根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：央国企高分红30组合**[15] * **模型构建思路**：该组合属于红利系列产品，聚焦于具有“稳健+成长”风格的央国企高分红股票[15] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该组合的具体选股因子和权重配置方法 2. **模型名称：攻守兼备红利50组合**[15] * **模型构建思路**：该组合属于红利系列产品，旨在实现攻守兼备的投资效果[15] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该组合的具体选股因子和权重配置方法 3. **模型名称：电子均衡配置增强组合**[15] * **模型构建思路**：该组合属于行业增强系列，聚焦电子板块，采用均衡配置的方式进行增强[15] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该组合的具体选股因子和权重配置方法 4. **模型名称：电子板块优选增强组合**[15] * **模型构建思路**：该组合属于行业增强系列，聚焦电子板块，特别关注迈入成熟期的细分赛道龙头企业进行优选[15] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该组合的具体选股因子和权重配置方法 模型的回测效果 1. **央国企高分红30组合**：本周（2025年11月17日至2025年11月21日）跑赢中证红利全收益指数，周度超额收益约为0.68%[8][21] 2. **攻守兼备红利50组合**：2025年年初以来相对中证红利全收益指数超额显著，约为6.14%[21]；本周（2025年11月17日至2025年11月21日）近期波动相对较大[8][21] 3. **电子均衡配置增强组合**：本周（2025年11月17日至2025年11月21日）略跑输电子全收益指数，未能实现正超额[8][31] 4. **电子板块优选增强组合**：本周（2025年11月17日至2025年11月21日）未能实现正超额[8][31] 量化因子与构建方式 （报告未涉及具体量化因子的构建细节） 因子的回测效果 （报告未涉及具体量化因子的测试结果）

策略观点 - 市场大方向或仍处在牛市中，但短期或进入宽幅震荡阶段，指数仍有相当大的上涨空间，牛市持续时间比涨幅更重要[4] - 短期市场缺乏强力催化，叠加年末部分投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主[4] - 后市或出现短线博反弹机会，反弹后仍将延续宽幅震荡表现，反弹阶段可参与超跌板块，震荡区间仍以红利配置为主线[5] - 中长期仍看好"红利+科技"主线，红利在波动方面占优[5] 金工与量化 - 本周市场受海外交易情绪影响，交易节奏从前期区间震荡转向持续回调，人工智能板块延续调整，化工、有色、电力设备等前期占优方向出现大幅调整[5] - 因子表现分化，市场大市值风格显著[11] 固收市场 - 本周转债市场和权益市场均有所下跌，但2025年年初以来均为上涨[6] - 当前存量转债剩余期限缩短，优质个券减少，高价、高估值转债或面临调整压力，转债交易难度较大[6] - 信用债发行量环比增加，各行业信用利差涨跌互现[11] - REITs二级市场价格有所下跌，多只REITs产品等待上市[11] 石油化工行业 - 供需失衡国际油价承压下跌，OPEC+暂停增产有望缓解全球原油供需过剩格局[8] - "三桶油"油价下行期业绩韧性凸显，体现穿越周期属性[8] - 冷冬预期下天然气旺季需求有望显著增长，看好"三桶油"天然气业务价值[8] 基础化工行业 - 行业会议决议落地，有机硅行业竞争格局有望改善，改善趋势已在近期有机硅价格及盈利能力方面体现[8] - 中长期表观消费量稳健增长奠定需求基础，新增产能放缓将缓解供给压力，行业格局向好发展[8] 医渡科技 (2158 HK) - FY26H1实现营收40.5亿元人民币，同比增长33%，毛利润14.4亿元，同比增长9.7%，毛利率35.7%，同比下降7.4个百分点[9] - 经调整EBITA为5.50亿元，同比下降14%，但剔除FY25H1的1.6亿元一次性收益后同比增长14%[9] - 归母净利润5.20亿元，同比增长54%[9] - AI医疗创新领域取得多项进展，医疗大模型构建"数据-算法-场景"飞轮闭环[9] 联想集团 (0992 HK) - FY26Q2收入204.52亿美元，同比上升15%，经调整归母净利润为5.12亿美元，同比上升25%[9] - 各业务板块收入均实现同比双位数增长，人工智能相关业务收入占比30%，同比上升13个百分点[9] - 公司积极发挥供应链优势应对存储涨价压力[9]

