中证A500指数表现 - 最新点位4662 51点 本周上涨1 32% [2][4] - 本周成交额18341 42亿元 日均成交额3668 28亿元 环比下降9 22% [2][4] 成分股表现 - 涨幅前十个股中 天瘦药业(600521 SH)以23 34%领涨 大全能源(688303 SH)和君实生物(688180 SH)分别上涨22 18%和18 93% [3] - 跌幅前十个股中 恒玄科技(688608 SH)下跌33 40% 花製實花(688120 SH)和北方华创(002371 SZ)分别下跌32 34%和22 87% [3] 跟踪基金动态 - 38只中证A500基金全部上涨 浦银安盛基金以1 72%涨幅居首 [5] - 华泰柏瑞基金(200 88亿元)、国泰基金(181 5亿元)、广发基金(174 22亿元)为规模前三 [5] - 华安基金和工银瑞信基金的新增强ETF产品于7月2日上市 [5] 市场分析 - 港股二次上市为科技公司提供多元化融资渠道 2025年5家赴港二次上市公司折价率中位数-17% [7] - 财新研究院预计下半年A股或维持宽幅震荡行情 资产配置需从外部因素转向内部驱动 [7]

中国权益市场表现 - 全球对中国资产价值进行再认知，港股成为直接受益者，恒生指数涨幅27.64%，沪深300指数涨幅19.53% [3] - A股行情可能迟到但不会缺席，未来港股相对A股溢价越高，A股性价比越凸显 [3] 重点关注行业方向 AI - AI是全球科技发展核心方向，中国企业深度参与，算力硬件和应用硬件值得关注 [4] - AI发展将持续几十年，中国受益于制造业应用场景和工程师红利，国产算力、模型和云服务构成完整产业链 [12] - 智能驾驶和人形机器人是AI应用端重要领域，看好全栈设计能力整车厂及智驾芯片、激光雷达 [12] 创新药 - 中国创新药企在研发、效率提升、制药方面成果显著，投资机会丰富 [4] - 制药、医疗器械和高值耗材领域企业具有高壁垒，有望诞生全球性龙头 [7] 消费 - 消费没有新旧之分，新消费出海是中国文化对外输出，现象级产品可能持续 [4][10] - 内需驱动力取决于居民收入预期，传统消费在估值风险释放后或迎来修复性机会 [10] 动力电池 - 动力电池市场空间大，储能、机器人、无人机等领域需求持续，相关公司性价比高 [5] 消费电子 - AI技术快速发展可能带动手机升级换代，折叠屏改款或带来增量机会 [13] - 电子行业细分领域受AI服务器需求带动，高阶子领域利润率较高 [13] 制造业 - 中国制造业品牌出海空间大，技术进步带来全球性价比优势 [14][16] - 制造业上游资源品供给有限，价格支撑强，企业盈利情况良好 [16] 军工 - 军工板块下跌后积蓄势能，内需有望释放，外需或受益于一带一路需求 [17] 银行 - 银行板块基本面好于预期，低估值触发行情，经济预期修复有望带动板块修复 [18] 白酒 - 白酒行业调整受库存周期和经营周期影响，禁酒风波或加速行业触底 [21]

财通基金上半年表现 - 财通基金旗下11只基金上半年跌幅超过15%，其中财通匠心优选一年持有期混合C、财通福鑫定开混合、财通匠心优选一年持有期混合A领跌，跌幅分别为17.79%、17.69%、17.46%，跌幅最小的财通成长优选混合A为-15.99% [1] - 这些基金一季度重仓股以大数据、芯片等科技成长股为主，交叉持股明显，例如财通匠心优选一年持有期前十大重仓股包括海光信息、腾讯控股、寒武纪等，财通福鑫定开混合前十大重仓股包括奥飞数据、海光信息等 [1] - 财通成长优选混合A一季度前十大重仓股包括奥飞数据、海光信息、南极电商等 [1] 基金经理金梓才背景 - 金梓才累计管理公募基金时间超过10年，目前管理基金规模达46亿元，曾任华泰资产管理有限公司投资经理助理、信诚基金管理有限公司TMT行业高级研究员 [2] - 金梓才现任财通基金管理有限公司党委委员、副总经理、权益投资总监、基金投资部总经理、基金经理 [2] 基金累计收益率表现 - 除成立于2022年的财通匠心优选一年持有期混合和成立于2024年的财通价值动量混合C外，其余基金累计收益率均为正 [2] - 财通景气甄选一年持有期混合A/C成立于2023年，截至今年7月3日累计收益率分别上涨19.68%、17.84%，2024年涨幅超过50% [2]

