公司资本布局 - 剑桥科技正式提交H股发行上市申请，拟登陆香港联交所主板，若成功将成为AI通信"A+H第一股" [1] - 公司已在A股上市，此次H股上市是继2017年后的又一重要资本布局，标志着全球化资本布局与技术创新进入新阶段 [1][2] - "A+H"模式可拓宽融资渠道、提高融资效率，并接触更多国际投资者和合作伙伴，增强全球竞争力 [3] 公司业务与财务表现 - 主营业务为电信、数通和企业网络的终端设备及高速光模块产品的研发、生产和销售 [2] - 2024年营业收入36.52亿元，归属于上市公司股东的净利润1.67亿元 [2] - 以2024年销售收入计算，公司在全球综合光学与无线连接设备(OWCD)行业中位列第5位 [5] 全球化战略与市场布局 - 采用"多元本地化"战略，在大中华区、日本和美国设立战略研发中心 [2] - 生产制造采用"共址生产"模式，在中国、马来西亚、欧洲和美国等地与当地合作伙伴协作，提升供应链韧性 [2] - 北美市场形成"本土研发中心+共址生产基地+专业销售团队"的"铁三角"模式，实现技术研发到产品交付的无缝衔接 [2] 研发投入与技术成果 - 2024年研发费用3.2亿元，同比增长16.16% [4] - 成功研发并量产800G及400G系列高速光模块新产品，实现更低功耗和成本 [4] - 多款硅光产品实现量产，海外市场认证顺利推进 [4] - 完成25G GPON产品研发并实现小批量发货，加快10G GPON市场拓展 [4] - Wi-Fi7及万兆网关产品在北美市场成功商用 [4] 行业前景与市场机遇 - 全球数据中心扩容及AI算力基础设施建设推动高速光模块市场需求集中爆发 [4] - 预期2025年1.6T芯片产品从极小量生产迈向初步量产，2028年至2030年光模块相关产品供货数量达到高峰 [4] - 公司为全球AI算力基建、数据中心及电信网络提供核心硬件支撑，是领先的支持人工智能发展的端到端基础设施解决方案提供商 [5]

财务表现 - 2024年公司营业收入238.63亿元，同比增长122.64%，归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%，扣非归母净利润50.68亿元，同比增长138.66% [1] - 2025年一季度营业收入66.74亿元，同比增长37.82%，归母净利润15.83亿元，同比增长56.39% [1] - 2024年毛利率33.80%，同比提升0.81个百分点，净利率22.51%，同比提升1.91个百分点，2025Q1毛利率36.70%，环比提升1.62个百分点，净利率25.33%，环比提升2.42个百分点 [1] - 2024年销售费用率0.84%，同比下降0.32个百分点，管理费用率2.85%，同比下降1.19个百分点，研发费用率5.21%，同比下降1.69个百分点 [1] 业务发展 - 2024年业绩增长主要得益于800G/400G等高端产品出货快速增加 [1] - 2025Q1 800G产品出货量同比和环比均有明显增长，海外客户更多转向800G，国内客户需求增长，400G需求和出货量增长 [2] - 国内BAT和字节2024年下半年加大资本开支投入，预计2025年国内CSP资本开支将大幅增长，年初大客户招标明显增长，主要是400G光模块，同时加快800G光模块导入 [2] - 海外大客户逐步对1.6T进行认证和部署，国内市场对800G需求和认证提速，2025Q2已看到1.6T出货，下半年1.6T需求逐步提升 [2] - 公司泰国产能建设规模具备全面从泰国出货能力，新关税政策对半导体分类下的通讯设备、光模块等豁免，泰国出货零关税 [2] 技术优势 - 公司拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，自主开发全自动、高效率的组装测试平台 [3] - 2024年400G和800G等高端产品出货比重逐渐增加，2025年1.6T主要来自头部AI客户配套设备，已进行1.6T送样和验证，为后续批量采购做准备 [3] - 公司自研硅光芯片，400G/800G/1.6T全面导入硅光方案，BOM成本相比于EML具备竞争力 [3] - Omdia预计2025年相干光模块规模250万支，2022-2025年400G相干光模块年复合增长率超40%，公司相干产品支持5G回传、边缘网络、城域和DCI互连等应用，400G全系列相干产品已批量发货，推出业界最高输出功率400G ZR/OpenZR+QSFP-DD相干模块 [3] 未来展望 - 公司发布第四期股权激励计划，首次授予部分业绩考核目标分别为2025年营收不低于310亿元、2025-2026年营收累计不低于700亿元、2025-2027年营收累计不低于1170亿元、2025-2028年营收累计不低于1732亿元 [1] - 公司是全球光模块龙头，海外800G产品已进入批量供应，国内CSP侧800G有望快速导入，海外1.6T/3.2T需求有望释放 [4] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为72.56亿元/91.63亿元/105.42亿元，EPS分别为6.57元/8.29元/9.54元 [4]