核心观点 - 报告核心观点为跟踪国信金工主动量化策略的近期表现，该策略体系以战胜主动股基中位数为目标，包含四个具体组合 [13] - 成长稳健组合年内表现最为突出，满仓收益达48.45%，在主动股基中排名前13.84% [1][2][16] - 市场本周出现显著调整，小盘成长风格大幅下跌，股票收益中位数为-6.96%，90%的股票下跌 [2] 组合近期表现一览 - 优秀基金业绩增强组合本周绝对收益-5.06%，本年绝对收益18.71%，在主动股基中排名59.18%分位点（2053/3469） [1][16][24] - 超预期精选组合本周绝对收益-5.67%，本年绝对收益33.39%，在主动股基中排名26.72%分位点（927/3469） [1][16][32] - 券商金股业绩增强组合本周绝对收益-4.15%，本年绝对收益27.25%，在主动股基中排名38.69%分位点（1342/3469） [1][16][39] - 成长稳健组合本周绝对收益-7.33%，本年绝对收益43.06%，在主动股基中排名13.84%分位点（480/3469） [2][16][44] 策略简介 - 优秀基金业绩增强组合：构建量化组合时从对标宽基指数转变为对标主动股基，在借鉴优秀基金持仓基础上采用量化方法进行增强 [3][50] - 超预期精选组合：以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选股票池，再进行基本面和技术面双层优选 [4][56] - 券商金股业绩增强组合：以券商金股股票池为选股空间，采用组合优化方式控制与股票池在个股、风格上的偏离 [5][61] - 成长稳健组合：采用"先时序、后截面"方式构建成长股二维评价体系，优先选择距离财报预约披露日较近的股票 [6][66] 历史绩效表现 - 优秀基金业绩增强组合全样本区间（2012.1.4-2025.6.30）年化收益20.31%，相较偏股混合型基金指数年化超额11.83% [52][55] - 超预期精选组合全样本区间（2010.1.4-2025.6.30）年化收益30.55%，相较偏股混合型基金指数年化超额24.68% [57][59] - 券商金股业绩增强组合全样本区间（2018.1.2-2025.6.30）年化收益19.34%，相对偏股混合型基金指数年化超额14.38% [62][65] - 成长稳健组合全样本区间（2012.1.4-2025.6.30）年化收益35.51%，相较偏股混合型基金指数年化超额26.88% [67][70] 市场环境监控 - 本周（2025.11.17-2025.11.21）市场普跌，股票收益中位数-6.96%，仅10%股票上涨；主动股基收益中位数-4.94%，全部基金下跌 [2][49] - 本年（2025.1.2-2025.11.21）市场整体上涨，股票收益中位数17.75%，78%股票上涨；主动股基收益中位数22.37%，96%基金上涨 [2][49]

核心观点 - 报告聚焦于PB-ROE策略框架中的盈利部分，重点剖析了净资产收益率（ROE）指标的结构性缺陷，并通过引入盈利稳定性、去杠杆化、分配端匹配优化、核心经营活动聚焦以及应对盈余管理等一系列方法，对ROE指标进行了系统性优化，最终构建了综合盈利因子[1][4] - 优化后的综合盈利因子（由线性剥离杠杆后稳定的ROE、稳定的ROIC、稳定的RONOA以及FCFFIC四个因子融合而成）相较于原始ROE因子，在Rank ICIR和多头组合收益单调性等方面表现更优[4][111][112] - 基于优化后的综合盈利因子，对原有的“基于PB—ROE框架的主动量化选股策略”进行了升级（策略2.0），自2010年以来，该策略年化收益达20.42%，相对于中证800等权的年化超额收益为17.39%，信息比为2.01，在多个主要宽基指数成分股样本下均表现出显著且稳定的超额收益[4] 对ROE与盈利风格内涵的深入探讨 - PB—ROE策略的核心逻辑在于，ROE直接决定了每股净资产的增长，而PB反映了市场对公司未来盈利能力的预期，通过分析二者匹配关系可识别优质标的[10] - 