报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 年底部分资金兑现收益，市场面临不确定性，但政策支持资本市场态度未变，中长期股指逢低做多；国债短期震荡，关注年底供需修复和超跌反弹；黄金多单持有，白银观望；铜、铝预计高位震荡或进一步上涨，锌、铅、镍、锡等有色金属走势各异；钢材底部区间震荡，铁矿石震荡偏弱；玻璃、纯碱窄幅震荡或承压下行；锰硅、硅铁关注成本推升和板块引领；工业硅、多晶硅价格偏弱；橡胶短线操作，原油低多高抛或观望，甲醇低位整理，尿素震荡筑底，纯苯、苯乙烯可做多非一体化利润，PVC逢高空配，乙二醇防范反弹风险，PTA关注逢低做多机会，对二甲苯关注逢低做多；生猪反弹后抛空或反套低多远月，鸡蛋近月挤升水，远端留意上方压力，豆粕震荡运行，油脂观察高频数据短线操作，白糖短线观望，棉花难走出单边趋势 [4][6][8][11][13][16][17][19][21][31][34][36][37][40][42][45][52][54][55][57][59][61][64][66][68][75][77][80][82][85][87] 各行业关键要点总结 宏观金融类 股指 - 中央财办将扩大内需列为明年首要任务，从供需两侧提振消费；摩根士丹利预计2025 - 2026年铜供应缺口扩大；美国11月非农就业和失业率数据公布 [2] - 年底资金兑现收益，市场有不确定性，但政策支持资本市场，中长期逢低做多 [4] 国债 - 周二国债主力合约有涨有跌；商务部对欧盟进口猪肉及猪副产品实施反倾销措施；国家发改委强调健全扩大内需体制机制；央行单日净投放180亿元 [5] - 政治局会议定调货币政策适度宽松，降息预期增强有望提振债市情绪，短期债市震荡，关注供需修复和超跌反弹 [6] 贵金属 - 沪金、沪银及COMEX金、银价格下跌，美国关键经济数据低于预期支撑金银价格；10 - 11月美国非农就业数据显示就业格局疲乏 [7][8] - 美国非农就业数据偏弱提振降息预期，黄金多单持有，白银观望 [8] 有色金属类 铜 - 美国11月非农数据影响下，美元指数下探，铜价震荡调整，LME和国内上期所库存及升贴水有变化 [10] - 美联储和国内政策使情绪面不悲观，产业上铜矿供应紧张，精炼铜过剩压力不大，短期铜价高位震荡 [11] 铝 - South32公司铝厂维护，铝价震荡抬升，国内外库存及升贴水有变化 [12] - 全球铝库存去化，处于低位，叠加海外供应扰动和政策宽松，铝价支撑强，后续有望上涨 [13] 锌 - 周二沪锌指数和伦锌3S下跌，库存、基差等数据公布 [14][15] - 锌矿显性库存去库，国内锌锭社会库存去库，LME累库，沪伦比值上行，国内现货收紧，有色金属情绪退潮后沪锌或回吐涨幅 [16] 铅 - 周二沪铅指数和伦铅3S下跌，库存、基差等数据公布 [17] - 铅矿库存持平，原生铅开工率下滑，再生铅开工率上行，下游蓄企开工率上行，国内铅锭社会库存低位，沪铅短期宽幅区间偏弱运行 [17] 镍 - 周一镍价走势较弱，现货升贴水和成本端价格有变化 [18] - 镍过剩压力大，精炼镍溢价至支撑位，需等镍铁补跌，短期观望 [19] 锡 - 12月16日沪锡主力合约下跌，云南和江西冶炼企业开工率有问题，需求受高价格抑制，库存增加 [20] - 短期锡市需求疲软，供给有好转预期，下游议价能力有限，价格跟随市场风偏波动，观望为主 [21] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数上涨，电池级和工业级碳酸锂报价上涨，LC2605合约收盘价下跌 [22] - 商品市场弱势，碳酸锂高开低走，市场分歧在供给释放和需求兑现，锂价区间偏弱调整，关注基本面变化 [22] 氧化铝 - 12月16日氧化铝指数上涨，持仓减少，基差、库存和矿端价格有变化 [23] - 雨季后几内亚发运恢复，矿价预计下行，氧化铝冶炼产能过剩，累库持续，但价格临近成本线，减产预期加强，短期观望 [24] 不锈钢 - 周二不锈钢主力合约下跌，现货价格、原料价格和库存有变化 [25] - 不锈钢市场进入淡季，成交清淡，原料端挺价，年底供应收缩，市场紧平衡，价格宽幅震荡，观望为主 [26] 铸造铝合金 - 昨日铸造铝合金主力合约下跌，持仓、成交量和库存有变化 [27] - 铸造铝合金成本端坚挺，供应端有扰动，需求反复和交割压力压制价格，短期区间波动 [28] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价有涨跌，注册仓单、持仓量和现货价格有变化 [30] - 商品市场情绪偏弱，成材价格底部震荡，螺纹钢供需平衡，热轧卷板库存去化难，出口政策影响节奏，钢价底部区间震荡，关注冬储和政策影响 [31] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约上涨，持仓和现货基差有变化 [32] - 海外铁矿石发运量增加，铁水产量下降，钢厂盈利率下行，港口库存增加，铁矿石价格震荡偏弱 [33][34] 玻璃纯碱 - 玻璃主力合约上涨，库存减少，持仓有变化；纯碱主力合约上涨，库存减少，持仓有变化 [35][37] - 玻璃供应端产线冷修，日熔量下滑，需求端复苏乏力，市场供需弱平衡，窄幅震荡；纯碱供应压力凸显，需求未好转，价格承压下行 [36][37] 锰硅硅铁 - 12月16日锰硅和硅铁主力合约下跌，现货价格和盘面价格有变化 [38] - 重要会议落地，商品情绪企稳，出口许可证管理预计不影响正常出口；锰硅供需格局不理想，硅铁供求基本平衡，未来行情受黑色板块和成本因素影响，关注锰矿端情况 [39][40] 工业硅&多晶硅 - 工业硅期货主力合约收盘价上涨，持仓和现货基差有变化；多晶硅期货主力合约收盘价上涨，持仓和现货基差有变化 [41][43][44] - 工业硅盘面震荡收红，短期接近支撑位，基本面供应去化受限，需求支撑走弱，价格偏弱运行；多晶硅行业“反内卷”预期强化，12月产量预计下滑，下游需求疲软，价格关注6万元关口压力 [42][45] 能源化工类 橡胶 - 胶价震荡整理，交易所RU库存仓单偏低，橡胶冬储有买盘需求；多空观点分歧，行业轮胎开工率和库存有变化；现货价格有变化 [47][48][49][51] - 中性思路，短线操作，买RU2601空RU2609对冲持仓 [52] 原油 - INE主力原油期货及相关成品油期货下跌，中国原油及成品油库存累库 [53] - 地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜看空，维持低多高抛区间策略，短期观望 [54] 甲醇 - 区域现货和主力期货有涨跌，MTO利润有变化 [55] - 利多兑现后盘面盘整，港口库存去化，但进口到港高位，烯烃装置有检修预期，供应高位，甲醇基本面有压力，低位整理，单边观望 [55] 尿素 - 区域现货和主力期货有涨跌，基差有变化 [56] - 盘面震荡走高，储备需求和复合肥开工带动需求好转，出口集港，供应季节性回落，尿素供需改善，下方有支撑，低估时震荡筑底，低价逢低多配 [57] 纯苯&苯乙烯 - 纯苯和苯乙烯现货、期货价格及基差有变化，成本、供应、需求和库存数据公布 [58] - 苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值修复空间大，成本端纯苯供应偏宽，供应端苯乙烯开工上行，库存有变化，截止明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [59] PVC - PVC01合约上涨，现货价、基差和1 - 5价差有变化，成本端价格和开工率有变化，需求端开工率和库存有变化 [60] - 企业综合利润低位，供给端产量高位，下游内需淡季，需求承压，出口有预期但有淡季压力，成本端电石持稳、烧碱偏弱，国内供强需弱，短期反弹，中期逢高空配 [61][62] 乙二醇 - EG01合约上涨，现货价、基差和1 - 5价差有变化，供给端负荷、装置和进口到港有变化，下游负荷、装置和终端负荷有变化，港口库存累库，估值和成本有变化 [63] - 国内装置负荷意外检修量上升，供应预期改善，但整体负荷偏高，进口量高位，港口累库，中期需减产改善供需，估值同比中性偏低，防范检修量上升带来反弹风险 [64] PTA - PTA01合约下跌，现货价、基差和1 - 5价差有变化，负荷、装置、下游负荷、库存和加工费有变化 [65] - 供给端短期高检修，临近1月检修量预计下降，加工费承压；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，但淡季负荷下降；PTA加工费上方空间有限，关注预期交易逢低做多机会 [66] 对二甲苯 - PX01合约下跌，PX CFR、基差和1 - 3价差有变化，负荷、装置、PTA负荷、进口、库存和估值成本有变化 [67] - PX负荷高位，下游PTA检修多、负荷低，PTA投产和淡季预期压制加工费，PX库存难去化，12月预计小幅累库，估值中性，关注逢低做多机会 [68] 聚乙烯PE - 主力合约收盘价和现货价下跌，基差走弱，上游开工率、库存和下游开工率有变化 [69] - 期货价格下跌，OPEC + 计划暂停产量增长，原油价格或筑底，PE估值向下空间有限，但仓单压制盘面，供应端产能有限，库存高位去化，需求端农膜原料库存或见顶，开工率下行，逢高做缩LL1 - 5价差 [70] 聚丙烯PP - 主力合约收盘价上涨，现货价下跌，基差走弱，上游开工率、库存和下游开工率有变化 [71] - 期货价格上涨，成本端供应过剩，供应端产能压力大，需求端开工率季节性震荡，供需双弱，库存压力高，仓单数量高位，明年一季度成本端格局转变或支撑盘面 [72] 农产品类 生猪 - 昨日国内猪价小幅波动，不同地区有涨跌稳情况 [74] - 消费放量，现货走暖带动盘面走稳，近月供应高，反弹空间受限，消费反弹后抛空；远端估值不高，有产能去化题材，反套或低多远月 [75] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格多数稳，个别地区调整，供应稳定，走货好转，需求增加 [76] - 前期盘面升水偏高，远端有产能去化预期，但供应下降有限，近月挤升水，反弹抛空；远端估值偏高，留意上方压力 [77] 豆菜粕 - 隔夜CBOT大豆收跌，国内豆粕现货回落，成交低迷、提货好，油厂大豆压榨量、饲企库存天数和大豆、豆粕库存有变化，巴西和阿根廷产区降雨预报有变化，全球大豆库销比情况公布 [78][79] - 全球大豆新作产量下调，供应下降，进口成本底部显现，但向上空间需更大减产；国内大豆和豆粕库存偏高，榨利承压，进入去库季节有支撑，豆粕震荡运行 [80] 油脂 - SPPOMA数据显示马棕产量有变化，船运机构数据显示马棕出口下降，巴西大豆播种率有变化，NOPA成员企业豆油库存上升，国内油脂下跌，基差有变化 [81] - 今年马、印棕榈油产量超预期，马棕出口不佳抑制反弹，四季度及明年一季度季节性产量下滑，需求下滑幅度小，供应偏大累库情况或反转，近期油脂数据偏空，观察高频数据短线操作 [82] 白糖 - 周二郑州白糖期货价格下跌，现货价格下跌，基差有变化；印度、泰国和巴西糖产量、港口装运情况有变化 [83][84] - 预估新榨季主要产糖国产量增加，全球供需过剩，国际糖价难起色，国内配额外进口利润窗口打开，大方向看空，但国内糖价低位，多空博弈难，趋势行情概率小，短线观望 [85] 棉花 - 周二郑州棉花期货价格冲高回落，现货价格上涨，基差有变化；纺纱厂开机率、全国棉花商业库存有变化，全球棉花产量预估有调整 [86] - 基本面前期旺季不旺，旺季结束后需求不差，下游开机率中等，盘面消化国内丰产利空；新疆棉花目标价格补贴政策或调整，有资金推高棉价，但消息未落实，叠加套保盘压力，郑棉难走出单边趋势 [87]

从最初的探索试点到如今的规模化推广，"保险+期货"模式在稳定农民收入、服务国家粮食安全方面成 绩斐然，但还应看到这一创新模式仍有优化的空间。站在十年的关键节点，如何破解发展痛点，让"保 险+期货"发挥更大的作用，是行业需要共同探索的重要课题。 "当前'保险+期货'项目中农户自身支付能力有限，对保费补贴比较依赖，若缺乏补贴支持，农户参与积 极性可能下降，项目的商业可持续性也面临考验。"中国农业大学经济管理学院金融系教授、博士生导 师安毅认为，要让"保险+期货"行稳致远，必须针对痛点精准施策，构建创新生态，形成更强大的监管 与政策支撑体系，筑牢制度与市场根基。 一是强化政策规范，压实主体责任。2024年12月，《期货公司"保险+期货"业务规则（试行）》（下称 《业务规则》）发布实施，明确了期货公司"保险+期货"业务的基本原则、定义、目标和要求，并从业 务承揽、期货服务、自律管理等方面提出规范性要求。在此基础上，保险公司、期货公司、农户、政府 等需要清晰界定各方权责利，确立标准化合约主导地位，严控复杂衍生品风险。 二是创新模式，从单点保障到产业闭环。