市场表现 - A股主要指数低开 建筑装饰、美容护理、银行开盘活跃 计算机、电子等TMT板块持续调整 [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跌0.24% 持仓股博创科技涨超17% 铜牛信息、昆仑万维、光环新网上涨 [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）近5个交易日合计"吸金"1146.34万元 [2] 行业动态 - 全球首个商用智算昇腾超节点在中国电信粤港澳大湾区（韶关）算力集群发布 算力产业链有望延续局部修复行情 [1] - 人工智能板块拥挤度大幅下降 资金逢低布局景气赛道 [2] 投资策略 - 中期"宽货币+弱美元"格局下 小盘、成长风格更为占优 [1] - 政策和产业端具备持续催化的板块是后续交易重心 包括机器人、人工智能、国产算力产业链（先进制程）、军工电子、创新药、低空经济、可控核聚变等方向 [1] ETF特征 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数 日内涨跌幅弹性为±20% [2] - 指数成分股总市值中位数为154亿元 偏向中小市值风格 [2] - 行业分布覆盖IDC算力租赁、光模块、云计算、国产软件等细分领域龙头企业 [2]

市场表现 - 三大指数集体低开 沪指低开0.21%报3281.45点 深成指低开0.27%报9828.46点 创业板指低开0.27%报1929.27点 [1] - 北证50指数跌幅最大达1.18% 报1261.93点 成交金额1.83亿元 [2] - 美股三大指数涨跌不一 道指涨0.28%报40227.59点 纳指跌0.10%报17366.13点 标普500涨0.06%报5528.75点 [3] - 热门中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数涨0.68% 蔚来涨超6% 理想汽车涨超3% [3] 机构观点 市场趋势 - 光大证券预计节前资金观望情绪升温 市场或将持续缩量 [4] - 天风证券建议关注三大投资主线：科技AI+ 消费股估值修复 低估红利崛起 [5] 行业机会 - 中泰证券建议关注银行股投资价值 两条主线：高股息大型银行和优质城农商行 [6] - 中信证券预计外卖行业竞争格局趋于稳定 平台价值有望长期释放 [7] - 华西证券认为光模块行业具备业绩支撑与中长期成长逻辑 国产算力建设加速提振需求 [8][9] - 中信建投指出Low-Dk电子纱供不应求 2023年全球市场规模1.35亿美元 预计2030年达5.28亿美元 [10] - 银河证券看好核电机组核准投产对相关企业业绩拉动 [11]