在不考虑分红的情况下，股票投资者的收益可分解为每股净资产增长和市净率提升两部分[10] - 从宏观层面看，上市公司作为优质企业群体，其长期ROE中枢与GDP增速之间存在正相关关系，图2展示了自2010年以来两者走势的相关性[14][15][20][21] - 在风格划分上，ROE属于质量风格下的盈利风格，主要衡量企业的盈利能力，盈利风格可进一步细分为盈利能力、盈利稳定性与盈利质量三个方面[22][23][26] ROE因子测试及其改进 - 测试发现，基于历史ROE（TTM）构建的多头组合未来股价表现不佳，其Rank IC均值为2.78%，多空收益为4.01%，而基于未来ROE构建的多头组合则能获得显著超额收益[4][28][31][32] - 历史高ROE组合未来ROE易出现下滑，例如第T期ROE最高的第10组，其在T+1期的平均ROE组号下降至7.87[33][34] - 引入ROE稳定性因子（计算过去3年财务数据的标准差）可有效识别未来ROE不易下滑的个股，ROE（TTM）与ROE（TTM）稳定性因子间的相关系数仅为0.22[35][41] - 将ROE与ROE稳定性因子等权融合形成“稳定的ROE因子”后，ROE（TTM）因子的Rank IC均值提升至3.38%，Rank ICIR提升至1.78，多空收益提升至8.66%，多头组合收益单调性显著改善[4][42] 杜邦分析与ROE结构分解 - 杜邦分析将ROE拆解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数三项，分别评估盈利能力、运营效率及杠杆水平[42][45] - 销售净利率易受盈余管理影响，企业可能通过费用资本化等方式夸大净利率[47][49] - 总资产周转率受行业商业模式（如商贸零售高周转、房地产低周转）和技术进步（如三一重工数字化转型提升效率）共同影响[50][52][53] - 权益乘数（财务杠杆）对ROE有放大效应，高ROE可能源于高杠杆而非真实盈利能力提升，以房地产龙头公司为例，其ROE随权益乘数下降而显著下滑[54][55][58][59] ROE去杠杆化分析：从ROE到ROA - 采用线性回归方法剥离ROE中的财务杠杆影响后，因子表现优于原始ROE，例如线性剥离杠杆后稳定的ROE（TTM）因子Rank ICIR为1.82[60][64] - 从杜邦公式出发，剔除权益乘数后得到总资产收益率（ROA），可视为剥离杠杆影响后的ROE[65][66] - ROA因子测试显示其存在与ROE相似的问题，即多头组合收益偏弱，ROA（TTM）多空收益为3.99%[67][68] - 构建稳定的ROA因子（ROA与稳定性因子等权融合）后，ROA（TTM）因子的Rank IC均值提升至3.15%，Rank ICIR提升至1.60，多空收益提升至8.03%[70][71] ROA分配端匹配优化：从ROA到ROIC - ROA指标存在分子（净利润，仅代表股东回报）与分母（总资产，包含股东和债权人资本）口径不匹配的问题，经济学含义模糊[71] - 投入资本回报率（ROIC）的分子为息前税后净利润（NOPLAT），分母为投入资本（IC），解决了ROA的权责错配问题，并剔除了杠杆干扰[72][74] - ROIC（TTM）因子测试的多空收益为3.90%，与稳定性因子融合形成稳定的ROIC因子后，其Rank IC均值提升至3.01%，多空收益提升至7.03%[75][77] 衡量核心经营活动：从ROIC到RONOA - ROIC的分子NOPLAT和分母IC均包含与非核心经营活动相关的科目，未能完全聚焦企业核心经营能力[79][81] - 净经营性资产收益率（RONOA）的分子为经营性利润（剔除非核心收支），分母为经营性净资产（NOA），更精准衡量核心经营效率[83][85][87][90] - 稳定的RONOA（TTM）因子测试表现优异，Rank IC均值为3.09%，Rank ICIR为1.80，多空收益为6.84%[92][93] 有效应对盈余管理：从ROIC到FCFFIC - 基于权责发生制的利润指标易被操纵，图15显示A股上市公司净利润分布在0轴附近出现异常跳空，而基于收付实现制的自由现金流（FCFF）分布则较为平稳，能有效削弱盈余管理影响[94][96][97] - 自由现金流资本投入回报率（FCFFIC）以FCFF3（经营现金流净额-资本支出）为分子，IC为分母构建[98][100] - FCFFIC（TTM）因子在剔除金融和房地产行业后测试表现突出，Rank IC均值为2.10%，Rank