旅游垂直领域AI工具发展 - 2025年各大平台纷纷发布旅游垂直领域大模型，为C端用户提供便利工具，同时B端商家AI工具成为新热点 [1] - 美团发布国内首个面向酒店商家的AI工具"美团既白"，从高效获客、长效经营、重塑服务三方面提升酒店决策能力 [1] - "美团既白"整合本地活动实时数据（如演唱会、节假日流量）和历史预订曲线，生成动态经营建议 [1] - 该工具通过AI识别客人历史偏好，结合天气、交通信息响应个性化诉求，提升入住满意度 [1] - 针对酒旅行业人效问题，"美团既白"可接入品牌SOP、应急预案等，加速新员工培训和服务响应 [1] - 美团计划6月发布C端"AI旅行助手"，实现更精准的供需匹配 [1] 竞品AI技术应用 - 飞猪将AI融入商家运营工作流，新增"一键发品"、AI问答等工具，覆盖后台管理、经营分析、订单维护等环节 [2] - 同程旅行旗下旅智科技推出AI全自助智慧酒店解决方案，帮助部分酒店降低30%人力成本，同时提升用户入住体验 [2]

美团酒旅业务战略升级 - 公司宣布与万豪国际打通会员体系并发布国内首个酒店商家端AI工具"美团既白"，显示对酒旅业务的战略重视[1][10] - 酒旅业务从分散管理转向整体协同后，通过"住宿+X"跨场景融合创造增量，异地出游住宿间夜同比增长14%，"住宿+餐饮"跨界需求激增87%[1][6] - 公司角色从渠道链接转向生态链接，核心本地商业CEO提出将聚焦生态发展而非单一业务增长[1] 住宿行业跨业态融合趋势 - 传统酒店功能边界消融，消费者对"吃、行、玩"综合体验需求提升，上海广富林宰相府酒店案例显示其餐饮营收已超过客房[4][5] - "住宿+玩乐"需求增长99%，"住宿+机票"增长36%，"酒店+闪购"组合间夜增速超40%，夜间精酿闪购订单上涨176%[6][9] - 汉服旅拍等特色服务受年轻人青睐，2025年Q1"酒店+汉服/簪花"套餐同比增长127%[5][9] 会员经济与年轻消费力 - 万豪与美团会员体系打通后，美团黑钻会员（年消费超3万元）可匹配万豪金卡，95后黑钻会员中98%有住宿需求[7] - 铂金及以上会员中30岁以下占比51%，异地出游场景下30岁以下用户占比44%，300公里以上"中长线游"需求增速超15%[8] - 异地游客增速Top20城市中80%为"小众"目的地，下沉市场品质住宿供给存在缺口[8] AI技术驱动行业变革 - 公司推出AI工具"美团既白"，问题解决率达95%，可为商家动态经营提效70%，杭州黄龙饭店已率先应用[10][11] - 公司研判2025年后酒旅行业将全面进入AI时代，在线率将指数级提升，6月将同步发布用户侧AI旅行助手[10] - AI被视作供需跃迁新动能，技术将重构行业规则并深度融入生活方式[10][11]

报告行业投资评级 - 短期更看好可选消费的股价表现，看好品牌力强、基本面稳健、且在国内外有完善供应链布局的可选消费企业；泡泡玛特、瑞幸咖啡、老铺黄金、亚朵集团是2025年下半年在消费行业的首选 [23][28][29] 报告的核心观点 - 2025年上半年消费环境整体有所回暖，消费者信心有所恢复、消费品零售总额增速环比提升，新消费企业异军突起；下半年宏观环境仍有不确定性，但行业供需关系有望重回平衡，新消费趋势为企业带来机遇，可选消费企业更有机会适应趋势实现增长 [3] - 中国消费进入新常态，新消费环境催生新趋势，能适应趋势调整运营策略的企业可扩张收入和市场份额 [24] 各部分总结 2025年上半年回顾 - 尽管经济大环境承压，但中国消费者信心指数2025年有小幅反弹，城镇居民人均可支配收入同比增速回升，2025年1 - 4月社会消费品零售总额增速改善，3 - 4月增速达5%以上 [7] - 分消费板块看，通讯器材等品类增速远高于均值，体育娱乐用品受益文体旅融合和全民健身意识提升，粮油食品和金银珠宝增速较高，传统消费品类增速多为中单位数，金银珠宝增速受金价上涨驱动 [12] - 消费行业分化明显，传统消费赛道终端需求弱，渠道库存高，促销力度大；新零售企业如泡泡玛特等收入和利润增长高，股价表现好，带动可选消费指数好于必选消费 [16] 2025年中期展望 - 下半年宏观环境不确定，国家或出台政策刺激经济和促消费，各消费子行业供需关系有望平衡，库存压力缓解，竞争格局改善 [23] - 可选消费后续刺激政策有望驱动旅游和餐饮等子行业复苏，悦己消费需求拉动潮玩等行业增长，虽股价和估值已提升，但下半年仍有望好于其他行业；必选消费政策支持有限，客单价承压，但库存正常，收入有望与终端销售同步增长，估值低、股息率高，股价下行空间有限，需求回暖时弹性大 [28][29] 新趋势带来新机遇 低线市场成为兵家必争之地 - 低线城市和农村消费者信心恢复显著，受政策刺激大；高线市场消费者对政策不敏感，且就业压力、资产缩水和关税战影响大 [31] - 低线市场渗透率低，消费力虽受经济影响，但品牌意识和品质诉求提升，对高性价比产品消费意愿有上升空间，看好迎合低线市场趋势的企业 [32] 传统消费赛道持续聚焦性价比 - 消费力不足使消费者关注性价比，倾向购买高性价比产品，企业用价格换销量，加大促销力度，如现饮咖啡行业，也开发高性价比产品，如百胜中国 [38][39] 悦己消费与情绪消费需求旺盛 - 消费者关注从基本需求转向心理需求，对悦己消费品热情高，企业需通过产品设计等与消费者产生情感共鸣 [48] - 潮玩行业高速增长，泡泡玛特是典型代表，产品有收藏价值和情感体验，市场需求对经济周期有防御性 [49][51][54] - “五一”旅游带动消费增长，旅游消费呈现体验化、悦己化特点，年轻消费者为情绪价值买单，旅游模式多样 [55][59] - 化妆品行业逐步回暖，2025年1 - 4月同比增长4%，4月销售淡季同比增长7.2%，消费者对悦己消费日趋理智，国际品牌受认可 [61][65] 行业去库存有望进入尾声 - 2024年部分消费板块渠道库存压力大，如乳制品、运动服饰和啤酒行业；2025年618后大部分企业库存基本回到正常水平，下半年库存压力环比缓解 [66][68][71] - 企业将采取谨慎发货策略，聚焦渠道库存和产品新鲜度管理，健康库存有望改善零售折扣和行业竞争环境 [71] 关税战无法阻止中国消费企业出海的脚步 - 国内消费环境下，出海是企业重要发展策略，虽中美贸易战有不确定性，但企业出海热情高涨，多数港股新上市和拟上市消费企业将拓展海外业务作为募资目的 [73] - 众多企业有海外业务拓展计划，如沪上阿姨海外开店、蜜雪冰城搭建海外供应链等 [74] 重点消费行业2025年中期展望 运动服饰行业 - 渠道库存将基本正常，促销力度环比减小，新产品销售占比有望提升，零售折扣有望稳定或改善，看好强化品牌力等的国内龙头企业 [30] 啤酒行业 - 短期销售单价承压，长期高端化与消费力和意愿正相关，下半年原材料价格压力不大，企业将开拓采购来源和优化生产效率 [30] 液态奶行业 - 渠道库存有望健康，需求奶价见底后弱复苏，规模低速增长，销售价格稳定，产品结构向白奶倾斜，蒙牛经营效率改善空间大 [30] 奶粉行业 - 人口出生率下降使终端需求疲弱，行业进入存量竞争，集中度将持续提升，头部企业抢占份额 [30] 化妆品行业 - 下半年进入增长轨道确定性增强，行业和消费者关注研发和科技壁垒，盈利重要性提升 [30] 餐饮行业 - 消费趋势好转，客流和翻台率改善，整体有望触底反弹，看好餐饮品牌出海趋势 [30] 酒店旅游行业 - 下半年国内旅游市场出行人次有增长空间，受低线市场渗透、银发经济、Z世代消费和出入境游恢复等因素驱动，旅游群体结构改变，增量以年轻和低消费力消费者为主 [30]

