员工持股计划实施进展 - 公司于2024年8月29日及9月19日分别通过董事会、监事会及临时股东大会审议通过了2024年至2028年员工持股计划草案 [1] - 2024年员工持股计划的权益归属情况已于2025年9月26日公告 [1] - 截至公告日，2024年持股计划已完成已归属股票的非交易过户 [1] 非交易过户具体细节 - 公司于2025年11月3日完成非交易过户，总过户股票数量为4,220,100股 [1] - 其中向公司现任董事、高级管理人员及原监事过户245,000股 [1] - 向其他604名持有人非交易过户3,975,100股 [1] 后续管理与信息披露 - 过户至现任董事及高级管理人员的股票将严格遵守股份变动相关规定 [2] - 公司将持续关注持股计划实施进展并依法履行信息披露义务 [2]

增持基本情况 - 增持主体为公司董事长黎汝雄先生 [1] - 增持时间为2025年11月3日至4日 [1] - 增持方式为通过沪港通账户进行集中竞价交易 [1] - 增持资金来源于董事长自有资金 [1] 增持规模 - 增持公司A股股份100,500股 [1] - 增持总金额为182.66万元 [1] - 增持股份数量占总股本比例为0.0129% [1] - 此次为董事长首次增持，增持前持股数量为0股 [1] 关键交易信息 - 本次增持的均价约为18.18元/股 [1] - 增持行为符合相关法律法规要求 [1] - 本次增持未导致董事长股东身份发生变化 [1] - 董事长承诺在法定期限内不减持所持股份 [1] - 公司暂未提出后续增持计划 [1] 增持动机 - 增持动机基于对公司未来持续稳定发展的信心 [1] - 增持行为亦基于对公司价值的认同 [1]

核心观点 - 食品饮料行业供需格局迎来拐点，白酒板块加速出清，底部已现，大众品韧性较强，结构性成长机会凸显 [3] - 投资策略建议“成长为先”，重点关注白酒中率先出清的成长标的、饮料龙头、零食及食品原料成长企业，以及低估值高股息标的 [3] - 2025年第三季度白酒行业进入加速调整期，单季度营收同比下降18%，但短期悲观预期已反应，板块有望震荡上行 [3][9][15] - 软饮料、零食等板块受经济周期扰动较小，保持较高景气度，啤酒、乳制品、调味品等行业边际好转 [3][12] 白酒行业 - 2025年第三季度白酒行业加速出清，营收同比下降18%，其中高端酒、次高端酒、地产酒分别下降15%、9%、35% [9][15] - 行业调整从“U型”转向“V型”，25Q3单季度跌幅超过上一轮周期最低值，动销见底，库存加速出清 [3][15] - 结构分化加剧，高端酒韧性较强，地产酒压力最大，行业份额向龙头集中 [21][23] - 白酒行业长期由价格驱动，2016-2024年价格年复合增长11.0%，量稳价升趋势不变 [25][26] - 上市公司分红率提升，部分企业股息率超3%，如五粮液（4.77%）、泸州老窖（4.43%）、洋河股份（6.64%） [28][29] - 基金持仓比例降至3.2%，估值处于历史低位，悲观预期已充分反应 [32][34] 啤酒行业 - 2025年啤酒行业景气承压，但成本红利支撑盈利能力，前三季度净利润保持双位数增长 [39][41] - 行业格局稳定，区域啤酒龙头如燕京啤酒、珠江啤酒凭借大单品优势实现份额提升，2020-2024年销量分别增长13.2%、20.0% [44][47] - 销量见顶后结构升级驱动增长，2017年以来吨价提升成为主要驱动力，毛销差持续改善至28.3% [42][43] - 2025年量价环比走弱，但头部企业如燕京、珠江、华润啤酒表现相对较优 [48][50] 软饮料行业 - 