董事会会议召开 - 会议于2025年8月29日召开 符合法律法规及公司章程规定 [1] - 会议通知及材料提前送达全体监事 [1] - 会议以通讯表决方式召开 [1] 董事会会议审议 - 审议通过关于公司2025年半年度报告及其摘要的议案 [1] - 表决结果为3票同意 0票反对 0票弃权 [1] - 具体内容详见上海证券交易所网站www.sse.com.cn [1] 备查文件 - 第六届监事会第十次会议决议 [1]

财务业绩 - 营业总收入达人民币381.51亿元 同比增长14.03% [1] - 归属母公司股东净利润为人民币19.10亿元 同比增长12.91% [1] - 每股收益为人民币0.60元 [1] 订单表现 - 新增生效订单人民币654.85亿元 同比增长16.78% [2] - 清洁高效能源装备订单占比37.59% 可再生能源装备占比30.82% [2] - 工程与国际供应链订单占比11.51% 现代制造服务业占比8.80% 新兴成长产业占比11.27% [2] 产业进展 - 水电订单品质提升 核电与气电市占率保持行业第一 [2] - 50兆瓦重型燃气轮机获海外首单突破 [2] - 风电获20兆瓦级海上风电批量订单 新疆制造基地投产 [2] - 氢能中标30台重卡项目 1000标方碱性电解水系统获订单突破 [2] - 西藏制氢加氢一体化项目投运 全球最大二氧化碳储能项目主厂房封顶 [2] 技术创新 - 扎拉500兆瓦冲击式水电机组关键部件通过验收 [3] - 15兆瓦重型燃机稳定运行至设计工况 [3] - 26兆瓦级半直驱海上风机叶片通过静载测试 [3] - 17兆瓦直驱漂浮式海上风电机组正式下线 [3] - 生物质气流床气化中试成功 两项中试平台入选工信部重点培育名单 [3] - 自主研制海洋防腐材料应用于20兆瓦海上风电机组 [3]

公司评级与目标价 - 瑞银首予东方电气买入评级 目标价23.6港元 [1] - 预测2024至2028年每股盈利年均复合增长率27% 较2020至2024年的11%显著提升 [1] 业务模式转型 - 中国电力设备制造商正从一次性硬件销售转向年金式服务模式 [1] - 服务合约毛利率为设备销售的4倍 [1] - 公司将维护服务作为战略重点 [1] 盈利增长驱动 - 2025至2028年维护服务毛利年均复合增长率预计达25% [1] - 服务业务为各年每股收益增长贡献14个百分点 [1]

汽车行业：新能源车出海与产业链机会 - 中国车企在欧洲的单车碳积分收入或好于市场预期，以零跑与Stellantis合作为例，平均每辆纯电车可为Stellantis减少约0.89万欧元罚款[2][8] - 经济型车是欧洲新能源车渗透率提升关键，B/C级别车型销量基数大但新能源渗透率低，大众、雷诺等平价品牌电动化增速或高于行业平均[9] - 持续看好中国车企新能源车出海欧洲，插混车型在欧盟碳排放考核过渡期内持续受益，纯电车关注在欧盟有产能及推出经济型车型的车企[9] - 投资建议关注整车标的如零跑汽车、比亚迪、上汽集团、吉利汽车等，以及欧洲新能源车产业链如威迈斯、敏实集团、法拉电子等[10] 医药生物：创新药与医疗服务增长 - 和誉-B匹米替尼开启全球商业化进程，治疗成人腱鞘巨细胞瘤适应症NDA获NMPA受理，海外获FDA突破性疗法认定和EMA优先药品认定[12] - 和誉-B预计2025-2027年营收分别为612.1/678.8/627.2百万元，同比增长21.5%/10.9%/-7.6%，当前股价对应PS分别为17/15/17[3][14] - 博腾股份2025年上半年营收16.21亿元（+19.88%），归母净利润0.27亿元（+115.91%），毛利率28%同比提升9个百分点[15][16] - 博腾股份预计2025-2027年收入分别为34.29/39.80/47.32亿元，同比增长13.8%/16.1%/18.9%，归母净利润分别为0.83/2.47/5.19亿元，同比增长128.7%/199.1%/110.1%[4][17] - 