全球风投市场趋势 - 2025年Q1全球VC投资总额增长至1263亿美元，资本向头部集中，AI成为投资热门领域[1] CVC与IVC的核心区别 - **投资基础**：IVC依赖投资团队声誉和过往业绩，CVC依托公司商业和技术成功声誉[2] - **投资目标**：IVC追求财务回报，CVC注重业务整合、技术协同及早期竞争优势[2] - **资源优势**：IVC具备专业投资网络，CVC提供产业资源与合作机会[2] - **退出方式**：IVC偏好IPO，CVC可能收购被投企业以实现战略整合[2] CVC投资架构示例 - AB产投聚焦集成电路、智能制造等领域，美团龙珠专注大消费及本地生活服务[4] CVC投资法律合规要点 - **交易文件关键条款**：包括利益冲突、反垄断、商业秘密侵权等风险条款[6][8] - **回购触发条件**：涵盖被投企业重大违约、创始人法律问题、政策风险等情形[8] - **反垄断与国家安全审查**：需关注CFIUS审查及申报必要性判断[9][14] - **税务与会计考量**：涉及税务申报、财务报表影响及关联方转让[10][12] - **投资人特殊权利**：包括优先清算权、转股限制、共同出售权等[11] 投后管理实务 - **交割后义务**：需明确流程表并定期检查，分次交割需关注后续条件[15] - **知情权与股东权利**：定期索要经营信息，积极行使董事委派权[15] - **特殊权利清理**：A股IPO要求终止与市值挂钩的对赌协议，H股允许部分权利延续[16][17][18] CVC课程核心内容 - **课程亮点**：覆盖募投管退全流程，解析反垄断审查、IPO特殊权利清理等难点[24][25] - **案例教学**：结合高端制造、半导体等行业案例，强化实战技巧[25]

新品发布 - 双莲在北京推出椰青果味即食燕窝新品 目标受众为Z世代年轻人和精致养生人群 开创早餐 露营 运动后补给等多元"零食化"场景 [1] - 新品最大特点是燕窝与水果融合 在现有燕窝市场中属于创新性品类开拓 [4] - 产品采用85°C低温精炖和121°C灭菌技术 最大程度保证食品安全同时锁住营养 [5] 产品研发 - 经过大量消费者调研和市场测试 最终选择椰子作为核心风味 98%消费者能接受椰子风味 [5] - 产品配比为3%干燕窝含量和5%椰青含量 达到最佳口感平衡 [5] - 产品线覆盖2 8%基础款到4 8%高端款 满足不同人群需求 [11] 市场表现 - 2016年通过跨境电商进入中国市场 2018年成为天猫国际即食燕窝行业头部品牌 [9] - 连续入主天猫国际亿元俱乐部 持续位居天猫国际进口即食燕窝销量前列 [10] - 核心消费群体年龄区间为20岁至48岁 [11] 公司背景 - 创立于1977年 是泰国多元化健康产业集团 从天然日用品起家 拓展至燕窝滋补 药品保健 酒店旅游等多个领域 [9] - 2006年进入中国市场 双莲牙膏成为泰草药牙膏代表品牌 [21] - 拥有从原材料培育 产品研发 生产到销售的完整产业链 [9] 中国市场策略 - 未来考虑拓展线下代理商 便利店或商超等销售渠道 [15] - 将继续利用对燕窝的深刻理解和技术专长 塑造独特产品竞争力 [14] - 立志在中国成为历经百年的企业 [15]

报告核心观点 - 一揽子金融政策揭开新一批增量政策序幕，后续预计还有财政发力等增量政策，短期需紧盯中美关税谈判等3点 [4] - 环保行业2024年业绩承压，2025Q1有改善，看好资源循环板块与公用事业平台 [5] - 机器人腱绳渗透加速，超高分子量聚乙烯材料机遇大，推荐同益中等核心标的 [7][8][11] - 立讯精密夯实消费电子基本盘，通讯与汽车业务助力多元化发展，预计未来营收和利润增长 [12] - 2025年社服零售基本面平稳复苏，各子行业对应不同投资标的 [14] - 好想来全食优选多种店型适配下沉市场消费升级，量贩零食店拓展品类有望打开开店天花板 [15][16] - 南微医学经营稳健，海外市场持续高增，预计未来营收和利润增长 [17][18] - 伟思医疗2025Q1业绩恢复性增长，研发推进，股权激励彰显信心，预计未来营收和利润增长 [19][20] - 上海建工Q4业绩增长提速，新兴业务发力，预计未来归母净利润有变化 [20] - 中国核建经营性业绩增长，核电业务景气，预计未来归母净利润增长 [23] - 太辰光Q1业绩符合预期，AI驱动光连接放量，预计未来收入和归母净利润增长 [24][25] - 佳都科技盈利能力提升，AI赋能加速，预计未来归母净利润增长 [25][27] 各行业报告总结 宏观 - 