软饮料行业景气度较高，2019-2024年营收复合增长率8.03%，归母净利率维持在15-16% [55][60] - 结构分化显著，全国性龙头（如农夫山泉、东鹏饮料）凭借渠道壁垒和产品创新优势持续增长，区域性企业增长乏力 [55][60] - 无糖茶、功能饮料等健康化品类快速扩容，无糖茶行业规模已达百亿级，东方树叶市占率第一 [65][68][70] - 原材料成本处于历史底部，聚酯瓶片、瓦楞纸价格低位，行业盈利能力有望维持 [75][77] - 渠道扩张空间充足，农夫山泉、东鹏饮料等企业网点数和冷柜数仍有提升潜力 [79][85] 零食行业 - 零食板块结构性景气，2023Q2-2024Q4收入增速超10%，净利润增速中枢20%以上 [102][105] - 品类创新驱动增长，魔芋制品加速放量，卫龙美味、盐津铺子2025年上半年魔芋收入分别增长44%、155% [107][109] - 渠道迭代加速，抖音、量贩零食店等新渠道快速增长，2024年量贩门店数量超4万家 [110][111] - 2025年淡季整固后，2026年春节靠后，旺季备货周期延长，增速有望提升 [113][117] 调味品及餐饮供应链 - 调味品行业平稳增长，2025年前三季度营收、净利润分别增长2.9%、5.3% [122][123] - 行业驱动力从“量增”转向“价增”，2020-2024年吨价年复合增长成为主要贡献 [126][127] - 复调赛道渗透率提升，龙头如千禾味业、宝立食品有望受益，海天味业2024年通过费用投放实现业绩改善 [122][129] - 餐饮需求弱复苏背景下，板块内部分化加剧，自下而上优选个股 [122][125]

公司概况与市场地位 - 公司为国内第四大复合调味品生产商，旗下拥有“好人家”、“大红袍”、“天车”等多个知名品牌 [1] - 按2024年收入计算，公司是国内第一大菜谱式调料公司，市场份额为9.7%，同时也是第二大火锅调料公司，市场份额为4.8% [2] - 公司是国内前五大复合调味品公司中，近3个完整财年里增速最快的企业 [2] 财务表现与增长趋势 - 2022年至2024年，公司营收从26.76亿元增至34.47亿元，年均复合增长速度为13.5% [2] - 同期，年内利润从3.41亿元增长至6.45亿元，历年同比增幅均在12%以上 [2] - 净利率从12.7%提升至18.7%，毛利率从33.9%增至39.4% [3] - 然而，2024年上半年业绩出现下滑，营收13.9亿元，同比下滑5.24%，归属上市公司股东净利润1.9亿元，同比下滑23.01% [3] 业务构成与运营状况 - 菜谱式调料是公司业务支柱，2024年中期业绩中其收入达8.96亿元，占总营收64.4%，火锅调料收入占比约为30.7% [2] - 2024年上半年运营效率下滑，应收账款周转天数从7.2天增至14.9天，存货周转天数从24天升至25.6天 [3] - 经营现金流净额在上半年同比大降44.6%至1.63亿元，至三季度末为5.28亿元，仍同比下降11.94% [3][4] 资本市场动态与战略举措 - 公司于2019年4月在上交所上市，被称为“火锅底料第一股”，目前正式启动港股IPO，寻求“A+H”股资本布局 [1] - 公司股价曾于2021年攀升至高点44.29元/股，截至2024年11月3日，股价报收12.4元/股，总市值132.06亿元，不足高点时期的30% [1] - 业绩下滑部分归因于牛油、花椒等原材料成本上升以及渠道拓展费用率提高 [4] - 赴港上市旨在补充资本、缓解财务压力，并寻求在行业集中化过程中突破发展瓶颈 [4]

