中核钛白破产重整案例 - 中核钛白是核工业集团下属上市公司 位于嘉峪关核工业基地 拥有1200名员工 2012年面临破产重整[1] - 重整方案通过将中小债权人清偿率从41.69%提升至69.82 与金融债权人损失基本持平 最终以超过90%高票通过重整计划[6] - 重整核心矛盾是股东利益与职工利益平衡 最终采取"顾两头"方案 既保护股东权益又保障职工生计[8] 许美征专业背景 - 许美征是国家体改委宏观司原副司长 参与中国金融市场基础性改革 包括证券市场初设和债券市场萌芽[3] - 2000年操刀郑百文案 开创市场化法治化破产处理方式 为2007年《企业破产法》制定积累经验[3] - 1999年加入北京中和应泰财务顾问公司 专注于重组具有重整价值的企业[3] 钛白粉行业技术基础 - 中核钛白2007年上市时拥有钛白粉行业最好技术和装备 原为安置"核二代"而设立[2] 破产重整行业实践 - 《破产法》规定重整计划需获得债权人过半数同意且债权额占组总额三分之二以上[5] - 许美征提出设立中小债权组创新方案 由大股东出资2000万元提升清偿率 突破财政部对金融资产管理公司的限制[6] - 上市公司破产重整传统方式侧重卖壳保股东利益 中核钛白案例开创兼顾职工利益的新模式[8] 纪录片行业影响 - 《绝境求生》纪录片获得2016年金熊猫国际纪录片节"最受社会关注纪录片"奖及多项学院奖[10] - 影片通过中核钛白案例展现中国资本市场重整实践 获得海外经济学教授关注[10]

公司股权与股东情况 - 控股股东持股185,700,000股，占总股本18.82% [2] - 截至2025年9月19日股东人数为67,355名 [10][10] - 控股股东债务问题可能导致控制权变更 [5][8] - 大股东努力维持控股权稳定，未主动减持股票 [10] 重组与资本运作 - 终止利德东方重组因市场环境变化导致不确定性增加 [9][13][15] - 原置换标的重组短期内不具备可行性 [4][13] - 公司对并购重组持开放态度，但需合适机会 [2][4][5][7][9][13][14] - 未收到交易所问询函，标的估值未最终确定 [9] 经营业绩与措施 - 公司连年亏损因产能过剩、成本高企、需求疲软及欧盟关税等因素 [7] - 已采取减员降薪等降本增效措施 [1] - 推动产品差异化，拓展化妆品等领域高端钛白粉应用 [5][7][11] - 金浦新能源项目暂缓投资，硫酸产品已试生产 [1][13] - 金浦英萨业绩转好，拖累资产考虑出售或整顿 [2] 风险与退市相关 - 若触发风险警示或终止上市条件将及时披露 [3][10][11] - 退市将导致全体股东经济利益受损 [2] - 股价连续下跌，公司通过合法合规方式努力维持市值稳定 [3][4][5][7][10] 其他业务与项目 - 淮北新能源项目主要产品为硫酸和蒸汽，暂无其他新项目 [7] - 暂未涉足半导体、人工智能、军工等领域 [7] - 对外资考察及股东名册查询需通过投资者热线 [7][10]

行业与公司 * 报告主要涉及中国化工行业 包括基础化工和石油化工两大领域 [1] * 具体分析的细分行业包括煤化工 烯烃 炼化 聚氨酯 涤纶长丝 有机硅 锦纶 粘胶短纤 工业硅 钛白粉 轮胎 铬盐 制冷剂 磷化工等 [6][15][19][22][28][30][32][34][35][36][39][40][42][44][45] 核心观点与论据 **行业整体趋势** * 中国化工行业资本扩张放缓 在建工程占固定资产比例持续下降 预计2025年该比例约为25% 接近2015年水平 [1][4] * 行业预计在2026-2030年进入全球上行周期 龙头企业投资价值凸显 [1][13][14] * 反内卷政策可能采取三种形式 控制新增产能 同时控制存量和增量产能 或相对温和的措施 [2] **财务状况与股东回报** * 基础化工企业具备强劲经营活动现金流 预计未来五年实现正自由现金流 2026年周期底部创造历史新高 [1][5] * 石油化工行业2024年经营活动现金流转正 在建工程和固定资产占比降至25%左右 [8][9] * 若未来几年经营活动现金流量净额的70%用于分红 部分公司到2027年股息率可能超过10% 甚至20% [1][9] * 行业资产负债率下降 在周期底部通过维持较高净利率提升了ROE水平 [7] **成本与全球竞争力** * 中国化工产业凭借低廉能源和劳动力成本 具备强大成本优势 [1][10] * 欧洲化工品产能利用率持续低迷 约在74%到75%之间波动 主要因欧洲天然气价格高企 2024年约为36美元/MMBtu [10][11] * 海外高成本产能退出将拉动中国国内相关产品价格 [1][11][12] 细分领域关键要点 **基础化工与细分市场** * 煤化工 产品价格和价差处于历史中低位 华鲁恒升和鲁西化工2024年分别实现39亿和20亿利润 [15][18] * 烯烃 价格历史中低位 煤制烯烃有成本优势 预计2027-2028年开工率回升 宝丰能源和卫星化学盈利弹性较大 [19][20][21] * 炼化 国内产能接近9.6至9.7亿吨上限 未来基本无新增产能 海外部分装置退出 [22][23] * 聚氨酯 处于历史中低位 万华化学扩产抢占海外份额 预计利润底部约140亿元 [28] * 涤纶长丝 行业相对健康 库存20至30天 未来需求增速预计高于供给增速 开工率有望从当前88%上升 [31] * 有机硅 价格处历史低位 2024年中国有机硅DMC产能达344万吨 占全球70%以上 2025年起产能扩张步入尾声 [32][33] * 锦纶 盈利中偏低 库存较高 长期消费增速强劲 预计26 27年保持10%以上 [34] * 粘胶短纤 价格低位震荡 新增产能有限 主要公司三友化工与中泰化学具利润弹性 [35] * 工业硅 价格从高峰期每吨6万元跌至不到1万元 若限制扩产和去产能 价格弹性大 [36][37][38] * 钛白粉 价格跌至每吨13 500-14 000元 为2018年以来最低 2024年6月起行业毛利出现亏损 每吨亏损约1 000-1 300元 [39] **其他重要细分行业** * 轮胎 内卷严重 内销毛利率达近十年最低 若反内卷政策推进 将改善盈利 [40][41] * 铬盐 供需支撑强劲 需求来自燃气轮机等领域 预测2025年全球折重铬酸钠缺口达3.86万吨 振华股份产能预计从2024年26万吨扩至2027年40万吨 [42][43] * 制冷剂 2024年初以来价格上行 R22生产配额2025年将淘汰基线值的67.5% 缺口扩大 巨化股份配额占比近30% [44] * 磷化工 磷矿石价格维持高位 国内外磷肥价差扩大 但受出口管控 主要受益企业包括云天化 兴发集团等 [45][46] 其他重要内容 * 报告强调行业从资本开支巨大的"吞金兽"向现金流充裕 高股息回报的"摇钱树"转变的核心逻辑 [1] * 部分行业如铬盐 制冷剂 草甘膦等 其景气度提升不依赖反内卷政策 [2][3]

**全球钛白粉行业研究关键要点** **一 行业与公司** * 纪要涉及全球钛白粉行业 聚焦中国产能扩张及海外企业减产动态[1][3] * 海外企业范能拓（Venator）90万吨产能于2025年全部关停 中国产能占全球总产能近三分之二（全球900-950万吨 中国600万吨）[3][13] * 中国新增产能企业包括贵州盛威福全、攀钢钒钛、内蒙古大地云天等[6] **二 价格趋势与驱动因素** * 2025年价格先涨后跌：1-3月上涨 4月至8月中旬下调 8月15日后小幅反弹[2] * 价格波动主因供需关系：2024Q4开工率60%致供小于求 2025年4月开工率回升致供大于求 