行业前景与核心逻辑 - 市场对钛白粉景气度预期较低，主要担忧其作为宏观经济相关大宗化工品的内需压力，但该压力已被普遍认知，外需增长是需求侧最关键的边际变化 [1] - 钛白粉与PVC类似，在新兴国家需求崛起过程中出口持续增长，且由于化工品生产的高技术、能源壁垒属性，新兴国家难以自主建设产能以满足需求 [1] - 中国钛白粉对亚洲地区出口量已占总出口50%以上，印度为第一大出口目的地，2025年底印度终止对华钛白粉反倾销税印证了该逻辑 [1] - 中国钛白粉产能已占全球50%以上，而部分欧美传统龙头企业因经营压力频繁关停或出售产能，中国产业全球话语权持续提升 [1] - 新兴国家需求的刚性增长及中国产能的不可替代性有望推动钛白粉景气修复，为龙头企业带来量利齐升的机会 [1] 公司竞争力与战略布局 - 公司现有钛白粉产能151万吨，包括66万吨氯化法产能和85万吨硫酸法产能，是全球最大的钛白粉生产商，技术和产业链优势突出 [2] - 在欧亚经济联盟、欧盟、巴西等地对华钛白粉反倾销背景下，公司积极实施出海布局 [2] - 2025年10月，公司公告计划分别设立马来西亚和英国子公司，并拟收购Venator UK的钛白粉资产，该资产是Venator旗下唯一生产氯化钛白的工厂，设计产能15万吨 [2] - 公司正积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，将使公司钛精矿产能达到248万吨，进一步提升钛精矿自给率 [2] - 公司有望通过下游产能出海及上游钛矿扩能持续提升全系统竞争力 [2] 财务预测与估值 - 由于近年主要原材料硫磺等价格大幅上涨及产品端钛白粉价格下跌，分析师下调公司2025-2027年归母净利润预测为18.47亿元、28.25亿元、33.20亿元，原2025-2026年预测为40.29亿元、46.33亿元 [2] - 按照可比公司2026年20倍市盈率，给予目标价23.80元 [2]

公司近期经营动态 - 2月6日，控股子公司金浦新能源因临近春节硫酸需求锐减，硫酸装置临时停产，计划3月上旬恢复生产 [1][7] - 1月16日，公司宣布全资子公司徐州钛白停产，其产能8万吨，占公司钛白粉总产能的50%，停产是为避免继续生产造成更大亏损和资金投入 [1][7] - 公司已连续四年亏损，2022年至2024年归母净利润亏损额分别达1.45亿元、1.75亿元、2.44亿元，亏损幅度逐年扩大 [3][9] 公司财务状况恶化 - 2025年前三季度，实现营业收入12.40亿元，同比下降23.68% [3][9] - 2025年前三季度，归母净利润亏损2.33亿元，同比降幅高达325.09% [3][9] - 2025年前三季度毛利率为-2.44%，同比下降7.93个百分点，净利率降至-18.81%，毛利率为负意味着产品售价已低于生产成本 [3][9] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-8510.6万元，较上年同期的1777.43万元由正转负，主营业务“失血”严重 [3][9] 公司战略转型尝试与失败 - 2022年，公司规划总投资额近百亿元的磷酸铁和磷酸铁锂项目，意图切入锂电池正极材料领域，但该计划于2025年4月终止，相关参股公司实缴资本为零 [4][10] - 2025年7月，公司筹划通过资产置换置入利德东方全部股权以实现主营业务转向，利德东方2024年净利润1.21亿元，但重组于同年9月迅速终止 [4][10] - 公司在四个月内两次重大转型尝试均告失败 [4][10] 钛白粉行业整体困境 - 行业深陷“价格下行、成本上行”的双重挤压，盈利空间被严重压缩，景气度持续低迷 [1][7] - 2021年以来，钛白粉价格从近4万元/吨的高点滑落至1.3万元/吨，2025年钛白粉均价为13987元/吨，较2024年下跌1496元/吨，跌幅达9.66% [1][7] - 核心原料硫酸价格2025年涨幅高达83%，行业整体生产成本大幅攀升 [3][9] - 价格下跌反映了房地产、基建等终端市场需求疲软，以及行业产能结构性过剩带来的激烈竞争 [4][10] 行业产能与供需矛盾 - 2025年国内钛白粉总产能已突破600万吨，而全球需求年增速仅2-3%，供需矛盾持续加剧 [5][11] - 欧盟、印度等地的反倾销政策挤压了国内企业的出口空间，更多货源转向国内市场，加剧了国内竞争 [5][11]