平安好医生2025年上半年收入25.02亿元（+19.5%），归母净利润1.34亿元（+137%），净利率5.4%大幅提升，B端企康收入5.27亿元（+35.2%）[19][20] - 平安好医生预计2025-2027年营收分别为55.04/62.76/70.74亿元，同比增长14.5%/14.0%/12.7%，归母净利润分别为2.63/3.60/4.53亿元，同比增长223.0%/36.7%/25.9%[6][21] 电力设备：储能与逆变器业务增长 - 德业股份2025年上半年营收55.35亿元（+16.58%），归母净利润15.22亿元（+23.18%），销售逆变器76.38万台，其中工商储产品4.29万台起量显著[22] - 德业股份电池包产品收入14.22亿元（+85.80%），推出100kW-2.5MW储能解决方案，模块化设计实现系统精简[22][23] - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.12/42.66/50.03亿元，YoY+22.0%/+18.1%/+17.3%[23] 汽车零部件：热管理与智能化布局 - 银轮股份2025年上半年营收72亿元（+17%），归母净利润4.4亿元（+10%），数字能源板块新项目定点量产后预计新增年销售收入6.37亿元[25][27] - 北美经营体营收7.9亿元（+12%），净利润0.34亿元（+93%），欧洲波兰新工厂扭亏为盈，具身智能领域完成第一代旋转关节模组开发[27] - 预计2025-2027年营收156/186/218亿元，同比+23%/+19%/+17%，归母净利润10.4/13.4/16.2亿元，同比+33%/+29%/+21%[27] 建筑材料：水泥与海外业务拓展 - 海螺水泥2025年上半年营收412.92亿元（-9.38%），归母净利润43.68亿元（+31.34%），水泥熟料自产品销量1.26亿吨同比略降0.35%[29][30] - 吨均价/吨成本/吨毛利分别同比+4/-13/+18元至243/174/70元，商品混凝土收入15.19亿元（+28.86%），海外业务收入24.62亿元（+7.06%）[30][31] - 预计2025-2027年归母净利润99.00/109.56/123.29亿元，对应EPS1.87/2.07/2.33元[32] 商贸零售：娱乐票务与IP衍生 - 猫眼娱乐2025年上半年营收24.72亿元（+13.9%），在线娱乐票务服务收入11.80亿元（+12.81%），娱乐内容服务收入12.09亿元（+18.04%）[34][35] - 线下演出市场GMV同比增长超80%，主控发行影片数量24部，积极探索IP衍生业务如《熊猫计划》系列[35] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为4.56/7.75/9.64亿元，YoY+47%/70%/24%[35] 机械设备：消防设备与工业应用 - 青鸟消防2025年上半年营收21.50亿元（-5.04%），归母净利润1.59亿元（-16.06%），工业消防业务收入3.52亿元（+3.27%）[37][38] - 数据中心及算力中心项目发货超9000万元（+50%），储能消防发货近6000万元（+90%），海外业务营收3.92亿元（+4.83%）[38] - 预计2025-2027年EPS分别为0.57/0.67/0.77元，PE为19/16/14倍[39] 农林牧渔：种子与疫苗业务复苏 - 隆平高科2025年上半年营收21.66亿元（-16.11%），归母扣非净利润-1.57亿元同比减亏39.13%，巴西玉米业务营收8.68亿元（+2.11%）[41][42] - 制种量8978.84万公斤（+100.80%），毛利率36.29%（+4.55pct），期间费用率42.88%（-13.91pct）[42][43] - 科前生物2025年上半年营收4.87亿元（+21.67%），归母净利润2.20亿元（+44.09%），兽用生物制品毛利率70.32%较2024年全年+5.26pct[47][48] - 