8月开工率触底再次引发反弹[2] * 当前价格处于全年低位 最高点与最低点降幅约20% 9月价格较8月略涨但仍在低位[4] * 成本压力致多数厂家亏损或微亏 若上游钛精矿、硫酸成本下降 未来可能进一步降价[4] **三 产能与供需格局** * 中国产能持续扩张：2025年有效产能预计增45万吨（达650万吨） 2026年预计再增38万吨 总产能或超700万吨[1][6] * 全球需求与2024年基本持平 2024年全球实际需求量约730-750万吨[16][18] * 海外产能收缩：范能拓关停90万吨 美国企业开工率仅60%且无扩产计划[3][14][15] **四 企业动态与退出风险** * 仅济南裕兴化工12万吨产能永久退出 其他企业多采取临时停产策略（停产3-8个月）[8] * 小型企业因成本劣势计划退出 预计退出产能约36万吨[10] * 需淘汰100万吨过剩产能才能改善供需失衡[11] **五 开工率与生产恢复** * 2025年8月行业开工率65% 9月回升至70%（增长5个百分点）[12] * 停产装置可快速恢复生产 但长期停产（超半年）可能导致设备腐蚀需检修[9] **六 下游需求与细分领域** * 涂料占下游需求55% 塑料占25% 油墨和造纸各占10%[19] * 涂料需求受国内房地产翻新政策支撑 塑料需求因中国家电出口增长而乐观[19] **七 贸易环境与反倾销影响** * 反倾销政策导致中国出口量下降：2025年1-8月对欧洲出口降60% 对印度降13% 对巴西降23%[21] * 中国企业转向东南亚、中东、非洲市场 并可能收购海外工厂填补欧洲产能缺口[21][22] * 欧洲反倾销主因本土高成本（如能源）而非中国低价 范伦拓关闭英国25万吨产能印证此点[23] **八 行业展望与拐点预测** * 价格拐点预计出现在2026年底至2027年初 伴随落后产能淘汰[20] * 中国产品凭性价比优势全球竞争力提升 海外开工率难有改善[15] * 中长期行业通过产能出清和市场调整恢复盈利[20]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为钛白粉与钛矿行业[1] 核心观点与论据 钛白粉市场表现与展望 * 2025年钛白粉市场先扬后抑 年初春节前后短暂反弹后因房地产需求疲软于3月中旬结束反弹 8月价格触底后企业调价引发反弹 但9月市场趋于平稳[1][2] * 2025年全年钛白粉产量预计同比下降4%-5% 主要因2024年基数过高及房地产市场需求疲软[1][3] * 行业库存经历8月去库存后从6、7月的约45天降至约一个月[2] * 硫酸价格上涨导致硫酸法钛白粉企业成本压力未明显缓解 副产品硫酸亚铁价格回落加剧企业盈利困境[1][2] * 预计2026年下半年钛白粉价格可能因出口改善而有所起色[2][17] 钛白粉出口与产能动态 * 2025年钛白粉出口量同比下降 上半年降幅5% 截至7月降幅接近7% 国外政策对出口产生负面影响[1][3] * 出口至反倾销地区（如欧盟、巴西、印度）的钛白粉基本无利润 中国企业可通过谈判提高价格以平滑关税影响但面临博弈[2][10] * 尽管行业形势严峻 但产能仍在扩张 如内蒙古大地云天10万吨硫酸法生产线投产 安徽10万吨氯化法生产线试车生产 行业产能呈净增长状态[1][4] * 国内新增产能项目包括山东二期10万吨氯化法项目、内蒙古计划启动第三条生产线、四川宜宾规划16万吨氯化法新产能等 国外公开新增消息较少[5] * 全球范围内 台湾一些工厂关闭 康诺斯关闭一条3.5万吨生产线 日本石原计划2027年前后关闭一条7万吨硫酸法生产线[6] 钛矿市场与盈利情况 * 钛矿市场走势与钛白粉基本同步 因80%以上钛矿用于生产钛白粉 但价格跌幅稍缓 主要矿山通过控制供应缓解供需矛盾[1][6] * 