报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 2026年央行货币政策或保持结构性发力特征，推出“降利率、扩额度、拓范围”措施，优先选择结构性工具可定向支持特定领域、预留总量工具操作空间 [2] - 银行“稳定器”作用持续生效，券商等交易盘行为有新特征，大型银行净买入5 - 10年国债，超长期国债缺乏支撑，券商交易盘博弈有偏好 [2] - 2026年一季度债市，流动性宽裕支撑短期资产，短利率优势延续，长端利率交易逻辑深化，10年国债或优于30年国债，超长债企稳受供需和股债跷跷板影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 1月6M期买断式逆回购净投放3000亿元，存续规模达6.80万亿元，3M期2.80万亿元，6M期4.00万亿元 [5] - 1月15日央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，完善并加大支持力度，还推出多项措施助力经济转型优化 [8] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 1月12 - 16日，央行7天逆回购投放9515亿元，到期1387亿元，净投放8128亿元，1月19 - 23日预计基础货币到期回笼11015亿元 [11] - 1月中旬资金面先紧后松，DR001维持在1.3% - 1.4%，各资金利率较1月9日收盘有变化，利率中枢较上周也有变化 [13][14] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行：上周同业存单发行5535.80亿元，到期8084.60亿元，净融资 - 2548.80亿元，城商行发行规模最大，净融资653.60亿元 [17][23] - 发行利率：上周同业存单发行利率较前一周有提高，不同类型银行3月期和1年期平均发行利率变化不同 [25] - 二级市场：上半周存单利率上行，后因6月期买断式逆回购放量，收益率整体下行，各期限AAA级同业存单收益率有变化 [28] 债券市场 一级市场 - 2026年初国债发行节奏提升，截至1月16日，国债累计净融资约0.20万亿元，地方债约0.19万亿元，主要是贴现和短期国债发行增加 [31] - 上周利率债供给规模环比下降，国债、地方债、政金债发行和净融资情况不同，特殊再融资债已发行0.05万亿元 [38][41] 二级市场 - 10年期以内国债表现优异，大型银行买入和央行投放支撑；超长端30年国债收益率上行，交易盘卖出未使超长债企稳 [31][44] - 国债活跃券与次活跃券利差为正，可关注10年国债换券行情，10 - 1年和30 - 1年国债期限利差走扩，长期及超长期国地利差收窄 [51][58][62] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模回升，平均值约8.62万亿元，大行、中小行、保险、券商、基金等机构在国债、政金债、地方债买卖有不同表现 [65][68] - 11月机构杠杆率非季节性环比下降，银行、券商和其他机构杠杆率降低 [66] - 主要交易盘加仓成本有差异，券商周三补仓7 - 10Y国债博弈宽松预期，配置盘投资地方债收益相对更高 [76][82] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、阴极铜期货结算价等上涨，线材、水泥等价格下跌，CCFI指数上涨，BDI指数下跌 [87] - 食品价格方面，猪肉批发价上涨，蔬菜批发价下跌，原油期货结算价格上涨，美元兑人民币中间价7.01 [87] 后市展望 - 2026年一季度债市，流动性支撑短期资产，短利率优势延续，长端利率交易逻辑深化，10年国债或优于30年国债 [89] - 投资策略：超长债有赔率空间可建仓博弈反弹，初期持仓中短期国债及政金债，关注二永债机会，后可适度拉长组合久期 [90][91]

诉讼核心信息 - DJS Law Group提醒投资者，针对Smart Digital Group Limited (NASDAQ: SDM) 提起了集体诉讼，指控其违反了1934年《证券交易法》第10(b)条和第20(a)条以及美国证券交易委员会颁布的10b-5规则 [1] 诉讼详情与指控 - 集体诉讼期定义为2025年5月5日至2025年9月26日，投资者申请成为首席原告的截止日期为2026年3月16日 [2] - 起诉书指控公司在诉讼期内发布了虚假和具有重大误导性的声明 [2] - 美国证券交易委员会(SEC)已暂停Smart Digital股票交易，原因是对一项涉嫌通过所谓的财务顾问在社交媒体上吹捧股票以推高公司股价的计划进行调查 [2] 律所背景 - DJS Law Group专注于证券集体诉讼、公司治理诉讼以及国内外并购评估，其客户包括全球一些规模最大、最成熟的对冲基金和另类资产管理公司 [4]