科前生物预计2025-2027年归母净利润4.67/5.38/6.27亿元，同比+22.2%/+15.3%/+16.4%[49] 交通运输：航运与成品油运输 - 招商南油2025年上半年营收22.72亿元（-21.43%），归母净利润5.70亿元（-53.28%），成品油运输指数BCTI均值683点较去年同期996点下跌31.43%[52] - 毛利率26.20%同比下滑9.52个百分点，三费合计3851万元同比减少27.07%，拟回购股份金额2.5-4亿元[52][53] - 预计2025-2027年每股收益0.24/0.28/0.31元，对应PE12.4/10.6/9.5倍[53] 有色金属：稀土量价齐升 - 北方稀土2025年上半年营收188.66亿元（+45.24%），归母净利润9.31亿元（+1951.52%），稀土氧化物产量1.52万吨（+111.2%）[55][56] - 氧化镨钕价格较年初增长46.58%，稀土金属销量2.24万吨（+32.33%），磁性材料销量3.47万吨（+25.39%）[56][57] - 预计2025-2027年EPS分别为0.83/1.04/1.20元，PE分别为64.5/51.5/44.4倍[57] 房地产服务：经纪与家装业务 - 贝壳2025年Q2收入260.1亿元（+11.3%），调整后净利润18.2亿元（-32.4%），二手房/新房成交额分别为5835亿元/2554亿元，同比+2.2%/+8.5%[59] - 二手房贡献毛利率39.9%环比上升1.8pct，新房贡献毛利率24.4%环比上升1.0pct，整体毛利率21.9%环比上升1.2pct[60] - 预计2025-2027年收入995/1051/1129亿元，调整后EPS为0.84/1.00/1.13美元[61] 北交所市场：结构与政策驱动 - 2025年8月26日北证50指数下跌0.76%，成交金额322.4亿元，专精特新指数下跌0.62%，273家公司中77家上涨[63] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出加快实施6大重点行动，包括科学技术、产业发展、消费提质等[64] - 市场呈现"指数调整、结构活跃"特征，AI、算力、电子、计算机等科技板块或持续受益，需关注政策落地与盈利验证[65]

股价表现与交易数据 - 公司股价上涨5.03%至17.96港元 成交额达2.96亿港元 [1] 公司治理与财务安排 - 董事会会议将审议批准截至2025年6月30日止六个月未经审核中期业绩 [1] 机构评级与盈利预测 - 瑞银首度覆盖给予买入评级 目标价23.6港元 [1] - 预测2024至2028年每股盈利年均复合增长率27% 较2020至2024年的11%显著提升 [1] 行业转型趋势 - 中国电力设备制造商从硬件销售转向服务年金模式 [1] - 服务转型有望大幅提升盈利品质和估值水平 [1] 公司战略重点与财务优势 - 将维护服务作为战略重点 服务合约毛利率达设备销售的4倍 [1] - 预计2025至2028年维护服务毛利年均复合增长率25% [1] - 服务业务为各年每股收益增长贡献14个百分点 [1]

行业背景与投资逻辑 - 全球可再生能源装机快速增长叠加电网设备换代升级推动全球电网建设投资稳定增长 [1] - 中国电力设备产品具备技术及成本优势 海外市场渗透率持续提升 [1] - 变压器 电表 开关及线缆等产品出口持续受益 建议关注海外市场开拓顺利技术领先的龙头企业 [1] 变压器出口表现 - 2025年7月变压器出口金额43.08亿元 环比增长2.07% 同比增长54.68% [1] - 2025年1-7月累计出口金额249.93亿元 同比增长50.25% [1] - 亚洲地区出口18.79亿元同比增长96.17% 非洲地区出口4.25亿元同比增长36.69% 均实现同环比高增长 [2] - 欧洲地区出口7.87亿元同比增长23.81% 北美地区出口5.13亿元同比增长29.28% 环比有所下降但同比保持高增长 [2] - 拉美地区出口5.87亿元环比增长32.67% 同比增长34.92% 同环比实现高增长 [2] 电表出口表现 - 2025年7月电表出口金额8.29亿元 环比下降7.52% 同比下降12.15% [3] - 2025年1-7月累计出口金额61.29亿元 同比下降2.39% [3] - 亚洲地区出口2.54亿元同比下降10.26% 非洲地区出口2.33亿元同比下降23.59% 欧洲地区出口2.76亿元同比下降4.50% [3] - 大洋洲地区实现同环比正增长 环比增长34.66% 同比增长5.03% [3] 开关出口表现 - 2025年7月开关出口金额8.10亿元 环比增长18.74% 同比增长63.88% [4] - 2025年1-7月累计出口金额48.51亿元 同比增长30.90% [4] - 亚洲地区出口5.31亿元同比增长77.37% 欧洲地区出口1.21亿元同比增长69.50% 同环比高增长 [4] - 拉美地区出口0.81亿元同比增长83.53% 环比回调但同比保持高增长 [4] - 非洲地区出口0.32亿元同比下降27.40% [4] 电缆出口表现 - 2025年7月电缆出口金额19.09亿元 环比下降8.95% 同比增长13.06% [5] - 2025年1-7月累计出口金额130.56亿元 同比增长36.45% [5] - 亚洲地区出口10.56亿元同比增长21.39% 环比小幅回落但同比保持高增速 [5] - 拉美地区出口1.86亿元同比增长57.57% 同环比实现高增速 [5] - 欧洲地区出口2.00亿元同比增长6.28% 环比回落且同比增速放缓 [5] - 非洲地区出口1.72亿元同比下降29.19% 北美地区出口1.76亿元环比下降22.41% 同比增长0.63% [5]

核心观点 - 2025年7月电力设备出口金额78.56亿元 环比下降0.50% 同比增长32.89% 1-7月累计出口490.29亿元 同比增长36.24% [1][2] - 变压器出口表现亮眼 同比高增长 亚非地区同环比高增速 电表出口有所回落 亚非欧地区同比下降 大洋洲地区回升 开关出口环比回升同比高增长 亚欧地区表现较好 电缆出口环比回落同比正增长 拉美市场亮眼 [2] 细分产品表现 变压器（>16kVA） - 7月出口金额43.08亿元 环比增长2.07% 同比增长54.68% 1-7月累计出口249.93亿元 同比增长50.25% [3] - 亚洲地区出口18.79亿元 同比增长96.17% 非洲地区出口4.25亿元 同比增长36.69% 欧洲地区出口7.87亿元 同比增长23.81% 北美地区出口5.13亿元 同比增长29.28% 拉美地区出口5.87亿元 环比增长32.67% 同比增长34.92% [3] 电表 - 7月出口金额8.29亿元 环比下降7.52% 同比下降12.15% 1-7月累计出口61.29亿元 同比下降2.39% [4] - 亚洲地区出口2.54亿元 同比下降10.26% 非洲地区出口2.33亿元 同比下降23.59% 欧洲地区出口2.76亿元 同比下降4.50% 大洋洲地区环比增长34.66% 同比增长5.03% [5] 开关（>1kV） - 7月出口金额8.10亿元 环比增长18.74% 同比增长63.88% 1-7月累计出口48.51亿元 同比增长30.90% [6] - 亚洲地区出口5.31亿元 同比增长77.37% 非洲地区出口0.32亿元 同比下降27.40% 欧洲地区出口1.21亿元 同比增长69.50% 拉美地区出口0.81亿元 同比增长83.53% [6] 电缆（>1kV） - 7月出口金额19.09亿元 环比下降8.95% 同比增长13.06% 1-7月累计出口130.56亿元 同比增长36.45% [7] - 亚洲地区出口10.56亿元 同比增长21.39% 非洲地区出口1.72亿元 同比下降29.19% 欧洲地区出口2.00亿元 同比增长6.28% 拉美地区出口1.86亿元 同比增长57.57% 北美地区出口1.76亿元 环比下降22.41% 同比增长0.63% [7] 行业前景 - 全球可再生能源装机快速增长 电网设备换代升级 全球电网建设投资稳定增长 [8] - 电力设备产品具备技术及成本优势 