公司业务与产业板块 - 公司在能源和动力领域提供系统解决方案与全生命周期服务，产品为压缩机和换热装置，覆盖 -271℃ - 200℃温度区间，包括螺杆式、离心式等多种压缩机及工业热泵等 [2] - 打造全系列磁悬浮压缩机产品矩阵，在北京冬奥村项目表现出色 [2] - 客户行业涵盖商业制冷、工业冷冻、商用舒适空调、工业特种空调、余能利用等多个领域 [2] 可控核聚变产品 - 2016 年研发成功极低温用氦气压缩机，填补国内空白，供货中科院国家实验室 [2] - 氦气压缩机入选“第一批能源领域首台（套）重大技术装备项目”，陆续供应多家科研院所 [2] 数据中心产品应用 - 顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心提供冷却装备 [2] - 顿汉布什公司“变频离心式冷水机组”“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”入选工信部目录，国内服务诸多项目，海外与集成商合作，海外制造基地扩产 [2][3] - 2024 年 7 月升级版 IDC 专用新产品和 FanWal 风墙研发上市 [3] - 冰轮换热技术公司提供多种热交换器，“低碳节能闭式冷却技术”获评示范技术，“液冷系统热交换器”入选山东首台（套）名单 [4] 核电行业产品 - 聚焦核岛冷却、核能供热等场景，研发系列产品，服务国内多个核电站 [4] - 旗下公司分别在核岛冷却、制冷机服务、核能供热技术等方面有成果和应用 [4][5] 工业热管理业务 - 推出“工业全域热控综合解决方案”，依托热泵核心技术，实现余能高效回收与利用 [6] - 北京华源泰盟节能设备有限公司为国家级专精特新“小巨人”企业，截至 2024 年末授权专利 96 项，软著 33 项，多项技术和产品获国家及行业认可 [6] 海洋经济产品布局 - 船舶制冷系统是传统优势市场，为远洋捕捞及水产品加工业提供解决方案，船用制冷机用于相关船只 [6] - 布局船海绿色能源系统智慧解决方案，产品包括远洋运输船 BOG 再液化装置等 [6][7] - 为“梦想”号提供冷库设备及工程，“海洋绿能装备及系统集成关键技术研究与应用”获 2024 年山东省装备制造业科技进步一等奖 [7] 公司竞争优势 - 最大竞争优势为持续技术创新，拥有国家认定企业技术中心等，旗下有五个专精特新“小巨人”企业和双“甲级”资质设计院 [7] - 多项产品和技术获国家科学技术进步奖、发明奖等，首创二氧化碳绿色制冷技术获联合国赠款奖励，包揽中国制冷学会全部三个科技进步奖特等奖 [7] - 今年设立中央研究院，强化技术研发，巩固行业领先地位 [7]

基金经理变动 - 中金基金于2025年7月4日发布两则人事变动公告，核心变动围绕基金经理闫鑫 [1] - 闫鑫被增聘为中金景气驱动混合发起的基金经理，将与王家列共同管理该产品 [6] - 闫鑫因"业务调整"原因离任中金消费升级股票的基金经理职务，该基金现由基金经理高大亮单独管理 [4][5][6] 新任基金经理背景 - 闫鑫拥有10年证券从业经验及5年证券投资管理经验 [3][6] - 2015年7月至2020年7月担任阳光资产管理证券研究部研究员，2020年8月加入中金基金 [3][6] - 当前管理规模为1.36亿元，在管基金最佳任期回报为-1.1% [6] 中金消费升级股票表现 - 闫鑫任职期近5年（2020年9月7日至2025年7月4日），任期回报为-35.32%，同类排名401/448 [6] - 管理期间连续四年亏损：2021年跌14.51%，2022年跌22.77%，2023年跌13.23% [6] - 2024年下跌4.22%，但今年以来小幅上涨1.82% [6] - 