Morning session notice 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2025 年 6 月 3 日星期二 研究员： 吴志桥 从业资格：F3085283 交易咨询资格：Z0019267 联系方式：15000295386 | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 【行情复盘】 周五尿素主力合约 2509 期价下跌 18 元至 1773 元/吨，华中主流地区尿素现货价格 下跌 10 元至 1850 元/吨，多头持仓增加 10651 手至 18.36 万手，空头持仓增加 7278 手至 17.18 万手。 【重要资讯】 1、供应方面，尿素行业日产 20.46 万吨，较上一工作日减少 0.02 万吨，较去年同 | | | | | 期增加 3.12 万吨；开工 88.96%，较去年同期 80.07%提升 8.89%。 | | | | | 2、库存方面，中国尿素企业总库存量 98.06 万吨，较上周增加 6.32 万吨，环比增 | | | | 加 | 6.89%。尿素港口库存 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周兖矿鲁南化工部分企业检修，江苏晋煤恒盛化工、云南大为制氨、安徽泉盛化工恢复生产，预计下周尿素日产量在20.5万吨附近 [5] - 截至2025年5月28日，中国尿素企业总库存量98.06万吨，环比增加6.32万吨，主要港口尿素库存20.5万吨，环比增加0.2万吨 [5] - 农业方面麦收后玉米肥追肥有启动预期但迹象不明显，工业方面复合肥开工有减弱迹象，出口方面厂检开展短期内提振市场心态 [5] - 本周日山东1810（09基差 -37），河南1800（09基差 -47），假期内氮肥协会发布6月各区域尿素出厂指导价，山东尿素工厂收单转好，现货调涨 [6] - 预计尿素价格短期震荡运行，国内基本面与政策抑制下上方空间有限，出口通道放开或缓解基本面压力形成支撑，09合约预计震荡 [6] 根据相关目录分别总结 供应 - 本周期部分企业检修为兖矿鲁南化工，恢复的企业有江苏晋煤恒盛化工、云南大为制氨、安徽泉盛化工，下周尿素日产量将在20.5万吨附近 [5] 库存 - 截至2025年5月28日，中国尿素企业总库存量98.06万吨，环比 +6.32万吨，中国主要港口尿素库存统计20.5万吨，环比 +0.2万吨 [5] 需求 - 农业方面麦收开展后玉米肥追肥有启动预期但当前启动迹象不明显，仅零星跟进；工业方面复合肥开工有减弱迹象，后续生产结束对尿素消耗有下降预期；出口方面后续厂检有开展表现，短期内对市场心态有提振作用 [5] 现货 - 本周日山东1810（09基差 -37），河南1800（09基差 -47），假期内氮肥协会发布对6月各区域的尿素出厂指导价建议为5月底各区域的加权平均值，最高价为指导价基础上浮100元，协会规定在作出调整之前不得擅自突破最高价，受此影响山东尿素工厂收单转好，现货调涨 [6] 策略观点 - 预计尿素价格短期呈现震荡运行格局，国内基本面与政策共同抑制下尿素上方空间较为有限，预计现货后续呈现震荡承压状态，但出口通道放开或阶段性缓解基本面压力，对尿素价格形成支撑，伴随出口通道逐步放开或有阶段性反弹，09合约预计震荡 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断，原油受俄乌事件缓和、美国对等关税政策和 OPEC+增产影响，油价下跌空间有限；煤炭价格中长期回落，中下游压力缓解；海外天然气价格底部震荡 [5][6] - 爆炸事件使康宽及 K 胺供需趋紧，推动农药行业景气加速修复，硝化棉价格或上行，事故或造成康宽及中间体 K 胺价格上涨、国内硝化工艺管控加强、加速农药景气周期来临三方面影响 [5] - 本周油价下跌煤价维稳，海外天然气价格底部震荡，化工 24 年 1 - 4 季度 PPI 数据向 0 轴缓慢回升，4 月化学工业 PPI 同比 -3.2%，降幅环比走扩，5 月全国制造业 PMI 环比回升 0.5pct [5] - 投资分析意见包括关注传统周期白马及细分企业阿尔法、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复等不同类型企业 [5] 行业动态 化工宏观判断 - 原油受俄乌事件缓和、美国对等关税政策和 OPEC+增产影响，油价下跌空间有限；煤炭价格中长期回落，中下游压力缓解；海外天然气价格底部震荡 [5][6] 各行业情况 - 石油化工：截至 5 月 30 日，Brent 原油期货价格收于 62.61 美金/桶，较上周下滑 3.7%；WTI 价格收于 60.73 美金/桶，较上周下滑 2.0%；美元指数收于 99.44，较上周提升 0.32% [10] - PTA - 聚酯行业：本周 PTA 价格环比上涨 1.4%，MEG 价格环比下跌 0.9%，POY 价格环比下滑 0.7%，市场供应提升，下游聚酯端行业负荷下滑，产业链情绪偏弱 [10] - 化肥：尿素、一铵、二铵、盐湖钾肥 95%价格环比上周均价持平，农业备肥推进缓慢，工业端支撑薄弱，供应端压力大 [12] - 农药：整体市场稳定，成交量放缓，部分产品价格有调整，爆炸事故或使氯虫苯甲酰胺产业链弹性提升，农药行业景气修复 [12] - 氟化工：原料萤石供应乏力，下游行情弱势，萤石粉市场均价环比下滑 1.4%，氢氟酸市场均价环比下滑 5.5%，制冷剂供应偏紧 [12] - 氯碱及无机化工：乙炔法 PVC 和乙烯法 PVC 价格环比下跌，纯碱价格有跌有平，钛白粉价格持平，有机硅部分产品价格有变动 [15] - 化纤：粘胶短纤和氨纶价格环比持平，上游原料价格有变动，下游需求清淡 [15] - 塑料：聚合 MDI 和纯 MDI 价格环比下跌，PC 价格环比下跌，塑膜价格环比下跌，部分装置检修，下游拿货积极性不高 [15] - 橡胶：顺丁橡胶、丁苯橡胶、天然橡胶价格环比下跌，轮胎行业开工率环比基本持平 [17] - 染料行业：价格暂稳，成本支撑尚可，需求未好转 [17] - 新能源汽车行业：部分产品价格有下调，部分产品价格持平 [17] - 维生素行业：部分产品价格有下调，部分产品价格持平，部分企业有生产线检修计划 [17] 股票评级及财务数据 - 报告对多家公司给出评级，并列出市值、归母净利润、PE、BPS、PB 等财务数据 [20][21] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 化工产品价格跟踪 - 报告列出 Brent、WTI 等多种化工产品价格，以及一周价格变动、一周分位数变动、涨跌幅等信息 [23][24][25] 化工产品价差跟踪 - 报告列出国内 - 国际石脑油不含税价差、Brent 211 炼油价差等多种价差数据及变动情况 [29]

美国农业贸易"关税之痛"有多深？ "今年种的大豆可能亏本，我得拼命找销路。"美国内布拉斯加州农民库尔特·奥努特卡的一声叹息，揭 开了美国农业被关税政策刺痛的一角。从大豆田到农机厂，从化肥企业到普通农户，这场由关税引发的 连锁反应，正以肉眼可见的速度啃噬着美国农业经济的根基。 "种大豆的成本几乎和售价持平，甚至更高。"艾奥瓦州农民奥斯汀·查尔森的无奈，道出了无数美国农 民的生存困境——一边是出口受阻导致的农产品价格低迷，一边是农机、化肥等生产成本攀升，利润空 间被挤压到"肉眼可见的薄"。 长期隐患：贸易信任崩塌，美国农业恐失"黄金窗口期" 出口市场"塌方"：中国转向南美，美农产品销路骤缩 作为美国农业的"黄金搭档"，中国市场曾是美国农产品的重要出口支柱。2024年，美国对华大豆出口额 超过128亿美元，占对华农产品贸易的核心份额。然而，随着关税政策的升级，这一关系迅速降温—— 截至2025年5月1日当周，中国对美国大豆的购买量从4月初的34万吨暴跌至6.8万吨，随后一周直接归 零。 中国市场的"急刹车"并非偶然。为降低对单一来源的依赖，中国已转向南美、欧洲等地区寻找替代供 应：巴西大豆进口量大幅增加，与阿根廷签 ...