ICIR为1.74，多空收益为5.44%，且是唯一无需与稳定性因子融合即呈现良好单调性的盈利指标[101][103] 综合盈利因子的构建与策略表现 - 综合盈利因子由线性剥离杠杆后稳定的ROE、稳定的ROIC、稳定的RONOA以及FCFFIC四个因子分步等权融合而成[111] - 该因子与原始ROE因子相关性较低（例如TTM口径下与ROE相关系数为0.76），综合盈利因子（TTM）的Rank IC均值为3.42%，Rank ICIR为2.10，多空收益为9.08%，十档分组单调性显著优于原始ROE[111][112] - 基于优化后的综合盈利因子，对PB-ROE选股策略进行升级（策略2.0），该策略在沪深300、中证500、中证800和中证1000成分股样本下的年化超额收益依次为10.01%、11.40%、16.60%和17.19%，信息比率分别为1.51、1.53、2.23和2.12[4]

宏观与策略 - 单独管理账户（SMA）是面向高净值及机构客户的定制化投资工具，兼具基金化专业管理与个人资产直接掌控双重优势，通过税损收割等技术可提升税后收益，例如富达2024年帮助客户税后年化收益提升0.5%-1.2%，J.P. Morgan同年实现组合税后收益提升1.2-1.8个百分点 [7] - 海外资管机构SMA业务各具特色，J.P. Morgan管理规模超3000亿美元，其Large Cap Growth Strategy SMA五年年化净回报率达15.25%，远超基准指数；Vanguard起投门槛低至1万美元，通过技术将税后收益提升0.8%；摩根士丹利提供全周期服务；富达通过STAR Score评级系统精选个股 [8] - 全球SMA业务未来将向数字化、ESG深度定制和规模化方向演进，国内专户可借鉴海外经验，从产品分层定制、技术基建和生态协同三方面优化 [9] 机械行业 - 特斯拉计划对其得克萨斯州超级工厂进行扩建，规划年产能达1000万台人形机器人，预计2027年投产，宇树科技已完成IPO辅导，表明人形机器人产业化加速推进 [9][10] - 持续看好人形机器人长期投资机会，建议关注特斯拉产业链核心供应商及实力强、卡位好的公司，如飞荣达、龙溪股份、唯万密封、恒立液压、汇川技术、绿的谐波、蓝思科技、五洲新春等 [12] - Anthropic计划投入500亿美元用于人工智能基础设施建设，首批数据中心计划2026年投入使用，反映AI算力需求旺盛，建议关注AI数据中心能源供应核心卡位的燃机环节如应流股份、豪迈科技、联德股份，以及AI液冷环节如飞荣达、高澜股份、同飞股份等 [11][12] - 行业投资观点涵盖人形机器人多个环节，包括关节模组、灵巧手、减速器、丝杠、关节轴承+连杆、电机、本体及代工、散热、传感器和设备等 [13] 社服行业 - 瑞幸咖啡2025年第三季度收入152.9亿元，同比增长50.2%，但归母净利润12.8亿元，同比下降2.7%，主因外卖订单高增导致配送费用大幅上升至28.9亿元，同比增长211.4%，占比从9.1%提升至18.9% [15] - 百胜中国2025年第三季度收入32.06亿美元，同比增长4.4%，经营利润4.00亿美元，同比增长7.8%，外卖收入同比增长32%，占餐厅收入占比已达51%，经营利润率从2023年第三季度的11.1%稳步抬升至2025年第三季度的12.5% [15] - 百胜中国经营利润率相对稳健系因西式快餐非平台补贴重点，且会员销售占比约6成，能避免被三方平台多抽佣金；瑞幸咖啡正通过自有APP运营将外部流量转化为私域流量以平滑费用影响 [16] - 维持行业"优于大市"评级，重点推荐小菜园、锅圈、古茗、蜜雪集团、海底捞、百胜中国，并看好平台龙头美团-W [17] 医药生物行业 - 2025年第45周医药生物板块整体上涨3.29%，强于全部A股下跌0.09%的表现，医药商业板块领涨，涨幅达5.66%，医药生物市盈率（TTM）39.36x，处于近5年历史估值的84.03%分位数 [18] - 美股医疗器械MNC的2025年第三季度业绩显示，耗材类产品增长快于设备类及IVD类产品，心脏电生理、结构性心脏病等赛道维持较高收入增速，器械MNC竞争焦点转向创新大单品商业化 [18] - 建议关注具备创新及出海能力的A股医疗器械公司，医疗设备领域关注迈瑞医疗、联影医疗等；医疗耗材领域关注惠泰医疗、春立医疗等；体外诊断领域关注迈瑞医疗、新产业等 [19] 电力设备新能源行业 - 2026年投资策略聚焦出海与AIDC，北美主要云厂和英伟达计划在2026年将800V