2020年曾取得84.49%的优异涨幅，但自成立以来累计跌幅为10.94% [6] 中金景气驱动混合发起表现 - 成立于2022年5月，成立以来上涨11.98% [10] - 2024年上涨13.9%，今年以来上涨7.84%，近一年涨幅达24.46% [10] - 截至一季度末规模为1.63亿元 [10] 投资组合调整 - 中金消费升级A一季度末前十大重仓股包括比亚迪、五粮液、佰维存储等 [8] - 报告期内组合减仓了红利板块（如白电、出版），加仓了顺周期方向（如白酒）以及服务型消费（旅游）和新消费（宠物） [8] - 中金景气驱动混合发起A一季度末前十大重仓股为贵州茅台、宁德时代、中国平安等 [10]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管“看好”评级 [2][4][179] 报告的核心观点 - 房地产业是国民经济支柱产业，地产链影响广泛 本轮周期政策宽松，基本面深度调整后需求将逐步复苏 开工端降幅深、后续弹性大 竣工端下行但二手房表现好，C 端竣工链有优势 预计政策推动房地产止跌回稳，优质房企进入底部拐点，经营模式转向制造业，迎接 PB - ROE 向上突破 [4][179] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 房地产业是支柱产业，产业链庞大，对金融系统稳定性影响深远 房地产开发周期长，涉及行业多 报告从基本面和股价角度剖析指标关联度和股价驱动因素，预判投资契机 [14] 1. 房地产：地产指标相互勾稽，前端筑底、后端弱 - **开工**：开工滞后拿地 6 - 9 个月 2017 年后拿地到开工传导关系变化受移动平均影响 预计 2025 年开工同比 - 15.1%，2026 年起底部复苏且更有弹性 [19][24] - **竣工**：竣工滞后新开工 2.5 年 2018 - 2020 年传导关系受多种因素影响延长 预计 2025 年竣工同比 - 20.0%，中期仍偏弱 [25][29] - **施工**：施工由开工和竣工拟合，偏滞后 2021 年净复工强，2022 - 2024 年走弱 预计 2025 年施工面积同比 - 10.5%，中期有下行压力 [30][38] - **投资**：投资由施工和拿地拟合，偏滞后 土地购置费与土地成交金额相关，2018 年起与预期背离 预计 2025 年房地产投资同比 - 11.0%，中期有下行压力 [40][51] - **销售**：短期销投分化，长期同步化 2014 - 2018 年销售领先拿地，2018 年后再次同步 预计 2025 年销售面积同比 - 4.5%、销售金额同比 - 6.5%，2026 年弱复苏 [52][56] - **小结**：目前前端弱、后端稳，后续前端筑底、后端弱 销售前瞻性强，拿地领先开工 6 - 9 个月，开工领先竣工 2.5 年 [57][61] 2. 产业链：地产链经济影响大，内部相互紧密关联 - **工程机械**：挖机和地产新开工强相关 2013 - 2015 年、2016 - 2018 年、2020 年、2024 年挖机与开工增速有差异，与挖机自身周期等因素有关 [65] - **建筑材料**：螺纹钢与新开工、施工及基建投资拟合好 铝合金与施工周期有关但扰动多 水泥与施工、基建投资拟合佳 玻璃从提前竣工到同步 五金/工具和基础建材与竣工和二手房成交相关 [69][87] - **家居消费**：空调、冰箱、洗衣机与竣工强相关，2020 年后与二手房成交趋势更一致 乘用车与竣工相关，滞后时间从 1.5 年调整为 1 年 [91][100] - **燃料能源**：动力煤销量与新开工相关，2020 年后趋势背离，源于火电产量及基建投资拉动 [102] - **小结**：产业链贯穿地产全流程，可相互佐证趋势科学性 工程机械、建筑材料、家居消费、燃料能源各指标与房地产不同环节相关 [109][110] 3. 