报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多 [7] - 套利：暂缓 [7] - 期权：卖出看跌 [7] 报告的核心观点 - 矿端复产进度不及预期，加工费偏低，终端需求呈现传统走弱而新能源相对偏强态势，结合AI以及算力对情绪的加持，预计锡价格维持偏强格局 [7] 根据相关目录分别进行总结 矿端方面 - 2025年12月矿端交易围绕“缅甸佤邦复产节奏”与“刚果（金）局势缓和”展开，佤邦采矿证获批但选矿厂开工率仅30 - 40%，12月中旬前进口量3800吨，环比降12%；刚果（金）锡精矿陆运恢复但船期延后，实际到港增量有限 [1] - 国内云南40%锡精矿加工费锚定12000元/吨，部分中小矿山因成本倒挂暂缓出货；下旬佤邦抽水问题缓解宣布1月5日全面复产，预计2026年1月国内精矿到港量环比增15 - 20%，加工费有望小幅上修至12500 - 13000元/吨，但仍处偏低区间 [1] 国内精炼锡生产及进出口方面 - 12月全国精炼锡产量预计1.42万吨，环比微增2.3%，同比低5.7%；云南开工率回升贡献增量，江西再生锡产量下降抵消部分增量；检修影响量减少 [2] - 进出口窗口关闭，12月净进口量580吨，环比降42%，出口不足200吨；印尼出口对国内冲击有限 [2] - 展望1月，云南开工率有望升至88 - 90%，全国产量或环比增5%至1.49万吨；进口亏损收窄，净进口仍低于800吨，供应维持“低进口 + 稳国产”格局 [2] 加工端方面 - 12月锡加工环节因价高抑制需求被动累库，焊锡条订单量环比下滑12%，无铅锡膏出货量降8%，镀锡板终端备货缩减，锡合金订单持平 [3] - 1月焊料企业放假提前，预计加工品需求再降8 - 10%；光伏新扩产能投料，光伏焊带需求有望环比回升5%，加工费大概率持稳 [3] 终端方面 - 12月终端消费传统需求偏冷、新兴能源向好，消费电子出货量下降、库存上升，家电出口排产下降，光伏组件排产虽降但焊带耗锡量升，AI服务器带动高阶锡膏需求增6%，汽车耗锡增量有限 [4] - 1月春节错位传统订单提前收尾，预计消费环比再降10 - 12%；光伏与储能节前抢装或带来2 - 3GW增量，对应锡消费环比回升5% [4] 库存方面 - 2025年12月沪锡库存先累后降，SHFE总库存全月净增1071吨，社会库存增幅17%，LME亚洲仓库去库，总库存下降 [5][6] - 1月国内冶炼厂发货放缓，SHFE库存有望回落至7500吨附近；LME若佤邦增量到港，亚洲仓库或重新累库，全球显性库存仍处偏低水平，对锡价形成底部支撑 [6] 基差状况方面 - 12月基差整体由平水上升至升水400元/吨，波动放大；云锡升水500 - 700元，小牌0 - 200元，价差区间环比拉阔100元 [9] - 1月佤邦矿增量到港，预计主流品牌升水回落至200 - 400元，远月合约相对承压 [9] - 持有云锡现货者可卖出SN2602合约锁定300 - 500元升水；套利盘关注2 - 3月价差，若Back结构>400元考虑正套 [9]

市场行情与价格表现 - 12月31日沪锡主力合约2602先扬后抑，开盘价报327,910元/吨，最高触及331,950元/吨，最低下探319,330元/吨，最终收盘报322,920元/吨，结算价326,370元/吨，较前一日下跌1,460元，跌幅0.45% [1] - 同日沪锡主力合约成交量达297,836手，持仓量37,828手，较前一日减少5,841手 [1] - 现货市场方面，长江综合市场1锡均价报325,900元/吨，较前一日上涨4,300元；长江现货市场1锡均价报326,000元/吨，较上一交易日上涨4,250元/吨 [1] - 元旦前最后一个交易日锡价上演“过山车”行情，早盘冲高后迅速回落，现货锡价最终下跌 [1] 价格波动驱动因素 - 价格下跌主因在于淡季需求疲软、高库存压力与年末资金避险情绪形成共振 [1] - 传统消费领域进入季节性淡季，高价格抑制了采购意愿 [1] - 国内外库存去库放缓，反映供需转向宽松 [1] - 部分早盘追涨资金在假期临近时选择获利了结，叠加技术性回调压力，共同导致价格承压下行 [1] - 年末流动性收缩与避险情绪成为主导短期波动的核心力量 [2] 供需基本面分析 - 供应端呈现结构性松紧并存，缅甸复产、印尼出口恢复带来边际增量，但国内冶炼受原料短缺与低加工费制约，产量仍受限 [2] - 进口窗口关闭，整体供应未形成宽松趋势，维持紧平衡状态 [2] - 需求端呈现传统弱、新兴稳的特征，消费电子等传统领域进入季节性淡季需求疲软，而新能源汽车、AI服务器等新兴需求提供韧性 [2] - 高价格显著抑制了采购意愿，下游多维持低库存、按需采购策略 [2] 市场情绪与交易行为 - 现货报价因部分商家逢低补货而小幅抬升，但期货指数因大量资金了结离场而大幅下跌，两者走势明显背离 [2] - 这反映出当前市场在“短期弱现实”与“长期强预期”之间陷入深度博弈，多空分歧加剧 [2] 价格走势展望 - 短期（节前）预计锡价将延续震荡调整态势，下行压力主要来自库存累积与年末资金离场，但下方空间受成本及长期逻辑限制 [3] - 中长期待季节性淡季结束、库存出现明确去化拐点后，市场焦点将重回供应弹性不足与新兴需求增长的逻辑，价格有望回归基本面驱动的偏强格局 [3] - 当前阶段，投资者宜重点关注节后库存去化速度与下游订单恢复情况 [3]

锡价走势与市场逻辑转变 - 截至12月30日，长江现货1锡价格为320,750-322,750元/吨，较前一日下跌22,250元/吨，跌幅显著，价格处于高位回调阶段，短期呈现明显下跌趋势 [1] - 锡价急速暴跌是“预期故事、资金情绪与产业现实”三者同步反转的结果，市场逻辑已从“故事驱动”急转直下进入“现实检验”阶段 [1] - 前期支撑价格上涨的“AI算力驱动需求”的故事泡沫破裂，投机资金集体撤离，年末宏观情绪骤变，机构获利了结与交易所上调保证金触发了连锁抛售潮 [1] 供需基本面分析 - 供应端紧张局面有所缓解，缅甸佤邦复产进度加快，印尼出口政策调整后供应逐渐恢复，非洲矿山增产潜力释放，国内冶炼厂开工率回升，供应增量逐步显现 [2] - 需求端整体偏弱，传统消费电子、镀锡板等行业需求持续疲软，新兴领域如AI服务器、新能源汽车需求增长有限，且高锡价抑制了下游采购 [2] - 产业基本面恶化的根本动因在于，下游电子、焊料行业在“原料买不起、订单不敢接”的高价反噬下需求萎靡，导致社会库存连续累积，供需格局正从“紧平衡”转向“宽松” [1] 产业链各环节现状与分化 - 上游矿山与冶炼环节虽受益于前期高价，但需应对价格大幅波动带来的生产计划干扰，且长期面临资源品位下降的挑战 [3] - 中游贸易流通环节投机情绪明显退潮，市场从“囤货待涨”转向“出货避险”，整体流动性趋于收缩 [4] - 下游加工制造环节压力最为突出，焊料、PCB等环节利润被严重挤压，部分中小企业陷入经营困境，行业进入加速洗牌阶段 [4] 短期市场展望与策略应对 - 锡价短期内预计将在31-33万元/吨区间内宽幅震荡，寻找新平衡，但需警惕若需求持续疲软、库存继续累积，价格中枢仍有下移风险 [5] - 面对高波动，产业链各环节需分化应对：上游企业应锁定利润、控制节奏；下游企业需坚持低库存、分批采购，并加速技术替代 [5] - 投资者则宜采取区间操作，聚焦龙头价值，规避概念炒作，市场正通过这场出清，迫使所有参与者回归现金流与风险管理这一生存根本 [5]