投资评级 - 维持增持评级 [1][5] 核心观点 - 报告认为公司经营拐点已现，2025年已是经营底部，三季度收入恢复情况好于预期，建议积极关注后续收入表现 [5] - 公司品牌定位健康调味品，过去凭借零添加系列取得收入大幅提升，未来将聚焦清洁配料表、有机等差异化定位继续推进全国化，中长期看仍具备良好成长性 [5] - 下调盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为4.06亿、5.08亿和6.10亿，同比变化为-20.9%、24.9%和20.0% [4][5] - 最新股价对应2025-2027年市盈率估值分别为31倍、25倍、21倍 [4][5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入19.9亿元，同比下降13.17%，归母净利润2.60亿元，同比下降26.13% [5] - 2025年单三季度实现营业收入6.7亿元，同比下降4.29%，归母净利润0.86亿元，同比下降14.55%，收入降幅较单二季度的同比下降30%大幅收窄 [5] - 预测2025年营业总收入为28.06亿元，同比下降8.7%，2026年、2027年预测分别为30.75亿元和33.39亿元，同比增长9.6%和8.6% [4][5] - 预测2025年毛利率为36.9%，2026年、2027年将逐步提升至37.7%和38.4% [4] - 预测2025年净资产收益率为11.5%，2026年、2027年将回升至13.4%和14.9% [4] 分产品与渠道表现 - 2025年前三季度酱油/食醋收入分别为12.6亿元和2.4亿元，同比下降12.3%和17.2% [5] - 2025年单三季度酱油和食醋实现收入4.2亿元和0.8亿元，同比下降3.6%和6.9%，酱油恢复好于食醋 [5] - 2025年前三季度线上/线下渠道收入分别为2.7亿元和16.8亿元，同比下降34%和9% [5] - 2025年单三季度线上/线下收入分别为0.7亿元和5.8亿元，同比变化-44%和增长3.7%，线下渠道已恢复增长 [5] 区域市场与经营举措 - 2025年前三季度核心市场西部、东部地区收入分别为7.0亿元和4.7亿元，同比下降19%和5%，北部市场收入下降26.5%受影响较大，而南部和中部地区同比变化0.1%和-1.3%基本稳定 [5] - 三季度公司已完成线下新包装产品上市，突出清洁配料表的差异化定位，梯媒广告已在部分重点城市上线 [5] - 三季度公司毛利率为39.0%，同比提升1.5个百分点，主要受益于成本下降 [5] - 三季度销售费用率、管理费用率分别为16.9%和3.7%，销售费用率同比提升2.0个百分点，主因收入规模下降及公司加大营销投入 [5] - 三季度公司净利率为12.9%，同比下降1.5个百分点 [5]

投资评级 - 对千禾味业维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 公司经营拐点已现，三季度收入降幅大幅收窄，好于预期，认为2025年已是经营底部 [1][6] - 三季度收入同比下降4.29%，较二季度同比下降30%显著改善，品牌美誉度和渠道正快速修复 [6] - 线下渠道单三季度已恢复正增长，同比增长3.7% [6] - 公司聚焦清洁配料表、有机等差异化定位，中长期仍具备良好成长性 [6] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入19.87亿元，同比下降13.17%，归母净利润2.6亿元，同比下降26.13% [5][6] - 单三季度实现营业收入6.7亿元，同比下降4.29%，归母净利润0.86亿元，同比下降14.55% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.06亿元、5.08亿元、6.1亿元，同比增长-20.9%、24.9%、20.0% [5][6] - 