公司发展历程 - 公司自1996年7月1日上市至今已28年，上市首日收盘价7.06元，市值5.86亿元，当前市值66.23亿元，累计增长10.30倍 [1][6] - 公司1996年归母净利润0.30亿元，2024年达5.71亿元，累计增长1788.12%，29年间仅1年亏损，盈利年份占比62.96% [3] - 公司市值峰值出现在2015年6月3日，达183.97亿元（股价20.5元），当前市值较峰值减少117.74亿元，蒸发64.00% [6] 业务结构 - 主营业务为医药产品销售，批发业务占比94.72%，零售业务占比4.53% [3] 财务表现 - 营收从2020年398.17亿元增长至2024年536.96亿元，增速逐年放缓 [4] - 归母净利润从2020年3.76亿元增至2024年5.71亿元，但近两年出现小幅下滑 [4] - 近年盈利能力趋于稳定，反映行业竞争加剧压力 [3][4] 行业地位 - 公司成长轨迹被视为医药流通行业发展缩影，但近年增长动力有所放缓 [1][4]

报告核心观点 - 2025年下半年，基于周期理论的改进BL模型，可适度提升股票资产配置比例，下调商品资产配置比例，债券资产维持上限配置比例；维持A股盈利弱修复、估值强支撑预判，风格上小市值、强反转、高估值、高盈利占优，科技行业是指数突围高概率选择；科技、必选消费、金融等风格或占优；需警惕四季度地缘政治风险及美债危机潜在可能 [2] 周期定位及大类资产 基于周期理论的改进BL模型 - 大类资产配置模型是基于周期嵌套理论改良版BL模型，以市场均衡收益率为基准，结合投资者主观观点与市场先验预期收益率，用贝叶斯方法修正预期收益分布，生成组合权重，可解决传统均值 - 方差模型问题，提升组合夏普比率 [9] - 模型输入为各类资产历史日度收益率、当前市场各类资产仓位、未来各资产收益率主观观点，限制条件为债券资产仓位上限不得超过95% [9][10] 周期定位 - 中美补库分别始于2023年末及2024年初，当前进入中后期，企业大规模补库动能减弱，领先指标显示或有1 - 2Q持续性，年末及明年初或面临去库拐点 [11] - 美国基本面有韧性，但特朗普关税及减税政策增添不确定性；国内经济修复程度偏弱，但政策方向确定，外需韧性对经济有提振作用 [11] 大类资产预判 - 中长期去美元进程已开启，美元中期走弱源于产业链重构下增长差收窄、债务驱动的信用裂痕、政策不确定性的信任崩塌；去美元化大趋势下，黄金中长期走强，白银、欧日货币可能阶段性替代美元 [21] - 风险资产内部，A股确定性更强，美国基本面政策不确定性高且中长期走弱担忧升温，国内基本面政策方向确定且内需担忧缓和；资金面上，全球去美元化使美元资产资金流出，A股资金面积极 [24] - 下半年补库周期下，风险资产>避险资产，去美元大逻辑下，贵金属有望走强；国内资产中，内需止跌弱修复假设下，A股相对占优；需警惕四季度地缘政治风险及美债危机 [25] A股大势及风格 上半年行情回顾 - 2025年上半年A股呈现“科技资产重估 - 关税冲击 - 政策修复 - 震荡蓄势”四阶段行情，科技、出口链、高股息、创新药、新消费等板块先后表现 [29] - 行业轮动从“老双翼”（AI/机器人）向“新双翼”（创新药/新消费）转变，“杠铃策略”向小微盘及银行股“缩圈”，原因包括新兴产业发展、指数增强及私募量化产品发行加速、“类平准”资金呵护 [32] 大势 - 2025年A股盈利弱复苏、估值强支撑，上半年行情由估值主导，预计全年盈利增速0 - 5%，估值贡献0 - 7%，全A涨幅中值约7% [39] - 下半年市场风险偏好有望小幅修复至接近Q1高点，呈季度间波动，维持区间震荡格局，节奏上或前高后低，可结合情绪指数波段操作 [39][40] - A股估值端有较强支撑，资金面有国内剩余流动性充裕、类平准基金与险资增量、弱美元环境三重积极支撑，在“去美元化 + 估值洼地”共振下迎来资金面改善与结构性重估行情 [40] 风格 - 开年以来市场风格小市值最优，高估值、强反转、弱盈利次之，小市值风格强势延续，盈利因子与经济周期、剩余流动性与市值因子、估值因子与市场情绪高度相关 [46] - 下半年市场占优风格为小市值、强反转、高估值、高盈利，小市值与强反转确定性最高，高估值因子有季度间波动，科技主线有望跑赢，可关注中证500及中证2000 [47] 科技行业是指数突围的高概率选择 行业配置情景假设一 - 震荡市情景下，科技行业是指数突围高概率选择，历史上全A指数依靠红利或内需顺周期行业带动向上仅在宏观强复苏环境或场内流动性充沛时出现，2025年下半年这两种条件出现概率低 [55][56][57] 行业配置情景假设二 - 若考虑潜在上行风险，内需或红利资源品行业指数向上需更大力度逆周期或供给侧政策配合，可能形成“权重搭台，成长唱戏”上行格局；当前已观察到内需和周期资源品行业积极信号 [60][61] 2025年下半年大类行业比较 - 科技与高端制造是本轮中周期主导产业，AI、人型机器人产业趋势催化明确，行业兼具高成长弹性且景气趋势向好；必选消费行业有防御属性和稳定性溢价，部分行业有成长属性；券商、金融科技等有望受益于公募基金增配与“稳定币”概念 [2][64] - 2025年下半年AI行业配置模型输出Top10行业为通信、非银金融、医药生物、传媒、国防军工、电子、计算机、电力设备、社会服务、商贸零售，集中在成长和消费风格 [69] 中观景气跟踪与景气预期展望 科技产业趋势延续 - 国内算力基础设施悲观预期扭转，产业链景气上行，海外算力需求旺盛，北美四大云厂商资本开支维持高增速，英伟达业绩亮眼；国内云厂商资本开支受供应链影响但趋势向好，国产算力芯片厂商存货及订单逐季修复 [76][78] - AI眼镜、AI手机等端侧产品加速落地，产业链有望受拉动；AI应用端具备海外映射催化与渗透率提升催化，智能体作为下一代交互与生产力核心形态正加速落地 [80][82] 消费新逻辑演绎 - 创新药价值重估，基本面上海外授权交易增加、国内政策环境改善，交易层面港股映射带动A股创新药；新消费产业趋势下，性价比消费、娱乐经济、户外运动消费等赛道景气向好，A股新消费赛道有望受港股映射带动 [85][90] 高端制造 - 人形机器人产业迈入量产元年，政策发力加速产业化，应用场景多元化，从特种场景向工业、民用场景渗透；我国相关产业链为人形机器人硬件发展奠定基础 [92] - 投资关注增量零部件环节及具备技术卡位优势企业，软件生态构建是第二增长曲线，重点关注具身智能大模型与运控系统环节 [93] 策略专题 中美关系 - 中美贸易争端源于美国贸易逆差、制造业问题及“美国优先”政策，美国采取关税壁垒和技术封锁措施，中国采取反制措施；2025年5月日内瓦谈判达成阶段性协议，部分关税取消 [96][97][98] - 乐观情景下，中美谈判顺利推进将加深全球经济合作，带动出口和出海链修复，改善全球投资环境，吸引外资流入，利好A股市场 [100][101][102] - 悲观情景下，谈判受阻将使A股面临多重压力，科技行业创新步伐或放缓，稀土供应链调整影响相关行业，影响A股市场稳定性 [103][104] 港股的配置机遇 - 南向资金持续净流入港股市场，2025年以来流入规模大、速度快，提升了港股市场活跃度和影响力，港股市场国际化程度高，具备流动性和多元化投资机会 [110][112][117] - 港股估值修复，恒生指数动态PE修复至历史均值附近，恒生科技动态PE位于历史均值以下；恒生AH股溢价指数创下5年来新低 [120][122] - 中概股回流为港股带来优质资金流入，优化行业结构，吸引更多投资者关注，活跃港股市场 [130] - 港股牛市有望为A股带来信心回升机会，历史上港股在沪深港通开通、MSCI指数扩容、全球流动性宽松时对A股有引领作用，当前港股行情占优，重估效应可外溢至A股 [132][133][135]

