宏观及策略研究 核心观点 借鉴科技的生命周期研究，依托产品生命周期、S曲线、A - U模型以及Gartner曲线，为参与科技类主题投资提供参考 [2] 各模型要点 - 产品生命周期可划分为引入期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段，有助于理解上市公司盈利周期变化，但对技术突破阶段股价变化缺乏解释力 [2] - S曲线基于专利申请数量变化趋势量化技术发展过程，技术生命周期划分为导入期、成长期、成熟期、饱和期四个阶段，对半导体产业行情变化有一定指引 [3] - A - U模型分为产品创新主导的流动阶段、工艺创新主导的过渡阶段和以控成本和提质量为主导的特性阶段，伯克希尔哈撒韦公司曾精准把握智能手机产业周期转换节点增持苹果股票 [3] - Gartner曲线将技术生命周期划分为萌芽期、期望膨胀期、幻灭低谷期、稳步上升期和成熟期五个阶段，对科技投资有重要指导意义，A股科技主题投资机会集中于萌芽期至期望膨胀期和稳步上升期至成熟期 [3] 行业研究（医药生物行业） 核心观点 2025年下半年把握创新主线，关注业绩反转相关板块，维持行业“看好”评级 [7][8] 行情回顾 - 2025年以来上证综指上涨0.24%，深证成指下跌3.93%，医药生物上涨4.57%，子板块涨跌互现 [6] - 2025Q1医药整体业绩下滑，生物制品及医疗服务表现较优，板块毛利率略有下降，净利率于2025Q1回升，费用率稳中有降 [6] - 2025年1 - 4月医保基金账户实现累计增长，基金结余率环比下降 [6] 细分领域情况 - 创新药：国家和地方出台多项政策支持创新，中国创新药海外商务合作频传捷报，自主出海也有成效，高景气可期 [6] - CXO：全球医疗健康产业融资企稳，医药市场研发支出增长，SW医疗研发外包板块2025Q1企稳回升，头部企业营收、业绩提速，2024年大部分头部企业在手订单表现优异 [7] - 中药：国家加大费用投入，出台多项政策推动发展，SW中药Ⅲ板块2025Q1利润降幅收窄，期待基药目录调整带动销售提升，中药新药批准上市数量有提升空间 [7] 投资策略 把握创新主线，关注管线兑现、业绩放量、BD相关创新药及相关产业链投资机遇；关注业绩反转相关板块，如CXO、医疗器械和制药、AI + 板块 [7] 公司研究（柯力传感） 核心观点 柯力传感是力传感器龙头企业，传感器森林布局日趋完善，首次覆盖给予“买入”评级 [10][11] 公司情况 - 公司成立于1995年，拥有传感器产业完善平台，是国内传感器行业品种最多的上市公司之一，2024年新增完成9个项目战略投资 [10] - 全球传感器市场规模稳步增长，公司力学传感器优势明显，产能位居世界前列，称重测力传感器全国市场占有率连续十五年第一 [10] 机器人传感器布局 - 人形机器人行业六维力传感器市场规模增长快，公司围绕“新四样”传感器推进发展，2025年4月启用相关设备，近日完成猿声科技战略投资 [11] 盈利预测 中性情景下，预计公司2025 - 2027年营业收入为15.27、18.23、21.96亿元，归母净利润分别为3.26、3.93、4.82亿元，EPS分别为1.16、1.40、1.71元，2025年PE为55.13倍 [11]