进口钛矿价格调整滞后于国内市场 跌幅较小约6-7% 而国内跌幅接近10%[6] * 钛矿方面 大型矿山仍保持盈利 如攀西地区大型矿山利润率约为30% 但小型选厂利润空间受挤压 利润不到100元每吨[2][10] * 2025年中资企业在海外开矿的增量比2024年增加10%以上 即至少增加20万吨[18] * 1-8月份钛矿进口量同比持平 但由于钛白粉产量下滑 表明行业存在一定水平的进口矿库存[19] 企业盈利与技术路线 * 硫酸法钛白粉企业普遍面临亏损 目前售价在1.2万至1.3万元之间 行业整体处于微亏状态[2][10] * 氯化法钛白粉盈利相对较好 每吨毛利在500至1,000元之间 推动企业加大氯化法投入[2][10] * 国内钛矿不适合做氯化法原料 需要依赖进口资源 一些企业开始提取稀有金属元素如钪和钒以提高经济效益[10] 行业结构与未来趋势 * 主要大型上市公司在推动海外建厂计划 小型企业因出口量小且成本收益性价比问题动力不足[11] * 行业内重组可能性存在 但大型企业对小型硫酸法工厂重组意愿低 新进入者规模较大是一种新现象[13] * 钛白粉行业需求与宏观经济高度相关 国内房地产市场低迷导致需求驱动力有限 但东盟等新市场开发仍具潜力[1][14] * 短期内若钛白粉市场维持现状 钛矿价格反弹可能性较小 将维持低位 大矿山具备一定调节市场能力[15][16] 其他重要内容 * 新疆密地区钛矿产量增量显著 从2020年的不到20万吨增长到2024年的44-45万吨 预计2025年达50万吨左右[7][8] * 新增钛矿产能包括新疆西部新投产计划年产20万吨的新矿山（远期规划40万吨以上） 澳大利亚雷鸟项目由中企控股50% 今年预计供应量25-30万吨（远期目标50万吨以上）[7]

司法拍卖事件 - 金浦集团持有的金浦钛业4038万股无限售流通股将于2025年10月27日至28日公开拍卖 [1] - 起拍价为9383万元 加价幅度为15万元 [1] - 拍卖由江苏省无锡市滨湖区人民法院通过京东司法拍卖网络平台执行 [1]

控股股东股份拍卖 - 江苏省无锡市滨湖区人民法院将于2025年10月27日至28日通过京东司法拍卖平台公开拍卖金浦集团持有的金浦钛业4038万股无限售流通股 起拍价9383万元 加价幅度15万元[1] - 本次拍卖源于宁波海广资产管理有限公司与金浦集团的债务纠纷 若拍卖成交后金浦集团持股将减少至14532.41万股 持股比例从18.82%降至14.73% 但仍保持控股股东地位 不会导致公司控制权变更[1] - 截至公告日 金浦集团被质押股份累计18570万股 占其所持股份100% 占总股本18.82% 被司法冻结和标记股份11527.51万股 占其所持股份62.08% 占总股本11.68%[1] 债务与诉讼风险 - 金浦集团最近一年存在大额债务逾期及违约记录 剩余债务金额达14.44亿元 可能引发控股股东和实际控制人变更 影响公司控制权稳定[2] 财务表现 - 公司营业收入连续三年下降 2022年至2024年营收分别为25.1亿元、22.66亿元和21.33亿元[2] - 归母净利润连续三年亏损且持续扩大 2022年亏损1.45亿元 2023年亏损1.75亿元 2024年亏损2.44亿元 三年累计亏损约5.6亿元[2] - 2025年上半年营业总收入9.21亿元 同比下降18.50% 归母净利润亏损1.86亿元 较上年同期亏损2000.07万元大幅扩大[2] 市场表现 - 截至9月25日收盘 股价报2.68元/股 单日下跌5.63% 公司总市值26.45亿元[3] 主营业务 - 公司主营钛白粉生产和销售 是国内最早研制生产高档金红石钛白粉和化纤钛白粉的企业之一[2]