稀土产业的战略地位 - 稀土被誉为"工业维生素" 是国防 航空航天等领域不可或缺的战略物资 具有维护国家安全的关键作用 [12] - 中国长期以低廉价格供应全球稀土 但这是产业结构分散导致市场竞争激烈形成的买方市场 并非战略选择 [2] 国际竞争格局变化 - 美国试图建立独立稀土产业体系 挑战中国垄断地位 通过500万美元年薪挖角中国专家 已导致几十名专家流失 [3] - 欧美企业正尝试通过人才挖角和技术窃取快速建立稀土产业链 [7] 中国的战略应对 - 中国政府加紧收集稀土专家信息 要求上交护照 并进行行业高层调整 以保护国家战略资源 [5] - 采取收紧稀土出口许可 加强人员流动管理等措施 旨在维护国家利益和核心竞争力 [13] - 中国开始学习欧美国家长期使用的策略 保护核心技术和人才 控制关键资源出口 [8] 产业价值重估 - 稀土价格上涨将带动人才收入提升 此前长期低价导致人才价值被严重低估 [10] - 人才流失不仅是经济损失 更涉及技术经验流失和国家战略安全隐患 [10] 中美博弈态势 - 美国特朗普政府希望与中国达成协议 首要条件是放宽稀土管制 显示其在稀土资源方面的困境 [7] - 稀土对中国具有与半导体对美国同等的战略意义 是中国在中美博弈中的重要筹码 [12]

