投资评级 - 报告对中宠股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入实现稳健增长，但投资收益减少拖累了归母净利润 [1][5] - 公司正从代工龙头向品牌企业转型，国内自主品牌战略升级，进入高速成长期 [7] - 海外新产能投产有助于抵御贸易风险，北美自由贸易区产能布局初步完成 [7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入38.6亿元，同比增长21.1%；归母净利润3.3亿元，同比增长18.2% [5] - 2025年第三季度实现营业收入14.3亿元，同比增长15.9%；归母净利润1.3亿元，同比下降6.6% [5] - 2025年前三季度/第三季度公司毛利率分别为30.54%/29.11%，同比提升2.99/2.23个百分点 [6] - 2025年前三季度/第三季度销售净利率分别为9.32%/9.58%，同比下降0.16/2.38个百分点 [6] 业务运营与战略 - 核心品牌“顽皮”转向大单品战略，2025年重点打造“小金盾”系列产品 [7] - “领先”品牌聚焦烘焙粮赛道和创新营销，保持高速增长 [7] - 新西兰“真致”品牌于第三季度推出新品新西兰寒流帝王鲑系列 [7] - 墨西哥工厂和加拿大二期产线建设已完成，美国第二工厂等新产能预计于2026年逐步释放 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.41/5.45/6.68亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.45/1.79/2.20元 [8][9] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为39倍/32倍/26倍 [8] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为19.67%/18.42%/17.35% [9] - 预测2025-2027年毛利率将持续提升，分别为29.6%/30.5%/31.2% [12]

财务表现 - 公司1-9月实现归母净利润3.33亿元，同比增长18.2% [1] - 公司1-9月扣非后归母净利润3.23亿元，同比增长33.5% [1] - 第三季度归母净利润同比下降，主要因2023年同期投资净收益高达0.45亿元 [1] 业务运营 - 第三季度国内自主品牌顽皮和领先收入保持高增长 [1] - 境外业务板块稳步推进，公司在美国、加拿大、墨西哥均已建厂 [1] - 在当前地缘政治情况下，北美产能稀缺性突显 [1] 未来展望 - 随着北美产能逐步释放，境外收入增速和利润率有望持续改善 [1] - 公司海外工厂产能逐步释放，海外自主品牌逐步发力 [1] - 公司国内自主品牌业务保持快速增长 [1]

公司业绩表现 - 前三季度实现营业收入38.6亿元，同比增长21.05% [2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润3.33亿元，同比增长18.21% [2] - 第三季度单季营收14.3亿元，同比增长15.9%，增速较前两季度接近25%的水平明显回落 [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润1.3亿元，同比下降6.6% [2] - 前三季度扣非后净利润3.23亿元，同比增长33.5% [2] - 第三季度扣非后归母净利1.2亿元，同比增长18.9%，而一季度、二季度扣非净利增速分别为63.75%、32.32%，呈逐季下滑态势 [2] - 第三季度基本每股收益0.4391元，同比下降7.44% [7] 公司运营与费用 - 前三季度销售费用同比增加38.62%，主要用于境内境外自主品牌宣传 [2] - 前三季度研发费用7363.37万元，同比增加44.5% [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.34亿元，同比增长18.24% [7] 公司面临的市场风险 - 境外市场作为主要收入来源正面临挑战，泰国、越南等新兴经济体凭借人工成本优势可能对未来中国出口产品形成冲击 [2] - 国内宠物食品市场行业门槛较低导致新进入者激增，国际品牌加速布局中国市场，市场竞争日趋激烈 [3] - 市场竞争可能推高品牌推广等销售费用并挤压行业毛利率 [3] 公司股价与股东变动 - 10月14日公司股价大跌5.47%，报收53.58元 [1] - 相比6月5日高点，公司股价一度调整超过30% [4] - 第三季度大股东通过“通怡春晓19号私募证券投资基金”减持157.9万股，占总股本的0.52%，套现约1亿元 [1][4][5] - 减持后，大股东及其一致行动人合计持股比例由25.52%下降至25.00% [4] 行业观点与市场情绪 - 公司业绩不如预期引发投资者对即将披露三季报的其他新消费公司的担忧 [1] - 宠物概念等新消费在上半年热炒，当前业绩增速难以支撑此前市场赋予的高估值 [1][5] - 新消费作为细分领域尚不具备成为市场主线的条件，能否重新吸引大规模资金流入仍需观察 [6] - 投资者可考虑在其他公司三季报公布后再进行选股，全年业绩基本定调，超预期的行业板块可能成为市场热点 [1][6]

