稀土行业景气度分析 - 节后首个交易日稀土类ETF表现强劲，四只稀土ETF涨幅均超4.5%，其中稀土ETF基金（516150）涨幅达5.22%位居榜首 [1][2] - 中国对7类中重稀土实施出口管制后，国际市场镝、铽等战略金属价格30天内暴涨310%，欧洲市场价格达国内2倍以上 [3] - 新能源、人形机器人、低空经济等新兴领域对稀土永磁材料需求持续攀升，行业景气度预期向好 [1][3] 稀土需求驱动因素 - 25Q1国内新能源乘用车零售量242.1万辆同比+37.2%，动力电池销量285.8GWh同比+73.7%，呈现淡季不淡特征 [3] - 风电电机、人形机器人将成为新增需求点，预计人形机器人量产将新增20-40万吨需求，相当于再造一个稀土永磁市场 [10] - 军工领域美国75%武器系统依赖中国稀土元件，F-35战机单架需417公斤稀土材料，导弹制导、隐身涂层对镝、铽需求刚性 [3] 稀土ETF市场表现 - 场内4只主要稀土ETF分别为嘉实（516150）、富国（159713）、易方达（159715）、华泰柏瑞（516780），嘉实与华泰柏瑞产品规模流动性占优 [4][5] - 近一年业绩：易方达ETF年化回报18.07%超额回报3.26%信息比率5.16居首，富国ETF年化回报17.02%超额回报2.21%次之 [7][9] - 近三年业绩：易方达ETF年化回报4.81%超额回报10.05%持续领先，富国ETF年化回报3.57%超额回报6.00%表现稳健 [8][10] 行业前景展望 - 政策红利释放、供需格局优化、新兴需求爆发三大动能共振，推动稀土产业步入价值重估周期 [11] - 进口矿纳入管控后2025年价格中枢有望上移，当前稀土价格处于周期底部位置 [10] - 半导体、5G通信等高端产业进一步拉动稀土材料需求，行业战略地位持续强化 [3][11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：稀土磁材行业 - **公司**：中国稀土、广丰、盛和、中台、北方稀土、包钢股份、广晟有色、金力永磁 纪要提到的核心观点和论据 - **价格上涨潜力大**：海外稀土磁材报价飙升，欧洲小贸易商报价涨幅达200%，远超国内现货价格，预示国内稀土价格上涨潜力，类似T金属逻辑或将重现[1][3] - **出口管制影响**：短期内对国内稀土市场形成抛压，价格下跌约15%，但美国需求占比小且部分企业已获钕铁硼订单批复，预计出口修复将提前实现[1][5] - **供应紧张**：缅甸和美国稀土供应中断，国内轻稀土供应减少约15%，重稀土供应减少30%-50%；2025年国内稀土冶炼指标或有指标无矿源，总供给增速仅3%-4%，远低于终端需求增速5%-10%；全球稀土供应预计负增长，重稀土库存大幅减少，推动价格上涨[1][6][7] - **政策利好头部企业**：《系统管理条例》和《总量调控管理办法》限制民营企业参与镨钕冶炼，减少供给，加剧市场紧张局面，利好头部企业[1][9][10] - **公司增长潜力**：中国稀土预计未来一年多矿山资产注入后盈利可达20亿元以上；北方稀土业绩可达40亿元以上；包钢股份今年利润可达30 - 40亿元之间；金力永磁有望实现200 - 250亿目标市值[2][14][15][16] 其他重要但可能被忽略的内容 - **价格数据**：截至5月1日，欧洲锑价涨幅达200%，稀土磁材价格涨幅约200%；国内稀土磁材现货价格约为600万人民币一吨；过去3 - 4个月内，稀土磁材价格从峰值16万元跌至14万元，跌幅约15%；光伏玻璃产量一个季度内下滑40%左右[3][5] - **供应占比**：中国生产全球90%的氧化镨钕、100%的爱迪特以及95%以上的稀土磁材；我国轻稀土进口占总供给的20% - 25%，重稀土约60% - 70%依赖缅甸；缅甸占全球重稀土供应量约60%[3][6][8] - **市场表现**：五一后稀土板块标的如广丰、盛和、中台等股票涨幅5% - 10%；北方稼合金价格上涨至50 - 60万元之间[4][15] - **配额影响**：配额数量稳定在预期范围内（五个点以内），将推动商品和股价大幅度上涨，各大产业观望2025年第三批配额数量确认市场走势[17][18]

金十数据5月6日讯，5月6日早盘，三大指数震荡上行，截至午间收盘，沪指涨0.94%，深证成指涨 1.66%，创业板指涨2%。盘面上看，可控核聚变概念大涨，久盛电气、合锻智能等多只个股涨停；稀土 永磁概念大涨，盛和资源等涨停；华为鸿蒙概念、数字货币概念、CPO概念、算力概念、光刻机概念、 有色板块等均大涨，银行、旅游等板块下跌；全市场半日成交额逾8600亿元，约4800只个股上涨。 A股午评：创业板指涨2% 可控核聚变、稀土永磁概念大涨 ...