公司发展历程与成就 - 2025年迎来成立30周年 作为国有金融企业 始终将党建作为发展根基 以"浙商红"党建品牌引领业务发展 [1] - 2017年6月党总支成立 完善基层党组织架构 相继成立四个党支部 实现党建全覆盖 [3] - 获得多项荣誉：浙江省服务业领军企业 金融科技发展二等奖 全球减贫案例最佳案例等 [4] 党建与业务融合 - 创新打造"133"特色党建模式 实现党建与业务从"空转"向"联动"转变 [11] - 通过"党建与业务同行"等活动 将党建融入公司治理各环节 [10] - 形成"四'汇'四'方'"期货数字成果体系 推动大模型算法与期货融合发展 [7] 服务实体经济 - 引导实体企业运用金融衍生工具管理风险 提供全生命周期金融服务 [6] - 紧扣产业链供应链稳定 做好保供稳价工作 增强金融支撑力量 [7] - 金融活水精准引入乡村振兴 助农项目获国际认可 [4] 数字化转型 - 运用"企智汇"数智平台突破风险管理瓶颈 [1] - 以数字金融为核心打造期货服务生态圈 [7] - 荣获金融科技发展二等奖 体现数字化建设成果 [4] 未来发展方向 - 坚守"人民性"提升普惠金融服务 [12] - 加快构建期货行业党建体系 转化党建优势为发展优势 [12] - 培育新质生产力 在服务实体经济上下真功 [12]

高温警报与气象数据 - 全法84个省份发布高温橙色警报 仅西北部少数省份未受影响 [1] - 16个省份(包括巴黎大区)7月1日将升级为高温红色警报 [1] - 30日波尔多37°C/里昂36°C/巴黎35°C 红色警报区次日或达40-41°C [1] - 气象部门形容高温"令人窒息" 总理取消外省行程专注应对 [1] 政府应急措施 - 教育部关闭750所公立学校(30日) 7月1日将再关1350所 [2] - 巴黎警察局降低周边道路限速 禁止高污染车辆进入市区 [2] - 开通免费高温咨询热线 埃菲尔铁塔顶层暂停开放至7月2日 [2] 区域影响与气候关联 - 热浪同时席卷西班牙/意大利等欧洲国家 [2] - 专家指气候变化加剧高温频率 未来可能更频繁出现 [2]

国内期货主力合约涨跌情况 - 纯碱期货主力合约跌幅超过2% [1] - 玻璃期货主力合约跌幅超过2% [1] - 焦煤期货主力合约跌幅接近2% [1] - 烧碱期货主力合约跌幅接近2% [1] 涨幅较大的期货品种 - 集运指数（欧线）期货主力合约涨幅接近1% [1] - 沪金期货主力合约涨幅接近1% [1] - 鸡蛋期货主力合约涨幅超过0.5% [1] - 短纤期货主力合约涨幅超过0.5% [1] - 淀粉期货主力合约涨幅超过0.5% [1]

铁路行业第三季度运行图调整 - 全国铁路自7月1日起实行第三季度运行图，重点提升高铁网主通道运行效率 [1] - 京哈、沪昆等"八纵八横"高铁网主通道提速至时速350公里高标运行 [1] - 京哈高铁京沈段同步实现时速350公里运行，标杆列车首次延伸至北京西站 [1] 区域运输能力提升 - 牡丹江、丹东首次开行进京始发终到标杆列车 [1] - 铁岭、四平、本溪等城市首次获得进京标杆列车停靠服务 [1] - 东北地区主要城市与首都间旅行时间进一步压缩 [1]

美联储降息预期调整 - 高盛将美联储首次降息时间预测从12月提前至9月，认为9月降息概率略高于50% [1] - 高盛预计美联储将在9月、10月和12月各降息25个基点，终端利率预期从3.5%-3.75%下调至3%-3.25% [1] - 高盛分析认为除非本周就业数据远逊预期，否则7月会议不会降息 [1] - 摩根士丹利认为美联储近期不太可能降息，市场对7月降息预期从8%升至20%，9月降息预期从60%升至90% [1] 通胀与关税影响 - 高盛认为关税带来的通胀影响比预期稍弱，推测美联储高层也认同关税只会产生一次性价格影响 [1] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示当前4%失业率和2.5%通胀率下，关税不太可能造成70年代式滞胀 [2] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克认为美国经济尚未面临特朗普贸易关税的全面影响，未来会有更多价格影响 [2] 美联储官员政策立场 - 亚特兰大联储主席博斯蒂克预计美联储今年会降息一次，2025年降息一次，2026年降息三次 [3] - 博斯蒂克指出美联储有耐心维持利率不变，因劳动力市场相当稳定 [3] - 摩根士丹利分析师表示多数美联储官员支持鲍威尔谨慎立场，不太可能很快支持降息 [1]