海外市场渗透率有望持续提升 变压器 电表 开关及线缆等产品出口有望持续受益 [8]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为"强于大市" [4] 核心观点 - 2025年7月电力设备出口整体表现稳定 出口金额达78.56亿元 环比微降0.50%但同比增长32.89% [1] - 1-7月累计出口金额490.29亿元 同比增长36.24% 显示行业整体保持强劲增长态势 [1] - 细分产品表现分化：变压器出口亮眼 电表和电缆环比回调 开关环比回升 [1] 变压器出口表现 - 7月变压器出口金额43.08亿元 环比增长2.07% 同比大幅增长54.68% [2][13] - 1-7月累计出口249.93亿元 同比增长50.25% 市场表现稳健 [2][13] - 地区表现：亚洲市场出口18.79亿元同比增96.17% 非洲市场4.25亿元同比增36.69% 均实现同环比高增长 [2][14] - 欧洲市场7.87亿元同比增23.81% 北美市场5.13亿元同比增29.28% 环比有所下降但同比保持增长 [2][14] - 拉美市场显著回升 出口5.87亿元 环比增32.67% 同比增34.92% [2][14] 电表出口表现 - 7月电表出口金额8.29亿元 环比下降7.52% 同比下降12.15% [3][20] - 1-7月累计出口61.29亿元 同比下降2.39% [3][20] - 主要市场普遍下滑：亚洲2.54亿元同比降10.26% 非洲2.33亿元同比降23.59% 欧洲2.76亿元同比降4.50% [3][21] - 大洋洲市场逆势回升 实现同环比正增长 环比增34.66% 同比增5.03% [3][21] 开关出口表现 - 7月开关出口金额8.10亿元 环比显著增长18.74% 同比大幅增长63.88% [8][23] - 1-7月累计出口48.51亿元 同比增长30.90% 保持稳定增长 [8][23] - 地区分化明显：亚洲市场5.31亿元同比增77.37% 欧洲市场1.21亿元同比增69.50% 表现突出 [8][26] - 非洲市场0.32亿元同比降27.40% 拉美市场0.81亿元同比增83.53%但环比回调 [8][26] 电缆出口表现 - 7月电缆出口金额19.09亿元 环比下降8.95% 但同比增长13.06% [9][31] - 1-7月累计出口130.56亿元 同比增长36.45% 保持稳定高增速 [9][31] - 亚洲市场表现稳定 出口10.56亿元同比增21.39% [9][32] - 拉美市场表现亮眼 出口1.86亿元同比大幅增长57.57% [9][32] - 欧洲市场2.00亿元同比增6.28% 非洲市场1.72亿元同比降29.19% [9][32] - 北美市场1.76亿元环比降22.41% 同比微增0.63% [9][32] 投资建议 - 全球能源转型推动可再生能源装机快速增长 电网设备换代升级需求持续 [10][38] - 中国电力设备具备技术和成本优势 海外市场渗透率有望持续提升 [10][38] - 变压器、电表、开关及线缆等产品出口将持续受益 [10][38] - 建议关注海外市场开拓顺利、技术领先的龙头企业 [10][38]

公司治理 - 第六届监事会第九次会议于2025年8月25日以现场表决方式召开 符合公司法及公司章程规定 [1] - 会议应出席监事3人 实际出席3人 由监事会主席袁亚松主持 [1] 财务报告 - 监事会全票通过2025年半年度报告及其摘要 表决结果为3票同意、0票反对、0票弃权 [1] - 监事会确认半年度报告编制程序符合法律法规 内容真实准确完整反映公司实际情况 [1] - 2025年半年度报告全文于2025年8月26日披露于巨潮资讯网 摘要同步刊登于证券时报 [2] 募集资金管理 - 监事会全票通过2025年半年度募集资金存放与使用情况专项报告 表决结果为3票同意、0票反对、0票弃权 [2] - 监事会认定专项报告格式符合指引要求 真实客观反映半年度募集资金存放与实际使用状况 [2]