锡价近期异动表现 - 2025年12月以来，伦锡累计涨幅达11.5%，沪锡涨幅超13%，半个月内每吨锡价上涨超4万元[1] - 伦锡本月涨幅在LME主要工业金属中领先，同期表现最好的伦铜涨幅未超7%[3] - LME锡三月期货合约最高突破4.39万美元/吨，沪锡主力合约最高突破34.9万元/吨，均创阶段性新高[5] - 截至12月24日，沪锡主力合约跌超3%，报33.58万元/吨[5] 价格上涨的驱动因素 - 供应端受事件驱动：刚果（金）延长锡等金属手工矿禁令6个月，当地M23冲突持续，缅甸矿区复产缓慢[1] - 市场情绪与资金驱动：锡业分会认为全球精锡供需格局仍呈现约1万吨供应过剩，本轮上涨更多由情绪和资金驱动[7] - 市场活跃度显著提升：12月以来沪锡成交量迅速攀升，部分交易日成交持仓比升至5倍以上，11月该比值整体保持在2倍左右[7] - 伦锡领涨：在12月沪锡上涨前，伦锡已先一步上涨，11月伦锡涨幅8.62%，沪锡涨幅7.43%，11月以来二者最大涨幅分别为22%和21%左右[8][9] 行业供需基本面 - 供应趋于稳定：刚果（金）、缅甸等主要生产国供应好转，佤邦锡矿月出口量稳步抬升至近千吨量级[7] - 国内产量增长：1～11月国内精锡产量达18.9万吨，同比增长6.2%[7] - 库存水平稳定：LME和SHFE锡库存总量稳定维持在万吨水平，未出现紧张信号[7] - 需求增速平缓：预计2025年全球锡消费增速近3%，低于产量增速约0.5个百分点，传统领域需求平稳，新兴领域如光伏、汽车电子、AI需求保持增长[7] 对产业链的影响 - 下游企业承压：焊料、马口铁、化工等行业成本急剧上涨，部分中小企业陷入“原料买不起、订单不敢接”困境，长期合同履行困难，产品质量稳定性受挑战[3][12] - 电子制造业处境艰难：作为锡基焊料主要消费者，PCB制造、半导体封装等环节成本急剧攀升，企业利润遭到侵蚀[12] - 上游企业亦受扰动：剧烈的价格波动扰乱了上游企业的生产安排、库存控制与长期投资决策，尽管短期似乎可从高价中获益[11] 主要上游公司情况 - 锡业股份：业务以冶炼产能为核心，锡、铟资源储量全球第一，2024年锡产品国内和全球市场占有率分别达47.98%、25.03%，为全球龙头，但锡精矿原料自给率仅30%左右[11] - 华锡有色：2024年自产锡精矿6965金属吨，锡锭产量11301吨，原料自给率稍高[12] - 兴业银锡：业务集中在上游锡矿采选，直接对外出售锡精矿，业绩受锡价上涨拉动的确定性更强[12] - 上游公司观点：锡业股份指出，AI算力需求推动硬件迭代，预计将使单台设备锡用量远高于传统设备，并有望进一步拓展锡金属市场需求[11] 监管与行业倡议 - 交易所出台风控措施：上期所自12月17日起上调锡期货SN2601合约日内平今仓交易手续费[7] - 行业协会联合呼吁：锡业分会与中国电子行业协会电子材料锡焊料分会呼吁市场各方保持理性谨慎，切忌盲目跟风，协同引导价格回归合理区间[12] - 机构提示风险：国金期货、长江有色等提示现货市场畏高情绪显现，短期利多驱动相对有限，谨防投机资金热潮褪去后价格回落[9]

核心观点 - 近期锡价因多重供应端扰动和市场情绪驱动而快速上涨，但行业基本面呈现供应过剩态势，非理性上涨已对产业链造成冲击，引发行业协会呼吁市场回归理性 [1][4][7] 价格表现与市场动态 - 2025年12月以来，伦锡累计涨幅达11.5%，沪锡涨幅超13%，每吨锡价上涨超4万元人民币 [2] - 伦锡与沪锡主力合约价格分别突破4.39万美元/吨和34.8万元/吨，创阶段性新高 [3] - 12月伦锡与沪锡涨幅显著领先于其他基本金属，同期表现最好的伦铜涨幅未超过7% [2] - 11月至近期，沪锡与伦锡最大涨幅分别为21%和22%左右，走势基本保持一致 [5][6] - 12月以来市场交投活跃度明显抬升，沪锡部分交易日成交持仓比升至5倍以上，促使交易所上调相关合约手续费以控制风险 [5] 供需基本面分析 - **供应端**：刚果（金）延长手工矿禁令、当地冲突持续以及缅甸复产缓慢是近期推高价格的因素 [1] 但主要生产国供应正趋于稳定，缅甸佤邦锡矿月出口量稳步抬升至近千吨量级 [4] - **供应端**：国内1～11月精锡产量达18.9万吨，同比增长6.2%，冶炼产能释放充分 [4] - **供应端**：LME和SHFE锡库存总量稳定维持在万吨水平，未出现紧张信号 [4] - **需求端**：光伏、汽车电子、AI等新兴领域需求保持增长，但传统领域需求平稳 [4] AI算力需求推动硬件迭代，预计将提升单台设备的锡用量 [8] - **供需平衡**：预计2025年全球锡消费增速近3%，低于产量增速约0.5个百分点，全球精锡供需格局呈现约1万吨的供应过剩 [4] 对产业链的影响 - **上游企业**：主要包括锡业股份、华锡有色和兴业银锡，短期可从高价中获益，但剧烈波动扰乱了生产安排、库存控制与长期投资决策 [7] - **上游企业**：锡业股份为全球龙头，2024年锡产品国内和全球市场占有率分别达47.98%和25.03%，但其锡精矿原料自给率仅30%左右 [7][8] - **上游企业**：华锡有色2024年自产锡精矿6965金属吨，锡锭产量11301吨 [9] 兴业银锡业务集中在上游锡矿采选，业绩受锡价上涨拉动更直接 [9] - **下游企业**：焊料、马口铁、化工等行业成本急剧上涨，部分中小企业陷入“原料买不起、订单不敢接”的困境，长期合同履行与产品质量稳定性受挑战 [2][7][9] - **下游企业**：PCB制造、半导体封装等电子制造业下游用户成本急剧攀升，企业利润遭到侵蚀 [9] 行业观点与呼吁 - 锡业分会认为本轮价格上涨更多是市场情绪和资金驱动，而非基本面支撑 [4] - 锡业分会与中国电子行业协会联合呼吁市场各方保持理性谨慎，切忌盲目跟风，协同引导价格回归合理区间 [9] - 部分期现机构提示现货市场畏高情绪显现，谨防投机资金退潮后价格回落的风险 [7]

价格走势与市场情绪 - 长江现货1锡均价报333,500元/吨，单日上涨8,000元/吨，涨幅2.46% [1] - 沪锡主力合约2601报334,220元/吨，涨幅2.63%，成交量放大，持仓量稳定，市场看涨情绪浓厚 [1] - 美国非农数据强化美联储降息预期，美元弱势震荡，为锡价提供宏观支撑 [1] 核心驱动因素：供需基本面 - 全球超过五分之一的锡供应处于高度不确定状态，主因刚果（金）地缘冲突、印尼政策收紧及缅甸复产滞后 [1] - 全球显性库存已降至历史性极低水平，供应弹性几近枯竭 [1] - 需求端被“双核引擎”驱动：AI算力革命带动高端半导体封装需求激增，绿色转型带动新能源汽车与光伏产业迅猛发展 [1] - 传统需求保持韧性，新兴需求爆发增长，共同拉大供需缺口 [1] 长期供需格局与结构性变化 - 供应增长面临系统性约束，包括资源国政策可持续性、矿山品位下降与成本上升，导致长期弹性不足 [2] - 需求呈现结构性分化：传统消费电子领域周期性转淡，而人工智能硬件、先进封装及新能源汽车电子等高端需求增长确定性成为稳定器 [2] - 市场处于传统淡季需求下滑与新兴需求长期潜力的拉锯之中 [2] 产业链各环节应对策略 - 上游资源端议价能力最强，焦点从享受涨价红利部分转向通过资源整合与技术创新维持长期供应稳定性 [3] - 中游冶炼端承压明显，处于高原料成本与下游价格接受度的夹缝中，行业通过产能区域优化、延伸至高附加值深加工产品寻求利润，集中度提升 [3] - 下游应用端行为分化：高端制造领域逐步进行成本传导，部分传统领域则寻求工艺优化或材料替代，需求释放更具选择性 [3] 主要企业差异化战略 - 锡业股份凭借全球领先的资源储备与全产业链布局，享受行业景气红利，并通过海外并购与产能扩张强化全球领导地位 [3] - 兴业银锡核心优势在于突出的低成本矿山运营，业绩弹性大，持续通过探矿增储夯实资源基础 [3] - 华锡有色等企业聚焦技术升级与高端化，向高纯锡、特种焊料等高端产品延伸以提升附加值 [3] - 紫金矿业的锡业务受益于多金属协同与集团化运营的抗风险能力 [3] 短期市场展望 - 锡价已行至历史高位区间，市场驱动逻辑正从单向上涨转向多空博弈 [4] - 短期核心特征预计将是高位震荡与波动加剧，进入对现实数据进行高频验证的高波动阶段 [4] - 