尿素日报 | 2025-05-30 印度新一轮尿素招标发布 市场分析 价格与基差：2025-05-29，尿素主力收盘1784元/吨（-6）；河南小颗粒出厂价报价：1860 元/吨（0）；山东地区小 颗粒报价：1880元/吨（+0）；江苏地区小颗粒报价：1900元/吨（+0）；小块无烟煤660元/吨（+0），山东基差：96 元/吨（+6）；河南基差：76元/吨（+6）；江苏基差：116元/吨（+6）；尿素生产利润413元/吨（+0），出口利润491 元/吨（-15）。 供应端：截至2025-05-29，企业产能利用率89.83%（0.08%）。样本企业总库存量为98.06 万吨（+6.32），港口样本 库存量为20.50 万吨（+0.20）。 需求端：截至2025-05-29，复合肥产能利用率40.09%（+2.52%）；三聚氰胺产能利用率为62.98%（-3.51%）；尿素 企业预收订单天数5.88日（-0.06）。 印度新一轮尿素招标发布，国内尿素出口由于尚处于法检阶段，暂未有大量集港需求，国内尿素参与可能性较低。 上游煤制尿素与天然气制尿素开工率均有提升，产量依旧高位运行，新增产能持续释放，尿素厂内库存小 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月尿素市场供需双旺价格宽幅震荡 中上旬需求有支撑价格或上涨 下旬需求放缓价格回调但出口因素使底部有支撑 [3][89] - 建议单边操作关注底部支撑 91正套逢低建仓 等待期货下跌卖2509 - P - 1720 [4] 各部分总结 市场行情回顾 - 5月尿素企业开工率高位 日均产量超20万吨 供应充裕 中上旬出口消息和需求强使出厂价坚挺 中下旬回归供需基本面价格下跌 [7] - 5月上旬出口刺激投机需求 中下旬回归基本面 需求转弱 企业产销走低 库存累库 价格震荡下行 [13][15] - 5月尿素期货主力2509合约冲高回落 中上旬受出口刺激上涨 中下旬回归基本面下跌 月底与上月底基本持平 期现基本平水 [16] 基本面供需分析 供应 - 5月国内尿素日均产量达20.22万吨 比4月增0.8万吨 因气头和煤头装置恢复及新装置投产 [18] - 2025年尿素行业新增产能400万吨 产能增速5.87% 预计产量稳中涨或达6590万吨 6月新增一套装置 [21][23] - 6月原料煤价预计企稳 主产地产量稳定 电厂库存去化慢 进口煤冲击 但后期气温回升 化工煤需求尚可 进口减量 南方补库加快 [26][28] - 6月尿素企业现金流利润维持 固定床工艺利润170元/吨 水煤浆工艺300元/吨 气流床工艺520元/吨 [30] - 6月尿素日均产量将维持20万吨以上 因气头和煤头检修装置恢复及前期新装置投产 [38] - 6月需关注复合肥开工率 印标动态 企业库存去库情况 价格政策顶部 东北地区追肥情况 中原高氮肥与苏皖水稻肥叠加情况 [41] - 5月尿素企业先累库后库存稳定 截至5月21日总库存91.74万吨 较上周增10.02万吨 与上月底基本持平 [42] 需求 - 6月国内刚性需求有释放 苏皖农业刚需和中原高氮肥需求支撑价格 6月后可出口 国内外价差大 国际市场有支撑 但三聚氰胺及胶合板厂需求一般 下旬需求疲软 [3][44] - 复合肥开工率6月前高后低 春耕有需求 冬储推迟 部分地区耕种面积增加 秋季对尿素用量或增加 但需求分散 [46][49] - 5月下旬中原复合肥开工率低 6月高氮肥需求旺盛 东北地区春耕结束 开工率低 6月有少量追肥需求 [51][54] - 4月制造业和非制造业PMI有变化 三聚氰胺需求增长乏力 价格或稳中有降 受多种因素影响 [56][61] - 5月确定尿素出口放开 分两批次 有相关要求和额度规定 需关注国际价格和出口量 [67] - 尿素对氯化铵等比价优势走强 6月农业直施用肥量或增加 [77] - 2024年粮食播种面积和产量增加 2025年全国农业需求稳中有增 小麦、玉米对尿素需求及部分地区尿素消耗量增加 [83][86] 5月行情展望 - 供应端6月尿素利润维持 日均产量维持20万吨附近 因价格止跌 煤价平稳 装置恢复和新装置投产 [87] - 需求端6月中上旬有支撑 下旬放缓 出口放松但需关注政策调控和出口利润 期货预计先涨后跌 [88][90] - 关注宏观政策和走势 大宗商品整体弱势震荡 [91][92]