周期复盘：需求强弱、库存高低决定前后端弹性 - **周期复盘** - **2008 - 2010 年**：政策强刺激，基本面“V 型”反转 各板块行情启动一致，产业链持续性强 开工和竣工链行情延续性和弹性更好 [116][126] - **2011 - 2013 年**：政策温和刺激，基本面销好于投 房地产及竣工链启动一致，竣工链延续性好 开工链基本无收益 [129][142] - **2014 - 2017 年**：政策强刺激，高库存下开工链弱弹性 房地产板块行情启动早，产业链在销售见底后出现 竣工链启动一致、持续性好，开工链表现一般 [145][157] - **规律小结**：政策强催化 + 行业库存低位，各板块相对收益启动一致，产业链持续性好 政策强催化 + 行业库存高位，地产及竣工链收益佳，开工链一般 政策温和催化 + 行业库存上行，地产及竣工链有收益，开工无收益 [159][160] - **当前周期**：政策持续放松，供需均需修复 房地产板块β行情弱，产业链平淡 后续修复顺序为销售、拿地和开工、后端链条 地产结构性行情明显，开工链超跌后弹性好，竣工链依赖二手房成交 [161][168] - **投资脉络** - **各产业链探讨**：2010 - 2024 年房地产产业链 PE - ttm 中枢 25.5 倍，2025 年 5 月略高于均值 存量时代，优质公司α收益强 [169] - **地产链探讨**：优质房企有望进入底部拐点，转向制造业模式 开工链超跌后有望反弹 竣工链依赖二手房成交，C 端公司表现或更好 [175][178] 4. 投资分析意见：周期往复，大浪淘金，胜者为王 - 维持“看好”评级，推荐产品力房企（建发国际、滨江集团等）、二手房中介（贝壳 - W 等）、物业管理（华润万象、招商积余等）、低估值修复房企（新城控股、越秀地产等） [179]

创新药企ETF表现 - 创新药企ETF(560900)上涨1.14%，盘中换手12.11%，市场交投活跃 [1] - 跟踪指数中证创新药产业指数(931152)上涨0.95% [1] - 成分股神州细胞(688520)上涨19.31%，荣昌生物(688331)上涨10.54%，奥赛康(002755)上涨10.00%，君实生物(688180)上涨6.88%，华海药业(600521)上涨5.14% [1] - 近1周累计上涨3.92%，最新规模创近半年新高 [1] 创新药行业政策支持 - 国家医保局、国家卫生健康委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，首次构建"研发-准入-使用-支付"全链条政策闭环 [2] - 设立商业健康保险创新药品目录，允许创新药通过协商保密定价机制纳入目录，并享受特殊政策待遇 [2] - 政策包括不计入医保自费率考核指标、豁免集采可替代品种监测要求等，有望显著拓宽创新药的市场空间 [2] - 2025年政策措施精准细化，将进一步激发企业研发动能，加速创新药上市进程 [2] 科技投资产品布局 - 摩根资产管理整合旗下"全球视野投科技"产品线，包括主动管理和被动投资产品 [2] - 主动管理产品包括摩根新兴动力基金、摩根智慧互联基金、摩根动力精选基金、摩根慧选成长基金、摩根太平洋科技基金 [3] - 被动投资产品包括摩根恒生科技ETF（QDII）、摩根中证创新药产业ETF、摩根纳斯达克100指数基金（QDII） [3]

物业管理模式创新 - 广州华南新城小区引入信托制物业服务模式 实现物业费收支透明化 物业企业仅作为受托人管理资金 业主可随时查看费用支出情况[3] - 成都武侯区12个小区2019年率先试点信托制 物业费收缴率和满意度显著提升 目前全国十余个城市正在推广[4] - 万科物业推出"弹性定价"模式 将508项服务分为158项基础服务和350项可选服务 业主可自主选择服务项目[4] 行业变革驱动因素 - 2024年重庆/银川/青岛/武汉百余项目物业费下调20%-35% 部分小区通过更换物业公司实现降价[8] - 业主维权意识增强 2024年物业纠纷案中业主主动起诉比例上升28% 