 6 月零跑汽车交付新车 4.8 万辆，同比 +138%，环比 +7% 25 年上半年累计交付新车 22.2 万辆，同比 +156%，登顶新势力品牌销量第一 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025/26/27 年营业收入为 648/935/1130 亿元，归母净利润为 9/31/64 亿元 用 PS 法为公司估值，给予公司 2025 年 1.5 倍 PS，对应目标价 79.85 港元（按 1 港元 = 0.9106 人民币汇率换算） [11] 可比公司估值比较 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|营业收入（亿元）|PS（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2024|2025E|2026E|2024|2025E|2026E| |TSLA.O|特斯拉|72856|7022|7506|9191|10.37|9.71|7.93| |2015.HK|理想汽车|2259|1445|1697|2221|1.56|1.33|1.02| |9866.HK|蔚来|785|657|935|1224|1.19|0.84|0.64| |9868.HK|小鹏汽车|1305|409|875|1264|3.19|1.49|1.03| |均值| | | | | |4.08|3.34|2.65|[13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖德尔股份，给予“增持”评级，目标价格为 38.10 元 [2][6] 报告的核心观点 - 德尔股份是车内转向泵龙头，依托主业稳健增长与全球化布局，前瞻性深耕固态电池技术多年，预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 49.02/53.27/57.91 亿元，同比增长 8.62%/8.66%/8.71%，EPS 分别为 0.69/1.14/1.46 元，综合 PE 和 PB 估值，给予公司 2026 年目标价 38.1 元 [12] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及投资建议 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年降噪类产品营收分别为 35.17/38.68/42.55 亿元，同比增速 10%/10%/10%，毛利率分别为 19.67%/19.62%/19.57% [17] - 预计 2025 - 2027 年泵类相关产品收入分别达 12.71/13.35/14.02 亿元，同比增速 5%/5%/5%，毛利率分别为 19.21%/19.27%/19.33% [18] - 预计 2025 - 2027 年汽车电子类业务营收分别达 0.75/0.82/0.91 亿元，同比增速 10%/10%/10%，毛利率分别为 7.86%/8.06%/8.26% [19] 估值 - 选取双林股份、美湖股份及嵘泰股份为可比公司，用 PE、PB 两种方法估值 [22] - PE 估值法给予公司高于行业平均估值 10%的溢价，即 34.33X，对应股价 39.06 元 [23] - PB 估值法给予公司高于行业平均估值 10%的溢价，即 4.77X，对应股价 37.13 元 [24] - 综合两种估值方法，取平均值给予公司目标价 38.1 元 [25] 汽车零部件系统综合提供商，固态电池先行者 深耕汽车零部件 20 余年，客户涵盖国内外一流车企 - 德尔股份成立于 2004 年，是汽车零部件系统综合提供商，产品从液压转向泵拓展至多领域，新业务液力缓速器 2023 年量产，固态电池 2025 年 1 月建成试制线 [26] - 公司拥有领先研发平台，与高校联盟，截至 2024 年年报累计拥有知识产权 596 项 [28] - 公司形成全球化生产布局，客户包括戴姆勒奔驰等国内外知名车企 [30] 股权结构清晰 - 截至 2025 年 Q1，董事长李毅为实控人，合计持有公司 23%股份，治理结构清晰 [32] 公司产品矩阵完善，应用领域广泛 - 公司以降噪、隔热及轻量化等产品为主导，不断丰富产品线，推进新能源业务协同发展 [33] 营收稳健增长，利润扭亏为盈 - 2022 - 2024 年公司营收从 40.35 亿增长至 45.13 亿，2025 年 Q1 营收 12.19 亿元，同比增长 15.13% [38] - 2023 年起公司扭亏为盈，2024 年归母净利润增速 151.73%，2025Q1 归母净利润 0.23 亿元，同比增速 276% [40] - 公司毛利率逐渐修复，2024 年及 2025Q1 分别为 17.83%/18.63% [41] - 2024 年公司海外收入占比 74.21%，得益于子公司 CCI 贡献 [45] 全球化布局的综合性汽车零部件供应商 隔热材料市场空间广阔 - 全球隔音隔热材料市场规模预计从 2024 年的 169 亿美元涨至 222 亿美元，CAGR 为 5.59% [47] - 2024 年全球电动汽车注册量突破 1700 万辆，较 2023 年增 26%，推动隔音材料行业增长 [50] - 公司在降噪、隔热及轻量化产品研发有优势，已为新能源汽车研发相关产品，收入有望增长 [51] 转向泵业务稳健发展 - 公司产品线完善，采用 EHPS 技术的产品有多种类型，电动助力转向电机有优势 [55] - 2020 年起电机、电泵及机械泵类产品业务持续上升，2024 年新能源领域收入 2.04 亿元，产量和销量同比上升 [56] 液力缓速器有望成为公司主业的增长点 - 国内重卡市场 2023 - 2024 年回暖，2024 年销量回升至 90.2 万辆 [59] - 液力缓速器能提升重卡制动安全，公司开发的产品可实现车辆稳定减速，有望受益市场规模提升 [60] 战略进军固态电池领域 固态电池市场发展迅猛，海内外企业争夺龙头地位 - 固态电池采用固态电解质，避免液态电解液隐患，提高能量密度和循环寿命，行业处于多技术路线并行探索阶段 [64] - 全球固态电池技术处于研发投入阶段，QuantumScape 等企业领先，中国企业半固态电池已量产装车 [67] - 预计 2030 年中国固态电池出货量超 110GWh，下游市场渗透率达 8.8% [68] 