核心观点 - 金浦钛业子公司出现大额经营性债务逾期，同时核心生产基地停产，导致公司面临严重的现金流压力和经营困境，主营业务持续大幅亏损且恶化，公司试图通过资产重组转型但已失败，生存危机凸显 [1][3][4][11][13] 债务与现金流风险 - 子公司累计到期未付应付账款总额约为3.92亿元，占2024年度经审计净资产的28.08%，占总资产的13.25% [1] - 逾期债务主要集中在全资子公司徐州钛白化工有限责任公司 [4] - 公司表示将通过协商债权人、加强成本控制、加快应收账款回收等方式筹措偿债资金 [3] - 若逾期债务问题不能妥善解决，公司可能面临诉讼、仲裁及支付违约金、滞纳金等风险，导致财务费用增加并影响正常生产经营 [3] 经营与停产情况 - 全资子公司徐州钛白化工有限责任公司已全面停产，其产能为8万吨，占公司钛白粉总产能的50%，停产将降低2026年钛白粉产量并对2026年营业收入产生较大影响 [4] - 业界分析认为徐州钛白停产是一种被动“止损”，因持续生产会造成更大亏损和资金消耗 [5] - 子公司安徽金浦新能源科技有限公司的硫酸装置也临时停产，计划2026年3月上旬恢复生产，原因是为避免胀库 [5] - 徐州钛白因合同纠纷涉及部分房产被轮候查封，涉诉总金额为1285.37万元，被查封房产账面净值1.46亿元，占公司2024年度经审计净资产的10.45% [4] 财务业绩表现 - 公司营收连续三年下滑：2022年25.10亿元，2023年22.66亿元（同比下降9.74%），2024年21.33亿元（同比下降5.86%） [7] - 归母净利润连续三年亏损且亏损额扩大：2022年-1.45亿元，2023年-1.75亿元（同比下降20.37%），2024年-2.44亿元（同比下降39.81%） [7] - 预计2025年归母净利润为-4.89亿元至-4.2亿元，同比预减100%至75%，扣非净利润预计为-4.44亿元至-3.83亿元，同比预减80.00%至55.00% [9] - 毛利率持续大幅下降：从2022年的6.32%降至2023年的3.66%，2024年的2.5%，2025年前三季度降至-2.44% [10] - 净利率从2022年的-5.82%恶化至2025年前三季度的-18.81% [10] 亏损原因与转型尝试 - 2025年预计亏损原因包括：钛白粉产品销售价格处于低位影响毛利；徐州钛白临时停产影响资产价值、营收及净利润；处置子公司上海东邑酒店管理有限公司股权影响投资收益；南京钛白办公楼计提减值影响资产价值、净资产及净利润 [11] - 公司曾筹划重大资产重组以实现转型，拟置出持续大额亏损的钛白粉业务，置入橡胶制品业务，公司坦言其生产基地不具备新增投资条件，成本高且无资源规模优势，导致最近三年大额亏损且亏损额大幅增加，亟需转型 [11] - 交易方案公布后复牌当日公司股价一字涨停 [12] - 该重大资产重组已于2025年9月23日宣布终止 [13] 公司背景 - 金浦钛业成立于1989年11月，1993年12月在深交所主板上市，主要从事钛白粉的生产与销售 [6]

公司财务状况 - 公司子公司南京钛白化工有限责任公司、徐州钛白化工有限责任公司、安徽金浦新能源科技有限公司累计到期未付的应付账款总额约为3.92亿元 [1] - 该笔逾期应付账款占公司2024年度经审计净资产的28.08% [1] - 该笔逾期应付账款占公司2024年度经审计总资产的13.25% [1] - 公司目前暂无金融债务逾期 [1]

公司债务状况 - 公司子公司南京钛白化工有限责任公司、徐州钛白化工有限责任公司、安徽金浦新能源科技有限公司累计到期未付应付账款总额约为3.92亿元 [1] - 该逾期账款占公司2024年度经审计净资产的28.08%，占2024年度经审计总资产的13.25% [1] - 公司目前暂无金融债务逾期 [1] 公司应对措施与潜在影响 - 公司计划持续与债权人积极协商，争取尽快就债务解决方案达成一致 [1] - 公司计划通过加强成本控制、加快应收账款回收等方式全力筹措偿债资金，以尽快解决经营性债务逾期问题 [1] - 若公司不能妥善解决逾期债务问题，或将面临诉讼、仲裁等风险，以及支付相关违约金、滞纳金导致财务费用增加，影响正常生产经营 [1]