例如，银行可基于保单提供信贷优惠，龙头企业可提供订单保 障并分担部 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，指出美国11月非农数据喜忧参半影响市场，A股港股回调后或受国家队呵护，债市短期弱势但明年初或改善；商品方面动力煤、铁矿石、农产品、有色金属、能源化工等各品种因供需、政策等因素呈现不同走势与投资机会 [11][14][25] 根据相关目录分别进行总结 1、金融要闻及点评 1.1、宏观策略（黄金） - 11月非农就业人数增6.4万超预期，但失业率升至4.6%；12月美国制造业和服务业PMI初值不及预期 [11][12] - 金价震荡收跌，市场对1月降息预期回升，2026年预计降息两次，短期金价延续震荡 [12] - 投资建议：金价走势震荡，白银注意回调风险 [13] 1.2、宏观策略（股指期货） - A股三大股指和港股单边下行，创业板指跌逾2%，恒生指数跌1.54% [14] - 市场传言或因高科技企业税收认定趋严，高估值股市回调，后续国家队会呵护市场 [15] - 投资建议：各股指多头均衡配置 [16] 1.3、宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普反对美联储主席不能是密友说法，拟面试美联储理事沃勒 [17][18] - 11月非农新增就业超预期，但失业率升至4.6%，薪资增速不及预期，美元指数走弱 [19] - 投资建议：美元指数走弱 [20] 1.4、宏观策略（美国股指期货） - 12月美国综合产出、就业指数下滑，制造业和服务业调查低于预期 [21] - 11月非农就业略好于预期，但失业率升至4.6%，就业数据对美股提振有限，美股弱势源于对AI资本支出担忧 [22] - 投资建议：短期美股高位震荡 [23] 1.5、宏观策略（国债期货） - 12月16日央行开展1353亿元7天期逆回购操作，单日净投放180亿元 [24] - 积极宏观叙事难证伪，债市短期弱势，明年初微观交易结构或改善，预计央行会防止超长债利率无序上行 [25] - 投资建议：交易盘关注右侧做多机会 [26] 2、商品要闻及点评 2.1、黑色金属（动力煤） - 12月16日印尼低卡动力煤报价偏弱，国内需求不济，成交稀少 [27] - 港口煤价跌破750元，预计跌至1月中旬，5500港口煤价或测试700元 [27] - 投资建议：煤价继续下行，关注700元关键点位 [27] 2.2、黑色金属（铁矿石） - Fenix Resources计划2028财年实现600万吨年化产量 [28] - 铁矿石价格弱势震荡，基本面疲软，供需压力堆积，关注1月1日后政策变化 [28] - 投资建议：关注政策变化，价格延续弱势震荡 [28] 2.3、农产品（豆粕） - 12月16日进口大豆拍卖成交比例下降，19日将再拍卖55万吨 [29][30] - 南美丰产及美豆出口担忧使CBOT大豆下跌，EPA政策致CBOT豆油下挫，豆粕期价弱势震荡 [30] - 投资建议：豆粕5月合约逢高沽空 [30] 2.4、农产品（玉米淀粉） - 玉米淀粉现货价格平稳，部分企业试探性降价，购销气氛一般 [31][32] - 华北玉米走弱，淀粉持稳，现货价差走强，企业利润尚可 [32] - 投资建议：短期米粉价差接近前低后或走阔 [32] 2.5、农产品（玉米） - 12月16日国内玉米价格稳中偏弱，期货偏弱震荡 [33] - 受政策拍卖和农户销售预期影响，03、05合约或震荡偏弱，新年度玉米估值政策不确定性大 [34] - 投资建议：3 - 7、3 - 9反套，03、05逢高做空，07、09逢低做多 [34] 2.6、农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 12月1 - 15日马棕产量环比减少2.97% [35] - 油脂市场偏弱震荡，棕榈油减产幅度有限，豆菜油缺乏驱动 [35] - 投资建议：未到单边做多时机，可卖出虚值看跌期权 [37] 2.7、农产品（生猪） - 巨星农牧控股股东质押1800万股，天康生物拟12.75亿元收购羌都畜牧51%股权 [37][38] - 行业亏损但未大规模去产能，短期现货取决于供应，中长期产能出清远月合约或修复 [38] - 投资建议：谨慎持近月空单，关注远月低位布局机会 [38] 2.8、有色金属（铅） - 12月15日【LME0 - 3铅】贴水51.52美元/吨，新疆火烧云铅锌矿首批铅锭下线 [39] - 