建议关注库存、主产国政策实际执行情况及下游采购意愿的边际变化 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 宏观上海外关注美国非农就业，国内经济数据延续偏冷，不同商品受宏观、产业等因素影响呈现不同走势，如贵金属铂钯有望接棒金银上涨，铜价短期震荡，铝价高位震荡等 [2][3] 各品种总结 宏观 - 海外方面，美联储威廉姆斯称上周降息使政策转向中性，就业降温推动通胀回落，日本制造业信心创四年新高支撑央行加息，重要数据公布前夕海外市场风险偏好弱，关注美国11月非农就业报告及12月PMI数据 [2] - 国内11月经济数据偏冷，呈“生产有韧劲、需求再降温”格局，《求是》杂志发文强调扩大内需，A股短期预计震荡偏弱，债市短期维持观望 [3] 贵金属 - 周一国际贵金属期货普遍收涨，国内铂、钯期货大涨，铂金涨停，摩根大通警告金银指数权重超标，2026年1月被动基金或技术性抛售，铂钯上涨逻辑为供应短缺和工业需求旺盛，短期金银或回调，铂钯有望接棒上涨，关注美国非农和零售数据 [4][5] 铜 - 周一沪铜主力高位震荡，伦铜涨势放缓，国内近月维持C结构，现货成交不佳，LME和COMEX库存有变化，宏观上美联储官员表态货币政策，国内住建部提及房地产政策，产业上江西铜业拟收购矿业公司，预计铜价短期震荡 [6][7] 铝 - 周一沪铝主力收跌，LME收平，现货价格下跌，库存增加，国家统计局公布11月经济数据，即将公布美国非农数据，市场观望，基本面铝锭累库但累库幅度和速度受限，预计铝价高位震荡 [8][9] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收涨，现货价格下跌，理论进口窗口开启，仓单库存减少，开工产能高位稳定，盘面减仓反弹但资金动力缺，基本面无实际减产计划配合，反弹空间受限，近期波动放大 [10] 铸造铝 - 周一铸造铝合期货主力合约收跌，现货价格下跌，交易所库存增加，受原料和环保因素影响开工下滑，消费端需求走弱，供需走淡但成本支撑强，铸造铝高位震荡 [11] 锌 - 周一沪锌主力期价震荡，伦锌收跌，现货市场升水维稳，社会库存减少，韩国高丽锌业拟收购冶炼厂并建设新设施，临近美国非农数据公布市场谨慎，中长期海外供应改善，当前内外供应压力回落，消费有韧性，锌价下方支撑犹存，短期调整等待宏观指引 [12] 铅 - 周一沪铅主力合约震荡偏弱，伦铅收跌，现货市场报价有贴水或升水，下游按需采购，社会库存增加，宏观利好消化，铅价回归基本面，韩国高丽锌业计划改善海外供应，库存有回升预期，低库存支撑弱化，铅价震荡偏弱但下方空间有限 [13][14] 锡 - 周一沪锡主力合约期价震荡偏弱，伦锡震荡偏弱，现货市场有贴水或升水，社会库存增加，云南及江西炼厂开工率下降，印尼11月精炼锡出口量大增，本周市场情绪谨慎，宏微观支撑减弱，预计锡价延续高位调整 [15] 工业硅 - 周一工业硅低位反弹，华东现货升水，广期所仓单库增加，主流5系货源成交割主力型号，供应端总体平稳，需求侧多晶硅、硅片、电池片、组件情况各异，上周社会库存上升，近期受市场情绪和成本支撑，预计期价短期反弹 [16][17] 螺卷 - 周一钢材期货震荡，现货成交和价格情况，1 - 11月房地产开发投资等数据下滑，终端需求偏弱，基本面数据一般，螺纹产量和库存三降，热卷去库有限，预计钢价震荡偏弱 [18] 铁矿 - 周一铁矿石期货震荡偏弱，港口现货成交和价格情况，12月8 - 14日海外铁矿到港量与发运量环比双增，港口库存增加，需求偏弱，钢厂检修规模扩大，铁水产量回落，铁矿供强需弱，预计期价震荡承压 [19] 双焦 - 周一双焦期货震荡偏弱，现货价格有变化，11月规上企业焦炭和原煤产量情况，上周炼焦煤线上竞拍成交增加，焦煤供需偏弱，国内矿山产量略减，蒙煤进口高位，焦炭第二轮提降落地，焦企开工小幅调整，下游需求不佳，厂内累库，采销两弱，预计期价震荡偏弱 [20][21] 豆菜粕 - 周一豆粕、菜粕合约有涨跌，美豆合约下跌，USDA报告美豆出口销售情况，NOPA公布大豆压榨数据，CONAB发布巴西大豆播种率，主要油厂大豆和豆粕库存有变化，南美作物前景积极，美豆出口销售进度偏慢，关注本周进口大豆拍卖，国内高库存限制上涨幅度，预计连粕主力合约震荡运行 [22][23] 棕榈油 - 周一棕榈油、豆油、菜油合约收跌，马棕油和CBOT美豆油主连下跌，马来西亚12月上半月棕榈油出口量环比减少，印度11月油脂进口有变化，全国重点地区三大油脂库存减少，宏观上市场等待非农数据，美元指数震荡偏弱，油价走弱，基本面上马棕油出口弱月底库存或增加，连棕油震荡回落，菜油因检疫和供应预期等因素跌幅大，预计短期棕榈油区间震荡，关注前低区间下沿支撑力度 [24][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年锡价震荡上行 2026年矿端供应紧张或缓解 呈前紧后松格局 冶炼端开工率有望回升 加工费小幅修复 但再生锡冶炼有问题 需求方面锡焊料板块有望增长 镀锡板外需扩大抵消内需压力 宏观上全球降息周期延续 有色板块向好 基本面供需大概率维持紧平衡 预计2026年锡价强势 先扬后抑 重心抬升 沪锡运行区间250000 - 350000元/吨 伦锡运行区间30000 - 48000美元/吨 [2][90][92] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 锡行情走势回顾 - 锡价长期走势分八个阶段：2011下半年 - 2015年底因全球经济担忧下跌至8万元；2015年底 - 2016年底供给端改革上涨至15.7万元；2017年初 - 2019年4月供需矛盾不明显 震荡于14 - 15.5万；2019年4月 - 2020年3月受贸易战和疫情影响下跌至10万附近；2021年4月 - 2022年3月流动性充裕和供弱需强创新高；2022年3月 - 2022年10月加息和经济衰退跳水；2022年11月 - 2024年3月供给端扰动 区间震荡；2024年3月至今宏观利好和资金关注走强并高位震荡 [10][11][13] - 2025年锡行情：期货价格先扬后抑再上行 一季度震荡上涨 三月中旬因刚果（金）内乱多头情绪达高峰 清明后普跌 后窄幅震荡 9月因矿端问题重心上移 9月末因印尼打击走私冲高；现货及升贴水走势平缓 国内现货贴水 伦铝升贴水在0附近 [15][19] 第二部分 宏观分析 2025年欧元区经济低迷但通胀可控 欧洲央行宽松 美国经济有韧性但增长动能减弱 通胀是核心关注点 市场预期美联储降息谨慎 中国经济有韧性 但面临通缩压力 出口和房地产是不确定因素 2026年欧美通胀预计回落 主要央行继续降息 全球流动性宽松 美国经济有望温和增长 欧元区增长低 中国宏观政策更积极 通胀环境改善 [20] 第三部分 锡市场供给分析 - 锡矿供应或将前紧后松：2025年供应扰动增多 年末刚果（金）局势恶化引发担忧 2025 - 2026年新项目投产少 矿石增量有限 预计2026年产量小幅增长 全球或有4500金属吨增量 ITA预测达36万吨左右 中国产量近年下降 2025年小幅增长 进口量2025年增量小 2026年预计增加 锡精矿价格震荡偏强 加工费持续偏弱 [24][26][36] - 精锡产量将维持增长：2025年9月国内样本企业精锡产量环比下滑18.1% 同比上涨16.6% 前9个月同比增长6.9% 海外9月供应过剩0.49万吨 1 - 9月供应短缺0.92万吨 预计2026年供应增长率略高于2025年 进口窗口2025年基本关闭 10月进口量大幅萎缩 精锡出口转降 2025年转为净出口 [38][42][43] 第四部分 锡市场需求分析 - 镀锡板产量下滑出口增长：2025年产量因镀铬板替代和内需下滑下降 1 - 10月累计产量同比减少7.02% 出口因外需向好和成本优势增长 1 - 