核心观点 - 机构调研热度环比回升，电力设备、基础化工、食品饮料、钢铁等行业关注度同比提升 [5][6][7] - 智能驾驶技术加速迭代，VLA算法和低成本方案推动渗透率提升，产业迎来红利期 [17][18][19] - AI技术持续赋能平台经济，提升广告转化率和内容生产效率，推动商业化加速落地 [27] - 光互连产业受NVIDIA新以太网技术推动，分布式数据中心互联需求增长 [22][23][24] - 消费板块分化明显，潮玩、中餐到家、美护新成分等细分领域增长亮眼 [12][13][14] 总量研究 - 上周全A机构调研总次数回升但仍低于2024年同期，电子、电力设备、医药生物、基础化工、机械设备、汽车、计算机关注度较高 [6] - 电力设备、基础化工、食品饮料、钢铁等行业关注度同比增加 [6][7] - 冰轮环境、友发集团、美盈森、正海磁材等个股受到较多市场关注，上周调研次数达4次 [8][9] 社服行业 - 泡泡玛特2025H1营收同比增长204%，经调整净利润增长386%，预计全年收入超300亿元，经调整净利润率超35% [12] - 同程旅行OTA业务利润率稳步上行，住宿/交通业务跑赢大盘，国际业务转亏为盈 [12] - 美图公司2025H1经调整净利润4.67亿元，同比增长71.3%，toB产品Web端流量增长，出海产品快速扩张 [13] - 2025年7月蜜雪冰城店效同比增长18.7%，古茗增长39.2%，瑞幸增长12.9%；绿茶美团外卖销售额达6184亿元，同比增长60.7% [13] - PDRN成分成为美护新赛道，四环医药、乐普医疗、江苏吴中等企业布局针剂产品，预计明后年国货三类械产品获批 [14] 汽车行业 - 理想、小鹏推出基于VLA算法的智驾方案，实现防御性驾驶和文字理解功能，安全性和舒适性提升 [18] - 智驾方案形成极致性能和极致性价比两大方向，低成本方案加速下沉，高算力方案冲击L3级 [18] - 享界S9T预订24小时小订突破2万台；小鹏汽车何小鹏增持310万股港股，全新P7预售订单创历史新高 [20] - 长安汽车Q2新能源车销量同环比增长51.0%和132.6%，其中阿维塔销量同环比增长246.6%和76.8% [32] 通信行业 - NVIDIA推出Spectrum-XGS以太网，通过scale-across技术将多个分布式数据中心组合成十亿瓦级AI超级工厂 [22][24] - Spectrum-X平台带宽密度较传统以太网高1.6倍，多租户和超大规模AI工厂采用 [24] - CoreWeave等云提供商部署新基础设施，光模块、液冷、光纤、DCI、光芯片等产业链受益 [25] 传媒行业 - 快手2025Q2线上营销服务收入198亿元，同比增长12.8%，电商GMV达3589亿元，同比增长17.6% [27] - 可灵AI在2025Q2实现营收超2.5亿元，全球用户突破4500万，企业客户超2万家 [27] - 端游持续高景气，顺网科技2025Q2扣非归母净利润0.76亿元，同比增长93.2% [28] - 心动公司自研游戏《伊瑟》将于8月28日开启国服测试，目前Taptap预约榜排名第4，期待值7.9 [29] 公司研究 - 长安汽车Q2营收385.31亿元，同比下降2.94%，归母净利润9.39亿元，同比下降43.93%，销售费用率同比提升4.4个百分点 [31] - 同花顺2025H1合同负债同比增长92%至23.14亿元，经营活动现金流量净额同比增长275%至11.4亿元 [56] - 派能科技Q2出货量927MWh，环比增长131.17%，单位盈利回升至0.056元/Wh [61][62] - 药明生物2025H1营收99.53亿元，同比增长16.08%，归母净利润23.39亿元，同比增长56.05%，毛利率提升3.6个百分点至42.73% [87] - 健康元2025H1归母净利润7.85亿元，同比增长1.1%，呼吸领域布局超过10款1类创新药 [79][80] - 水羊股份2025Q2营收14.1亿元，同比增长12.2%，归母净利润0.8亿元，同比增长23.8%，高端品牌毛利率提升5.7个百分点 [75][76]