安徽阜阳启动应急响应，当地再生铅企业减产50%，铅基本面趋松 [40][41] - 投资建议：单边逢高沽空，套利和内外观望 [41] 2.9、有色金属（锌） - 12月15日【LME0 - 3锌】贴水31.61美元/吨，中矿资源冶炼厂一期点火，Nyrstar出售资产 [41][42] - LME库存回升，伦锌走弱，国内炼厂减产，需求走强，社库下降 [43] - 投资建议：单边中期回调买入，月差正套持有，内外反套 [43] 2.10、有色金属（铜） - 英美资源与泰克资源合并案获加拿大批准，秘鲁10月铜产量同比增4.8%，韩国锌业美建冶炼厂 [44][45][46] - 美国11月非农转弱，美元转弱支撑铜价，国内政策刺激预期强，库存回升，下游需求有担忧 [47] - 投资建议：单边逢低买入，套利观望 [47] 2.11、有色金属（镍） - LME镍库存减少，SHFE仓单增加 [48] - 美联储降息，印尼供应扰动或推迟，菲矿挺价，镍铁价格回暖，硫酸镍需求下行 [49] - 投资建议：短期盘面低位偏弱，不追空，反弹布局空单，关注印尼配额 [50] 2.12、有色金属（碳酸锂） - Li - FT Power 8680万美元收购Winsome Resources [51] - 2026年国补或增加，动力需求有支撑，市场传矿山复产推迟，紫金湘源项目有增量 [52] - 投资建议：中长线回调做多 [53] 2.13、有色金属（锡） - 12月15日【LME0 - 3锡】升水50美元/吨，国内库存累库，印尼11月出口大增 [54] - 矿端供应增加，现货交投平淡，需求弱势，交易手续费调整 [55] - 投资建议：短期高位震荡，警惕价格回落 [55] 2.14、能源化工（原油） - 美国至12月12日当周API原油库存大降，但汽油和精炼油库存上升 [56] - 油价延续跌势，过剩担忧和俄乌谈判进展打压油价 [56] - 投资建议：短期震荡偏弱 [57] 2.15、能源化工（碳排放） - 12月16日CEA收盘价58.71元/吨，较前一日涨1.4% [59] - 结转政策情绪影响大于实质，短期市场横盘震荡 [59] - 投资建议：CEA价格短期震荡 [60] 2.16、能源化工（纯碱） - 12月16日西北市场纯碱价格窄幅波动，企业装置稳定，库存变化不大 [61] - 纯碱期价反弹，基本面无利好，存量供应高，下游需求一般 [61] - 投资建议：中期逢高布局远月合约空单 [62] 2.17、能源化工（浮法玻璃） - 12月16日湖北市场浮法玻璃价格持平 [63] - 玻璃盘面震荡，原片厂家产销偏弱，库存压力大，现货价格偏弱 [63] - 投资建议：中期逢高沽空 [63] 2.18、航运指数（集装箱运价） - MSC向以星航运提出收购要约，与赫伯罗特竞争 [64][65] - MSK上海 - 鹿特丹未开舱，1月运力充裕，涨价落地不确定 [65] - 投资建议：关注MSK报价，未超预期可逢高沽空 [65]

首席点评： 非农有喜有忧 美国劳工统计局公布数据显示，美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人；但失业率 却意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高。另外，10月非农就业大幅减少10.5万人，远超预期的下 降2.5万人；8月和9月也合计下修3.3万人。美国财政部长贝森特表示，对美国经济前景表达乐观预期， 预计2025年全年GDP增速将达到3.5% 。 重点品种： 原油，油脂，焦炭 一、当日主要新闻关注 原油： sc夜盘下跌2.24%。根据美国司机协会AAA的数据，在圣诞节前夕，美国汽油价格已跌至每加仑 3美元以下，达到了四年来的最低水平。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存减少、汽油和馏分 油库存增长，截止到2025年12月12日当周，美国商业原油库存骤降930万桶；同期，美国汽油库存增加 480万桶，馏分油库存增加250万桶；库欣地区原油库存减少89万桶。整体向下趋势难改。 油脂： 夜盘油脂继续下探，MPOB发布本月供需报告，11月马棕产量为193.6万吨，环比减少5.3%；11 月马棕出口量为121.2万吨，环比减少28.13%；截止到11月底马棕库存为283.5万吨，环比增加1 ...