文章核心观点 - 央行近期通过公开市场操作与结构性货币政策工具进行流动性管理，以应对短期资金面压力并支持实体经济，市场分析认为后续降准可能性大于降息 [1][2][3][4] 央行公开市场操作与短期资金面分析 - 1月19日，央行开展1583亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有861亿元到期，实现净投放722亿元 [1] - 上周（1月12日-16日）逆回购合计净投放8128亿元，央行于15日额外开展9000亿元6个月期买断式逆回购操作 [1] - 上周资金利率先紧后松，R001从前一周五的1.35%上行至1.49%，R007升至1.60%以上，后在央行操作下回落，至周五R001收于1.37%，R007收于1.51% [1] - 本周（1月19日-23日）资金面面临压力，公开市场到期规模升至11015亿元，政府债净缴款估算为2465亿元，叠加税期资金缺口预计约2.0万亿元，累计资金缺口或超3.3万亿元 [2] - 业内预计，因春节较晚且结构性降息释放宽松信号，1月资金利率有望保持宽松，情况可能接近2024年1月 [2] 金融统计数据与结构性货币政策 - 2025年全年人民币贷款增加16.27万亿元，社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比2024年多3.34万亿元 [3] - 2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%，广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长8.5% [3] - 1月15日，央行下调再贷款、再贴现利率25个基点，各类再贷款一年期利率降至1.25% [3] - 央行增加支农支小再贷款额度5000亿元，并在此项下设立额度1万亿元的民营企业再贷款（新增5000亿元），同时增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元 [3] 市场机构对货币政策的解读与展望 - 华西证券指出，结构性工具降息加量使得春节前降息可能性下降，但降准仍有可能，降准更多用于补充中长期流动性及提振情绪 [3] - 华西证券认为，当前逆回购利率为1.40%，显著低于2%的通胀目标，利率下调空间已不大，预计降息相比降准更为慎重 [3] - 申万宏源认为，结构性货币政策工具降息是本轮降息周期中的补降环节，其降息空间明显大于总量性政策，且面临掣肘更少，能兼顾保护银行净息差和支持实体融资 [4] - 人民银行副行长邹澜表示，关于降准降息，从今年看还有一定的空间，央行将搭配使用各种工具，完善操作机制并增强政策透明度，例如开展国债买卖操作以加强货币政策与财政政策的协同 [4]

核心人事变动 - 长城证券董事会聘任周钟山为公司总裁、财务负责人 同时解聘其公司副总裁、董事会秘书职务 [2] - 因周钟山职务调整 长城证券董事会聘任阮惠仙为新任董事会秘书 [2] 新任总裁周钟山背景 - 周钟山于1998年2月加入长城证券 至今已有28年 [6] - 其职业路径从地方分支机构开始 历任南昌营业部总经理、江西分公司总经理等职 后进入总部历任经纪业务总部总经理、规划发展部总经理、副总裁、董事会秘书等职务 [6] - 自2025年7月前总裁李翔辞职后 周钟山已代行总裁及财务负责人职责半年 [6] - 升任总裁后 周钟山同时担任公司总裁、党委副书记、财务负责人 并兼任长证国际金融有限公司董事局副主席、长城基金管理有限公司董事 [6] 新任董事会秘书阮惠仙背景 - 阮惠仙于2003年7月加入长城证券 至今近23年 [7] - 其长期在财务条线任职 历任苏州营业部财务负责人、财务部总经理、公司财务总监等职务 [7] - 目前正式担任长城证券董事会秘书、财务总监、财务部总经理 并兼任长证国际金融有限公司董事、景顺长城基金管理有限公司监事 [7] 公司近期业绩表现 - 长城证券2025年前三季度实现营业总收入41.21亿元 同比增长44.61% [7] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为19.31亿元 同比增长75.83% [8]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为人民币20.08亿元 同比大幅增长约406% 较上年同期增加人民币16.11亿元[1] - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为人民币19.44亿元 同比大幅增长约410% 较上年同期增加人民币15.63亿元[1] 业绩增长驱动因素 - 公司通过发行A股股份完成收购民生证券控制权 并将其纳入财务报表合并范围[1] - 公司平稳有序推进原有业务与民生证券相关业务的高效整合[1] - 公司主动把握市场机遇 积极探索科技、金融与产业的深度融合[1] - 公司以“协同赋能”和“内生增长”为主线提升综合金融服务能力[1] - 证券投资、经纪及财富管理等业务条线实现显著增长[1] - 上年同期比较基数较小 也是本期经营业绩同比大幅提升的原因之一[1]