华西证券（002926）发布研报称，在全球生成式人工智能高速发展驱动下，数据量与算力需求激增推动 光模块加速向800G/1.6T升级。国内头部光模块厂商2024年及2025Q1财报显示收入及净利润持续高增， 印证行业高景气。尽管市场担忧DeepSeek等技术降低算力成本可能抑制需求，但短期算力芯片升级、 大模型竞赛加剧供需紧张，中长期AI应用(如具身智能)仍处爆发初期，支撑光模块长期增长逻辑。叠加 地缘政治催化国产算力建设提速，行业具备业绩支撑与估值修复空间。 华西证券主要观点如下： 光模块业绩高速增长，国内云厂商算力投资加速 伴随生成式人工智能快速发展，全球数据总量与算力规模保持着高速增长态势，光模块市场向 800G/1.6T演进。 该行认为，算力需求在过去两年受益于算力芯片催生一波跳跃式需求增长，而短期供应紧缺、大厂大模 型"军备"竞赛加剧供需紧缺。中长期看AI应用仍处于极早期，包括具身智能在内的众多AI+应用场景仍 有巨大空间。作为算力集群拓展的基础组件，光模块行业仍然具备高增长能力。 短期内，考虑全球地缘政治冲突、关税贸易冲突等一系列不确定性影响下，国产算力建设加速对国内市 场需求有望提振。 光模块作 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 伴随生成式人工智能发展，全球数据总量与算力规模高速增长，光模块市场向800G/1.6T演进，行业具备高增长能力，当前行业有业绩支撑与中长期成长逻辑，短期超跌估值有望回升 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 光模块业绩高速增长，国内云厂商算力投资加速 - AI推动数通光模块市场增长，2023年全球计算设备算力总规模1397EFlops，同比增速54%，预计未来五年以50%速度增长，2030年全球算力超16ZFlops，智能算力占比超90%；2023年全球数通光模块市场规模62.5亿美元，2024 - 2029年预计以27%的CAGR增长，2029年有望达258亿美元，以太网光模块市场预计以26%的CAGR增长至222亿美元 [6] - 高速光模块驱动市场增长，2025年800G以太网光模块市场规模将超400G，预计2029年800G和1.6T光模块整体市场规模超160亿美元，未来五年内有望成主流产品 [7] - 光模块作为基础组件，随算力规模扩张呈现速率提升、需求暴涨格局，国内头部光模块及相关部件厂商2024年及2025Q1财报显示收入和净利润快速增长，如中际旭创2024年营收238.62亿元，同比增速122.6%，归母净利润51.71亿元，同比增速137.9% [9][10] - 下半年国内云厂商资本开支增长，刺激算力规模建设加速，境内收入增速显著上升，预计2025年中国云公司以太网光模块采购量超100%增长 [12] - 技术升级路线上，未来3 - 5年市场是重定时可插拔光模块、LPO可插拔光模块、CPO的混合体，800G和1.6T时代重定时可插拔设备市场最大，3.2T时代LPO和CPO优势更明显；中际旭创2025年Q2有1.6T出货，下半年需求提升，预计2026年部署；新易盛推出800G/1.6T光模块产品及LPO方案的400G/800G光模块；光迅科技建设研发与产业基地，实现高速率光模块研发与产业化；华工科技800G自研硅光LPO模块将批量出货，1.6T自研硅光模块送样，并推出CPO超算光引擎、3.2T模块解决方案 [14][15] 投资逻辑及产业链受益标的 - 算力需求过去两年跳跃式增长，短期供应紧缺、大厂竞赛加剧供需紧缺，中长期AI应用处于早期，光模块行业仍具高增长能力；短期内国产算力建设加速有望提振国内市场需求；相关受益标的包括光迅科技、华工科技、新易盛、中际旭创、天孚通信等 [2][16] 近期通信板块观点及推荐逻辑 - 科技行业年报季报期波动大，应关注基本面良好、估值低、产业方向明确、贴合热点和有订单催化的细分行业和个股 [18] - 目前重点推荐电信运营商如中国移动、中国电信；基础设施建设主设备厂商如紫光股份、中兴通讯；军工通信等受益标的如海格通信、烽火电子、七一二；面板行业的TCL科技等 [18] - 长期关注基本面底部反转子板块，包括光通信设备及器件、专网通信、物联网模组及终端、IDC&CDN相关受益标的 [18] - 关注趋势热点四大方向受益标的，包括AI算力、卫星互联网&低空经济、产业智能制造、信息安全相关受益标的 [18][19][20]

中信证券观点 - 中长期维度三大高确定性趋势仍是选择重心 [1] - 5月存在三条投资主线：新技术和产业题材、海外科技映射链修复（光模块/PCB/服务器）、服务业扩内需（文旅产业链/医疗服务） [2] 财通证券观点 - 市场情绪逐步企稳 3月下旬至4月金融/消费板块表现优于全A 内需相关的食饮行业景气延续 [3] - 配置策略聚焦"以内为主"：大金融地产链（券商/股份行/地产后周期）、消费（运动服饰/啤酒/乳品/OTA）、央企重组（军工/能源/电子信息） [3] 长城证券观点 - 资产配置建议关注红利板块 同时重视科技板块中半导体设备/AI芯片/光通信等硬科技细分赛道 [4] 开源证券观点 - 券商板块估值和机构持仓处于低位 一季报业绩超预期 看好三条主线：零售优势券商、金融科技、并购 [5]