10月出口总量累计同比增幅19.95% 但未来出口可能受新型材料挤压和贸易救济调查影响 [47][48] - 铅蓄电池产量大幅增长：2025年1 - 10月产量累计同比增长6.46% 出口1 - 10月累计同比减少9.31% [56] - 电子产品增长周期或近尾声：2025年1 - 9月电子计算机和智能手机产量累计增幅收窄 预计2026年产销量增速放缓但维持正增长 [60] - 集成电路产量还将维持较快增长：2024年增幅明显加大 2025年1 - 10月累计同比增长10.2% 预计中长期产销高速增长 [63] - 光伏产业从高速发展期转型待续：2025年1 - 10月新增装机同比上涨39.48% 行业面临产能过剩问题 2026年将资源整合 产能增长更有序 预计全球新增装机665GW 新增锡需求4.3万吨 中国达2万吨左右 [66] - 新能源汽车维持增长：2025年1 - 10月产销同比分别增长33.1%和32.7% 预计2026年产销增速在15 - 20%之间 [71] 第五部分 锡库存先扬后抑 2024年两大交易所库存波动分化 2025年背道而行 上期所先累库后去库再累库再去化 LME先下降后累库 截至12月1日 上期所库存6290吨 LME库存3145吨 合计9435吨 整体处于中部位置 升贴水方面 2025年伦锡贴水幅度收窄 进口窗口间歇性开启 [74][77] 第六部分 全球精炼锡供需平衡表预测 全球锡市自2018年多数月份供应短缺 2024年小幅过剩 2025年供应前紧后松 需求增长 呈小幅偏紧局面 预计2026年紧张延续 供应和需求均有小幅增长 [80] 第七部分 季节性与技术分析 - 季节性分析：锡价3月表现最弱 3、8、9、10月下跌概率大 1、7、12月上涨概率大且涨幅可观 2025年除4月收涨 其余月份以下跌为主 [83] - 技术分析：2025年3月沪锡盘面突破27万关口上行至30万附近 后回落至25 - 27万区间 8月加速上涨 回补缺口 突破前高 短期上行动能未尽 或奔历史高位 [87] 第八部分 LME持仓分析 近三年锡价宽幅震荡 投资基金基本维持净多头持仓 2025年下半年上升 投资公司和信贷机构低位勉强维持净多头持仓 商业企业长期维持净空头持仓 下半年增加 截至2025年11月28日 投资公司和信贷机构多头净持仓2309手 投资基金多头净持仓5002手 商业企业多头净持仓 - 6339手 [89] 第九部分 结论与操作建议 2025年锡价震荡上行 受矿端事件、宏观环境和板块共振影响 2026年矿端供应或缓解 呈前紧后松格局 冶炼端开工率有望回升 加工费小幅修复 但再生锡冶炼有问题 需求方面锡焊料板块有望增长 出口外需稳定 库存目前处于中位 预计2026年国内库存可能累积 预计2026年锡价先扬后抑 重心上移 沪锡运行区间250000 - 350000元/吨 伦锡运行区间30000 - 48000美元/吨 [90][92] 第十部分 相关股票 | 证券代码 | 证券简称 | 相关产业 | 最新收盘价 | 月涨跌幅 | 年涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000960.SZ | 锡业股份 | 锡矿、锡锭、锡材 | 24.61 | 44.5% | 32.6% | | 603928.SH | 兴业股份 | 锡粉、锡精粉 | 16.7 | 118.4% | 95.6% | | 000975.SZ | 银泰黄金 | 锡锭贸易 | 22.02 | 157.1% | 172.7% | | 603203.SH | 快克股份 | 锡焊装联类产品 | 30.41 | 73.6% | 21.9% | | 600301.SH | 华锡有色 | 化学、有色、建筑 | 35.78 | -7.9% | 110.3% | [93]

