报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 反内卷带来的宏观预期利好推升短期铜价 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格与波动率 - 铜最新价格为79700元/吨，月度价格区间预测为73000 - 80000元/吨，当前波动率为10.13%，当前波动率历史百分位为14.3% [2] 风险管理建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪铜主力期货合约（套保比例75%，建议入场区间82000附近）和卖出看涨期权（套保比例25%，波动率相对稳定时入场） [2] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪铜主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间75000附近 [2] 多空因素 - 利多因素包括中美关税政策缓和、LME库存水平降低、美元指数低位徘徊、反内卷利好整个有色金属板块 [4] - 利空因素包括关税政策反复、全球需求因关税政策导致降低、美联储按兵不动维持高利率 [5] 南华观点 - 7月17日前铜价有向下破位趋势，7月17日美国零售数据走高及18日美国关税利好预期抬升铜价，金铜比回落显示投资者风险偏好转变，未来一周铜价或延续上周最后两个交易日强势小幅偏强，7月25日耐用品订单数据值得关注 [6] 期货盘面数据 | 期货合约 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 沪铜主力（元/吨） | 79700 | 1290 | 1.65% | | 沪铜连一（元/吨） | 79770 | 1330 | 1.7% | | 沪铜连三（元/吨） | 79750 | 1390 | 1.77% | | 伦铜3M（美元/吨） | 9794.5 | 116.5 | 1.2% | | 沪伦比（比值） | 8.15 | -0.03 | -0.37% | [8] 现货数据 | 现货类型 | 最新价（元/吨） | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 上海有色1铜 | 78660 | 640 | 0.82% | | 上海物贸 | 78635 | 620 | 0.79% | | 广东南储 | 78540 | 550 | 0.71% | | 长江有色 | 79760 | 1050 | 1.33% | | 上海有色升贴水 | 220 | 45 | 25.71% | | 上海物贸升贴水 | 115 | 30 | 35.29% | | 广东南储升贴水 | 60 | 5 | 9.09% | | 长江有色升贴水 | 125 | 20 | 19.05% | [11] 精废价差数据 | 精废价差类型 | 最新价（元/吨） | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 目前精废价差（含税） | 1478.51 | 513.08 | 53.15% | | 合理精废价差（含税） | 1496.7 | 10.45 | 0.7% | | 价格优势（含税） | -18.19 | 502.63 | -96.51% | | 目前精废价差（不含税） | 6170 | 545 | 9.69% | | 合理精废价差（不含税） | 6229.1 | 72.52 | 1.18% | | 价格优势（不含税） | -59.1 | 472.48 | -88.88% | [14] 仓单与库存数据 - 上期所仓单：沪铜仓单总计38239吨（日跌3900吨，跌幅9.26%），国际铜仓单总计4667吨（日跌2708吨，跌幅36.72%）等 [17] - LME铜库存：合计122075吨（日跌100吨，跌幅0.08%），注册仓单合计108100吨（日跌2850吨，跌幅2.57%）等 [19] - COMEX铜库存：合计242837吨（周涨8633吨，涨幅3.69%），注册仓单合计107368吨（周涨4944吨，涨幅0.76%）等 [22][23] 进口盈亏及加工数据 - 铜进口盈亏为 -127.28元/吨（日跌16.74元/吨，跌幅11.62%），铜精矿TC为 -43.17美元/吨（日涨跌0，涨幅0%） [23]

