10月经济数据总体表现 - 10月部分经济指标同比增速出现波动下行，受去年基数抬升、房地产深度调整、内需偏弱等因素影响[2] - 10月规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，较上月回落1.6个百分点，服务业生产指数同比增长4.6%，增速较上月回落1个百分点，均录得年内月度最低且双双跌破5%[6] - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，较上月回落0.1个百分点，录得今年月度最低增速[7] 生产端表现 - 10月规模以上工业增加值增速较快下行，一方面受工作日增减影响（9月工作日比上年同期多2天，10月较上年同期少1天），另一方面受需求转弱影响，10月出口增速转负，国内消费和投资偏弱[6] - 产业结构持续转型升级，10月装备制造业增加值增长8%，明显快于规模以上工业增长，信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业生产指数同比分别增长13%和8.2%[6] - 高技术制造业中的3D打印设备、新能源汽车等产量同比增速在20%左右，高技术服务业中的信息传输、软件服务业生产指数均超过8%[10] 需求端表现 - 10月商品零售额同比增长2.8%，增速偏低，通讯器材类、文化办公用品类等依然呈现两位数较高增长，但家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类、汽车类消费出现负增长[7] - 1~10月份全国固定资产投资（不含农户）同比下降1.7%，较1~9月份降幅扩大1.2个百分点，扣除房地产开发投资后增长1.7%[7] - 1~10月份基础设施投资同比下降0.1%，制造业投资增长2.7%，房地产开发投资下降14.7%，但航空、航天器及设备制造业投资同比增长19.7%，信息服务业投资增长32.7%[7] 进出口贸易 - 10月货物进出口总额同比增长0.1%，增速比上月回落7.9个百分点，其中出口下降0.8%，进口增长1.4%[8] - 1~10月货物进出口总额同比增长3.6%，10月末外汇储备稳定在3.3万亿美元以上[13] - 10月进出口增速回落主要受去年同期基数较高影响，9月和10月合并来看进出口总体稳定[9] 政策动向与效果 - 9月底以来5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方债结存限额在加快投放使用，但政策效应释放尚需时间[2] - 国务院常务会议部署增强消费品供需适配性，要求合理安排项目建设与资金拨付节奏，引导更多民间资本参与，培育消费新场景新业态[3] - “两个5000亿元”政策效果预计在2026年一季度得到显著反映，当前地方财政“紧平衡”状况限制了通过基建投资进行逆周期调控的能力[13] 经济前景与政策建议 - 前三季度国内生产总值同比增长5.2%，为实现全年5%左右的增速奠定良好基础[2] - 部分机构认为稳增长政策加力的必要性上升，建议通过结构性货币政策提升科技、绿色等领域投融资活跃度，在稳地产方面加大政策力度，进一步落实“发展中化债”措施[14] - 宏观政策有必要储备增量政策并适当发力，建议四季度追加预算扩大财政支出力度，优化财政支出结构向居民端倾斜，货币政策进一步降准降息[15]

文章核心观点 - 10月中国经济部分指标同比增速因高基数效应、房地产深度调整及内需偏弱等因素出现波动下行，但产业结构转型升级和新旧动能转换稳步推进，高技术产业增长亮眼 [1][5][6] - 当前经济运行整体平稳，前三季度GDP增长5.2%为实现全年目标奠定基础，但面对内需偏弱和高基数压力，部分机构认为稳增长政策加力的必要性上升 [1][11][13] - 国务院常务会议部署增强消费和推进“两重”建设，旨在以消费升级引领产业升级，并引导更多资金参与投资 [2] 10月经济指标表现 - 10月规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，较上月回落1.6个百分点，服务业生产指数同比增长4.6%，增速较上月回落1个百分点，均录得年内月度最低 [5] - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，较上月回落0.1个百分点，录得今年月度最低增速，1-10月全国固定资产投资（不含农户）同比下降1.7%，降幅较1-9月扩大1.2个百分点 [6] - 10月货物进出口总额同比增长0.1%，增速比上月回落7.9个百分点，其中出口下降0.8%，进口增长1.4% [7] 