前瞻布局固态电池，领衔商业化落地 - 2018 年公司成立日本德尔开展固态电池研发，2024 年起取得突破性进展，2025 年计划斥资 3 亿元建设相关项目，年底前完成中试线建设 [73] - 公司可依托汽车客户资源和渠道推动固态电池商业化，规模化量产将摊薄成本，打开利润空间 [77]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 看好公司AI能力+纯电新车周期，预计2025/26/27年营业收入为1685/2234/2671亿元，归母净利润为107/144/178亿元，给予2025年1.6倍PS，对应目标价136.84港元 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|45287|123851|144460|168455|223371|267144| |(+/-)%|68%|173%|17%|17%|33%|20%| |毛利润（百万元）|8790|27497|29656|33691|44697|53696| |净利润（百万元）|-2012|11704|8032|10668|14397|17845| |(+/-)%|-526%|682%|-31%|33%|35%|24%| |PE|-75.17|24.75|23.04|20.73|15.36|12.39| |PB|3.28|4.77|2.59|2.71|2.30|1.93|[3] 交易数据 - 52周内股价区间（港元）：69.15 - 128.70 - 当前股本（百万股）：2141 - 当前市值（百万港元）：235497 [4] 25Q1业绩情况 - 交付新车9.3万辆，同比+16%，环比-41% - 营收259亿元，同比+1%，环比-41% - 归母净利润6.5亿元，同比+9%，环比-82% - 单车收入约26.6万元，同比-3.6万元，环比-0.3万元 - 单车净利约0.7万元，同比持平，环比-1.5万元 [4][9] 25Q2展望 - 预计车辆交付量12.3 - 12.8万辆，同比+13.3% - 17.9% - 收入总额预计达到325 - 338亿元，同比2.5% - 6.7% [4][9] 净利率与费用率情况 - 25Q1净利率为2.5%，同比+0.2pct - 25Q1车辆毛利率19.8%，同比+0.4pct，是成本下降和定价策略变化，但部分被产品组合变化抵消后的结果 - 25Q1公司SG&A费用率同比减少1.9pct，主要由于雇员薪酬减少、运营效率改善和市场推广活动减少 - 研发费用率同比减少2.2pct，与雇员薪酬减少和新车型项目节奏有关 [4][9] AI与新车情况 - 公司辅助驾驶解决方案快速迭代，新一代辅助驾驶技术架构VLA模型将实现车辆与用户之间的无缝交互 - 理想i8定位中大型SUV，计划于25年7月正式发布，并将首搭VLA模型 - 配合新纯电系列，i8发布时将在全国范围内建设好2500座以上的理想超充站 [4][9] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|营业收入（亿元）|PS| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |TSLA.O|特斯拉|80178|7022|7907|9690|11.42|10.14|8.27| |002594.SZ|比亚迪|10707|7771|11555|13428|1.38|0.93|0.80| |9866.HK|蔚来 - SW|575|657|1221|1451|0.87|0.47|0.40| |9868.HK|小鹏汽车 - W|1332|409|1281|1568|3.26|1.04|0.85| | |平均值| | | | |4.23|3.14|2.58|[5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予2026财年(25Q2 - 26Q1)10x PE，对应目标价25.81港元 [7] 报告的核心观点 - 德昌电机控股2025财年业绩平稳，加大布局机器人和数据中心液冷 [2] - 随着公司调整客户组合、智能电动需求提升，营收有望重回增长轨道；进入机器人及数据中心液冷领域后，对应营收有望快速提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 预计公司2026/27/28财年营收分别为39.8/43.5/47.5亿美元；归母净利润分别为3.08/3.45/3.77亿美元，同比+17%/+12%/+9%，对应EPS分别为0.33/0.37/0.4美元，PE分别为7.74/6.91/6.32x [7] - 2025财年营收36.5亿美元同比 - 4.4%，净利润2.6亿美元同比 + 14.6%，毛利率23.1%同比 + 0.8pct；现金分红0.73亿美元，股利支付率约28% [7] - 2025财年汽车业务营收30.7亿美元，同比下降4%；工商业产品营收5.75亿美元，同比下降5% [7] 业务策略 - 大力发展智能电动增量的电机应用；大力布局中国自主品牌乘用车业务 [7] 新领域布局 - 布局差异化及创新型驱动系统解决方案，包括机器人、仓库自动化、医疗设备、电动单车，以及高精密制造及测量设备 [7] - 计划进入AI服务器热管理系统业务，2025年5月全新推出DCP系列液冷泵 [7] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（港元/元） | EPS（港元/元）2024A | EPS（港元/元）2025E | EPS（港元/元）2026E | PE2024A | PE2025E | PE2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1316.HK | 耐世特 | 6.11 | 0.19 | 0.40 | 0.54 | 17 | 15 | 11 | | 330660.SH | 江苏雷利 | 53.25 | 0.92 | 1.19 | 1.41 | 41 | 45 | 38 | | | 平均值 | | | | | 29 | 30 | 24 | [8] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测，涉及流动资产、非流动资产、营业收入、净利润等多项指标及对应增长率、比率等 [9]