云南铜业内幕信息知情人登记制度核查 交易背景 - 云南铜业拟通过发行股份方式购买云铜集团持有的凉山矿业40%股份 并向中铝集团、中国铜业发行股份募集配套资金 [1] 制度制定情况 - 公司已根据《证券法》《深圳证券交易所股票上市规则》《上市公司信息披露管理办法》等法律法规 结合实际情况制定《内幕信息知情人管理制度》 [1] - 制度制定符合《上市公司监管指引第5号》及《公司章程》要求 [3] 保密措施执行 - 限定敏感信息知悉范围 仅登记在册的核心参与人员可接触信息 [2] - 向交易相关方明确保密要求 禁止在披露前泄露或利用信息进行内幕交易 [2] - 已向深交所提交交易进程备忘录、内幕信息知情人登记表等材料 [2] 信息知情人管理 - 知情人范围严格限定为董事、监事、高管及相关经办人员 均履行保密义务 [2] - 交易披露后向中国结算深圳分公司查询知情人股票交易记录 [2] 独立财务顾问结论 - 中信建投确认公司制度制定及执行符合《上市公司监管指引第5号》等法规要求 [3] - 公司已完成知情人登记上报工作 保密措施有效落实 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种数据总结 黄金 - 2025年7月21日沪金主力收盘价781.70元/克，近月收盘价779.32元/克；COMEX黄金主力收盘价3355.50美元/盎司，近月收盘价3349.40美元/盎司；伦敦黄金现货价格3353.35美元/盎司；上金所黄金现货价格2.77元/克 [1] - 国内基差（黄金T+D - 主力合约）2.89元/克，海外基差（LBMA黄金现货 - COMEX AU01）0.00美元/盎司 [1] 白银 - 2025年7月21日沪银主力收盘价 - 2元/千克，近月收盘价9242元/千克；COMEX白银主力收盘价 - 0.01美元/盎司，近月收盘价2.30美元/盎司；伦敦白银现货价格38.27美元/盎司；上金所白银现货价格9211元/千克 [1] - 国内基差（AG(T+D) - 主力合约） - 15元/克，海外基差（LBMA白银现货 - COMEX AG01） - 0.33美元/盎司 [1] 铜 - 2025年7月21日沪铜主力合约收盘价79700元/吨，连续合约收盘价79700元/吨；国际铜主力合约收盘价70890元/吨，连续合约收盘价70890元/吨；LME铜3M收盘价210.00美元/吨；COMEX铜主力合约0.08美元/磅 [1] - 沪铜月间价差（CU00 - CU01） - 120元/吨，国际铜月间价差（BC00 - BC01） - 70.00元/吨；LME铜0 - 3升贴水 - 53.76美元/吨 [1] - 沪铜仓单库存 - 10062吨，国际铜仓单库存4667吨，LME铜仓单库存22975吨，COMEX铜仓单库存242837短吨 [1] - 铜现货进口盈亏 - 37.60元/吨，3M进口盈亏 - 329.91元/吨，精废价差513.08元/吨，废铜进口盈亏 - 369.86元/吨 [1] 铝和氧化铝 - 2025年7月21日沪铝主力合约收盘价20840元/吨，连续合约收盘价20870元/吨；氧化铝主力合约收盘价253元/吨，连续合约收盘价3410元/吨；LME铝3M收盘价51.00美元/吨；COMEX铝主力合约收盘价2557.50美元/吨 [1] - 沪铝月间价差（AL00 - AL01） - 25元/吨，氧化铝铝月间价差（A000 - A001）24元/吨；LME铝0 - 3升贴水0.49美元/吨 [1] - 沪铝仓单库存 - 2804吨，氧化铝仓单库存6922吨，氧化铝厂库期货库存 - 300吨，LME铝仓单库存430700吨，COMEX铝仓单库存242837吨 [1] - 电解铝现货进口盈亏227.58元/吨，3M进口盈亏31.88元/吨，氧化铝厂利润342.70元/吨，电解铝厂冶炼利润172.92元/吨，精废价差22.00元/吨 [1] 锌 - 