食用农产品市场 - 全国食用农产品市场价格环比下降0.4% [1] - 6种水果平均批发价格小幅下降 西瓜、柑橘、香蕉分别下降6.7%、1.9%和0.6% [1] - 禽产品批发价格稳中有降 鸡蛋下降1.1% 白条鸡与前一周持平 [1] - 30种蔬菜平均批发价格每公斤4.13元 下降1.0% 茄子、豆角、黄瓜分别下降5.5%、3.8%和3.1% [1] - 肉类批发价格小幅波动 猪肉每公斤20.60元下降0.5% 羊肉持平 牛肉上涨0.2% [1] - 粮油批发价格稳中有涨 面粉、菜籽油、花生油分别上涨0.2%、0.1%和0.1% [1] - 水产品批发价格小幅上涨 鲤鱼、鲫鱼、草鱼分别上涨1.5%、1.5%和1.1% [1] 生产资料市场 - 生产资料市场价格环比下降0.6% [1] - 成品油批发价格小幅下降 92号汽油、95号汽油、0号柴油分别下降2.2%、2.1%和1.7% [2] - 橡胶价格小幅回落 合成橡胶、天然橡胶分别下降0.9%和0.6% [2] - 煤炭价格略有下降 炼焦煤、二号无烟块煤、动力煤每吨962元、1165元和753元 分别下降0.9%、0.4%和0.3% [2] - 钢材价格总体下降 螺纹钢、普通高速线材、槽钢每吨3451元、3659元和3666元 均下降0.4% [2] - 有色金属价格以降为主 锌、铜分别下降0.7%和0.6% 铝上涨0.3% [2] - 化肥价格略有回落 尿素、三元复合肥分别下降0.2%和0.1% [2] - 基础化学原料价格小幅波动 甲醇、聚丙烯分别下降1.6%和0.4% 硫酸持平 纯碱上涨0.3% [2]

公司融资与项目投资 - 公司拟通过定增募资不超过8亿元用于投建28万吨/年电池级精制磷酸项目 总投资11.94亿 投资回收期为6.55年 [1] - 本次定增已获上交所受理 [2] - 控股股东铜化集团拟以现金方式认购不超过9653万股 认购后持股比例不超过30% [9] 传统业务现状与挑战 - 公司主营磷复肥及精细化工产品 拥有磷酸一铵产能45万吨/年 磷酸二铵64万吨/年 尿素30万吨/年 复合肥155万吨/年 [5] - 磷肥和复合肥是主要收入来源 2024年分别贡献26.80亿元(42.88%)和21.83亿元(34.93%) [5] - 2022-2024年营业收入连续下滑 分别为75.49亿/69.33亿/62.51亿 [5] - 2021-2023年归母净利润持续下滑 从2.37亿降至0.23亿 2024年小幅回升至0.25亿 [6] - 毛利率从2021年14.85%降至2023年8.05% 2024年回升至9.36% [6] 行业背景与转型动因 - 2014-2023年中国磷肥施用量从845.34万吨降至536.30万吨 因国家化肥使用量零增长政策 [5] - 公司向新能源新材料转型 计划生产电池级精制磷酸作为磷酸铁锂前驱体原料 [8] 新能源业务布局 - 募投项目将新增28万吨/年电池级精制磷酸产能 推动磷资源向高端磷化产品开发倾斜 [9] - 磷酸铁锂电池需求高增长驱动精制磷酸市场需求 [9] 行业产能过剩风险 - 2024年多家企业终止磷酸铁锂相关项目：云图控股终止15万吨精制磷酸项目 国际实业终止4GWh储能电池项目 [10] - 芳源股份终止30亿电池级碳酸锂及磷酸铁锂项目 已实际投资9700万元 [10]