经济结构分化与亮点 - 10月装备制造业增加值增长8%，明显快于规模以上工业增长，信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业生产指数同比分别增长13%和8.2% [5] - 1-10月航空、航天器及设备制造业投资同比增长19.7%，信息服务业投资增长32.7%，高技术领域投资保持较快增长 [6] - 高技术制造业中的3D打印设备、新能源汽车等产量同比增速在20%左右，反映出新旧动能转换过程中新动能的成长 [8][9] 政策动向与效果评估 - 9月底以来5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方债结存限额在加快投放，但政策效应释放尚需时间，预计效果在2026年一季度显著反映 [1][12] - 国务院常务会议指出要合理安排项目建设与资金拨付节奏，积极撬动超长期贷款、政策性金融等资金，引导更多民间资本参与 [2] - 在化债背景下，国有企业作为主要投建主体存在流动性紧张问题，限制了政策资金的撬动作用 [12] 政策加力建议 - 建议通过结构性货币政策提升科技、绿色等领域投融资活跃度，并加大稳地产政策力度，避免房价持续下行拖累投资 [13] - 建议四季度追加预算扩大财政支出力度，优化支出结构向居民端倾斜，修复居民部门资产负债表，同时货币政策有必要进一步降准降息 [14] - 预计财政政策在促消费方面会进一步加码，货币政策有可能实施新一轮降息降准，以扩大国内需求，释放消费潜力 [14]

宏观经济与政策 - 市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》，引导平台经营者加强反垄断合规管理以预防垄断行为 [2] - "十四五"以来全国育儿补贴申领信息累计提交3170多万条，各地于本月中旬陆续开始发放 [2] - 第二十七届中国高交会在深圳举行，设置22个专业展区，集中发布5000余项前沿新产品、新技术、新成果 [2] - 国家体育总局数据显示中国户外运动人群已超过4亿人，VR虚拟登山、夜间徒步等新体育业态开始流行 [2] - 截至2025年9月底，中国新型储能装机规模超1亿千瓦，较"十三五"末增长30倍，占全球总装机比例超过40% [2] 资本市场与投资动态 - 伯克希尔·哈撒韦公司三季度减持苹果约4179万股，持股数环比减少逾14.9%，持仓市值减少约106亿美元 [3] - 英伟达即将发布三季报，软银集团清仓其股份套现58.3亿美元，桥水基金三季度大幅减持英伟达近三分之二 [3] - 上证指数创10年新高后回撤整固，银行股板块指数频创历史新高，年线连续3年上涨累计涨幅高达94% [3] - 外资机构看好中国资产，花旗将腾讯目标价上调至751港元，美银证券维持"买入"评级目标价780港元，多家机构上调哔哩哔哩及小鹏汽车目标价 [3] 公司战略与行业动态 - 宇树科技发布IPO辅导完成报告，拟申请在中国境内首次公开发行股票并上市，由中信证券开展辅导工作 [4] - 天猫"双11"全周期实现四年最好增长，近600个品牌成交破亿元，34091个品牌同比增长翻倍，18048个品牌同比增长超3倍 [4] - 零跑汽车今年累计销量突破50万台，提前完成2025年度销量目标 [4] - 北汽集团获北京农商银行500亿元人民币授信额度，获得全方位发展支持 [5] - 阿里巴巴旗下通义App更名为千问App，版本号升级为5.0.0，基于Qwen模型打造个人AI助手全面对标ChatGPT [5] 国际事件与跨境投资 - 大钲资本考虑竞购Costa咖啡，若成功将与瑞幸咖啡出海业务形成协同效应，影响全球咖啡市场竞争格局 [7] - 月之暗面创始团队在Reddit论坛回应训练成本、算力优化等核心问题，直面海外用户对中国LLM的使用疑虑 [8]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 核心观点 - 美股油轮进入三季报密集催化期，一年期期租租金上涨至56000美元/天，油轮二手船指数上涨4.85点至203.91点，若淡季底部抬升，盈利预测有上修空间 [3] - 重申造船板块重大机会，新造船指数上涨0.06至184.86点，油轮新造船价上涨0.31点 [3] - 航空业面临供给高度约束，飞机老龄化趋势延续5-10年，客运量增速降至历史低位，国际航线快速修复，航空公司效益有望显著提升 [3] - 快递行业反内卷进入新阶段，关注行业年报表现及旺季价格情况，存在价格洼地消灭、行业分化加剧、整合并购三种可能路径 [3] - 铁路货运量及高速公路货车通行量保持稳健增长，高速公路板块高股息和破净股主线值得关注 [3] 航运造船板块 - VLCC运价环比上涨26%至119882美元/天，苏伊士原油轮运价上涨4%至87968美元/天，阿芙拉原油轮运价下滑2%至65211美元/天 [3] - 成品油轮LR2运价上涨19%至33314美元/天，MR运价上涨26%至22773美元/天，大西洋一揽子运价上涨38%至35103美元/天 [3] - BDI指数收于2125点，环比上涨1.0%，Capesize运价下滑2.7%至26968美元/天，Panamax运价上涨3.5%至17071美元/天，BSI-10TC运价上涨7.7%至15765美元/天 [3] - SCFI指数录得1451.38点，环比下跌2.9%，欧线西北欧航线运价上涨7.1%至1417美元/TEU，美西航线下跌17.6%至1823美元/FEU，美东航线下跌8.7%至2600美元/FEU [3] - 新造船指数收报184.86点，周环比上涨0.03%，较年初下跌2.24% [3] - 推荐招商轮船、中远海能H、中国船舶、中船防务H等标的 [3] 航空机场板块 - 国内客机总数4218架，同比增长3.6%，宽体客机465架，占比11.0% [45] - 空客10月交付A320系列飞机62架，波音交付B737系列飞机40架 [45] - 新加坡航空上半年利润下滑至2.39亿新元，第二季度利润仅5200万新元 [45] - 波音获准将737MAX月产量提升至42架，777X机型预计2027年交付 [45] - 人民币兑美元中间价升值0.02%，七天移动平均油价为63.64美元，环比下降1.5% [46] - 推荐中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空等标的 [3][46] 快递板块 - 10月21日至11月11日全国揽收快递包裹139.38亿件，日均揽收量6.34亿件，为日常业务量的117.8%，单日峰值达7.77亿件 [48] - 预计10月快递业务量同比增长7%，业务收入同比增长5% [48] - 京东物流第三季度总收入551亿元，同比增长24.1%，调整后净利润20.2亿元，净利润率3.7% [48] - 推荐中通快递、极兔速递、圆通速递、申通快递、顺丰同城等标的 [49] 铁路公路板块 - 11月3日至9日国家铁路运输货物8166万吨，环比增长3.94%，全国高速公路货车通行5638.3万辆，环比下降2.06% [51] - 1至10月全国铁路完成固定资产投资6715亿元，同比增长5.7% [51] - 推荐大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速等标的 [52] 市场表现数据 - 交通运输行业指数上涨1.83%，跑赢沪深300指数2.91个百分点，沪深300指数下跌1.08% [4] - 公路货运板块涨幅最大达7.44%，跨境物流板块跌幅最大为-1.37% [4] - 沿海干散货运价指数收于1250.56点，周上涨1.19%，SCFI指数收于1451.38点，周下跌2.92%，BDI指数报2125点，周上涨1.97%，原油油轮运价指数报1453点，周上涨3.71% [4] - 年初以来公路货运板块累计涨幅达48.86% [9] - 上周超额收益最大公司为龙洲股份(26.9%)，自月初以来超额收益最大公司为龙洲股份(33.6%) [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月10日至11月14日信用债发行量环比增加，各行业信用利差涨跌互现，交易量环比下降 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 发行统计：本周信用债共发行330只，发行规模总计4553.79亿元，环比增加25.31%；产业债发行规模1696.80亿元，环比减少4.09%；城投债发行规模817.29亿元，环比减少19.25%；金融债发行规模2039.70亿元，环比增加139.20%。本周信用债整体平均发行期限为2.75年，产业债2.25年、城投债3.51年、金融债2.13年。本周信用债整体平均发行票面利率为2.12%，产业债2.06%、城投债2.26%、金融债1.94% [1][11][15] - 取消发行统计：本周共有2只信用债取消发行，分别为“25华电江苏SCP027”和“25兴眉01” [24][25] 二级市场 - 信用利差跟踪：本周行业信用利差涨跌互现，各等级、各行业、各区域信用利差均有不同表现，如AAA级行业中农林牧渔信用利差上行最大，钢铁下行最大；各等级城投和非城投、国企和民企信用利差也涨跌互现 [26][27][29] - 交易量统计：本周信用债总成交量为12197.83亿元，环比下降5.53%；成交量排名前三的分别为商业银行债、公司债和中期票据，商业银行债成交量3756.08亿元，环比增加3.93%；公司债成交量4140.81亿元，环比减少7.86%；中期票据成交量2430.78亿元，环比减少16.01% [4] - 本周交易活跃债券：报告选取本周交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债供投资者参考，列出了各债券的证券代码、简称、成交笔数、平均成交收益率等信息 [33][34][35]