2025年7月21日沪锌主力合约收盘价22925元/吨，连续合约收盘价22885元/吨；LME锌3M收盘价92美元/吨 [1] - 沪锌月间价差（ZNOO - ZN01） - 240元/吨，LME锌0 - 3升贴水20.50美元/吨 [1] - 沪锌仓单库存 - 273吨，LME锌仓单库存 - 2375吨 [1] - 精炼锌现货进口盈亏 - 1316.55元/吨，3M进口盈亏 - 1214.83元/吨，精炼锌厂冶炼利润28.00元/吨 [1] 铅 - 2025年7月21日沪铅主力合约收盘价16960元/吨，连续合约收盘价16960元/吨；LME铅3M收盘价2011.00美元/吨 [1] - 沪铅月间价差（PB00 - PB01） - 35元/吨，LME铝0 - 3升贴水 - 23.50美元/吨 [1] - 沪铅仓单库存 - 25吨，LME铝仓单库存268400吨 [1] - 精炼铅现货进口盈亏 - 38.22元/吨，3M进口盈亏111.32元/吨，再生铅厂冶炼利润93.50元/吨，精废价差25元/吨 [1] 镍和不锈钢 - 2025年7月21日沪镍主力合约收盘价122550元/吨，连续合约收盘价5110元/吨；不锈钢主力合约收盘价515元/吨，连续合约收盘价12915元/吨；LME镍3M收盘价515美元/吨 [1] - 沪镍月间价差（NI00 - NI01） - 50元/吨，不锈钢月间价差（SS00 - SS01） - 5元/吨；LME镍0 - 3升贴水 - 25美元/吨 [1] - 沪镍仓单库存22111吨，不锈钢仓单库存103599吨，LME镍仓单库存207576吨 [1] - 精炼镍现货进口盈亏1009.88元/吨，3M进口盈亏 - 82.24元/吨 [1] 锡 - 2025年7月21日沪锡主力合约收盘价267250元/吨，连续合约收盘价267250元/吨；LME锡3M收盘价400美元/吨 [1] - 沪锡月间价差（SN00 - SN01） - 220元/吨，LME锡0 - 3升贴水223美元/吨 [1] - 沪锡仓单库存6809吨，LME锡仓单库存 - 100吨 [1] - 精炼锡现货进口盈亏501.91元/吨，锡矿加工费12000元/吨 [1]

交易方案 - 公司拟通过发行股份方式收购山东宏拓实业有限公司100%股权[1] - 交易对手方包括山东魏桥铝电有限公司等9家机构[1] - 交易构成关联交易[1] 审核进展 - 公司于2025年7月1日收到深交所审核问询函（审核函〔2025〕130009号）[1] - 公司及相关中介机构已完成问询函回复工作[2] - 具体回复内容详见同日披露的相关公告[2] 后续审批程序 - 交易尚需深交所审核通过[2] - 交易尚需中国证监会同意注册[2] - 最终能否通过审核及获得注册存在不确定性[2]

交易背景与性质 - 云南铜业向云铜集团发行股份购买资产 同时向中铝集团和中国铜业发行股份募集配套资金 [1][2] - 交易导致信息披露义务人合计持股比例从33.80%提升至45.31% [1][2] - 本次交易属于关联交易 不涉及公司控制权变更 [2] 股东结构与控制关系 - 交易前后控股股东均为云铜集团 最终控股股东为中铝集团 实际控制人为国务院国资委 [2] - 信息披露义务人包含云铜集团、中铝集团及中国铜业三方 [1][2] - 实际控制人未发生变化 公司治理结构不受重大影响 [2][4] 股份锁定安排 - 三方股东自愿延长锁定期 承诺60个月内不转让本次发行获得的新股 [1][3] - 锁定承诺符合《上市公司收购管理办法》第六十三条规定 [1][3] - 同一实际控制人控制下主体间转让不受此限制 [1][3] 审批程序进展 - 已获得云南省国资委原则性同意及公司董事会审议通过 [3] - 尚需取得证监会豁免要约收购批准及国有资产管理机构批复 [4] - 需完成深交所审核及中国证监会注册程序 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国内锂矿资源开采政策不确定性扰动供应端预期，叠加“反内卷”情绪带动，刺激碳酸锂价格大幅反弹，建议关注天齐锂业、赣锋锂业等锂业相关企业 [4] - 