其中45%因服务瑕疵引起[9] - 传统开发商指定物业模式导致服务标准与需求脱节 新一代业主需求已从基本保障转向品质体验[9] 新兴服务模式特点 - 弹性定价模式实现"菜单式"选择 业主可按需调整服务内容和频次 打破传统"一刀切"定价[5] - 信托制通过资金共管和强制透明重建业主信任 弹性定价通过需求分层满足个性化服务[5] - 行业同时探索片区化集约运营和智慧化管理系统 构建透明化运营+精准化服务新生态[5] 行业发展瓶颈 - 物业公司面临开发商补贴减少/人力成本攀升/能耗支出刚性三重压力 陷入"低价低质"循环[10] - 传统模式下服务标准在交房时确定 业主缺乏选择权 导致服务质量认可度持续走低[9] - 业主对服务透明度要求提高 但多数物业公司服务水平跟不上时代发展节奏[9] 行业破局路径 - 实现"质价相符"成为关键 需建立第三方评估与动态调价机制 通过技术创新降本增效[10] - 商品房小区更适合弹性定价 老旧小区更适合信托制 需形成契约精神与协同治理意识[10] - 需系统化解决透明度/成本结构/权责对等问题 才能摆脱"低价竞争-服务劣化"困境[10]

行业现状与矛盾 - 物业行业进入价值重构与服务升级关键阶段，业主与物业公司矛盾集中在服务透明化、管理规范化和收费合理化等问题[1] - 2024年物业纠纷案中业主主动起诉比例同比上升28%，其中45%因服务瑕疵引起[7] - 多个城市出现物业费下调案例，重庆/银川/青岛/武汉等地百余项目降幅达20%-35%[6] 创新服务模式 信托制模式 - 广州华南新城小区(2万常住人口)试点信托制，物业费与公共收益归全体业主共有，资金存入信托账户实现全流程透明[2] - 成都2019年首批12个信托制试点小区物业费收缴率和满意度显著提升，部分小区缴费率达100%[3] - 该模式通过专项监管账户实现预算方案编制+支出追溯，物业公司仅作为资金受托人[2] 弹性定价模式 - 万科物业推出包含508项服务的弹性定价体系(158项基础服务+350项可选服务)，2024年12月发布后于次年6月开源标准[3] - 重庆某小区通过业主大会表决引入该模式，实现"菜单式"服务选择[5] - 模式打破传统"一刀切"收费，业主可按需调整服务内容与频次，减少不必要支出[4] 行业转型驱动因素 - 传统开发商指定模式导致服务标准与业主需求脱节，40年来业主缺乏选择权[7] - 新一代业主需求从基本保障转向品质体验，维权意识增强[7] - 物业公司面临开发商补贴减少+人力成本攀升+能耗支出刚性三重压力，陷入"低价低质"循环[8] 转型路径建议 - 需构建"透明化运营+精准化服务+效率化管控"新生态，单一模式难以破解行业困境[5] - 破局三大要素：政策端建立第三方评估与动态调价机制、企业端技术管理创新降本增效、业主端形成契约精神[8] - 信托制适合老旧小区重建信任，弹性定价更适合商品房小区满足多样化需求[8]

行业动态 - 第五届标准化与物业管理高质量发展论坛在山东青岛举办 由中国物业管理协会主办 全国物业服务标准化技术委员会等承办 [1] - 住房城乡建设部提出"大力实施物业服务质量提升行动" 目标为2025年全面提高物业管理规范化水平 建立服务质量分级机制 [1] - 行业将推动基础服务从"保基本"向"优质化"跃升 要求物业服务各环节有明确标尺 [1] 公司表现 - 招商积余主导或参与国家标准 地方标准 团体标准达37项 是行业标准制定的重要参与者 [1] - 公司通过"岗位小红书"创新工具将服务标准转化为可操作流程 依托"积余服务"平台为百万客户提供定制化服务 [1] - 在2025中国国际物业管理产业博览会上 招商积余打造未来城市智慧物业服务体验馆 展示数据平台和AI数字人技术 [1] 技术应用 - 招商积余智慧运营中心实现全国2000多个项目"一张网"管理 [1] - "招小巡"机器人搭载红外热成像技术 已服务全国25个城市的600多万平米管理空间 [1] - 公司数据平台汇聚多元场景数据 AI数字人通过语音交互提供新服务体验 [1]