市场表现 - 创业板指半日涨2%，沪指涨0.94%，深成指涨1.66% [1] - 沪深两市半日成交额8493亿，较上个交易日放量1353亿 [1] - 全市场超4800只个股上涨，个股涨多跌少 [1] 板块轮动 - 可控核聚变概念股集体大涨，海陆重工等涨停 [1] - 鸿蒙概念股表现活跃，南天信息等10余股涨停 [1] - 稀土永磁概念股震荡走强，盛和资源等涨停 [1] - 涨幅居前板块包括可控核聚变、稀土永磁、鸿蒙、CPO [1] - 银行等少数板块下跌 [1]

稀土永磁板块市场表现 - 节后首个交易日稀土永磁板块强势上涨，盛和资源涨停，九菱科技、大地熊、广晟有色、西磁科技等个股集体拉升[1] - 机器人概念股同步走强，超10只股票涨停或涨超10%[1] - 九菱科技单日涨幅近30%，西磁科技、奔朗新材、华阳新材等跟涨[3] - 中国稀土、北方稀土、包钢股份等龙头股表现突出[3] 稀土价格变动 - 中国对7类中重稀土实施出口管制后，欧洲镝价从4月初至5月1日上涨200%至850美元/公斤（约6180.6元人民币）[1][3] - 铽价同期从965美元/公斤飙升至3000美元/公斤（约21814.1元人民币），涨幅超210%，创2015年以来最大单月涨幅[1][3] - 中国占据全球中重稀土供应主导地位，替代难度高[3] 行业基本面改善 - 中国稀土2025年Q1营收7.28亿元（同比+141.32%），净利润7261.81万元（同比扭亏），主因产品价格回升及销售策略调整[4] - 北方稀土2025年Q1净利润预增4.25-4.35亿元（同比+716.49%-735.70%），受益于镨钕产品价格上涨及下游需求复苏[4] - 进口矿管控推动供给集中，稀土价格中枢有望持续上移[4] 中长期需求驱动 - 人形机器人量产带来新增需求：单台用量超2kg，远期1亿台销量对应20万-40万吨需求，相当于再造一个稀土永磁市场[4] - 中国掌握稀土全产业链优势：全球70%稀土矿、90%冶炼分离及磁材产能，具备政策反制能力[4] - 稀土磁材为高性能电机核心材料，新能源车及机器人需求形成双重支撑[4]

稀土永磁板块市场表现 - 节后首个交易日稀土永磁板块集体走强，盛和资源涨停，九菱科技、大地熊、广晟有色、西磁科技、中国稀土等大幅拉升 [1] - 机器人概念股同步异动，超10只相关个股涨停或涨超10% [1] - 九菱科技单日涨幅近30%，西磁科技、奔朗新材、华阳新材等跟涨，北方稀土、包钢股份等龙头股表现强劲 [3] 稀土价格变动 - 中国对7类中重稀土实施出口管制后，欧洲镝价从4月初至5月1日上涨200%至850美元/公斤（约6180.6元人民币） [1][3] - 铽价同期从965美元/公斤飙升至3000美元/公斤（约21814.1元人民币），涨幅超210%，创2015年以来最大单月涨幅及历史最高价 [1][3] - 中国占据全球中重稀土供应主导地位，替代难度高 [3] 行业基本面改善 - 中国稀土2025年Q1营收7.28亿元（同比+141.32%），净利润7261.81万元（同比扭亏），主因产品价格回升及销售策略调整 [4] - 北方稀土预计Q1净利润4.25-4.35亿元（同比+716.49%-735.70%），受益于稀土镨钕等产品价格上涨及下游需求复苏 [4] - 中泰证券指出稀土价格处于周期底部，进口矿管控推动供给集中，人形机器人远期需求或带来20万-40万吨增量市场 [4] 产业链竞争力与需求前景 - 中国控制全球70%稀土矿、90%冶炼分离及磁材产能，产业链自主可控性强，出口管制政策具备对美反制能力 [4] - 稀土磁材为高性能电机核心材料，单台人形机器人稀土永磁用量超2kg，需求潜力堪比新能源汽车 [4]

报告公司投资评级 - 报告对天齐锂业A股（002466 CH）和H股（9696 HK）均维持“增持”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 天齐锂业2025年Q1业绩修复明显，营收25.84亿元（yoy -0.02%、qoq -13.82%），归母净利1.04亿元（yoy +102.68%、qoq +104.73%），扣非净利4442.55万元（yoy +101.13%），考虑24年不利因素消除且资源禀赋优异，维持增持评级 [1] - 25Q1公司综合毛利率、净利率分别为44.31%/30.28%，同比分别 -4.08pct、+62.41pct，环比分别 +8.16pct/+89.08pct，期间费用率8.34%，yoy -6.62pct，费用管控成效显著 [2] - Mineral Resources旗下主力矿山Mt Marion与Wodgina 25年一季度成本均明显下降，锂价成本支撑或进一步下降，中长期锂价或仍有压力，但公司资源成本优势显著支撑业绩稳定 [3] - 下调锂价预期，预测2025 - 