美联储政策预期 - 多数今年FOMC票委发言倾向晚于7月降息[1] - 预计美联储9月将再次降息 维持此前观点[1][2] - 6月SEP显示美联储对失业率上行有一定容忍 结合鲍威尔"观察夏季通胀"发言 预计7月按兵不动[2] - 若关税对经济增长影响先于通胀趋势延续 预计8月Jackson Hole会议或宣布放弃平均通胀目标制 回归传统通胀目标[2] 美股市场动态 - 美股再创新高 美元指数持续疲软 市场心态为"Sell White House and buy Nasdaq 100"[1][3] - AI板块和MAG7等"核心资产"上涨或延续 但特朗普政策不确定性带来潜在利空[3] - Q1美股科技股业绩强劲 叠加特朗普政策不确定性下降及美联储降息预期上升推动美股新高[3] - 中东局势缓解 美联储降息预期提振 特朗普关税豁免期可能延长三因素提振风险偏好[3] - 美股上行集中度高 MAG7和AI板块领跑 "Buy Nasdaq 100"行为拥挤[3] 欧洲财政与军工机会 - 德国Q3将额外发行190亿欧元债务配合防务与基建支出[4] - 北约成员国承诺到2035年将每年GDP的5%用于核心国防支出[4] - 欧盟"重新武装欧洲"和德国"whatever it takes"口号标志欧洲财政中长期制度性变化[4] - 建议关注欧洲财政扩张相关机会 尤其是欧股航天军工板块[3][4] 下周重点关注 - 美国6月非农和ISM PMI数据[5] - OBBBA立法进展[5]

衡阳市产业体系与战略布局 - 衡阳市构建"一核两电三色四新"特色产业格局，"一核"聚焦核技术应用产业，"两电"涵盖电气设备和电子信息两大支柱产业，"三色"指代有色金属、盐卤化工、钢管及深加工三大传统优势产业，"四新"布局新能源汽车、现代物流、文旅康养、生态农业等新兴增长点 [1][13] - 实施"稳五进三"发展战略，"稳五"巩固输变电装备、有色金属、盐卤化工、电子信息、核技术应用五大优势产业，"进三"重点突破智能计量衡器、资源循环利用、数字经济三大新兴产业 [1][13] - 2024年衡阳市地区生产总值达4491.69亿元，同比增长5.4%，第二产业增加值1423.36亿元增速6.9%，第三产业增加值2580.77亿元增速5.1% [4] 产业升级与创新发展 - 推动55家示范企业产值倍增新增超百亿元，钢管及深加工、智能视听产业跻身省级先进制造业集群，培育国家级制造业单项冠军和"小巨人"企业3家、省级专精特新企业88家 [6] - 2024年全社会研发经费投入同比增长19%，新增省级以上创新平台28家，申报高新技术企业559家通过认定460家，技术合同成交额达330亿元同比增长14.6% [8] - 规模工业增加值增长8.0%，高加工度工业增长11.5%，高技术制造业增速同比提升20.1个百分点 [6] 企业生态与产业集群 - 输变电装备领域集聚特变电工衡阳变压器、金杯电工等企业，有色金属领域有水口山集团、五矿铜业等龙头企业，盐卤化工领域有建滔化工、爱洁科技等企业 [20][21] - 新兴产业代表企业包括湖南凯铭电子（消费电子零部件）、湖南天雁机械（涡轮增压器）、衡阳镭目科技（核反应堆液位监测系统）、古汉中药（中药制剂）等 [20][21] - 引进圆通速递湘南总部基地等30个10亿元以上项目，吸引中航集团、京东集团等30家"三类500强"企业落户 [6] 空间布局与政策支持 - 构建"一江四屏、一圈一带"国土空间格局，打造"北部创新智造区"（电子信息、智能装备、新材料）和"南部转型示范区"（有色金属精深加工、新能源汽车零部件） [15][18] - 出台《衡阳市政府产业投资基金管理办法》等政策，支持核技术应用、电气设备、电子信息、新能源等产业领域 [10][11] - 实施"制造立市、文旅兴城"双轮驱动，50个省级重点项目、400个市级重点项目完成投资突破1100亿元 [6][15] 新质生产力发展趋势 - 传统产业向高端化智能化转型，新兴产业如智能衡器计量、数字经济、新能源汽车迅速崛起成为新引擎 [23][24] - 科技创新与绿色发展深度融合，推动绿色技术应用和绿色产业基地建设 [25] - 深化与粤港澳大湾区、长三角区域合作，承接产业转移拓展新兴市场 [26]