市场情绪与仓位重置 - 市场在进入12月前出现积极信号，多项技术指标包括仓位、广度、波动率和系统性资金流出现重置，为美股提供了更清晰的起点 [1] - 大型科技股（Mag 7）的过度看涨情绪已降温，其期权市场的看涨/看跌期权偏度从倒挂回归中性水平，仓位回归中性 [6] - 高盛的波动率恐慌指数从本月高点回落至5，略高于其3年期平均值4.6，其分项指标引申波幅、波动率的波动率和期权偏度均已同步降温 [11] 市场内部结构与表现 - 11月市场调整主要体现在内部结构，高盛无盈利科技股指数（GSXUNPTC）从高点到低点下跌约23%，被做空最多的股票组合（GSXUMSAL）下跌约29% [2] - 11月真正的故事是标普500指数表面之下的风格因子波动率飙升，20天因子波动率升至20以上，而指数本身波动率仅温和上行 [3] - 市场广度显著改善，标普500上涨/下跌股票数量5日移动平均线从11月早些时候的-150强劲反弹至+150区域，显示上涨参与度扩大 [8] 资金流向与投资主题演变 - 系统性资金的去风险过程基本完成，过去一个月系统性策略基金在标普500指数上卖出约160亿美元，未来一个月基准情景转为温和买入约47亿美元，强制性抛售尾部风险显著下降 [13] - 人工智能投资主题正在拓宽，从叙事转向可衡量的生产力，许多旧经济领域公司推出与成本削减和利润提升相关的实际AI工具 [15] - 高盛推出新股票篮子指数（GSXUPROD Index）以捕捉使用AI而非销售AI的主题，反映AI在企业盈利中的体现 [15]

全球股市表现与市场情绪 - 亚洲股市下跌，欧洲股市持平，但美国股市投资者无视这些不利因素，推动各大股指再度上涨[1] - 市场情绪转变源于对美联储将于12月降息的重燃希望，期待新一轮低成本资金为资产市场注入活力[1] 美联储政策预期与市场反应 - 上周，市场曾认定12月降息无望，芝商所FedWatch期货指数显示美联储12月降息的概率仅为30%[1] - 摩根大通发布报告预测降息将推迟至明年1月，市场随之出现大幅抛售，标普500指数上周累计下跌2%[1] - 对人工智能泡沫的担忧也加剧了上周的市场动荡[1] - 当前，投机者预计美联储主席杰罗姆·鲍威尔在12月宣布降息的概率已升至75.5%[2] 美联储官员言论与政策转向信号 - 纽约联储主席兼联邦公开市场委员会副主席约翰·威廉姆斯上周五发表讲话，几乎明确呼吁在下月降息[3] - 威廉姆斯表示，随着劳动力市场降温，就业面临的下行风险已经增加，而通胀的上行风险则有所减弱，因此在近期内存在进一步调整联邦基金利率目标区间的空间[3] - 高盛的简·哈祖斯认为，尽管严重延迟，但9月份的就业报告可能已为12月9日至10日的联邦公开市场委员会会议敲定了25个基点的降息幅度[5] - 潘西恩宏观经济的分析师认为威廉姆斯的言论已为降息一锤定音，因其观点历来与美联储主席及多数派一致[5] 经济数据与美联储决策依据 - 美联储有两大核心使命：支持就业与控制通胀[4] - 美国政府停摆导致就业数据更难获取，但多数分析师认为劳动力市场正持续走弱[5] - 大和资本市场的图表显示失业率呈上升趋势，而新增就业岗位数量则持续下降[5] - 高盛指出，威廉姆斯的观点很可能与鲍威尔主席一致，后者几乎可以肯定在9月的点阵图中写下了三次降息，并且与12位具有投票权的FOMC成员中的多数意见一致[5]