国内ESG债券市场概况 - 截至报告统计日，中国已发行ESG债券总数达3911只，存量规模为5.76万亿元人民币 [1][3] - 在ESG债券存量中，绿色债券余额规模占比最高，达到62.28% [1][3] - 本月（报告期内）新发行ESG债券58只，发行金额为340亿元人民币 [1][3] - 近一年内，中国共发行ESG债券1267只，发行总金额达13,720亿元人民币 [1][3] 国内ESG金融产品动态 - 市场上存续的ESG公募基金产品共955只，净值总规模为11,733.26亿元人民币，其中ESG策略产品规模占比最大，为45.01% [3] - 本月新发行ESG公募基金1只，发行份额为0.11亿份，近一年共发行189只，总发行份额为711.78亿份 [3] - 市场上存续的ESG银行理财产品共1221只，其中纯ESG产品规模占比最大，为53.48% [3] - 本月新发行ESG银行理财产品57只，近一年共发行1293只 [3] 国内外ESG政策与监管动向 - 中国人民银行决定拓展碳减排支持工具支持领域，将节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等具有直接碳减排效应的项目纳入 [2] - 碳减排支持工具按季操作，每次提供1年期再贷款资金，全年操作量上限为8000亿元人民币 [2] - 欧盟碳边境调节机制（CBAM）将于2026年1月1日起正式进入征收期，结束过渡阶段 [2] - 中国等非欧盟出口企业需配合欧盟进口商，提供产品隐含碳排放量、第三方核查报告及原产国已支付碳成本等信息，以履行CBAM合规义务 [2] ESG指数表现追踪 - 截至2026年1月16日当周，主要ESG指数中仅万得全A可持续ESG与中证300ESG领先指数跑赢大盘，其中万得全A可持续ESG涨幅最大，为0.1% [4] - 当周300ESG领先(长江)指数跌幅最大，下跌1.71% [4] - 近一年维度，主要ESG指数均实现上涨，其中万得全A可持续ESG涨幅最大，达28.99%，300ESG领先(长江)指数涨幅最小，为15.52% [4] 专家对ESG监管趋势的解读 - 专家观点认为，欧美国家推动环境与社会相关规则，既有应对气候变化和保护劳工的可持续发展目标，也包含一定的贸易保护考量 [5] - 其背景在于中国企业产能、价格竞争力及高技术产品出口占比快速提升，打破了原有贸易格局 [5] - ESG法规要求日趋严格，可被视为国家间竞争的一种正常制衡手段，其约束性因被纳入法律法规而更具强制性 [5][6]

文章核心观点 - 上周（2026年1月12日至1月16日）中国债市在权益市场回调、政府债供给缩减、央行大额净投放及结构性货币政策工具降息等多重利好下持续修复，10年期国债收益率从1.89%一线回落至1.84%附近 [1] - 央行推出一揽子结构性货币政策工具，包括下调利率、增加额度、拓展支持领域等，并明确表示年内降准降息仍有空间，旨在支持实体经济并稳定金融环境 [14][18] - 美国债市因降息预期下降、经济数据强劲及美联储主席鲍威尔被刑事调查等事件影响，收益率大幅上行，引发对美联储独立性和美债吸引力的担忧 [8][10] 行情回顾与市场表现 - **中国国债收益率普遍下行**：2026年1月16日，中债国债各关键期限收益率较1月9日多数下跌，其中1年期、5年期、7年期分别变动-4.63BP、-4.52BP、-4.35BP，仅30年期微升0.12BP [2] - **收益率曲线具体变动**：以10年期国债为例，整周收益率从1.8782%下降至1.8424%，累计下跌3.58BP [3] - **国债期货全面反弹**：上周30年期主力合约上涨0.26%，10年期主力合约上涨0.27%，5年期主力合约上涨0.22%，2年期主力合约上涨0.06% [6] - **中证转债指数高位震荡**：全周累计上涨1.08%，收于519.31 [6] 央行公开市场操作与流动性 - **逆回购操作**：上周央行每日开展7天期逆回购操作，规模分别为861亿元、3586亿元、2408亿元、1793亿元、867亿元 [11] - **买断式逆回购操作**：1月15日开展9000亿元6个月期买断式逆回购操作，1月8日曾开展11000亿元3个月期同类操作 [12] - **资金到期情况**：上周有7天期逆回购及买断式逆回购到期，本周（1月19日至23日）将有861亿元、3586亿元、2408亿元、1793亿元、867亿元7天期逆回购到期，周五另有1500亿元国库现金定存到期 [13] 结构性货币政策工具详情 - **下调利率**：央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，例如各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25% [14] - **增加支农支小再贷款额度**：合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，并单设1万亿元民营企业再贷款额度 [15] - **增加科技创新再贷款额度**：将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元，并扩大支持范围至民营中小企业 [15] - **设立债券风险分担工具**：合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，提供再贷款额度2000亿元 [15] - **拓展碳减排支持工具领域**：纳入节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等项目 [15] - **拓展服务消费与养老再贷款领域**：计划纳入健康产业 [16] - **调整商业用房贷款政策**：商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% [17][19] - **鼓励汇率避险服务**：鼓励金融机构提升汇率避险服务水平，丰富产品 [18] 宏观经济与金融数据 - **2025年外贸数据**：2025年中国货物贸易进出口总值45.47万亿元，同比增长3.8%，其中出口26.99万亿元同比增长6.1%，进口18.48万亿元同比增长0.5% [19] - **2025年社融与信贷数据**：2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%，全年增量为35.6万亿元；12月末人民币贷款余额271.91万亿元，同比增长6.4% [19] - **2025年12月信贷结构**：人民币贷款同比延续少增，结构呈现“企业强、居民弱”特点，主要受房地产市场下滑及投资消费动能偏弱拖累 [1] 海外债市动态 - **美国国债收益率大幅上涨**：因降息预期下降，10年期美债收益率上周升至4.23%，为2025年9月以来高位，周涨幅6BP；2年期美债收益率上涨6BP至3.59% [8] - **美联储主席被刑事调查**：美国联邦检察官对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，涉及办公大楼翻修项目，引发对美联储独立性及美债信心的担忧 [10] - **美国就业数据强劲**：截至1月10日当周，美国初请失业救济人数减少9000人至19.8万人，为2025年11月以来最低，数据发布后市场对美联储4月降息的预期概率从34.6%降至30.2% [11] 机构观点汇总 - **申万宏源**：认为结构性货币政策工具降息是本轮降息周期中的补降环节，其降息空间大于总量政策，且面临掣肘更少，能兼顾保护银行净息差和支持实体融资 [20] - **财通证券**：认为债市明确做多窗口仍需等待，若供给扰动等逻辑未超预期，1月下旬利率可能出现看多拐点，10年国债或回到略低于1.8% [20] - **中金公司**：认为央行一揽子政策是宽松进程的启动，未来在总量和结构性工具上仍有储备空间，预计2026年1年期同业存单利率可能从1.6%-1.7%降至1.0%-1.2%，10年期国债收益率可能因此降至1.5%下方 [21]

中国—中亚贸易 - 2025年中国与中亚货物贸易进出口总值达1063亿美元，历史上首次突破千亿美元大关，同比增长12%，增速较上年提高6个百分点 [1] - 中国连续5年保持对中亚贸易正增长，并首次跃居中亚各国第一大贸易伙伴，中亚占中国外贸比重进一步上升 [1] 消费与政策 - 国务院常务会议提出加快培育服务消费新增长点，2026年开年以来服务消费领域政策支持力度持续加大，涉及银发经济、绿色消费、文体消费等领域 [2] - 居民消费升级和数智技术提升被视作为服务消费拓展增长空间的关键，未来需优化消费环境与金融支持举措 [2] 资本市场与投资趋势 - 多家资产管理机构认为，2026年A股市场有望步入整体环境更优、结构性特征深化的发展阶段，核心驱动力源于全球流动性改善及AI产业进入业绩加速兑现期 [3] - 