市场表现 - 2024年中国折叠屏手机出货量约917万部，同比增速大幅放缓至30 8% [2] - 2025年一季度出货284万台，同比增长53 1%，市场表现回暖 [2] - 折叠屏手机市场逐渐从"野蛮生长"转向"理性扩张"，进入稳定增长阶段 [2] 产品创新 - vivo X Fold5以217克刷新全球最轻折叠屏手机纪录 [2] - 采用行业首发第二代半固态电池，电池容量高达等效6000mAh，是目前折叠屏手机中电池容量最大的机型 [6] - 电池负极硅含量高达12%，常温能量密度相比X Fold3提升13%，低温能量密度提升20% [6] - 支持IPX8、IPX9防水等级，同时具备IP5X防尘等级 [9] - 搭载蔡司超级长焦，配合大模型画质增强技术，在10x以上长焦摄影中显著改善画质 [8] - 通过芯片级联合调校+铰链天线2 0，实现网络信号全面增强 [8] 生态竞争 - 首次实现安卓生态与苹果生态的全面互联互融 [10] - 成为首个与Apple Watch跨生态连接的安卓设备，实现健康数据同步、表盘连接等功能 [12] - 支持Mac随身文件站直接调取Mac文件，实现分屏跨应用拖拽 [12] - 支持Mac镜像扩展屏和Mac任务接力 [12] - 原子工作台支持5个应用同屏并行运行 [13] 行业趋势 - 折叠屏手机正从小众科技爱好者的"尝鲜玩具"向大众用户的"主力机"演进 [2] - 市场进入"硬件+软件+生态"的全面竞争阶段 [16] - 73%的主流应用仍未完全适配折叠屏 [10] - 36 32%的折叠屏潜在用户将"重量"视为首要购买障碍 [8] 公司战略 - 通过多赛道技术自研、携手全球顶尖供应链合作伙伴深度共研 [9] - 锚定用户痛点进行技术革新，依托产品突破带动产业链升级 [21] - 从"参数内卷"转向"体验重构"，重新定义大折叠手机的竞争维度 [9][16]

折叠屏技术突破 - vivo X Fold5创下全球最轻折叠手机纪录，仅重217克，折叠厚度9.2mm，展开厚度4.3mm，并实现三防功能（防水、防尘、防冻）[1][4] - 该手机搭载等效6000mAh蓝海电池，刷新折叠屏电池容量纪录，首发第二代半固体电池，负极硅含量达12%，双电池能量密度高达866Wh/L[7] - 轻薄设计依赖于铰链、电池、散热等技术系统性突破，带动轻量化铰链市场规模增长，2024年全球折叠机铰链市场规模超78亿元，2023-2028年复合增长率24.71%[7] 供应链国产化进展 - vivo X Fold5核心部件国产化率超90%，包括铰链和UTG超薄玻璃[9] - 中国MIM企业如精研科技、富驰高科已站稳行业第一梯队，全球MIM市场预计从2023年42.78亿美元增长至2031年82.4亿美元，复合增长率8.6%[9] - UTG领域中国企业打破国外垄断，凯盛科技、长信科技等已掌握二次成型技术，一次成型法仍由国外厂商主导[10] 生态连接与市场表现 - vivo X Fold5首次实现安卓手机与Apple Watch跨生态连接，支持耳机无缝使用及iPhone信息流转[11] - 2024年Q1中国折叠屏手机出货量284万台，同比增长53.1%，远超智能手机整体增速3.3%[14] - vivo折叠屏市场份额从2022年H1的1.8%跃升至2024年H1的18.7%，反超三星等海外品牌[14] 消费电子行业复苏 - 2024年全球智能手机出货量12.4亿部，同比增长6.4%，结束连续两年下滑，PC出货量2.627亿台，同比增长1%[15] - 中国600美元以上高端手机市场接近美国水平，折叠屏成为品牌高端化重要支撑[15] - 消费电子换机周期（手机2-3年、平板3-4年、PC3-5年）推动2024年起需求回暖，AI算力硬件需求进一步拉动行业增长[15]

今年以来，消费品以旧换新政策持续带动消费回升向好。商务部数据显示，截至5月31日，今年消费品 以旧换新五大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份。其中，5352.9万名消 费者购买手机等数码产品5662.9万件。 中国信通院数据显示，今年前4个月，国内市场手机出货量9470.8万部，同比增长3.5%，其中，5G手机 8093.2万部，同比增长5.6%，占同期手机出货量的85.5%。艾媒咨询集团CEO兼首席分析师张毅表示， 尽管增幅相对有限，但在当前市场环境下已实属不易。依托补贴政策持续发力以及换机周期带来的自然 更新动力，国内智能手机市场温和复苏。同时，行业格局呈现出明显的头部特征，前五大品牌的市场集 中度进一步提升。 对于智能手机市场走向，王琼洁认为，一方面，智能体验将持续升级。随着端侧大模型加速落地，AI 技术将重构用户体验，涵盖影像、语音交互、个性化服务等场景，手机能精准"理解"消费者意图、规划 多步骤任务、跨应用执行任务，并在手机、平板、电脑等不同设备间实现无缝连接和交互融合。另一方 面，高端市场格局也将发生变化。苹果虽仍在国内高端市场占据主导地位，但由于苹果智能功能较弱以 ...