一揽子金融政策是新一批增量政策序幕，与24.9.24发布会有异同，更重视稳外贸，预计后续有财政等增量政策，短期紧盯3点情况 [4] 环保 - 2024年环保行业整体营业收入3489.6亿元，同比降3.3%，归母净利润138.0亿元，同比降37.7%；2025Q1营业收入788.3亿元，同比降1.8%，归母净利润72.5亿元，同比增4.1%，看好资源循环板块与公用事业平台，推荐高能环境等公司 [5] 化工 - 机器人腱绳赋能灵巧手，市场空间大，测算1000万台人形机器人出货量对应腱绳市场规模达352亿元，超高分子量聚乙烯是优势腱绳材料，推荐同益中、南山智尚、恒辉安防 [7][8][11] 电子 - 立讯精密在消费电子、汽车、通信领域多元化布局，预计2025 - 2027年营业收入分别为3171/3740/4420亿元，同比增长18.0%/17.9%/18.2%，归母净利润分别为169/209/251亿元，同比增长26.6%/23.7%/19.9%，首次覆盖给予“买入”评级 [12] 社会服务 - 2025年社服零售基本面平稳复苏，五一酒店、旅游数据好，全年调改主线持续，新业态及新变革有机会，推荐华住集团、祥源文旅等公司 [14][15] 食品饮料 - 好想来全食优选在品类、品质服务、陈列、价格方面有特点，头部量贩零食拓展品类有望打开开店天花板，万辰有望扩店并适配更多店型 [15][16] 医药生物 - 南微医学2024年营业收入27.55亿元，同比增14.26%，归母净利润5.53亿元，同比增13.85%；2025Q1营业收入6.99亿元，同比增12.75%，归母净利润1.61亿元，同比增12.18%，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [17][18] - 伟思医疗2024年业绩下滑，2025Q1营业收入9591万元，同比增9.40%，归母净利润3322万元，同比增52.71%，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [19][20] 建筑装饰 - 上海建工非经收益增厚24Q4业绩，新兴业务发力，预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.3/19.9/21.0亿，同比 - 16%/+9%/+6%，维持“买入”评级 [20] - 中国核建经营性业绩增长，核电业务景气，预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.2/26.0/29.1亿元，同增13%/12%/12%，维持“买入”评级 [23] 通信 - 太辰光2025Q1营业收入3.7亿元，同比增66%，归母净利润0.79亿元，同比增150%，预计2025 - 2027年收入为23/39/53亿元，归母净利润为5.1/9.6/13.8亿元，维持“买入”评级 [24][25] 计算机 - 佳都科技2025年第一季度营业收入22.5亿元，yoy +106.3%，归母净利润扭亏，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.68/2.29/3.43亿元，维持“增持”评级 [25][27] 行业表现情况 表现前五名 - 美容护理1月涨幅16.6%，3月涨幅11.8%，1年跌幅 - 3.4% [2] - 国防军工1月涨幅14.5%，3月涨幅3.9%，1年涨幅13.4% [2] - 计算机1月涨幅14.1%，3月跌幅 - 4.8%，1年涨幅27.3% [2] - 机械设备1月涨幅13.9%，3月涨幅2.7%，1年涨幅16.7% [2] - 传媒1月涨幅13.4%，3月跌幅 - 2.4%，1年涨幅12.7% [2] 表现后五名 - 煤炭1月涨幅3.5%，3月跌幅 - 6.1%，1年跌幅 - 19.7% [2] - 食品饮料1月涨幅3.9%，3月涨幅6.7%，1年跌幅 - 11.4% [2] - 农林牧渔1月涨幅4.1%，3月涨幅6.8%，1年跌幅 - 3.2% [2] 其他行业 - 银行1月涨幅5.2%，3月涨幅4.6%，1年涨幅19.3% [3] - 建筑材料1月涨幅6.0%，3月涨幅2.2%，1年跌幅 - 3.3% [3]