2026年权益市场基本面良好，险资机构计划加大权益资产配置力度，将其作为业绩“进攻之矛”，主要受政策发力、企业盈利拐点及居民“存款搬家”等因素驱动 [5] - 外资机构积极调研A股，截至1月15日合计调研70次，调研标的集中在半导体材料与设备、电子设备等科技领域，认为A股估值仍具吸引力，科技领域有望成为全年主线 [8] ETF市场发展 - ETF市场迎来两个“破万亿元”里程碑：华夏基金成为国内首家ETF管理规模突破万亿元的基金公司，跨境ETF总规模首度站上万亿元关口 [4] - 全市场ETF规模超6万亿元，ETF互联互通标的迎来扩容，产品总数由273只增至364只，增幅超三成，有利于丰富海外投资者标的并提升A股机构化程度 [4][15] 港股与再融资 - 2026年开年以来，港股再融资活跃，截至1月18日已有近30家港股上市公司实施再融资，募资总额超过260亿港元，募资总额较2025年同期的10.71亿港元放大近26倍 [6] 公募基金调仓动向 - 2025年四季度，绩优基金普遍保持高仓位运作，调仓方向更加看重行业景气度，持仓向AI相关产业链、创新药、机器人等板块迁移，并对AI持仓标的进行了优化调整 [7] - 首批新能源主题基金四季报显示，其投资主线已从传统锂电向前沿科技延伸，重点布局智能驾驶、AI、可控核聚变等赛道，并普遍保持高仓位运作 [12] 数据要素市场 - 2026年被定位为“数据要素价值释放年”，政策制度完善与地方实践落地并举，气象、统计分析等公共数据产品以及金融、医疗行业的数据产品供给预计将快速成形 [9] 人工智能发展 - 人工智能体（AI Agent）已从技术概念跃入商业现实，成为科技巨头角逐的核心赛道，正推动AI从“辅助工具”向“核心生产力”跃迁，并激活万亿级市场潜力 [10] 券商业绩 - 上市券商2025年业绩预告显示强劲增长，其中国联民生预计归母净利润20.08亿元，同比大增约406%，中信证券预计归母净利润超300亿元，同比增长38.46% [11] - 有券商分析师预计，2025年43家上市券商扣非净利润合计或高达2167亿元，同比增长55% [11] 行业监管 - 2026年开年以来，已有3家证券投资咨询机构被地方证监局处罚，被责令改正并暂停新增客户，截至2025年底国内共有76家此类机构，其中17家被采取暂停新增客户的监管措施 [13][14] 机构调研热点 - 2026年新年伊始机构调研显著升温，截至1月18日累计有1357家机构调研A股上市公司，调研总次数约4897次，聚焦信息技术、工业机械、医疗保健三大赛道 [15] - 机构调研重点集中于前沿技术商业化落地，脑机接口、半导体、机器人、固态电池等方向成为核心锚点 [15]

智通财经APP获悉，中金发布研报称，国际货币秩序重构是本轮A股牛市的核心驱动力。2024年9月以 来，A股在此前一片悲观声音中走出震荡上行的牛市，关于牛市成因市场有诸多讨论。其中"924"的政 策转向是基础，而该行认可的牛市持续驱动力是国际货币秩序重构，既因为美元资产安全性本身出问 题，中国经济强大韧性，以及AI革命之下中国创新叙事反转也至关重要。尤其是2025年中美谈判反映 中国综合国力的提升，进一步动摇美元霸权和强化新秩序，驱动全球资金再配置以及中国资产重估。此 外，低利率环境，居民旺盛的资产配置需求，国家队稳市机制也是有利于市场的环境。考虑到A股估值 从大类资产比较以及全球股市比较维度仍具备吸引力，国际货币秩序重构仍在演绎中，中国创新产业叙 事延续并将带来业绩兑现，该行看好A股牛市继续进行。中金认为值得注意的是，A股面临的基本面、 制度面和资金面环境在过去不断量变的过程中发生较多质变，当前A股可能比历史任何时候更具备慢牛 的条件。 中金主要观点如下： 基本面：推进全国统一大市场建设，产业政策进一步多元化。该行认为宏观层面的产能周期波动，核心 是地方区域之间竞争导致行业过度投资，最终加总供给远超市场需求。 ...

公司业绩预告 - 国联民生预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为人民币20.08亿元，较上年同期增加人民币16.11亿元，同比增长约406% [1][5] - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为人民币19.44亿元，较上年同期增加人民币15.63亿元，同比增长约410% [1][5] 业绩增长驱动因素 - 报告期内，公司完成了通过发行A股股份收购民生证券控制权的交易，并将其纳入财务报表合并范围 [1][5] - 公司平稳有序推进原有业务与民生证券相关业务的高效整合，以“协同赋能”和“内生增长”为主线提升综合金融服务能力 [1][5] - 证券投资、经纪及财富管理等业务条线实现显著增长，同时由于上年同期比较基数较小，导致本期经营业绩同比大幅提升 [1][5]