公司债务状况 - 公司子公司南京钛白化工有限责任公司、徐州钛白化工有限责任公司、安徽金浦新能源科技有限公司累计到期未付的应付账款总额约为3.92亿元 [1] - 该逾期债务占公司2024年度经审计净资产的28.08% [1] - 该逾期债务占公司2024年度经审计总资产的13.25% [1] 公司应对措施 - 公司将持续与债权人进行积极协商，争取尽快就债务解决方案达成一致意见 [1] - 公司将通过加强成本控制、加快应收账款回收工作等方式全力筹措偿债资金 [1] - 公司目标为尽快解决经营性债务逾期问题 [1]

公司运营动态 - 金浦钛业控股子公司安徽金浦新能源科技有限公司的硫酸装置即日起临时停产 [1] - 停产原因为避免硫酸装置继续正常生产导致胀库 [1] - 计划于2026年3月上旬恢复生产 [1]

公司控股股东股份冻结情况 - 公司控股股东金浦投资控股集团有限公司持有公司股份145,324,131股，占公司总股本的14.73% [2] - 本次新增轮候冻结股份数量为12,837万股（即128,351,494股），占其所持股份的88.32%，占公司总股本的14.08% [2][3] - 本次轮候冻结系因浙江亨通控股股份有限公司与金浦集团及其关联方江苏金浦集团国际贸易有限公司的委托合同纠纷，由南京市鼓楼区人民法院根据浙江亨通的申请执行 [3] 控股股东股份累计质押与冻结状态 - 截至公告日，金浦集团所持公司股份已100%被质押，累计质押145,324,131股，占公司总股本的14.73% [2] - 金浦集团所持股份累计被司法冻结和司法标记的股份为138,975,625股，占其所持股份的95.63%，占公司总股本的14.08% [2] - 因同一案由（浙江亨通纠纷），金浦集团持有的公司股票此前已被司法冻结10,624,131股 [3] 控股股东债务与诉讼风险 - 金浦集团因浦发银行7000万元贷款逾期，导致该项贷款债项信用等级下调，该笔债权已被浦发银行拍卖并转让给中国中信金融资产管理股份有限公司 [5] - 公告披露了金浦集团最近一年存在大额债务逾期情况、违约记录及因债务问题涉及的重大诉讼情况 [4] 对公司经营与治理的潜在影响 - 公司表示，截至报告披露日，金浦集团不存在非经营性资金占用、违规担保等侵害上市公司利益的情形 [5] - 公司与控股股东在资产、业务、财务等方面保持独立，公司生产经营情况正常，上述事项对公司治理及日常生产经营不构成重大影响 [5] - 若金浦集团不能按期清偿债务，其被冻结股份可能被强制执行，可能导致公司控股股东、实际控制人发生变更，影响公司控制权的稳定 [2][5]

公司行动 - 美国特诺集团于2026年1月16日宣布，决定永久关闭其位于中国江西省抚州市的钛白粉生产设施 [2] - 该工厂是特诺集团在中国的唯一一座生产工厂，自2025年10月1日起已处于计划性长期停产状态，公司将不再重启 [1][2] - 工厂关闭后，特诺集团在中国仅保留位于上海的办公室 [1] 决策原因 - 关闭决策主要源于中国钛白粉行业持续扩产导致的结构性挑战 [1][3][6] - 具体挑战包括市场长期下行、国内需求疲软、产能过剩以及价格水平持续低迷 [3][6] - 面对中国本土硫酸法产能的快速扩张和激烈价格竞争，外资企业在低端市场的成本和技术优势被迅速稀释 [6] 行业背景 - 中国是全球最大的钛白粉生产国和消费国 [6] - 近年来，国际钛白粉巨头普遍通过关停、出售资产来优化全球布局 [6] - 案例包括科慕关闭台湾工厂，以及泛能拓德国工厂申请破产后被收购，印证了外资企业在行业“寒冬”下的压力 [6] 事件影响 - 特诺抚州工厂的关闭，标志着外资巨头在中国钛白粉市场的一次重大战略性收缩 [6] - 特诺自2019年收购该工厂以来，一直试图在中国市场占据一席之地 [6]

行业现状与挑战 - 当前钛白粉价格略有回暖，但仍处于低位 [1] - 行业大部分企业无法覆盖成本 [1] - 行业供应过剩的格局仍难破解 [1] 企业应对策略与路径 - 钛白粉相关上市公司通过技术升级、产能出海谋破局 [1] - 联产硫酸法、氯化法是行业转型升级的主要技术路径 [1] - 有公司表示其氯化法生产的钛白粉当前仍有利润，公司会进一步增加先进产能 [1]