工信部将出台十大重点行业稳增长工作方案，有色金属行业中铜、铝、黄金产业高质量发展方案持续落实，铜、铝行业产能过剩或成“反内卷”改革重点，建议关注中国铝业、中国宏桥等相关企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 有色金属板块行情回顾 - 截至7月18日，本周上证指数+0.69%报3534.48点，沪深300指数+1.09%报4058.55点，SW有色金属行业指数+1.82%报5294.21点；2025年以来，SW有色金属行业指数+22.61%，同期上证指数+5.45%，沪深300指数+3.14% [7] - A股31个一级行业中，本周有色金属板块+1.82%，涨跌幅排名第10名；分子行业看，工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为+1.00%、+1.61%、+4.45%、+3.31%、+0.19% [8] - 本周有色金属行业涨幅前五名个股为海星股份（+35.17%）、菲利华（+15.98%）等，跌幅前五名个股为精艺股份（-12.03%）、福达合金（-5.76%）等 [13] 有色金属价格行情回顾 基本金属 - 上期所铜、铝等金属较上周有不同幅度变动，如铜-0.15%至78410元/吨等；伦敦LME铜、铝等金属较上周也有不同变动，如铜+1.39%至9795美元/吨等 [18] - 铜方面，供应端秘鲁运输恢复等但CSPT暂停定价等，需求端中国淡季成交疲软等，整体消费偏弱 [19] - 铝方面，供应端贵州复产等开工产能上升，需求端铝棒产量增加等，供需暂无明显矛盾 [28] 贵金属 - 上期所黄金、白银分别收于777.02元/克、9273元/千克，较上周变动+0.50%、+2.84%；COMEX黄金、白银分别收于3356美元/盎司、38.43美元/盎司，较上周变动-0.25%、-1.36%；本周美元指数收于98.46，较上周变动+0.60%；美国10年期国债实际收益率上涨4bp至2.05% [49] 稀有金属与小金属 - 氧化错钕等稀有金属与小金属较上周有不同幅度变动，如氧化错钕+4.93%至47.85万元/吨等 [61] - 稀土方面，镨钕供需偏紧格局延续，钐铕相对平稳，需求预期支撑价格 [63] - 锂方面，供应端检修与贴水出货并存，需求端储能支撑明显，市场维持紧平衡格局 [71] 行业动态 - 美威胁俄不达标将征高额关税，美国将对进口铜产品加征50%关税 [93] - 哈上半年精炼铜产量增3.6% [94] - 力拓Q2铜产量增13%，全年预期向好 [95] - 中国地质大学发现新稀土矿物“钦黄河矿” [96] - 6月稀土出口增近3500吨，累计增超3% [97] 投资建议 - 受国内锂矿资源开采政策及“反内卷”情绪影响，建议关注天齐锂业、赣锋锂业等锂业相关企业 [4] - 因工信部将出台相关方案，铜、铝行业产能过剩或成改革重点，建议关注中国铝业、中国宏桥等相关企业 [4]

天风证券指出，从7月1日重要会议再提"反内卷"，到近期工信部重要点名十大重点行业"稳增长"，"反 内卷"逻辑或由点到面、全面开花。强政策预期下，市场情绪提振，周五夜盘大宗商品迎来普涨。钢铁 和有色是被点名的"十大重点行业"之首，工信部特意提到铜、铝、黄金三个子产业高质量发展，重视程 度可见一斑，商品端已提前演绎，务必重视权益端行情。 "反内卷"激发供给侧改革猜想，今日（7月21日）有色金属板块表现强势！雅化集团、盛和资源涨停， 华钰矿业涨超8%，天山铝业涨逾7%，北方稀土、神火股份等个股大幅跟涨。 热门ETF方面，揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）震荡上扬，场内价格猛拉3.15%，斩 获日线3连阳，继续刷新年内高点（1.277元）。 拉长时间来看，有色龙头ETF（159876）自本轮低点（4月8日）以来，累计上涨27.32%，大幅跑赢沪指 （14.96%）、沪深300（13.82%）等宽基指数。 数据来源：Wind，统计区间：2025.4.8-2025.7.21。注：中证有色金属指数近5个完整年度的涨跌幅为： 2020年，35.84%；2021年，35.89%；2022年，-19.22%；2 ...