最新股价对应2025-2027年市盈率分别为31倍、25倍、21倍 [5][6] 分产品表现 - 前三季度酱油收入12.6亿元，同比下降12.3%，食醋收入2.4亿元，同比下降17.2% [6] - 第三季度酱油收入4.2亿元，同比下降3.6%，食醋收入0.8亿元，同比下降6.9%，酱油恢复好于食醋 [6] 分渠道与区域表现 - 前三季度线上渠道收入2.7亿元，同比下降34%，线下渠道收入16.8亿元，同比下降9% [6] - 单三季度线上收入0.7亿元，同比下降44%，线下收入5.8亿元，同比增长3.7% [6] - 核心市场西部地区前三季度收入7亿元，同比下降19%，东部地区收入4.7亿元，同比下降5% [6] - 南部和中部地区收入基本稳定，同比变化0.1%和-1.3% [6] 盈利能力 - 三季度毛利率为39%，同比提升1.5个百分点，主要受益于成本下降 [6] - 三季度销售费用率16.9%，同比提升2个百分点，管理费用率3.7%，同比下降0.2个百分点 [6] - 三季度净利率12.9%，同比下降1.5个百分点，主要因销售费用率提升 [6] 公司战略与展望 - 公司已完成线下新包装产品上市，突出清洁配料表的差异化定位 [6] - 梯媒广告已在部分重点城市上线，可积极关注后续动销反馈 [6] - 公司品牌定位健康调味品，过去凭借零添加系列取得收入大幅提升，未来将继续推进全国化 [6]

文章核心观点 - 河南凭借其强大的食品供应链体系，正从“中国粮仓”向“国人厨房”和“世界餐桌”迈进，其核心竞争力体现在完整的产业链条、高效的物流网络和成熟的产业集群上 [1][17] 河南食品企业的“明星势力” - 三全食品是中国冷冻食品行业领军企业，其发展得益于河南的粮食资源、人口资源和铁路物流优势，京广铁路使其产品能以低成本、短时间推广至全国 [2] - 三全产业链上有中小企业7800余家，其中上游供应链中小企业2600多家，超60%在河南区域内，完善的配套推动产业高质量发展 [3] - 思念食品通过“公司＋标准＋合作组织（公司）+基地”模式，在多地建立订单农业基地，每年加工转化数十万吨农产品 [5] - 王守义十三香依托驻马店香辛料种植基地，实现全自动化生产，每小时可生产20吨调味品，成为全国最大的香辛料调味品企业 [7] - 仲景食品依托西峡县香菇资源，采用“公司＋合作社＋农户”模式，其香菇酱、葱油酱连续多年全国销量第一 [7] 品牌崛起背后的产业优势 - 通许县是全国最大酸辣粉生产基地，主料种植面积达29万亩，年产酸辣粉7.2亿桶，产品占据全国市场60%，全国市场每10桶酸辣粉有8桶产自河南，其中6桶出自通许 [8] - 温县作为“中国速食调味料之都”，拥有全国最大速食调味料生产基地，年产调味料60万吨，占全国市场60%以上，为广西螺蛳粉提供90%核心原料，为河南酸辣粉提供80%调味料 [10] - 息县和原阳的预制菜加工基地代表河南供应链的现代化转型，原阳预制菜产业园构建从“田间到餐桌”的全周期运营服务体系 [10][11] 供应链助推下的“胖东来现象” - 胖东来70%生鲜实现基地直采，与鄢陵县合作基地实现叶菜类12小时从田间到货架，采购成本降低22% [13] - 胖东来商品结构中河南本土品牌占比显著，其定制化商品合作企业中70%为河南本土中小企业，例如与许昌本地面粉厂联合开发的产品推动企业产能提升3倍 [13][14] - 胖东来与京东物流打造的首个河南供应链产业基地已投入运营，依托其8大种类100多个自有品牌系列产品，通过智能物流仓储服务满足全国需求 [14] 宏观层面的系统性支持 - 河南省将现代食品产业集群作为五大主导产业之首，计划到2025年建成具有世界影响力的万亿级现代食品集群 [16] - 河南已形成以郑州为中心的“米字形”高铁网和覆盖全省的高速公路网络，郑州航空港拥有航空、铁路、公路和海运四位一体的运输体系 [16]