2027年归母净利润为17.91亿元/28.27亿元/35.53亿元，对应EPS分别为1.09/1.72/2.16元（前值1.19/1.90/2.55元，-8.40%/-9.47%/-15.29%），给予公司25年1.20倍PB，对应A/H目标价31.94元/24.26港元（前值：33.69元/25.38港元），均维持增持评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至4月30日，天齐锂业H股收盘价23.10港元，A股收盘价28.81元；H股市值37,912百万港元，A股市值47,284百万元；H股6个月平均日成交额49.09百万港元，A股988.22百万元；H股52周价格范围18.52 - 34.70港元，A股24.93 - 42.83元；H股和A股BVPS均为25.46元 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|40,503|13,063|10,922|13,794|15,847| |+/-%|0.13|(67.75)|(16.39)|26.29|14.88| |归属母公司净利润（人民币百万）|7,297|(7,905)|1,791|2,827|3,553| |+/-%|(69.75)|(208.32)|122.66|57.80|25.68| |EPS（人民币，最新摊薄）|4.45|(4.82)|1.09|1.72|2.16| |ROE(%)|14.59|(16.92)|4.19|6.27|7.48| |PE(倍)|6.48|(5.98)|26.40|16.73|13.31| |PB(倍)|0.92|1.13|1.08|1.02|0.98| |EV EBITDA(倍)|1.44|23.31|11.24|8.52|7.10| [9] 可比公司估值表 - 截至2025年04月29日，赣锋锂业（002460 CH）PB（2025E）为1.33，盛新锂能（002240 CH）为0.84，雅化集团（002497 CH）为1.13，可比公司均值1.10 [10] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目在2023 - 2027年的预测数据 [15] - 利润表包含营业收入、营业成本、净利润等项目在2023 - 2027年的预测数据 [15] - 现金流量表展示经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等在2023 - 2027年的预测数据 [15] - 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标、估值比率在2023 - 2027年的预测数据 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入329.7亿元，同比-1.58%，归母净利润10亿元，同比-57.64%，扣非归母净利润9亿元，同比-61.12%；2024Q4单季营收114.1亿元，同比+33.04%，环比+33.10%；归母净利润6亿元，同比-39.52%，环比+66.41%；扣非后归母净利润6.4亿元，同比-35.35%，环比+153.65%；2025年一季度实现营业收入92.87亿元，同比+61.19%，环比-18.58%；归母净利润实现4.31亿元，同比+727.3%，环比-28.1% [4] - 2025年一季度公司各材料产销量增长明显，稀土氧化物产量为5730.86吨，同比+33.99%，销量为10558.42吨，同比+57.61%；稀土盐类产量为37449.60吨，同比+1.25%，销量为32090.78吨，同比+52.95%；稀土金属产量为12061.50吨，同比+56.5%，销量为11329.94吨，同比+46.55%；磁性材料产量为16417.14吨，同比+40.88%，销量为16166.09吨，同比+46.63%；抛光材料产量为5415.15吨，同比-9.22%，销量为5302.16吨，同比-8.6%；储氢材料产量为497.90吨，同比+21.33%，销量为488.41吨，同比+20.79% [5] - 公司科学组产，灵活调整原料配置；调整优化冶炼分离产线结构，大幅提升单镧、单铈生产能力；以市场为导向，推行小品种稀土产品研产销一体化机制，实现无油碳酸铈、低氯根碳酸铈等小特新 产品投放市场，实现12款新开发固态储氢材料批量化生产与销售 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润21.38/25.70/32.16亿元（2025 - 2026年原值为21.92/28.98亿元），对应PE 