市场整体表现 - A股市场全天高开高走 沪指和创业板指双双创年内新高 沪深两市全天成交额1.7万亿元 较上个交易日放量1289亿元 [1] 有色金属行业 - 有色金属板块表现强势 雅化集团和盛和资源涨停 华钰矿业涨超8% 天山铝业涨逾7% 北方稀土和神火股份等个股大幅跟涨 [4] - 有色龙头ETF（159876）场内价格猛拉3.15% 斩获日线3连阳 继续刷新年内高点1.277元 [1][4] - 有色龙头ETF自本轮低点（4月8日）以来累计上涨27.32% 大幅跑赢沪指（14.96%）和沪深300（13.82%）等宽基指数 [6] - 中证有色金属指数市净率为2.24 位于上市以来34.45%分位点的历史较低位置 [9] - 工信部宣布将出台有色金属等十大重点行业稳增长工作方案 重点推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [8] - 中证有色金属指数中铜、黄金、铝、稀土、锂行业权重占比分别为26.1%、16.3%、15.8%、8.5%、7.7% [11] 化工行业 - 化工板块全天强势 化工ETF（516020）高开高走 场内价格收涨2.71% [1][13] - 成份股方面 博源化工、金发科技、易普力三股涨停 鲁西化工飙涨超7% 华峰化学、恒力石化等跟涨超6% [13] - 基础化工板块单日获主力资金净流入83.63亿元 净流入额在30个中信一级行业中高居第3 近5个交易日累计吸金额高达165.31亿元 位居第5 [14] - 化工ETF标的指数细分化工指数市净率为1.98倍 位于近10年来16.08%分位点的低位 [16] - 高层近期明确提出依法治理低价无序竞争 推动落后产能有序退出 [15] - 工信部表示将实施新一轮石化等十大重点行业稳增长工作方案 [16] 券商行业 - 券商走势活跃 个股集体飘红 华林证券盘中一度涨停收涨逾7% 中银证券涨超6% 东方证券涨超5% 广发证券、华泰证券、东吴证券涨超3% [17] - 券商ETF（512000）场内价格收涨1.34% 日线3连阳 全天成交额9.89亿元 环比放量31% [18] - 共有29家上市券商披露2025年上半年业绩预告 全部实现预增或扭亏 平均净利润增幅高达171.03%至203.81% [21] - 华西证券和国联民生净利润增幅上限均超1000% 另有11家净利润同比最大增幅超过100% [21] - 券商ETF跟踪的中证全指证券公司指数市净率PB为1.5倍 低于近10年来约60%的时间区间 [23] - 券商ETF近5日连续吸金 合计达5.95亿元 [23] 政策环境 - 从7月1日重要会议再提反内卷 到近期工信部重要点名十大重点行业稳增长 反内卷逻辑或由点到面全面开花 [2][8] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工 建设5座梯级电站 总投资约1.2万亿元 [3] - 反内卷政策有望加速行业去产能进程 带动盈利及市场表现改善 处于供给出清前期的行业或具有更大的改善空间 [2] 机构观点 - 中国银河证券表示近期市场行情展现出积极信号 上证指数持续站在3500点上方 A股运行中枢有望迈上新台阶 [3] - 天风证券指出强政策预期下市场情绪提振 周五夜盘大宗商品迎来普涨 [8] - 西南证券建议把握四条主线：黄金中长期看多方向较一致 铝铜锡单位盈利明显改善 稀土等关键优势矿产 反内卷带来供给侧的扰动机会 [9] - 华泰证券认为短期需求侧伴随化工传统需求旺季来临 供给侧部分盈利处于成本线水平的产品景气有望迎来修复 [17] - 东兴证券指出我国化工行业景气有望底部回暖 行业供需格局预期改善 [19] - 开源证券表示新国九条和央行等金融部委组合拳稳股市的长效影响延续 [23] - 信达证券认为未来银行股的上涨行情存在扩散到券商、保险等非银金融板块的可能 [23]