折叠屏市场现状 - 折叠屏手机从高速增长进入增速放缓阶段 2024年中国市场增速首次降至30 8% 全球市场三星录得-33%负增长[1] - 市场表现高度依赖新品发布节奏 2024Q4中国出货量同比下滑 2025年新品发布后增速回升至53 1%[1] - 行业进入技术成熟度曲线的"期望回落期" 产品价值提升但市场趋于理性[3] 产品力突破 - 硬件显著优化：旗舰折叠屏重量已低于iPhone 16 Pro Max(217g vs 227g) 展开厚度接近Type-C接口极限[5] - 续航能力超越直屏旗舰 硅碳负极技术实现6000mAh容量(掺硅比例达12% 为前代2 5倍)[17] - 铰链技术成熟：粉末注射成型/3D打印工艺应用 折痕和寿命问题改善[5] - 软件适配完善：安卓应用横折体验优化 分屏/多任务功能普及[5] 供应链进展 - 中国厂商主导柔性OLED面板市场 2024年京东方/维信诺/天马总出货量超越三星[6][8] - UTG玻璃盖板渗透率达51% 蓝思光电/凯盛等供应商解决划痕担忧[6] - 关键部件成本下降：柔性屏/UTG玻璃/CPI薄膜价格持续优化[6] 市场定位挑战 - 价格居高不下：旗舰横折机型普遍超万元 三折叠/苹果入局加剧高端化趋势[11] - 错失补贴红利：因额外成本难以纳入千亿规模国补范围 价格弹性不足[12] - 用户群体局限：仍以商务精英为主 未渗透iPhone用户等主流群体[15] vivo X Fold5创新策略 - 跨生态兼容： - 行业首款支持Apple Watch通话/短信/健康数据同步[16] - 实现AirPods空间音频/iCloud文档直连/Mac键鼠协同[16][19] - 耐用性突破： - 首款三防折叠屏(IPX8/IPX9防水+IPX5X防尘)[22] - -20℃耐寒测试+1米水深千次折叠[22] - 推出299元换屏安心包降低维修焦虑[22] - 价格锚定：起售价6999元较前代降2000元 创大折叠新低价[23] 行业发展趋势 - 特斯拉式路径显现：从高价试错(Roadster)→中产普及(Model 3)[23] - 双持战略成突破口：vivo方案使迁移成本归零 符合"新体验-旧体验>0"公式[19] - 产能消化依赖"扩圈"：需从商务工具转向时尚/娱乐场景 年产能数千万部待释放[9][25]

姗姗来迟的苹果折叠屏，还能像iPhone一样主导中国高端旗舰市场吗？ 6月19日，根据苹果知名分析师郭明錤透露的供应链消息，苹果的折叠屏产品预计将在今年第三季度末或第四季度初正式开始生产，预计2026年秋季与 iPhone 18系列一同发布。 但是纵观当下折叠屏市场，苹果的迟到为中国手机厂商赢得了赶超的机会。自2019年以来，中国折叠屏产业已经完成了从0到1的构建。尤其是在柔性屏幕、 铰链机构以及生态适配上，国产厂商已经占据高端旗舰市场的先发优势。 以「轻」破局， vivo X Fold5 如何成为双机用户的「全能搭子」？ 一个无法忽略的行业事实是： 从最初探索阶段的 「 小众尝鲜」，到如今在「主力旗舰」市场的加速渗透，中国折叠屏已经成为全球领跑者。 根据IDC的数据显示，2024年中国折叠屏手机出货量达到917万台，同比增长30.8%。其中，连续四年稳居中国手机市场销量第一的vivo，也凭借着vivo X Fold系列的热销，走出了一条自己的折叠屏之路。 自去年主打「先旗舰后折叠」理念的vivo X Fold3实现销量较上代翻三倍之后，如今vivo的折叠旗舰系列又迎来了一次重磅更新：主打轻薄旗舰的vivo ...