另外还有小伙伴和我说，据他听到的消息中美可能马上要谈了，这个不保真啊，市场里每天总是各种消 息传来传去的，但我这个小伙伴是圈子里有影响的人，所以可以期待一下。 总之大盘把4月7日的缺口回补是正常预期，因为其他国家的股市早几天就已经补上了，a股已经算慢的 了。 今天涨最好的是核聚变（+7.4%）、稀土永磁（+6.5%）、跨境支付（+5%）。合肥那边有个核聚变实 验装置提前启动，市场借着风头炒一波，纯情绪噱头，你宁愿相信人类能在15年内登陆火星，也不用相 信30年内落地可控核聚变。 稀土永磁自从中国对美出口管制后价格就开始飙涨，这事有较强的可持续性，不用担心中美谈判后突然 放开，就两国目前这局面就算暂时达成协议，稀土永磁也不可能敞开来卖。我们能卡美国脖子的地方不 多，绝对不会松手的。 昨晚提到伯克希尔的a股和b股，简单补充几句，它们的关系是1股a股可以转换成1500股b股，但是b股不 能转换为a股。a股的投票权是b股的10000倍，就算除去转换汇率，a股的投票权重也是b股的6.66倍。 伯克希尔的a股承诺永不拆分，所以价格涨到接近80万美元一股，不过你如果想去参加伯克希尔的股东 大会，买b股也可以，1股就能登记领 ...

"五一"假期前后，多地开启演唱会、音乐节热潮，有望成为文旅经济新增长点。 4月29日，美团旅行发布的《2025年五一观演旅游洞察报告》(以下称"报告")显示，"五一"期间全国5000 人以上大型营业性演出预计将超百场，观众人数将超200万人次，预计带动酒店旅游消费超20亿元，平 台演唱会、音乐节专享景区门票产品订单同比上涨近1倍，形成"3小时演出撬动72小时消费"的联动效 应。 有业内人士分析认为，像演唱会、音乐节的走红，折射出的更多的是人们"悦己"的消费心理，因为音乐 能提供情绪价值。一场放松的演唱会，一个浓烈奔放的氛围，可以让人们获得松弛感。 公开数据显示，2023年音乐教育培训产业总产值1616.7亿元，同比增长14.6%。音乐考级产业总产值约 1494.58亿元，增长率为14.98%。 从2023年开始，国内演出市场就持续处于火热状态。越来越多年轻人愿意为一场演唱会奔赴一座城。 据美团旅行报告，95后年轻用户在美团搜索音乐节相关产品同比提高107%。音乐节等展演经济带热酒 店、景点门票"提前订"，其中提前8天以上预订酒店、景点门票的游客同比增加11%。当前，美团旅行 已上线"跟着演唱会去旅行"专题活动 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国消费行业（涵盖食品饮料、酒店休闲、旅游、服装运动、奢侈品、化妆品、家电、汽车等细分行业） - **公司**：茅台、五粮液、百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒、路易威登、爱马仕、盟可睐、普拉达、耐克、阿迪达斯、露露乐蒙、安踏、李宁、比亚迪、吉利、小鹏、小米、理想、蔚来等 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济 - **核心观点**：中国消费者信心呈脆弱复苏态势，各行业表现分化，复苏态势脆弱且易逆转 - **论据**： - 2025年Q1中国GDP同比增长5.4%，与2024年Q4表现一致；流动性指标改善，货币供应量M1增长1.6%，M2增长7.0%；3月社会融资总额增长8.4%；信贷冲动虽为负但逐季改善；人均可支配收入与GDP增长同步，农村地区略好于城市 [36] - 制造业和非制造业PMI自1月起逐步改善，但预计4月因关税宣布而减速；消费者信心仍处于低迷水平，家庭消费行为谨慎 [36] - 3月零售销售同比增长5.9%，旅游数据显示旅客持续增长，但CPI平均为 -0.1%，表明定价能力减弱和消费犹豫；房地产市场价格仍在下降但有企稳迹象 [42] 各行业表现 - **中国高端饮料**： - **核心观点**：餐饮应用使用加速，高端啤酒需求向好，茅台等高端品牌价格稳定 - **论据**：餐厅应用使用同比增长26%，表明餐饮需求改善；春节旅行同比增长9%，清明假期旅行同比增长6%，消费者在体验消费上支出增加；茅台批发价稳定在约2100元，其他超高端品牌价格也保持良好 [4] - **中国酒店与休闲**： - **核心观点**：中国酒店RevPAR增长滞后，但预计2025年下半年改善 - **论据**：2024年和2025年初中国酒店RevPAR持续下降，2024年Q4降幅收窄至个位数；预计2025年中国酒店RevPAR增长1 - 3%，仍低于亚太地区（不包括中国）5%的增长预测 [87] - **中国旅游**： - **核心观点**：旅游行业表现坚韧，国内旅游增长稳定，出境游增长有韧性，但酒店和航空存在通缩压力 - **论据**：2025年Q1国内旅游旅客稳定增长约7%；酒店行业增长约10%，但平均每日房价（ADR）下降；机票价格同比下降约5%；出境游航空客运量增长约30%，中国游客前往泰国的人数同比下降25%，前往日本和新加坡的人数在1 - 2月分别增长95%和20% [96] - **中国服装与运动服饰**： - **核心观点**：线上销售强劲，线下销售持续下滑，各品牌表现分化 - **论据**：2025年Q1零售销售同比增长3.6%，与2024年基本持平；线下销售持续下降，如香港百货公司2月销售额大幅下降，运动服饰线下销售3月恶化；线上运动服饰销售在Q1增长14%，抖音成为最大平台，占线上运动服饰销售的51%；耐克受乔丹系列清仓影响，阿迪达斯市场份额回升，露露乐蒙和On Running增长强劲 [124][125][126] - **中国奢侈品**： - **核心观点**：中国奢侈品消费呈现复杂态势，消费向海外转移，消费者更注重性价比 - **论据**：2025年Q1中国奢侈品消费同比增长，但消费继续向海外转移，尤其是日本和欧洲；消费者变得更加挑剔，更倾向于“投资级”品牌或热门创新品牌；中国对奢侈品手表的需求降至疫情前水平以下，预计低迷需求将持续 [157][158][159] - **中国化妆品**： - **核心观点**：Q1美妆电商表现良好，但复苏可持续性存疑 - **论据**：Q1美妆电商跟踪公司的商品交易总额增长12.7%，市场份额平均增加51个基点；但宏观经济指标疲软和关税战争升级使Q2前景不明，Q1强劲数据可能是异常现象而非持续反弹的开始 [10] - **中国家电**： - **核心观点**：Q1表现稳健，但关税可能影响出口 - **论据**：Q1空调出货量同比增长16%，主要受出口拉动，出口增长24%；预计Q2行业出货量将适度放缓，关税可能对出口产生负面影响；国内市场受国家补贴支持，预计将保持强劲势头 [11][12] - **中国汽车**： - **核心观点**：Q1汽车销售好于预期，但宏观经济和消费者信心仍面临挑战 - **论据**：2025年Q1中国乘用车零售量为510万辆，同比增长3.1%；电动汽车（BEV & PHEV）销量同比增长34.7%，达到230万辆，渗透率为46.1%；豪华品牌汽车销量同比下降13.5%，大众市场销量同比增长6.8%；预计2025年行业批发量增长1%，达到约2750万辆，出口将继续成为增长动力 [7][27] 投资建议 - **中国高端饮料**：对百威亚太、华润啤酒和青岛啤酒H股给予“跑赢大盘”评级，对青岛啤酒A股给予“与大盘持平”评级；对茅台和五粮液给予“跑赢大盘”评级 [15] - **中国消费**：对Amer Sports给予“跑赢大盘”评级 [16] - **全球服装与运动服饰**：预计耐克仍将是市场领导者，但2025年市场份额将下降，2026年恢复增长；阿迪达斯市场份额将继续回升；露露乐蒙和On Running将继续保持两位数以上增长；短期更看好On Running [19] - **全球酒店与休闲**：预计2025年中国酒店RevPAR增长将改善，但仍低于亚太地区（不包括中国）；洲际酒店集团在中国市场的业务恢复增长可能是2025年的关键利好因素 [20] - **中国旅游**：看好携程（Trip.com），预计其将受益于中国旅游的长期增长趋势和数字渗透率的提高，估值具有吸引力 [23] - **全球奢侈品**：对于悲观者，爱马仕是首选股票；对于乐观者，路易威登的困境正在得到解决，预期已经较低 [25] - **欧洲食品和个人护理产品（有重要中国高端市场敞口）**：对欧莱雅给予“与大盘持平”评级，目标价为380欧元；对拜尔斯道夫给予“跑赢大盘”评级，目标价为155欧元；对联合利华给予“跑赢大盘”评级，目标价为52英镑 [26] - **中国汽车**：对比亚迪、小米和理想汽车给予“跑赢大盘”评级，对小鹏和蔚来给予“与大盘持平”评级；对吉利给予“跑赢大盘”评级，对长城、广汽和上汽给予“与大盘持平”评级 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国消费市场各行业在Q1表现出明显的渠道分化，线上平台蓬勃发展，而实体零售持续低迷，如服装运动服饰行业线上销售增长，线下销售下滑 [32][124][125][126] - 中国房地产市场价格持续下降，虽有企稳迹象，但仍对家庭财富和消费能力产生直接影响，抑制了消费者的重大购买决策 [40] - 新引入的美国进口关税对全球经济、金融市场和全球货币的负面影响开始显现，增加了全球衰退的可能性，对中国消费者信心产生负面影响，尤其对中国出口企业影响较大 [6][24][160]

特朗普关税政策与市场影响 - 特朗普政府对华关税态度转向温和，预期最终税率可能降至5-10%，市场从Risk-off重新进入Risk-on模式 [3] - 特朗普政策操作动摇了"美国例外论"信仰，市场意识到美国经济繁荣主要依赖政府加杠杆，而当前杠杆已接近极限 [4] - 美国宏观杠杆率达258%，比疫情前高7个百分点，其中政府杠杆率上升，企业和居民杠杆率分别下降4.5和5个百分点 [4] - 当前十年期国债收益率4%以上高位盘旋，居民和企业加杠杆动力不足，政府杠杆难以为继 [4] 美国经济结构性问题 - 无论民主党还是共和党执政，下届政府都将面临重塑财政纪律的挑战，可能通过关税或资本流通税等方式外化内部经济问题 [6] - 资本品加税不同于上一轮终端需求品加税，直接影响企业资本开支预期和进度，特斯拉已表示关税导致资本支出超100亿美元并影响设备引进 [11] - 美国地产开发商面临中国建材依赖问题，Home Depot货架70-80%为中国制造，供应链不确定性抑制新项目启动 [12] 美股市场展望 - "美国例外论"信仰动摇，美元资产持续拔估值的基础已不稳固 [9] - 政府去杠杆过程中若无AI产业革命对冲生产力，可能对美国经济造成压力 [10] - 美股高估值部分依赖AI技术领先地位，若中国AI技术追赶可能挤压科技股估值溢价 [14] - 2025年可能是美股投资收益转向平庸的一年，EPS持续超预期的希望不大 [20] 投资组合调整 - 组合小幅调仓，提高权益仓位比例，调入台积电(业务抗关税)、唯品会(股东回报强)、拼多多(估值低)、泡泡玛特(成长性好) [22] - 具体调仓包括：台积电仓位从2.14%增至4.27%，拼多多从1.9%至3.79%，泡泡玛特从0至2.04% [23] - 组合上周收益0.7%，跑赢沪深300但跑输MSCI中国和标普500，自2022年3月测试以来绝对收益81%，超额收益84% [23][25] 个股表现分析 - 拼多多上周涨11%，因关税争端缓和带动此前受影响较大的公司反弹 [30] - 阿里巴巴和亚马逊分别涨10.5%和9.5%，逻辑与拼多多类似 [30] - 美团跌6.5%，因京东入局外卖业务引发竞争担忧 [30] - 京东跌11.1%，市场担忧外卖业务扩张带来的利润拖累 [30] 本周重点关注 - 进入美股一季度财报密集发布期，重点关注关税影响下的下季度指引和资本开支计划调整 [33] - Meta财报关注广告表现、资本开支是否受AI和关税影响 [34] - 微软财报关注Azure增长指引和AI对业务贡献 [34] - 苹果财报关注iPhone16e新机表现和关税影响 [34] - 亚马逊财报关注电商业务增长下滑程度和AWS增速预期 [34]