| | 操作评级 | 2025年07月21日 | | --- | --- | --- | | 铜 | ★☆☆ | 肖静 首席分析师 | | | | F3047773 Z0014087 | | 铝 | な女女 | 刘冬博 高级分析师 | | 氧化铝 | ななな | F3062795 Z0015311 | | 铸造铝合金 文文文 | | | | 锌 | ななな | 吴江 高级分析师 | | 能 | な☆☆ | F3085524 Z0016394 | | | | 张秀睿 中级分析师 | | 镇及不锈钢 文☆☆ | | F03099436 Z0021022 | | 锡 | ★☆☆ | 孙芳芳 中级分析师 | | 碳酸锂 | ★☆☆ | F03111330 Z0018905 | | 工业硅 | ななな | | | 多晶硅 | ☆☆☆ | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【铜】 周一沪铜增仓拉涨至7.97万,国内工业品交投气氛感染沪铜,同时周末国内社库去库快,SMM社库周一大减2.47 万吨至11.86万吨；钢联社库口径则减少1.89万吨在12.55 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 流动性和需求均承压，商品短期或震荡偏弱运行；7月中旬市场逐步消化对等关税问题冲击，美欧关税问题焦灼，贝森特访日后释放贸易协议信号，市场对美元流动性压力未表现出担忧，美元流动性平稳；过去两周市场对国内政策“扩内需”和“反内卷”组合拳预期强烈，短期市场风险偏好预计维持震荡偏强，静候宏观政策落地进一步明朗 [1] 各部分总结 行情回顾 - 上周商品市场整体收涨1.33%，农产品和贵金属涨幅较大，分别上涨1.44%和1.29%，黑色、能化和有色金属分别上涨1.06%、0.69%和0.37% [1][5] - 涨幅居前品种为原油、菜粕和工业硅，涨幅分别为3.52%、3.38%和3.33%；跌幅较大品种为LPG、尿素和铅，跌幅分别为2.48%、1.58%和1.49% [1][5] - 资金方面有所上升，主要受益于有色金属方向的流入 [1][5] 各品种展望 - 贵金属延续偏强走势，白银表现突出，得益于美元回调、宏观宽松预期升温及工业品价格回暖对白银工业属性的提振，白银期货涨幅超过黄金；黄金在避险需求和通胀数据走弱支撑下高位震荡，受益于对美联储年内降息的持续预期；短期内资金风险偏好与政策指引仍将左右市场节奏 [2] - 有色金属整体延续震荡偏强格局，铜、铝等主力品种受库存持续走低和海外供应扰动提振价格小幅反弹；市场预期下半年全球制造业边际修复、绿色能源投资带动下，有色金属需求将维持稳定，电解铜市场仍具中期支撑；短期政策面趋稳为资金回流创造条件 [2] - 黑色钢材价格在成本支撑和限产传闻影响下反弹明显，铁矿石和双焦价格同步走强，叠加下游房地产和基建边际改善预期，市场对钢材基本面的悲观情绪有所缓解，盘面情绪有修复迹象 [2] - 能源原油价格小幅上扬，受地缘局势扰动与夏季出行旺季需求支撑，市场对全球供应收紧担忧未散，美国原油库存下降推动油价企稳回升，国内能源品种如燃料油、原油期货延续反弹 [3] - 化工市场整体表现坚挺，部分品种延续回升趋势，成本端原油企稳带动整体化工品情绪回暖，PVC、PTA等产品受益于下游阶段性补库和行业开工率下降价格回升，但供需基本面尚未全面改善，短期价格波动仍存不确定性 [3] - 农产品本周整体小幅上涨，豆类、粕类表现平稳，菜粕受进口压力缓解和国内油厂开机下滑带动反弹，油脂板块受国际市场影响高位震荡，玉米和小麦等谷物品种在库存压力缓解和天气炒作下止跌回升，政策端持续关注粮食安全与种植结构调整将继续对行情形成支撑 [3] 商品基金概况 - 黄金类ETF净值有不同程度增长，周收益率多在0.34%-0.49%之间，规模方面部分有变动，份额变动有增有减，成交量大多下降；能化期货ETF净值增长0.39%，规模5.07亿元，份额变动-0.26%，成交量增长40.16%；豆粕期货ETF净值增长2.43%，规模28.27亿元，份额变动0.34%，成交量增长20.26%；有色金属期货ETF净值下降0.45%，规模10.47亿元，份额变动2.82%，成交量下降1.03%；白银期货(LOF)净值增长1.81%，规模23.97亿元，份额无变动，成交量下降24.74% [34]