交易概述 - 公司正在筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项 [1] - 交易标的为杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司 [1] - 公司已与主要交易对方签署了意向协议，达成初步购买资产意向 [1] 交易细节与时间安排 - 目前交易对方的范围尚未最终确定，具体交易方式及方案以后续公告为准 [1] - 公司股票自2025年10月14日起开始停牌 [1] - 预计在不超过10个交易日的时间内披露本次交易方案 [1]

投资评级 - 报告对中宠股份维持“强烈推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入同比增长15.9%，扣非归母净利润同比增长18.9% [1][7] - 国内自主品牌延续高速增长，增速约35-40%，海外工厂受产能限制增速放缓至个位数 [7] - 公司毛利率改善，25Q3毛利率同比提升2.23个百分点至29.1%，得益于自主品牌占比提升 [7] - 预计公司25-27年归母净利润分别为4.5亿元、6.0亿元、7.9亿元，对应EPS分别为1.48元、1.97元、2.58元 [1][7] - 当前股价对应26年预测市盈率为29倍 [1][7] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现总收入38.6亿元，同比增长21.05%；归母净利润3.3亿元，同比增长18.21%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增长33.50% [7] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.3亿元，同比下滑6.64%，主要受投资收益同比减少3565万元影响 [7] - 公司预计2025年至2027年营业总收入将保持20%以上的增速，分别为21%、26%、25% [2][15] - 盈利能力持续改善，预计毛利率将从2024年的28.2%提升至2027年的31.5% [15] 业务运营 - 国内自主品牌“顽皮”、“领先”表现强劲，“小金盾”系列产品表现出色 [7] - 海外市场订单需求充足，加拿大工厂二期正处于产能爬坡阶段，美国新产能预计于2026年投产，将进一步完善全球供应链 [1][7] - 公司为支持自主品牌发展增加了销售投入，25Q3销售费用率同比上升2.25个百分点至11.5% [7] - 扣除一次性投资收益影响后，主营业务盈利能力提升，25Q3扣非归母净利率同比提升0.22个百分点至8.7% [7]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度实现营收14.28亿元，同比增长15.86%，环比增长7.26% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.30亿元，同比下降6.64%，但环比增长16.41% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1.24亿元，同比增长18.86%，环比增长12.30% [1] - 2025年前三季度累计营收38.60亿元，同比增长21.05%，累计归母净利润3.33亿元，同比增长18.21% [1] 分市场运营表现 - 国内市场营收维持高速增长，估算2025年第三季度内销营收增速在35%至40% [2] - 国内市场中，顽皮品牌旗下小金盾系列增长显著，新推出的精准喂养系列处于培育期 [2] - 领先品牌推出与武林外传的联名产品，估算第三季度营收增长势头强劲 [2] - 国外市场营收估算有5%至10%的增长，环比第二季度略有降速，主要受去年同期美国工厂技改完成带来的高基数影响 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为29.11%，同比提升2.23个百分点，环比下降1.85个百分点 [3] - 毛利率同比提升主要得益于国内自主品牌占比持续提升，环比略降主要受美元升值影响 [3] - 2025年第三季度期间费用率为18.8%，同比增加2.8个百分点 [3] - 销售费用率同比增加2.3个百分点，估算销售费用占国内营收比例约为32%，同比增加1.1个百分点 [3] - 研发费用率同比增加0.2个百分点至1.9%，管理费用率同比增加0.3个百分点至4.5% [3] 未来增长催化剂 - 伴随美国第二工厂投产和加拿大工厂二期产能释放，预计2026年海外产能有望快速提升 [4] - 2025年双十一预售阶段即将开启，领先品牌已推出预售囤粮攻略，看好大促对板块情绪的催化作用 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为4.31亿元、5.52亿元、7.25亿元 [5] - 对应每股收益分别为1.42元、1.81元、2.38元 [5] - 参考可比公司2025年32倍市盈率，考虑到公司海外工厂核心壁垒显著且自主品牌势能向上，给予公司2025年56倍市盈率估值，维持目标价79.52元 [5]