市场指数表现 - A股主要指数涨跌不一，沪指微跌0.01%报3853点，深证成指涨0.67%，创业板指大涨1.58%创三年多新高 [1] - 科创50指数涨1.24%至1474.49点，创业板指涨1.58%至3235.76点，万得全A涨0.17%至6300.64点 [2] - 沪深300指数涨0.60%至4593.49点，中证500指数涨0.24%至7341.32点，中证1000指数跌0.37%至7506.51点，中证2000指数跌0.61%至3105.76点 [2] 市场交易情况 - 全市场成交额2.39万亿元，较前一交易日增加446亿元 [1] - 超3800只个股下跌 [1] 行业板块表现 - 电脑硬件板块领涨，涨幅达3.59%，通信设备板块涨2.35% [2] - 发电设备板块涨3.20%，贵金属板块涨1.77% [2] - 综合类板块近5日涨2.51%，互联网板块近5日涨1.70% [2] - 游戏板块走高，受益于9月共145款国产网络游戏获批，冰川网络涨近7% [3] - 电源设备板块走强，上海电气、金时科技双双涨停 [3] - 超导概念活跃，沃尔核材涨近8%，全息技术、盲盒经济及铜缆高速连接等板块涨幅居前 [3] - 贵金属板块走低，山东黄金领跌 [3] - 航运港口板块下挫，南京港跌超6% [3] - 燃气股下挫，大众公用跌停，钛白粉、珠宝首饰及汽车服务等板块跌幅居前 [3]

股价表现 - 9月25日股价下跌5.03%至5.48元/股 成交额5.89亿元 换手率2.82% 总市值208.61亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于甘肃省白银市 成立于2001年2月23日 2007年8月3日上市 [1] - 主营业务为金红石型钛白粉生产销售 收入构成：钛白粉80.17% 黄磷7.30% 物流类4.96% 新能源材料3.40% 其他2.84% 磷矿石1.32% [1] 机构持仓情况 - 南方中证1000ETF(512100)二季度增持469.8万股 持股数达2500.34万股 占流通股比例0.67% [2] - 该基金当日浮亏约725.1万元 最新规模649.53亿元 [2] - 基金经理崔蕾任职6年324天 管理规模949.76亿元 最佳回报137.49% 最差回报-15.93% [2] 基金业绩表现 - 南方中证1000ETF今年以来收益27.85% 同类排名1954/4220 [2] - 近一年收益63.96% 同类排名1325/3820 [2] - 成立以来收益13.14% [2]

重组终止 - 公司终止重大资产重组 因市场环境变化导致不确定性较大 [2] - 重组原计划通过资产置换、发行股份及支付现金购买利德东方100%股权 并募集配套资金 [2][3] - 重组目的是使公司战略性退出钛白粉行业 转型橡胶制品业 [3] 财务表现 - 2022年至2025年上半年营业收入持续下滑 分别为25.1亿元、22.66亿元、21.33亿元、9.21亿元 [4] - 同期净利润连续亏损 分别亏损1.45亿元、1.75亿元、2.44亿元、1.86亿元 累计亏损7.5亿元 [4] - 扣非净利润同期分别亏损1.55亿元、1.68亿元、2.47亿元、1.87亿元 累计亏损7.57亿元 [4] 行业困境 - 钛白粉行业面临产能过剩、成本高企、需求疲软及低价竞争等问题 [3] - 欧盟加征关税及房地产市场低迷进一步压缩行业盈利空间 [3] - 公司2019年首次扣非亏损后 2020-2024五年间有四年业绩亏损 [4] 运营动态 - 全资子公司徐州钛白2025年6月生产线临时停产检修 [5] - 锐钛产品生产装置于2025年9月9日复工复产 金红石产品复产计划待定 [5] 股东情况 - 控股股东金浦集团所持股份100%被质押 共计1.857亿股 占总股本18.82% [5] - 金浦集团62.08%持股被司法冻结和标记 共计1.15亿股 占总股本11.68% [5]