中美贸易谈判 - 在彻底取消所有对华单边关税措施前，中美贸易谈判可能进展有限 [1][2] - 特朗普针对关税问题表态持续反复，试图利用关税武器制造谈判筹码，中国商务部要求彻底取消所有对华单边关税措施 [3] - 特朗普未来一年面临债务上限谈判和减税法案通过、中期选举两大约束，目前支持率仍在40%以上，铁杆支持者未动摇 [3] - 46%受访者认为关税由出口国家支付，未来几个月通胀上行和经济数据走弱可能影响特朗普支持率 [3] 国内政策 - 国内政策是托底和应对式的，4月是第一波以试验和预防为特征的政策 [1][4] - 政策表现为定向帮扶受贸易摩擦冲击企业和扩大服务业支持力度，需要摸索过程 [5] - 4月政治局会议提出"大力发展服务消费"，帮扶外贸企业，强调新兴支柱产业重要性 [5] - 判断年内第二轮政策可能在年中出现，届时出台更大力度总量型政策的掣肘会减少 [5] 市场表现 - 筹码出清相对彻底且对业绩不敏感的主题阶段性占优 [1][6] - 地产高频数据边际走弱，新房成交面积同比连续4周负增长，一线城市二手房房价连续5周环比下行 [7] - 消费数据与2024年同期相比不算弱，但社零增速和消费者信心指数位于历史低位 [7] - 物价水平偏弱，3月CPI同比-0.1%，核心CPI改善到0.5%，一季度GDP平减指数为-0.77% [7] 科技板块 - 科技板块相对医药和消费更接近情绪冰点，对风偏回升更敏感 [1][8] - 市场整体情绪有所降温但不低位，融资买入额/总成交额8.4%，位于2023年以来67%分位 [9] - 中证1000期权隐含波动率26.8，A股交易损耗指标位于2023年以来83.7%分位 [9] - 计算机、通信、传媒行业融资买入额/成交金额指标远低于医药、纺织服装、农林牧渔和消费者服务 [9] - 消费医药相对科技的超额收益达到阶段性极值，最多跑赢科技达13.5% [10] 投资机会 - 5月关注新技术和产业题材轮动、海外科技映射链修复以及服务业扩内需政策落地 [1][11] - 新技术和产业题材包括多模态AI、MCP+AI Agent、可控核聚变等 [12] - 海外科技映射链修复关注光模块、PCB、服务器等 [12] - 服务业扩内需关注文旅产业链和医疗服务领域 [12] - 中长期三大高确定性趋势：中国科技自主可控、欧洲需求增加、中国与非美市场合作加强 [12]

公司业绩表现 - 2024年营收5.87亿元，归母净利润6530万元，同比增长13.85%，经营活动现金流净额7362.78万元，同比增长13.3% [1][2] - 2025年一季度营收3.09亿元，同比增长210.40%，归母净利润1983.26万元，同比增长549.69% [1][5] - 园林工程业务营收4.72亿元，毛利率14.97%，园林设计收入4387万元，同比增长18.71%，苗木销售7105万元，同比增长42.80%，毛利率68.82% [2] 园林主业经营策略 - 通过成本管控和项目结算优化，园林工程业务成本从2021年5.39亿元降至2024年4.01亿元，下降25.6%，园林设计业务成本从1984.78万元降至750.1万元，减少62.2% [3] - 管理费用从2021年6025.72万元减至2024年5957.86万元，精细化效果显著 [3] - 优先选择回款周期短、现金流稳定、毛利率合理的优质项目，逐步向周边城市及新兴市场渗透 [3] 光模块业务布局 - 通过收购武汉钧恒切入光模块赛道，武汉钧恒2024年营收6.67亿元，净利润6966.90万元 [3][5] - 武汉钧恒核心产品包括10G至800G速率光模块，覆盖AI、HPC、IDC等领域，拥有400G、800G、1.6T、3.2T等高速光模块发明专利 [4][5] - 武汉工厂满负荷运作，合肥工厂及马来西亚工厂已投产，计划在鄂州投资2亿元建设新产能，主要生产400G及以上速率光模块 [5] 战略执行与市场反馈 - 仅用9个月完成对武汉钧恒51%股权的收购，市值从35亿元上升至63亿元，增幅超80% [4][5] - 光模块业务成为战略重心，未来将通过研发投入、产能优化和供应链强化提升规模与盈利能力 [5] - 双轮战略成效显著，园林主业稳盘与光模块业务拓新协同推进 [6]

行业表现 - 光模块、光通信引领AI算力板块强势反弹 创业板人工智能ETF华夏（159381）一度涨超2% [1] - 光模块行业业绩井喷式增长 9家上市公司实现净利润正增长 其中6家增长超50% 3家增幅超100% [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）覆盖光模块、云计算、国产软件等细分领域龙头企业 日内涨跌幅弹性±20% 费率同类最低 [2] 公司业绩 - 中际旭创2024年营业收入238.62亿元同比增122.64% 归母净利润51.71亿元同比增137.93% 2025年一季度营收66.74亿元同比增37.82% 净利润15.83亿元同比增56.83% [1] - 新易盛2024年预计净利润28亿元至30.5亿元同比增307%至343% [1] - 华工科技2024年营业收入117.09亿元同比增13.57% 归母净利润12.21亿元同比增21.17% [2] - 太辰光、剑桥科技、天孚通信等光模块企业业绩均实现高速增长 [2] 个股表现 - 创业板人工智能ETF第一大持仓股新易盛涨超7% 第二大持仓股中际旭创涨近6% [1] - 深信服、博创科技、首都在线等个股跟涨 [1]