来源：股市直击 10月14日消息，三大指数集体高开，贵金属板块涨幅居前。转基因板块跌幅居前。截至今日开盘，沪指 报3910.78点，涨0.55%；深成指报13369.56点，涨1.04%；创指报3121.00点，涨1.37%。 消息面： 1、近日有媒体报道，巴基斯坦利用中国设备和技术向美国出口稀土，触发了中国出台严格管控稀土相 关技术出口的新规。对此，外交部发言人林剑13日回应称，中方日前发布的关于稀土等相关物项的出口 管制措施，与巴基斯坦没有任何关联。 2、交通运输部发布《对美船舶收取船舶特别港务费实施办法》。自2025年10月14日起，对符合条件的 美国船舶收取特别港务费，标准为每净吨400元人民币起，并逐年递增。 6、四川省印发《"诸葛空间"建设工作方案》，《工作方案》提出，到2027年，打造"AI+制造""AI+交 通""AI+文创""AI+医疗"等领域的标杆型示范应用场景50个以上。 7、10月13日，2025年诺贝尔经济学奖得主揭晓。瑞典皇家科学院决定将2025年度瑞典中央银行纪念阿 尔弗雷德·诺贝尔经济学奖授予乔尔·莫基尔、菲利普·阿吉翁和彼得·豪伊特。 8、摩根大通公告称，未来十年将为美国稀土 ...

A股市场表现 - A股市场于10月14日低开高走，三大指数收涨，科创50指数开盘一度跌近3%但午后翻红大涨逾1% [1] - 沪深两市成交额为2.35万亿元，较上一个交易日缩量1609亿元 [1] - 稀土永磁、有色金属、半导体等板块涨幅居前，多只个股出现连续涨停，如合锻智能4连板，安泰科技、白银有色、澄星股份3连板，新莱应材20cm2连板，天际股份6天5板 [1] 公司公告与动态 - 旭光电子发布公告，其2025年上半年可控核聚变相关产品收入占公司主营业务收入比例不足1% [2] - 天际股份公告，控股股东汕头天际等已通过集中竞价和大宗交易减持公司股份合计1475.11万股，占剔除后总股本2.9996%，并提前终止减持计划 [2] - 依依股份筹划发行股份及支付现金购买杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司资产，公司股票自10月14日起停牌，预计不超过10个交易日内披露交易方案 [3] 新股申购信息 - 禾元生物于10月14日进行新股申购，申购代码787765，发行价格29.06元，于上海证券交易所血液制品板块上市 [5] 外围市场表现 - 美股三大指数集体收涨，道指涨1.29%，纳指涨2.21%，标普500指数涨1.56% [7] - 热门科技股普涨，博通涨超9%，特斯拉、甲骨文涨超5%，谷歌涨超3%，英伟达涨超2% [7] - 加密矿企、贵金属、半导体板块涨幅居前，Bitfarms涨超28%，纳微半导体涨超21%，Arm涨超11% [7] - 烟草食品、减肥药板块走低，Beyond Meat跌超48%，通用磨坊跌超2%，礼来跌超1% [7]