其次，从基本面看，铁水产量自11月初至今日均下降约1.9万吨，按此趋势，至12月底仍可能维持在230 万吨/天以上，且近期钢厂利润好转，铁水产量短期内无明显崩塌风险。11月至今，焦煤累库约240万 吨，若后续供应持平、铁水降至230万吨/天，12月预计累库270万吨，年底库存约4000万吨，同比仍低 1000万吨。但当前现货价格与去年同期基本持平，显示现货估值偏低。供应方面，近期内外价差倒挂导 致进口窗口关闭，后续海运煤进口可能减量，国内产量年底通常偏弱，蒙煤进一步增长空间有限。因 此，供应端短期仍以偏弱运行为主，累库幅度或不及预期。 最后，从动力煤带动下跌的逻辑看，8月以来，焦煤与动力煤现货比价维持在1.73左右波动，11月初升 至1.77，当前回落至1.7，跌幅约4%。这表明焦煤跌幅大于动力煤，因此"被带动下跌"的说法并不完全 成立。若按动力煤现货预期底部700~750元/吨、比值1.73估算，对应焦煤价格在1210~1300元/吨区间， 动力煤价下跌对焦煤的影响幅度为0~100元/吨。 综上所述，本次焦煤期货下跌中，仓单因素导致约100元/吨的跌幅，动力煤下跌带动约75元/吨跌幅， 其余约205元/吨的 ...

在全球经济格局深度调整、主要央行货币政策转向的背景下，贵金属市场持续吸引着市场的目光。宏源 期货研究所分析师王文虎在"期货大家谈——2025期货业盘点"系列访谈第四期中表示，多国愈演愈烈的 债务膨胀预期，为黄金、白银价格提供了坚实支撑，其"硬通货"的避险与抗通胀属性在当下环境中尤为 凸显。 货币政策转向：美联储"宽松预期"托底金价 美联储的货币政策走向始终是影响全球资产价格的核心变量。王文虎表示，当前美国经济数据呈现复杂 图景，制造业PMI连续多个月位于荣枯线下方，就业市场虽有韧性但已出现波动信号（如11月ADP新增 就业为负），而通胀虽自高位回落但仍具黏性。这种"不确定"的宏观组合，强化了市场对美联储未来降 息并采取"技术性扩表"的预期。 美联储明确于2025年12月结束缩表，并启动每月约400亿美元的"准备金管理购买"（RMP）计划，以应 对即将来临的2026年4月税期流动性压力。王文虎认为，此举被市场解读为变相的宽松信号，同时，市 场交易暗示2026年可能存在降息空间。历史上，在美联储降息周期开启前后，黄金等大宗商品往往表现 强势。 财政扩张潮起：全球债务膨胀助推黄金"信用替代"属性 如果说货币宽松是" ...

当人工智能的浪潮席卷全球，金融与科技的融合正以前所未有的深度与速度展开。在这场行业变革中， 华金期货敏锐地捕捉时代脉搏，将前沿技术与金融专业深度融合，不仅自主研发并落地了"基于AI期货 产业链分析平台"，更凭借其资产管理业务的卓越表现，赢得了市场与专业机构的双重认可。华金期货 正以科技与专业为双翼，从数据、算力、模型、应用等多层面立体构建期货服务价值体系，勾勒出一 幅"智慧服务实体，专业创造价值"的新图景。 科技赋能：用AI点亮产业链的"数据星空" 期货市场犹如一个复杂而精密的生态系统，品种繁多、产业链条纵横交错，影响因素瞬息万变。传统的 分析方式往往面临信息繁杂、响应迟滞的挑战。华金期货给出的答案是：用人工智能重新定义期货研 究。 华金期货以"智链实体·数驱未来"为理念，打造了集数据采集、知识构建、智能推演与辅助决策于一体 的AI产业链分析平台。该平台综合运用深度学习、大语言模型、多模态数据融合等前沿技术，构建从 上游原料到终端消费的全景式产业链图谱，实现对期货品种基本面与价格机制的动态刻画与预测。 据了解，该平台以产业逻辑为核心，围绕五大功能模块展开。 一是动态供需图谱系统，整合多源数据，实时监测各环节产 ...