小米创办人、董事长兼CEO雷军今日早发文分享了小米端到端辅助驾驶HAD最近进展：全新1000万 Clips版本，小米YU7全系出厂即搭载；小米SU7预计7月下旬升级。另外他表示，"新版本和现在版本相 比，提升还是非常明显。" ...

小米方法论与核心竞争力 - 小米汽车的成功本质是小米方法论在汽车行业的降维打击，通过用户驱动思维颠覆传统汽车行业的产品驱动逻辑 [2][6] - 小米铁人三项（硬件+互联网+新零售）形成商业闭环，推动中国制造业从低价低质走向物美价廉 [2][8] - 移动互联网时代用户数据驱动产品快速迭代，实现"用户在哪生意就在哪"的品类外延优势 [2][6] 产品战略布局 - 全品类布局：20万元以上市场主打SU7/YU7等性能车型，20万元以下市场类似红米手机策略 [2][6] - 坚定执行"人车家生态"战略，汽车业务与集团高端化、全球化战略协同 [2][6] - SU7已成为20-30万元最畅销纯电轿车，2025年前5月月均销量2.65万辆超越Model 3 [52] 技术研发投入 - 集团年研发投入不低于300亿元，汽车领域占比约30%，与理想/小鹏同量级 [3][6] - 电动化需补充增程动力，智能化加大算力算法投入，保持技术快速追随者定位 [3][6] - 自研800V高压碳化硅平台，SU7 Ultra电压达871V，充电11分钟（10%-80%）[84][85] 三电技术创新 - SU7 Ultra搭载宁德时代麒麟2电池，峰值电压897V，最大放电功率1330kW [75][77] - HyperEngine V8s电机转速27200rpm，扭矩635Nm，零百加速1.98秒 [72][73] - 自研9100吨一体化压铸设备，后地板零件72合一，减重17%，生产工时减少45% [104][106] 智能化进展 - 自动驾驶团队超1000人，累计投入47亿元，14个月实现端到端全场景智驾 [109][110] - YU7全系搭载激光雷达和Thor芯片，算力提升至700TOPS [113][114] - 国内第二家推送端到端+VLM架构，复杂场景应对能力显著提升 [120][122] 渠道与用户画像 - "1+N"渠道模式覆盖82城298家门店，2025年计划拓展500㎡以上大型门店400家 [43][44] - SU7女性用户占比41.3%，苹果手机用户占57.3%，一二线城市销量占比近90% [53][54] - 全球MIUI月活用户达7.02亿，高端手机出货占比提升至23.3%（+3pct）[31][32] 财务表现 - 汽车业务2025Q1毛利率23.2%，单车亏损缩窄至7000元，预计Q3/Q4实现盈利 [38][39] - 互联网服务贡献集团34%毛利，智能手机收入占比52%但毛利贡献仅9% [13][17] - 2024年高端智能手机出货占比23.3%，同比提升3个百分点 [31]