供给端：锡矿进口与精锡生产 - 2025年10月国内锡矿进口量回升至1.16万吨（折合约5050金属吨），环比增长33.49%，但同比仍下降22.54%，较9月增加1482金属吨 [1] - 1-10月锡矿累计进口量为10.3万吨，累计同比下降26.23% [1] - 10月国内锡锭进口量为526吨，环比大幅下降58.55%，同比下降82.72%，但1-10月累计进口16552吨，累计同比增长10.84% [1] - 自刚果（金）等国进口锡精矿量级回升，自缅甸进口量10月小幅下滑，但预计11月将增长2000吨以上 [1] - 国内11月精锡产量预期基本稳定，云南地区大型冶炼厂季节性检修结束，生产恢复，江西地区则因再生原料（废锡）供应显著不足导致产量维持在偏低水平 [2] - 在原料供应瓶颈和需求端“畏高”情绪制约下，预计冶炼企业开工水平短期内难以显著提升，但展望12月，随着缅甸锡矿进口量小幅增长，国内精锡产量预计将小幅提升 [2] 需求端：锡焊料开工与行业分化 - 11月样本企业锡焊料产量环比增加0.95%，开工率较10月小幅上涨0.69% [4] - 华南地区锡焊料厂商开工水平维持稳定，因其产业链深度嵌入汽车、AI服务器等新兴应用领域，订单充足且预期向好 [4] - 华东地区锡焊料企业开工受压明显，因其客户结构偏向传统消费电子与家电板块，11月订单恢复偏慢，呈现“旺季不旺”格局 [4] - 展望12月，全国锡焊料企业开工率预计略有回落，光伏焊带相关订单进入以去库存为主的阶段 [5] - 年末光伏组件企业面临排产规划与资金回笼压力，主动压缩原材料库存，削弱新增焊料采购需求，同时部分上市公司采购趋于保守，压缩上游订单量 [5] 市场供需平衡与价格展望 - 11月锡市处于紧平衡状态，供给端原料紧缺略有缓解，但短期刚果（金）冲突恶化对锡矿运输造成扰动，市场担忧情绪升温 [10] - 需求端消费电子、马口铁等传统领域表现疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域的长期需求预期为锡价提供支撑 [10] - 锡价涨超30万元/吨后，市场畏高情绪明显，成交冷清，仅有个别刚需采买 [10] - 展望12月，随着缅甸锡矿逐步放量及需求小幅走弱，锡供需将有所改善，或对锡价上行形成压力 [10]

沪锡期货价格表现 - 12月10日，沪锡期货主力合约开盘报314820.00元/吨，盘中高位震荡，最高触及324210.00元，最低探至312350.00元，涨幅达2.22% [1] 精锡供应与库存情况 - 2025年11月，国内20家锡冶炼厂（精锡产能覆盖率97%）的精锡产量为15490吨，环比减少0.82%，同比减少6% [2] - 2025年1-11月，精锡累计产量为15.85万吨，累计同比减少1.74% [2] - 11月冶炼厂开工率为61.14% [2] - 12月9日，LME锡库存为3050.00吨，较上一日减少25吨（降幅0.81%）；最近一周累计减少95.00吨（降幅3.02%）；最近一个月累计增加15.00吨（增幅0.49%） [2] - 12月9日，上期所锡期货仓单为7237吨，环比上个交易日减少29吨 [2] 机构后市观点：宏观与基本面因素 - 广州期货观点：市场关注美联储12月议息会议，预期降息25个基点，但任何关于2026年降息步伐放缓的迹象都可能不利于风险资产，整体情绪偏谨慎 [2] - 广州期货观点：基本面方面，随着刚果(金)局势缓和，市场对矿端供应扰动的担忧减弱，高锡价抑制需求，国内锡锭库存明显增加，需关注其持续性及资金流向，预计沪锡主力波动参考30-32万元区间 [2] - 铜冠金源期货观点：美国就业数据好于预期，叠加美联储会议前夕，资金谨慎，主力持续减仓带动期价调整 [3] - 铜冠金源期货观点：基本面看，刚果金东部武装冲突暂未缓解，但对锡矿运输的扰动已被市场计价，生产暂未受实质性影响，高锡价进一步抑制消费，社会库存持续累增，短期锡价缺乏上冲动能 [3] - 铜冠金源期货观点：短期迎来宏观重要节点，预计锡价维持高位小幅调整，等待指引 [3]