市场回顾 - A股市场于2025年11月3日探底回升，上证指数收报3976.52点，上涨0.55%，深证成指收报13404.06点，上涨0.19%，创业板指收报3196.87点，上涨0.29% [2][8] - 沪深两市A股成交额约为2.11万亿元人民币，超过3400只个股上涨，传媒行业领涨，有色金属行业领跌，海南自贸区概念板块涨幅居前 [2][8] - 港股恒生指数收盘上涨0.97%，恒生科技指数上涨0.24% [2][8] - 美国三大股指涨跌不一，道琼斯指数下跌0.48%，标普500指数上涨0.17%，纳斯达克指数上涨0.46%，欧洲股市涨跌不一，亚太股市全线上涨，日经225指数上涨2.12% [2][5][8] 重要政策与事件 - 国家移民管理局实施10项移民和出入境管理服务政策举措，旨在服务促进高水平开放高质量发展，包括扩大往来港澳人才签注试点、实施大陆居民赴台探亲签注"全国通办"、推广应用智能通关等 [3][9] - 中欧双方于2025年10月31日至11月1日在布鲁塞尔举行"升级版"出口管制对话磋商，就出口管制领域彼此关切进行沟通，同意继续保持交流以促进中欧产业链供应链稳定与畅通 [3][10] 食品饮料行业业绩综述 - 2025年前三季度食品饮料行业整体业绩增速下行，实现营业收入8313.95亿元，同比增长0.15%，实现归母净利润1710.59亿元，同比下降4.57%，归母净利润增速由正转负 [11] - 行业毛利率与净利率同比均下降，费用率相对稳健，营收和归母净利润增速在申万31个一级子行业中均排名第20位 [11] - 12个细分行业中，仅软饮料、啤酒、调味发酵品三个子行业营收和归母净利润均实现同比正增长 [11] - 零食、软饮料和调味发酵品营收增速位居前列，分别为30.97%、10.93%、3.92%，软饮料、啤酒、保健品归母净利润增速排名前三，分别为14.69%、11.82%和11.77% [11] 食品饮料细分行业盈利能力 - 啤酒、调味发酵品、软饮料的毛利率和净利率均同比提升，啤酒毛利率提升1.77个百分点，净利率提升1.30个百分点，调味发酵品毛利率提升2.21个百分点，净利率提升0.32个百分点，软饮料毛利率提升1.03个百分点，净利率提升0.61个百分点 [12] - 白酒行业毛利率持平，净利率同比下降0.44个百分点，乳制品、肉制品、其他酒类毛利率提升但净利率下降，休闲零食、预加工食品毛利率和净利率均下降 [12][13] - 保健品毛利率同比下降0.80个百分点，但净利率同比上升2.03个百分点 [13] 白酒板块表现 - 2025年前三季度白酒营收和归母净利润同比增速分别为-5.83%和-6.93%，较去年同期增速下降15.10个百分点和17.60个百分点 [14] - 高端白酒最具韧性但营收利润小幅下滑，贵州茅台、五粮液和泸州老窖营收同比变化为+6.36%、-10.26%、-4.84%，归母净利润同比变化为+6.5%、-13.72%、-7.17% [14] - 次高端白酒企业业绩承压，仅山西汾酒业绩保持正增长，中低端白酒整体业绩下滑最严重，营收和归母净利润增速分别为-17.04%和-26.65% [14] - 行业处于去库存阶段，2025年第三季度酒企加大去库存力度，同时进行产品创新、渠道精耕和数字化转型探索 [14] 啤酒与大众品板块表现 - 啤酒板块营收和归母净利润触底回升，2025年前三季度分别同比增长2.02%和11.82%，盈利能力持续提升，预计行业营收将延续正增长趋势 [15] - 