大宗商品价格周期研究 核心观点 - 1970-2024年55年间27种大宗商品价格平均每4年出现一次周期变化，衰退期52个月长于繁荣期38个月，三分之二时间处于同步周期[1][29] - 新冠疫情后周期显著缩短：繁荣期从38个月降至24个月，衰退期从54个月减半至23个月，峰峰/谷谷周期从90个月压缩至45个月[16] - 能源转型、地缘冲突和气候因素成为2002年后价格波动新驱动力，取代此前技术革新和市场自由化的稳定作用[15][41] 历史周期特征 - **1970-1985年**：供应冲击主导，能源市场波动剧烈，繁荣期31个月/衰退期更长，振幅达94%[8] - **1986-2001年**：技术革新推动稳定，繁荣期47个月/衰退期56个月，生物技术提升农业生产力[12] - **2002-2024年**：需求冲击为主，中国工业化拉动全球需求，繁荣期35个月/衰退期46个月，金融危机等事件加剧波动[13][14] 代表性商品案例 - **原油**：7次低谷与全球经济衰退相关，2020年4月低谷后因俄乌冲突2022年6月达峰值[25] - **铜**：6次低谷受经济周期影响，2021年5月峰值由清洁能源需求推动，当前受中国地产疲软压制[26] - **小麦**：5次波谷与供应过剩相关，2008年和2022年价格飙升均由地缘冲突和干旱引发[27] - **咖啡**：6次低谷中1977年巴西霜冻致价格涨3倍，2021年霜冻再现推动周期上行[28] 跨品类差异 - **贵金属**：周期最长且多变，避险属性使其繁荣期延长（如黄金在通胀期上涨）[33] - **能源/化肥**：波动最剧烈，欧佩克决策和天然气成本分别主导价格振幅[34] - **农产品**：组内同步性最低（0.63），受局部天气和病害影响显著[36] 同步性机制 - 工业品（基础金属/能源）组内同步性达0.65-0.75，因共同需求驱动和成本关联[35] - 金融化加强联动：全品类平均成对一致性比率0.64，铜/橡胶等工业品达0.7[35][36] 疫情后新趋势 - 价格波动不对称：繁荣期振幅113%高于历史均值89%，衰退期跌幅79%较历史94%更温和[17] - 多重冲击叠加：货币紧缩、中国增长放缓、俄乌冲突共同导致周期频率翻倍[18][42] - 结构性转变：关键矿物（锂/镍）需求激增，极端天气和贸易碎片化持续扰动供应[19][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前处于夏季肥需求收尾时期，后续或阶段性提振尿素需求，但持续时间不强，供需宽松情况下，后续反弹空间不大，整体盘面处于弱势水平，需关注后续用肥情况带来的反弹机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 今日尿素价格日内高开高走后收跌，昨日期货盘面下行后市场情绪降温、成交不畅，但企业前期待发订单充足暂无销售压力 [1] - 供应端日产稳定在20万吨左右，部分企业检修计划推迟，总体供应相对充足，后续出口或有局部流动性抽调问题 [1] - 需求端受期货市场影响交投情绪弱，农业经销商少量备肥，华北地区小麦收麦后将迎玉米用肥时段，复合肥工厂灵活排产，对尿素支撑小阶段走强，后续备肥结束或稳中下调开工率 [1] - 上游工厂累库，系需求端走弱，农需恢复后或去化库存 [1] 期现行情 期货方面 - 尿素主力2509合约1794元/吨高开高走，最终收于1784元/吨，收成阴线，涨跌 -0.5%，持仓量219438手（ -4320手） [2] - 前二十名主力持仓席位中，多头 -6807手，空头 -3088手，东证期货净多单增加1291手、银河期货净多单减少1493手，方正中期货净空单减少5395手，中信期货净空单增加3416手 [2] - 2025年5月29日，尿素仓单数量6941张，环比上个交易日 -145张，嘉施利荆州 -40张，辽宁化肥 -12张，铁岭东北丰 -37张，安徽中能 -45张 [2] 现货方面 - 昨日尿素期货盘面下行后市场情绪降温、成交不畅，但企业前期待发订单充足暂无销售压力，山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂报价范围多在1800 - 1830元/吨 [4] 基本面跟踪 基差方面 - 今日现货市场主流报价下调，期货收盘价下跌，以山东地区为基准，基差环比上个交易日走强，9月合约基差76元/吨（ +6元/吨） [7] 供应数据 - 2025年5月29日，全国尿素日产量20.46万吨，较昨日持平 [9] 下游数据 - 5月23日 - 5月29日，复合肥产能利用率40.09%，较上周提升2.52个百分点，中国三聚氰胺产能利用率周均值为62.98%，较上周减少3.51个百分点 [10]