HVDC送样，建议关注四方股份、金盘科技、思源电气等 [19] - 2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长，主机盈利逐季提高，出口放量，重点关注金风科技、三一重能、时代新材、大金重工、东方电缆、海力风电等 [20] - 锂电产业链价格下行趋势有望反转，固态电池产业化提速，建议关注宁德时代、亿纬锂能、中创新航、珠海冠宇、天赐材料、恩捷股份、当升科技、厦钨新能等 [20] - 全球新型储能需求爆发，国内市场化需求驱动订单增长，美国大储装机需求提升，欧洲电网不稳定带动储能需求，建议关注宁德时代、亿纬锂能、阳光电源、德业股份 [21] - 光伏供给侧调整持续，无银化浆料、钙钛矿等新技术值得关注，2026年无银化产品或将步入量产前夕，重点关注协鑫科技、新特能源、通威股份、聚和材料等 [21] 半导体行业 - 拓荆科技2025年第三季度营收22.66亿元，同比增长124.15%，环比增长81.94%，归母净利润4.62亿元，同比增长225.07%，环比增长91.60%，主因先进制程验证机台进入规模化量产 [23] - 公司第三季度综合毛利率为34.42%，合同负债达48.94亿元，环比增长3.58亿元，存货80.69亿元中发出商品占比过半，前三季度经营活动现金流净额28.32亿元，销售回款71.66亿元 [24] - 公司全面受益存储涨价周期下的扩产，存储订单及收入超2/3与存储相关，键合设备布局8大类产品，有望受益于AI算力驱动的先进封装市场需求，公司计划定增募资46亿元 [25] - 预计公司2025-2027年营业收入62.68/83.72/109.01亿元，归母净利润10.41/16.31/23.60亿元，当前股价对应PE分别为89/57/39倍 [26] 市场表现与资金流向 - 2025年11月19日上证综指收盘3946.74点，涨0.17%，深证成指收盘13080.08点，涨0.00%，沪深300指数收盘4588.29点，涨0.44%，成交金额方面，上证综指7209.08亿元，深证成指10049.99亿元 [2] - 2025年11月20日主要海外市场指数中，纳斯达克指数收盘10961.46点，跌0.48%，S&P500指数收盘3801.78点，跌0.44%，恒生指数收盘25830.65点，跌0.38% [4] - 当日市场有色金属、石油石化、银行、国防军工、通信行业表现较好，水产、黄金精选、核废水等概念表现较好，收盘时有65只股票涨停，35只股票跌停 [27] - 截至2025年11月18日两融余额25027亿元，其中融资余额24849亿元，融券余额178亿元，两融余额占流通市值比重2.6%，两融交易占市场成交额比重10.2% [27]

A股市场整体表现 - 本周A股延续宽幅震荡，主要宽基指数周度收跌，市场量能再度收缩 [4] - 近期市场交易情绪稳中有降，热点主题有所切换，TMT主题呈现回调 [4] - 后市看好"红利+科技"主线，红利在波动方面占优 [4] 行业与主题基金表现 - 医药主题基金表现占优，TMT主题基金回撤明显 [5] - 电子、家用电器、汽车等行业获主动资金增配 [5] - TMT、科创主题ETF受被动资金加仓，港股ETF和商品ETF资金显著流入 [5] 可转债市场 - 本周转债市场小幅上涨，但权益市场下跌 [6] - 2025年年初以来转债市场和权益市场均为上涨，但转债市场整体表现弱于权益市场 [6] - 当前转债需求旺盛，优质转债稀缺性较高，市场价格处于相对高位，需精细化择券 [6] 基础化工行业 - 下游储能需求高景气，锂离子电池材料出现不同程度涨价 [8] - 六氟磷酸锂价格短期内供需偏紧导致大幅上涨 [8] - 磷酸铁锂材料价格中枢进入上升通道，电解液、添加剂VC、隔膜价格均上涨，相关企业盈利有望显著提升 [8] 医药行业 - 上周医药生物指数上涨3.29%，跑赢沪深300指数4.37个百分点，在31个子行业中排名第5 [8] - 港股恒生医疗健康指数上周收涨6.8%，跑赢恒生国企指数5.4个百分点 [8] - 流感样病例占比持续走高，关注流感疫苗、呼吸道病毒检测、感冒药等板块 [8] 翱捷科技公司表现 - 公司2025年前三季度实现营收28.80亿元，同比增长13.42% [8] - 实现归母净利润-3.27亿元，同比减亏0.85亿元 [8] - 实现毛利率25.38%，同比提升1.92个百分点，业绩改善由蜂窝基带业务驱动 [8]