大众品板块分化明显，调味品和软饮料业绩表现较好，软饮料中东鹏饮料营收和归母净利润均取得34%以上高增长 [16] - 乳品中妙可蓝多营收同比增长10.09%，归母净利润同比增长106.88%，调味品中莲花控股营收和归母净利润均实现28%以上高增长 [16] 食品饮料行业投资建议 - 成长赛道建议关注饮料、零食、保健品行业投资机会，重点关注能量饮料赛道优质龙头、渠道品类创新零食龙头、年轻消费品类保健品龙头 [17] - 边际改善赛道建议关注啤酒、调味品、乳制品行业机会，重点关注产品结构偏低啤酒龙头、复合与健康调味品龙头、业绩较优乳制品龙头 [17] - 筑底赛道判断白酒行业处于筑底阶段，低估值与高分红提供股价支撑，预计随渠道库存出清市场将迎来向上拐点 [17] 社会服务行业业绩综述 - 2025年前三季度社会服务板块实现营业收入1509.54亿元，同比增长4.94%，在申万一级行业中排名第16，归母净利润86.97亿元，同比下降2.86%，排名第23 [19] - 旅游及景区板块实现营收287.08亿元，同比增长5.09%，归母净利润24.08亿元，同比下降17.79%，板块增收不增利，各景区业绩表现分化 [19] - 酒店餐饮板块实现营收216.97亿元，同比下降4.05%，归母净利润13.46亿元，同比下降25.46%，利润同比降幅较二季度收窄，环比边际向好 [19] 社会服务行业投资建议 - 文旅领域建议关注入境旅游与青少年旅游需求双轮驱动，重点关注入境游旅行社龙头及适配春秋假出行节奏的景区标的 [20] - 体育领域赛事经济带动效应显著，建议关注赛事运营与相关服务领域的体育公司 [20] - 教育领域政策支持非学科类培训与职业教育发展，建议关注相关细分领域教育龙头企业的成长机遇 [20]

行业整体表现 - 食品饮料板块呈现结构性投资机会 [1] - 双节期间白酒线上销售表现亮眼，京东七鲜平台白酒成交额同比增长超一倍，抖音酒水销售环比增长58% [1] - 行业标准化建设取得进展，十二香型标准样正式发布，进一步规范行业品质体系 [1] 细分领域分化 - 零食、饮料、宠物、保健品等细分赛道维持较高景气度 [1] - 传统消费品如乳制品、调味品、啤酒等需求相对平淡 [1] - 白酒板块虽面临政商务需求承压，但宴席与大众消费保持平稳，动销环比改善 [1] 成本端分析 - 主要原材料价格延续下降趋势，但降幅收窄 [1] - 包材价格环比提升 [1] 投资策略与工具 - 建议重点关注具有业绩确定性、受益消费升级的细分领域龙头，把握结构性投资机会 [1] - 食品饮料ETF（515170）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，聚焦白酒、饮料乳品、调味发酵品等高壁垒、强韧性板块 [1]

高糖饮食对肾脏的危害 - 高糖饮食导致肾脏作为过滤器长期超负荷工作，引发肾小球渗漏和蛋白尿，这是肾病的早期信号[2] - 高糖是高血压的帮凶，会使血管变脆、血压升高，令肾脏小血管承受过大压力，长期可能导致功能丧失[2] - 一位28岁女性患者因每日饮用三杯奶茶被查出糖尿病肾病，其肾脏状态已类似60岁[1] 日常生活中的隐形糖来源 - 一瓶普通冰红茶的含糖量相当于10块方糖，即使口感不甜腻，糖分也已超标[3] - 部分全麦面包若配料表前三位出现白砂糖，实为披着健康外衣的糖衣炮弹[3] - 沙拉酱、番茄酱等调味品中，一勺可能含有半勺糖，易在就餐时不知不觉摄入过量[3] 控制糖分摄入的实用方法 - 采用减半法享用甜饮，如点奶茶选择半糖少冰，并搭配无糖茶交替饮用以控制总量[4] - 建议每周设定一天为无糖日，只饮用白开水或淡茶，让肾脏得到休息[4] - 普通人每日糖摄入量不应超过25克（约6块方糖），高血压或糖尿病患者摄入量需减半[4]