经济回升向好势头 - 2025年上半年中国经济展现出回升向好势头，5月份社会消费品零售总额表现良好，出口也较为出色 [2] - 4月25日中央政治局会议对宏观经济政策做出全面部署，涵盖投资、消费、出口等层面，政策部署"多管齐下"、"能用尽用"，体系均衡且全面 [2] - 房地产市场政策开放度提升，城市政府在收购主体价格和用途方面获更大自主权，新型城镇化政策推进市民化，释放消费潜力 [2] 政策导向深化 - 最新政策要求将"质的有效提升"和"量的合理增长"统一于高质量发展的全过程，明确在追求质量的同时必须确保合理的经济增速 [3] - 需求侧管理从疫情后初期优先恢复消费，发展为近两年强调"激发有潜能的消费"与"扩大有效益的投资"并重，今年要求"大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求" [3] - 政府工作报告高频词从2019年的"高质量发展"等转变为2025年的"经济增长"与"高质量增长"并重 [3] 国有企业改革 - 国有企业改革提出"国有经济布局和结构调整指引"，国有资本将向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向关系国计民生的公共服务、应急能力、公益性领域等集中，同时向前瞻性战略性新兴产业集中 [4] - 二十届三中全会明确提出健全企业破产机制，探索建立个人破产制度，推进企业注销配套改革，完善企业退出制度 [5] 民营经济发展 - 民营经济面临公平竞争问题，国家投资重大项目对民营经济开放不足，民营企业还面临拖欠账款、不合理执法等问题 [5] - 企业间"内卷式"竞争现象较为严重，表现为企业压低价格在生存边缘相互竞争，导致产品价格下降，企业利润减少，投资意愿降低 [6] 高水平对外开放 - 中国与发达国家逐渐步入水平分工阶段，在越来越多的产业领域与发达国家展开直接竞争，如华为与苹果在全球市场上的竞争 [7] - 中美经贸关系在经贸领域存在较大的谈判空间，中国对美贸易占我国对外贸易的比重呈现下降趋势，贸易多元化战略取得显著成效 [8] - 全球贸易占全球GDP的比重在2022年达到历史新高61.24%，跨国公司全球分工指数以及跨国公司研发投入的海外比重快速回升 [9] 跨国公司经营 - 部分跨国公司因无法与中国本土企业竞争而选择退出中国市场，中国企业的竞争力不断提升 [10] - 中国的投资环境仍需进一步完善，朝着国际化、市场化、法治化的方向不断努力 [10] - 中国经济的长期增长信心源于强大的创新能力、超大规模经济体的优势、丰富的人力资本以及数字经济的蓬勃发展 [10]

公司上市申请 - 酷赛智能向港交所提交上市申请书 独家保荐人为中信证券 未披露拟募集资金或发行股份数量 [1] - IPO募集资金计划用于扩大产能 提升研发及AI能力 战略并购 升级IT系统及基础设施 运营资金及一般企业用途 未披露具体金额及占比 [1] 业务定位与能力 - 公司成立于2006年 专注于智能手机端到端解决方案 涵盖研发 设计 生产 销售及服务供应 定位为中国本土智能手机品牌端到端解决方案市场重要参与者 [2] - 具备全栈式研发设计能力 积累射频 天线 光学 音频 工业设计等技术 截至2024年12月31日开发超过526款智能手机及印刷电路板组件型号 46种其他智能设备 [2] - 自主开发didoOS 实现多次迭代 满足全球本土品牌和电信运营商定制化需求 [2] 产能与市场地位 - 生产基地配备六条SMT生产线 年产能630万件 八条智能设备组装线 年产能470万台 [3] - 按出货量计算 2024年为全球第二大面向本土智能手机品牌的端到端解决方案提供商 2024年一季度升至榜首 [3] 财务表现 - 2022年 2023年 2024年收入分别为17 13亿元 23 02亿元 27 17亿元人民币 同期年度利润分别为1 10亿元 2 03亿元 2 07亿元人民币 [4] - 2022年 2023年 2024年毛利分别为3 28亿元 5 04亿元 6 06亿元人民币 研发开支分别为1 48亿元 1 59亿元 2 26亿元人民币 [5] 客户与市场分布 - 2024年主要本地品牌客户和电信运营商客户留存率分别达到92 9%和100% [7] - 2022年 2023年 2024年五大客户收入占比分别为38 4% 44 1% 42 8% 最大客户收入占比2022年11 1% 2023年17 4% 2024年回落至10 5% [7] - 2024年营收大中华区占比35% 美洲占比28 2% 南亚占比17 4% 中东占比13 9% [8][9] 股东架构 - 控股股东陈凯峰通过家族信托控制的Coosea Holding持股约63% 其他股东吴庆 汪乐辉通过家族信托控制实体分别持股13 50% 13 50% 四家员工激励平台合计持股约10% [7] 供应链风险 - 2022年 2023年 2024年向五大供应商采购额分别占总采购的48 8% 37 6% 33 2% 未与供应商签订长期采购协议 [9]