39/33/26倍，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32966|44544|53132|66089| |收入同比（%）|-1.6|35.1|19.3|24.4| |归属母公司净利润（百万元）|1004|2138|2570|3216| |净利润同比（%）|-57.6|112.9|20.2|25.1| |毛利率（%）|10.2|10.6|10.9|11.0| |ROE（%）|4.5|8.7|9.5|10.6| |每股收益（元）|0.28|0.59|0.71|0.89| |P/E|76.39|39.30|32.68|26.13| |P/B|3.42|3.42|3.09|2.77| |EV/EBITDA|28.46|23.48|18.45|14.93| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|31664|33858|37326|42409| |非流动资产|5954|7019|8222|9949| |资产总计|45381|49080|54097|60673| |流动负债|10880|11838|13421|15638| |非流动负债|6345|6317|6317|6317| |负债合计|17225|18155|19739|21955| |少数股东权益|5724|6347|7211|8354| |归属母公司股东权益|22432|24577|27148|30364| |负债和股东权益总计|45381|49080|54097|60673| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|32966|44544|53132|66089| |营业成本|29589|39819|47346|58826| |营业税金及附加|139|209|238|298| |销售费用|46|68|79|98| |管理费用|1043|1355|1632|2033| |财务费用|195|59|124|112| |公允价值变动收益|-357|28|47|51| |投资净收益|105|0|0|0| |营业利润|-11 1840|-20 3233|-7 4018|-18 5092| |营业外收入|14|0|0|0| |营业外支出|17|0|0|0| |利润总额|1837|3233|4018|5092| |所得税|249|472|584|733| |净利润|1588|2761|3434|4359| |少数股东损益|584|623|864|1143| |归属母公司净利润|1004|2138|2570|3216| |EBITDA|2801|3926|4872|6016| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1026|-2911|4612|2452| |投资活动现金流|-1655|-2137|-2217|-2239| |筹资活动现金流|1003|-170|153|112| |现金净增加额|377|-5218|2548|324| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-1.6|35.1|19.3|24.4| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-40.9|75.7|24.3|26.7| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-57.6|112.9|20.2|25.1| |获利能力 - 毛利率（%）|10.2|10.6|10.9|11.0| |获利能力 - 净利率（%）|3.0|4.8|4.8|4.9| |获利能力 - ROE（%）|4.5|8.7|9.5|10.6| |获利能力 - ROIC（%）|4.7|7.1|8.2|9.3| |偿债能力 - 资产负债率（%）|38.0|37.0|36.5|36.2| |偿债能力 - 净负债比率（%）|61.2|58.7|57.4|56.7| |偿债能力 - 流动比率|2.91|2.86|2.78|2.71| |偿债能力 - 速动比率|1.31|0.94|1.18|1.23| |营运能力 - 总资产周转率|0.77|0.94|1.03|1.15| |营运能力 - 应收账款周转率|9.53|11.54|11.04|11.10| |营运能力 - 应付账款周转率|11.95|11.92|12.17|12.13| |每股指标 - 每股收益（元）|0.28|0.59|0.71|0.89| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.28|-0.81|1.28|0.68| |每股指标 - 每股净资产（元）|6.21|6.80|7.51|8.40| |估值比率 - P/E|76.39|39.30|32.68|26.13| |估值比率 - P/B|3.42|3.42|3.09|2.77| |估值比率 - EV/EBITDA|28.46|23.48|18.45|14.93| [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入329.7亿元，同比-1.58%，归母净利润10亿元，同比-57.64%，扣非归母净利润9亿元，同比-61.12%；2024Q4单季营收114.1亿元，同比+33.04%，环比+33.10%；归母净利润6亿元，同比-39.52%，环比+66.41%；扣非后归母净利润6.4亿元，同比-35.35%，环比+153.65%；2025年一季度实现营业收入92.87亿元，同比+61.19%，环比-18.58%；归母净利润实现4.31亿元，同比+727.3%，环比-28.1% [4] - 2025年一季度公司各材料产销量增长明显，稀土氧化物产量为5730.86吨，同比+33.99%，销量为10558.42吨，同比+57.61%；稀土盐类产量为37449.60吨，同比+1.25%，销量为32090.78吨，同比+52.95%；稀土金属产量为12061.50吨，同比+56.5%，销量为11329.94吨，同比+46.55%；磁性材料产量为16417.14吨，同比+40.88%，销量为16166.09吨，同比+46.63%；抛光材料产量为5415.15吨，同比-9.22%，销量为5302.16吨，同比-8.6%；储氢材料产量为497.90吨，同比+21.33%，销量为488.41吨，同比+20.79% [5] - 公司科学组产，灵活调整原料配置；调整优化冶炼分离产线结构，大幅提升单镧、单铈生产能力；以市场为导向，推行小品种稀土产品研产销一体化机制，实现无油碳酸铈、低氯根碳酸铈等小特新 产品投放市场，实现12款新开发固态储氢材料批量化生产与销售 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润21.38/25.70/32.16亿元（2025 - 2026年原值为21.92/28.98亿元），对应PE 39/33/26倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32966|44544|53132|66089| |收入同比（%）|-1.6|35.1|19.3|24.4| |归属母公司净利润（百万元）|1004|2138|2570|3216| |净利润同比（%）|-57.6|112.9|20.2|25.1| |毛利率（%）|10.2|10.6|10.9|11.0| |ROE（%）|4.5|8.7|9.5|10.6| |每股收益（元）|0.28|0.59|0.71|0.89| |P/E|76.39|39.30|32.68|26.13| |P/B|3.42|3.42|3.09|2.77| |EV/EBITDA|28.46|23.48|18.45|14.93| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|31664|33858|37326|42409| |非流动资产|5954|7019|8222|9949| |资产总计|45381|49080|54097|60673| |流动负债|10880|11838|13421|15638| |非流动负债|6345|6317|6317|6317| |负债合计|17225|18155|19739|21955| |少数股东权益|5724|6347|7211|8354| |归属母公司股东权益|22432|24577|27148|30364| |负债和股东权益总计|45381|49080|54097|60673| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|32966|44544|53132|66089| |营业成本|29589|39819|47346|58826| |营业税金及附加|139|209|238|298| |销售费用|46|68|79|98| |管理费用|1043|1355|1632|2033| |财务费用|195|59|124|112| |公允价值变动收益|-357|28|47|51| |投资净收益|105|0|0|0| |营业利润|-11 1840|-20 3233|-7 4018|-18 5092| |营业外收入|14|0|0|0| |营业外支出|17|0|0|0| |利润总额|1837|3233|4018|5092| |所得税|249|472|584|733| |净利润|1588|2761|3434|4359| |少数股东损益|584|623|864|1143| |归属母公司净利润|1004|2138|2570|3216| |EBITDA|2801|3926|4872|6016| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1026|-2911|4612|2452| |投资活动现金流|-1655|-2137|-2217|-2239| |筹资活动现金流|1003|-170|153|112| |现金净增加额|377|-5218|2548|324| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-1.6|35.1|19.3|24.4| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-40.9|75.7|24.3|26.7| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-57.6|112.9|20.2|25.1| |获利能力 - 毛利率（%）|10.2|10.6|10.9|11.0| |获利能力 - 净利率（%）|3.0|4.8|4.8|4.9| |获利能力 - ROE（%）|4.5|8.7|9.5|10.6| |获利能力 - ROIC（%）|4.7|7.1|8.2|9.3| |偿债能力 - 资产负债率（%）|38.0|37.0|36.5|36.2| |偿债能力 - 净负债比率（%）|61.2|58.7|57.4|56.7| |偿债能力 - 流动比率|2.91|2.86|2.78|2.71| |偿债能力 - 速动比率|1.31|0.94|1.18|1.23| |营运能力 - 总资产周转率|0.77|0.94|1.03|1.15| |营运能力 - 应收账款周转率|9.53|11.54|11.04|11.10| |营运能力 - 应付账款周转率|11.95|11.92|12.17|12.13| |每股指标 - 每股收益（元）|0.28|0.59|0.71|0.89| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.28|-0.81|1.28|0.68| |每股指标 - 每股净资产（元）|6.21|6.80|7.51|8.40| |估值比率 - P/E|76.39|39.30|32.68|26.13| |估值比率 - P/B|3.42|3.42|3.09|2.77| |估值比率 - EV/EBITDA|28.46|23.48|18.45|14.93| [10]

主营业务产品销量 - 2024年公司硬质合金销量7352吨 同比增长8 35% [1] - 切削工具销量约5130万件 同比增长2 22% [1] - 细钨丝销量1354亿米 同比增长55 97% 主因市场需求增长及营销策略优化 [1] - 钴酸锂销量4 62万吨 同比增长33 52% 主因3C行业复苏及4 5V高电压新产品放量 [1] - 三元材料销量5 14万吨 同比增长37 45% 主因新能源需求增速加快 [1] - 2025Q1细钨丝销量325亿米 同比下降5% 收入同比下降28% 主因光伏加工需求减少及价格调整 [1] 营业收入与毛利率 - 2024年营业收入351 96亿元 同比下降10 66% [2] - 钨钼营收174 14亿元 同比增长5 78% [2] - 能源新材料营收132 97亿元 同比下降23 19% [2] - 稀土营收44 35亿元 同比下降19 21% [2] - 2024年整体毛利率18 03% 同比上升1 51pct 主因能源新材料及稀土原料价格下降 [2] - 2025Q1营业收入83 76亿元 同比增长1 29% [2] - 新能源电池材料营收29 77亿元 同比下降9 77% [2] - 钨钼营收40 54亿元 同比增长0 18% [2] - 稀土营收13 35亿元 同比增长46 36% 主因磁性材料销量大增 [2] - 2025Q1毛利率16 47% 同比下降0 22pct [2] 费用与利润 - 2024年期间费用率9 04% 同比上升0 27pct [3] - 销售费用率1 17% 同比上升0 23pct [3] - 管理费用率2 86% 同比上升0 40pct 主因职工薪酬及折旧摊销增加 [3] - 财务费用率0 86% 同比下降0 43pct 主因有息负债减少及融资成本下降 [3] - 研发费用率4 14% 同比上升0 05pct [3] - 2024年归母净利润17 28亿元 同比增长7 88% [3] - 2025Q1归母净利润3 91亿元 同比下降8 46% [3] 现金流与资产负债 - 2024年经营净现金流30 97亿元 同比少流入11 89亿元 [3] - 收现比0 8545 同比下降1 45pct [3] - 付现比0 7924 同比下降0 73pct 主因原材料价格下降 [3] - 2024年投资净现金流-33 26亿元 同比多流出7 4亿元 主因理财投资支出增加 [3] - 资产负债率46 44% 同比下降5pct 主因货币资金显著增加 [3] 未来展望 - 钨钼板块优势显著 利润占比持续提升 长期向好趋势不变 [4] - 预计2025-2027年归母净利润19 84亿元 23 01亿元 25 31亿元 [5]