长线资金持仓配置 - 25Q3险资和汇金等机构加仓银行、航空等低位高股息资产[1] - 长线资金在科技端配置策略分化，险资加仓消费电子类电子行业，对通信和传媒等AI方向关注度较低[1] - 社保基金对AI产业链关注度更高，对硬件及软件侧均有配置[1] A股市场策略与行业表现 - 上周A股震荡上涨，制造和周期板块领涨，科技股延续调整[3] - 市场行情或从资金面主导转向基本面主导，上行行情第三阶段主要由盈利驱动[3] - 三季报后市场盈利视角向明年切换，主动补库的先进制造、内需消费和顺周期板块获投资者提前布局[3] - 中观高频数据显示景气改善线索集中在AI链深化、涨价链、资本品和大众消费品等领域[3] - 短期维持哑铃型配置，科技股拥挤度压力消化后或有修复，红利资产仍有配置机会，同时关注电新、化工等具备景气逻辑的相对低位品种[3] 宏观经济与政策 - 美国政府已关门40天创历史纪录[3] - 央行在3季度货币政策执行报告中强调将保持宽松并疏通政策传导机制以降低实体经济融资成本[4][5] - 预计明年年底前央行可能不会进一步降息，将继续通过结构性政策工具支持重点领域[4][5]

平台整体业绩 - 平台整体履约GMV较去年增长30% [1] - 平台交易用户数同比增长超20% [1] - 88VIP交易用户数增长约30%并贡献头部商家七成以上成交 [1] - 消费者累计下单超600万件活动商品同比大幅增长 [2] 商家表现 - GMV超过1000万元的活动商家数量同比增长约30% [1] - 旅行社商家数量同比增长160% [1] - 首次参加活动的中小商家收获100万元以上业绩 [1] - 多个知名品牌活动商品GMV突破亿元最高接近10亿元 [1] 商品核销与细分市场 - 截至11月14日已出行或入住的活动商品GMV同比增长超30% [1] - 出境游活动商品下单件数占比近一半 [2] - 入境游活动商品GMV相较于年内旅游旺季劲增超4倍 [2] 营销与商品类别 - 官方直播矩阵引导的活动商品GMV同比增长近70% [2] - GMV破千万元的活动商品数量同比翻倍增长 [2] - 活动商品包括近100万张机票次卡及"随心飞"、近300万件酒店套餐、超200万件门票及玩乐套餐 [2]

平台业绩表现 - 平台整体履约GMV较去年增长30% [1] - 交易用户数同比增长超20%，其中88VIP交易用户数增长约30% [1] - 已出行或入住的活动商品GMV同比增长超30% [1] 商家参与成果 - GMV超过1000万元的活动商家数量同比增长约30%，其中旅行社商家数量同比增长160% [1] - 首次参加"双11"的中小商家收获100万元以上业绩 [1] - 多个知名品牌活动商品GMV突破亿元，最高接近10亿元 [1] 消费者需求与商品销售 - 消费者累计下单超600万件活动商品，同比大幅增长 [2] - 商品包括近100万张机票次卡及"随心飞"、近300万件酒店套餐、超200万件门票及玩乐套餐 [2] - 出境游活动商品下单件数占比近一半，入境游活动商品GMV相较于年内旅游旺季劲增超4倍 [2] 平台战略与生态 - 平台在阿里巴巴"大消费平台"势能推动下，致力于资源整合和机制设计 [1][2] - 平台目标为提高优质供给和多元需求之间的连接效率，为商家打造更宽广舞台 [2] - 利用阿里巴巴生态的场景和技术优势，为消费者带来更简单体验和更丰富选择 [2]