港元拆息市场动态 - 隔夜港元香港银行同业拆息（HIBOR）大幅上升144个基点至3.37%，创下2023年12月以来最大单日升幅 [1] - 与楼按相关的一个月HIBOR连升6天，报3.2428%，较上日升26.51基点，重新升穿3%水平 [1][3] - 中长线利率方面，两个月及三个月拆息分别上升4.85基点和2.64基点，而六个月及一年期拆息则轻微下跌 [3] - 市场利率回升促使最少8家银行逆转上周减息潮，对不同存款期进行加息 [3] 瑞银全球经济与政策展望 - 预计美国经济上半年下行但下半年转稳，全年经济增长1.7%，美联储将于今年12月及明年首季各减息一次 [5] - 预期美国通胀增速放缓，明年次季通胀率为3.4%，年底降至3% [5] - 预期中国明年有机会减息20至30个基点，并降准50至100个基点，十五五规划将出台针对性消费政策 [5] 人工智能与科技行业前景 - 预期至2030年，AI资本开支金额将达4.7万亿美元，目前已签订合同总额为2.4万亿美元 [5] - AI收入规模预计于2030年达到3.1万亿美元，AI将继续推动环球股市且资本开支持续增加 [5] - 当前AI龙头企业以自由现金流投资AI并拥有净现金储备，资产负债表较科网泡沫时期更为稳健 [5] 中国股票市场投资观点 - 预期2026年底全球股票有15%上行空间，最看好中国内地科技股，预计2026年企业盈利增长达37% [1][6] - 推动国产晶片发展及加速建立供应链有助提高盈利增长，游戏方面盈利亦有增长 [6] - 预期明年底MSCI中国指数将达100点，较现水平有双位数增长 [6] 港股市场与资产配置 - 预期恒指有双位数增长，催化剂包括两会及十五五规划对芯片投资的支持 [6] - 优质A股公司等候来港上市将吸引北水投资，内地保险公司因港股股息较高有较大诱因投资港股 [6] - 建议投资者分散投资于稳定私募基金、债券及对冲基金，并看好大宗商品如黄金，建议投资组合中配置至少5%黄金 [7]

杰富瑞沙特首笔私人信贷交易 - 杰富瑞金融集团牵头为金融科技初创企业Erad安排1.25亿美元资产支持的可扩展融资工具 [1] - 联合投资方Channel Capital参与提供融资 助力Erad扩大对沙特本土中小企业的放贷规模 [1] - 此交易是杰富瑞在沙特完成的首笔资产支持融资交易 标志着其正式进军沙特私人信贷领域 [1][2] 沙特私人信贷市场动态 - 杰富瑞通过Erad交易跻身于在沙特及更广泛海湾地区布局私人信贷机会的华尔街大型投行之列 [1] - 两个月前 沙特先买后付独角兽企业Tamara从高盛、花旗等多家金融机构获得高达24亿美元的重大资产支持融资 [1] - 直至近期 私人信贷作为一类资产在沙特仍几乎处于空白状态 [1] 沙特中小企业融资需求 - 海湾地区中小企业面临2500亿美元的融资缺口 正限制其增长潜力的释放 [2] - 中小企业难以获得本地银行的资金支持 正日益转向替代融资渠道 [1][2] - Erad表示中小企业是海湾地区经济多元化进程的"中坚力量" [2] Erad公司业务发展 - 此次1.25亿美元融资工具将帮助Erad满足海湾地区中小企业不断增长的融资需求 [2] - 融资将把Erad服务范围从传统消费领域拓展至制造业、物流、分销及房地产服务等行业 [2] - 今年早些时候 Erad已在Stride Ventures牵头的一轮债务融资中获得3300万美元资金 [2] 沙特经济改革背景 - 沙特国内银行受该国大规模经济改革所产生的资金需求制约 [1] - 替代融资在支持沙特中小企业发展目标中具有战略重要性 [2] - 企业正日益转向替代融资渠道以应对资金需求 [1]

摩根士丹利对英镑的观点与操作 - 摩根士丹利已关闭其英镑兑美元多头建议 认为该货币近期最后一个利好催化剂可能已出现 [1] - 尽管英国预算案公布后英镑兑美元出现短暂反弹至1.32上方 但涨势大概率会消退 [1][4] - 持有英镑兑美元多头头寸的理由寥寥无几 预算案后至多还有一次因对冲仓位平仓带来的“最后的欢呼” [1] 英镑近期市场表现与驱动因素 - 英镑兑美元在预算案公布后攀升 周四亚洲交易时段交投于约1.3263 有望实现自8月初以来最长的连续第六个交易日上涨 [4] - 英镑吸引力的下降受到打击 其与股市的相关性已降至零 且短期内缺乏正面的本地驱动因素 [1] - 预算案释放出政府借贷将更为克制的信号 推动了市场反弹 [4] 机构对英镑的长期看法与预期 - 摩根士丹利认为 长期来看若英国央行进行充分降息 可能有助于缓解对英镑的不利因素 因政策宽松或创造更大财政空间并助力家庭消费与企业扩张 [4] - 当降息周期接近尾声时 经济增长（而非套利）可能成为英镑的关键货币催化剂 改善增长前景或转变当前偏负面的市场情绪 [4] - 杰富瑞同样预计英镑涨势难以持续 认为该货币存在进一步走弱空间 [4] - 杰富瑞指出持续的财政脆弱性使收益率曲线变陡策略具吸引力 因市场仍在为财政滑坡和结构性失衡的风险定价 [4]