期货日报记者了解到，当前，广期所已基本完成碳排放权期货合约制度的设计方案，接下来将稳妥推进 碳排放权期货上市，做精做细碳市场基础研究，完善碳排放权合约制度关键设计。 格林大华期货首席专家王骏认为，适时推出与碳排放权相关的期货和期权产品，可以帮助市场参与者进 行风险管理，提高碳市场的流动性，使碳交易更为高效。同时，我国作为全球最大的碳市场，推出碳排 放权期货将增强我国在国际碳市场的话语权和核心竞争力，为应对气候变化的国际谈判提供有力支持。 作为促进我国实体经济发展不可或缺的金融力量，期货行业积极主动聚焦产业需求、创新服务，在助推 碳排放权交易方面积极贡献期货力量。广期所自设立之初便制定了服务绿色发展的系列品种规划，将碳 排放权作为重大战略品种。近年来，广期所稳步推动碳排放权等战略品种研发，围绕合约规则设计的重 难点问题开展专题研究和实地调研。 本报讯（记者 刘威魁）广州市人民政府近日印发《美丽广州建设规划纲要（2025—2035年）》，其中 提出，推动碳排放权交易市场建设，大力支持广州期货交易所推进碳排放权期货市场建设，适时研究推 出碳排放权相关的期货品种。 碳排放权交易机制是落实我国"双碳"目标的核心政策工具 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年主观CTA策略线表现将好于2025年 中美宏观不确定性下降、低利率环境下商品波动率上升，且管理人向多资产多策略延伸，均对主观CTA管理人构成利好 [1][2][37] 根据相关目录分别进行总结 2025年主观CTA回顾 - 主观CTA策略指基金经理通过产业供需、期限结构等信息判断期货定价交易机会并获取收益 国内主观CTA管理人多出身实体生产企业、期货公司、期现公司，该策略与股、债和量化CTA策略低相关，有产业链认知优势超额收益，受国内机构资方关注配置 [5] - 2025年受中美贸易摩擦干扰，基于产业供需研究的主观CTA管理人整体收益下降 上半年黑色管理人表现突出，6月后回撤；下半年有色和贵金属板块管理人受关注 [6] - 2025年观察池里管理人净值表现较2024年同期走弱 贸易摩擦使管理人交易确定性下滑，持仓信心和收益获取减弱 [7] - 分板块看，黑色板块管理人上半年因煤炭成本坍塌获产业和宏观共振交易机会，表现突出 下半年市场对反内卷落地行业有分歧，期货市场情绪和现货分岔，管理人净值回撤；农产品管理人受外贸摩擦影响，进口量变化难预测，价格波动大，收益受影响 [9][10] - 分规模看，2025年不同规模管理人收益表现差别不大 宏观不确定性使商品交易难度大，多板块管理人收益不比单板块管理人好太多 [14] - 2025年全年商品指数波动和主观CTA收益获取分两阶段 1 - 5月，贸易摩擦驱动，贵金属涨，国内工业品黑色走弱，以贵金属为主要交易标的管理人收益明显；6 - 12月，贸易摩擦僵持，“反内卷”成新主题，市场对其与供给侧改革类比有分歧，黑色板块管理人净值6月后回落，农产品管理人四季度看涨油脂收益受损，有色板块单边交易管理人表现好于套利交易管理人 [20][24][25] 主观CTA策略行业生态变化 - 头部管理人向多资产、多策略迭代 原因包括商品期货资金容量有限、商品资产有季度级收益收敛、权益和商品市场联动增加、多资产分散可降低净值回撤压力和获取其他资产beta机会 扩充能力圈后未必收益下滑，迭代使头部管理人规模扩张，适应更多资金属性资金 [29][30][31] - 初创期私募初期体现较强回撤控制能力 规模较小管理人周度回撤控制能力不弱于规模较大管理人，国内主观期货私募资管化样本效应明显，初创期私募有资管化业绩导向，注重控制回撤提升资方持有体验，成熟后可快速进入机构资方资产配置池 [33][34] - 市场多元结构下，单一产业逻辑交易单薄，要求管理人有更全面能力 产业逻辑定价能力削弱，宏观和多资产策略力量进入市场，资方判断管理人需考虑研究、交易、风控和净值管理能力 [35][36] 2026年主观CTA展望 - 中美宏观不确定下降，商品自身供需占主导 利好基于产业供需研究的管理人，黑色板块焦煤、铁矿，新能源碳酸锂有产业矛盾机会，如非洲西芒杜投产或使铁矿价格趋势向下 [37] - 低利率环境下，商品波动率上升 利于管理人创造收益，2026年国内低利率延续，商品交易主线或从贵金属切换到基础大宗商品，商品波动率上升有利于管理人 [2][38] - 主观CTA管理人向多资产多策略延伸 为资方提供更好持有体验，避免单板块单资产交易问题，使管理人规模纳入资方配置选项 [2][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年内外政策不确定性改善，全球流动性与国内经济好转，股债商分散化效果恢复，资产配置有效性提升，宏观对冲策略外部环境改善并在下半年盈利 [2] - 