根据提供的研报内容，报告主要跟踪了长江金工团队已发布的几款主动量化策略产品的近期表现，并未详细阐述这些策略背后具体的量化模型或量化因子的构建思路、过程和公式。报告内容侧重于策略的业绩回顾和市场表现跟踪。 量化模型与构建方式 1. **模型名称**： 央国企高分红30组合[15] * **模型构建思路**： 该组合是红利系列产品之一，属于主动量化策略，遵循“自上而下”的选股逻辑，旨在透过洞察和提炼行业、主题核心要点和逻辑，为量化模型输入清晰的选股思路[14] * **模型具体构建过程**： 报告未提供此模型的具体构建细节、选股标准或公式 2. **模型名称**： 攻守兼备红利50组合[15] * **模型构建思路**： 该组合是红利系列产品之一，属于主动量化策略，遵循“自上而下”的选股逻辑[14] * **模型具体构建过程**： 报告未提供此模型的具体构建细节、选股标准或公式 3. **模型名称**： 电子均衡配置增强组合[15] * **模型构建思路**： 该组合是行业增强系列产品，聚焦电子板块，属于主动量化策略，遵循“自上而下”的选股逻辑[14][15] * **模型具体构建过程**： 报告未提供此模型的具体构建细节、选股标准或公式 4. **模型名称**： 电子板块优选增强组合[15] * **模型构建思路**： 该组合是行业增强系列产品，聚焦电子板块，属于主动量化策略，遵循“自上而下”的选股逻辑，并特别聚焦迈入成熟期的细分赛道龙头企业[14][15] * **模型具体构建过程**： 报告未提供此模型的具体构建细节、选股标准或公式 模型的回测效果 1. **央国企高分红30组合**： 本周未能跑赢中证红利全收益[7][16][22] 2. **攻守兼备红利50组合**： 本周未能跑赢中证红利全收益[7][16][22]；2025年年初以来相对中证红利全收益超额约7.17%，在全部红利类基金产品中绝对收益分位约34%[22] 3. **电子均衡配置增强组合**： 本周实现正超额，周度超额约1.86%，周度收益跑至主动科技型基金产品约26%分位[7][32] 4. **电子板块优选增强组合**： 本周实现正超额，周度超额约1.62%，周度收益跑至主动科技型基金产品约28%分位[7][32] 量化因子与构建方式 （报告未涉及具体的独立量化因子构建内容） 因子的回测效果 （报告未涉及具体的独立量化因子测试结果）

根据提供的研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**： 价值50组合[4][6] **模型构建思路**： 基于价值风格，以高beta弹性和长期稳健超额收益为目标构建的Smart beta组合[6] **模型具体构建过程**： 选取历史相关性低的价值风格，构建包含50只股票的组合，具体构建方法参考专题报告《基于投资目标的基础 Smart beta 组合构建与配置》[6] 2. **模型名称**： 价值均衡50组合[4][6] **模型构建思路**： 基于价值风格，以长期稳健超额收益为目标构建的Smart beta组合[6] **模型具体构建过程**： 选取历史相关性低的价值风格，构建包含50只股票的均衡组合，具体构建方法参考专题报告《基于投资目标的基础 Smart beta 组合构建与配置》[6] 3. **模型名称**： 成长50组合[4][6] **模型构建思路**： 基于成长风格，以高beta弹性和长期稳健超额收益为目标构建的Smart beta组合[6] **模型具体构建过程**： 选取历史相关性低的成长风格，构建包含50只股票的组合，具体构建方法参考专题报告《基于投资目标的基础 Smart beta 组合构建与配置》[6] 4. **模型名称**： 成长均衡50组合[4][6] **模型构建思路**： 基于成长风格，以长期稳健超额收益为目标构建的Smart beta组合[6] **模型具体构建过程**： 选取历史相关性低的成长风格，构建包含50只股票的均衡组合，具体构建方法参考专题报告《基于投资目标的基础 Smart beta 组合构建与配置》[6] 5. **模型名称**： 小盘50组合[4][6] **模型构建思路**： 基于小盘风格，以高beta弹性和长期稳健超额收益为目标构建的Smart beta组合[6] **模型具体构建过程**： 选取历史相关性低的小盘风格，构建包含50只股票的组合，具体构建方法参考专题报告《基于投资目标的基础 Smart beta 组合构建与配置》[6] 6. **模型名称**： 小盘均衡50组合[4][6] **模型构建思路**： 