宏观经济总体态势 - 国民经济延续总体平稳、稳中有进的发展态势，生产供给基本稳定，就业形势总体稳固，新动能持续积累壮大 [1] - 10月份总量增速有所放缓，全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，较前值6.5%有所回落 [1] - 出口同比下降1.1%，较上月8.3%的增速明显回落，社会消费品零售总额同比增长2.9%，略低于前值3.0% [1] 物价水平变化 - 居民消费价格指数同比由上月的下降0.3%转为上涨0.2%，显示内需逐步恢复 [1] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅已连续六个月扩大 [1] - 工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅连续三个月收窄，环比由降转升，微涨0.1% [1] - 物价回升受益于假期消费带动，国庆、中秋双节推动宾馆住宿、飞机票和旅游价格环比分别上涨8.6%、4.5%和2.5% [2] 工业与制造业表现 - 市场竞争秩序优化推动锂离子电池、光伏设备等行业价格环比分别上涨0.2%和0.6% [2] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2%，涨幅连续六个月扩大，反映中下游工业品价格传导能力增强 [2] - 1—10月制造业投资同比增长2.7%，高于全部投资增速，占比提升至25.6% [3] - 高技术制造业投资增长较快，新兴制造业发展壮大，科技创新与产业升级融合效应逐步显现 [3] 投资趋势与结构 - 1—10月全国固定资产投资同比下降1.7%，较前三季度降幅扩大 [2] - 分产业看，第一、二产业投资保持增长，但第三产业投资下降5.3%，成为主要影响因素 [2] - 民间投资同比下降4.5%，若扣除房地产开发投资，则民间投资实现小幅正增长0.2% [2] - 1—10月房地产开发投资下降14.7%，直接拉低总投资增速约3个百分点 [2] 消费与服务业机遇 - 服务消费正成为居民消费增长的重要引擎，制造业升级也带动对生产性服务的需求扩张 [3] - 当前第三产业投资与服务业需求趋势性上升形成鲜明反差，显示出该领域存在显著的投资机遇与空间 [3] - 构建以内需为主导、消费为拉动、创新为驱动的经济增长新模式，亟须加强对生活性和生产性服务业的政策引导与投资支持 [3] - 民营企业机制灵活、贴近市场，在生活性和生产性服务业中具有天然优势 [3]

主要股指表现 - 道琼斯工业平均指数下跌309.74点至47147.48点，跌幅0.65% [1] - 纳斯达克综合指数上涨30.23点至22900.59点，涨幅0.13% [1] - 标普500指数下跌3.38点至6734.11点，跌幅0.05% [1] - 纳斯达克中国金龙指数下跌128.72点至7855.22点，跌幅1.61% [1][2][3] 大型科技股表现 - 万得美国科技七巨头指数上涨0.35% [1] - 英伟达股价上涨超过1%，微软股价上涨超过1%，特斯拉股价上涨0.59% [1] - 亚马逊股价下跌超过1%，谷歌股价下跌0.78%，苹果股价下跌0.2%，脸书股价下跌0.07% [1] 银行与金融股表现 - 银行股多数下跌，摩根大通股价下跌近2%，高盛股价下跌近2% [1] - 花旗集团股价下跌0.37%，摩根士丹利股价下跌超过1%，美国银行股价下跌0.53% [1] - 富国银行股价上涨0.41% [1] 能源与航空股表现 - 能源股集体上涨，埃克森美孚股价上涨超过1%，雪佛龙股价上涨超过1% [1] - 康菲石油股价上涨超过2%，斯伦贝谢股价上涨近2%，西方石油股价上涨超过1% [1] - 航空股全线走低，美国航空股价下跌超过2%，达美航空股价下跌超过2% [1] - 西南航空股价下跌0.62%，美联航股价下跌超过2%，波音股价下跌0.03% [1] 半导体与芯片股表现 - 费城半导体指数下跌0.11% [2] - 拉姆研究股价下跌超过3%，微芯科技股价下跌超过2%，科天半导体股价下跌超过2% [2] - 恩智浦半导体股价下跌超过2%，德州仪器股价下跌超过1% [2] - 美光科技股价上涨超过4%，英伟达股价上涨超过1%，应用材料股价上涨超过1% [2] 中概股表现 - 万得中概科技龙头指数下跌2.28% [2] - 富途控股股价下跌超过7%，高途集团股价下跌超过5%，小鹏汽车股价下跌超过5% [2][3] - 京东集团股价下跌超过4%，百度集团股价下跌近4%，阿里巴巴股价下跌近4% [2][4] - 老虎证券股价下跌约4%，盛大科技股价下跌5.24% [2][3] - 阿特斯太阳能股价上涨超过17%，雾芯科技股价上涨超过10%，大全新能源股价上涨近6% [2] - 晶科能源股价上涨超过2%，涂鸦智能股价上涨近2% [2] 大宗商品与加密货币 - 现货黄金价格跌破4100美元/盎司，报4082.159美元/盎司，跌幅超过2% [4] - 比特币价格跌破96000美元/枚，报95060美元，跌幅4.76% [5][6] - 以太坊价格报3155美元，跌幅2.25% [6] - 过去24小时内加密货币全网超过21万人被爆仓 [5]