美联储政策预期与市场反应 - 美联储理事沃勒主张12月降息 理由包括9月就业数据可能被下修以及未来数月数据将影响后续决策[3] - 美联储官员戴利支持12月降息 认为通胀有望降至2%且就业恶化风险更大[3] - 高盛预计美联储将在12月实施连续第三次降息 依据是数据和劳动力市场降温[3] - CME美联储观察显示12月降息25个基点的概率从69.4%升至82.9% 市场押注快速聚集[5] - 受降息预期影响 伦敦金现货由跌转涨 白银和国际油价同步进入上涨行情[5] 黄金市场风险警示 - 黄金珠宝经销商A通过"黄金委托"模式诱导消费者购买实物黄金但不提取 承诺固定收益[5] - 经销商C采用"黄金租赁"方式 让投资者购买实物黄金不取货 承诺高额租金回报[7] - 经销商D推出黄金交易App 宣传"1万定1公斤"和80倍杠杆 金价下跌1.2%即导致强制平仓[7] - 监管部门强调黄金珠宝店非金融机构 不得从事资产管理 期货交易或吸收公众存款等金融业务[7] - 投资者需警惕"保本保收益""黄金租赁享高息"等话术 选择正规渠道避免非法金融陷阱[9] 铝市场供需与价格走势 - 国内外铝价在阶段性高点后持续回调 受宏观情绪和基本面双重影响[9] - 氧化铝期货主力2601合约在11月24日盘中跌至2707元/吨 创六个月新低[9] - 前期铝价上涨受宏观乐观预期和供给扰动推动 10月至11月中旬风险偏好上升[11] - 看多情绪降温因美联储鹰派言论及美国9月失业率上升与非农新增就业超预期使降息前景复杂化[11] - 国内需求边际走弱 供给稳定 库存高位 上游氧化铝价格走弱引发盈利担忧[11] 氧化铝市场供应与库存 - 氧化铝供应过剩短期难改 社会库存高企 期货盘面升水导致注册仓单增加 当前库存达25万吨[13] - 日均产量26万吨以上 日均消费约23.5万吨 供需存在缺口[13] - 10月氧化铝从净出口转为净进口1.3万吨 进一步推高库存压力[13] - 企业出现亏损 12月减产可能性上升 但减产幅度可能不足以扭转供过于求格局[15] - 若美联储12月不降息 宏观驱动弱化 铝市供需在12月难有重大变化[15] 铝市场中长期展望 - 明年一季度存在供增需减风险 新疆 内蒙新增产能年终释放 消费端面临春节前淡季效应[15] - 铝市当前主要受宏观情绪主导 基本面利多有限[17] - 中长期海外供应宽松与国内宏观预期偏乐观的矛盾持续 铝价重心长期上移仍需观察[17]

摩根士丹利对英镑的观点转变 - 摩根士丹利已结束其看涨英镑的建议，认为英镑可能已见证短期内最后一个利好催化剂 [2] - 策略师指出，尽管英国预算案公布后英镑有快速反弹空间，但涨势可能会消退 [2] - 策略师认为，随着预算案已成过去式，英镑充其量只有最后一次冲高，即预算对冲交易的平仓，继续持有英镑兑美元多头头寸的理由寥寥无几 [2] 英镑近期表现与吸引力分析 - 英镑兑美元周三攀升至1.32关口上方，因预算案显示政府在借贷方面采取更为克制的态度 [2] - 周四，英镑兑美元有望连续第六天上涨，这是自8月初以来的最长连涨纪录 [2] - 英镑兑美元的吸引力已受到打击，因其与股市的关联度已降至零，且眼下缺乏积极的本土驱动因素 [2] 长期展望与其他机构观点 - 摩根士丹利表示，从长远看，英国央行充分的降息可能有助于缓解对英镑的不利因素，因政策宽松可能创造更多财政空间并提振消费与经济活动 [4] - 摩根士丹利策略师认为，当接近英国央行降息周期尾声时，增长可能取代套利交易成为英镑的关键货币催化剂，若降息刺激增长前景，市场情绪有巨大转变空间 [4] - 杰富瑞同样预计英镑涨势将是短暂的，并认为还有进一步走弱空间，其经济学家指出持续的财政脆弱性使得收益率曲线陡峭化交易具有吸引力，因市场继续计入财政滑坡和结构性失衡风险 [4]

行业薪酬趋势 - 受香港IPO活动复苏提振，投行预计将在明年提高员工薪酬 [3] - 精品投行的加薪幅度将更为普遍，覆盖助理、副总裁、董事和董事总经理等多个职级 [3] - 大型投行的预期薪资增长更集中在初级职位，且幅度较小 [3] 精品投行薪酬预测 - 董事总经理2025年薪资范围在200万至280万港元之间，2026年可能增至210万至310万港元 [8] - 董事2025年薪资范围在140万至220万港元，2026年可能跃升至150万至250万港元 [9] - 副总裁薪酬可能从86万至130万港元增至96万至150万港元 [9] 大型投行薪酬预测 - 预期的薪资涨幅更集中于初级职位 [3] - 董事总经理明年的薪酬预计将与今年持平 [9] 招聘市场动态 - 香港IPO活动的反弹正在推动投行业重新招聘，尤其是初级和中级职位 [9] - 银行在招聘时仍然会保持谨慎，优先考虑高技能候选人，因为成本控制仍然是首要任务 [9]