A股前三季度业绩预告披露概况 - 截至10月13日20时，A股共有75家上市公司披露前三季度业绩预告，其中业绩预喜（包括略增、扭亏、预增）的公司数量为63家，预喜比例高达84% [1] - 10月13日晚间，有16家上市公司集中披露了前三季度业绩预告 [1] 楚江新材业绩表现及原因 - 楚江新材预计前三季度实现归母净利润3.5亿元至3.8亿元，同比增长2057.62%至2242.56% [1][2] - 公司是国内铜基材料领域的龙头企业，业务涵盖铜基新材料和军工碳材料两大板块 [2] - 业绩增长主要得益于产品升级与技术改造项目有序投产，产能释放驱动产销规模与营业收入持续增长，以及产品附加值和市场竞争力的提升 [2] 其他公司业绩亮点 - 晨光生物预计前三季度实现归母净利润2.78亿元至3.14亿元，同比增长344.05%至401.55%，主要植提类产品收入和毛利额同比增长，棉籽类业务扭亏为盈 [2] - 领益智造预计前三季度实现归母净利润18.9亿元至21.2亿元，同比增长34.10%至50.42%，增长得益于AI终端新品量产交付及海外工厂收入大幅增长 [3] 已披露三季报公司业绩 - 英维克前三季度实现营业收入约40.26亿元，同比增长40.19%，实现归母净利润约3.99亿元，同比增长13.13% [4] - 中宠股份前三季度实现营业收入38.6亿元，同比增长21.05%，实现归母净利润约3.33亿元，同比增长18.21% [4] - 雅葆轩前三季度实现营业收入约4.19亿元，同比增长55.9%，实现归母净利润约4871.88万元，同比增长36.59% [4] 行业趋势与投资布局 - 三季度科技板块行情扩散，算力、算法、人工智能等科技创新板块轮番上涨，许多科技股实现翻倍涨幅 [3] - 市场进入政策及业绩布局窗口期，建议关注港股科技、国产算力、机器人、电池及大众消费龙头等主线低位板块 [5]

财务业绩 - 第三季度营业收入14.28亿元，同比增长15.86% [1] - 前三季度归母净利润3.33亿元，同比增长18.21% [1] 业务与产品 - 主营业务为宠物食品研发、生产和销售，产品覆盖主粮、湿粮、零食、保健品等 [2] - 产品分为宠物主粮、宠物湿粮、宠物零食三大类，包含鲜肉粮、主食湿粮、冻干零食等十余个系列，总计超1000个品种 [2] 国内市场与行业趋势 - 国内主要通过抖音、小红书等新媒体投放、参加展会、冠名活动等方式开拓市场 [2] - 国内宠物消费市场规模持续攀升，消费从基础生存型向品质化、个性化升级 [2] - 国内宠物行业市场集中度较低，存在大量中小企业，产品同质化明显 [2] - 消费者日益注重品牌口碑、产品品质与安全，推动行业品牌集中度提升 [3] - 具备研发实力、完善供应链和良好口碑的企业在市场竞争中占据更有利位置 [3] 海外市场与全球化布局 - 海外通过网站推广、参加国外展会、广告及客户推荐开拓市场，产品销往欧盟、美国、东南亚等 [4] - 海外主要客户为当地品牌经销商，以OEM/ODM模式合作进入成熟市场 [4] - 国际营销中心专设自主品牌部，通过国际展会、广告等方式推广自主品牌 [4] - 公司已在全球建成超22间现代化生产基地，另有10余个新项目在推进中 [5] - 在美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨等国均设有工厂，打造全球供应链 [5] 北美市场与产能规划 - 北美市场是公司最大销售市场，已形成美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同运营格局 [5] - 加拿大工厂第二条生产线已建成，墨西哥工厂同步完成建设 [5] - 美国第二工厂计划于2026年建成，将提升北美区域即时产能与市场响应效率 [5]