基于小盘风格，以长期稳健超额收益为目标构建的Smart beta组合[6] **模型具体构建过程**： 选取历史相关性低的小盘风格，构建包含50只股票的均衡组合，具体构建方法参考专题报告《基于投资目标的基础 Smart beta 组合构建与配置》[6] 模型的回测效果 1. **价值50模型**[7] **周收益率**：2.58% **周超额收益（相对国证价值）**：0.41% **月收益率**：2.58% **月超额收益（相对国证价值）**：0.41% **年收益率**：19.22% **年超额收益（相对国证价值）**：8.89% **最大相对回撤**：5.19% 2. **价值均衡50模型**[7] **周收益率**：2.40% **周超额收益（相对国证价值）**：0.23% **月收益率**：2.40% **月超额收益（相对国证价值）**：0.23% **年收益率**：26.57% **年超额收益（相对国证价值）**：16.24% **最大相对回撤**：4.88% 3. **成长50模型**[7] **周收益率**：-0.09% **周超额收益（相对国证成长）**：-0.79% **月收益率**：-0.09% **月超额收益（相对国证成长）**：-0.79% **年收益率**：26.63% **年超额收益（相对国证成长）**：-2.88% **最大相对回撤**：8.59% 4. **成长均衡50模型**[7] **周收益率**：-0.37% **周超额收益（相对国证成长）**：-1.08% **月收益率**：-0.37% **月超额收益（相对国证成长）**：-1.08% **年收益率**：30.58% **年超额收益（相对国证成长）**：1.07% **最大相对回撤**：12.15% 5. **小盘50模型**[7] **周收益率**：2.55% **周超额收益（相对国证2000）**：2.02% **月收益率**：2.55% **月超额收益（相对国证2000）**：2.02% **年收益率**：48.97% **年超额收益（相对国证2000）**：19.09% **最大相对回撤**：10.89% 6. **小盘均衡50模型**[7] **周收益率**：-0.17% **周超额收益（相对国证2000）**：-0.69% **月收益率**：-0.17% **月超额收益（相对国证2000）**：-0.69% **年收益率**：41.26% **年超额收益（相对国证2000）**：11.38% **最大相对回撤**：4.56%

文章核心观点 - 报告对2020年8月发布的基于盈利和成长维度的长线选股策略进行跟踪回测 结果显示该策略在长期内取得了显著的超额收益 [1][3][30] - 策略通过筛选ROE较高、ROE趋势向上、销售毛利率改善及现金流优势的个股构建投资组合 每年调仓三次 [5][31] - 在2009年1月1日至2025年10月31日的回测期内 等权重组合年化收益率达23.55% 相对中证800指数年化超额收益率为16.21% [6][12][31] 实证分析：等权重组合表现 - 等权重组合在回测期内累计收益率为3458.94% 同期中证800累计收益率为179.16% 偏股混合型基金指数累计收益率为368.89% [6][31] - 策略年化波动率为13.63% 年化信息比为1.19 在17年回测期中有13年实现正收益 [1][10][12] - 分年度看 组合在2009年收益达151.79% 2015年收益为84.33% 2025年至今收益为47.77% [12] 实证分析：市值加权组合表现 - 市值加权组合在回测期内累计收益率为2553.16% 年化收益率为21.42% 相对中证800年化超额收益率为13.88% [14][21] - 策略年化波动率为14.17% 年化信息比为1.00 [21][22] - 全样本期内最大回撤为56.96% 发生在2021年9月13日至2024年2月2日 [22] 组合持仓特征 - 组合平均每期持股数量约为55只 每期组合内个股的平均流通市值为140亿元左右 [1][23][31] - 医药生物、化工、电子、机械设备、食品饮料等行业个股入选次数较多 [1][26][31] - 休闲服务、建筑装饰、国防军工、钢铁、非银金融等行业个股入选次数较少 [26]