报告核心观点 - 高盛发布《2025-2035全球股市十年展望》，对过去十年“美股独大”趋势提出修正预警，强调未来十年全球资产配置需转向均衡 [1] - 报告从资产定价底层逻辑出发，预测标普500指数年化回报率将显著下降，而非美市场将出现结构性机遇 [1][6] - 报告方法论侧重于对回报来源进行拆解，包括盈利增长、股息回报和估值调整 [3][4] 美股（标普500）回报展望 - 过去十年标普500指数实现年化15%的高回报，但未来十年（2025-2035）年化名义总回报率预计将降至6.5%，处于历史分布的后1/3区间 [1] - 回报率下降主因是估值调整：当前美股前瞻市盈率约23倍，处于历史高位，模型假设估值倍数缓慢收缩，预计每年对总回报产生约1%的负面拖累 [4] - 盈利增长依然是正向贡献，预计年复合增长约6%，显示美股基本面依然稳健 [3] - 股息回报预计贡献约1.4% [4] - 根据情景分析，基准情形下标普500十年名义年化总回报为6.5%，乐观情形为10%，悲观情形为3% [5] 全球股市回报比较 - 高盛预测未来十年全球股市（MSCI ACWI）年化回报约7.7%，优于美股的6.5% [6] - 美国以外的市场，因结构性优势和更具吸引力的估值，预计将全面跑赢美股 [8] 非美市场具体展望 - **新兴市场**：预计本币年化总回报为10.9%，主要由中国和印度的强劲每股收益增长引领 [10][11] - **亚洲（除日本）**：预计年化回报为10.3%，得益于约9%的每股收益增长和2.7%的股息收益率，部分被估值下调所抵消 [10][11] - **日本**：预计年化回报为8.2%，驱动力包括6.0%的每股收益增长以及政策引导下股东回报的改善 [10][12] - **欧洲**：预计以美元计的年化回报为7.5%，约一半由盈利驱动，另一半由股东回报（高分红和回购，贡献约3.5%）驱动 [10][12] - 若美元进入长期贬值通道，非美资产预计将获得额外的汇率收益，年化贡献在0.6%至3.5%之间 [12] 高增长细分市场 - **印度**：以13%的预期回报领跑全球 [11] - **中国**：预期回报为10.4% [11] - **韩国/台湾**：预期回报均为10% [11] 配置策略启示 - 过去十年高度集中于美股（尤其是科技巨头）的单一策略，在未来十年可能面临风险 [15] - 投资思维需从“美股例外论”转向全球均衡配置，在关注美股盈利韧性的同时，适度增加新兴市场及非美发达市场的权重，以捕捉估值修复和汇率波动带来的多元化收益 [16]

金价预测与目标 - 高盛将2026年末金价目标设定为每盎司4900美元，较此前预测的4300美元有所上调 [1] - 预计到2026年末金价还将产生近20%的涨幅 [1] - 现货黄金年内涨幅已近60% [3] 金价上涨核心驱动力 - 首要驱动力是结构性走高的央行购金需求，新兴市场储备管理者需将资产多元化配置至黄金 [1] - 第二大关键动力来自美联储降息周期，降息将推动资金流入黄金ETF市场 [1] - 高盛经济学家预测美联储还将继续降息75个基点 [1] - 若美联储在2026年第二季度前降息100基点，西方ETF持仓将稳步攀升 [2] 央行购金需求分析 - 自2022年俄罗斯央行储备遭冻结后，新兴市场央行持续将储备从美元转向黄金的趋势不会改变 [1][3] - 高盛预测央行购金规模将在2025年达80吨，2026年维持70吨 [3] - 将黄金储存于本国金库被视为唯一真正安全的资产 [1] 私人投资领域潜力 - 资产多元化主题存在扩展潜力，若从央行层面延伸至私人领域投资者，将催生更大金价上行空间 [1] - 黄金市场规模相对有限，全球黄金ETF总规模仅相当于美国国债市场的七十分之一，少量配置资金流出就足以推动金价显著上扬 [1] - 西方ETF持仓规模已完全契合基于美国利率推导的预估，近期ETF走强并非超调 [3] 黄金投资前景评估 - 黄金当前位列高盛大宗商品首推多头标的 [1] - 在基准情景中存在可观上行空间，而在对财政路径担忧或对美联储独立性质疑等市场表现欠佳情形下，黄金表现将超越基准预测 [1] - 上调后的金价预测风险仍总体偏向上行，私人领域向黄金市场进行多元化配置可能推动ETF持仓规模突破基于利率推导的预估 [2]