2025年宏观对冲管理人表现分化，下半年风险平价类策略表现强于资产轮动类；2026年宏观对冲策略配置性价比提升，风险平价类策略具底仓价值，可适度增配资产轮动管理人 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年宏观对冲策略表现回顾 风险平价与资产轮动策略表现回顾 - 样本内“风险平价”有12家私募管理人、13支产品，“资产轮动”有20家私募管理人、20支产品 [6] - 截至2025年11月28日，风险平价指数净值1.172，周度平均收益0.36%（年化20.29%），波动率1.41%（年化10.15%），最大回撤 -4.09%；资产轮动指数净值1.101，周度平均收益0.21%（年化11.72%），波动率0.93%（年化6.67%），最大回撤 -3.73% [6][7] - 2025年1 - 11月，风险平价管理人平均周度收益为正30周、为负16周，最高单周收益5.87%、最大单周回撤 -2.35%；资产轮动管理人周度收益为正25周、为负20周，最高单周收益2.57%、最大单周回撤 -2.06% [8] - 上半年宏观波动率大、不确定性高，风险平价管理人回撤与波动大于资产轮动类；下半年股债牛市与黄金走强使策略收益增幅明显，九月后风险平价策略收益更突出但波动大 [9] 主观与量化策略表现回顾 - 截至2025年11月28日，量化宏观对冲指数累计净值1.128，平均周度收益0.27%，波动率0.98%（年化7.06%），最大单周收益3.36%、最大单周回撤 -2.47%；主观宏观对冲指数累计净值1.118，平均周度收益0.25%，波动率1.03%（年化7.46%），最大单周收益3.00%、最大单周回撤 -2.37% [12] - 两类策略波动和收益差别不大，但影响收益的行情略有不同 [13] 2025年宏观对冲策略与市场行情回顾 国内宏观对冲策略 - **宏观对冲策略与大类资产相关性分析**：2025年资产相关性分化，国债与权益负相关减弱，商品与股指正相关、与国债负相关，黄金与权益负相关、与国债相关性提升；风险平价指数周度收益与黄金ETF相关性最高，资产轮动指数与中证1000相关性最高；两类策略对国债暴露较上半年降低 [18][19] - **宏观对冲策略与权益资产回顾**：2025年资产轮动收益更依赖股票；A股先跌后涨，中证1000涨幅大于沪深300；各季度行情受政策、贸易等因素影响，宏观对冲策略表现分化 [21][22][23] - **宏观对冲策略与国债资产回顾**：风险平价与10年国债期货相关性为0.221，资产轮动为 -0.068；2025年债市受政策、经济等因素影响，多数管理人调整债券仓位 [28][29] - **宏观对冲策略与大宗商品资产回顾**：2025年中证商品指数归一累计净值1.087，商品对资产轮动类策略影响更大；上半年商品震荡走弱，部分管理人空头布局获利；三季度“反内卷”政策推动行情；四季度震荡盘整 [33][34][35] - **宏观对冲策略与黄金ETF资产回顾**：2025年黄金再创新高，对风险平价类策略影响大于资产轮动类；各季度黄金受避险、经济数据等因素影响，对宏观对冲策略收益贡献不同 [37][38][39] 海外宏观对冲策略 - **海外宏观对冲策略回顾**：截至2025年10月，“未明确”宏观对冲指数净值1.088，月度平均收益0.86%（年化10.88%），波动率1.44%（年化4.97%），最大回撤 -1.10%；“主观”指数净值1.129，月度平均收益1.23%（年化15.81%），波动率1.41%（年化4.90%），最大回撤 -1.68%；“量化”指数净值1.159，月度平均收益1.54%（年化19.55%），波动率1.54%（年化5.35%），最大回撤 -0.77%；量化策略表现最优 [45][46] - **海外宏观对冲策略与大类资产相关性分析**：2025年年初至10月，标普500与GSCI正相关，与国债、纽约金负相关；主观和量化宏观对冲指数与标普500相关性高，海外管理人收益不太依赖黄金 [49][50] - **海外宏观对冲策略与美国各类资产回顾**：美股表现亮眼，美债呈牛市行情，GSCI指数表现弱且波动大，黄金强势但与海外策略收益相关性弱，各类资产对海外宏观对冲策略收益影响不同 [52][55][62] 结论与投资展望 2026年宏观对冲策略判断 - 2025年四季度以来资产相关性下降，股债商分散化效果恢复，资产配置有效性提升 [64] - 2026年海外政策路径明朗，全球经济温和复苏，国内政策优化，市场风险偏好修复，宏观对冲策略外部环境改善 [64][65] 投资展望 - 2026年宏观对冲策略配置价值提升，收益性价比上行，可作为资产配置工具；建议将风险平价策略作底仓，关注管理人尾部风险保护机制 [66] - 适度增配具备单资产alpha捕捉能力的资产轮动管理人，增强组合收益弹性 [67]