根据研报内容，现总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：利率价量多周期择时模型**[11] * **模型构建思路**：该模型旨在捕捉利率的趋势形态，通过核回归算法刻画利率数据的支撑线和阻力线，并根据长、中、短三个不同投资周期下利率走势的形态突破情况，生成复合择时信号[11] * **模型具体构建过程**： 1. **形态识别**：使用核回归算法对利率时间序列（如不同期限的国债YTM）进行拟合，生成代表趋势的支撑线和阻力线[11] 2. **多周期信号生成**：分别在长周期（平均切换频率为月度）、中周期（双周度）和短周期（周度）三个时间框架下，判断当前利率是否向上突破阻力线（看多信号）或向下突破支撑线（看空信号）[11][14][17][21] 3. **信号综合**：将三个周期的突破信号进行投票汇总。具体规则为： * 若三个周期中出现同向突破（看多或看空）的总票数达到或超过2票（即2/3），则生成明确的看多或看空信号[11][17] * 若同向突破总票数未达到2票（即1票对1票，或1票对0票等情况），则综合评分结果为中性震荡。若此前的信号为看多或看空，则当前结果可进一步细分为“中性偏多”或“中性偏空”[14][21] * **模型评价**：该模型通过多周期共振机制，旨在提高信号的稳定性，减少单一周期信号的噪音干扰[11] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：利率水平结构因子**[8] * **因子构建思路**：该因子用于衡量利率市场的绝对水平，通过将1至10年的国债到期收益率（YTM）数据进行转化得到，并从均值回归的视角评估当前水平在历史中的相对位置[8] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，但指出该因子是基于1年至10年期国债的YTM数据转化而来。其数值代表利率的绝对水平，例如当前读数约为1.61%[8] 2. **因子名称：利率期限结构因子**[8] * **因子构建思路**：该因子用于衡量利率曲线的斜率，即长短期利率之间的利差，反映市场对远期利率的预期[8] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式。其数值代表期限利差，例如当前读数约为0.41%[8] 3. **因子名称：利率凸性结构因子**[8] * **因子构建思路**：该因子用于衡量利率曲线的弯曲程度，即凸性，反映利率曲线中长端利率相对于中短端利率的变化特征[8] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式。其数值代表凸性结构，例如当前读数约为-0.04%[8] 模型的回测效果 1. **基于5年期国债YTM的利率价量多周期择时策略**[25][28][33][37] * **长期表现（2007年12月31日至今）**：年化收益率5.5%，最大回撤2.88%，收益回撤比1.91，相对业绩基准的超额年化收益率1.07%，超额收益回撤比0.62，逐年绝对收益大于0的胜率100%，逐年超额收益大于0的胜率100%[25][37] * **短期表现（2024年底以来）**：年化收益率2.21%，最大回撤0.59%，收益回撤比3.74，相对业绩基准的超额年化收益率0.87%，超额收益回撤比2.44[25] 2. **基于10年期国债YTM的利率价量多周期择时策略**[28][33][37] * **长期表现（2007年12月31日至今）**：年化收益率6.09%，最大回撤2.74%，收益回撤比2.22，相对业绩基准的超额年化收益率1.65%，超额收益回撤比1.16，逐年绝对收益大于0的胜率100%，逐年超额收益大于0的胜率100%[28][37] * **短期表现（2024年底以来）**：年化收益率2.64%，最大回撤0.58%，收益回撤比4.57，相对业绩基准的超额年化收益率1.43%，超额收益回撤比3.64[28] 3. **基于30年期国债YTM的利率价量多周期择时策略**[33][37] * **长期表现（2007年12月31日至今）**：年化收益率7.37%，最大回撤4.27%，收益回撤比1.73，相对业绩基准的超额年化收益率2.41%，超额收益回撤比0.87，逐年绝对收益大于0的胜率94.44%，逐年超额收益大于0的胜率94.44%[33][37] * **短期表现（2024年底以来）**：年化收益率3.28%，最大回撤0.92%，收益回撤比3.59，相对业绩基准的超额年化收益率2.68%，超额收益回撤比3.3[33] 因子的回测效果 （报告中未提供利率水平、期限、凸性结构因子的独立测试结果）